markedsrapport 6 Medforvalterne 8 Tid for skatt 10 Sparetips i urolige tider Kvinner kan Lar selskapenes bokførte verdier svinge

Transkript

1 markedsrapport NUMMER 1 MARS 2009 SKAGENFONDENE.NO Aftenbøn Utsnitt. Av Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. 5 Kvinner kan Bli med på temamøter for kvinner om sparing. 6 Medforvalterne Alle aksjefondene har en men hvem er medforvalterne? LES PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING PÅ SIDE 14 Bare svarte natta? Lyspunkter, finnes de? Ja, så absolutt. Stimulansepakkene er nå på vei inn i økonomien, og effekten merkes, sakte men sikkert. De økonomiske nøkkeltallene er fremdeles svake, og en varig oppgang i aksjemarkedene kan ikke ventes før det kommer positive signaler fra realøkonomien. 8 Tid for skatt Slik sjekker du selvangivelsen din. 10 Sparetips i urolige tider Tips og tommelfingerregler for fondssparing. BEATE BREDESEN 36 Lar selskapenes bokførte verdier svinge KUNSTEN Å BRUKE SUNN FORNUFT

2 Bli med på temamøter for kvinner om sparing. Alle aksjefondene har en men hvem er medforvalterne? Slik sjekker du selvangivelsen din. Tips og tommelfingerregler for fondssparing. KUNSTEN Å BRUKE SUNN FORNUFT Aftenbøn Utsnitt. Av Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. 2 INNHOLD SKAGEN FONDENES MARKEDSRAPPORT NR SKAGEN Fondene investerer i Undervurderte, Underanalyserte og Upopulære selskaper over hele verden. SKAGEN AS ble opprettet i Stavanger i 1993, og er en av landets ledende fondsforvaltere. Postadresse: SKAGEN AS Postboks Stavanger Organisasjonsnr: Telefonnr.: Redaksjon: Tore Bang, fagredaktør Ole-Christian Tronstad, redaktør, Trygve Meyer, journalist Margrethe Vika, journalist De økonomiske nøkkeltallene er fremdeles meget svake. En varig oppgang kan ikke ventes før det kommer positive signaler fra realøkonomien. 5 6 SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene reflekterer porteføljeforvalternes syn på ett bestemt tidspunkt - dette synet kan endres uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. SKAGEN anbefaler alle som ønsker å investere i våre fond å ta kontakt med en kvalifisertkunderådgiver på telefon Du kan også sende epost til kundeservice@skagenfondene.no Hvordan kan kvinner enkelt sikre sin økonomiske fremtid? I vår arrangerer SKAGEN temamøter for kvinner om sparing Hva gjør medforvalterne og hvem er de? Foto: Bloomberg News markedsrapport NUMMER 1 MARS 2009 SKAGENFONDENE.NO 3 SKAGEN Fondenes utvikling 12 Fondsundersøkelsen Leder og kommentar 12 BankID-kunde nummer 1300 Kvinner kan 6 Medforvalterne 8 Tid for skatt LES PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING PÅ SIDE 14 Bare svarte natta? Lyspunkter, finnes de? Ja, så absolutt. Stimulansepakkene er nå på vei inn i økonomien, og effekten merkes, sakte men sikkert. De økonomiske nøkkeltallene er fremdeles svake, og en varig oppgang i aksjemarkedene kan ikke ventes før det kommer positive signaler fra realøkonomien. 5 Hvordan spare for fremtiden? 5 Bli bedre kjent 13 Avkastnings- og risikomålinger 14 Porteføljeforvalternes beretning 10 Sparetips i urolige tider 6 Co-forvalterne 20 Rentemarkedet 8 Tid for skatt 24 Porteføljer BEATE BREDESEN 36 Lar selskapenes bokførte verdier svinge 9 Spar skatt på din pensjonssparing 10 Sparetips i urolige tider På forsiden: Aftenbøn Av Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. 11 SKAGENs Nyttårskonferanse 2009

3 VÅRE FOND 3 SKAGEN Fondenes utvikling I tabellene kan du se hvilken avkastning de respektive SKAGEN fond har skapt i forhold til fondenes referanseindekser. Tallene er oppdatert pr. 27. februar Rentefondet SKAGEN TELLUS Forvalter: Torgeir Høien Start: 29 september 2006 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 31,1% ,2% ,1% 10 7,1% SKAGEN Tellus Barclays Capital Global Treasury Index 3-5 år Aksjefondet SKAGEN VEKST Rentefondet SKAGEN AVKASTNING Forvalter: Kristian Falnes Start: 1 desember 1993 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,4% ,1% ,2% ,8% SKAGEN Vekst Oslo Børs Hovedindeks (NOK) Forvalter: Torgeir Høien Start: 16 september 1994 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,3% 10 5,9% 6,4% ,9% SKAGEN Avkastning ST4X obligasjonsindeks (NOK) Aksjefondet SKAGEN GLOBAL Forvalter: Filip Weintraub Start: 7 august 1997 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,3% ,8% Rentefondet SKAGEN HØYRENTE Forvalter: Ola Sjöstrand Start: 18 september 1998 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,6% 6,5% 5 5 5,1% 5,0% ,6% ,9% -30 SKAGEN Global MSCI verdensindeks (NOK) SKAGEN Høyrente ST2X obligasjonsindeks (NOK) Aksjefondet SKAGEN KON-TIKI Rentefondet SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON Forvalter: Kristoffer Stensrud Start: 5 april 2002 Forvalter: Ola Sjöstrand Start: 14 mars 2003 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,8% 4,4% ,7% 5,6% ,8% 3,5% ,1% ,8% SKAGEN Kon-Tiki MSCI vekstmarkedsindeks (NOK) SKAGEN Høyrente Institusjon ST1X obligasjonsindeks (NOK)

4 4 LEDER } KOMMENTAR Kunsten å tenke langsiktig Starten på 2009 har ikke vært den myke, rolige starten mange har håpet på etter en turbulent høst. Børsene faller igjen og uroen i verdens finansmarkeder har fortsatt i årets to første måneder. Det er få tegn til at finanspakkene stabiliserer situasjonen så fort som mange hadde håpet. Flere selskaper rapporterer dårlig inntjening i siste kvartal og det er ikke utsikter til en snarlig bedring. Det er lett å la seg dra med av alle negative hendelser og medienes overskrifter. Prognosene for fremtiden er ikke lystig lesning, men vi befinner oss i en nedgangsperiode etter en av tidenes sterkeste oppgangsperioder. Fra forrige bunn til topp har globale aksjer doblet seg, mens aksjene på vår hjemlige norske børs har femdoblet seg. Det er en kunst å klare å stå imot de massive negative stemningsbølgene og holde fast ved sine sparemål. Jeg skal heller ikke undervurdere virkningen i realøkonomien, men de selskapene som klarer seg gjennom finanskrisen, vokser seg sterkere. SKAGEN har oppgaven å finne ut hvilke selskaper som vil bli styrket av krisen. Vi leter etter selskaper som er Undervurderte, Underanalyserte og Upopulære i dag og som har triggere til omprising i fremtiden. Det er stor usikkerhet rundt markedsbunnen. Var den i november 2008 eller må vi vente helt til 2010 for å få fasit på om markedet har bunnet ut? Vi har et langsiktig perspektiv og søker å være tålmodige i investeringene. Resultatene i selskapene skapes over tid, og det gjør også fondenes avkastning. Når SKAGEN kjøper seg inn i selskaper gjøres det gradvis over tid for å redusere risiko og fordi investeringsideene sjelden er avhengig av timing. På samme måte selger vi også oss gradvis ut av et selskap. Om lag en tredel av SKAGENs kunder har en fast spareavtale, og flere kunder har inngått spareavtale i løpet av årets to første måneder. Setter du jevnlig inn penger i aksjefond, reduserer du også risikoen sammenlignet med å sette inn et større beløp. Ved engangsinvesteringer, viser det seg dessverre at mange bommer på timingen. LEDEREN Harald Espedal Administrerende direktør, SKAGEN Fondene Den første vårdagen er passert og det er nå tid for å kontrollere selvangivelsen. Det er kanskje ikke så morsomt å bli minnet om hvor mye fondsandelene har falt i løpet av forrige kalenderår, men på side 10 gir vi gode råd for å fylle ut og sjekke selvangivelsen. I april og mai arrangeres møtene Kvinner og sparing i Norge og Tjejkväll i Sverige for kvinner som er interessert i å ta grep om egen økonomi og derved også egen fremtid. Denne møteserien er et viktig supplement til våre vanlige informasjonsmøter. Det er fortsatt slik at kvinner flest tjener mindre enn menn, og dermed får lavere pensjon samtidig som kvinner lever lengre enn menn. Enkle grep om egen økonomi i dag kan bidra til å realisere dine langsiktige sparemål. Les mer på side 5. Vel møtt! KOMMENTAR Tore Bang Fagredaktør SKAGEN Fondene Verdensøkonomien beveger seg i konjunktursykler. Det har den alltid gjort. Selv om noen - for ikke så alt for mange månedene siden, mente den meget sterke verdensøkonomien med rekordhøy produktivitetsvekst var et evig fenomen. Det var annerledes denne gang, var den klassiske kommentaren. Så viste det seg altså å være en illusjon, skapt gjennom et samspill mellom myndigheter som bedrev løsslupen pengepolitikk og en minst like løssluppen og ukontrollert finansnæring. Hvor lange eller korte konjunktursyklusene varer, er et definisjonsspørsmål. Den ikke helt historieløse skipsreder og reiselivsmannen Fred Olsen mener verdensøkonomien beveger seg i lange bølger over flere tiår. Ser vi på konjunkturene med litt kortere briller, startet så smått siste opptur for verdensøkonomien på tampen av 2001, i etterkant av tragiske Verden var ikke annerledes denne gang heller At verdens børser først tok av våren 2003, og dermed ikke som normalt i forkant av at realøkonomien viste klare tegn til bedring, skyldtes i første rekke et par store regnskapsskandaler i USA, fra dinosaurene Enron og WorldCom. I tillegg ble en rekke pensjonskasser og livsforsikringsselskaper verden over tvunget til å selge seg ned i aksjer, som følge av dårlig kapitaldekning. Et fenomen vi for øvrig også ser i dagens aksjemarked. Den gang som nå ble pengepolitikken brukt aktivt for å få fart på økonomien. Og i likhet med hva vi ser nå, er det finanskrisens mor, USA, som har vært ledestjernen i å kutte styringsrenten først og mest. Mens forrige runde stoppet på 1,0 prosent, er styringsrenten i dag etter alle praktiske formål null. Et nullpunkt også resten av den industrialiserte verden er på full fart mot. Nedturen i verdensøkonomien etter IT-krasjet våren 2000 skyldtes i første rekke at alt for mye kapital ble feilinvestert inn i denne bransjen, mens andre bransjer ble liggende brakk. Derfor fikk vi også den voldsomme rekylen opp for bransjer som råvarer, shipping og offshore, hvor tilbudssiden ikke hadde blitt bygget ut til å møte etterspørselen. Men som vanlig når priser og inntjening er for gode til å være sanne (over tid), og bankene låner ut penger med særdeles rund hånd, bygges tilbudssiden i senk. Slik vi ikke minst i dag ser det innen shipping og offshore. Mens pengepolitikken var et godt nok redskap til å få fart på verdensøkonomien etter IT-nedturen, er det nå ikke nok krutt i rentekanonen til å dra opp en realøkonomi som ligger nede sammen med en handlingslammet bankindustri. Derfor er finanspolitikken tatt i bruk, med milliardpakker på løpende bånd. Økonomen John M. Keynes har fått sin rennesanse. Mens markedsfrihetens far, Adam Smith, har det ikke så godt om dagen. En joker for å få fart på økonomien er en tredje stor makroøkonom, Joseph Schumpeter fra Østerrike. Han budskap var at økonomiske kriser skaper ny vekst og innovasjon gjennom kreativ ødeleggelse. Det er i dårlig tider man blir kvitt dårlige investeringer, og frigjør arbeidskraft som kan settes inn i ny og mer produktiv virksomhet. Hvis Schumpeter hadde levd i dag hadde han neppe delt ut noen krisepakker til amerikansk bilindustri. Denne gang kommer aksjemarkedet sannsynligvis til å stige før realøkonomien viser signifikante tegn til å være i bedre form. Når dette skjer har vi ingen anelse om. Men når den først kommer, så kan den bli ganske så hyggelig for andelseierne i våre aksjefond. Først må imidlertid banknæringen opp på bena igjen, og vi må se de første positive signalene fra realøkonomien om at verden er bedre sted å være. tb@skagenfondene.no

5 AKTUELT 5 Hvordan spare for fremtiden? Hvordan kan kvinner enkelt sikre sin økonomiske fremtid, både for seg og sine barn? I vår arrangerer SKAGEN egne møter for kvinner om sparing over hele landet. Temamøter: Formuesforvalter Marit Bjørsvik inviterer til nye møter for kvinner. SKAGEN har i en årrekke arrangert temamøter for kvinner om sparing. Nytt av året er at møtene også viser hvordan man kan gi barn og barnebarn en god økonomisk start i livet ved de nye reglene for arv og gave. Dessuten har vi invitert spennende foredragsholdere fra næringsliv og akademia. Bente Landsnes er direktør for Oslo Børs og skal holde foredrag på møtet i Oslo. Til møtene i Stavanger og Bergen kommer landets yngste professor i samfunnsøkonomi, Mari Rege. - Mange kvinner er flinke til å spare, men vi ønsker at kvinner skal bli mer bevisste og ta egne beslutninger for å sikre sin økonomiske fremtid. I år vil temamøtene for kvinner om sparing blant annet vise hvordan kvinner kan bidra til å gi sine barn og barnebarn en god start. I tillegg er vi veldig fornøyd med å ha fått med så spennende foredragsholdere fra ulike felt av samfunnslivet, sier formuesforvalter Marit Bjørsvik ved SKAGENs Bergenskontor. Hun er prosjektleder for temamøtene for kvinner om sparing. Fullstendig program for de enkelte møtene vil bli offentliggjort på våre nettsider i god tid i forveien. Temamøter for kvinner om sparing Dato Sted Lokaler Tid 16. april Stavanger Atlantic Hall april Oslo Thon Hotel Bristol april Bergen SAS Radisson Hotel Norge april Trondheim Rica Nidelven mai Ålesund Rica Parken Hotel mai Tønsberg Gamle Tollboden Bli bedre kjent Syns du fondssparing er vanskelig? Vil du vite mer om hvordan SKAGEN jobber for andelseierne? I mars og april arrangerer vi informasjonsmøter for nye kunder og andre interesserte. Mange kunder syns det kan være vanskelig å sette seg inn i alle aspektene rundt fondssparing. I mars og april arrangerer vi derfor informasjonsmøter for deg som trenger en innføring og gjerne vil lære mer om: SKAGEN-møte for nye kunder dine penger? nettbank Min konto? som passer deg? Møtene er åpne for alle, både nye kunder og andre som gjerne vil lære litt mer. SKAGEN-møte for nye kunder Dato Sted Lokaler Tid Påmelding på kundeservice@skagenfondene.no eller telefon mars Stavanger I våre lokaler, Torgterassen, inngang 5 etg mars Oslo I våre lokaler i Klingenberggaten april Tønsberg I våre lokaler, Nedre Langgate april Trondheim I våre lokaler, Mercursenteret Kongensgt

6 6 AKTUELT Medforvalterne Alle aksjefondene har en, men hva gjør egentlig en medforvalter og hvem er de? Møt Beate Bredesen, Omid Gholamifar og Knut Harald Nilsson. SKAGENs porteføljeteam er etter hvert en anselig forsamling. De siste årene har det vært satset stort på rekruttering og styrking av forvalterteamet. Nå har alle aksjefondene en medforvalter i tillegg til hovedforvalter av fondet. Medforvalterne er en viktig brikke i arbeidet med å skape verdier for andelseierne. Utfordre De tre medforvalterne er tilknyttet hvert av SKA- GENs aksjefond, og har forskjellig bakgrunn, kjønn og alder. Men de har minst to ting felles: De deler SKAGENs investeringsfilosofi, og en brennende interesse for jobben. Store deler av arbeidsdagen går med til å lese, holde seg oppdatert og undersøke både nye og eksisterende investeringer. En viktig arbeidsoppgave er å utfordre og se med kritisk blikk på alle selskapene i porteføljene. Grundige analyser og et kritisk blikk er avgjørende for å få gjennomslag i porteføljeavdelingen. Det krever engasjement og tålmodighet og mange timer foran PC-skjermen. Som hovedforvalterne er de hele tiden på jakt etter det andre ikke har sett eller ikke vektlegger, og forsøker å tenke annerledes. Navn: Beate Bredesen Alder: 36 år Ansatt i SKAGEN: Mai 2004 Utdannelse: Siviløkonom Medforvalter: SKAGEN Vekst Beate var den første medforvalteren som ble ansatt i porteføljeteamet i SKAGEN. Hun hadde tidligere vært aksjeanalytiker i Orkla, og opplevde det tette samarbeidet i porteføljeteamet som en overgang. - Jeg husker jeg syntes det var en fantastisk mulighet og at de jeg skulle jobbe sammen med var rasende flinke. Det å plutselig ha hele verden som arena, og ha så tett oppfølgning og kontakt med hovedforvalter var en overgang, sier hun. Alle forvalterne er samlet i ett stort rom i toppetasjen i SKAGENs hovedkontor i Stavanger. For uinnvidde kan det virke trangt og støyende. - Jeg syns det å sitte i åpent landskap er en fordel. Alle som jobber her på porteføljeteamet er fantastisk flinke til å dele kunnskapen sin. De positive sidene ved åpent landskap overstiger de negative, syns jeg. Det er selvfølgelig litt støy, men nytten er at diskusjonene kommer spontant og en kan fange opp ting som kan være nyttige for hverandres investeringer, forklarer Beate. Frihet under ansvar Beate forvalter SKAGEN Vekst sammen med Kristian Falnes, og han gir medforvalteren stor frihet. - Kristian er flink til å gi ansvar, sier Beate. - Jeg har stor frihet til å gjøre som jeg vil, men det er selvfølgelig frihet under ansvar. I vår bransje er det lett å se om du har gjort en god jobb eller ikke, du får svaret med to streker under. Enten tjener eller så taper du penger på en investering. Det er en kjempetillit som andelseierne gir oss, og det ansvaret tar vi svært alvorlig. Som den første med-piloten i SKAGEN har Beate vært med å definere innholdet i jobben. - Vi har stort sett de samme arbeidsoppgavene som hovedforvalter men mindre beslutningsmyndighet. Vi jobber i hele porteføljeprosessen og utøver derav også en kontrollfunksjon. Selv om vi alle deler samme investeringsfilosofi, er vi ikke alltid enige. - Er dere en slags forvalter light? - Vi jobber tett og hovedforvalter gir oss beslutningsmyndighet. Men til syvende og sist er det hovedforvalter som har totalansvaret, så ja, kanskje du da kan kalle oss en forvalter light. - Syns du det er moro? - En bruker så mye tid og krefter på dette yrket at uten en genuin interesse og engasjement tror jeg ikke du hadde likt å jobbe med investeringer. Det er jysla spennende og lærerikt. Navn: Omid Gholamifar Alder: 27 år Ansatt i SKAGEN: Mai 2006 Utdannelse: Master i jus og siviløkonom Medforvalter: SKAGEN Global - SKAGEN er nok det mest verdibaserte forvaltningsselskapet i Skandinavia. Før jeg begynte i SKAGEN jobbet jeg med forvaltning av mindre private midler. SKAGENs investeringsfilosofi stemte veldig bra overens med min, sier medforvalter Omid Gholamifar på spørsmål om hvorfor han valgte SKAGEN. - I SKAGEN er jeg analytiker og medforvalter,

7 AKTUELT 7 Beate Bredesen Medforvalter SKAGEN Vekst Omid Gholamifar Medforvalter SKAGEN Global Knut Harald Nilsson Medforvalter SKAGEN Kon-Tiki oppgavene mine tilsvarer i stor grad hovedforvalters og kan stort sett deles i to: Analysere selskaper i porteføljen og samtidig lete etter nye ideer til investeringer i porteføljen. Også Omid bruker mye tid til å lese og holde seg oppdatert. Målet er å fatte så kvalifiserte beslutninger som mulig i samarbeid med Filip Weintraub. - Jeg ser SKAGEN Globals portefølje som mitt felles ansvar sammen med Filip. Selv om det er Filip som har det siste ordet - det er han som fatter avgjørelsene. Frittalende Det er stor takhøyde i forvalterteamet, og det er ikke alltid lett å bli enige. - Filip og jeg er ikke alltid enige. Men samtidig liker jeg at vi er uenige med hverandre, da kan vi få belyst en problemstilling fra flere sider. Jeg tror en av årsakene til at jeg fikk jobben er at jeg er ærlig og frittalende. Det spiller ingen rolle om jeg jobber for en forvalter i verdensklasse, jeg er ikke redd for å si fra. - Hvordan fikk du egentlig jobben? - Jeg hadde truffet en headhunter og forklarte ham at jeg kun ville bytte jobb hvis jeg får jobbe for SKAGEN. Men det var ingen enkel prosess. På kort varsel måtte Omid fly til Stavanger flere ganger på intervjuer og han måtte presentere gode selskaper å investere i. - Jeg anbefalte en aksje under intervjuet, og selskapet endte til slutt opp i en av porteføljene. Etter ansettelsen fikk jeg raskt krevende arbeidsoppgaver. Det var både en spennende og skremmende opplevelse som har hjulpet meg å bli selvstendig, selv innenfor forvalterteamet. Navn: Knut Harald Nilsson Alder: 42 år Ansatt i SKAGEN: November 2006 Utdannelse: Siviløkonom og Master of Science. Medforvalter: SKAGEN Kon-Tiki - For meg var SKAGEN det mest attraktive stedet å jobbe da jeg ønsket å skifte fra meglersiden til forvaltning. Jeg kjente Kristoffer Stensrud fra før, og hadde god kjennskap til selskapet, forteller medforvalter Knut Harald Nilsson. Han forlot analytikerjobben i Deutsche Bank i London og vendte nesa mot Stavanger i 2006, etter flere år utenlands. - Det var en stor overgang, å flytte fra den ene siden av bordet som analytiker til den andre siden. I tillegg byttet jeg område fra Norden til vekstmarkeder, det hadde jeg aldri jobbet med tidligere, forklarer Nilsson, men legger til at overgangen har gått lettere enn forventet, mye takket være den betydelige kunnskap Kristoffer sitter på. Felles beslutninger Som medforvalter i SKAGEN Kon-Tiki er Knut Harald involvert i alle investeringsbeslutninger som fattes i fondet. - Vi jobber tett sammen og fatter veldig sjelden investeringsbeslutninger uten å være enige. En del av jobben innebærer å komme opp med nye investeringsideer og da forsøker vi å være kritiske til hverandre og til ideene. Kjemi er veldig viktig i en slik jobb. Jeg har ingen problemer med å si i mot Kristoffer hvis vi er uenige, sier han. Alt handler ikke bare om å komme opp med nye ideer minst like viktig er en kontinuerlig vurdering av eksisterende selskaper i porteføljen, også opp imot nye ideer. Knut Harald bruker mye tid på å følge opp investeringene. - Jeg syns vi har ganske god tid til å gjøre det vi skal, vi har et godt støtteapparat i organisasjonen, sier Knut Harald. Stedfortreder De to forvalterne i SKAGEN Kon-Tiki har fordelt noen av selskapene i porteføljen, og hver av dem følger opp sine egne investeringsideer ekstra godt. - For meg er det viktig å treffe selskaper og bli kjent med dem og bransjene de arbeider i. Det har jeg godt utbytte av. - Angrer du noen ganger på at du forlot London til fordel for SKAGEN? - Nei overhode ikke, jeg var ganske lei av London og veldig lei av jobben som analytiker som mer og mer har blitt en selgerjobb. Og så langt har jobben overgått forventningene mine. Dette er jo en bransje med sterkt konkurranseinstinkt hvor resultatene er veldig målbare og derfor er det hyggelig at vi klarer å gjøre det bedre enn våre konkurrenter også i et vanskelig marked som Det er sterk motivasjon i det.

8 8 AKTUELT Tid for skatt Joachim Skagen, formuesforvalter ved SKAGEN Fondenes Bergenskontor. Snart er det tid for innlevering av selvangivelse. Er du lønnstaker eller pensjonist er fristen for innlevering 30. april. Selvangivelsen kommer ferdig utfylt, men vi anbefaler likevel at du kontrollerer at tallene i selvangivelsen er i samsvar med dem du finner i din års- og realisasjonsoppgave. Formuesforvalter Joachim Skagen forklarer postene i oppgavene samt hvor du finner de på nettjenesten Min konto. 1 Hvor finner jeg års- og realisasjonsoppgaven? For å kontrollere tallene i din selvangivelse må du hente frem din årsoppgave. 1) Har du solgt eller byttet fond i 2008 har du også fått tilsendt en realisasjonsoppgave. Begge oppgavene finner du med dato under valget Postkasse etter at du har logget deg inn på Min konto. 2) Det er alltid de 10 siste investormeldingene som vises på denne siden. 3) Finner du ikke oppgavene her, må du bruke søkefunksjonen Trykk her for å søke i investormeldinger. Søk deretter på årsopp gave og realisasjonsoppgave. Logg deg på Min konto med BankID Har du BankID er det enkelt å logge seg inn på Min konto. Logg deg inn på akkurat samme måte som du gjør i nettbanken. Alternativt 3 2 kan du logge deg inn med passord som du har mottatt fra Verdipapirsentralen. Årsoppgaven 2008 Årsoppgaven gir deg informasjon om ligningsverdien på dine fond, samt skattepliktig rente/ avkastning for deg som har rentefond Skattepliktig rente/avkastning Dette er din skattepliktige rente/avkastning for Skattepliktig rente/avkastning er inkludert i markeds-/ligningsverdien. Posten inkluderer også avkastningen på de andeler som eventuelt er solgt i løpet av året. Har du solgt/ reinvestert andeler vil kursgevinster eller tap bli spesifisert i realisasjonsoppgaven som du får i hende i løpet av februar Ligningsverdi aksjefond Ligningsverdi pr Ligningsverdien er 100 prosent av markedsverdien Ligningsverdi obligasjons- og pengemarkedsfond Ligningsverdi pr Ligningsverdien er 100 prosent av markedsverdien. Realisasjonsoppgaven 2008 Har du solgt eller byttet fond i 2008 har du også fått tilsendt en realisasjonsoppgave. Her fremkommer din skattbare realiserte gevinst og fradragsberettiget tap. Både rente/avkastning og kursgevinster beskattes som ordinær kapitalinntekt med 28 prosent. Realisert kurstap er altså tilsvarende fradragsberettiget. Merk at bytting mellom fond blir behandlet som en realisasjon. Realisasjonsbeløp For aksjefond er dette innløsnings beløpet, men har du solgt i rentefondene stemmer ikke dette beløpet med det du har fått godskrevet på konto. I rentefond er den solgte rente/avkastningen trukket fra. Rente/avkastningen er beregnet og oppgitt i årsoppgaven. I denne oppgaven er det kun kursgevinst/tap som beregnes. Justert inngangsverdi Aksjefond = kostpris +/- risk + skjermingsfradrag. For aksjefond er Risk og skjermingsfradrag inkludert. Rentefond = kostpris betalt avkastning For rentefond er den betalte rente/avkastningen trukket fra. I denne oppgaven er det kun kursgevinst/tap som beregnes. Gevinst/tap overføres til post /3.3.9 Dette er kursgevinst eller -tap. NB! Selv om bedrifter ikke skatter av kursgevinst eller får fradrag for kurstap ved realisasjon i aksjefondene vil de få realisasjonsoppgaven. Det er skattemyndighetene som skiller på hvem som skatter eller ikke.

9 AKTUELT 9 Spar skatt på din pensjonssparing Som selvstendig næringsdrivende eller privatperson kan du spare skatt på pensjonssparingen din. Etablererer du pensjonsordning som næringsdrivende kan fratrekket komme på skatteoppgjøret allerede for Selvstendig næringsdrivende? Opprett pensjon innen 20. mars Er du selvstendig næringsdrivende? Da er det ingen andre enn du som må tenke på fremtiden din med hensyn til pensjon. Sparing til pensjon er langsiktig sparing, og når du skal spare på lang sikt utgjør små differanser i avkastningen mye på sluttbeløpet. Derfor er det ikke likegyldig hvor du velger å spare. Din fremtidige levestandard avhenger av de valgene du tar i dag. Som selvstendig næringsdrivende har du likevel en vesentlig fordel fremfor lønnsmottakere. Forskriftene for obligatorisk tjenestepensjon (OTP) innebærer at du får trukket fra kostnadene til pensjonsordningen din. Har du høy inntekt og sparer maksimalbeløpet 1) på kroner vil du kunne få redusert skatten med kroner. Marginalskatten 2) på høye inntekter er 51 prosent for Det vil si at staten sponser over halvparten av pensjonssparingen din. Benytter du adgangen til å sette av til innskuddsfond, blir maksimalt innskudd I tillegg slipper du å betale formueskatt og skatt av avkastningen på pensjonskapitalen. Når du tar ut pengene, er skattesatsen normalt lavere enn da du var yrkesaktiv. Fristen for å etablere avtale om pensjon er imidlertid like rundt hjørnet. Tar du kontakt med SKAGEN innen 20. mars 2009 kommer du inn under ordningen for Du får da trukket fra pensjonskostnadene på skatteoppgjøret for Den samme fristen gjelder for selvstendig næringsdrivende som har etablert pensjonssparing hos oss. Er du usikker på hvilken fondsprofil som passer deg hjelper vi deg gjerne. Ønsker du å flytte din eksisterende pensjonssparing til oss hjelper vi deg gjerne med det også. IPS Individuell pensjonssparing Som privatperson kan du også spare skatt på pensjonssparingen din. IPS står for individuell pensjonssparing. Kort fortalt innebærer IPS at du kan spare inntil kroner til pensjonsalderen hvert år og få skattefradrag på opp til kroner. SKAGEN tilbyr IPS og etableringen er gebyrfri. Du bestemmer selv hvordan pensjonskapitalen skal plasseres og du slipper å skatte av avkastningen i spareperioden. Men IPS har også noen skattemessige ulemper. Skattefradraget ved innbetaling er en skatteutsettelse, ikke et skattefritak. Dette fordi utbetalt beløp fra IPS-ordningen vil inngå i beregningen av personinntekt. Skjermingsfradraget faller også bort. Skjermingsfradraget innebærer at du i aksjefondene kan ha en avkastning tilnærmet risikofri rente uten å bli gevinstbeskattet. En skal derfor være oppmerksom på at denne ordningen ikke passer for alle. For å hjelpe deg i å avgjøre om IPS er gunstig for deg kan du gå inn på og følge veiviseren IPS på Formuesforvalter Birthe Jensen ved SKAGENs Oslokontor er ansvarlig for SKAGEN Pensjon. Du kan også ta kontakt med oss på telefon 800 Pensjon ( ) eller send en e-post til pensjon@skagenfondene.no så hjelper vi deg. 1) Du kan spare inntil 4 prosent av den delen av næringsinntekten din som overstiger 1 G og er under 12 G. Grunnbeløpet er i 2008 kr ) For næringsdrivende vil den normalt variere mellom 39 prosent og 51 prosent.

10 10 AKTUELT Sparetips i urolige tider Hva skal du gjøre når børsene raser og fondsandelene dine faller i verdi? SKAGEN Fondene har utarbeidet noen tips og tommelfingerregler for fondssparing. Det kan være tøft å være fondssparer i disse tider. Fra den ene dagen til den andre svinger andelene kraftig i verdi og lyspunktene er vanskelig å få øye på. Hva er det smarteste å gjøre? Skal du selge andelene og ta tapet, eller sitte rolig og vente på bedre tider? Dessverre fins det ikke noe fasitsvar, men det fins likevel noen tommelfingerregler: 1) Trenger du pengene? Hvis du ikke trenger pengene på lenge kan det være lurt å la de stå. Hvis du trenger pengene om kort tid kan det være lurt å ta de ut, eventuelt sette de i et rentefond til du skal bruke dem. 2) Hvor godt tåler du svingninger? Mister du nattesøvnen av å se at kursene svinger, kan du vurdere å dra ned risikoen ved å flytte en del av pengene til sparing med mindre svingninger, for eksempel SKAGEN Høyrente. I urolige tider kan det være en god ide å fokusere på noe annet enn kurssvingninger, se en annen vei mens urolighetene pågår. 3) Er sparehorisonten din endret? Vi anbefaler alle som sparer i aksjefond å ha minst fem års tidshorisont på sparingen sin. Nærmer du deg slutten på spareperioden, eller gjør andre forhold at sparehorisonten din er blitt vesentlig kortere, bør du vurdere å flytte deler av sparingen over i fond med lavere risiko. 4) Bør jeg spare i urolige tider? Generelt anbefaler SKAGEN at du oppretter en spareavtale og følger spareplanen din, uansett om tidene er urolige eller gode. I perioder med lave kurser vil du få flere andeler for sparebeløpet, og det kan lønne seg når markedene snur. Historisk har jevn langsiktig sparing vært en av de smarteste måtene å spare i fond på. Statistikken viser at de som sitter gjennom både gode og dårlige tider vil gå ut med den beste avkastningen over tid. Nettmøte om sparing Leder for formuesforvaltning Asbjørn Vagle har deltatt i flere nettmøter om sparing. Her er utvalgte spørsmål og svar. Spørsmål: Sparing Tror dere fremdeles at det lønner seg å spare fast i aksjefond? Jeg sparer ca 2000 kr pr mnd. men har i det siste tapt nesten kr. Jeg har ikke bruk for penegen nå og planlegger 5-10 år fremover! Innsendt av: vidar Svar: Hei Vidar! Ja, vi tror absolutt at det lønner seg å spare fast i aksjefond. Å være med i aksjemarkedet innebærer risiko som du erfarer i disse dager. Markedet har både oppturer og nedturer. Det du opplever nå er en kraftig nedtur. Det er viktig å opprettholde valgt sparestrategi selv om markedene svinger. Du har de riktige pengene i aksjefond, altså de som du ikke har bruk for på en stund. Når du sparer i aksjefond enten gjennom en spareavtale eller gjennom enkeltbeløp er utgangspunktet at du er langsiktig. I SKAGEN anbefaler vi at du har minst fem års horisont på sparing i aksjefond det har du. Ikke endre på den valgte strategien selv om det nå butter i mot. All historikk viser at markedene kommer tilbake igjen. Fordelen med spareavtalen er at du kjøper fondsandeler til ulike kurser. Noen ganger kjøper du på høyere fondskurser andre ganger til lavere kurser. Resultatet over tid har tidligere vist å bli meget bra. De kjøpene som du gjør i dagens markeder gjøres til lave kurser, det betyr at du får flere andeler for beløpet du kjøper for. På sikt er jeg overbevist om at disse kjøpene vil være gunstig for deg. Min konklusjon: Ikke endre din langsiktige strategi, behold de riktige pengene i aksjefond og ikke stopp spareavtalen din. MVH Asbjørn Spørsmål: Student- sparing Hei, jeg er student. Jeg har lenge vurdert å sette noe av pengene mine et annet sted enn i banken for litt mer langsiktig sparing. Jeg har sett på en del fond, men har fått inntrykk av at det har vært ganske usikkert i den siste tiden. Siden jeg ikke er kyndig på området håper jeg på litt veiledning. Innsendt av: Kristoffer Svar:Hei Kristoffer! Det svinger godt for tiden det er helt riktig, men for den riktige sparer tror jeg dagens aksjemarked gir muligheter for svært gode kjøp. Men det er viktig å delta i aksjemarkedet på de riktige premissene og med de riktige pengene. Særlig et par ting må du tenke godt gjennom: 1) Din risikovilje - er du villig til å bli med i aksjemarkedets svingninger for å på lengre sikt oppnå høyere avkastning? Har du testet evnen din til å håndtere svingninger? 2) Langsiktighet har du en sparehorisont på minst fem år? 3) Er du sikker på at du kan sette av pengene og ikke trenger disse til andre ting? plasser aldri vaskemaskinpengene dine i aksjefond. For å redusere risikoen kan det være en ide å vurdere en kombinasjon av aksje- og rentefond.har du kommet fram til at aksjefondsinvesteringer passer for deg, ser jeg ikke noe i veien for å kjøpe aksjefondsandeler nå. Men ikke kjøp alt på en gang gå gradvis inn. Bruk en spareavtale. For å finne den fondsmiksen (hvor mye i (hvert) aksjefond og hvor mye i rentefond?) som passer for deg, anbefaler jeg deg å ta kontakt med oss på telefon MVH Asbjørn Har du spørsmål om sparing i fond? Ring Kundeservice på eller send epost til kundeservice@skagenfondene.no så hjelper vi deg.

11 AKTUELT 11 SKAGENs Nyttårskonferanse 2009 I den verste krisen for global økonomi siden 1930-årene trakk årets Nyttårskonferanse fullt hus og fikk gode tilbakemeldinger fra deltakerne. Budskapet til foredragsholderne var imidlertid ikke like hyggelig. Ødeleggelse av verdier - Vi har nå opplevd den første synkroniserte boom and bust i kapitalismens 200-årige historie. Den finansielle krisen ble skapt av kunstig lave rentenivåer, sa Marc Faber i sitt foredrag til 450 tilhørere under SKAGENs Nyttårskonferanse. Faber er mannen bak det månedlige investeringsbrevet The Gloom, Boom & Doom Report, og kan skryte av å ha advart mot børskrakket høsten Men som han ydmykt kommenterte det på konferansen: - Jeg har også tatt mye feil i mine mange år som investor og rådgiver. Mye av skylden for dagens triste tider for verdensøkonomien la Faber på den amerikanske sentralbanken, som han mente klarte kunststykket å skape en boble i nesten alle former for aktiva. De siste 14 månedene har verdiødeleggelsene vært uten sidestykke, og har omfattet nesten alle former for aktiva, sa Faber. I disse krisetider anbefalte Faber å kjøpe gull, sølv og selskapsobligasjoner (selektivt). Hans klareste salgsanbefaling var amerikanske statsobligasjoner, som kunne bli den neste boblen som sprekker. Likeledes så han gode muligheter i flere deler av vekstmarkedene, både innen eiendom og aksjer. Ingen normal resesjon - Dette er ingen normal resesjon. Det er mer som en depresjon, sa Roger Bootle, grunnlegger og sjef for analyseselskapet Capital Economics i London. Bootle så mange likhetstrekk mellom den globale økonomiske utviklingen vi nå opplever, og det Japan var igjennom på 1990-tallet. Og den store depresjonen på 1930-tallet. Den alminnelige tilliten til politikere og finansinstitusjoner er knust. Formuer har blitt tilintetgjort. Stimulansepakkene erstatter bare til dels dette, slo Bootle fast. Bootle mente tiltakspakkene myndighetene har introdusert for å redde bankene ikke er store nok til å demme opp for boblen som har sprukket. Sluttresultatet blir at store deler av bankvesenet nasjonaliseres, og utlånene fortsetter å krympe. Noe som igjen påvirker økonomien negativt. Noen frykt for høy inflasjon, som følge av alle stimulansene og trykkingen av nye penger, hadde ikke Bootle. Snarere tvert i mot. Den største trusselen er deflasjonen, sa mannen som i 1997 skrev bestselgeren Death of inflation. Blodfattig etterspørsel etter olje - Global etterspørsel etter olje falt i fjor. Også 2009 blir et blodfattig år, sa Ole Slorer, analytiker og leder av oljeserviceteamet til Morgan Stanley i New York. Årsaken til den fallende etterspørselen er ifølge Slorer den svake økonomien i OECD-området, resten av verden er fortsatt relativt robust. I tillegg er det vanskelig for OPEC å implementere store nok kutt i produksjonen uten at langtidsvirkningene blir store. - I det korte bildet fortsetter lageroppbyggingen, med andre kvartal i år som det mest sannsynlige bunnpunktet, sa Slorer. Slorer mente også at desto lenger oljeprisen holdt seg lav, desto større ville også oppturen bli. Han viste til hva som skjedde i 1998/99, da oljeprisen bunnet ut på 10 dollar fatet. I fjor sommer var den som kjent 147 dollar fatet. Hva gjelder oljeserviceaksjer, som har fått kjørt seg kraftig parallelt med fallet i oljeprisen, ser Slorer også her et stort potensial oppover. Fullt hus: SKAGENs Nyttårskonferanse i Oslo i januar i år.

12 12 AKTUELT Fondsundersøkelsen 2008 SKAGENs kunder er ikke helt som andre fondssparere. De forventer høyere avkastning, er mer fornøyde og har lengre tidshorisont på sparingen sin, viser fondsundersøkelsen for Hvert år foretar selskapet Synovate Norway en fondsundersøkelse blant andelseierne i Storebrand Kapitalforvaltning, DnB Nor Kapitalforvaltning, Postbanken Verdipapirforvaltning, Odin Forvaltning og SKAGEN Fondene. Undersøkelsen for 2008 ble foretatt i oktober, da verdens børser raste som verst. Etter en periode med til dels sterkt fallende aksjemarkeder er naturlig nok stemningen og forventningene blant forvalterselskapenes aksjefondskunder lavere enn tidligere år. Noen hovedtrekk fra undersøkelsen er: tidshorisont for aksjefondssparing bør være over fem år i 2008 etter at disse har vært stigende siden børsoppgangen startet våren Fondene og Odin Forvaltning større forventinger til avkastningen enn kundene til de øvrige forvalterselskapene kunder som mener aksjefond historisk har gitt bedre avkastning enn banksparing og at fondssparing er lønnsomt for alle konkurrentene, 85 prosent av de spurte er meget fornøyd eller ganske fornøyd med SKAGEN Fondene totalt sett. - Følger resultatene nøye SKAGEN følger disse årlige målingene nøye. De gir viktige indikasjoner på hva kundene er fornøyd med og hva de eventuelt er mindre fornøyd med. - Vi jobber hele tiden med å forbedre oss, slik at kundene skal få best mulig avkastning til den risikoen de vil ta, i tillegg til service og kompetent oppfølging. Fondsundersøkelsen for 2008 viser naturlig nok en nedgang i forhold til forventninger til avkastning, og vi vil bruke resultatene av undersøkelsen som et ledd i vårt kontinuerlige arbeide for å forbedre oss, sier administrerende direktør Harald Espedal. Lengre tidshorisont Andelen som mener at man bør ha en tidshorisont på minst fem år ved sparing i aksjefond har økt, og det kan komme kundene til gode. Sparing i aksjefond krever langsiktighet. At forventningene til avkastning har kommet ned er også viktig. Disse har inntil toppen ble nådd i 2007 vært svært høy, også på kort sikt, drevet av en periode på fire år med et meget sterkt aksjemarked. Hva gjelder den markerte nedgangen i andelen kunder som mener aksjefond har gitt historisk bedre avkastning enn banksparing er ikke overraskende i en periode med ekstrem nedtur for verdens aksjemarkeder. Faktum er at det globale aksjemarkedet på undersøkelsestidspunktet hadde opplevd en tiårs periode uten avkastning. I skrivende stund har denne perioden økt til 12 år. BankID-kunde nummer 1300 Anita Slutås fra Romsdalen gjorde som 1300 andre og ble SKAGEN-kunde med BankID. Det var veldig enkelt, sier Anita. BankID er en personlig og enkel elektronisk signatur med mange bruksmuligheter. Mange bruker det for å logge seg inn i nettbanken sin, men du kan også bruke det for å opprette kundeforhold i SKAGEN Fondene. Det gjorde Anita Slutås fra Elnesvågen utenfor Molde. - Jeg hadde tenkt å begynne å spare i fond lenge, men det hadde ikke blitt noe av. For noen uker siden leste jeg i Dine Penger og sjekket på nettet og bestemte meg for SKAGEN. Det virket som riktig tidspunkt å starte sparingen nå, sier Anita. Det er enkelt å bli kunde, og like enkelt å logge inn på nettjenesten Min konto med BankID. Du logger deg inn på samme måte som i nettbanken din, med samme brukernavn og passord. - Det var veldig enkelt. Jeg har hatt BankID i flere år og bruker det i nettbanken min, forklarer Anita. Hun beskriver seg som en gjennomsnittlig nettbruker. Anita opprettet en spareavtale til seg selv samtidig som hun startet sparing til barna. - Vi holdt på å ordne med sparing til barna. Jeg leste hva ekspertene anbefalte og det virker som en spareavtale er den smarteste måten å spare langsiktig på. SKAGEN var en av de første fondsforvalterne som tok i bruk BankID. Antallet brukere er stadig økende ettersom bankene tilbyr det til sine kunder. Med BankID slipper du å huske brukernavn og passord til Min konto. Bruker du BankID får du enkelt tilgang til informasjon om dine andeler, du kan enkelt kjøpe og selge, samt opprette spare- og uttaksavtaler. Foreløpig er BankID kun tilgjengelig for privatkunder, ikke bedrifter. Har du spørsmål om BankID? Ta kontakt med Kundeservice på telefon eller kundeservice@skagenfondene.no

13 AVKASTNING OG RISIKO 13 Avkastning- og risikomåling Avkastning* pr Hittil i år 12 måneder 24 måneder 36 måneder 60 måneder 120 måneder SKAGEN Vekst -9,13% -44,16% -24,52% -12,07% 4,87% 11,73% 14,41% Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX) -4,81% -49,75% -30,20% -16,30% 1,21% 3,90% 6,07% SKAGEN Global -15,17% -36,94% -20,56% -11,20% 3,23% 11,25% 14,26% MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return i NOK) -17,58% -28,57% -22,40% -14,01% -5,01% -3,88% -1,81% SKAGEN Kon-Tiki -9,97% -37,11% -14,91% -8,24% 9,71% 14,82% MSCI Emerging Markets Index (Daily Traded Net Total Return i NOK) -11,17% -40,79% -18,24% -10,67% 3,38% 4,41% SKAGEN Tellus -11,63% 7,13% 2,97% 3,10% Lehman Global Treasury Index 3-5 years i NOK -6,36% 31,06% 14,39% 10,24% SKAGEN Avkastning -0,71% -2,88% 0,49% 1,68% 3,27% 4,60% 5,94% Oslo Børs Statsobligasjonsindeks 3.0 (ST4X) 1,17% 9,27% 7,19% 4,94% 4,14% 5,62% 6,42% SKAGEN Høyrente 0,84% 6,63% 5,72% 4,77% 3,68% 5,03% 5,10% Oslo Børs Statsobligasjonsindeks 0.5 (ST2X) 0,53% 6,46% 5,54% 4,58% 3,59% 5,00% 5,06% SKAGEN Høyrente Institusjon 0,91% 6,65% 5,81% 4,86% 3,76% 3,81% Oslo Børs Statsobligasjonsindeks 0.25 (ST1X) 0,53% 5,62% 5,14% 4,41% 3,41% 3,54% Risiko og prestasjonsmåling pr Skagen Vekst Skagen Global Skagen Kon-tiki Skagen Avkastning Skagen Høyrente ANGRERETT Når du tegner andeler i fond har du ikke angrerett fordi andelens kurs det vil si den pris du betaler for andelen avhenger av svingninger på finansmarkedet jf. angrerettsloven 22b. Som kunde har du likevel krav på informasjon om SKAGEN og våre fond i henhold til angrerettsloven 9a. Denne informasjonen sendes i velkomstbrev etter at du har blitt kunde. Ved tegning i fond i VPS investorklient ( Min Konto ), gis informasjonen når du velger hvilket fond du vil tegne andeler i. Informasjonen gis også i SKAGENs årsrapport som sendes til alle kunder. Du kan også finne oppdatert informasjon på Siden start Skagen Høyrente institusjon RISIKOMÅLING SISTE 36 MÅNEDER Relativ gevinst 71% 138% 103% 138% 154% - Relativt tap 74% 106% 96% 237% 49% - Standardavvik, fond 21,9 % 18,8 % 24,0 % 6,3 % 0,49% 0,57% Standardavvik, referanseindeks 31,5 % 14,9 % 22,9 % 2,7 % 0,69% 0,42% Relativ volatilitet 12,6 % 9,4 % 5,9 % 7,0 % 0,49% 0,40% Positive indeksavvik 18,24 14,17 9,76 6,02 0,66 0,59 Negative indeksavvik 14,07 10,73 7,48 9,09 0,37 0,17 PRESTASJONSMÅLING SISTE 36 MÅNEDER Relativ gevinst/tap-ratio 0,96 1,30 1,07 0,58 3,12 - Sharpe-ratio, fond -0,75-0,83-0,53-0,43 1,06 0,79 Sharpe-ratio, referanseindeks -0,66-1,24-0,66 0,20 0,31 0 IR 0,34 0,30 0,41-0,47 0,62 1,14 Indeksavvik-ratio 1,30 1,32 1,30 0,66 1,80 3,42 RISIKOMÅLING SISTE 60 MÅNEDER Relativ gevinst 86% 158% 115% 133% 132% - Relativt tap 78% 107% 97% 170% 45% - Standardavvik, fond 20,8 % 18,3 % 23,8 % 5,0 % 0,55% 0,58% Standardavvik, referanseindeks 27,2 % 13,5 % 21,8 % 2,4 % 0,65% 0,47% Relativ volatilitet 10,4 % 9,2 % 6,3 % 5,6 % 0,39% 0,31% Positive indeksavvik 14,49 16,71 11,65 5,22 0,47 0,44 Negative indeksavvik 11,61 8,51 6,07 6,07 0,29 0,13 PRESTASJONSMÅLING SISTE 60 MÅNEDER Relativ gevinst/tap-ratio 1,10 1,49 1,18 0,78 2,93 - Sharpe-ratio, fond 0,07-0,01 0,26-0,03 0,64 0,60 Sharpe-ratio, referanseindeks -0,08-0,62-0,00 0,30 0,24 0,00 IR 0,35 0,90 1,00-0,16 0,49 1,10 Indeksavvik-ratio 1,25 1,96 1,92 0,86 1,62 3,33 RISIKOMÅLING SIDEN START Relativ gevinst 99% 170% 126% 101% 92% - Relativt tap 73% 99% 97% 116% 58% - Positive indeksavvik 16,78 23,82 15,60 4,26 0,40 0,40 Negative indeksavvik 9,30 9,26 6,44 4,66 0,34 0,15 PRESTASJONSMÅLING SIDEN START Relativ gevinst/tap-ratio 1,35 1,72 1,29 0,87 1,59 - Indeksavvik-ratio 1,80 2,57 2,42 0,91 1,20 2,67 * Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert. Referanseindeksen for SKAGEN Kon-Tiki var verdensindeksen fram til og vekstmarkedsindeksen etter denne dato. Avkastningstallene for referanseindeksen er derfor en kombinasjon av disse indeksene. ORDFORKLARING Alle beregninger av mål er basert på månedlige observasjoner. Standardavviket er et mål på variasjonen i den årlige avkastningen. Tilnærmet er det 65 prosent sannsynlighet for at årlig avkastning er i området pluss minus ett standardavvik. Sannsynligheten for at avkastningen avviker mer enn to standardavvik fra forventet avkastning er cirka fem prosent. Et høyt standardavvik kan antyde høy risiko. Relativ gevinst/relativt tap er et mål på evnen til å oppnåmeravkastning i henholdsvis oppgang- og nedgangsperioder. Et relativt tap på 80 prosent betyr at fondet har oppnådd et tap tilsvarende at fondet var investert 80 prosent i indeksen og 20 prosent i risikofri rente (ST1X). Relativt tap mindre enn 100 prosent betyr at fondet taper mindre enn markedet i nedgang. Relativ gevinst på over 100 prosent betyr at fondet tjener mer enn markedet i oppgang. Hvis en sammenlikner med et fonds standardavvik kan disse målene forklare hvorfor standardavviket er høyere eller lavere enn indeks. Relativ volatilitet er standardavviket til den årlige meravkastningen i forhold til indeks i den aktuelle perioden. Relativ volatilitet måler forvalters evne til å skape jevn meravkastning i forhold til referanseindeksen, men brukes ofte som et mål på et fonds uavhengighet av indeksen. Positive/negative indeksavvik viser positive eller negative indeksavvik per år i den aktuelle perioden. Hvis de positive avvikene er større enn de negative, har fondet oppnådd høyere avkastning enn indeks. Summen av positive og negative avvik er et mål på fondets uavhengighet av referanseindeksen. Sharpe-indeksen er et indirekte mål på sannsynligheten for at fondet skal gi høyere avkastning enn risikofri rente. Jo høyere score, jo høyere er denne sannsynligheten. Jo høyere sannsynlighet, jo sikrere er muligheten for å oppnå meravkastning ved å være i aksjemarkedet. Størrelsen kan derfor brukes som et langsiktig risikomål, men brukes ofte som et absolutt mål på risikojustert avkastning. Informasjons ratio er et indirekte mål på sannsynligheten for at fondet skal gi høyere avkastning enn referanseindeksen. Jo høyere score, jo høyere er sannsynligheten for å oppnå meravkastning. Information ratio brukes også som et mål på risikojustert meravkastning der risiko tolkes som faren for ujevn meravkastning. Information ratio måler dermed forvalters evne til å skape sikker meravkastning, mens relativ volatilitet måler evnen til jevn meravkastning. Relativ gevinst/relativt tap-ratio viser forholdet mellom relativ gevinst og relativt tap. En størrelse over 1 betyr at fondet får bedre betalt for den risikoen det tar sammenlignet med referanseindeksen. Målet er sterkt korrelert med Sharpe-indeksen ved rangering av fond som investerer i samme marked, men viser i tillegg om den risikojusterte avkastningen er bedre enn markedets risikojusterte avkastning. Målet kan derfor brukes til å sammenlikne fond i ulike markeder i motsetning til Sharpeindeksen, som bare kan brukes til å sammenlikne fond som investerer i samme marked. Indeksavvik-ratio viser forholdet mellom positive og negative indeksavvik. Dette er et mål på evnen til å skape meravkastning ved å være aktiv fremfor passiv forvalter. Jo høyere tall, dess bedre betalt per negativt indeksavvik. Indeksavvik-ratio tolker risiko som faren for negative indeksavvik i motsetning til information ratio som tolker risikoen som ujevn meravkastning (og ikke nødvendigvis negativ meravkastning).

14 14 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Venter på positive signaler } Til tross for historisk lave risikofrie renter og store stimulansepakker fra alle verdenshjørner, er de økonomiske nøkkeltallene fremdeles svake. } En varig oppgang i aksjemarkedene kan ikke ventes før det kommer positive signaler fra realøkonomien. } Det betyr at myndighetenes stimulansepakker må begynne å virke. } Kredittmarkedet for solide selskaper, hvor det har vært rekordstor aktivitet i januar og februar, ser ut til å være i bedring. } Kredittspreadene er på vei ned, og interbankmarkedet fungerer bedre. } Selskaper med høyere finansiell og operasjonell risiko sliter fortsatt, og flere har varslet betydelige utvidelser av aksjekapitalen. } Slike kriseemisjoner presser naturlig nok emisjonskursen, og det generelle aksjemarkedet. } Et elendig shipping- og offshoremarked kan på kort sikt bare reddes av omfattende kanselleringer av kontraherte skip og rigger. } Et fall i globale aksjemarkeder siste to måneder på nærmere 20 prosent har bidratt til at relativ verdi igjen har flyttet seg fra rente- til aksjemarkedene ,2% VERSTE I MODERNE TID 19,4% En megler ser bekymret opp på skjermene på Tokyo-børsen. Japanske aksjer falt kraftig etter økende bekymring for at regjeringens krisepakker ikke er tilstrekkelig for å få en rask økonomisk opptur 17,5% 18,2% Foto: Bloomberg 9,2% Gjennomsnitt 10,4% 10 7,8% 5,9% -0,1% -4,0% Avkastningen for de største amerikanske selskapene (large cap) har siden årtusenskiftet vært den verste i moderne tid. Mens den gjennomsnittlige årlige avkastningen siden 1926 har vært på 10,4 prosent, var denne per utgangen av 2008 på - 4,0 prosent. Og siden den gang har aksjekursene fortsatt nedover.

15 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING 15 Svak start, også på dette året To måneder inn i det nye året dominerer fortsatt de dårlige nyhetene. Verdensindeksen og de globale vekstmarkedene er ned henholdsvis 19 og 13 prosent. For Oslo Børs Hovedindeks utgjør kursfallet bare ni prosent. Oslo Børs er høyt oppe på vinnerlisten over verdens børser så langt i år. I fjor var situasjonen motsatt. Ved å se på avkastningen de siste 12 månedene, er imidlertid Oslo Børs med sitt kursfall på 50 prosent en av børsene i verden som har falt mest det siste året. Hittil i år er den amerikanske Dow Jones-indeksen ned 19 prosent, i lokal valuta, som er den verste starten på et børsår noensinne i USA. Siste seks måneder utgjør kursfallet 39 prosent, som er det dårligste halvåret siden den store depresjonen i SKAGEN Vekst og SKAGEN Kon-Tiki falt i årets to første måneder med ni-ti prosent, mens SKAGEN Global var ned 15 prosent. Absolutt deprimerende avkastningstall for alle aksjefondene. Relativt sett var SKAGEN Kon-Tiki og SKAGEN Global noe bedre enn sine referanseindekser, mens SKAGEN Vekst måtte se seg slått av Oslo Børs, med god margin. Pengemarkedsfondene har, som i fjor, gitt en høy og stabil avkastning. Obligasjonsfondene har utviklet seg svakt, både absolutt og relativt. Rekylen som forsvant Oppgangen som kom etter at verdens aksjemarkeder stupdykket i september og oktober i 2008 er omtrent forduftet i de fleste aksjemarkedene. Det gjelder spesielt i den industrialiserte verden, med det amerikanske markedet i spissen. Teknisk sett minner utviklingen i aksjemarkedene nå mest om nedturen etter IT- krasjet i Høsten 2002 ble det etablert en solid bunn, med påfølgende rekyl opp. Før en ny nedtur satte inn og den endelige bunnen i den omgang ble nådd i mars Ikke dermed sagt at historien gjentar seg. Den realøkonomiske situasjonen er i dag betydelig svakere enn den var for seks år siden. Venter på positive signaler fra realøkonomien En varig oppgang i aksjemarkedene kan vi ikke forvente før det kommer inn nøkkeltall fra realøkonomien som indikerer at nedturen kan være over. Til tross for historisk lave risikofrie renter og store og brede stimulansepakker fra alle verdenshjørner, er nøkkeltallene fra økonomien fortsatt svake. Noen bedring er foreløpig ikke å spore. Vekstmarkedsland Industrialiserte land Latin-Amerika Kina Asia ekskl. Japan Øst-Europa USA Euro-området Japan Forventingene til veksten i den globale økonomien er i løpet av kort tid blitt kraftig nedjustert. I den industrialiserte verden, og i vekstmarkedene i Øst, går det mot resesjon i De øvrige vekstmarkedene (som gruppe) forventes fortsatt i pluss. Selskapenes resultater, både globalt og nasjonalt, har stort sett vært svake. Den kraftige oppbremsningen i verdensøkonomien i fjerde kvartal i fjor har ført til betydelige fall i omsetningen, og gjelden har økt som følge av stigende lagerbeholdninger. De voldsomme valutakursbevegelsene har gitt store valutatap for en rekke selskaper. Global økonomi Det verste over? Nøkkeltall for produksjon, handel og arbeidsmarked globalt viser fortsatt kraftig fall i aktiviteten. Dette bekreftes av vedvarende lave råvarepriser og fraktrater til sjøs, samt stigende lagerbeholdninger. Utviklingen ser ikke ut til å snu med det første. Indikatorene som viser næringslivets og konsumentenes forventinger i de industrialiserte landene peker fortsatt mot fallende aktivitet. Skjønt indikatorene har stabilisert seg noe i den senere tid, sammenlignet med det bratte fallet rundt årsskiftet. 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% -6,5% KRAFTIG FALL I BNP -3,1% -2,3% -2,2% -2,8% -1,3% 1,0% 1,8% I de globale vekstmarkedene ser det generelt noe bedre ut. Stimulansepakkene synes å gi positiv effekt, og en relativt svak utvikling av valutakursen i flere land har gitt økt konkurransekraft. Enkelte land kan faktisk vise til en mindre reversering av den meget svake utviklingen fra november i fjor. Kredittmarkeder på bedringens vei Tilliten i kapitalmarkedene kommer sakte, men sikkert, tilbake. Utviklingen i renten som bankene låner seg i mellom (NIBOR i Norge) beveger seg stadig i riktig retning, mot et mer normalt nivå. Kredittmarkedet for gode låntagere, hvor det har vært rekordstor aktivitet under årets to første måneder, ser ut til å være i bedring. Selskaper med høyere finansiell og operasjonell risiko sliter imidlertid fortsatt, og mange selskaper har varslet betydelige utvidelser av aksjekapitalen. Slike kriseemisjoner presser naturlig nok emisjonskursen, og det generelle aksjemarkedet. Fallende priser på både eiendom og produksjonsrelatert aktiva gjør at det fortsatt er vanskelig å få finansiering. Den kraftige oppbremsningen i realøkonomien har også ført til stor overkapasitet i en rekke næringer. Råvareprisene flater ut Det ser nå ut som om verden er på vei til å jobbe Sysselsettingen i amerikansk bilindustri halvert Bilproduksjon/reservdelsproduksjon Bilhandlere Lenge før den store bilkrisen i USA brøt ut har denne sektorens betydning for amerikansk økonomi vært fallende. Bilindustriens andel av sysselsettingen i USA er nå nede på litt over 0,5 prosent, som er nesten en halvering siden ,8% 3,1% 3,0% 1,9% 2,5% 2,2% 4,8% 8,5% 7,2% 6,6% Kilde: JP Morgan Markets 27 februari % 0% Kilde: Keybridge Research 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2%

16 16 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING seg igjennom lagersyklusen, og igjen få et nivå på lageret som er tilpasset markedssituasjonen. Et signal på at så kan være tilfellet er den utflatingen vi ser i prisene på de fleste råvarer. Råvarelagrene vokser ikke lenger slik vi så tidligere i vinter. Hvor store blir Kinapakkene? Men tegnene til stabilisering er ennå både få og små. Det er nå betydelig overkapasitet innen shipping. Selv om ratene for tørrlast har bedret seg, og tankratene har vært bedre enn hva man kunne forvente basert på høye(re) priser på olje frem i tid, er overhenget av tonnasje stort. Kontraheringer av nye skip fremover tilsvarer i store trekk 50 prosent av seilende flåte. Det er vanskelig å få troen på fremtiden tilbake før vi ser omfattende kanselleringer av ordrer. Overkapasiteten har også spredt seg til offshoreindustrien. Markedet for oppjekkbare rigger er svakt. Innen små og mellomstore flytere er det overkapasitet, som har spredd seg til markedet for forsyningsskip. I likhet med shipping er det bestilt alt for mange rigger for levering i tiden fremover i forhold til hva markedet kan fordøye. Håpet også innen offshore er betydelige kanselleringer av kontraherte rigger. Investeringsstrategi Ta vare på kapitalen Kombinasjonen av et voldsomt formuesfall og en høy gjeldsgrad, med stort behov for refinansiering, gjør at etterspørselen i de industrialiserte landene sannsynligvis kommer til å være svak i en lengre periode. Fallende råvarepriser burde føre til lavere inflasjonsforventninger. Kraftig underskuddsbudsjettering og økt offentlig lånetaking har imidlertid presset risikofrie statsrenter oppover. Særlig i USA. Kanskje ser investorene nå lenger frem i tid, og kalkulerer inn en høyere langsiktig inflasjonsrisiko? Risikopremiene på utsatt statsgjeld har etter årsskiftet stabilisert seg på et høyt nivå, delvis som følge av stigende amerikanske statsrenter REKORDSTOR STIMULANSEPAKKE FRA USA som disse måles mot. Men volatiliteten og volumet er fallende i de fleste markeder, noe som gir en viss teknisk styrke. Inntjeningsskuffelsene fra selskapene har vært mange, og med fortsatt lav aktivitet er det nærliggende å regne med flere. Den svake aktiviteten har ført til at en rekke dårlige forretningsmodeller er blitt avslørt og prosjektrisikoen er økt. Det synes derfor som om dette er et klima hvor man fremdeles bør ha høy vekt på bevaring av kapitalen, og ikke høy risiko i porteføljen. År Kostnad i dollar I 2008-verdi Andre verdenskrig 1940 tallet 290 milliarder 3,6 trillioner Obama-pakken milliarder 787 milliarder Vietnamkrigen 1960 tallet 111 milliarder 698 milliarder Irak-krigen milliarder 597 milliarder Korea-krigen 1950 tallet 54 milliarder 454 milliarder Eisenhowers veiprosjekt tallet 58 milliarder 425 milliarder Månekappløpet 1960 tallet 36,4 milliarder 237 milliarder Savings and Loanskrisen 1980 tallet 153 milliarder 256 milliarder Kjøpet av Louisiana millioner 217 milliarder Marshallhjelpen 1940 tallet 12,7 milliarder 115,3 milliarder New Deal-prosjektet 1930 tallet 7 milliarder 100 milliarder Kilde: Washington Post President Barack Obamas stimulansepakke er den nest største i amerikansk historie. Bare kostnaden forbundet med annen verdenskrig var høyere. Pakken er en miks av økte statlige utgifter (2/3) og reduserte skatter (1/3) rettet mot den amerikanske middelklassen. Kinas statsminister Wen Jinbao kunngjorde for Kinas folkekongress at målet om åtte prosents vekst i 2009 er innen rekkevidde, og indikerte at regjerningen ikke ser behov for en redningspakke på fire billioner yuan. Den særdeles sterke negative psykologien i aksjemarkedet gjør at argumentet om at aksjer er billige begynner å bli tynnslitt. Inntjeningen i selskapene faller fortere enn ventet, og verdiene av aktivaene i balansen har vært sterkt fallende. Det store spørsmålet er hvor langt ned det skal før det snur. Først da ser vi hvor billig det egentlig var. Bare svarte natta? Lyspunkter, finnes de? Ja, så absolutt. I høst snakket fremtredende politikere om stimulansepakker, nå er disse på vei ut i økonomien. Effekten merkes, sakte men sikkert. Pengemarkedsrentene er fallende, og lånemarkedet bankene i mellom fungerer etter hvert i nærheten av normalt. Helt risikofri rente er for praktiske formål null prosent, og det globale finanssystemets kontantbeholdninger er rekordstore. Et viktig element er det også at markedet for selskapsobligasjoner ser ut til å fungere bedre etter nyttår. Et fall i globale aksjemarkeder de siste to månedene på nærmere 20 prosent, og fortsatt fall i begynnelsen på mars, har bidratt til at relativ verdi igjen har flyttet seg fra rentetil aksjemarkedene.

17 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING 17 Avkastningsmåling SKAGEN VEKST Hittil i 1. kvartal 2008 SKAGEN Vekst -9,1% -43,6% Oslo Børs hovedindeks -4,8% -54,1% MSCI Verdensindeks -17,6% -23,6% Norsk del av SKAGEN Vekst -4,1% -46,6% Global del av SKAGEN Vekst -16,3% -39,1% Avkastningen for delporteføljene er bruttotall, og inkluderer dermed ikke forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente Porteføljeforvalter Kristian Falnes Utlandet dro ned Verdensindeksen kan vise til en begredelig start på 2009, med et verdifall på 17 prosent etter årets to første måneder. Til sammenlikning er fjorårstaperen Oslo Børs ned bare fem prosent. En betydelig bidragsyter til Oslo Børs relativt gode resultat er StatoilHydro, som er opp tre prosent så langt i år. Selskapet utgjør rundt en tredjedel av Oslo Børs Hovedindeks. Resultatet for SKAGEN Vekst er drøye fire prosent dårligere enn for Oslo Børs. Dog har fondets norske aksjer utviklet seg noe bedre enn Oslo Børs, likeledes har de utenlandske aksjene hatt en bedre utvikling enn verdensindeksen. Ved utgangen av februar var 52,7 prosent av fondets midler plassert i selskaper notert i Norge, mens resten av fondet var gått spredd globalt. Fondets kontantandel var 0,2 prosent. Etter en periode med en svak utvikling for den norske kronen, har vi igjen valgt å foreta en mindre valutasikring. Ved utgangen av februar hadde vi et trekk på fondets valutakonti tilsvarende cirka syv prosent av fondets verdi. Motposten er et tilsvarende innskudd på fondets konto i norske kroner. Trekkene er hovedsakelig foretatt i amerikanske dollar. Fondets ti største poster utgjorde ved månedsskiftet 29 prosent, på linje med nivået ved årsskiftet. De største positive bidragsyterne så langt i år har vært Pride, Solstad Offshore, Q-Free og Hurtigruten. I sistnevnte var SKAGEN Vekst med i en nødvendig kapitalutvidelse. De største negative bidragsyterne var Bonheur, Stolt-Nielsen, Royal Caribbean Cruises og Chiquita Brands. Seiler videre med Hurtigruten Hva gjelder emisjonen i Hurtigruten så ble nesten 40 prosent av investeringen betalt ved at halvparten av vårt konvertible obligasjonslån ble konvertert til aksjer, til emisjonskursen en krone. Resten av lånet blir omgjort til et ordinært treårig obligasjonslån til ti prosent rente. Etter at Hurtigruten har fått tilført ny egenkapital, solgt virksomheter utenfor kjerneområdet, kuttet driftskostnadene betydelig og refinansiert gjeld samt transportavtalen med staten, bør alt ligge til rette for å kunne oppnå akseptabel lønnsomhet. Og cruiser videre med RCL Innen reiseliv har vi fortsatt å investere i Royal Caribbean Cruises (RCL), både i aksjer og obligasjoner. RCL-aksjen har i den senere tid vært presset. Blant annet som følge av at markedet frykter det blir foretatt en kapitalutvidelse i selskapet som vanner ut eksisterende aksjonærer. Denne frykten mener vi er sterkt overdrevet. Hva gjelder obligasjonsinvesteringen, så er dette i en Euro-obligasjon som ut i fra vår kjøpskurs gir 25 prosent årlig rente frem til forfall i Gitt at selskapet klarer å betjene sine låneforpliktelser, noe vi (naturlig nok) mener de gjør. RCLs nybyggingsprogram er finansiert av solide låneinstitusjoner. Selv om cruisemarkedet skulle bli betydelig dårligere enn de prognosene selskapet har gått ut med, vil RCL kunne generere en kontantstrøm som gjør at de ikke kommer i brudd med lånebetingelsene. RCL-aksjen har aldri tidligere vært i nærheten av dagens lave vurdering, basert på både inntjening, pris pr cruiseseng, bokførte verdier, gjenanskaffelseskost og andre relevante nøkkeltall. Innen shipping valgte vi å benytte en etterlengtet kursoppgang til å selge oss helt ut av BW Gas. Gjennom en operasjon der selskapet kjøper skip fra sin hovedaksjonær til full markedsverdi (substansverdi), og samtidig betaler med egne aksjer verdsatt langt lavere enn denne, overfører i praksis BW Gas verdier fra minoritetsaksjonærene til hovedaksjonæren. Det er trist å se et tradisjonsrikt rederi, som hadde et godt rykte i kapitalmarkedet, utøve så dårlig eierstyring. Obligasjoner i stedet for aksjer Vi valgte også å benytte oppgangen i bulkmarkedet i februar til å selge oss helt ut av Golden Ocean. I stedet investerte vi i selskapets konvertible obligasjoner, som basert på kjøpskurs gir en avkastning frem til forfall i 2012 på over 50 prosent pr år. Forutsatt at gjelden blir betjent på vanlig måte. Markedet for selskapsobligasjoner har de siste månedene vært preget av dårlig likviditet og høye kredittspreader. Dette har etter vårt skjønn i flere tilfeller gjort at kjøp av selskapets obligasjoner (gjeld) gir muligheter for bedre risikojustert avkastning enn kjøp av aksjene. Så er tilfellet for Norwegian Property, hvor vi har kjøpt en obligasjon med litt over ett år til forfall. Basert på kjøpskurs gir obligasjonen en årlig avkastning på 20 prosent. Obligasjonen er pantesikret (2. prioritet) i eiendommer, som er utleid til meget solide leietagere. Vi har også investert i en obligasjon utstedt av Northern Offshore, som har forfall sommeren Vår kostpris tilsvarer en årlig avkastning på over 90 prosent, gitt at selskapet klarer sine betalingsbetingelser. Mandatet til SKAGEN Vekst gir fondet mulighet til å investere inntil 10 prosent av midlene i unoterte aksjer/obligasjoner. Ved utgangen av februar var 3,9 prosent av fondet investert i selskapsobligasjoner og tre prosent i unoterte aksjer. Mer Transocean og Telenor Innen oljeservice har vi fortsatt å kjøpe aksjer i Transocean, som ble tatt inn igjen som porteføljeselskap på tampen av fjoråret. Selskapsverdien, markedsverdi av egenkapitalen, pluss gjeld, er halvert siden vi solgte oss ut av selskapet for cirka et år siden. Å få kjøpe dette veldrevne riggselskapet til en pris lik bokført egenkapital og fire ganger inntjeningen synes vi er meget attraktivt. Ikke minst gitt det faktum at Transoceans har en fyldig ordrebok som bør borge for god inntjening fremover. Vi har også økt posten i Telenor, samt eksponeringen mot det russiske mobiltelefonmarkedet gjennom kjøp av aksjer i Vimpelcom (hvor Telenor er deleier) og i hovedkonkurrenten Mobile Telesystems (MTS). De russiske mobiltelefonselskapene har, som følge av en svekket rubel, mistillit blant investorene og et generelt svakt russisk aksjemarked, falt betydelig i kurs. Basert på nøkkeltall har selskapene aldri før vært lavere vurdert. I tillegg har vi også kjøpt oss inn i det russiske konglomeratet Sistema, som er en betydelig investering i SKAGEN Kon-Tiki. Foruten en stor porteføljerabatt får vi også en betydelig eksponering mot nevnte MTS, hvor Sistema har en eierandel på 52,8 prosent. Hva kan trigge oppgang? Basert på sentrale nøkkeltall som pris i forhold til inntjening og bokført egenkapital, har porteføljen til SKAGEN Vekst aldri har vært billigere enn den er i dag. Lav pris er som regel ikke nok for å få et godt investeringsresultat. Det er ofte nødvendig med en katalysator for omprising. En opplagt katalysator for høyere aksjepriser generelt er lavere risikopremier (kredittspreader) i obligasjonsmarkedet og bedre konjunkturutsikter. Vi venter i spenning. Nøkkeltall for de største selskapene i SKAGEN Vekst er i fondets statusrapport for februar 2009 på våre nettsider Selskapene i porteføljen til SKAGEN Vekst samt en ti på topp-liste og diverse annen informasjon om fondet finner du på sidene

18 18 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Avkastningsmåling SKAGEN GLOBAL Hittil i 1. kvartal 2008 SKAGEN Global -15,2% -31,9% MSCI Verdensindeks -17,6% -23,7% Porteføljeforvalter Filip Weintraub Re, Aberdeen Asset Management, og Boliden. De største negativt fortegn kom fra Pfizer, Siemens, Nestle, Baywa, og Tyco Electronics. Bransjemessig var de relativt sterke sektorene energi, nyttetjenester, og telekommunikasjon. Relativt svake var kapitalvarer, medisin og informasjonsteknologi. Helt ut av Boliden Innen energi solgte vi oss ned i Petrobras. En del av midlene ble brukt til å øke posten i naturgassprodusenten Mariner Energy. Selskapet har en interessant prospektportefølje, og hadde i 2008 en imponerende replacement ratio på 250 prosent. Det vil si at funn av nye reserver i fjor utgjorde 250 prosent av produksjonen. Comcast trosser krisen Innen kapitalvarer har vi redusert postene i Siemens og LG Corp noe. Begge to leverte tall for fjorårets fjerde kvartal som var langt over forventningene. De realiserte midlene ble plassert i Bunge og Tyco International. Innen forbruksvarer har vi økt posten i det amerikanske kabelselskapet Comcast. Selskapet kunne i sin rapport for fjerde kvartal 2008 vise til at privatkundene i disse tøffe tider økte sitt konsum av selskapets tjenester med 10 prosent. De kunne også vise til en meget pen bunnlinje i regnskapet. Fra ett føre var-prinsipp har vi solgt oss stort sett helt ut av det tyske konglomeratet TUI. Selskapets omstrukturering og planlagte salg av Hapag-Lloyd til lokale interessenter, til en skyhøy pris, har utviklet seg fra en komedie til en farse. Nå begynner det å ligne mer og mer på en tragedie. Nytt år samme verden Den elendige starten på året kan oppsummeres med at verden fortsatt er dyster og frustrert. Fortsatt sliter den globale økonomien med usikkerhet rundt det finansielle systemet og usikkerhet med hensyn på hvilken effekt stimulansepakkene får. For ikke å snakke om fortsatt dystre signaler fra både realøkonomien og selskapene. Det finnes et par tegn på en viss stabilisering av økonomien, utenom finanssektoren, som at bedriftene har fått bedre tilgang på kapital i obligasjonsmarkedet og en økende strategisk oppkjøpsaktivitet. Våre selskapers rapportering og fundamentale utvikling har, med et par unntak, vært bra, dagens klima tatt i betraktning. Det er derfor mildt sagt frustrerende å se at SKAGEN Global i løpet av årets to første måneder har falt over 15 prosent. Det er liten trøst å hente i at verdensindeksen er ned drøye to prosentpoeng mer, målt i norske kroner. De største bidragsyterne i januar og februar var Pride International, Petrobras, Hannover Innen råvarer har vi solgt oss helt ut av Boliden, med tap, etter en pen opptur for aksjen i år. Risikoen forbundet med selskapet er etter vår mening nå for høy. I forhold til selskapets struktur, regnskapsbalanse og miljøaspektet ved produksjonen. Vi har valgt å kjøpe oss opp i Grupo Mexico, en av verdens største kopperprodusenter, som også produserer sølv. Selskapet ser ut til innen kort tid å få en endelig løsning på Asarco-problemstillingen, som er meget positivt for Grupo Mexicos utvikling fremover. En post i Cliffs Natural Resources er blitt kjøpt tilbake. Likeledes en mindre post i den gamle traveren Harmony Gold, hvor en omstrukturering av selskapet under ny ledelse nå har kommet veldig langt. Harmony Gold blir gjeldfritt i løpet av andre kvartal, og produserer nå to millioner unser gull i året til en kostnad som ligger på drøye halvparten av dagens gullpris. Selskapet har 50 millioner unser gull i reserver. NØKKELTALL FOR DE STØRSTE SELSKAPENE I PORTEFØLJEN Postens størrelse, % Kurs P/E 08 E P/E 09 E P/B siste Kursmål Samsung Electronics 6,4 274,5k 7,3 13,7 0,7 600k Eletrobras 6,1 24,3 6,1 6,4 0,3 60 Nestle 5,6 38,3 12,9 11,8 2,7 65 Pfizer 4,3 12,3 5,2 5,7 1,4 20 Siemens 4,1 40,6 7,7 7,4 1,4 85 Cheung Kong Holdings 3,9 63,9 8,2 8,5 0,6 100 Pride International 3,9 17,2 4,8 5,4 0,7 40 Bunge 3,8 46,9 6,3 5,9 1,0 90 Kyocera Corp 3,7 5850,0 16,3 39,0 0,8 11k Petrobras 3,1 26,4 6,9 7,4 1,7 40 Median topp 10 44,9% 7,1 7,4 0,9 99% Trimmet ned Nestlé Vi har redusert posten i Nestlé noe etter at selskapet leverte veldig gode kvartalstall og meldte at de også forventer god vekst i Innen medisin fikk vi periodens negative overraskelse, fra Pfizer, som la inn bud på Wyeth. Til tross for at det kan bli et godt kjøp, og løse selskapets vekstproblem, var det ikke akkurat noe slikt vi hadde forventet. Vi solgte oss derfor ned i selskapet, men som følge av den fortsatt lave aksjeprisingen og Pfizers gradvise inngang inn i generisk medisin har vi valgt å beholde en betydelig post i selskapet. Fortsatt konservative til finans Finans er etter vårt syn fremdeles en sektor med alt for stor usikkerhet til fremtidig inntjening. Vi har over lengre tid hatt en konservativt syn på denne sektoren, og den har utgjort en relativt liten andel av porteføljen. I år har vi likevel økt postene i den brasilianske sparebanken Banco do Estado Rio Grande do Sul og tyrkiske Bank Asya. Disse har levert veldig gode tall, og har klart seg utmerket i dagens tøffe markedssituasjon. Vi har redusert oss i Hannover Re og solgt oss helt ut av Banco do Brasil, etter en god kursutvikling i år. Etter at Qatar Telecom la inn et veldig høyt bud på over halvparten av våre aksjer i Indosat, har vi begynt å øke posisjonene i Bharti Airtel og Magyar Telekom. Posten i den amerikanske kraftprodusenten Calpine ble økt. Selskapet rapporterte i etterkant av vårt kjøp tall for 2008 som lå langt over forventningene. De kunne også glede oss med forventninger om en inntjening for 2009 som var 30 prosent høyere enn hva markedet hadde regnet med. Selskapene i porteføljen til SKAGEN Global samt en ti på topp-liste og diverse annen informasjon om fondet finner du på sidene

19 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING 19 Avkastningsmåling SKAGEN KON-TIKI Hittil i 1. kvartal 2008 SKAGEN Kon-Tiki -10,0% -36,2% MSCI Vekstmarkedsindeks -11,2% -39,9% Porteføljeforvalter Kristoffer Stensrud Øyner stabilisering Årets to første måneder har absolutt sett ikke vært gode for SKAGEN Kon-Tiki, men relativt sett fortsetter fondet å gjøre det bedre enn vekstmarkedsindeksen. Trøsten er at kursfallet i vekstmarkedene inn i 2009 ikke er så dramatisk som i fjor høst. En viss stabilisering synes å være på gang. I et fem års perspektiv er andelseierne i SKAGEN Kon-Tiki fremdeles godt i pluss. Den årlige avkastningen i perioden er på nesten ti prosent, mot drøye tre prosent for vekstmarkedsindeksen. Fondet har gitt bedre avkastning enn referanseindeksen i samtlige markedsfaser siden oppstarten i Vårt fortsatt sterke fokus på risikokontroll har også gitt resultater. I Kon-Tiki-land har vi sett en stabilisering av forventningene til fremtiden blant bedriftslederne. Spesielt gjelder dette Kina, men er også synlig i andre større land som India, Brasil og Tyrkia. Vi har i perioden opplevd flere dramatiske rentekutt, i en region hvor det store spøkelset for bare åtte måneder siden het høy inflasjon. Motposten er at nøkkeltallene, særlig fra asiatisk eksport, er vesentlig verre enn hva noen hadde forestilt seg. Hvor mye som skyldes plasseringen av kinesisk nyttår gjenstår å se. Forholdsvis sunn struktur Flere stimulansepakker, ny vekst i utlånene i Kina og en noe bedre forbruksutvikling i både Kina og India viser at globale vekstmarkeder fortsatt har en forholdsvis sunn struktur. Proteksjonisme danner, sammen med økonomiske kriser i enkelte østeuropeiske land, de mørke skyer på vekstmarkedshimmelen. Den realøkonomiske utviklingen for de enkelte land og regioner er i år, i motsetning til fjerde kvartal i fjor, godt gjenspeilet i utviklingen på de respektive aksjebørsene. Kinesiske innenlandske aksjer har steget pent i perioden. Andre markeder med relativ god avkastning er Chile, Brasil, Taiwan, Thailand og Indonesia. Viktige markeder som Hong Kong-noterte kinesiske aksjer, som er tilgjengelige for utlendinger, samt India, Russland og Korea har opplevd fortsatt kursfall i lokal valuta. Taperbørsene er i første rekke fjorårets relative vinnere som Mexico, og de kriserammede østeuropeiske land, hvor særlig valutakursene har gitt et kortsiktig press. Ved inngangen til mars var forholdet mellom historisk inntjening fra selskapene og prisen på selskapene i vekstmarkedsindeksen 7,6 (P/E). Direkteavkastningen fra selskapenes utbytter lå på 4,6 prosent. Nøkkeltall indikerer en svært nøktern verdsettelse, selv om inntjening og utbytter skulle komme til å falle videre. Ufortjent juling i fjor vinnere i år Resultatene til SKAGEN Kon-Tiki hittil i år viser at mange av de selskapene som fikk ufortjent mye juling i fjor nå er vinnere. Gode eksempler i så måte er Pride, First Quantum, Petrobras, Provida, Vale og Marine Harvest. Selskaper som er mindre plaget av konjunkturene utviklet seg også relativt bra, som Tullow Oil, Aberdeen Asset Management, Mahindra & Mahindra og Hanmi Pharma. NØKKELTALL FOR DE STØRSTE SELSKAPENE I PORTEFØLJEN Postens størrelse, % Kurs P/E 08 E P/E 09 E P/B siste Kursmål Eletrobras 9,1 24,3 6,1 6,1 0,3 70 Samsung Electronics 7,9 274,5k 7,3 9,2 0,7 600k Pride International 7,7 17,2 3,5 4,3 0,7 40 Indosat Tbk 7,2 4200,0 12,1 8,8 1, Bharti Airtel 4,0 638,5 12,8 10,6 4, Cia Vale do Rio Doce 3,7 27 6,6 8,9 1,5 40 Richter Gedeon Nyrt 3,7 24,5k 10,5 9,4 1,3 50k Banrisul 3,5 5,7 3,9 3,5 0,8 12 LG Electronics 3,4 29,5k 9,8 11,8 0,5 60k Petrobras 2,9 26,4 6,6 6,6 1,8 50 Tullow Oil 2,7 732,0 9,3 29,2 9, Seadrill 2,2 54,0-19,3 3,0 1,2 110 Median 57,9% 6,9 8,8 1,2 104% Median topp 30 82,8% 6,8 6,7 1,2 83% Taperne i perioden var ungarske Gedeon Richter, koreanske LG Electronics, Samsung Electronics samt russiske Sistema. Svake valutaer var hovedårsaken til disse fallene. Som i fjor gir svakere valutakurser selskapene vesentlig bedre konkurranseevne fremover. Andre tapere var det polske raffineriet PKN Orlen og indiske Satyam Computer, hvor vi som aksjonær ble utsatt for bedrageri (se fondets beretning i Årsrapport for 2008). Ut av japanske Hitachi inn sørafrikansk gull I perioden har vi solgt oss ut av Hitachi, og redusert oss i Barloworld, Golden Ocean og Banco Nossa Caixa. Vi har også akseptert et bud på en vesentlig andel av innehavet i Indosat, som var uoppgjort ved månedsskiftet. Nytt selskap i porteføljen er det brasilianske oljeutforskningsselskapet OGX Petroleum, som i mai starter boringen av 51 hull på den svært interessante brasilianske sokkelen. Selskapet har en kontantbeholdning tilsvarende 42 prosent av markedsverdien, som dekker både planlagt boreprogram og tidlig oljeutvinning. Dermed slipper vi å bekymre oss om oljeprisen før i Vi har kjøpt oss inn i det sørafrikanske gullselskapet DRD Gold. En vesentlig del av selskapets markedsverdi er i kontanter. Selskapet er gjeldfritt, og har moderat operativ risiko fra gamle felt i Sør-Afrika. DRD Gold har ikke sikret gullprisen, og er derfor fullt eksponert. De neste tre årene skal selskapets produksjon øke fra 2,7 til 4,5 tonn. Basert på en gullpris på 950 dollar prises selskapet til seks ganger inntjening. En økning i gullprisen på ti prosent gir 25 prosent vekst i inntjeningen. Skulle imidlertid gullprisen falle, er selskapet i en tilsvarende utsatt posisjon. Kinesiske aksjer med rabatt Vi har også kjøpt en mindre posisjon i Ishares, FTSE/XINHUA 25, som gjenspeiler de 25 største kinesiske aksjer tilgjengelig for utlendinger. Disse handles med rekordstor rabatt i forhold til innenlandske kinesiske A-aksjer. Vi har også økt betydelig i Sistema, Standard Chartered, Samsung Electronics, Gedeon Richter, JSE, Kim Eng, China Shinway, Bank Asya og East African Breweries. Resultatutviklingen for selskapene har jevnt over vært bra. Valutabevegelser har for noen selskaper medvirket til kortsiktige tap, men vil på lang sikt skape konkurransefortrinn. Vi har derfor kun gjort mindre porteføljejusteringer i år. Utskiftingen av flere dyre selskaper, som Banco Nossa Caixa og Indosat (bud på begge) har gjort porteføljen billigere, uten at dette går på bekostning av kravet til moderat risikotagning. Selskapene i porteføljen til SKAGEN Kon-Tiki samt en ti på topp-liste og diverse annen informasjon om fondet finner du på sidene

20 20 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Det globale rentemarkedet: Hvor mange nulles ut? Sentralbankenes styringsrenter går mot null. Hva gjøre de så med alle de andre rentene der ute? Japan har vært der lenge, USA og Sveits har vært der siden desember, Storbritannia fulgte etter nå i mars: Sentralbankene har kuttet den korteste interbankrenten nesten helt ned til nullpunktet. Trolig får de følge av mange andre sentralbanker i OECD-området. I eurosonen er den offisielle styringsrenten nå 1,5 prosent, men den korteste interbankrenten vil etter det siste rentekuttet trolig sveve rundt 0,75 prosent. Bakteppet for de drastiske rentekuttene er selvsagt den svært svake konjukturutviklingen, med dramatiske fall i handel, produksjon og sysselsetting. Spesielt de store, velutviklede industrilandene sliter kraftig, som i Japan, der Diffusionsindex Sveits USA Sverige Storbritannia AKTIVITETEN STUPER Norge Australia SEDDELPRESSEN GÅR VARM I USA BNP falt med en årlig rate på 12,7 prosent i fjerde kvartal i fjor, og i Sverige, hvor BNP falt med en årlig rate på 9,3 prosent. Sentralbankene er seg også bevisst om at inflasjonen er på hell. Når økonomien går surt, er det ikke ønskelig med for raskt avtagende inflasjon. Om prisene begynner å falle, og folk forventer at de skal fortsette å falle, presses nemlig realrentene opp. Nominell styringsrente på null prosent blir til en reell styringsrente på en prosent om det forventes en prosent deflasjon. Og til to prosent om det forventes to prosent deflasjon. Etter nullpunktet Sentralbankene går ikke lens for ammunisjon selv om styringsrentene er satt til null. Man kan gyve løs på alle de andre rentene der ute i Euroområdet 25 jan 2007 april juli okt jan 2008 april juli okt jan 2009 Aktivitetsindikatorene for industrien i den utviklede delen av verden er kommet ned på historisk lave nivåer. Kilde: Reuters EcoWin Biljoner USD 1,8 8,3 8,2 1,6 8,1 M1 (v.s.) 8,0 1,4 7,9 7,8 1,2 M2 (h.s.) 7,7 1,0 Basispengemengden (v.s.) 7,6 7,5 0,8 7,4 v2/2008 v8 v14 v20 v26 v32 v38 v44 v50 v4/2009 Kilde: Reuters EcoWin Pengemengden i den amerikanske økonomien er rekordstor. Japan økonomien. Som lange statsrenter og renter på obligasjoner utstedt av private foretak. Disse rentene kan presses ned av sentralbankene ved at man trykker opp penger og kjøper opp obligasjoner i markedet. Den amerikanske sentralbanken har allerede gått et godt stykke langs denne veien, og den har varslet at mye mer er i vente. Også noen av de andre sentralbankene har varslet at såkalt kvantitativ lettelse er neste runde i pengepolitikken. Bank of England var eksplisitt om dette i styremøtet 5. mars. Hensikten med denne form for pengepolitikk er i prinsippet den samme som for ordinær pengepolitikk. Man ønsker å presse ned realrentene som beslutningstakere ute i økonomien står overfor, og dermed stimulere forbruk og investeringer for å få opp produksjonen og sysselsettingen. En annen viktig grunn til at sentralbankene direkte angriper det som ellers er rent markedsbestemte renter, er at finansinstitusjonene nå ikke fungerer som effektive formidlere av sparemidler til investorer. Bankene ligger med brukket rygg, og sentralbankene trer inn i rollen som kredittformidlere. Ønsket inflasjon Erfaring fra Japan tidligere dette tiåret indikerer at sentralbankene gjennom ukonvensjonell pengepolitikk vil lykkes med å holde nede de lange markedsbestemte rentene. I hvert fall er det grunn til å tro at sentralbankene klarer å presse ned realrentene, det vil si nominell rente justert for forventet inflasjon. Det er mer usikkert hva som skjer med de lange nominelle rentene. For om den aggressive pengepolitikken lykkes, vil jo inflasjonen slutte å falle. Og det kan godt være at den tiltar igjen før økonomien er ute av resesjonen. Det er mye sentralbankene ikke rår over, men få er i tvil om at de over tid kan sette tonen hva angår inflasjonen. Men om økt inflasjon går hånd i hånd med fallende realrenter, så har sentralbankene kanskje også lykkes med å gi et bidrag til å få fart pårealøkonomien.