24.05 2017 PROSPEKT EIGENKAPITALEMISJON Sogn og Fjordane Energi AS
Innhald 1 Samandrag... 3 2 Om emisjonen... 4 Bakgrunn for emisjonen... 5 Verdiutvikling og avkasting frå 2003-2016... 7 Emisjon... 8 Emisjonsmodell... 9 Verdsetting av SFE... 11 Fastsetting av emisjonskursar... 11 Styret sitt framlegg til vedtak... 12 3 Utfyllande informasjon om verdsetting av SFE... 15 Kraftproduksjon:... 16 Nettverksemd... 16 Kraftomsetning:... 16 Anna verksemd:... 16 Tilknytta selskap:... 16 Andre aksjar:... 17 Kraftproduksjon utfyllande informasjon... 18 Faktaark Kraftverk SFE... 23 Kraftverksverdiar - Sensivitetsanalyse på Spot-pris... 24 Kraftverksverdiar - Sensivitetsanalyse på diskonteringsrente... 25 Nettverksemda utfyllande informasjon... 26 Inntektsrammeregulering... 26 4 Ansvarlege... 27 5 Kontrollerklæring Deloitte... 28 2
1 Samandrag Sogn og Fjordane Energi (SFE) har vedteke å investere i Østerbø kraftverk. Dette saman med store investeringar særleg i nettanlegg dei siste åra gjer at ein eigenkapitaltilførsel vil vere ein viktig del av arbeidet med å oppretthalde selskapet sin soliditet og gode vilkår i lånemarknaden. Storleiken på emisjonen vil avgjere om den i tillegg gir nødvendig finansiell styrke til å kunne gjennomføre andre lønsame planlagde investeringar. Selskapet sin framtidige utbyttepolitikk kan også bli påverka av storleiken på emisjonen. Styret foresler at det vert tildelt totalt 189 709 teikningsrettar til aksjonærane. Kvar teikningsrett gir rett til å teikne seg for 2 A-aksjar og 1 B-aksje. Ved bruk av teikningsretten i 2017 vil emisjonskursen pr aksje vere kr 615,19. Ved seinare bruk av teikningsretten vil emisjonskursen utvikle seg slik som dette: 2018 2019 2020 Kr 663,60 Kr 706,69 Kr 750,50 3
2 Om emisjonen Sogn og Fjordane Energi AS (SFE) tek sikte på å gjennomføre ein aksjeemisjon på inntil 350 mill. kroner. Aksjeemisjonen kan bli større dersom aksjonærane vel å bruke teikningsrettane på eit seinare tidspunkt til høgare teikningskurs. Rammene for emisjonen er slik: Ein fråvik fortrinnsretten slik at kvar aksjonær står fritt til å nytte eigne teikningsrettar, men likevel slik at ingen aksjonærar får høve til å ha ein eigarposisjon som overstig 49,9999% etter bruk av teikningsrettane. Kvar teikningsrett består av retten til å teikne to nye A-aksjar og ein ny B- aksje, totalt 3 aksjar. Teikningsrettane kan ikkje splittast. Teikningsrettane er vederlagsfrie og er ikkje omsettelege. Aksjonærar som ikkje nyttar frittståande teikningsrettar i samband med emisjonen i 2017 har høve til å «reparere» sin eigardel i løpet av dei 3 neste åra med bruk av teikningsrettane. Teikningskursen er fastsett til 615,19 kroner pr. aksje. Dette er basert på ein verdijustert verdi på selskapet sin eigenkapital på 4.550 mill. kroner. Tabellen under viser eigarfordeling før ein eigenkapitalemisjon. Aksjonærar 30.04.2016 A-Aksjar B-Aksjar Sum aksjar Sum pålydande Eigardel Sogn og Fjordane Holding AS 2 373 936 1 186 966 3 560 902 356 090 200 48,15 % BKK AS 1 900 275 950 138 2 850 413 285 041 300 38,54 % Flora kommune 222 421 111 211 333 632 33 363 200 4,51 % Gloppen kommune 165 637 82 818 248 455 24 845 500 3,36 % Bremanger kommune 118 383 59 192 177 575 17 757 500 2,40 % Askvoll kommune 70 860 35 430 106 290 10 629 000 1,44 % Selje kommune 68 398 34 201 102 599 10 259 900 1,39 % Eid kommune 7 135 3 568 10 703 1 070 300 0,14 % Naustdal kommune 3 690 1 846 5 536 553 600 0,07 % Totalt 4 930 735 2 465 370 7 396 105 739 610 500 100% Generell informasjon om SFE finn ein på SFE si heimeside www.sfe.no og i vedlagte årsrapport for 2016. 4
For å møte endringane i energisektoren og stå best rusta for framtida, vurderer Sogn og Fjordane Energi og Sunnfjord Energi å arbeide tettare saman. Førebels er selskapa opne for ulike måtar å samarbeide tettare på. Det kan resultere i at selskapa vel å samarbeide tettare på utvalte områder, men om begge selskapa skulle finne ut at felles selskap tener selskapa, eigarane og kundane best, så vil eigarane få forslag om samanslåing av selskapa til vurdering. Samstundes som SFE og Sunnfjord Energi utgreier tettare samarbeid, er det liknande samtalar mellom SFE og BKK om produksjonsverksemdene. Begge desse prosessane er starta og blir gjennomført uavhengig av kvarandre. I pressemelding 23. mars informerte dei to største eigarane av Sogn og Fjordane Energi AS, Sogn og Fjordane Fylkeskommune (48,15%) og BKK (38,54%), at dei er blitt samde om å greie ut framtidig organisering av den eksisterande og framtidige produksjonsverksemda i SFE. Ein del av utgreiingsarbeidet er å sjå nærare på ei tettare samordning av BKK og SFE sine selskap for kraftproduksjon. Bakgrunn for emisjonen Sogn og Fjordane Energi (SFE) er inne i ein periode med store investeringar, særleg i nettanlegg. I februar i år vedtok konsernstyret å bygge ut Østerbø kraftverk i samarbeid med BKK. SFE sin andel er 58% av ei forventa totalinvestering på 710 mill. kroner, dvs SFE sin andel er 412 mill. kroner. Det er inngått ein avtale mellom BKK og SFE som gir BKK rett til å trekke seg frå prosjektet i tida fram til kraftverket er kome i drift. SFE har då rett og plikt til å overta BKK sin del. Dette aukar behovet for emisjonen fordi ei utøving av denne opsjonen vil auke SFE sine investeringar og finansieringsbehov med ca 300 mill. kroner. Emisjonen vil vere ein viktig del i arbeidet med å sikre SFE tilstrekkeleg kapitaltilførsel til å gjennomføre vedteken investering i Østerbø kraftverk og samstundes oppretthalde selskapet sin soliditet og gode vilkår i lånemarknaden. Storleiken på emisjonen vil avgjere om den i tillegg gir nødvendig finansiell styrke til å kunne gjennomføre andre lønsame planlagde investeringar. Norges vassdrags- og energidirektorat (NVE) regulerer nettselskapa, som har monopol på utføring av nettenester. Det er NVE si rolle som tilsynsmyndigheit å regulere nettselskapa slik at kraft vert overført til riktig leveringskvalitet og pris, og at nettet vert utnytta og utbygd på ein sikker og samfunnsmessig rasjonell 5
måte. Nettinvesteringane vert soleis ikkje avgjort av SFE åleine. Investering i AMS-målarar er eit døme på ei pålagt investering av NVE. Det er behov for store investeringar i SFE sitt lokale regionalnettet og distribusjonsnettet dei komande åra. Den viktigaste grunnen til dette er mykje ny vasskraft som er under planlegging og realisering. Som netteigar er SFE pålagt å gjennomføre nødvendige investeringar for å sikre nettilgang for ny produksjon og nytt forbruk, noko som krev forsterking av nettet i ulike delar av vårt nettområde. Statnett si bygging av nytt sentralnett gjennom fylket har også kravd store nettinvesteringar lokalt av SFE dei siste åra. Investering i nye AMSmålarar vil også kome i den næraste perioden då kravet frå NVE er at dette er på plass innan 1.januar 2019. Tabellen under viser nivået på SFE sine investeringar i perioden 2009-2016. Historisk utvikling i investeringar i anleggsmidlar pr. selskap: (tal i mill. kroner) 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 Mor 34 1 15 3 6 4 7 23 Kraft 3 1 1 1 0 1 0 0 Nett 145 270 256 180 133 146 77 81 Produksjon 63 112 72 53 28 15 10 10 Svelgen 41 16 529 6 0 1 3 Sal anlegg -34-600 Sum anleggsmidlar 286 365 273 243 167 167 97 114 Kjøp aksjar i selskap innan kraftproduksjon 40 1.703 Sum 326 365 273 243 167 167 1.800 114 I 2016 gjennomført SFE investeringar på til saman netto 286 mill. kroner. I perioden 2009 til og med 2016 er det gjennomført netto investeringar i fysiske driftsmidlar på til saman 1.712 mill. kroner. I oktober 2009 inngjekk Svelgen Kraft Holding AS ein avtale med Elkem Energi Kraft AS om kjøp av alle aksjane i Elkem Energi Bremanger AS. Kjøpssummen for selskapet var 1.703 mill. kroner. Bak Svelgen Kraft Holding står dei tre kraftkonserna Sogn og Fjordane Energi, Tafjord Kraft og Sognekraft med eigarskap på høvesvis 56 %, 34 % og 10 % av selskapet. I 2016 kjøpte SFE 6
30 % av aksjane i Gloppen Energi AS for 40 mill. kroner. Desse oppkjøpa har auka SFE sin kraftproduksjon med ca 38%. SFE har fleire prosjekt innan vasskraft, men også vindkraft, som kan realiserast dersom prosjekta viser tilstrekkeleg lønsemd og SFE har økonomisk løfteevne til å gjennomføre prosjekta. SFE si prosjektportefølje består av både større vasskraftprosjekt som Østerbø som er vedteke utbygd og Gjengedal som er under konsesjonshandsaming samt fleire mellomstore og mindre prosjekt der SFE sit med fallrettane. SFE har også eit engasjement i vindkraft gjennom selskapet Vestavind Kraft. Framtida til dette selskapet og SFE sitt vidare engasjement i Vestavind Kraft er ikkje endeleg avklart. Vedteken utbyttepolitikk for SFE seier at 70% av morselskapet sitt resultatet etter skatt skal avsettast som utbytte. For utbyttet basert på rekneskapen for 2016 har styret fremma forslag om at dette vert 50% av resultatet. Bakgrunnen for dette er selskapet sine store investeringar kombinert med utsiktene til lågare kraftprisar dei næraste åra. Verdiutvikling og avkasting frå 2003-2016 SFE Konsernet blei etablert i 2003 etter ein fusjon mellom Sogn og Fjordane Energi og Ytre Fjordane Kraftlag (YFK). Verkeleg verdi på eigenkapitalen blei i denne fusjonen sett til 2.292 mill. kroner. Konsernet hadde ved etableringa ca 200 tilsette medan tal tilsette i dag er ca 260. Verdivurderinga som no er gjort i samband med emisjonen gir ein verdi på eigenkapitalen på 5.456 mill. kroner. Sidan 2003 har SFE Konsernet betalt ut 1.224 mill. kroner i utbytte til eigarane. Samla verdiauke for eigarane sidan 2003 har såleis vore 4.388 mill. kroner som er summen av auke i verkeleg verdi på eigenkapitalen pluss utbetalt utbytte i perioden. Dette gir ei avkastning på ca 191% i perioden 2003-2016. Dette tilsvarar ei årleg avkastning (annualisert) på ca 8%. Avkastninga dersom ein tek utgongspunkt i verdien på eigenkapitalen som blir nytta i emisjonen på 4.650 mill. kroner så blir avkastninga i perioden 2013-2016 på ca 156% noko som tilsvarar ei årleg avkastning (annualisert) på ca 7%. Desse berekningane er basert på nominelle kroneverdiar. I tabellen under er det vist akkumulert utbytte frå 2003 (då dagens SFE-konsern vart etablert) t.o.m 2016. 7
Utbytte for 2003-2016: tal i tusen kroner 2016 2015 2014 2013 2012 2003-2011 Sum Utbytte 77.117 60.204 77.437 100.587 57.69 851.386 1.224.421 Pr. aksje (kr) 10,43 8,14 10,47 13,6 7,8 Endring av framtidig utbyttepolitikk i SFE der ein større andel av resultatet vert helde tilbake i selskapet vil kunne bidra til å styrke balansen i selskapet, men fordi ein forventar relativt låge kraftprisar dei næraste åra, vil effekten av dette truleg vere avgrensa. Vi opplever dessutan at det er eit ønskje, i alle fall frå ein del av eigarane, at ein også legg vekt på å behalde eit mest muleg føreseieleg utbytte. Samla sett vil dette bety at redusert utbytte vil kunne gje ein god effekt på selskapet sin soliditet i gode år, medan det i svakare år, når selskapet treng det mest, vil effekten vere mindre. Framtidig utbyttepolitikk må også sjåast i samanheng med storleiken på emisjonen. Energibransjen er inne i en fase der ein ventar store endringar, dette ventar ein vil påverke også selskapa i vår region. Det er allereie sett i gang fleire utgreiingsprosessar der selskapet er involvert. SFE er det største energiselskapet i Sogn og Fjordane og bør kunne spele ei betydelig rolle som ei positiv drivkraft i samband med komande strukturendringar i vår region. God soliditet etter ein emisjon vil kunne bidra til at SFE kan ivareta ein slik rolle på beste måte for å sikre verdiskapinga og arbeidsplassane i regionen. Emisjon Modellen for fastsetting av emisjonskursar og tildeling av teikningsrettar er basert på kravet om likebehandling mellom eigarane. Det blir gjeve anledning for eigarar som ikkje teiknar seg i emisjonen ved fyrste høve til å opprette den same eigardelen som før emisjonen ved å nytte teikningsrettane innan 3 år der teikning må skje i samband med ordinær generalforsamling kvart år. Modellen er også slik at det skal vere tilstrekkeleg attraktivt å nytte rettane til å teikne aksjar ved fyrste høve sidan det er no selskapet har behov for å styrke eigenkapitalen. Aksjonærane står fritt til å dele opp bruken av teikningsrettar over år. 8
Emisjonsmodell Modellen er basert på at det er prisa inn ein opsjonspremie i teikningskursen for eigarar som ikkje teiknar seg med ein gong. Fordelen med dette er at ein slepp å betale for opsjonen innleiingsvis og slik sett vil den vere kostnadsfri om ein ikkje ynskjer å nytte den. Ved fastsetting av emisjonskurs er det teke utgangspunkt i den interne verdivurderinga som SFE har gjennomført og som er kvalitetssikra av Deloitte (jmf. Kontrollerklæring Delotte). Frå den berekna verdien av eigenkapitalen i SFE har vi trekt frå ca. 15%. Framtidig kraftpris er svært avgjerande for verdien på SFE, denne er svært usikker. På denne bakgrunn og for å gjere emisjonen attraktiv for eigarane har vi valt å gjere eit frådrag på ca 15% på den berekna eigenkapitalverdien. Dette gjev ein verdi på eigenkapitalen i SFE på 4.650.000.000 kroner. Dette er utgangspunktet for utrekning av aksjekursen. Som nemnt så har selskapet behov for eigenkapital no. Difor må det vere eit ekstra incentiv for å teikne aksjar med ein gong. Dei som teiknar seg for aksjar med ein gong får såleis ein aksjekurs som baserer seg på ein eigenkapitalverdi som er 100.000.000 kroner lågare, dvs 4.550.000.000 kroner. Dette gjev ein teikningskurs på 615,19 kroner pr. aksje. Sogn og Fjordane Holding AS får såleis tildelt 91.334 teikningsrettar som motsvarar ei investering på over 168.000.000 kroner. Dei andre eigarane får tildelt tilsvarande teikningsrettar i same forhold som dei eig aksjar i dag. Kvar teikningsrett består såleis av retten til å teikne to nye A-aksjar og ein ny B-aksje, totalt 3 aksjar. B-aksjane er fritt omsetjelege, medan A-aksjane berre kan omsettast til norske offentlege eigarar. Teikningsrettane er ikkje omsettelege. Alle aksjonærar står fritt til å nytte seg av desse teikningsrettane og teikne eit høvesvis tal aksjar til desse vilkåra. For aksjonærar som ikkje ynskjer å teikne aksjar med ein gong, vil teikningsrettane kunne nyttast i ein periode på inntil 3 år der teikning må skje i samband med ordinær generalforsamling kvart år. Utgangspunktet er ein teikningskurs som vil bli rekna ut frå ein eigenkapitalverdi på 4.650.000.000 kroner. Dette gjev ein teikningskurs på 628,71 kroner pr. aksje. I tillegg til dette kjem kostnaden med opsjonen. For å berekne opsjonspremien så må vi berekne eit anslag på volatiliteten i aksjeverdien. Vi legg til grunn volatiliteten i langsiktig kraftpris, som er den viktigaste faktoren for framtidig verdiutvikling for aksjen. Vi har latt terminkontrakta på Nasdaq for år 2023 representere den langsiktige kraftprisen. 9
I den perioden kraftkontrakta for år 2023 har vore notert på Nasdaq (25/3-2013 til 4/4-2017), har den annualiserte historiske volatiliteten for kontrakta vore på 14,25 %. Ut frå simuleringar i noverdimodellen for SFE, veit vi at 10 % endring i kraftpris motsvarar ein estimert endring på 11,99 % i aksjeverdi for selskapet. Dersom vi skalerar opp den historiske volatiliteten for år 2023 på 14,25 % tilsvarande, så gir det en estimert annualisert volatilitet for selskapets aksjeverdi på 17,08 %. Gjennom ein iterativ opsjonsrekning har vi berekna emisjonskursar 1, 2 og 3 år fram som har ein opsjonsverdi ut frå føresetnadene ovanfor. Teikningskursen ved bruk av teikningsretten dei ulike åra vert slik som dette: 2017 2018 2019 2020 Emisjonskurs Kr. 615,19 Kr. 663,60 Kr. 706,69 Kr. 750,50 Tabellen under viser emisjonsbeløp pr. eigar pr. år, visning med føresetnad at eigar nyttar alle teikningsrettane i same år. 2017 2018 2019 2020 Emisjonskurs 615,19 663,6 706,69 750,50 Emisjonsbeløp pr. eigar: Tal aksjar Nye aksjar Beløp Beløp Beløp Beløp Sogn og Fjordane Holding AS 3 560 902 274 002 168 563 181 828 193 634 205 639 BKK AS 2 850 413 219 333 134 931 145 549 155 000 164 609 Flora kommune 333 632 25 674 15 794 17 037 18 144 19 268 Gloppen kommune 248 455 19 122 11 764 12 689 13 513 14 351 Bremanger kommune 177 575 13 668 8 408 9 070 9 659 10 258 Askvoll kommune 106 290 8 181 5 033 5 429 5 781 6 140 Selje kommune 102 599 7 896 4 858 5 240 5 580 5 926 Eid kommune 10 703 825 508 547 583 619 Naustdal kommune 5 536 426 262 283 301 320 SUM (1.000 kr) 7 396 105 569 127 350 121 377 673 402 196 427 130 Kursen på teikningsrettane må ved erklæring korrigerast for utbetalt utbytte i perioden, men ikkje for resultat. Aksjonærane vil såleis kunne velje å bruke årets utbytte til å teikne seg for aksjar i neste 3-års-periode. Aksjonærane står fritt til å dele opp bruken av teikningsrettar over år og kan til dømes kvart år teikne seg for eit beløp tilsvarande sin del av årets utbytte inntil ein har nytta sin teikningsrett fullt ut. 10
Teikning med ein gong vil vere fordelaktig, sjølvsagt med den føresetnaden at ein vurderer investeringa som lønnsam i utgangspunktet, pga rabatten som vert gjeve ved aksjeteikning i 2017. I utrekninga av opsjonsprisen har vi som nemnt sett på volatiliteten i kraftprisen og det er dessutan ikkje teke med følsemd for kraftpris i ein del tilknytt verksemd. Volatiliteten i ein del andre forhold som ikkje er teke omsyn til ville også kunne påverke utrekningane i retning av ein noko høgare kurs. Det forhold at ein har 3 ulike erklæringstidspunkt gjer dessutan at teikningsrettane kan nyttast når dette ut frå marknadsforhold er mest gunstig, dette er heller ikkje teke omsyn til. Verdsetting av SFE Verdien av eigenkapitalen i SFE er framkomen slik: Verdi SFE sin eigenkapital NOK 5.456.468.000,- Verdijustering ca 15% (generell verdijustering, rabatt) NOK 806.468.000,- = Verdi eigenkapital, utgangspunkt for kurs på teikningsrettar NOK 4.650.000.000,- Verdijustering, ekstra incentiv for teikning med ein gong NOK 100.000.000,- = Verdi eigenkapital, basis for aksjekurs ved første emisjon NOK 4.550.000.000,- Fastsetting av emisjonskursar Fastsetting av emisjonskursar i SFE er framkomen slik: Verdi eigenkapital Teikningskurs Opsjonspremie Sum teikningskurs *) Teikningskurs 2017 NOK 4.550.000.000,- NOK 615,19 NOK 0,- NOK 615,19 Teikningskurs 2018 NOK 4.650.000.000,- NOK 628,71 NOK 34,89 NOK 663,60 Teikningskurs 2019 NOK 4.650.000.000,- NOK 628,71 NOK 77,98 NOK 706,69 Teikningskurs 2020 NOK 4.650.000.000,- NOK 628,71 NOK 121,79 NOK 750,50 *) Kursen på teikningsrettane må ved erklæring korrigerast for utbetalt utbytte i perioden, men ikkje for resultat. 11
Det har vore eit ønskje frå selskapet si side å få inn minimum 250.000.000 kroner ny eigenkapital. Dersom det skulle syne seg at aksjonærane ikkje ønskjer å teikne seg for eit slikt beløp no, vil den delen som er over maksimalt teikningsbeløp kunne arrangerast som eit ansvarlig lån. Eit slikt lån må innrettast slik at alle eigarar kan delta etter eigardel dersom dette er ønskjeleg. Styret sitt framlegg til vedtak Styret tilrår generalforsamlinga å gjere slikt vedtak: 1. Teikningsrettar for framtidig aksjeteikning Generalforsamlinga vedtok i samsvar med styret sitt framlegg følgande utsteding av frittståande teikningsrettar: a) Kvar teikningsrett gjev rett til å teikne to nye A-aksjar og ein ny B-aksje, totalt 3 aksjar. Teikningsretten kan ikkje splittast. b) Teikningsrettane kan berre teiknast av eksisterande aksjeeigarar i selskapet på avgjerdstidspunktet. c) Det vert totalt utsteda 189 709 teikningsretter, som vert fordelt på dei med teikningsrett i samsvar med eigarandelen idag. d) Frist for teikning av teikningsrettane er 14 dager etter generalforsamlinga si avgjerd om utsteding av teikningsrettane. Teikningsrettane vert teikna i generalforsamlingsprotokollen. e) Teikningsrettane er vederlagsfrie. f) Teikningsrettane kan ikkje omsettast. g) Teikningsretten kan berre bli brukt på ordinær generalforsamling, og i ein periode på 14 dagar etter denne. Teikningsretten vert brukt i ein periode på 14 dagar etter generalforsamling kvart år i perioden 2017-2020 ved å oversende skriftleg melding med informasjon til styret om dei teikningsrettane som vert brukt. Betaling for aksjane må gjerast seinast 28 dagar etter generalforsamling til bankkonto angjeve av selskapet. h) Vederlaget som skal ytast for nye aksjar som vert teikna i henhald til teikningsrettane framkjem av oppstillingen under. Aksjeinnskot i pengar er 12
einaste tillatte innskotsobjekt. Kvar teikningsrett utgjer totalt 3 aksjar, teikningskurs per teikningsrett er derfor aksjekurs multiplisert med 3. Teikning i knytt til ordinær generalforsamling i 2017 skjer til teikningskurs NOK 615,19 per aksje Teikning i knytt til ordinær generalforsamling i 2018 skjer til teikningskurs NOK 663,60 per aksje Teikning i knytt til ordinær generalforsamling i 2019 skjer til teikningskurs NOK 706,69 per aksje Teikning i knytt til ordinær generalforsamling i 2020 skjer til teikningskurs NOK 750,50 per aksje Kursen skal korrigerast for samla utbetalt utbytte i teikningsperioden, men ikkje for resultat. I teikningskursen for 2017 og seinare år er det korrigert for avsett utbytte for 2017. Seinast fire veker før ordinær generalforsamling skal styret sende melding til teikningsretthavarane, med opplysning av aktuell teikningskurs. i) Aksjonærane får rett til å teikne aksjar i forhold til eigarandel. Dette innebærer at kvar aksjonær står fritt med omsyn til bruk av eigne teikningsrettar, men slik at ingen aksjonær, eller aksjonærgruppering som naturleg må vurderast samla, etter bruk av teikningsrett kan ha ein eigarposisjon som overstig 49,9999 % av det totale talet på aksjar og stemmer i selskapet. Aksjonærane sine interesser vert vurdert til å vere tatt i vare ved at kvar aksjonær får retten til å teikne seg for nye aksjar. j) Fristen for å bruke retten til å kreve utstedt nye aksjar er 26.06 i 2020. Gjenståande teikningsrettar som ikkje er brukt innan fristen fell vekk ved utløp av fristen. k) Ved avgjerd om auke eller nedsetting av aksjekapitalen, ved ny avgjerd om utsteding av teikningsrettar, eller ved oppløysing, fusjon, fisjon eller omdanning er rettigheitshavaren sin stilling at dei i forkant skal varslast særskilt og få ein frist på 14 dagar til å eventuelt bruke retten til å krevje utstedt nye aksjar før generalforsamlinga kan treffe endelig avgjerd om forhold som nemnt over. Utover dette gir teikningsretten ingen særskilte rettar for rettigheitshavarane som innehavar av teikningsrettar. Teikningskursen fastsett på siste ordinære generalforsamling vil vere gjeldande teikningskurs i desse tilfella. 13
l) Dei nye aksjane gir rett til utbytte frå tidspunktet for registrering av nyutstedte aksjar i Foretaksregisteret. m) Styret får fullmakt til å gjere dei nødvendige vedtektsendringar i samband med teikningsretthaverane sin bruk av teikningsretten. Styret sørger for melding til Foretaksregisteret om endring av aksjekapital og vedtekter ved teikningretthaverane sin bruk av teikningsrett. 14
3 Utfyllande informasjon om verdsetting av SFE Ved fastsetting av emisjonskurs er det teke utgangspunkt i ei intern verdivurderinga som SFE har gjort av SFE-konsernet. Verdivurderinga er kvalitetssikra av Deloitte. Deloitte har ikkje gjort eigne vurderingar av føresetnadane brukt av SFE, men dei har kvalitetssikra berekningane. Det har dei gjort ved å bruke SFE sine føresetnader i sine reknemodellar og på den måten kontrollert at SFE sin berekna verkelege verdi stemmer med den verdien Deloitte då kjem fram til. Deloitte har utarbeidd ein rapport om sitt arbeid som er vedlagt emisjonsdokumentet. (jmf. Kontrollerklæring Delotte). Samla verdi av eigenkapitalen i Sogn og Fjordane Energi AS er slik pr. forretningsområde: Verdi av eigenkapitalen i SFE AS Avkastningsverdi per forretningsområde: Beløp i 1.000 kr. Verkeleg verdi Kraftproduksjon 5 594 907 Nettverksemd 1 573 913 Kraftomsetning 44 682 Anna verksemd 115 974 Sum 7 329 476 Aksjar i tilknytta selskap/andre aksjar: Tilknytta selskap 138 192 Andre aksjar 48 416 Sum 186 609 Netto øvrige balanseposter 34 533 Netto rentebærande gjeld -2 094 151 Verkeleg verdi av eigenkapitalen 31.12.201 5 456 468 Framtidig kraftpris er den mest vesentlege faktoren ved verdsetting av SFE. Verkeleg verdi av SFE varierer med 1.300 mill. kroner om kraftpris endrar seg frå basispris +10 % til basispris -10 %. Prisprognose: -10 % BASIS 10 % Verkeleg verdi EK 4 799,91 5 456,47 6 110,67 15
Kraftproduksjon: SFE sine kraftverk er verdsatt ved hjelp av totalkapitalmetoden. Det vil seie at framtidige forventa inntekter og kostnader (kontantstraumar) er simulert for kvart år og for kvart kraftverk. Verdien av det enkelte kraftverk finn ein ved å diskontere kontantstraumane med ei diskonteringsrente som skal representerer risikoen knytt til investeringar i kraftproduksjon. Kraftverka til SFE inkludert SFE sin del av Østerbø kraftverk, er ved emisjonen verdsatt til 5.595 mill. kroner. For meir utfyllande informasjon om kva føresetnader som er nytta ved berekning av kontantstraumane og om diskonteringsrente sjå Kraftproduksjon utfyllande informasjon. Nettverksemd Nettverksemda er verdsatt ut frå sum nettkapital justert for ein faktor på 1,1. I tillegg til ein verdijustert nettkapital, kjem verdien av andre balanseførte eigedelar og gjeld knytt til nettverksemda pr. 31.12.2016. Nettverksemda til SFE er ved emisjonen verdsatt til 1.573 mill. kroner. For meir utfyllande informasjon om berekning av verdien av nettverksemda, sjå Nettverksemda utfyllande informasjon. Kraftomsetning: Segmentet kraftomsetning er verdsatt ut frå ein verdi pr kunde på kroner 1.700. I tillegg til verdien av SFE sine 23.000 kundar kjem verdien av andre balanseførte eigedelar og gjeld knytt til sluttbrukaromsetninga pr. 31.12.2016. Kraftomsetning er ved emisjonen verdsatt til 45 mill. kroner. Anna verksemd: Anna verksemd er nettoverdien av bygg som SFE eig på Sandane og i Florø. I tillegg kjem verdien av SFE si vindkraftsatsing som ved emisjonen er verdsatt til 9,5 mill. kroner. Sum anna verksemd er 116 mill. kroner. Tilknytta selskap: Tilknytta selskap er: Fossheim Energiverk AS (kraftprodusent der SFE eig 30% av aksjane) Innvik Kraftverk AS (kraftprodusent der SFE eig 30% av aksjane) Gloppen Energi AS (kraftprodusent der SFE eig 30% av aksjane) Enivest AS (Fiber og tenesteleverandør der SFE eig 38,7% av aksjane) Etrygg AS (Tenesteleverandør av elsikkerheit der SFE eig 45 % av aksjane) 16
Selskapa Fossheim Energiverk AS og Innvik Kraftverk AS er verdsatt på same måten som våre eigne kraftverk, sjå omtale ovanfor, justert for vår eigardel av selskapet. Aksjane i selskapa Enivest AS og Etrygg AS er verdsatt til det SFE meiner representerer den verdi ein uavhengig tredjepart ville betalt for vår aksjepost i selskapet. Andre aksjar: Andre aksjar er verdsatt ut frå enten siste kjente omsetningskurs eller kjøpskost. Andre aksjar omfattar mellom anna aksjar i esmart Systems, Lefdal Mine Datacenter og Norwegian Datacenter Group. Sistnemnte selskap eig hovudsakleg aksjar i Lefdal Mine Datacenter. Netto rentebærande gjeld: Netto rentebærande gjeld er obligasjons- og sertifikatlån samt banklån verdsatt til verkeleg verdi. SFE sine obligasjonslån er notert på Oslo Børs eller Nordic ABM. Ein mindre del av renteberande gjeld er gjeld frå minoritetseigarane i Svelgen Kraft Holding AS til selskapet. Netto øvrige balansepostar: Netto øvrige balansepostar er ved emisjonen verdsatt til 35 mill. kroner. I denne posten inngår verkeleg verdi av SFE sine kraftderivat, valutaderivat og rentederivat. Pr. 31.12.2016 er verdien av kraftderivat, valutaderivat og rentederivat negativ med 12,9 mill. kroner. Verdien av eigenkapitalen ved første emisjon i SFE er framkomen slik: Verdi SFE sin eigenkapital NOK 5.456.468.000,- Verdijustering ca 15% (generell verdijustering, rabatt) NOK 806.468.000,- = Verdi eigenkapital, utgangspunkt for kurs på teikningsrettar NOK 4.650.000.000,- Verdijustering, ekstra incentiv for teikning med ein gong NOK 100.000.000,- = Verdi eigenkapital, basis for aksjekurs ved første emisjon NOK 4.550.000.000,- 17
Kraftproduksjon utfyllande informasjon Verdisettingsmodell: Produksjonen er verdsatt ved hjelp av totalkapitalmetoden, ved at framtidige forventa inntekter og kostnader (kontantstraumar) er simulert for kvart år og for kvart kraftverk. Dagens verdi finn ein ved å diskontere kontantstraumane med ei rente som skal representerer risikoen knytt til investeringar i kraftproduksjon. Kvart kraftverk er verdsett pr. 31.12.2016 ved bruk av halvårskontering. Diskonteringsrente: Diskonteringsrenta er definert som forventa avkastning som kapitalmarknaden tilbyr investeringar med tilsvarande risiko. Dette er ein marknadsbestemt alternativkostnad for den investerte kapitalen. Det er brukt ei diskonteringsrente på 6,3% ved verdsetting av SFE sine kraftverk. Levetid/terminalverdi: Produksjon er verdsatt ved at framtidige berekna inntekter og kostnader er simulert for kvart år og kvart kraftverk i ein periode på 60 år for deretter å leggje ein normalisert kontantstraum til grunn for berekning av verdiar etter dette tidspunktet, såkalla terminalverdi. Terminalverdien er basert på at kontantstraumen frå drifta i siste leveår er representativ for framtidige kontantstraumar, og at den ikkje har vekst etter dette (uendeleg rekke). Dette gjeld ikkje Sværen Kraft som har ei levetid på 57 år, etter avtale. Produksjonsvolum og volum konsesjonskraft: Produksjonsvolum er basert på middelproduksjon som er fastsett basert på ei periodisk gjennomgang av alle kraftverk. Volum konsesjonskraft er fastsett basert på faktisk volum konsesjonskraft. (jmf. Faktaark Kraftverk SFE) Kraftpris- og elsertifikatprognose: SFE har ikkje modellar for utarbeiding av eigen fundamental analyse for kraftpris- og elsertifikatprisprognose, men baserer seg på innkjøpte prognoser frå forskjellige anerkjente analyseselskap. SFE føretek deretter en kvalitativ vurdering av prognosane og samanstiller dei med marknadspris før utarbeiding av eigen prognose. 18
19
rettar for SFE-konsernet Produksjonsvolum som mottek elsertifikat er summert opp i tabellen under. Tildelingsperiode 1 Tildelingsperiode 2 Kraftverk SFE Produksjon og Firdakraft tild.faktor frå til tild.faktor frå til Dauremål (FK) Bjørndalen (FK) Sværen Kraft Leknesvatn Grunnevatn 100 % 31.01.2016 04.07.2026 7,19 % 05.07.2026 12.04.2027 100 % 31.01.2016 06.06.2026 6,16 % 07.06.2026 20.12.2027 100 % 25.04.2016 18.09.2029 100 % 05.12.2016 05.12.2031 100 % 28.11.2016 28.11.2031 Kraftverk Svelgen Kraft AS tild.faktor frå til tild.faktor frå til Svelgen I: Francis - 8,6 MW* Svelgen II Straumane Fossekallen 3,7 % 31.06.2017 01.07.2033 4,9 % 27.04.2015 04.11.2029 2,6 % 05.11.2029 27.04.2030 100 % 31.01.2016 28.06.2024 100 % 20.07.2015 17.02.2026 Deleigde Kraftverk tild.faktor frå til tild.faktor frå til Innvik Kraftverk 100 % 01.01.2016 01.07.2026 * Søkt for andel. Venter på avklaring. Estimerte verdiar. Områdepris: Med basis i innkjøpte prognoser frå eksterne analyseselskap har SFE satt områdeprisverdien for NO3 fast til -0,5 øre/kwh realpris for heile simuleringsperioden. Norge er inndelt i fem ulike prisområder der nordvestlandet og Midt-Norge er prisområde NO3. Fleksibilitetsverdi: Fleksibiliteten vil variere frå kraftverk til kraftverk ut frå kva reguleringsgrad og brukstid kraftverket har. Eit kraftverk med stort magasin vil ha større fleksibilitet, slik at ein kan oppnå høgre pris ved å styre produksjonen til tidspunkt der prisane er høgre. Konsesjonskraftpris: For konsesjonskrafta er det lagt til grunn ein reell konsesjonskraftpris på 11,78 øre/kwh (2017-kroner) for alle kraftverk. Konsesjonsprisen er for påfølgande år kun justert for inflasjon Prisstigning: Det er lagt til grunn ein inflasjon på 2,5 % som er konsistent med inflasjon nytta i diskonteringsrenta. 20
Overskotsskatt: Kraftverka blir skattlagt som ut frå netto skattemessig resultat etter frådrag for skattemessige avskrivingar. Det er lagt til grunn ein overskotsskatt på 24 % i 2017 og 23 % deretter. Grunnrenteskatt Grunnrenteskatten blir berekna for kvart kraftverk som har samla installert generatoryting over 10 000 kva. Grunnlaget for berekning av grunnrenteskatt blir berekna på grunnlag av registrert produksjon for det enkelte kraftverket og løpande spotpris. Det er lagt til grunn ein grunnrenteskatt på 34,3 % i 2017 og 35,6 % deretter. Grunnrenteskatten går til staten og blir berekna av skattemessig resultat utover ei viss friinntekt. Friinntekta blir berekna som ei prosentvis avkastning (rente) på den skattemessige verdien for det enkelte kraftverk. Eigedomsskatt: Eigedomsskatten blir berekna for kvart kraftverk. Det er lagt til grunn 0,7 % eigedomsskatt for alle anlegg. For kraftverk som har samla installert generatoryting over 10 000 kva er grunnlag skattemessig verdi og for kraftverk som har samla installert generatoryting under 10 000 kva er det som ei forenkling lagt til grunn maks sats, 2,74 kr/kwh, som grunnlag for berekning av eigedomsskatt. Innmatingskostnad: For innmatingskostnad er det lagt til grunn ein generell størrelse på 2,5 øre/kwh for alle kraftverk. Innmatingskostnad er for påfølgande år kun justert for inflasjon. Konsesjonsavgift: For konsesjonsavgift er det lagt til grunn ei konsesjonsavgift frå 2015 for alle anlegg. Konsesjonsavgifta er for påfølgande år kun justert for inflasjon. Frikraftyting Det er lagt til grunn ein gjennomsnittlig KPI justert frikraftyting 2003-2015. Frikrafta er for påfølgande år kun justert for inflasjon. 21
Dagleg drift og vedlikehald Det er lagt til grunn ein gjennomsnittlig reell KPI justerte driftskostnader 2003-2015. Dagleg drift og vedlikehald er for påfølgande år kun justert for inflasjon. Generell rehabilitering Det er brukt ei generell reell rehabiliteringskostnad på i gjennomsnitt 2 øre/kwh per år for kvart anlegg. I tillegg er det lagt inn ekstra rehabiliteringskostnad på Øksenelvane, Mel og Åskåra 1. Øksenelvane: 30 mill. kroner (2015-kroner) ekstra i 2022. Mel: 40 mill. kroner (2015-kroner) ekstra i 2024 Dam-rehabilitering Åskåra 1: 20 mill. kroner (2015-kroner) ekstra i 2018 Damrehabilitering I Svelgen I er det lagt inn rehabiliteringskostnad i henhald til pågåande rehabiliteringsprosjekt. Anna: SFE Produksjon deltok i emisjon i Gloppen Energi AS 01.01.2016. Eigardel i selskapet er 30%. Bokført verdi av aksjeposten er 39.962 tusen kroner utan korreksjon for kraftkontraktar. 22
3.7.1 Faktaark kraftverk SFE Sværen Kraft SFE Eigardel Installert effekt Byggeår Middel-produksjon (GWh) Volum konsesjonskraft (GWh) Verkeleg verdi 31.12.2016 (MNOK) 100 % 100 % 28,0 5 464 1970 153,00 11,92 331 100 % 5,0 2 800 2007 14,00 99 100 % 5,0 5 200 2007 26,00 153 100 % 2,9 5 172 1907(1994) 15,00 0,98 78 100 % 2,9 4 828 1984 14,00 0,92 72 100 % 1,8 3 889 1938 7,00 36 100 % 5,0 5 200 2009 (ny stasjon) 26,00 0,73 142 100 % 2,9 4 138 1954 12,00 1,75 66 100 % 55,0 4 036 1989 222,00 15,87 1 046 100 % 10,0 4 300 1986 43,00 1,67 126 100 % 7,6 4 868 1987 37,00 2,62 216 100 % 90,0 4 444 1970 400,00 27,89 1 243 100 % 43,0 4 605 1973 188,00 13,83 536 100 % 3,2 3 125 2010 10,00 40 100 % 3,9 3 308 2016 12,90 83 100 % 1,1 3 182 2016 3,50 17 Østerbø Kraft** 58 % 116 Sum Kraftverk SFE Produksjon og Firdakraft Øksenelvane (FK) Dauremål (FK) Bjørndalen (FK) Stongfjorden Oslandsbotn Skorge Øvre Markvatn Nedre Markvatn Mel Sagefossen Skogheim Åskåra I Åskåra II Leknesvatn Grunnevatn 4 399 Kraftverk Svelgen Kraft AS Svelgen I: Francis - 8,6 MW Svelgen II Svelgen III Svelgen IV Straumane Erstatningskraft frå Åskåra II (10 GWh) Fossekallen Sum SFE Eigardel Installert effekt Byggeår Middel-produksjon (GWh) Volum konsesjonskraft (GWh) Verkeleg verdi 31.12.2016 (MNOK) 56 % 56 % 9,5 5 147 2017(ny)Gamle 1907,1994 48,90 4,18 104 56 % 30,0 7 267 1984 218,00 16,38 314 56 % 27,0 5 370 1963 145,00 10,54 221 56 % 56,0 5 125 1973 287,00 22,94 497 56 % 1,4 4 286 1984 6,00 16 56 % 10,00 43 56 % 0,1 3 000 2007 0,30 1 715,20 1 195 Sum Kraftverk som anleggsmiddel 5 595 Deleigde Kraftverk Innvik Kraftverk Fossheim Energiverk Eidsfossen* Trysilfossen* Evebøfossen* Sum SFE Eigardel Installert effekt Brukstid Brukstid Brukstid Byggeår Middel-produksjon (GWh) Volum konsesjonskraft (GWh) Verkeleg verdi 31.12.2016 (MNOK) 30 % 30 % 15,5 3 226 2007 44,00 44 30 % 10,0 2 520 1995 25,20 29 30 % 6,7 7 164 1917,1920,1949,1968 48,00 3,08 28 30 % 3,2 5 625 1980 18,00 0,99 11 30 % 0,4 5 000 1910 2,00 0,64 1 137,20 112 Kraftverksverdiar 31.12.2016 5 707 * SFE Produksjon deltok i emisjon i Gloppen Energi AS i 2016. Eigardel i selskapet er 30%. Bokført verdi av aksjeposten er 39.962 TNOK utan korreksjon av kraftkontraktar. ** Det er gjort investeringsinvesteringsbeslutning på Østerbø Kraft i februar 2017. 23
Kraftverksverdiar - Sensivitetsanalyse på Spot-pris Østerbø Kraftverk og kraftverka i Gloppen Energi AS er ikkje ein del av Sensitivitetsanalysa. 24
Kraftverksverdiar - Sensivitetsanalyse på diskonteringsrente Østerbø Kraftverk og kraftverka i Gloppen Energi AS er ikkje ein del av Sensitivitetsanalysa 25
Nettverksemda utfyllande informasjon Inntektsrammeregulering NVE regulerer nettselskapa økonomisk gjennom fastsetting av årlege inntektsrammer. Tildelt inntektsramme er ei øvre grense for kor mykje nettverksemda kan ta betalt for overføring av elektrisk kraft i løpet av eit år. Formålet med reguleringa er at inntekta over tid skal dekke kostnadane ved drift og avskriving av nettet, samt gje ei rimeleg avkastning på investert kapital gitt ei effektiv drift, utnytting og utvikling av nettet. Grunnlaget for fastsetting av inntektsramma vert oppdatert årleg ved at selskapet sine eigne rekneskapstal frå eitt år inngår i grunnlaget for inntektsramma, samtidig som det vert gjort samanliknande analyser av nettverksemder i det same året. Analysane nyttast til å berekne ei kostnadsnorm for det enkelte selskap. Ved fastsetting av selskapa sine inntektsrammer vert kostnadsnorma tillagt 60 prosent vekt, medan selskapet sine eigne kostnader vert tillagt 40 prosent vekt. NVE sitt regelverk sikrar ei minimumsavkasting på nettkapitalen på gjennomsnittleg 0% over ein 5-års-periode. Dette gir hovudstolen/nettkapitalen eit vern. Avkastning: Driftsresultat sett i forhold til avkastningsgrunnlaget. Driftsresultatet er gitt ved årleg inntektsramme for eige nett redusert for kostnader i eige nett. Avkastningsgrunnlag: Gjennomsnitt av inngåande og utgåande saldo for investert nettkapital. Investert nettkapital er gitt ved historisk kjøpskostnad. Del av felles driftsmidlar er inkludert. Beløp i 1.000 kr. Investert nettkapital 01.01.2016 1 263 325 Investert nettkapital 31.12.2016 1 290 235 Gjennomsnitt investert nettkapital i 2016 1 276 780 Driftsresultat nettverksemd etter NVE si berekning 103 226 Avkastning NVE-kapital 2016 8,08 % Nettverksemder vert vanlegvis verdsatt ut frå nivå på nettkapitalen justert for ein faktor, normalt i eit intervall på 1,0-1,3. SFE har i si verdsetting lagt til grunn ein faktor på 1,1, noko som gir ein verdijustert nettkapital på 1.400 mill. kroner. I tillegg til ein verdijustert nettkapital, kjem verdien av andre balanseførte eigedelar i nettverksemda redusert for gjeld pr. 31.12.2016. 26
Deloitte AS Damsgårdsveien 135 Postboks 6013 Postterminalen NO-5892 Bergen Norway Sogn og Fjordane Energi AS Att: Martin Holvik Tlf.: +47 55 21 81 00 Fax: +47 55 21 81 33 www.deloitte.no Sent per e-post: martin.holvik@sfe.no 15. mai 2017 AVTALTE KONTROLLHANDLINGER I FORBINDELSE MED MULIG EMISJON I SOGN OG FJORDANE ENERGI AS Vi har gjennomført de handlinger som er avtalt med dere vedrørende kvalitetssikring av intern verdivurdering av SFE AS per 31.12.2016. Vårt oppdrag ble utført i samsvar med ISRS 4400 "Avtalte kontrollhandlinger". De handlinger vi har utført har kun som formål å bistå Dem med å kvalitetssikre selskapets interne beregninger, og er således ikke en selvstendig verdivurdering utført av Deloitte. Handlingene oppsummeres som følger: Vi har innhentet og kontrollert beregningene som er gjort av selskapet, herunder kontrollert at beregnede kraftverksverdier er basert på konsernets styregodkjente forutsetninger med hensyn til fremtidig kraftprisforventning, fleksibilitetstillegg og avkastningskrav. Beregningen viser en egenkapitalverdi av Sogn og Fjordane Energi AS stor MNOK 5.456. Basert på våre kontrollhandlinger synes beregningene teknisk korrekt gjennomført. For mer utfyllende beskrivelse av utførte kontrollhandlinger vises det til vår rapport datert 8. mars 2017. Siden de ovenstående kontrollhandlingene verken utgjør revisjon eller begrenset revisjon i samsvar med revisjonsstandardene, gir vi ikke uttrykk for noen sikkerhet for at verdivurderingen per 31.12.2016 ikke inneholder vesentlige feil. Dersom vi hadde utført tilleggshandlinger eller hadde gjennomført revisjon eller begrenset revisjon i samsvar med revisjonsstandardene, kunne andre forhold ha kommet til vår kunnskap og blitt rapport til dere. Vår rapport er utelukkende utarbeidet for det formål som er beskrevet i første avsnitt i denne rapporten og til deres informasjon, og skal ikke brukes til noe annet formål. Med vennlig hilsen Deloitte AS Ragnar Nesdal Partner/statsautorisert revisor Deloitte refers to one or more of Deloitte Touche Tohmatsu Limited, a UK private company limited by guarantee ("DTTL"), its network of member firms, and their related entities. DTTL and each of its member firms are legally separate and independent entities. DTTL (also referred to as "Deloitte Global") does not provide services to clients. Please see www.deloitte.no for a more detailed description of DTTL and its member firms. Registrert i Foretaksregisteret Medlemmer av Den norske Revisorforening Organisasjonsnummer: 980 211 282
Sogn og Fjordane Energi AS Bukta, 6823 Sandane Telefon:+ 47 57 88 47 00, www.sfe.no post@sfe.no