Den Danske Finansanalytikerforening 21. august 2012 adm direktør Ragnar Sjoner
Oversikt Tillitsmannens (Agentens) rolle Norsk Tillitsmann ASA Krisehåndtering Næringslivets finansiering i obligasjonsmarkedet
Tillitsmannens/Agentens rolle
Ingen agent (kontinental praksis) obligasjonseierne håndterer sine rettigheter individuelt overfor Utsteder (Emittent) Utsteder Obligasjonseiere
Tillitsmannens rolle Holder rettighetene til obligasjonseierne overfor Utstederen Utsteder x Tillitsmann Obligasjonseiere Låneavtalen forhindrer obligasjonseierne i å gå direkte på Utstederen ( No action clause )
Fordeler med Tillitsmann/Agent Utsteder kan forholde seg til Agenten som kreditor. Utsteder beskyttes mot krav og misligholdserklæringer som er uberettigede Oppfølging av at utstederens overholder sine forpliktelser Sikkerheter kan holdes på vegne av obligasjonseierne (security agent) Tillitsmannen kan vedta mindre endringer av låneavtalen Rettslige skritt kan tas på vegne av alle obligasjonseierne Likebehandling av obligasjonseierne og rettferdig fordeling av kostnadene ved inndrivelse og restrukturering
Avgjørelsesmyndighet Låneavtalen regulerer alle forhold i et obligasjonslån obligasjonenes vilkår, tillitsmannens plikter og rettigheter og obligasjonseiermøtets myndighet Obligasjonseierne utgjør et kreditorfelleskap der flertallet kan binde mindretallet (2/3 flertall av møtende) Tillitsmannen forvalter kreditorfellesskapet og har rett til å opptre på vegne av obligasjonseierne Obligasjonseiermøte kan godkjenne enhver endring av låneavtalen som måtte bli foreslått (aksept fra utsteder kreves)
Tillitsmannen er ikke betalingsagent eller kontofører Tillitsmannen deltar vanligvis ikke i betalingstransaksjonene mellom utsteder og obligasjonseierne ratinginstitutt Tillitsmannen vurderer vanligvis ikke utsteders betalingsevne og obligasjonens kredittrisiko interesseorganisasjon Tillitsmannen ivaretar kun rettigheter på grunnlag av obligasjonslåneavtalen eller lov
Tillitsmannens arbeidsoppgaver Dokumentasjon Låneavtaler/sikkerhetsdokumentasjon i samarbeid med tilrettelegger, låntager og deres advokater Verifisering av dokumenter, vedtak, godkjennelser og fullmakter Overvåkning Betalingsstrømmer, avkastningsberegninger, put/call opsjoner, rentereguleringer, konverteringskurser, m.v Finansielle nøkkeltall og særlige forpliktelser Krisehåndtering Tvangsinndrivelse Gjeldsforhandling/restrukturering
Noen juridiske utfordringer Kontinental rett: Den som har et krav kan ikke reise sak gjennom fullmektig - kravshaver må stå frem og reise sak i eget navn. Selv om vilkårene fastsetter at Tillitsmannen alene kan opptre på vegne av obligasjonseierne er det usikkert om en domstol vil kreve særlig fullmakt Norge har en hundreårig tradisjon som ble bekreftet to ggr av HR i 2010 En konsistent praksis gjennom solid dokumentasjon vill underbygge mulighetene for at Tillitsmannen vil vinne frem i domstol Internasjonale investorer vil kanskje kreve at det foreligger prejudikat eller lovbestemmelse om Tillitsmannens representasjonsrett
Norsk Tillitsmann ASA
Norsk Tillitsmann ASA Etablert i 1993 på grunnlag av ideen om en uavhengig og habil tillitsmann for obligasjoner. Eies i hovedsak av banker, livsforsikringsselskap og verdipapirforetak og har solid økonomi. Ca 25 medarbeidere Ca 2000 oppdrag som Trustee (90 % av antallet lån) fordelt på ca 500 utstedere til en porteføljeverdi på ca mrd NOK 800. Norsk Tillitsmann har også virksomhet som Stamdata (data og lånedokumentasjon for obligasjonslån) Noteringsagent for obligasjonslån (prospekter) Virksomhet som tiltrodd tredjepart utenfor verdipapirmarkedet Etablerte i jan 2012 datterselskapet (51%) Swedish Trustee
Aksjonærer pr 01.01.2012 BEHOLDNING ANDEL DNB LIVSFORSIKRING ASA 26214 24,31 NORDEA BANK NORGE ASA 11223 10,41 KOMMUNAL LANDSPENSJONSKASSE 11175 10,36 FRIMAL AS 11000 10,20 STOREBRAND LIVSFORSIKRING AS 10490 9,73 SKAGEN AS 9415 8,73 PARETO AS 7415 6,88 SKANDINAVISKA ENSKILDA BANKEN AB 5000 4,64 L.D.C TRUST MANAGEMENT LIMITED 4470 4,15 CARNEGIE ASA 2975 2,76 TERRA GRUPPEN AS 2240 2,08 SPAREBANKEN VESTFOLD 1490 1,38 SPAREBANKEN SØR 1000 0,93 FEARNLEY FONDS ASA 750 0,70 DNB NOR KAPITALFORVALTNING AS 745 0,69 SEB ENSKILDA ASA 745 0,69 ABG SUNDAL COLLIER NORGE ASA 745 0,69 NORSK TILLITSMANN ASA 745 0,69
Krisehåndtering
Krisehåndtering
Misligholdt lån Opphør av virksomheten tvangsinndrivelse/konkurs Utlegg og tvangssalg Tvangssalg av pantsatte eiendeler Konkurs Realisasjon av låntagers aktiva Videreføring av virksomheten Gjeldsforhandling/Restrukturering Offentlig gjeldsforhandling (akkord/tvangsakkord) Frivillig gjeldsforhandling Basert på avtale mellom de største kreditorene og utsteder Oftest betinget av tilførsel av ny kapital fra gamle/nye eiere
Krisehåndtering siste fire år > 100 tvangsinndrivninger og restruktureringer > 400 obligasjonseiermøter Thule Drilling Delphin Kreuzfarten Monitor Oil Viking Drilling Club Cruise MPU MPF Tandberg Data Roskilde Bank Saga Oil Tandberg Storage Wega Mining Glitnir Bank HF (Islandsbanki) Obligasjonsforetakene I, II &III NOR Energy Corp Estatia Resort IBB-Bygg FPS-Ocean - DP-Producer Svithoid Tankers Hurtigruta FPS Valhall Oil&Gas Cecon Hansa Property Group Malka Oil Peterson Trans Euro Energy Seabird Krill Sea Products Rem Offshore Petromena/Petrorig Petroprod Skeie Drilling & Prod. Ability Drilling Oceanteam Interoil Proserv Songa Offshore Kverneland Scan Geophysical Discover Petroleum Codfarmers Nexus Aladdin Oil Crew Gold Master Marine Bluestone Offshore SeaMetric Eitzen Chemical MARRAC Norse Energy Marine Subsea Eitzen Maritime Services Reservoir Exploration Techn Petrojack Songa Floating Production Remedial Ziebel Oceanlink Obligasjonsforetaket V Sagex Krill Sea Products Amagerbanken Nattopharma Primorsk Rubicon Offshore Sevan Marine B+H Ocean Carriers REC Troll Drilling
Aktørene i en restruktureringsprosess Egenkapital Tilrettelegger ny egenkapital Aksjonærer selskapets advokat Finansiell rådgiver BH Aktiva Bond Bondholder komite Tillitsmannen Tillitsmannens advokat Bank Bankens advokat Advokat BH
Næringslivets finansiering i obligasjonsmarkedet
Næringslivets lånefinansiering USA EU Banklån 30 % Verdipapirer 70 % Banklån 70 % Verdipapirer 30 %
Bond Market - Liquidity/Risk Government Bonds Covered Bonds Liquidity Bank & Finance Senior Bonds Corporate Bonds Sub ord./ Hybrid Cap High Y Bonds Rating AAA investment grade Risk BBB (kredittanalyse) high
Hvorfor kredittobligasjoner Basel III økte krav til soliditet og likviditet for finansinstitusjoner Finansinstitusjonene har mistet kredittverdighet = høyere marginer Solvency II (livsforsikring) øker kravene til løpetidsparitet mellom aktiva og passiva og øker kravene til egenkapital for aksjeinvesteringer Myndighetene ønsker reduksjon av kredittrisiko på bankenes balanse Næringslivet bør diversifisere sin finansiering Likviditet senker kostnadene for kreditt Markedsverdi av kreditt styrker grunnlaget for kapitalallokering
Utvikling av kredittobligasjoner krever klar rollefordeling mellom utsteder, emisjonshus(megler), verdipapirregister/kontofører og Tillitsmann/Agent transparens om vilkår i alle rentebærende verdipapirer en standardisert lånedokumentasjon en aktiv Tillitsmann/Agent-funksjon som går inn i bankens rolle avklaring av de juridiske spørsmål om Agentens representasjonsrett Myndighetenes aksept av alternativ rating Oppbygging av kredittkompetanse hos emisjonshus og investorer