Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 14-2014 Et «varslet» resultatvarsel Gode auksjonspriser Budrykter satte fart Syv magre år for livsforsikring Høegh over til Høegh i USA Catcher kontrakt Godt nytt fra Sverige
Aksjemarkedene Uken som gikk Aksjemarkedsutvikling seneste uke (i NOK, per fredag formiddag) Den siste uken brakte nye rekordnoteringer på børsene, godt hjulpet av positive makroøkonomiske nøkkeltall. Oslo Børs var ett av unntakene. Norden 1,1 % Norge -0,5 % Sverige 1,1 % Finland 2,0 % Den europeiske sentralbanken holdt rentene uendret på sitt seneste møte, men ga signaler om at den kan vurdere kvantitative lettelser for å bekjempe den lave prisstigningen.. I Kina ble myndighetenes annonserte tiltak for å stimulere den økonomiske veksten tatt godt imot. Tiltakene omfatter blant annet skattekutt til små bedrifter og bygging av jernbaner til lite utviklede områder. Vekstmålet for økonomien på 7,5 % i 2014 fremstår likevel som ambisiøst og myndighetene har i media gitt uttrykk for at målet er fleksibelt. Tyskland 0,2 % Europa 0,6 % Frankrike 0,7 % Storbritannia 0,1 % USA 1,6 % Verden 1,3 % Japan 1,5 % Em. Markets 1,5 % Aksjemarkedsutvikling seneste år (i NOK, per fredag formiddag) Norge 18,4 % Norden 26,7 % Sverige 21,4 % Finland 35,2 % Tyskland 36,1 % Europa 26,4 % Frankrike 32,0 % I Norge ble Fellesforbundet og Norsk Industri enige om en ramme på årets industrioppgjør på 3,3 % lønnsvekst. Dette er ikke langt unna Norges Banks anslag på en samlet lønnsvekst på 3,5 % i 2014. Verden 22,5 % Storbritannia 18,4 % USA 25,2 % Japan 14,4 % Em. Markets 1,7 %
ODIN Norge Gode auksjonspriser De såkalt «grønne lisensene» for nye oppdrettslokaliteter ble nylig auksjonert ut til høystbydende. Lisensene ble tildelt på overraskende høye priser, mellom NOK 55-65 millioner, og illustrerer god inntjening og tro på fremtiden blant bransjeaktørene. Salmar og Cermaq fikk størst tildeling og opplevde god aksjekursutvikling i etterkant av tildelingen. Marine Harvest var mer tilbakeholden i budprosessen.
ODIN Norge Syv magre år for livsforsikring Finanstilsynet har nå bestemt at livsforsikringsselskapene får syv år på å øke avsetninger for å møte en stadig høyere levealder. For enkelte kundegrupper dreier det seg om over 20% underdekning. Andre er i balanse og har endog overskytende reserver. Aksjemarkedet ble skuffet over vedtaket og sendte kursen på Storebrand ned da det viste seg at Finansdepartementet vil nekte livsforsikringsselskapene å benytte det såkalte «solidaritetsalternativet» som i realiteten innebærer å flytte reserver fra en kundegruppe til en annen. Storebrand ASA Provides banking, insurance and asset management services Market Value (mill.) 16 041 Price: 35,87 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 41 567 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 43 979 51 345 43 092 23 593 25 040 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 2 611 3 050 Net Income (mill.) 734 1 003 1 975 1 721 1 749 Price/Earnings 8,0 8,1 8,1 8,1 7,8 Price/Book Value 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 4,0 5,2 9,3 8,4 8,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 2,0 3,5 Avsetningene må tas over resultatene de neste syv år og vil i større grad belaste eierne enn tidligere antatt.
ODIN Offshore ODIN Norge Catcher kontrakt Etter lengre tids spekulasjoner annonserte BW Offshore en kontrakt for et flytende produksjonsskip på Catcher-feltet i Nordsjøen. Kontrakten har en fast periode på syv år og er verdt USD 2,3 mrd. Oppstart er beregnet til å bli i 2017. Selskapet har siden 2012 jobbet med en forstudie av prosjektet, en studie som ble betalt av oppdragsgiver og bør således gi gode muligheter for å bli gjennomført på tid og kost. BW Offshore Limited Provides floating production services to the oil and gas industry Market Value (mill.) 5 415 Price: 7,90 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 15 210 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 4 744 5 293 5 777 5 482 5 428 EBIT (Operating Income) (mill.) 687 123 1 064 1 093 1 095 Net Income (mill.) -644-492 537 534 Price/Earnings 11,3 11,2 11,2 10,6 10,2 Price/Book Value 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 EV/EBIT 24,5 104,8 13,9 12,9 12,2 Return on Equity (%) -8,6 0,0 7,5 7,5 7,8 Dividend Yield (%) 8,2 8,3 8,3 9,1 8,8 Produksjonsskipet vil være basert på et nybygg fra Japan. Selskapet har tidligere hatt problemer med kostnadsoverskridelser og forsinkelser på prosjekter som har vært basert på konvertering og ombygging av eldre tankskip.
ODIN Sverige Oppmuntrende fra Sverige Beijer Alma, som utgjør over 6 % i ODIN Sverige, sier faktureringen er sterk i årets to første måneder. Største økningen fra året før kommer fra Habia og antennekabler til telekomselskaper. Det er også bedring innen industrifjærene i Lesjöfors, mens chassisfjærene er preget av en mild vinter som gjør utskiftingsbehovet mindre. Lindab, som utgjør 3,4% i ODIN Sverige, er ute med signaler om bedring i det europeiske konstruksjonsmarkedet. Ellers kom det oppmuntrende statistikk fra Sverige: - Vekst i det første kvartalet 2014 kom inn med god vekst i økonomien - PMI indeksen for industrien steg fra 54,6 til 56,5 mellom februar og mars. Dette er det høyeste tallet siden april 2011 - Økt bilregistrering. I første kvartal var nyregistreringene opp 20,7%
ODIN Finland ODIN Norden Budrykter satte fart på Metso Kursen på Metso-aksjen gjorde et hopp etter at avisen The Financial Times hevdet at britiske Weir var i samtaler med Metso om en mulig transaksjon mellom selskapene til kurs EUR 30 per Metso-aksje. Ryktet ble senere på dagen bekreftet av begge. Metso sa det hadde fått en uforpliktende henvendelse fra Weir, men at det ikke var eller hadde vært konkrete forhandlinger. Tre spørsmål blir i en slik situasjon interessante å diskutere: 1) er sammenslåingen industrielt logisk og hva er synergieffektene?, 2) hva bør prisen eller bytteforholdet mellom selskapene være?, 3) vil aksjeeierne godta vilkårene og transaksjonen?. Metso Oyj Manufactures and sells machinery for paper, minerals and ventures industries Market Value (mill.) 4 213 Price: 28,11 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 4 803 Exchange rate to NOK: 8,23 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 6 646 7 504 3 858 3 565 3 613 EBIT (Operating Income) (mill.) 571 628 439 414 441 Net Income (mill.) 356 373 238 250 280 Price/Earnings 13,6 13,4 13,5 16,7 15,9 Price/Book Value 3,6 3,6 3,6 3,3 3,1 EV/EBIT 8,0 8,6 11,9 11,2 10,4 Return on Equity (%) 17,1 17,3 14,1 19,8 19,4 Dividend Yield (%) 3,5 3,6 3,6 3,9 4,1 Selskapene har både overlappende og særegen industri-, produkt- og kundeeksponering. Synergier er nok tilstede, men størrelsen blir kun spekulativ for øyeblikket. Den finske staten eier 11,1% av Metso via sitt eierselskap Solidium, og uttalte at Metso hadde alle forutsetninger for å vokse på egen hånd, og at Metso var en langsiktig plassering.
ODIN Finland ODIN Norden Et «varslet» resultatvarsel Dekkselskapet Nokian Tyres varslet markedet at salg og driftsresultat for 2014 vil bli svakere enn tidligere kommunisert. Og lavere enn i 2013. Etter å ha truffet selskapet to ganger siden uroen i Ukraina slo inn for fullt, kommer varselet ikke uventet på oss. Markedets estimater for selskapets inntjening i 2014 lå etter vår mening for høyt, og reflekterte ikke at selskapets inntjening i Russland ville bli påvirket negativt. Politisk usikkerhet, en svekket russisk økonomi med en svak rubel og økte renter, legger åpenbart press på den russiske konsumenten. Nokian Renkaat Oyj Manufactures summer and winter tires for passenger cars Market Value (mill.) 3 995 Price: 29,97 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 3 939 Exchange rate to NOK: 8,23 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 1 457 1 612 1 521 1 534 1 677 EBIT (Operating Income) (mill.) 379 412 380 392 437 Net Income (mill.) 309 331 184 304 347 Price/Earnings 21,9 22,1 21,5 13,3 11,8 Price/Book Value 2,9 2,9 2,9 2,7 2,5 EV/EBIT 8,9 9,9 12,5 9,9 8,7 Return on Equity (%) 29,1 25,2 13,0 20,1 21,1 Dividend Yield (%) 4,8 4,7 4,9 5,5 6,3 55% av selskapets dekkproduksjon i Russland eksportes og prissettes i euro. Lønnsomheten på denne eksporten har økt. Råmaterialkostnaden i 2014 vil også bli lavere enn tidligere antatt. Disse to effektene er imidlertid ikke nok til å kompensere for inntektsbortfallet fra det russiske markedet. De vest-europeiske markedene, Norden, Sentral- Europa og Nord-Amerika utvikler positivt i 2014. Dette lover godt for fremtiden.
ODIN Global Reduserer i favoritt Vi har fortsatt å selge aksjer i det amerikanske spesialkjemi-selskapet Newmarket, som produserer og distribuerer oljebaserte smøremidler som brukes i alt fra motorolje til ulike industrielle formål. Selskapet opererer i en sektor som over de siste årene har blitt svært konsolidert. De fire største selskapene kontrollerer 94% av markedet. Samtidig har driftsmarginene (EBIT%) for Newmarket steget fra 8% til 16%. Det mest kjente selskapet i sektoren er Lubrizol, som ble kjøpt av Warren Buffet i 2011. NewMarket Corporation Manufactures and develops petroleum additives Market Value (mill.) 5 092 Price: 391,60 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 5 203 Exchange rate to NOK: 6,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2 150 2 223 2 280 2 367 2 486 EBIT (Operating Income) (mill.) 302 366 352 369 389 Net Income (mill.) 207 239 242 248 261 Price/Earnings 21,6 21,6 21,5 20,4 19,2 Price/Book Value 9,0 9,0 9,0 7,7 6,8 EV/EBIT 9,6 10,6 12,9 13,7 12,7 Return on Equity (%) 39,7 50,3 49,7 37,9 35,2 Dividend Yield (%) 1,0 1,0 1,0 1,1 1,1 Newmarket fremstår ikke lenger som like attraktivt priset. Etter sterk marginekspansjon er det vanskelig å se for seg en sterk resultatvekst fremover, noe som er nødvendig på over 20 ganger siste 12 måneders resultat. Selskapet forventer en volumvekst på 1-2% årlig og begrenset marginekspansjon. Avkastningen på totalkapitalen ligger over 30%.. Vi kjøpte våre første aksjer i Newmarket 11. mars 2011 på USD130. Dagens kurs er USD 390 som er et stykke over vårt kursmål på USD360.
ODIN Offshore Bedre med fire båter fra Seabird TGS-NOPEC offentligjorde i dag en avtale som sikrer selskapet tilgang til fire seismikkbåter fra Seabird Exploration med intensjon om å skyte 2D seismikk i Mexico. Avtalen er betinget av tillatelse fra meksikanske myndigheter. Tilgang til seismikk er viktig for oljeselskapene for å evaluere blokker i forkant av søknader i lisensrunder. Provides geoscientific data products and services to oil and TGS-NOPEC Geophysical Company gas exploration ASAcompanies Market Value (mill.) 19 717 Price: 193,10 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 18 593 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 3 412 5 426 5 195 5 416 5 686 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 348 2 483 2 276 2 217 2 303 Net Income (mill.) 956 1 656 1 583 1 562 1 620 Price/Earnings 12,3 12,5 12,3 12,7 12,2 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,4 2,2 EV/EBIT 8,6 6,8 6,6 8,1 7,7 Return on Equity (%) 17,2 26,9 22,1 18,6 17,8 Dividend Yield (%) 4,5 4,4 4,5 4,5 4,8 Som mange vil huske åpnet Mexico for en tid tilbake sin olje- og gassvirksomhet for utenlandske aktører. Landet er nå i en prosess hvor første lisens runde forventes i 2015. Flere internasjonale olje og service selskap uttrykker optimisme og ser store muligheter i landet.
ODIN Maritim Høegh over til Høegh i USA Høegh LNGs prosess med børsnotering og etablering av en MLP (Master Limited Partnership) i USA går som planlagt. Selskapet har tidligere vært tilbakeholdne med informasjon, men har nå sendt inn søknadspapirer til amerikanske børsmyndigheter og indikerer at notering kan skje kommende sommer. Markedet reagerte med å sende kursen kraftig opp. En MLP-struktur vil bidra til gunstig finansiering av vekst samt synliggjøre verdier i eksisterende flåte. Stolt Nielsen presenterte noe skuffende tall for første kvartal, spesielt for driften av kjemikalietankskipene. Lavere volumer kombinert med mye dårlig vær påvirket flåteutnyttelsen negativt. Fremover er selskapet fortsatt optimistisk og tror den lengre trenden fortsatt er positiv.
Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Logg på dine fondssider hos ODIN Online Sett pengene dine i arbeid Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev Snakk med oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no
Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no