PRE II Kvartalsrapport 3-2011 PRE China Private Equity II AS
PRE China Private Equity II AS ( PRE China II ) har som formål å investere alle sine midler i China New Enterprise Investment Fund II ( CNEI II ). CNEI II har så langt investert i fire selskaper. CNEI II er et oppfølgerfond til Private Equity-fondet China New Enterprise Investment Company ( CNEI I ), som ble lukket i august 2007. CNEI II ble lukket i februar 2010 og har en kommitert kapital på USD 225 millioner. Per 30.09.11 har fondet investert i tre selskaper til et samlet investeringsbeløp på USD 45,9 millioner. Investeringen i LED-lysprodusenten Handson er redusert med USD 0,4 millioner sammenlignet med selskapsrapporten per 30.06.11. Årsaken er et fallende vekslingsforhold mellom USD og RMB. Investeringen i Handson gjøres i RMB i fire forskjellige delbetalinger, hvorav den tredje delbetalingen fant sted i 3. kvartal til en lavere vekslingskurs enn tidligere. Forvalter New Enterprise Management ( Forvalter ) er i tillegg i ferd med å sluttføre investeringsprosessen rundt fondets fjerde investering i Men s Life, en utvikler av hudpleieprodukter for menn. PRE China II har kommitert til sammen USD 62,5 millioner til CNEI II. Av dette er omlag USD 18,6 millioner innbetalt. Forvalters rapport Veksten i Kinas bruttonasjonalprodukt ( BNP ) var 9,1 % i 3. kvartal. Dette er en nedgang på 0,4 % sammenlignet med den samme perioden i fjor. Forvalter forventer en videre vekstnedgang inn i 1. kvartal 2012. Utviklingen er hovedsakelig drevet av lav aktivitet i den kinesiske eiendomssektoren. Eiendom og eiendomsutvikling utgjør om lag 30 % av Kinas totale BNP, og en nedgang i eiendomsindustrien vil ha en betydelig smitteeffekt på relaterte industrier. Videre forventes det en stagnering i eksport av kinesiske varer og tjenester. Privat konsum forventes derimot å stige med om lag 17 % i 2011, noe som gir en betydelig stimulans til den kinesiske økonomi. Kinesisk inflasjon opplevde en marginal nedgang i 3. kvartal. Matvareinflasjon så en svakere vekst i løpet av kvartalet, mens øvrig inflasjon forholdt seg uendret. Forvalter forventer et større fall i kinesisk forbrukerprisindeks i 4. kvartal. Årsaken er i all hovedsak økt tilbud av matvarer, en generell lavere økonomisk aktivitet, samt vedvarende pengepolitiske innstramminger fra kinesiske styresmakter. Det makroøkonomiske klimaet i Kina vil ha en negativ innvirkning på porteføljeselskapenes inntjening. På den andre siden vil redusert økonomisk sentiment resultere i at markedet nedjusterer verdsettelsen av potensielle investeringer. Det kinesiske private equity-markedet har i lengre tid vært preget av økt konkurranse og tilstrømming av mer eller mindre uprofesjonelle investorer som opererer med uhensiktsmessig høye investeringsmultipler. Med fallendeøkonomisk aktivitet forventes det at markedspresset svekkes og at det således vil være enklere å lokalisereinteressante investeringsmuligheter til en forsvarlig prising. Investeringer gjort før 2011 Feida (varmvalsing av stålplater) Dato for investering: September 2008 Kjøpspris: USD 30 mill. Verdivurdering per 30.09.11 USD 30 mill. Type eierskap: Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 4 av 7 styreplasser Primæreierskap: 60 % Eierskap etter utvanning: 60 % Med en kapasitet på to millioner tonn er Feida Kinas største uavhengige varmvalsingsverk. Selskapet produserer middels tykke og tykke stålplater som hovedsakelig anvendes i maskinproduksjon, infrastrukturprosjekter, skipsverft og innen byggenæringen. Et raskt voksende utviklingsland med en stor og diversifisert økonomi opplever vanligvis stigende etterspørsel etter stålplater. Virkningene av finanskrisen i 2008 har imidlertid rammet mange kjøpere hardt, spesielt innen skipsbygging og maskinindustri. Ved utgangen av 2010 hadde etterspørselen enda ikke tatt seg opp til 2007-nivåer, noe som resulterte i en vedvarende overkapasitet. Samtidig gikk kapasitetsutnyttelsen ned i de integrerte stålverkene som førte med seg mindre tilgjengelighet på behandlingsklart stål, et materiale Feida kjøper fra disse verkene. Som et resultat har Feida vært igjennom et utfordrende år med en kombinasjon av overkapasitet og smale marginer mellom behandlingsklart stål og stålplater. Økt etterspørsel etter stålplater og høyere kapasitetsutnyttelse i stålverk, som igjen vil føre til økt etterspørsel etter behandlingsklart stål og lavere priser i forhold til Feida 3. kvartal 2011 3. kvartal 2011 vs. 3. kvartal 2010 35 375 9 % -2 % 4 % N/A -5 13-38 % -82 % N/A -77 % 1. - 3. kvartal 2011 1. - 3. kvartal 2011 vs. 1. - 3. kvartal 2010 387 1125 34 % -5 % 4 % N/A -40 38-105 % -27 % N/A 74 % 2 Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS
øvrige stålprodukter, vil derimot forbedre marginene. Feida har lave administrative kostnader og ingen langsiktig gjeld, og grunnleggeren er erfaren og i stand til å lede selskapet gjennom denne vanskelige perioden. For å forbedre Feidas markedsposisjon med tanke på en stabil forsyning av behandlingsklart stål til lavere priser har grunnleggeren inngått et prosjektsamarbeid med en stor statseid bedrift. Målsetningen har vært å bygge Asias største stålverk med elektriske smelteovner til produksjon av behandlingsklart stål i umiddelbar nærhet av Feida. Prosjektet er i ferd med å bli realisert, og prøvedrift er planlagt å starte i september 2011. Full kommersiell produksjon ventes å begynne i fjerde kvartal 2011. Feida vil ha førsterett på kjøp av behandlingsklart stålslush fra verket, og forventes å spare omlag RMB 300-400 per tonn stål på grunn av lavere transport- og gjenoppvarmingskostnader. Tilgjengelighet på stål fra de elektriske smelteovnene vil ha en klar positiv virkning på Feidas netto inntekter. 3. kvartal var et nytt svakt kvartal for kinesisk stålindustri. Feida valset 7 400 tonn stålplater, en nedgang på 80 % sammenlignet med 3. kvartal 2010. Produksjonsnedgangen skyldes hovedsakelig en global mangel på behandlingsklart stål samt negative marginer mellom behandlingsklart og ferdig valset stål. Marginen på RMB 200 mellom innkjøpt stål og ferdige stålplater er ikke tilstrekkelig for å dekke Feidas variable produksjonskostnader, og selskapets ledelse forventer videre fall i prisene på både behandlingsklart stål og stålplater i nærmeste fremtid. Idet det tar om lag fire uker fra bestilling til levering av stålet til Feidas produksjonslokaler er det besluttet å ikke plassere større ordrer på behandlingsklart stål. Dette for å forhindre verditap på lagerbeholdningen. Ledelsen har således trappet ned produksjonen og fokusert på å observere markedssvingningene i 3. kvartal. Dersom markedet stabiliseres igjen i 4. kvartal vil Feida benytte muligheten til igjen å plassere større ordrer samt øke produksjonen. Selskapet inngikk i 2010 et prosjektsamarbeid med det statseide selskapet China Metallurgical Group om utbyggingen av en elektrisk smelteovn. Prosjektet forventes ferdigstilt i desember, hvorpå Feida vil kunne sikre seg tilstrekkelige mengder behandlingsklart stål til gunstige priser. IAT Auto ( IAT - bildesign ) Dato for investering: September 2009 Kjøpspris: USD 5 mill. Verdivurdering per 30.09.11 USD 7,5 mill. Type eierskap: Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 6 styreplasser Primæreierskap: 9,26 % Eierskap etter utvanning: 8,65 % IAT er Kinas største uavhengige design- og ingeniørselskap innen bilindustrien. Selskapet tilbyr et fullstendig spekter av produksjonsforberedende tjenester til bilprodusenter og er det eneste kinesiske selskapet som kan designe bilmotorer. IAT har et omfattende kundegrunnlag bestående av flere av de største innenlandske bilprodusenter. I tillegg arbeider selskapet med utenlandske produsenter etablert i Kina som Volkswagen og Hyundai. Veksten innenfor bildesign i Kina er i hovedsak drevet av veksten i bilindustrien. Denne forventes å ligge på rundt 10 % på mellomlang og lang sikt. I tillegg drives veksten av et økende krav fra kinesiske forbrukere om å tilpasse utenlandsk design etter lokal smak. Markedet for produksjonsforberedende tjenester til bilindustrien utgjør omlag USD 1 milliard og har en årlig forventet vekst på omlag 15 % de neste fem årene. Som et resultat av utsatte utviklingsprosjekter fra flere bilprodusenter var bokførte inntekter og resultat for 3. kvartal henholdsvis 30 % og 50 % under budsjetterte tall. Sammenlignet med den svake utviklingen i kinesisk bilindustri gjennom kvartalet har IAT fortsatt registrert en salgsøkning på 13 % og en resultatvekst på 27 % i forhold til den samme perioden i fjor. IAT Auto 3. kvartal 2011 3. kvartal 2011 vs. 3. kvartal 2010 76 108 70 % 37 % 34 % N/A 6,6 13 51 % 13 % N/A 27 % 1. - 3. kvartal 2011 1. - 3. kvartal 2011 vs. 1. - 3. kvartal 2010 185 216 86 % 32 % 32 % N/A 15 35 43 % -26 % N/A 0 % Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS 3
Hovedårsaken til den fallende omsetningen er en svakere bilindustri som igjen resulterer i utsatte utviklingsprosjekter fra flere bilprodusenter. Effektiviseringsprogrammet initiert av Forvalter i begynnelsen av 2011 har en positiv effekt på selskapets marginer og resultat. Kostnadsbesparelsene utlignes derimot av økte personalkostnader drevet av inflasjon og økt etterspørsel etter kvalifiserte medarbeidere. Forvalter forventer dog ytterligere forbedrede driftsmarginer når samtlige effektiviseringstiltak er implementert i 4. kvartal. IATs forretningsaktivitet er meget sesongbetont, og årets to siste kvartaler utgjør vanligvis henholdsvis 30 % og 40 % av årlige inntekter. Budsjettert resultat for 2011 vil bli utfordrende å oppnå, og det endelige resultatet vil i stor grad avhenge av om IATs kunder gjenopptar utsatte prosjekter. Forvalters prognoser tilsier en nedsiderisiko på mellom 20 30 % i forhold til budsjettert årsresultat dersom bilfabrikantene fortsetter å utsette utviklingsprosjekter. Forvalter har assistert IAT med børsforberedelser og samarbeidet med banker, revisorer og advokater. I forbindelse med en restrukturering av IAT før en børsnotering har selskapet mottat RMB 40 millioner i form av et kapitalinnskudd fra et kinesisk fond. Antall utstedte aksjer i forbindelse med kapitalinnskytelsen priser IAT høyere enn hva Forvalter verdsetter CNEI Is eierandel til i Forvalters rapport. På grunn av kapitalinnskuddet fra det kinesiske fondet har CNEI Is andel i IAT sett en marginal utvanning. CNEI Is andel utgjør nå 8,65 % av IATs totale aksjekapital, mot tidligere 9,26 %. Verdivurderingen av IAT per utgangen av 3. kvartal har sett en marginal økning i forhold til foregående kvartal. Årsaken er vekst i rullerende inntekter, det vil si totale inntekter de siste tolv månedene, og kommer til tross for nedjusteringer i verdsettelsen av sammenlignbare selskaper. Investeringer gjort i 2011. Handson (produsent av LED-lysteknologi) Dato for investering: April 2011 Kjøpspris: USD 10,9 mill. Verdivurdering per 30.09.11 USD 10,9 mill. Type eierskap: Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 5 styreplasser Primæreierskap: 16,67 % Eierskap etter utvanning: 15,83 % Nanjing Hanson er en ledende produsent av LED lysprodukter og større LED-lysdisplays i det kinesiske markedet. Selskapet fokuserer hovedsakelig på innendørs belysning og spesialisert industriell opplysning, for eksempel eksplosjonsresistent belysning. Handsons store inntektsdriver vil være LED produkter. Det er også disse produktene som vil gjøre at selskapet vokser de neste tre til fem årene. Majoriteten av produktene til innendørs bruk eksporteres til større forhandlere i Japan, Europa og Latin-Amerika, hvoretter importørene selger produktene under eget merkenavn. Handson arbeider med å få på plass produksjonsavtaler med flere større bedrifter, blant dem General Electric ( GE ) og Osram. Selskapet har et eget forsknings- og utviklingsteam som arbeider med teknikker for kontrollering av varmespredning, optisk design, elektronisk ingeniørvitenskap samt produkttesting og -forbedring. Handson har per januar 2011 91 registrerte patenter, bestående av blant annet 30 oppfinnelser og 26 eksteriørdesignprodukter. LED lysprodukter er på et tidlig utviklingsstadie. I 2009 var under 1 % av lysprodukter LED-basert. Det forventes derimot at markedet for LED produkter vokser med mer enn 30 % p.a. i perioden 2011 til 2013. Handson 3. kvartal 2011 3. kvartal 2011 vs. 3. kvartal 2010 26 57 46 % 27 % 30 % N/A -4,5 2,6-173 % 86,0 % N/A 13 % 1. - 3. kvartal 2011 1. - 3. kvartal 2011 vs. 1. - 3. kvartal 2010 81 162 50 % 29 % 30 % N/A -4 6-67 % 35 % N/A 22 % 4 Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS
Til tross for vekst i antall mindre kunder i årets tredje kvartal var Handsons totale antall ordre lavere enn budsjetterte tall. Ordreinngangen fra større OEM-kunder, selskaper som kjøper Handsons produkter og markedsfører disse under eget merkenavn, utvikler seg langsommere enn forventet. Årsaken er at markedspenetreringen av LEDlysprodukter i forbrukermarkedet i Europa og Nord-Amerika henger etter i forhold til prognostisert vekst. Etter å ha blitt tildelt tittelen som sertifisert leverandør av LED-relaterte produkter til GE i juni i år har Handson fullført tre testproduksjoner av fire ulike produkter. Testproduksjonen foregikk fra august til oktober, og gjelder LED-lyspærer og selskapets MR16 spotter. Produksjonsprosessen og produktspesifikasjonene besto samtlige av GEs produksjonskrav, og en betydelig ordreøkning fra GE er forventet i første halvår 2012. Som en ledende aktør i Kinas LED-industri har Handson i september blitt bedt om å delta i utarbeidelsen av nye nasjonale standarder for LED-lys og -lysmoduler. I løpet av 3. kvartal åpnet selskapet sitt første utstillingslokale i et større byggevare- og boliginnredningssenter i Nanjing sentrum. Lokalene rommer 380 m 2 med utstillingsplass, og inneholder samlige av Handsons produkter til kontor, detaljhandel og storindustri. Men s Life (utvikler av hudpleieprodukter for menn) Dato for investering: November 2011 Kjøpspris: USD 7,9 mill. Verdivurdering per 30.09.11 USD 7,9 mill. Type eierskap: Ordinære aksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 3 styreplasser Primæreierskap: 33,33 % Eierskap etter utvanning: 33,33 % Det kinesiske markedet for mannlige hudpleieprodukter er på et tidlig utviklingsstadie. Som en følge av forbedrede levevilkår, økt personlig inntekt og større fokus på utseende blant kinesiske forbrukere har hudpleiemarkedet vokst hurtig de siste årene. Fra 2011 til 2015 forventes det en markedsvekst på om lag 20 % p.a. Men s Life, beliggende i Guangzhou i Guangdong provinsen, er en ledende aktør innen utvikling og markedsføring av hudpleieprodukter for menn. Selskapet eier to produktserier; Menplus og Unilife, hvor målgruppen er menn i alderen 23 30 år og 18 23 år. Begge produktseriene posisjonerer seg i det midterste segmentet av maskuline hudpleieprodukter i Kina, og samtlige produkter selges i fastlands-kina. Selskapets produkter markedsføres gjennom tre forskjellige distribusjonskanaler; større grossister, mindre distributører og salg over internett. Større grossister inkluderer senterkjeder som Watson s, Wall-Mart, RT-Mart og Auchuan. Men s Life arbeider aktivt med å videreutvikle distributørnettverket i Kina for å få tilgang til regionale varehus, kjøpesenterkjeder og mindre spesialforretninger innen hudpleie. Når det gjelder salg over internett har selskapet opprettet en egen konseptbutikk på Taobao, Kinas svar på den internettbaserte markedsplassen ebay. I tillegg distribueres Men s Life-produktene gjennom et betydelig antall mindre nettsider på Taobao og andre nettbutikker. CNEI II signerte investeringsavtalen med Men s Life den 23. september og er p.t. i den siste fasen av sluttføringsprosessen. Fondet vil investere RMB 50 millioner, om lag USD 8 millioner, for en eierandel på 33,33 % av selskapet. I tillegg har CNEI II rett til å investere ytterligere RMB 10 millioner til den samme verdisettelsen innen tolv måneder dersom Men s Life har behov for ytterligere finansiering. Selskapet har gitt resultatgarantier to år frem i tid på henholdsvis RMB 34 millioner i 2012 og RMB 56 millioner i 2013. Dersom Men s Life ikke er i stand til å levere i henhold til garantiene kan CNEI II kreve deler av Men s Life 3. kvartal 2011 * 3. kvartal 2011 vs. 3. kvartal 2010 15 15 100 % 68 % 72 % N/A 2,8 ** 0,3 933 % 50 % N/A 300 % 1. - 3. kvartal 2011 1. - 3. kvartal 2011 vs. 1. - 3. kvartal 2010 39 39 100 % 68 % 71 % N/A 4,9 2,4 204 % 30 % N/A 123 % * 3. kvartalsregnskaper fra selskapets ledelse ** Faktisk resultat var betydelig høyere enn budsjetterte tall i 3. kvartal grunnet forsinkelser i lanseringen av selskapets markedsføringskampanje som forventes kostnadsført i 4. kvartal Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS 5
investeringsbeløpet tilbakebetalt. Beløpet vil i så fall tilsvare det prosentvise avviket mellom garanterte og faktiske resultater. Dersom Men s Life presterer i henhold til resultatgarantiene oppjusteres verdien av selskapet til RMB 170 millioner, og CNEI IIs aksjebeholdning nedjusteres til 29,41 %. Omsetningen frem til og med 3. kvartal utgjorde RMB 39 millioner. Resultatet for perioden var RMB 5 millioner. De heller svake tallene skyldes hovedsakelig forsinkelser i utrullingen av selskapets forretningsplan som følge av utilstrekkelig kapital. Selskapets kontantbeholdning vil øke betraktelig etter ferdigsstillelsen av CNEI IIs investering. Forvalter er ikke urolig for den svake utviklingen så langt i år. Både ekspansjonen av distribusjonsnettverk, produktutvikling og markedsføring beveger seg i henhold til forventninger, og Forvalter er overbevist om at selskapet vil kunne rapportere om betydelig omsetningsvekst i 4. kvartal. I begynnelsen av november ble Men s Life produktene lansert i 130 av RT-Marts utsalgssteder i de østlige delene av Kina. Salg av produktene i Watson s butikker opplevde også en kraftig oppgang. Men s Life vil i løpet av 4. kvartal gjennomføre en rekke markedsføringstiltak som vil generere betydelig med inntekter fra salg gjennom grossister. Øvrige investeringsaktiviteter I tillegg til å ha signert en bindende kjøpsavtale for 33,33 % av Men s Life har Forvalter i løpet av 3. kvartal sluttført due diligence-prosessen rundt selskapet Dadi Chemicals. Selskapet, en ledende utvikler av produkter innen alkaliklorider, besitter rettighetene til et større reservoar av bergsalt med en økonomisk levetid på over 1 000 år. Bergsalt er en essensiell del i utvinning av klorgass gjennom elektrolyse. Investeringsforslaget blir i nærmeste fremtid fremlagt for CNEI IIs investeringskomité. Dersom det fattes vedtak om å gå videre med investeringen forventes det at transaksjonen gjennomføres ultimo 2011 eller primo 2012. Forvalter ønsker å investere USD 13,8 millioner i Dadi Chemicals for en eierandel på 11,25 %. Per 30.09.11 besto Forvalter av 3 partnere og 9 profesjonelle medarbeidere. Ved spørsmål om investeringene, vennligst ta kontakt med Johannes Schoeter på engelsk (js@vicap.com) Vennlig hilsen GENERAL INVESTOR OF THE FUND FOR AND ON BEHALF OF: NEW ENTERPRISE GI (MAURITIUS) LTD JOHANNES SCHOETER 6 Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS
PRE Management Postboks 1224 Vika Kronprinsesse Märthas pl 1 0110 Oslo Design og produksjon: www.kursiv.no