Hva skjedde i USA? Erik Mamelund FONDSFINANS

Transkript

1 Erik Mamelund FONDSFINANS THE GREAT BULL MARKET ( jf Stocks for the Long Run) The decade of the 1990s contained the longest economic expansion in US history, yet real per-share earnings growth increased at an annual rate of only 4.64 percent (GDP approx. 3%) The largest increase in the total stock return in US history ( ). Despite the fact that real per-share earnings more than doubled, real stock prices increased nearly sixfold ( ) Merill Lynch published a report in February 2000 claiming that the new economy called for creative valuation models because the Internet unleashed a new alignment between business and humanity s innate need to create By March 2000, 6 out of 20 most valuable firms in the United States had priceearnings(p-e) ratios in excess of 100, a level no other large stocks had ever before reached FONDSFINANS 2

2 Manias, Panics, and Crashes A history of Financial Crises It seems clear from the historical record that swindles are a response to the greedy appetite for wealth stimulated by the boom And as the monetary system gets strectched, institutions lose liquidity, and unsuccessful swindles are about to be revealed, the temptation to take the money and run becomes virtually irresistible FONDSFINANS 3 Greed, Ego and the Death of Enron My premise throughout this book is that Enron s failure wasn t due to faulty accounting or poor regulation, though both of those factors were and are very important. Rather, it failed because key leaders at Enron lost their moral/ethical direction at the same time that the company was making multibillion-dollar bets on fatally flawed projects. FONDSFINANS 4

3 Fakta om Enron Enron var i flere år omtalt om USA s mest innovative selskap (Fortune) Virksomhetsområder kraft/energi, bredbånd og vann/avløp I januar 2001 ble selskapet verdsatt til omkring USD 60 milliarder som ble redusert til USD 20 milliarder i september 2001 ( dvs. i forkant av en rekke av skandalene) 2. desember 2001 gikk Enron i Chapter 11 og 14. januar 2002 ble Enron-aksjene suspendert fra NYbørsen Enron s finansielle hovedtall I 2000 omsatte Enron for USD 100 milliarder Per 31. Desember 2000 utgjorde totale eiendeler USD 65 milliarder, og egenkapitalen USD 11,7 milliarder Eiendeler i ikke-konsoliderte selskaper utgjorde USD 34 milliarder, jfr noteopplysninger Enron s resultater var overvurdert med om lag USD 600 millioner fra 1997 sammenlignet med samlede resultater på om lag USD millioner (jf AW) Enron s egenkapital var overvurdert med om lag USD millioner sammenlignet med bokført egenkapital per 31. Desember 2000 på USD 11,4 milliarder ( jf AW) Om lag 20% av feilene skyldes vurderingsfeil, men 80% skyldes feilaktig informasjon fra selskapets ledelse (jf AW) FONDSFINANS 5 Problemstillinger vedr. Enron s regnskaper Konsolidering av Special Purpose Entities (SPE er) Ikke konsolidering bare basert på juridisk kontroll, men også økonomisk kontroll Markedsverdiprinsippet Beregnede markedsverdier på kontrakter og lignende med gevinster på kontraktstidspunktet på grunn av spread eller margin Sikringsvurdering hvor Enron hadde økonomiske interesser hos sikringsmotpart Hvor effektiv er sikringen Komplekse noteopplysninger Skal noteopplysningene være forståelig for andre enn regnskaps eksperter FONDSFINANS 6

4 Quantitative Measures of the Quality of Financial Reporting (FEI Reseach Foundation) En studie i korrigeringer ( restatements ) av regnskaper til børsnoterte selskaper i USA Antall korrigeringer av regnskaper i USA har økt kraft siden 1990 fra 33 i 1990 over 150 i 1990 og 2000 Største feil-korrigeringer i 1999/ Mircrostrategy USD 11.9 milliarder, Cendant USD 11.4 milliarder, Lucent USD 10.9 milliarder, McKesson USD 8.8 milliarder, Yahoo Inc. USD 4.6 milliarder, Texas Instruments USD 1.6 milliarder De fleste korrigeringer hadde sammenheng med feilaktive innteksførings- og kostnadsføringsprinsipper Problemstillinger vedr. inntektsføringsprinsipper Garantiforpliktelser og lignende ved salg ikke tilstrekkelig hensyntatt Salg inntektsført før levering Vesentlig retur rettigheter ved salg Software salg inntektsført før levering av tilknyttet service eller tjeneste er utført Problemstillinger vedr. kostnadsføringsprinsipper Varelager - aktivering av indirekte kostnader Varelager nedskrivning for ukurans Fordringer tap på krav Aktivering av oppstarts-kostnader Utsatt skattefordeler Generelt om prinsipper for aktivering FONDSFINANS 7 Corporate Governance Misbruk/Interessekonflikt Styre uavhengighet og kompetanse Kompensasjons- og Revisjonskomiteer er kommet for å bli Aksje- og opsjonsordninger et endret sentiment, men i prinsippet et spørsmål om dosering og utforming Revisjon og rådgivning Forbedringer av US GAAP - US GAAP er verdens beste Krav om true and fair view eller substance over form neppe særlig forbedring og kan i verste fall lede til økt misbruk Noen US GAAP regler ble ikke endret/revidert på grunn av motstand fra amerikanske næringsliv som hadde vunnet frem gjennom lobby overfor politikere Reglene ( har som vanlig ) ligget etter utviklingen i næringslivet FONDSFINANS 8

5 Oppsummering En lang og kraftig oppgangs konjunktur og en påfølgende kraftig nedtur makro-økonomene har fortsatt noe å lære? Et kraftig overvurdert aksjemarked og en påfølgende negativ over-reaksjon et uløselig problem, men finansanalytikerne,investorer og media har fortsatt noe å lære? Noe har vi lært om enkelte spesifikke regnskapsproblemstillinger, men vi har ikke funnet noen varige løsninger på utfordringene regnskapsekspertene har fortsatt noe å lære Vi er lært bitte litt om corporate governance, men fagområdet er fortsatt i sin spede begynnelse finansteoretikerne og juristene har fortsatt noe å lære Fokus på revisjon og rådgivning mye fornuftig, men risikoen for over-reaksjon og påfølgende negative konsekvenser for kvaliteten av revisjonen er stor revisorer og reguleringsmyndigheter har fortsatt noe å lære Fokus satt på dobbelt-roller på mange områder og flere vil sikkert dukke opp - et etisk problem, men kan vi leve uten enkelte dobbelt-roller - vi har alle noe å lære FONDSFINANS 9