Pareto Offshoreinvest AS 2010 Kvartal 2
Pareto er en uavhengig og ledende aktør i det norske markedet for finansielle tjenester. Selskapet har kontorer i Oslo, Stavanger, Bergen, Trondheim, Kristiansand, Bryne, Singapore og New York. Pareto ble stiftet i 1986, og har utviklet seg til å bli et konsern med et omfattende produktspekter. Selskapet har mer enn 400 ansatte. Den sterke utviklingen er muliggjort gjennom dedikerte og dyktige medarbeidere, skarpt fokus på å utvikle gode produkter, kontrollert vekst og ikke minst ved at våre kunder og forretningsforbindelser har vist oss tillit. Pareto Project Finance AS Pareto Business Management AS Pareto Securities AS Pareto Forvaltning AS Pareto Eiendom AS Pareto Bassøe Shipbrokers AS Pareto Bank ASA Pareto Universal Fonds AS Pareto Offshore AS Pareto Dry Cargo AS Pareto PPN AS JGO Shipbrokers AS
Forvalters kommentar En stigende oljepris gjennom året og økte investeringsbudsjetter hos oljeselskapene har ført til aktivitetsøkning i de fleste offshoresegmentene og stigende utnyttelsesgrad. Dette har også ført til en tilstramming av ratene, spesielt innen supply- og jack-up-markedet. Oljeselskapenes investeringsvilje kan også ses gjennom en økning i antall kontraktstildelinger for feltutbygging. Sterkt stigende anbudsaktivitet indikerer klart et økende aktivitetsnivå de neste årene. I tråd med dette har man sett en positiv utvikling i verdier i de fleste segmentene, støttet opp av flere store transaksjoner innen rigg- og subseamarkedene i det siste. Så lenge oljeprisen holder seg over USD 70 per fat er Fondet optimistisk med tanke på verdiutviklingen fremover. De siste måneders fokus på vestlige lands gjeldsgrad, samt tegn på avtagende vekst i Kina innebærer risiko i forhold til dette og gjør at Fondet som helhet har et konservativt syn både hva gjelder investeringsstrategi og verdivurderinger. Hendelsen med Deepwater Horizon i Mexico Gulfen har hatt en klart negativ effekt. Både boremoratoriet i Gulfen, usikkerhet om årsaken til ulykken, samt hvilke konsekvenser det vil få for fremtidig aktivitet har ført til en oppbremsing av aktivitet på dypt vann. I første omgang er dette et lokalt problem, men en lenger stans vil kunne føre til en migrasjon av dypvannsrigger og andre enheter tilpasset dypvannsaktivitet, noe som kan presse ratebildet ellers i verden. Med mange leveringer av nybygg uten kontrakt i 2011 synes dette å innebære mest risiko for dypvannsrigger. På den annen side kan også hendelsen i Gulfen gi nye muligheter. Vi har allerede notert en overflytting av aktivitet til jack-up-markedet, som har strammet seg ytterligere til. Videre har interessen for nye og moderne enheter generelt fortsatt å styrke seg på bekostning av eldre enheter. Til sist er det sannsynlig at økte krav om inspeksjon og vedlikehold av installasjoner og utstyr på havbunnen vil føre til økt behov for subsea/imr fartøy. Som indikert i forrige kvartalsrapport mente forvalter og styret at timingen for å gjøre investeringer var gunstig, og således har Fondet vært aktive i forhold til å finne investeringsmuligheter siste tid. Dette har resultert i at Fondet har gjennomført/bundet opp investeringer for ca. NOK 25,4 millioner i andre kvartal. Dette gjelder prosjektene Asian Offshore I IS, Vestland Seismic IS, Havila PSV IS, i tillegg til ytterligere to prosjekter. Når det gjelder de siste to prosjektene så er ikke alle forbehold løftet i skrivende stund. Gitt at de to siste prosjektene faller på plass vil Fondet være tilnærmet fullinvestert.
«Siste verdijusterte egenkapital er NOK 100 per aksje» NOK Kursutvikling 120 110 100 90 80 Emisjon I (23.03.09) Emisjon II (28.02.10) VEK (30.06.10) Omfatter ikke omsetning i annenhåndsmarkedet. Verdi- og kapitalutvikling Kursutvikling Beregnet verdijustert egenkapital («VEK») for Fondet per 30. juni 2010 er på NOK 100 per aksje, basert på en valutakurs USD/NOK på 6,4970 (se mer om valutarisiko under avsnittet om valutarisiko). Kursutviklingen som rapporteres for Fondet er basert på verdijustert egenkapital. Videre er verdivurderingen av Fondets investeringer basert på innhentet markedsverdi fra megler(e)/tilrettelegger(e), hvor anerkjente verdivurderingsprinsipper og bransjemessig standarder blir lagt til grunn. Annenhåndsomsetning Det er utstedt totalt 317.000 aksjer i Pareto Offshoreinvest AS (Fondet). Pareto Project Finance AS («PPF») legger til rette for aktiv annenhåndsomsetning av aksjer. Foreløpig er det ikke omsatt noen aksjer i Fondet. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge sine aksjer kan ta kontakt med sin rådgiver. Direkteavkastning Utbetaling av kapital til investorene skjer innenfor aksjelovens regler. Fondet vil tilstrebe en årlig utbetaling til aksjonærene på 5 12 % av innbetalt kapital fra det tidspunkt Fondet er tilnærmet fullt investert. Utbetaling til aksjonærene kan skje i form av utdeling av utbytte eller ved nedsettelse av aksjekapitalen. Det er ikke forventet en utbetaling til aksjonærene i 2010. Investeringstakt og kapitalutvikling Kommittert kapital i Fondet var opprinnelig NOK 31,7 millioner. Etter sine kjøp i andre kvartal har Fondet investert i tre prosjekter som eier totalt syv enheter. Kontantbeholdning til Fondet er på NOK 17,1 millioner. Av disse er NOK 11,3 millioner bundet opp mot to kommitterte investeringer der endelige forbehold ikke er løftet. Resterende kapitalbase på NOK 5,8 millioner vil i første omgang holdes som arbeidskapital og sikkerhet for uinnkalt kapital i prosjektene.
Kapitalutvikling (Mill. NOK) MNOK 35 30 25 20 15 10 5 0 Kapital Kommittert kapital VEK Fond Utbetalt VEK prosjekter* * korrigert for latent skatt/skattefordel Offshoreporteføljen Offshorefondets prosjekter Kjøpsdato Prosjekt / selskap 19-05-10 Vestland Seismic IS 19-05-10 Asian Offshore IS Antall enh. Segment Byggeår (oppgradert) Certeparti slutt 1 Seismic 2008 14-11-18 Bareboat Albatross Shipping (RXT) 4 Enkle PSV/ AHTS Asia 25-06-10 Havila PSV IS 2 PSV/AHTS Europe 2008/2009 31-10-18 Bareboat Robert Knutzen Shipholdings Ltd. 2010 08-11-18 Bareboat Havila Shipping ASA Type kontrakt Befrakter Disponent Eierandel VEK* Klaveness Corporate Services AS Klaveness Corporate Services AS 4 % 3 469 398 3 % 3 828 510 Havila AS 4 % 7 200 000 Total 7 14 497 908 *VEK på de underliggende prosjektene er presentert før eventuell latent skatt. Fondet har som nevnt investert andeler i syv enheter fordelt på segmentene forsyningsskip, slepe- og ankerhåndteringsfartøy og seismikkfartøy. Samtlige prosjekter har underliggende kontrakter, og vektet certepartilengde på Fondets portefølje er ca. 8,3 år.
Certeparti- og segmentfordeling (basert på VEK 30. juni 2010) Seismic 24 % Enkle PSV/AHTS Asia 26 % PSV/AHTS Europe 50 % Bareboat 100 % Valuta/valutarisiko Som presisert i prospekt (og Informasjonsmemorandum) er investeringer som gjøres i valuta utsatt for svingninger mellom den underliggende valutaen og NOK. Fondet foretar ingen valutasikring, og dette innebærer at endringer i valutakurser påvirker den verdijusterte egenkapitalen i de underliggende investeringene. Ca. 23 % av verdijustert egenkapital i Fondet er eksponert mot USD per 30. juni 2010. Ved verdifastsettelsen per 30. juni 2010 ble en valutakurs på USD/NOK 6,4970 benyttet for investeringer i USD. Fondets transaksjoner i løpet av andre kvartal Kjøp Som nevnt innledningsvis har Fondet gjennomført investeringer i tre ulike prosjekter på til sammen NOK 14,1 millioner i andre kvartal. I tillegg har Fondet kommittert ytterligere NOK 11,3 millioner i to prosjekter til, der endelige forbehold for gjennomførelse av transaksjon ikke er løftet. Vestland Seismic IS (4 %) Fondet har kjøpt 4 % i Vestland Seismic IS i annenhåndsmarkedet. Vestland Seismic IS eier et seismikkskip som går på en drøye 8 års gjenværende bareboat til Albastross Shipping Ltd, som igjen har en ca. 5,5 års gjenværende bareboat (inkludert 5 x 1 års opsjoner) til børsnoterte Reservoir Exploration Technology ASA. Fondet har totalt investert NOK 3,1 millioner i Vestland Seismic IS og har uinnkalt kapitalkrav knyttet til prosjektet på ca. NOK 1,3 millioner. Asian Offshore I IS (3%) Fondet har kjøpt 3 % i Asian Offshore I IS i annenhåndsmarkedet. Asian Offshore I IS eier fire 6.000 bhp ankerhåndteringsfartøy (AHTS) som er bygget i 2008 og 2009. Skipene går på ca. åtte års gjenværende bareboat til Robert Knutzen Shipholding Ltd, som igjen har har underliggende kontrakter på alle skip med Sanko. Fondet har totalt investert NOK 3,8 millioner i Asian Offshore I IS og har uinnkalt kapitalkrav knyttet til prosjektet på ca. NOK 0,6 millioner. Havila PSV IS (4 %) Fondet har investert 4 % i Havila PSV IS. Havila PSV IS vil eie to moderne supplyskip (PSV) (4.900 dwt, 1.000 sqm deck) med åtte års bareboat med Havila Shipping ASA som er børsnotert. Havila PSV IS vil kjøpe fartøyene ved levering slik at nybyggingsrisiko elimineres. Skipene er forventet overtatt i løpet av annet halvår 2010. Totalt beløper Fondets investering i Havila PSV IS seg til NOK 7,2 millioner og har uinnkalt kapitalkrav knyttet til prosjektet på NOK 3,2 millioner.
Markedskommentar Kilde: Pareto Project Finance AS Offshore The fundamentals for the offshore markets have been positive on long term through the financial crisis and we are now beginning to see improvement also in the shorter term of events. We expect the oil price stabilizing above USD 70/bbl, easing credit markets and reduction in upstream costs to lead to higher offshore activities going forward. Demand for oil will continue to grow, driven by increasing population, and demand for better living standards. According to the IEA, demand for oil is expected to grow by 1 % p.a. from 85 million barrels per day in 2008 to 105 million barrels per day in 2030. We expect this to be led by emerging regions including Asia, Middle East, and India. According to Pareto s annual E&P Survey, oil companies have indicated an average investment planning price of USD 55/bbl. On this basis, it is expected to see 7 % and 15 % growth in offshore E&P spending in 2010 and 2011, respectively. This view has already been supported from recent oil companies announcements. The organic reserve replacement ratio has been declining since 1999, despite oil companies increasing their E&P spending steadily over the same period. In order to meet the demand for oil going forward, and prevent significant net depletion of oil reserves, oil companies will be forced to increase production levels. The only foreseeable way of achieving this is by continued increased investments, bringing new fields into production. The incident with the Deepwater Horizon Rig in the Gulf of Mexico has had a negative effect on the offshore industry. Both the drilling ban in the Gulf region and the uncertainty of the consequences the incident will have for future activity have led to a slowdown of operations in the deep water segment. Initially this is a local problem but a longer drilling ban could lead to a migration of deepwater rigs and other deepwater units to other regions, which will have a negative impact on deepwater rates. The risk seems to be the highest for deepwater rigs due to delivery of many new buildings in 2011 currently without contracts. Drilling The global jack-up fleet currently consists of 453 jack-ups. There are a further 62 units planned, on order or under construction, with delivery between 2010 and 2012. There are currently 56 jack-ups cold stacked, 55 units in warm/hot stacked mode and a further 22 jack-ups are
undergoing yard stays for maintenance and repair. Considering the age profile of the current jack-up fleet we find it likely that a large number of these will remain at yards going forward. Of the remaining 320 rigs, 312 are drilling while 8 are en-route between contracts. The Middle-East continues to be the dominant region, with 84 rigs in operation, while the Other Asia and the Far East together employ 93 rigs. Focusing on the high-end segment consisting of IC units capable of drilling in water depths down to 300 feet, the market looks significantly better. 185 out of 245 jack-ups are contracted and only 16 are cold stacked. Of the 185 rigs that are currently drilling, 109 are free in 2010, 48 in 2011 while the remainder are contracted for 2012 and beyond. Lately we have seen the spread between old and new units increase to USD 40 50,000 per day and new jackups currently operate with 94 % utilization, while older jack-ups are below 85 %. With the current day rates, a lot of the older rigs that are currently cold stacked or undergoing yard stays could remain outside the market for years to come, perhaps never to return. This would help the supply/demand balance and would benefit newer rigs and their owners. The deepwater drilling market is typically oil centric and enjoys long lead times. The high capital intensity and complexity of deepwater projects results in typically only the major oil companies or national oil companies can sponsor them. The result of this has been continuous high deepsea market utilization despite the credit crisis because most units have been on longer contracts, hence very few deepwater rigs have been subject to contract renewal the last 18 months. Lately some new buildings have come into the market but also these rigs have been absorbed, although at lower rates. The latest UDW contracts have been closed at approximately USD 450,000/day and rates for rigs entering the market now seem to be pushed downwards against USD 400,000/day. This is significantly down from the record high levels seen 18 months ago, but still more than manageable for most owners considering contract periods are for several years. In late June, a New Orleans federal court issued a preliminary injunction against the six month drilling ban imposed in the US GoM and immediately prohibited the US government from enforcing the ban. Secretary Salazar immediately said they would appeal the injunction and also announced the governments intentions of issuing a new moratorium with more documentation to back it up. The new moratorium will likely include more exceptions to the drilling ban, including development and appraisal drilling of reservoirs with a low risk profile. Regardless of the drilling ban, the near term market situation for the UDW market is challenging. Most of the larger established companies should be well positioned to handle a weak market brought on by the current supply overhang.
Supply market A stronger oil price and more stable macro environment has increased the confidence in the supply and subsea markets as well. The spot market has shown strong development the past period and recently we have seen PSV rates of about 250,000 NOK/day. In comparison, average rates the last 3 years have been 200,000 NOK per day. The increase in rig activity will result in a higher demand for supply vessels, and the floating rig fleet is set to grow by 45 % by 2013. The high number of upcoming pipe-laying projects will further increase the need for supply vessels, and the currently known pipe-laying projects until 2016 could tie up 50 60 vessel years for pipe carrying PSVs. The supply vessel fleet is also set for growth due to the relatively large number of newbuildings on order. This is no new phenomenon as the North Sea PSV and AHTS fleet has grown by an average of 13 % per year since 1998. This growth have been absorbed by the market so far, and if we take into account that when deleting all vessels above 25 years of age the supply fleet is set to experience an almost stand still the next years. This and the increased activity related to rig activity and pipe-laying should give good reason to be optimistic for supply owners. Subsea We have also continued to see increased subsea tendering activity worldwide. However, for shorter-term SURF (Subsea Umbilicals, Risers & Flowlines) work, particularly in the UK North Sea and the Gulf of Mexico, the pricing environment remains competitive. In the Conventional market in West Africa this year activity has increased and we expect this market to continue to remain strong in the short and medium-term. Many subsea contracts were postponed during 2009 and these contracts are expected to come to market award during 2010 and 2011. The current SURF contracts will eventually move into the offshore installation phase which is expected to commence beyond 2011. One of the major players in subsea, Acergy, expects that the trend will be for SURF projects to continue to increase in size and complexity which will contribute to substantial industry growth in the mediumterm. Owners of modern high quality assets will be well positioned to capture these future growth opportunities. Seismic market The seismic market has turned a corner from the trough seen last year. With increased demand on higher E&P spending and general emphasis on resource expansion, coupled with limited fleet growth, the market balance is now looking far better than last year. In the short term, The Deepwater Horizon incident has however created uncertainty around how many seismic vessels which could potentially be leaving the Gulf of Mexico creating a tougher competition amongst the seismic players in the rest of the world. This will be highly dependant on how long the drilling moratorium will last. The long term view for seismic services are positive and we expect activity to increase in 2H 2010 and the beginning of 2011, however there have been no signs of increased profitability for seismic owners so far and we may have to wait until we se 2H 2011 before any increase in seismic rates are seen. Definisjoner I denne kvartalsrapporten har nedenstående utrykk følgende betydning, med mindre annet er direkte uttalt eller fremgår av sammenheng. De nedenstående definisjonene gjelder også for de foregående sidene i denne kvartalsrapporten. Definisjoner: Fondet Pareto World Wide Offshoreinvest AS VEK Verdijustert egenkapital PPF Pareto Project Finance AS Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til å handle aksjer i Fondet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer på bakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet. Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert som pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet. Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidige resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar for tap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon. Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for framtidig avkastning. Det understrekes også at avkastningen/kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåten ved beregning av VEK er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS markedsrapport av november 2009. Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmere beskrevet i prospektet (Informasjonsmemorandum) utarbeidet i forbindelse med emisjoner i Fondet.
Pareto Project Finance AS, Dronning Maudsgt. 3, P.O.Box 1396 Vika, 0114 Oslo