Med noen få unntak fosset de internasjonale børsene videre i februar. De viktigste indeksene utviklet seg slik:

Transkript

1 Oslo Finans AS Månedsbrev Tlf: Fax: Web: Mars 2017 Internasjonale markeder Med noen få unntak fosset de internasjonale børsene videre i februar. De viktigste indeksene utviklet seg slik: I februar 2017 Hittil i 2017 MSCI World Index (All Country DM + EM I lokal valuta) 2,7 % 4,3 % MSCI Europe Index (i lokal valuta) 2,3 % 1,9 % MSCI Asia ex Japan (i lokal valuta) 2,3 % 7,3 % S & P 500 Index (USD) 3,7 % 5,6 % Shanghai Composite (Renmimbi) 2,6 % 4,4 % Nikkei 225 (Yen) 0,4 % 0,0 % Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX, NOK) -0,4 % 1,0 % RTS Index (Russland, i USD) -5,6 % 4,6 % Valuta Den amerikanske dollaren fortsatte sin oppgang i februar og var 1,4 % mer verdt mot EUR. Kurs 28/2 Kurs 31/1 EUR/USD 1,06 1,075 USD/NOK 8, EUR/NOK 8,87 8,89 Oljeprisen Oljeprisen sluttet måneden på USD 56; det samme nivå som begynnelsen av måneden. Etter at Saudi-Arabia kuttet produksjonen i forbindelse med OPEC-avtalen, er Russland igjen verdens største oljeprodusent, med en produksjon på millioner fat per dag i desember.

2 Saudi-Arabia produserte 10,46 millioner, mens USA, som nå øker produksjonen, følger på tredjeplass med 8,8 millioner fat per dag. Til sammenligning er den norske produksjonen på 1,63 millioner fat, hvilket er en nedgang på 46 % fra toppunktet i april Kuttavtalen gjelder frem til juni 2017, men en forlengelse kan bli vedtatt på OPEC-møtet 25. mai USA I USA fortsetter de gode nyhetene å komme på løpende bånd. Hussalget er nå på det høyeste nivå siden Forbrukerne har sterk tro på fremtiden. Fra sentralbanken kommer signaler om at økonomien nå utvikler seg så sterkt at en renteøkning kan komme på sentralbankmøtet i midten av mars. En av de viktigste indikatorene er ISM-indeksen (Institute of Supply Management) som måler innkjøpssjefenes forventning til aktivitet i de nærmeste månedene. Den siste avlesningen tyder på ytterligere fremgang fra et ganske høyt nivå. Selv om Trumps agenda har løftet stemningen, er oppgangen i aksjemarkedet også basert på fremgang i inntjeningen for de børsnoterte selskapene. Mye av fremgangen i aksjemarkedet siden presidentvalget i november har vært knyttet opp mot forventninger om gunstige endringer i skattesystemet som vil ha positiv virkning for bedriftene. La oss se nærmere på hva forslagene egentlig går ut på og hvilken virkning de kan få. 1. Skattekutt. Dette går ut på å kutte selskapsskatten fra dagens nivå på 35 % - et av de høyeste i Vesten - til 20 %. Dette vil være fordelaktig for alle selskaper og gi en kraftig «boost» til hele økonomien. 2. Full expensing. Dette vil gi bedriftene muligheten til å skrive av investeringer fullt ut i det året de gjøres, i steden for - som nå - å aktivere og avskrive over en årrekke. Dette vil virke gunstig for alle, men spesielt for kapitalintensiv industri som energi og transport. 3. Slutt på global beskatning. Hensikten er å bringe kapital fra utenlandsk virksomhet hjem til USA. Overskudd fra utenlandske datterselskaper vil ikke bli skattlagt i USA. Kontantbeholdninger holdt i utlandet kan bringes hjem med en engangsskatt på 8,75 %. Dette er gunstig for bedrifter som har lagt opp store reserver i utlandet, som for eksempel teknologi- og farmasiindustriene. 4. Ikke fradrag for renter. Selskapene vil ikke kunne trekke fra renteutgifter fullt ut. Dette vil være negativt for alle selskaper, men verst for selskaper med høy gjeldsgrad, som fast eiendom og private equity-fond. 5. Border adjustment tax. Dette er det mest kontroversielle forslaget. Det kommer ikke fra Trump, men fra det republikanske flertallet i Representantenes Hus. Det vil skattlegge import ved at man ikke får fradrag for kostnaden ved å kjøpe varer fra utlandet. Store importører av forbruksgoder (Walmart, Nike, GAP og tusen-vis av andre selskaper) vil måtte øke sine priser dramatisk for å kompensere en høyere skatteregning. USA er fortsatt avhengig av å importere olje og med mindre man lager mange unntaksordninger vil oljeprisen kunne stige markant. 2

3 På den annen side skal eksport oppmuntres ved at inntekter fra eksport ikke blir skattlagt i det hele tatt. Store eksportører som Boeing, Caterpillar, General Electric og Pfizer jubler over forslaget. Hvis Border Adjustment Tax innføres over natten, kan det føre til et fullstendig kaos. Innføres det gradvis over for eksempel en 10-årsperiode kan det ha noe for seg. Det er umulig å forutse totalvirkningen. Forslag vil være bra for de fleste, forslag 4 vil være negativt for alle, mens forslag 5 i verste fall kan føre til totalt sammenbrudd både i USA og resten av verden. Det gjenstår å se hva som i praksis vil bli gjennomført I sum har aksjemarkedet tolket forslagene som positive for selskapenes bunnlinje etter skatt. Så blir det store spørsmålet hva dette får å si for budsjettbalansen. Med reduserte skatteinntekter og store utgifter til infrastrukturprosjekter, vil den allerede astronomiske statsgjelden vokse videre. Europa Børsene i Euro-land har hatt en god start på Makrotallene viser en tendens til begynnende styrking av økonomien. Det siste inflasjonstallet er kommet opp til 2 %, etter at det har ligget under 1 % i lang tid. Det er energi- og matvarepriser som stiger mest. Forventningsindeksene stiger. En styrket USD er gunstig for europeiske eksportører. Men arbeidsløsheten ligger uforandret på 9,6 %. Brexit-dramet utvikler seg videre. Det antas at UK vi starte forhandlinger med EU i slutten av mars. Dette kommer til å bli et langt løp. Investorene får muligheten til absorbere nyhetene gradvis, hvilket er fordelaktig i en situasjon med mye usikkerhet. Investorene følger også nøye med på den politiske utviklingen, med valg i Nederland 15. mars og i Frankrike 23. april og 7. mai. Asia The National Peoples Congress holdes i disse dager. Statsminister Li Keqiang åpnet møtet med en atskillig mer optimistisk tone enn i fjor. I begynnelsen av 2016 hadde China fallende BNP-vekst, en industrisektor i tilbakegang og utstrømning av kapital. Shanghai-børsen falt 22 % i januar I 2017 er bildet et annet. Økonomien har stabilisert seg. BNP-veksten i 2016 ble 6,7 %; den laveste på 26 år. Li sier nå at målet for 2017 er 6,5 % «eller høyere». Industrisektoren har snudd og meldte om prisoppgang på 6,9 % i januar. Innenlandsk konsumsentiment er mer positivt enn på lenge og valutaen har også stabilisert seg. Myndighetene vil satse på innenlandsk konsum og gjøre seg mindre avhengig av eksport til bl.a. USA (under trusselen fra Trump om handelshindringer.) India har nå den største BNP-veksten av større land, med en forventning om over 7 % vekst i Landet gjennomfører nå et stort økonomisk eksperiment: De to mest brukte seddeltypene, 500 rupi (ca. NOK 60) og rupi er ikke lenger gyldig betalingsmiddel. Disse 3

4 to seddeltypene står for 86 % av totalen for sedler i omløp. Hensikten er å få bukt med svart økonomi og korrupsjon. Tiltaket er ventet å gi svakere økonomisk aktivitet på kort sikt, men etter hvert tror myndighetene på positive virkninger; bl.a. vil skatteinngangen øke kraftig. Fidelity Worldwide Investments Det uavhengige analyseselskapet Morningstar rangerer hvert år de beste fondene i forskjellige kategorier. Av hundrevis av Europa-fond har Morningstar nominert to Fidelity-fond blant de tre beste for Dette er Fidelity European Dynamic Growth Fund og Fidelity European Larger Companies Fund. Det endelige resultatet av denne rangeringen vil komme 9. mars. I fjorårets rangering ble Fidelity valgt til beste europeiske forvaltningshus for tredje år på rad. De beste Fidelity-fondene i 2017: Fidelity Worldwide Investment Hittil i 2017 I 2016 Avkastningstall % i NOK. : Latin America Fund 11,9 18,7 Singapore Fund 8,2 8,9 Global Technology Fund 8,1-15,9 China Focus Fund 7,5 0,3 India Focus Fund 7,5-3,6 Greater China Fund 7,0 2,1 Asian Special Situations 6,9 13,8 Nordic Fund 6,4 19,2 og noen av de mest utbredte: Fidelity Worldwide Investments Avkastningstall i % i NOK Hittil i 2017 I 2016 American Growth Fund 4,2 2,4 European Aggressive/Dynamic Growth Fund 1,6-6,3 Euro Blue Chip Fund 1,6-10,6 European Growth Fund 1,6 0,4 European Smaller Companies Fund 2,3-3,7 China Focus Fund 7,5 0,3 India Focus Fund 7,5-3,6 International Fund -1,0-1,0 Japan Smaller Companies Fund -3,8-3,8 FAST Europe 0,6-10,7 FAST Emerging Markets -5,6 7,7 Kilde: Morningstar pr. 6. mars 2017 i NOK 4

5 Russland/Øst-Europa/East Capital Russland er kommet ut av en lang periode med resesjon. Men en del av den gode utviklingen kan skyldes en reklassifisering av militærutgifter. To-sifret prosentvis økning i utgifter til våpensystemer kommer nå rett inn i BNP-tallene, hvilket ikke var tilfellet tidligere. Og Russland er nå midt inne i den største militære oppbyggingen siden den kalde krigen. East Capitals Fond Avkastningstall i % Hittil i Østeuropafondet 1,3 40,6-1,1 Baltikumfondet 7,3 16,6-1,2 Russlandsfondet -2,5 72,9 6,8 Balkanfondet 8,4 9,4-9,5 Tyrkiafondet 6,8-5,4-21,1 Målt i SEK pr.6. mars 2017 High Yield Obligasjonsfond Storm Bond Fund Avkastningen i februar ble 3 %. Hittil i 2017 er avkastningen 6,4 %, mens den for hele 2016 ble 17,8 %. Forventet avkastning til forfall («Yield to maturity») er 9,3 % p.a.. Gjennomsnittlig vektet kupongrente er 7,1 %.p.a. Vektet gjenværende løpetid frem til forfall («Duration to Maturity») er 2,7 år. Rentedurasjon er 1,2 år. Antall obligasjoner fondet har investert i: 37. Fondets prestasjoner i 2016 blir godt lagt merke til internasjonalt, da det er nominert til prisen for årets «Long Only Credit Fund of 2016» av anerkjente The Investor Choice Awards. I februar ble det kjent at Nordic Trustee (tidl. Norsk Tillitsmann) etablerer et nordisk kredittrating selskap (forventet oppstart H1 2018), samt at noen profilerte norske kredittanalytikere starter avdeling for tyske Scope Rating. Vi får dermed to uavhengige ratingbyråer i det norske marked, hvilket gjør at det igjen blir lettere å kommunisere med investorer om hvordan de ulike obligasjonene vurderes i et kredittperspektiv av uavhengige analytikere. Forvalteren anser at fondet i dag har en gjennomsnittlig kredittkvalitet på B+. Risikoen i fondet er nå bedre diversifisert. Eksponeringen mot Oil service og Oil Exploration and Development utgjør nå kun 32 % av porteføljen, mens den for tre år siden utgjorde 65 %. 5

6 Obligasjonene i porteføljen har også bedre kredittkvalitet; i dag er 71 % av porteføljen i segmentene BB+ til B+, mot bare 49 % for tre år siden. Eksponeringen mot det mer risikable CCC+-segmentet er nå bragt ned til 11 %, mot 23 % for tre år siden. Den geografiske spredningen er bedre: 63 % av utstederne er i Norge, resten fordelt på de nordiske land. Holberg Kreditt Februar ,38 % Hittil i ,0 % Hele ,9 % Yield to Maturity 4,7 % p.a. Hva nå? Den politiske usikkerheten er stor for tiden. I hvilken retning vil Trump gå? Hva med Brexit? Og hva blir effekten av valgene i Nederland og Frankrike? Media slår slik usikkerhet stort opp. Ofte har dette ført til store svingninger i børskurser. Hittil i år har imidlertid svingningene vært små og børsene har beveget seg jevnt oppover. Børsene i New York er på all time high. til nye rekordhøyder. Dette skyldes at aktørene på de finansielle markedene er mer opptatt av utvikling i makrostørrelser og selskapenes resultater. Begge deler utvikler seg positivt. Det er derfor grunn til å tro på en videre stigning i kursene. Vi tror på en positiv utvikling i de nordiske landene basert på oljeprisoppgang for norske aksjer og generelt god vekst i selskapenes resultater, samt gode muligheter for svensk og finsk eksportindustri. Et interessant alternativ med en dyktig forvalter: Fidelity Nordic Fund Dette fondet har de siste 6 år vært forvaltet av franskmannen Bernard Puiffe med base i Paris. Han har derved litt avstand til markedet, hvilket har vist seg å gi gode resultater. Mange aksjefond blir ofte kritisert for at de ligger for nær opp til indeksen («skapindeksfond»). Denne forvalteren tør å ta store avvik fra indeksen. Såkalt «Active Money» er 93,3 %. Dette tallet viser summen av overvekt i aksjer, sammenlignet med indeksen. Resultatene har vært: Hittil i 2017 Ett år Fem år Fondets avkastning 4,3 % 42,4 % 137,5 % Indeksens avkastning 0,5 % 10,8 % 93,5 % Tall pr 31/ i SEK 6

7 Fondet er overvektet i Norge og undervektet i Sverige og Danmark: Fondet Indeksen Sverige 36,1 % 46,9 % Norge 25,6 % 10,4 % Finland 18,7 % 16,1 % Danmark 18,0 % 26,6 % For dem som synes renteavkastningen i bank er for lav og som er villig til å ta litt risiko i rentemarkedet: Storm Bond Fund Mye av nedsiderisikoen i dette fondet har vi nå lagt bak oss. Oslo Finans AS, 9. mars 2017 Informasjonen i dette månedsbrev er av generell natur og er ikke ment som konkrete investeringsråd til enkeltinvestorer. Leseren må selv avgjøre om informasjonen er nyttig i hans investerings-beslutninger. Verdien av de investeringsmuligheter som omtales kan gå opp eller ned og vil også bli påvirket av valutasvingninger. Alle uttalelser om fremtidig utvikling i markeder er beheftet med usikkerhet. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Vi anbefaler å diskutere konkrete investeringsbeslutninger med investeringsrådgiverne i Oslo Finans AS. Kilder: Fidelity International/Econoday, GAM, East Capital, Nordea, Financial Times, Deutsche Bank Wealth Management, Morningstar, Bloomberg og andre. 7