PRE I Årsrapport 2007 Kvartalsrapport 3-2008 PRE China Private Equity I AS Organisasjonsnummer 990 794 537 07
PRE Private Equity China I AS ( PRE China ) har som formål å investere alle sine midler i China New Enterprise Investment Company ( CNEI ). Gjennom tre emisjoner i 2007 ble det hentet inn brutto emisjonsproveny NOK 150 millioner. CNEI har hentet inn totalt USD 113 millioner fra norske og andre internasjonale investorer, og omtrent USD 80 millioner av dette er innbetalt per 30.09.2008. PRE China har kommitert USD 25 millioner i CNEI, og per 30.09.2008 var omtrent 75 % av dette innbetalt. CNEI har kommunisert at det vil bli kalt inn ytterligere kapital i den nærmeste fremtid for å kunne gjennomføre ferdigforhandlede investeringer. Investeringsporteføljen Så langt i år har CNEI vurdert over 180 investeringsmuligheter. Det ble investert i fem av disse, og porteføljen består nå av åtte selskaper. Aiyingshi (AYS) Produsent av babyprodukter På grunn av en priskrig på melkepulver har Aiyingshis marginer vært under press siden mai 2008. I motsetning til de største konkurrentene har Aiyingshi valgt å følge planene om organisk vekst, og selskapet er nå den eneste store aktøren som ikke taper penger på salg av melkepulver. Utbyggingen av butikkutsalgene går som planlagt. I første halvår ble det åpnet åtte butikker, og med to nye i tredje kvartal er AYS nå oppe i totalt 27 utsalgssteder. Selskapet planlegger å åpne to til tre nye butikker i fjerde kvartal. Butikknettverket er en viktig del av vekststrategien og bidrar til at AYS kan ta ut større marginer enn konkurrenter som baserer seg på fjernsalg. Driftskostnadene har økt betydelig i løpet av 2008. Hovedårsakene til dette er økte lønnsutgifter i forbindelse med at kinesiske myndigheter godkjente en ny arbeidsmiljølov, og større driftsutgifter i butikknettverket enn forventet. I tillegg har selskapet valgt å sette inn større ressurser på markedsføringstiltak på grunn av økt konkurranse. Ett av disse tiltakene er å forbedre postordrekatalogen, noe som gir høyere trykkekostnader. I tredje kvartal ble det funnet skadelige mengder av stoffet melamin i flere av melkeproduktene til noen kinesiske produsenter. AYS importerer produkter av høy kvalitet fra utlandet, og krisen i segmentet for melkeprodukter får derfor ingen finansielle eller ryktemessige følger for selskapet. AYS nådde budsjettmålene for omsetningen, men den pågående priskrigen og økte driftskostnader bidro til at resultatet ble lavere enn forventet. Forvalter mener likevel at selskapet følger en fornuftig vekststrategi, og at fremtidsutsiktene er positive. Børsnoteringen av AYS er i forberedelsesfasen, og etter planen skal selskapet børsnoteres mot slutten av 2009 eller tidlig i 2010. Aiyingshi Hittil i år 3. kvartal 2008 Vekst mot forrige år Omsetning 302,7 303,7 112,7 103,2 41 % Resultat 7,5 14,2 1,2 4,9-55 % Jiangnan (JN) Rensing av svovel i gassutslipp I andre og tredje kvartal var fremdriften i pågående prosjekter noe langsommere enn planlagt. Fire av syv prosjekter som skulle vært ferdig innen september, har blitt utsatt til fjerde kvartal. Utsettelsene er midlertidige og er delvis forårsaket av at myndighetene satte en fire måneders byggestopp for alle byggeprosjekter i Beijing og omegn i forbindelse med gjennomføringen av OL. JNs inntekter er basert på ferdigstilte prosjekter, og deler av 2008-inntektene er derfor budsjettert til 2009. I løpet av kvartalet signerte JN nye kontrakter til en verdi av til sammen RMB 65 millioner. Ledelsen i selskapet mener de kan signere enda to nye kontrakter før året er omme. Så langt har JN vært underlagt gunstige lokale skatteregler. Når selskapet nå børsnoteres, må det imidlertid si fra seg disse rettighetene med tilbakevirkende kraft. Bortfallet av denne skattefordelen vil ha betydning for resultatet for 2007 og 2
fremover. I 2007 betalte JN 7,9 % skatt, men dette blir nå endret til 33 %. Kinesiske myndigheter har innført nye skatteregler i forbindelse med finanskrisen, og fra 2008 er tilsvarende skatt 25 %. På grunn av midlertidige prosjektforsinkelser, høyere råvarekostnader enn forventet og økt næringsskatt ble kvartals resultatet svakere enn forventet. Som en følge av denne utviklingen har forvalter nedjustert budsjettene for 2008. Opprinnelig hadde selskapet budsjettert med inntekter for RMB 300-320 millioner og resultat på RMB 60-65 millioner for 2008. Forvalters oppdaterte budsjett er på henholdsvis RMB 250 millioner og RMB 36 millioner. Selv om justerte inntekter og resultat er lavere enn opprinnelig budsjettert, er den årsjusterte økningen likevel på henholdsvis 123 % og 216 %. UBS, som er tilrettelegger i forbindelse med børsnoteringen, mener JN kan få en meget god børsnotering på grunn av en sterk ledergruppe i selskapet, egenutviklet teknologi og gode vekstutsikter i sektoren. Jiangnan Hittil i år 3. kvartal 2008 Vekst mot forrige år Omsetning 156,8 192,0 80,1 108,0 301 % Resultat 26,7 41,6 13,6 23,4 502 % Chery Corporation (Chery) Bilprodusent De endelige kvartalstallene for Chery for de tre første kvartalene er ikke tilgjengelige ettersom CNEI er en passiv investor. Ifølge eksterne kilder har salget av personbiler falt med 8,7 %, fra 300 000 biler i de tre første kvartalene i 2007, til 276 000 i de tre første kvartalene i 2008. Dette kommer av Cherys nye modellutvalg, der flere modeller med lave marginer går ut og blir erstattet med biler med høyere marginer. Inntektene har derfor sunket med 10 % i de første syv månedene (tall for august og september er ikke tilgjengelige), mens resultatet steg med 60 % i den samme perioden. I første halvår av 2008 gikk bilsalget i hjemmemarkedet tregere enn normalt, mens eksporten økte med hele 57 % til omtrent 81 000 biler sammenliknet med samme periode i fjor. Analytikere forventer at Chery er den største eksportøren av personbiler i Kina de neste fem årene. Selskapet bygger nå ut modellutvalget for å sørge for fremtidig vekst. På grunn av et svakt kapitalmarked har Chery utsatt den planlagte børsnoteringen. Ledelsen i selskapet vil utarbeide en fremdriftsplan for børsnoteringen basert på fortløpende informasjon om aksjemarkedet. Qinbao Beef (Qinbao) Produsent av høykvalitets kjøtt I løpet av tredje kvartal kom kjøtt fra omtrent 200 spesialoppdrettede kyr, såkalte Wagyu-hybrider, på markedet. Etterspørselen etter kjøtt fra slike kyr har vokst raskt i det kinesiske markedet. I tredje kvartal åpnet Qinbao også sin andre selvdrevne restaurant og flere franchiserestauranter, alle i Shaanxi-provinsen. Qinbao ble nylig tildelt status som National Leading Enterprise of Agricultural Industrialization (NLEAI). Selskaper som har denne statusen, nyter godt av flere fordeler, blant annet prioritering ved søknad om statlig økonomisk støtte, enklere tilgang på kreditt og godkjenning av nye prosjekter. I tillegg er selskaper med NLEAI-status tilgodesett med en raskere saksbehandling ved innenlands børsnotering. I løpet av de første ni månedene var inntektene i samsvar med budsjettmål, mens resultatet var høyere enn forventet. Etter tre kvartaler hadde Qinbao nesten oppnådd årsbudsjettet på RMB 11 millioner. Resultatveksten er en direkte følge av høyere marginer på nysatsingen på kjøtt fra Wagyu-kyrne. Qinbao Beef Hittil i år 3. kvartal 2008 Vekst mot forrige år Omsetning 112,0 107,7 39,5 35,9 67 % Resultat 10,9 8,3 3,6 2,8 25 % CBS Elektronisk skatteberegnings- og innrapporteringssystem I løpet av tredje kvartal skrev CBS under to nye kontrakter med enerett på å levere skatteberegnings- og innrapporteringssystemer for byggebransjen og eiendomsselskaper i Guangxi- og Sichuan-provinsene. Selskapet leverer nå systemet til fem provinser, etter å ha signert liknende avtaler i Gansu, Xinjiang og Henan. Selskapet forventer å sikre seg de samme rettighetene i Jiangxi-provinsen i løpet av fjerde kvartal i år, og det har også vært snakk om leveranse til indre Mongolia 3
og Hubei-provinsen. I løpet av kvartalet har selskapet i tillegg ferdigstilt en nettjeneste for skatterådgivning. Tjenesten tilbyr informasjon til næringsdrivende direkte fra skattekontorene. Denne plattformen vil bli lansert i løpet av fjerde kvartal 2008 og vil generere inntekter gjennom løpende abonnementer. Selskapets revisjonsselskap, PWC, har anbefalt å endre inntektsrapporteringen. Heretter skal ikke salgskommisjoner til selskapets distributører føres som inntekter, og budsjetterte inntekter er derfor redusert fra RMB 96 millioner til RMB 60 millioner. Resultatet på RMB 50 millioner forblir uendret. Selv om CBS så langt leverer bedre kvartalsresultater enn forventet, må selskapet også levere gode resultater neste kvartal for å nå budsjettmålene for 2008. Inntektene i fjerde kvartal skal være RMB 33 millioner og resultatet på RMB 25 millioner. Ledelsen i selskapet er fortrolige med disse budsjettmålene og argumenterer med at lokale skattemyndigheter vil bidra til å sørge for rask implementering av CBS elektroniske systemer. Selskapet har garantert forvalteren at netto resultat blir på RMB 50 millioner. Hvis dette målet ikke nås, blir CNEI kompensert med en større aksjeandel for å sikre at forholdet mellom kjøpspris og resultat er det samme som ved kjøpstidspunktet. Dette gir god nedsidebeskyttelse for investorene. CBS Hittil i år 3. kvartal 2008 Vekst mot forrige år Omsetning 26,7 24,0 10,5 12,0 211 % Resultat 24,3 20,0 10,1 10,0 314 % Liyuan Produksjon av aluminiumsprofiler I juni i år kjøpte CNEI 16,1 % av Liyuan for omtrent USD 7,5 millioner. Verdien av selskapet ble vurdert til 4,4 ganger netto resultat for 2008, og ledelsen i selskapet garanterer for dette resultatet ved å gi CNEI flere aksjer for å kompensere for en eventuell negativ differanse. Liyuan er en av de største produsentene av høykvalitets aluminiumsprofiler i Nordøst-Kina. I løpet av året har selskapet økt andelen industrielle kunder fra 25 % til 40 % for å være mindre avhengig av kunder innenfor byggeindustrien. For eksempel skal Liyuan levere aluminiumsprofiler for RMB 100 millioner til en japansk produsent av datakabinett som skal produsere kabinett for datamaskinprodusenten Apple. Andre eksempler er leveranser av deler til containere for havtransport og deler til bilindustrien. Både driftsinntekter og -resultat var i tråd med budsjettmålene, og selskapet rapporterer om noe økte marginer. Ledelsen tror etterspørselen fra byggeindustrien vil reduseres i løpet av 2009, og varsler at det kan bli en utfordring å nå budsjett erte mål for neste år. Utvidelsen av kundebasen kan imidlertid bidra til at avviket blir mindre enn forventet, og ledelsen reduserer nå kredittperioden for nye fordringer og fokuserer på å drive inn utestående fordringer. Forberedelsene til børsnotering av Liyuan går etter planen, og selskapet skal gå på børs i løpet av første halvdel av 2009. Liyuan Hittil i år 3. kvartal 2008 Vekst mot forrige år Omsetning 474,20 475,0 270,2 250,0 277 % Resultat 34,60 29,9 16,6 15,0 325 % Yida Snacksprodusent Yida er Kinas største og mest lønnsomme merkevareprodusent av snacks basert på hagtorn, som er en frukt med lange tradisjoner i Kina. Yida produserer også andre fruktbaserte matvarer. Markedsføring og salg av produktene skjer gjennom et bredt nettverk av 500 uavhengige forhandlere over hele Kina, for eksempel gjennom butikkjedene Wal-Mart og Carrefour. Selskapet er en betydelig aktør i lokalsamfunnet. Yida skaper inntekter for omtrent femti tusen bønder, og er en av de største skattebetalerne. Lokale myndigheter støtter derfor selskapet på de områdene det lar seg gjøre. I likhet med Qinbao Beef har Yida fått status som NLEAI, noe som blant annet gir mulighet for en raskere godkjenningsprosess ved børsnotering. CNEI investerte USD 5 millioner for 25 % av selskapet i september i år. Investeringen ble gjort på gunstige inngangsvilkår med et pris resultat-forhold (P/E ratio) på 6,2 ganger budsjettert resultat for 2008, og 4,9 ganger forventet resultat for 2009. Et sammenliknbart børsnotert selskap på Shanghai-børsen ble i oktober i år handlet med et pris resultat-forhold på 4
omtrent 37 ganger. Ledelsen i Yida har garantert for budsjettmålene i 2008 og 2009, og vil gi CNEI aksjer for å kompens ere for et eventuelt avvik. Selskapet bruker nylig innskutt kapital til å kjøpe mer råvarer fra årets avlinger og til å bygge et nytt varelager for hurtigkjøling. Deler av den innskutte kapitalen skal også brukes til nye markedsføringstiltak og promotering av produktene. Kvartalstallene for tredje kvartal er i tråd med budsjettene, og CNEI forventer at selskapet når omsetningsmålene for 2008 og overstiger budsjetterte inntekter. Ledelsen i Yida tar sikte på en kinesisk børsnotering, men utenlandske børser og et innenlands oppkjøp eller sammenslåing er også interessante alternativer. Yida Hittil i år 3. kvartal 2008 Vekst mot forrige år Omsetning 96,0 101,3 30,0 33,8 - Resultat 11,0 11,3 3,6 3,8 - Feida Varmvalsing av stålplater Feida ble etablert i 2003 og er en ledende privateid stålplateprodusent. Selskapet har spesialisert seg på varmvalsing av medium og tykke stålplater og skal nå bygge ut kapasiteten fra 1,2 til 2,2 millioner tonn p.a. ved å investere i en ny produksjonslinje. Med den nye linjen er Feida den største uavhengige produsenten av varmvalsede stålplater med medium tykkelse. Selskapet fokuserer på å produsere standard stålplater i karbonstål til en rekke sektorer, for eksempel bygg- og anleggsbransjen, skipsbygging, maskiner og annet produksjonsutstyr og anlegg for utnyttelse av energi- og natur ressurser. Feida blir ansett som en av de to beste produsentene av stålplater av høy kvalitet i Kina. Selskapet har dessuten lavest kostnadsbase av alle produsentene i segmentet på grunn av at det eier en egen havn på Yangtze-elven som gir lave transportkostnader, svært kostnadseffektiv produksjonsteknikk og gunstige vilkår ved innkjøp av produksjonslinjene. CNEI investerte USD 20 millioner for 16,7 % av selskapet i september i år. Avtalen ble forhandlet til svært gunstige vilkår med en selskapsverdi på 2,42 ganger gjennomsnittet av resultatet for 2008 og 2009. I oktober hadde sammenliknbare selskaper på Shanghai-børsen en selskapsverdi på omtrent 9,5 ganger netto resultat. Omsetningstallene for årets ni første måneder var under budsjettmålet (RMB 2 450 millioner mot budsjettert RMB 2 875 millioner), mens resultatet i den samme perioden var som forventet (RMB 132,1 millioner mot budsjetterte RMB 130,0 millioner). Årsaken til denne utviklingen er at Feida har fokusert mer på å produsere varer med høyere marginer enn ledelsen planla med i budsjettrundene. Avslutningsvis kan det nevnes at Feida har økt eksportandelen, spesielt til Midt- Østen, og i årets ni første måneder sto eksporten for 25 % av den totale omsetningen. Feida Hittil i år 3. kvartal 2008 Vekst mot forrige år Omsetning 2 450,0 2 875,0 876,9 1 586,0 71 % Resultat 132,1 130,0 79,4 93,0 406 % Flere spennende investeringer I tillegg til å fullføre investeringsprosessen i disse åtte selskapene har CNEI gjennomført due diligence på Tian Xi Auto Parts Group Co., Ltd. og datterselskapet Chengdu Zhengheng Automobile Parts Co., Ltd. (Zhengheng). Zhengheng ble etablert i 1997 i byen Chengdu i Sichuan-provinsen og produserer motorblokker til både bilindustrien og til anleggs- og produksjonsmaskiner. CNEI skal investere USD 7,8 millioner for 30,1 % av selskapet. For å redusere risikoen blir invest eringen gjennomført i to transjer. Forvalter antar at avtalen blir signert innen utgangen av året. CNEI ser også på nye prosjekter, og flere spennende investeringsmuligheter er i vurderings- og due diligence-fasen. Undertegnede besvarer gjerne spørsmål om investeringene på e-postadressen xy@vicap.com. Vær vennlig å ta kontakt på engelsk. Vennlig hilsen GENERAL INVESTOR OF THE FUND FOR AND ON BEHALF OF: NEW ENTERPRISE GI (MAURITIUS) LTD YU XIAOYANG 5
PRE Management Postboks 1224 Vika Kronprinsesse Märthas pl 1 0110 Oslo Design og produksjon: www.kursiv.no