1 Månedsrapport Holberg Global Juni 2015
Fondskommentar Avkastning Holberg Global falt 0,4 % i juni, mens referanseindeksen falt 1,3 %. Hittil i år er Holberg Global opp 9,5%, noe som er 1,4% bedre enn referanseindeksen i samme periode. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global oppnådd en avkastning på 128% (23% annualisert). Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 8,7% basert på månedlige observasjoner*. Porteføljeendringer og porteføljestruktur Vi har i juni investert i det britiske legemiddelselskapet Shire. Vi har i tillegg fått aksjer i det nyopprettede selskapet TopBuild som følge av en «spin-off» fra Masco. Vi har solgt oss ut av Hyundai Motor Group og Lundin Petroleum i juni. Holberg Global består av 48 investeringer, hvorav de 20 største utgjør 56% av porteføljen. Bakkafrost (4,7%), NetEase (4,2%) og Apple (3,8%) utgjør de største enkeltposisjonene. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises til en P/E på 14,1 for 2015, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan vise til 18% forventet inntjeningsvekst for 2016, en løpende egenkapitalavkastning på 28% og en utbytteavkastning på 2,4% for inneværende år. 2 * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år. Vi gjør oppmerksom på at den generelle avkastningen i det globale aksjemarkedet har vært høy i perioden samtidig som volatiliteten har vært lav sammenlignet med historisk gjennomsnitt.
Utvalgte selskapsnyheter i juni Apple (3,8 % av porteføljen) lanserte en ny og forbedret musikktjeneste på nett, Apple Music. I motsetning til Apples gamle musikktjeneste itunes, som krevde betaling for hver sang som man lastet ned, vil man med den nye abonnementstjenesten få tilgang til mer enn 30 millioner sanger. Apple har mer enn 800 millioner brukere av itunes og håper å konvertere en stor andel av disse brukerne til den nye abonnementstjenesten som vil koste 11,99 USD i måneden. Apple går med dette rett i strupen på Spotify som har en tilsvarende tjeneste til samme pris og som så langt har vært markedsleder innen strømming av musikk på nett. Amerikanske Masco (1,1 % av porteføljen), som produser boligprodukter, gjennomførte en børsnotering og «spin-off» av sin installasjonsvirksomhet. Vi mottok som følge av dette aksjer i det nyopprettede selskapet Top Build, som er amerikansk markedsleder innen installasjon og distribusjon av isoleringsprodukter i bolighus. 3
Nytt selskap i porteføljen Shire PLC (1,6% av porteføljen) er et hurtigvoksende biofarmasøytisk selskap. Selskapet besitter flere sterke legemidler innen behandling av blant annet ADHD og fokuserer sin forskning om sjeldne sykdommer. Shire har en børsverdi på 31 milliarder pund og drøyt 5.000 ansatte. Overbevisende vekstutsikter: Shire ekspanderer raskt gjennom organisk vekst og oppkjøp. Shire har tidligere gjennomført flere komplementære oppkjøp og vi forventer at selskapet også framover vil benytte sin sterke kontantstrøm fra drift til oppkjøp og ekspansjon. Shire har femdoblet omsetningen og mer enn tyvedoblet nettoresultatet de siste ti årene. Spennende forskningsportefølje. Shire har en rekke spennende legemidler under utvikling. Lifitegrast mot tørt øye har eksempelvis fått innvilget prioritert vurdering hos amerikanske helsemyndigheter og bør alene kunne omsette for over 1 milliard USD. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Attraktivt priset: Shire verdsettes til 21x forventet nettoresultat i 2015 som vi mener er attraktivt gitt forventninger om vedvarende sterk tosifret resultatvekst kombinert med høy kapitalavkastning. 4
Attraktive vekstutsikter Shire har en bred og patentbeskyttet produktportefølje Ytterligere oppside i innovativ forskningsportefølje og oppkjøpsmuligheter Omsetningen er femdoblet og nettoresultatet er mer enn tyvedoblet de siste ti årene 5
Kursutvikling i verdens aksjemarkeder 6 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 30. juni 2015.
Historisk avkastning Holberg Global Juni 2015 Siste år Siste 2 år Siste 3 år Siden forvalterskifte Avkastning (%) -0,4 9,5 26,6 27,2 24,6 23,3 Avk. referanseindeks (%) -1,3 8,2 30,0 27,6 25,3 26,2 Volatilitet (%) 8,7 8,8 Sharpe Ratio 2,7 2,5 Aktiv andel (%) 95 7 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Årlig avkastning (15.08-31.12) 8
Porteføljesammensetning (bransje) IT 25 % Energi 2% Kontanter 2% Industri 16% BRANSJE- SAMMEN- SETNING Forbruksvarer 10% Finans 17% Konsum 12% Helsevern 17% 9
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (43%) Europa (27%) Russland (2%) Tyrkia (4%) Sør Korea (3%) Øvrige Asia (11%) Afrika (7%) Brasil (2%) 10 Geografiske vekter per 30. juni 2015, eks. kontantandel i porteføljen.
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,7% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjonskostnader og høy kvalitet på sine produkter. 4,2% NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88% av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning på 36% de siste ti årene. 3,8% 3,7% Apple Inc. utvikler og selger forbrukerelektronikk, tilhørende programvare og personlige datamaskiner. Selskapet har utviklet noen av verdens mest kjente forbrukerprodukter som Iphone, Ipad, Ipod, itunes, Apple TV og Mac datamaskiner med mer. Vi tror Apple kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. Arrow Global Group er en av Englands tre ledende kjøpere av misligholdt kredittgjeld. Arrow har spesialisert seg på å verdivurdere kredittporteføljer og gjennom automatiserte dataprosesser fremskaffe mer fullstendig informasjon om låntakerne, mens gjeldsinnkreving settes ut til samarbeidende selskaper. Arrow kan vise til sterk tosifret topplinjevekst og enda sterkere bunnlinjevekst og kontantstrøm drevet av stordriftsfordeler og effektiv drift. 3,5% Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 11
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,1% 3,0% Gilead Sciences er et av verdens ledende bioteknologiselskap. Selskapet er markedsledende innen behandling av infeksjonssykdommer som HIV og Hepatitt C. Foruten å være dyktige på å forske fram egne, innovative produkter har Gilead også utmerket seg ved å foreta flere smarte og kompletterende oppkjøp av produkter under utvikling. Samsung Electronics er en av verdens ledende mobiltelefonprodusenter, verdens største produsent av LCD TV-er og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av datamaskiner, kameraer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en god historikk, ledende markedsposisjoner, er rimelig priset i forhold til løpende inntjening og har en sterk netto kontantposisjon. 3,0% Amerikanske Polaris produserer et bredt spekter av off-road kjøretøy, snøscootere og motorsykler. Selskapet er klar markedsleder i USA og ekspanderer raskt internasjonalt. Selskapets historikk under nåværende leder er beundringsverdig med sterk tosifret årlig omsetningsvekst, økende marginer og en egenkapitalavkastning på over 60%. 2,9% Celgene er et av verdens ledende biofarmasiselskap med fokus på kreftbehandling og invalidiserende inflammatoriske sykdommer. Foruten god inntjening fra eksisterende produktportefølje har Celgene også en spennende forskningsportefølje. 2,8% Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Naspers har utvist en bemerkelsesverdig evne til å investere i og utvikle ledende internettselskaper globalt samtidig som konsernet er dominant markedsleder innen betal-tv i 48 afrikanske land. Naspers eierandeler i internettselskapene Tencent og Mail.ru utgjør alene 100% av konsernets børsverdi. 12
Nøkkeltall for fondets største investeringer PE PE EPS vekst Utbytte avkastning ROE (%) P/B Selskap PF Vekt (%) 2015E 2016E 2016E 2015E Siste 12 mnd Siste 12 mnd 1 Bakkafrost P/F 4,7 % 11,7 10,9 6,8 % 4,0 % 35 % 4,0 2 NetEase Inc 4,2 % 19,0 15,1 25,8 % 0,8 % 22 % 4,7 3 Apple Inc* 3,8 % 13,9 13,1 6,7 % 1,6 % 38 % 5,7 4 Arrow Global Group PLC 3,7 % 13,1 10,1 29,0 % 2,3 % 16 % 3,8 5 MasterCard Inc 3,5 % 27,8 23,0 20,5 % 0,7 % 59 % 17,1 6 Gilead Sciences Inc 3,1 % 10,7 10,4 2,9 % 1,1 % 93 % 10,0 7 Samsung Electronics Co Ltd (pref) 3,0 % 6,1 5,7 8,6 % 2,2 % 12 % 0,7 8 Polaris Industries Inc 3,0 % 20,0 17,1 17,0 % 1,4 % 61 % 11,3 9 Celgene Corp 2,9 % 24,9 18,9 31,7 % 0,0 % 43 % 13,9 10 Naspers Ltd* 2,8 % 41,7 30,0 39,0 % 0,4 % 19 % 9,7 11 Novo Nordisk A/S 2,7 % 29,5 23,9 23,4 % 1,6 % 91 % 30,7 12 AmerisourceBergen Corp* 2,5 % 21,9 19,3 13,5 % 1,1 % 0 % 12,4 13 Union Pacific Corp 2,5 % 16,4 14,4 14,1 % 2,4 % 25 % 4,0 14 CTT-Correios de Portugal SA 2,4 % 16,8 16,5 1,8 % 5,3 % 29 % 5,1 15 Agricultural Bank of China Ltd 2,4 % 5,6 5,3 5,8 % 6,1 % 18 % 0,9 16 Royal Unibrew A/S 2,4 % 18,7 17,1 9,0 % 3,1 % 28 % 4,4 17 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 2,3 % 13,4 11,3 19,0 % 6,0 % 44 % 4,3 18 Kroton Educacional SA 2,3 % 14,1 11,2 26,0 % 1,6 % 15 % 1,6 19 Google Inc 2,2 % 19,0 16,5 15,2 % 0,0 % 15 % 3,4 20 Verisk Analytics Inc 2,1 % 25,3 22,3 13,3 % 0,0 % 82 % 34,8 Topp 20 - Vektet snitt 58,5 % 14,1 12,8 9,6 % 2,0 % 28 % 3,6 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 15,2 13,0 17,6 % 2,4 % 28 % 3,7 *= Avvikende fiskalår Kilde: Bloomberg. Vekter per 30. juni 2015. Kurser per 1. juli 2015. 13
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder NetEase Inc Bakkafrost Apple Celgene Corp Mastercard Inc Hyundai Motor Co Pref. Halliburton Co Etalon Group Ltd Kroton Educacional SA Afren -10 000 000 0 10 000 000 20 000 000 30 000 000 14
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 15
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16
Forvalterteam Holberg Global Harald Jeremiassen Ansvarlig porteføljeforvalter 10 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i 2011 17
Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 18
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 19