Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 04-2014 Selger rosinen i pølsa? Stålselskaper smelter sammen Låner på biblioteket Aktivistene banker på døren Jula varer helt til påske Sykliske aksjer klatrer Unilever leverer mer
Aksjemarkedene Uken som gikk Aksjemarkedsutvikling seneste uke (i NOK, per fredag formiddag) Aksjemarkedene utviklet seg blandet gjennom uken. Forståsegpåerne i Davos advarer mot fortsatt farer, spesielt europeisk økonomi, men investorer, spesielt amerikanske, synes å ha en annen oppfatning. Norden -0,3 % Norge -1,4 % Sverige 0,0 % Finland -1,8 % Tyskland -1,4 % Markedene ble noe skuffet over kinesiske tall for innkjøpsjefenes tiltro, en såkalt PM-indeks. Den falt med 0,9 til 49,6 i januar, det laveste siden i fjor sommer. Aksjer og amerikanske renter falt, mens dollaren steg. Britisk økonomi fortsetter å styrke seg; arbeidsledigheten falt til 7,1%, som er ned mot nivået sentralbanken har sagt den vurderer å stramme inn pengepolitikken. Sverige er også på rett vei, selv om arbeidsledigheten sist måned var uendret på 7,5%. Europa -0,1 % Frankrike -1,4 % Storbritannia 0,8 % USA -2,2 % Verden -0,3 % Japan -0,9 % Em. Markets -0,2 % Aksjemarkedsutvikling seneste år (i NOK, per fredag formiddag) Norge 18,8 % Norden 31,5 % Sverige 33,3 % Finland 35,0 % Tyskland 41,3 % Europa 30,5 % Frankrike 29,9 % I Norge er det fokus på boligmarkedet etter tall som viste kraftig oppbremsing: Salget av nye boliger falt med 12% i fjerde kvartal i fjor, etter å ha falt med 14% kvartalet før. Rapporter vi mottar tyder på at utenlandske investorer begynner å bli litt nervøse for det norske boligmarkedet, men ikke nordmennene. Verden 31,8 % Storbritannia 26,9 % USA 34,0 % Japan 40,3 % Em. Markets 0,2 %
ODIN Finland Nordiske stålselskaper smelter sammen Det svenske stålselskapet SSAB og den finske konkurrenten Rautaruukki fusjonerer. SSAB gir Rautaruukki-aksjonærene et bud på 20% over markedskurs. Rautaruukki-aksjen steg imidlertid hele 30 % fordi markedet ser verdien av synergiene.på til sammen SEK 1,4 mrd som kan realiseres ved fusjonen. Dette er bra for aksjonærene i ODIN Finland, som hadde 2 % av kapitalen investert i Rautaruukki. SSAB-aksjonærene vil får 58% av kapitalen og 75% av stemmene i det fusjonerte selskapet, dersom dagens forslag går igjennom. Industrivärden beholder makten som største eier med 23% av stemmene, mens den finske statens andel krymper til 10% av stemmene. Det er mulig konkurransemyndighetene skal ha et ord med i laget her, da posisjonen i Nord-Europa kommer til å bli ganske dominerende for det fusjonerte selskapet.
ODIN Europa Unilever leverer mer Denne uken kommuniserte giganten Unilever omsetningstall for fjerde kvartal 2013. Og de kom som en liten lettelse. I høst måtte nemlig selskapet varsle at omsetningen ville vokse mindre enn det markedet da trodde. Svake valutaer i fremvoksende markeder samt noe svakhet innen kategorien margarin, ble anført som hovedårsaker. Det var derfor en lettelse da Unilever annonserte litt bedre salgsvekst enn markedet hadde regnet med. Unilever PLC Provides fast moving consumer goods Aksjen steg fire prosent på nyheten og ble med det ukens vinneraksje i ODIN Europa. Det var spesielt gledelig at omsetningen i de fremvoksende økonomiene tok seg opp mer enn forventet. Market Value (mill.) 75 284 Price: 25,11 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 86 131 Exchange rate to NOK: 10,21 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 37 936 40 312 41 603 40 970 43 183 EBIT (Operating Income) (mill.) 5 915 5 987 5 665 6 007 6 459 Net Income (mill.) 3 637 3 689 3 631 3 889 4 267 Price/Earnings 17,7 18,0 18,2 19,0 17,5 Price/Book Value 6,3 6,4 6,4 5,6 5,3 EV/EBIT 10,7 11,8 13,3 13,4 12,4 Return on Equity (%) 31,5 30,3 30,0 29,4 30,4 Dividend Yield (%) 1,7 1,7 3,7 3,7 3,9 R
ODIN Norge Sykliske aksjer klatrer De fleste gjødselaksjene har hatt kursoppgang i år selv om enkelte utenlandske gjødselprodusenter har varslet om selskapsspesifikke utfordringer. For Yara sitt vedkommende skyldes oppgangen trolig kombinasjon av produksjonsproblemer hos enkelte konkurrenter samt prisoppgang på standardproduktet urea og de mer spesialiserte NPK-produktene. Aluminiumsprisene ligger fortsatt rundt USD 1800 per tonn, men Norsk Hydro og de øvrige aktørene har hatt kursoppgang på rundt 15% så langt i år. Det skyldes trolig at det såkalte ingot-premiene (tillegget for å ta metall ut av de fysiske lagrene) har steget fra rundt USD 200 til nærmere USD 450 per tonn. Ettersom store forbrukere og amerikanske/andre myndigheter er kritiske til de finansielle aktørenes rolle i lagerholdet, er vi usikre på holdbarheten av disse forholdene. Kursoppgang for aluminiumaksjer kan også ha sammenheng med at australske BHP og amerikanske Alcoa nylig la ned en samlet årlig produksjonskapasitet på nær 200' tonn.
ODIN Europa SMB Jula varer helt til påske Den europeiske elektronikk-detaljisten Dixons annonserte en sterk avslutning på kalenderåret 2013 med rekordstort julesalg i nesten alle markeder. Samtidig varslet selskapet at veksten ville bli moderat i første kvartal fordi påsken i år faller i andre kvartal, i motsetning til i fjor, da påsken var i første. Påsken er åpenbart en sterk periode for salg av elektronikk. I lys av dette tror mange kortsiktige investorer at aksjen vil ligge død noen måneder og benyttet anledningen til å ta gevinst etter et veldig sterkt år kursmessig for aksjen i 2013. Vi mener selskapet har en fantastisk posisjon, en sterk balanse, og vil ha mulighet til å starte og betale utbytte igjen etter mange år med restrukturering. Vi vet også at salg av elektronikk stiger kraftig i år med fotball- VM og OL. Dixons Retail plc Provides electronic consumer goods and services Market Value (mill.) 1 644 Price: 0,45 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 1 601 Exchange rate to NOK: 10,21 04/2011 04/2012 04/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 8 154 8 187 8 214 7 447 7 608 EBIT (Operating Income) (mill.) -72 110 132 200 223 Net Income (mill.) -237-154 -158 104 125 Price/Earnings - - - 16,0 13,6 Price/Book Value 174,4 175,1 172,9 8,8 4,6 EV/EBIT - 7,0 9,3 8,4 7,4 Return on Equity (%) -31,6-29,5-58,6 54,7 33,8 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,8 R Aksjen falt 9 prosent forrige uke, noe som vi ser på som en god kjøpsanledning.
ODIN Europa SMB Selger rosinen i pølsa? Det italienske statsselskapet Finmeccanica er i store finansielle vanskeligheter, og det spekuleres i om det kan komme til å selge seg ut av Ansaldo, en leverandør av kontrollsystemer / signalsystemer for tog. Denne uken ble det kjent - gjennom et intervju med et av styremedlemmene i Finmeccanica - at de vurderer å selge Ansaldo. Det er fire store aktører i denne bransjen i verden, men Ansaldo er den eneste uavhengige. Selskapet har én hovedaksjonær, nemlig statseide Finmeccanica. Det har lenge vært spekulert i at de vil selge datterselskapet Ansaldo. Dette er logisk, og noe vi i ODIN mener er riktig og har kommunisert til ledelsen i selskapet. Aksjen ble en av ukens vinnere med en oppgang på 3 prosent. Aksjen er opp over 30 prosent seneste fire måneder. Ansaldo STS S.p.A. Produces and supplies complete signaling, traffic control and supervision systems Market Value (mill.) 1 543 Price: 8,57 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 440 Exchange rate to NOK: 8,35 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 284 1 212 1 248 1 270 1 331 EBIT (Operating Income) (mill.) 119 109 98 121 129 Net Income (mill.) 95 73 76 78 84 Price/Earnings 17,5 18,0 17,9 19,2 18,1 Price/Book Value 3,1 3,1 3,1 3,0 2,7 EV/EBIT 9,5 7,1 9,4 10,5 9,7 Return on Equity (%) 27,8 18,2 17,0 15,5 14,9 Dividend Yield (%) 1,9 1,9 1,9 2,0 2,1 D
ODIN Maritim Et for lavt bud Hovedaksjonæren Klavenes og et datterselskap av JP Morgan byr på alle utestående aksjer Norwegian Car Carriers. Ca. 41% av aksjene har forhånds-akseptert budet på NOK 2,17 pr aksje. Basert på skipsverdier er aksjen verdt ca. NOK 2,7. Vi oppfatter budet for lavt og har således ikke akseptert. Etter å ha hengt etter de andre gassrederiene i fjor opplevde IM Skaugen sen renessanse denne uken med en kursoppgang på ca. 20%. Golden Ocean har utstedt et konvertibelt obligasjonslån på USD 200 mill. til 3,07% rente og konverteringskurs USD 2,86. Aksjen handles på betydelig premie til underliggende skipsverdier og konverteringskursen er ca 30% høyere enn børskurs. Selskapet ønsker å ekspandere ved kjøp av mer tonnasje. Ved å utstede nye aksjer til premie og kjøpe tonnasje på markedsverdier, oppnår eksisterende aksjonærer en god innvanning på sine verdier.
ODIN Sverige En kontrakt som ruller AF, før kjent som Ångpanneföreningen, (3% av ODIN Sverige), signerte forrige fredag en langsiktig rammeavtale med Volvo. Avtalen innebærer tekniske konsulenttjenester innenfor mekanikk, design, teknisk dokumentasjon og tekniske kalkuleringer. Rammeavtalen gjelder alle Volvo sine virksomheter i Sverige. Vi synes det er positivt og dette bekrefter både trenden med mer tekniske krav og tjenester samt at det er et kvalitetssignal for selskapet som vi er langsiktig eier i. AF AB Class B Provides technical consulting services ÅF er sammen med Sweco de ledende tekniske konsulenter i Sverige og Norden. Market Value (mill.) 9 067 Price: 232,50 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 10 124 Exchange rate to NOK: 0,95 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 4 334 5 124 5 796 8 395 8 934 EBIT (Operating Income) (mill.) 324 425 494 710 844 Net Income (mill.) 710 306 345 478 611 Price/Earnings 20,6 20,8 20,6 17,7 14,9 Price/Book Value 2,6 2,7 2,6 2,5 2,3 EV/EBIT 14,3 8,3 12,3 14,1 11,3 Return on Equity (%) 34,1 12,8 11,8 14,1 15,2 Dividend Yield (%) 2,3 2,3 2,3 2,6 2,9 D
ODIN Emerging Markets Kina-lokomotivet tøffer på Kina: Kinas fjerdekvartals BNP vekst kom inn på 7,7%, litt over forventningene på 7,6% men under tredjekvartalsveksten på 7,8%. Likevel er det bedre enn myndighetenes uttalte mål på 7,5%. Ser man på sammensetningen av veksten er det fortsatt betydelig bidrag fra investeringer, som i 2013 bidro 4,2%. Konsumdelen bidro med 3,8%, faktisk lavere enn hva vi har sett i 2011 og 2012. Som vi har påpekt før er myndighetenes reformer positivt for konsum i landet. Likevel vil dette ta tid. Ser vi på boligmarkedet holder dette fortsatt opp veldig bra med en vekst på 6,5% år over år målt i salgsverdi per m 2. Våre investeringer i Kina underbygger de langsiktige trendene vi ser for økonomien. Kenya Commercial Bank stenger midlertidig tre filialer i Sør-Sudan på grunn av konflikten i landet. Banken sier at de vil fortsette vanlig virksomhet i deres resterende 19 filialer i landet. Vi ser ikke at dette skal ha stor effekt på banken som helhet. KCB har 50% markedsandel i landet, men for gruppen utgjør totalen 3% av resultatet. Kenya Commercial Bank LimitProvides corporate and retail banking services Market Value (mill.) 135 778 Price: 45,50 Currency: KES Enterprise Value (mill.) 128 675 Exchange rate to NOK: 0,07 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 33 075 41 338 56 994 49 795 58 343 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 22 101 26 428 Net Income (mill.) 7 178 10 981 12 204 14 521 16 914 Price/Earnings 9,9 10,0 10,0 9,3 8,2 Price/Book Value 2,3 2,3 2,3 2,2 1,9 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 23,2 26,3 25,0 23,8 23,6 Dividend Yield (%) 4,2 4,2 4,2 5,0 5,7 D
ODIN Offshore Låner på biblioteket EMGS inngår strategisk partnerskap med North Energy. North kjøper tilgang til hele multiklientbiblioteket til EMGS for NOK 75 mil. Oppgjør skjer i form av konvertibelt obligasjonslån med rente på 6 prosent og konverteringskurs på NOK 4,15. North Energy gjør samtidig en emisjon for å fullfinansiere sitt boreprogram hvor EMGS deltar med NOK 20 mill. Konverteres lånet, kan EMGS bli største aksjonær i North med ca. 18% av aksjene. EMGS har allerede vist at EM-data er viktige for funn suksess i Barentshavet. North vil nå satse på utvidet bruk av EM-data i kombinasjon med 2D og 3D seismikk og virtuell drilling i sitt kommende boreprogram. Engages in electromagnetic exploration survey methods to find ElectroMagnetic GeoServices hydrocarbons in offshore reservoirs Market Value (mill.) 1 475 Price: 7,40 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 1 546 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 456 967 1 169 906 1 282 EBIT (Operating Income) (mill.) -150 141 170-69 126 Net Income (mill.) -334 57 69-92 88 Price/Earnings - - - - 18,2 Price/Book Value 2,2 2,5 2,5 2,4 2,1 EV/EBIT - 16,2 15,3-12,1 Return on Equity (%) -428,6 20,5 12,0-16,5 11,6 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 R
ODIN Global Aktivistene banker på døren Vi har tidligere snakket om hvordan såkalte «activist investors» har kjøpt større posisjoner i enkelte selskaper for å presse ledelsen til strukturelle endringer for å synliggjøre verdier. Fjorårets mest omtalte aktivist var Carl Icahn s inntog i Apple, hvor han krevde økte utbytter og tilbakekjøp av aksjer. Denne uken kjøpte Daniel Loeb seg opp i Dow Chemical og har bedt om en oppsplitting. I Sotheby s, som vi solgte oss ut av i fjor, så vi et stort kursløft etter at to hedgefond kjøpte seg opp og la press på styret om å endre kurs. Vi begynner også å se aktivitet i Hubbell, der Ancora Advisors kjøpte 1,8% av aksjene før jul. Ancora ønsker å forenkle Hubbells aksjestruktur med A og B-aksjer og ulik stemmerett. Det vil i så fall vil øke prisen på B-aksjen og øke likviditeten i A-aksjen. Vi prøver også å påvirke ledelsen til strategiske endringer når vi mener det behøves: Men som liten aksjonær i et meget stort marked, setter vi pris på at andre noen ganger gjør jobben for oss. 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 Hubbell Incorporated Class B Indexed Price Performance Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Hubbell Incorporated Class B S&P 500
ODIN Europa Postkort fra Frankfurt Her følger forvalters inntrykk fra «German Corporate Conference» i Frankfurt denne uken: Selskaper innen media og reiseliv ser tegn til litt mer «fremoverlente» konsumenter i Europa. Litt bedre innenfor bygg i Tyskland og Østerrike. Flere positive kommentarer rundt Storbritannia, spesielt for konsum og bygg. Stor overkapasitet innen stålsektoren. Kapasitet kuttes fortsatt kraftig, noe som medførte en svak prisoppgang. Som umiddelbart ga økning i kapasiteten igjen, og prisnedgang Flere sykliske selskaper er «forsiktige optimister» for første halvår (uten av vi fikk god forklaring hvorfor) Visse leverandører til bilindustrien opplever gode tider (sikkerhet, miljø, CO 2, infotainment, etc)
ODIN Rente OK med periferien Vi har deltatt i to nyutstedelser i to high-yieldobligasjoner. Teekay Offshore kom til markedet med en ny femårig obligasjon i norske kroner. Vi kjenner selskapet fra før og synes 4,25 % over NIBOR er godt betalt for denne risikoen. StormGeo Holding kom med nye obligasjoner. Vi syns det er et interessant selskap og det virker det være flere som syntes da den nye obligasjonen tiltrakk seg stor interesse. Det er en tre-årig obligasjon og den betaler 5,75 % over NIBOR. Vi har også økt vår posisjon i det spanske forsyningsselskapet Iberdrola. Vi liker fortsatt selskaper i periferilandene, så som Spania. Året har begynt godt for ODIN Rente. Fondet har gått opp hele 0,9 % i løpet av årets tre første uker. Dessuten har det vært god inngang til fondet. Provides marine transportation, oil production and storage Teekay Offshore Partners L.P. services Market Value (mill.) 2 697 Price: 32,22 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 4 852 Exchange rate to NOK: 6,16 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 901 949 926 881 1 018 EBIT (Operating Income) (mill.) 163 193 200 164 270 Net Income (mill.) 54-109 103 79 146 Price/Earnings 25,8 25,6 25,6 35,5 20,8 Price/Book Value 3,7 3,7 3,7 3,3 3,8 EV/EBIT 18,2 18,5 17,7 29,4 18,4 Return on Equity (%) 14,0-21,7 18,7 9,3 18,2 Dividend Yield (%) 6,4 6,5 6,6 6,6 6,8 T Iberdrola SA Generates, distributes, trades and markets electricity worldwide Market Value (mill.) 28 734 Price: 4,67 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 55 306 Exchange rate to NOK: 8,35 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 30 431 31 648 34 201 33 839 33 828 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 111 3 783 3 442 2 919 4 027 Net Income (mill.) 2 871 2 805 2 841 2 522 2 271 Price/Earnings 10,6 10,5 10,5 11,7 13,0 Price/Book Value 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 EV/EBIT 14,1 14,7 15,3 19,4 13,6 Return on Equity (%) 10,3 9,1 8,5 7,1 6,3 Dividend Yield (%) 6,1 6,2 6,2 5,9 5,6 T
Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Logg på dine fondssider hos ODIN Online Sett pengene dine i arbeid Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev Snakk med oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no
Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no