markedsrapport 5 Nytt år 7 Vi pusser opp 10 En undervurdert gave 12 Kvartalsregnskap Er markedets forventinger til inntjeningen i 2010 for høy?

Transkript

1 markedsrapport NUMMER 7 DESEMBER 29 SKAGENFONDENE.NO 5 Nytt år Bli med på Nyttårskonferansen 21 7 Vi pusser opp På nyåret kommer SKAGENs nye nettsider 1 En undervurdert gave Et gavebrev i våre fond kan bli mye verdt. 12 Kvartalsregnskap LES PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING PÅ SIDE 14 Nå skilles klinten fra hveten Konjunkturutsatte og gjeldstunge selskaper har i år preget vinnerlisten på verdens børser. Fremover blir markedet mye mer selektivt. Da gjelder det å satse på solide undervurderte selskaper. FILIP WEINTRAUB 36 Er markedets forventinger til inntjeningen i 21 for høy? Høstarbejdere Utsnitt Av Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. KUNSTEN Å BRUKE SUNN FORNUFT

2 Bli med på Nyttårskonferansen 21 På nyåret kommer SKAGENs nye nettsider Et gavebrev i våre fond kan bli mye verdt. FILIP WEINTRAUB KUNSTEN Å BRUKE SUNN FORNUFT Høstarbejdere Utsnitt Av Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. 2 INNHOLD SKAGEN FONDENES MARKEDSRAPPORT NR SKAGEN Fondene investerer i Undervurderte, Underanalyserte og Upopulære selskaper over hele verden. SKAGEN AS ble opprettet i Stavanger i 1993, og er en av landets ledende fondsforvaltere. Postadresse: SKAGEN AS Postboks Stavanger Organisasjonsnr: Telefonnummer: 41 Redaksjon: Tore Bang, fagredaktør Ole-Christian Tronstad, redaktør Trygve Meyer, journalist Margrethe Vika, journalist Bli med på Nyttårskonferansen SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene reflekterer porteføljeforvalternes syn på ett bestemt tidspunkt - dette synet kan endres uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. SKAGEN anbefaler alle som ønsker å investere i våre fond å ta kontakt med en kvalifisert kunderådgiver på telefon 41. Du kan også sende epost til kundeservice@skagenfondene.no AirAsia er et nytt selskap i SKAGEN Kon-Tikis portefølje. Ben Bernanke har ikke hast med å sette opp styringsrenten, skriver Torgeir Høien i global rentekommentar. Foto: Bloomberg News markedsrapport NUMMER 7 DESEMBER 29 SKAGENFONDENE.NO 3 SKAGEN Fondenes utvikling 9 Nye referanseindekser 5 Nytt år 7 Vi pusser opp 1 En undervurdert gave 4 Leder og kommentar 5 Bli med på Nyttårskonferansen 21 1 Gi en undervurdert gave til noen du er glad i 12 Kvartalsregnskap 12 Kvartalsregnskap 36 LES PORTEFØLJEFORVALTERNES KOMMENTARER PÅ SIDE 14 Nå skilles klinten fra hveten Konjunkturutsatte og gjeldstunge selskaper har i år preget vinnerlisten på verdens børser. Fremover blir markedet mye mer selektivt. Da gjelder det å satse på solide undervurderte selskaper. 6 Trenger du en vekker? Velkommen til inspirasjonsmøte 7 SKAGEN med nye nettsider 8 Nye regler for legitimering 14 Porteføljeforvalternes beretning 2 Rentemarkedet 24 Porteføljer Er markedets forventinger til inntjeningen i 21 for høy? 8 Rekordmange bruker BankID På forsiden: Høstarbejdere Utsnitt Av Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum.

3 VÅRE FOND 3 SKAGEN Fondenes utvikling I tabellene kan du se hvilken avkastning de respektive SKAGENfond har skapt i forhold til fondenes referanseindekser. Tallene er oppdatert pr. 3. november 29. Rentefondet SKAGEN TELLUS Forvalter: Torgeir Høien Start: 29 september 26 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,1 % 5,6% 1 7,4 % ,4 % SKAGEN Tellus Barclays Capital Global Treasury Index 3-5 år Aksjefondet SKAGEN VEKST Rentefondet SKAGEN AVKASTNING Forvalter: Kristian Falnes Start: 1 desember 1993 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 6 58,8 % 2 16,8 % 5 1 9, % 43,5 % SKAGEN Vekst Oslo Børs Hovedindeks (NOK) Forvalter: Torgeir Høien Start: 16 september 1994 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,1 % 1 1 6,1% 6,2 % 5 4,7 % SKAGEN Avkastning ST4X obligasjonsindeks (NOK) Aksjefondet SKAGEN GLOBAL Rentefondet SKAGEN HØYRENTE Forvalter: Filip Weintraub Start: 7 august 1997 Avkastning siste 12 måneder 3 26,8 % Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 2 16,5% Forvalter: Ola Sjöstrand Start: 18 september 1998 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,8 %,2% 5 4,1 % 3,5 % 5 4,9% 4,8 % SKAGEN Global MSCI verdensindeks (NOK) SKAGEN Høyrente ST2X obligasjonsindeks (NOK) Aksjefondet SKAGEN KON-TIKI Rentefondet SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON Forvalter: Kristoffer Stensrud Start: 5 april 22 Forvalter: Ola Sjöstrand Start: 14 mars 23 Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start Avkastning siste 12 måneder Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start ,2 % 5, % ,1 % 1,3 % 1 5 4,5 % 2,8 % 1 5 3,8% 3,4% SKAGEN Kon-Tiki MSCI vekstmarkedsindeks (NOK) -1-1 SKAGEN Høyrente Institusjon ST1X obligasjonsindeks (NOK)

4 4 LEDER } KOMMENTAR En riktig god jul 29 har vært et meget godt år for kundene i SKAGEN Fondene. SKAGEN Kon-Tiki har gitt en avkastning på 5,4 prosent ved utgangen av november, mens fondets referanseindeks, vekstmarkedsindeksen, har steget 39,4 prosent. SKAGEN Global er opp 18,6 prosent, mens verdensindeksen kun har steget 3,6 prosent. SKAGEN Vekst har steget 39,4 prosent, mens rekordsterke Oslo Børs hovedindeks har steget 54,8 prosent og verdensindeksen som nevnte har steget 3,6 prosent. Fra nyttår får SKAGEN Global og SKAGEN Vekst nye referanseindekser les mer på side 9. Obligasjonsfondet SKAGEN Tellus er opp 1,3 prosent, målt i Euro, mot referanseindeksens,8 prosent. SKAGEN Avkastning har steget 7,1 prosent hittil i år, mot fondets referanseindeks som har lagt på seg 3,2 prosent. Pengemarkedsfondene SKAGEN Høyrente og SKAGEN Høyrente Institusjon, leverte avkastninger på 3,25 og 3,46 prosent, begge klart foran referanseindeksene som har gitt en avkastning hittil i år på 2,14 og 2,2 prosent. Det har vært en gledelig utvikling i netto tegning i 29 fra alle markeder. Innløsningene har vært spesielt lave i det stormfulle fjerde kvartal 28 og første kvartal 29. Mange kunder, særlig personkunder, benyttet anledningen til å tegne på meget lave kurser, og fikk dermed gode investeringer til lave priser. Slik fikk de fleste kundene våre full uttelling for kursoppgangen i 29. Storbritannia har etter hvert blitt et viktig marked for SKAGEN. Etableringen av det første kontoret utenfor Skandinavia, i London, er et stort steg for oss. Dette følger strategien om å være tilstede der kundene er og vi kan nå tilby økt kommunikasjon, rådgivning og service til britiske kunder fra vinteren 21. Om kort tid vil vi lansere nye nettsider og det kommer til å øke vår kommunikasjon på nettet betydelig i markeder vi har markedsføringstillatelse. På nettsidene vil du som i dag finne relevant og oppdatert informasjon om fondene, kommentarer og innlegg fra forvalterne. I tillegg til fyldige månedlige statusrapporter for LEDEREN Harald Espedal Administrerende direktør, SKAGEN Fondene hvert av fondene, er det lagt opp til å fortelle budskap ved hjelp av video, nettmøter og svar på spørsmål som kundene stiller. Nettprat med kundeservice starter vi også opp med for kunder som foretrekker å kommunisere via tastaturet og få kjappe svar tilbake. Vi øker dermed kommunikasjonen til dere i flere kanaler, og kommer samtidig til å gå over til kvartalsvise markedsrapporter i 21. Vi vil utvide markedsrapporten ved å gå mer i bredden og dybden i artiklene. Årsrapporten vil være vinterutgaven, deretter følger vår, sensommer med halvårsregnskap og en høstutgave av markedsrapporten. Jeg benytter anledningen og ønsker alle våre kunder og kontakter en riktig god jul og et godt nytt år. KOMMENTAR Tore Bang Fagredaktør, SKAGEN Fondene Siden aksjeoppturen startet i mars i år har det vært nok av skeptikere som hele veien har sagt at dette ikke kan vedvare. Og det er, isolert sett, bra for de som er inne i aksjemarkedet. Ja, for da er det fremdeles nok av pessimister som ikke er blitt optimister, og kan dra aksjemarkedet videre oppover. Kronargumentet til pessimistene er at aksjemarkedene er dopet opp av de største stimulansepakkene verden noen gang har vært vitne til. Dette kombinert med store kostnadskutt, over en bred fjøl, har ført til overraskende gode tall fra selskapene. Analytikerne har blitt tatt på sengen med sine for lave estimater, både i andre og tredje kvartal. Men det er begrenset hvor mye kostnader som kan kuttes, uten at det går utover driften. Man kan også spare seg til fant, ved ikke å investere i utviklingen av ny teknologi og nye produkter som er nødvendig for god fremtidig verdiskapning. Da kan effekten fort bli som den klassiske varmt og godt med en gang, men så vått, kaldt og utrivelig. Godt nytt aksjeår! Og når i tillegg stimulansepakkene trekkes fra markedet, kan lyset igjen gå i aksjemarkedene, mener de verste pessimistene. Vi tror verdens myndigheter, som nå samarbeider godt over landegrensene, har lært av historien. Det grelleste, men i så måte beste eksempelet å trekke lærdom av fra nyere tid, er Japan etter at finans- og eiendomsboblen smalt i De japanske myndighetene var den gang relativt raskt på banen med stimulansepakker for å få økonomien på fote igjen, men dessverre trakk de pakkene alt for fort og raskt tilbake. Frykten for deflasjon, som også er reell i flere land i dag, har sammen med en sterkt aldrende befolkning ført til en rekordhøy sparing blant japanske konsumenter. Myndighetene derimot har med sin halvhjertede, mislykkede stimulansepolitikk endt opp som gjeldsslaver i eget land. Og for å strø litt salt i såret til de som kjøpte japanske aksjer på topp i Disse er i dag, tyve år senere, ca. 7 prosent fattigere målt i nominelle yen! Særlig hyggelig har det heller ikke vært å være investert i det godt diversifiserte globale aksjemarkedet (indeks) i siste tiårsperiode. I denne perioden har du faktisk opplevd et årlig gjennomsnittlig tap på 3,2 prosent, målt i norske kroner (mens andelseierne i SKAGEN Global har fått en årlig positiv avkastning på 9,5 prosent). Hvem sa at man på sikt får betalt for den risikoen som tas ved å satse penger på det børsnoterte næringslivet? Vi tror myndighetene rundt om i verden nå kommer til å holde på stimulansene inntil de er helt sikre på at verdensøkonomien kan gå for egen maskin, med vekstmarkedene i førersetet. Og rentenivået, spesielt i de landene som er blitt hardest rammet av finanskrisen, som USA og mange av de større Eurolandene, kommer til å være lavt lenge. Det har da også sentralbanksjefene i nevnte land gitt et uttrykt løfte om. Det gir et meget godt klima for aksjer som aktivaklasse. Med en ikke avskrekkende prising av aksjer generelt, og våre aksjeporteføljer spesielt, tror vi derfor at også 21 kan bli et godt - men selektivt aksjeår. Les mer om hvorfor i porteføljeforvalters beretning, samt baksidekommentaren til Filip Weintraub. tb@skagenfondene.no

5 AKTUELT 5 SKAGEN Fondenes Nyttårskonferanse 21 Etter finanskrisen: Klarer den globale økonomien å gå for egen maskin, og har aksjemarkedene løpt i fra realøkonomien? Bli med på Nyttårskonferansen 21. Dette er spørsmål foredragsholderne på vår årlige nyttårskonferanse skal prøve å gi svar på når denne går av stabelen torsdag 14. januar. Til konferansen har vi også i år vært så heldige å få flere kjente navn og dyktige økonomer fra innog utland på talerlisten. Disse besitter et bredt spekter av kunnskap om regioner, bransjer og spesifikke selskaper. Hvor bør du plassere pengene i 21? Svaret på dette, ikke helt ubetydelige spørsmålet, skal Felix Zulauf, stifter og forvalter i sveitsiske Zulauf Asset Management, prøve å gi. Zulauf har hatt flere ledende stillinger i investeringsbanker rundt om i verden, før han i 199 startet opp sitt eget forvaltnings- og rådgivningsfirma. Zulauf er flittig sitert i medier verden over, og har i over 2 år vært medlem av amerikanske Barrons Roundtable. Hvem kan du stole på? John Kay, ledende britisk økonom og kjent spaltist i blant annet Financial Times, skal ta for seg temaet fra sin siste bok: Hvordan investere, og hvem kan man stole på? Et meget aktuelt spørsmål etter finanskrisen. Kay grunnla konsulentselskapet London Economics, og er for tiden Visiting Professor på London School of Economics. Han har i mange år hatt en fast ukentlig kommentar i Financial Times. Kan Kina redde verden? Chen Zhao, Managing Editor i BCA Research, setter i sitt innlegg spørsmålstegn ved om Kina er verdens reddende engel. Med liten drakraft fremover fra amerikanske kinesisk belånte konsumenter, må spareraten ned og konsumet opp blant de 1,3 milliarder kineserne. Zhao har vært professor ved Beijings Central University of Finance and Economics, samt rådgiver for den kinesiske stat. Zhao skriver reglemessig artikler og kommentarer i finanstidsskrifter som Wall Street Journal og Financial Times. Afrika mulighetenes marked Kjell Roland, administrerende direktør i Norfund, tar for seg den mest spennende regionen i verden for investeringer fremover: Afrika. Norfund kan vise til meget gode resultater med sine investeringer i regionen, både hva gjelder avkastning og bidrag til den økonomiske utviklingen. Cash is king Herbjørn Hansson, kaptein på Nordic American Tanker Shipping, sitter i et elendig tankmarked med skipene lastet opp med cash. Etter mange års erfaring innen shipping vet han at dette markedet har en lei tendens til å svinge mellom himmel og helvete. Og når sistnevnte inntreffer, er det god risikostyring å ha masse penger på bok. Peak-oil Ole Slorer, leder for Morgan Stanleys oljeserviceteam, skal ta for seg følgende tema for sitt innlegg: Peak Oil vær forberedt på konsekvensene. Et brennhett tema for Norge og Oslo Børs. Vi har for tredje året på rad vært så heldige å få Slorer over fra Morgan Stanleys hovedkontor i New York til vår Nyttårskonferanse. Slorer og hans oljeserviceteam har fått en rekke utmerkelser for sine analyser og spådommer. I år har Slorer kommet på seierspallen blant analytikerne i sin klasse i kåringer foretatt av magasinene Institutional Investor, Greenwich og Wall Street Journal. Flere av deltakerne i fjor savnet et innslag fra SKAGEN Fondene - på vår egen konferanse. I år stiller vi mannsterke opp. Investeringsdirektør og forvalter av SKAGEN Vekst, Kristian Falnes, skal sammen med kapteinen på SKAGEN Kon- Tiki-flåten, Kristoffer Stensrud, se aksjeverden med SKAGEN-øyne. Mye for pengene Vi gleder oss til Nyttårskonferansen 21, og håper du har anledning til å delta. Også i år får andelseierne i SKAGEN Fondene 1. kroner i rabatt på inngangsbilletten. Inkludert da er både en lettere frokost, lunsj og ikke minst den siste boken til foredragsholder John Kay. Tid, sted og påmelding Nyttårskonferansen 21 avholdes som i fjor på Radisson Blu Scandinavia Hotel, Holbergsgate 3 i Oslo. Dagen er som nevnt torsdag 14. januar. Dørene åpnes klokken 8. med frokost, kaffe og registrering. Klokken 16. avrunder administrerende direktør Harald Espedal konferansen med en kort oppsummering. For fullstendig program og påmelding, gå til

6 6 AKTUELT Trenger du en vekker? - velkommen til inspirasjonsmøte Bli med på vinterens informasjonsmøter og finn ut hvordan porteføljeforvalterne jobber for å skape resultater. Ta med venner og bekjente, møtene er åpne for alle. Møt oss spør oss åpent for alle Alle trenger litt inspirasjon og påfyll. I vinterens informasjonsmøter legger vi vekt på å gi svar på de tingene du lurer på. Andre hovedtema på møtene vil være: Slik skaper de resultater. Det første informasjonsmøtet finner sted 26. april i Oslo. Spør oss Ikke alle er komfortable med å stille spørsmål i store forsamlinger. På informasjonsmøtene våre kan du nå sende inn spørsmål i forkant, så svarer vi under møtet. Slik gjør du: * Meld deg på et møte, enten på eller på e-postinvitasjonen du vil motta hvis SKAGEN har din e-post adresse. * Skriv inn ditt spørsmål i spørsmålsfeltet. Vi strekker oss langt for å besvare alle spørsmål, strekker ikke tiden til vil vi publisere svarene på våre nettsider etter møtet. Det vil naturligvis også bli anledning til å stille spørsmål fra salen under selve møtet. Påmelding Vi legger ut fullstendig oversikt og påmelding Et missionsmøde Utsnitt. Av Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. til informasjonsmøtene på våre nettsider 15. desember. På grunn av servering ønskes bindende påmelding innen dagen før møtet på på e-post til deltaker@skagenfondene.no eller telefon 41. Møtene er åpne for alle. Velkommen til valgmøte i Stavanger SKAGEN Fondene arrangerer valgmøte i Stavanger Konserthus onsdag 17. februar. Valgmøtet vil bli direkte overført på slik at flest mulig kan følge med. Etter at den formelle delen av valgmøtet er over vil investeringsdirektør Kristian Falnes fortelle om utsiktene fremover. Deretter blir det fondssamtale med porteføljeforvalterne og administrerende direktør Harald Espedal. Da blir det mulighet for å stille spørsmål både via sms og direkte fra salen. Du kan også sende inn dine spørsmål i forkant av møtet. Fondsamtalen blir ledet av Øystein Thøgersen, professor ved institut for samfunnsøkonomi ved NHH i Bergen. Møtet er åpent for alle. Ta gjerne med familie og venner som vil høre mer om SKAGEN. Forslag til nytt medlem i styret På valgmøtet 17. februar skal andelseierne i SKAGEN velge ett nytt styremedlem. Andelseierne anmodes om å komme med forslag til kandidater. For at valgkomiteen skal få anledning til å vurdere forslagene, må disse være oss i hende innen 18. desember 29. Deretter vurderer valgkomiteen forslagene og innstiller kandidater til valgmøtet. Forslagene fremmes til lederen for valgkomiteen, Sigve Erland, ved å sende e-post til sigve.erland@norsco.no eller post til Arne Garborgsvei 6, 434 Bryne. Du kan også sende e-post til legal@skagenfondene.no.

7 AKTUELT 7 Fondsinformasjon og kurser Nettmøter og SKAGEN-TV Fondets egen side Nettprat SKAGEN med nye nettsider På nyåret lanserer vi våre nye nettsider, i ny drakt og med en rekke nye funksjoner. Nå blir det enda enklere å finne den informasjonen du vil ha. En gang i blant er det bra med litt fornyelse. På nyåret lanserer vi våre nye nettsider. Under utviklingen av sidene har vi satt brukerne i høysetet. Du skal enkelt kunne finne frem til det du er ute etter, få en god oversikt over innholdet og nyttig informasjon. - Vi er veldig stolte over de nye sidene våre, og håper at de vil gi kunder og andre en god opplevelse. Men nettsider må være levende og videreutvikles, derfor vil vi fortsette arbeidet, og jeg kan allerede nå love flere spennende nyheter etter hvert, sier prosjektleder Anne S. Langhelle. Forandring fryder? De nye nettsidene våre vil gi oss mange muligheter. Vi benytter anledningen til å lansere en rekke nye funksjoner, som for eksempel nettprat med formuesforvaltere, en spennende interaktiv presentasjon av fondene våre, nye kalkulatorer, en enkel spareautomat som kan gi nyttige tips til hvordan du kan spare smart. For å nevne noe. Selv om nye ting kan være spennende, vet vi at det også kan være frustrerende å ikke finne funksjonene der du er vant til å finne dem. - Selv om vi har jobbet hardt for å gi brukerne en så god nettside som mulig, kan det hende at vi har bommet på enkelte ting. I tillegg har alle nye nettsider barnesykdommer som vi gjerne vil kurere så fort som mulig. Derfor oppretter vi vår egen klagemur hvor vi tar i mot ris og ros, mangler og problemer, sier Anne. Spør oss Et viktig poeng under arbeidet med de nye sidene har vært å skape flere kontaktpunkter mellom brukerne og SKAGEN. Derfor kan du på de nye sidene chatte direkte med våre formuesforvaltere. Du finner nettprat som et eget valg i høyremargen på de fleste sidene Vi lanserer ny nettmøte-funksjonalitet som vil gjøre det enklere å sende inn spørsmål, og enklere å finne svarene. Du vil til enhver tid finne det siste nettmøtet på forsiden, og under Spør oss valget i hovedmenyen. Her finner du også en annen nyhet, nemlig mulighet til å stille spørsmål til porteføljeforvalterne direkte. De vil svare jevnlig på de innsendte spørsmålene, i nettmøter, SKAGEN-TV eller som egne innlegg på de enkelte fondenes sider. Fond og kurser Mange er naturlig nok opptatt av kursutviklingen for fondene sine. Nå finner du oppdaterte kurser i venstre marg på forsiden. Mer spesifikk kursinformasjon finner du på siden Fond og kurser. Hvert fond har fått sin egen side, her presenteres forvalterteamet, porteføljen til fondet og annen nøkkelinformasjon. Det er også her du finner den nye interaktive fondspresentasjonen. Det er flere innganger til fondene du kan for eksempel klikke på fondets navn i kursoversikten i venstremargen på forsiden.

8 8 AKTUELT Nye regler for legitimering Strengere kontroll og kamp mot hvitvasking og terrorfinansiering har ført til nye regler for legitimering av fondssparere. Endringen får størst konsekvenser for nye SKAGEN-kunder. Nye regler: Det er fortsatt enkelt å bli SKAGEN-kunde, mener direktør for formuesforvaltning Asbjørn Vagle. Det enkleste er å bruke BankID. Har du allerede levert inn kopi av gyldig legitimasjon slipper du å sende inn legitimasjon på nytt. Men for nye SKAGEN-kunder blir noe strengere og noe enklere med de nye hvitvaskingsreglene. Den nye loven krever at banker, fondsforvaltere og forsikringsselskaper skal kjenne sine kunder. I første omgang handler dette om at kunder i verdipapirfond må legitimere seg før kundeforholdet kan opprettes og andeler utstedes. Enkelt å legitimere seg Dersom du har BankID, kan du legitimere deg og handle fondsandeler hjemmefra. Du slipper med andre ord å sende inn din legitimasjon. For de som ikke ønsker å bruke BankID er det ingen vei utenom å sende oss en bekreftet kopi av gyldig legitimasjon. Til gjengjeld har det blitt litt enklere å få kopien bekreftet. Du slipper å stå i kø på Posten eller i banken din. Heretter er det tilstrekkelig at to myndige personer bekrefter kopien av din legitimasjon. Kopien må inneholde de to personenes navn, fødselsdatoer, signaturer og kontaktopplysninger. I tillegg må dato og sted for bekreftelsen påføres kopien. Jeg tror mange vil være enige i at dette er langt enklere enn tidligere, og har du først levert bekreftet kopi av legitimasjon, slipper du å gjøre dette flere ganger, sier direktør for formuesforvaltning Asbjørn Vagle. Han understreker at du selvfølgelig fortsatt kan gå til bank, post eller offentlig etat for å få bekreftet legitimasjonen, dersom du foretrekker dette. I forbindelse med nye regler har vi utarbeidet nye blanketter som ligger ute på våre nettsider. For enkelhets skyld anbefaler vi at du benytter nye blanketter for å handle andeler. Ikke levert legitimasjon Nye og eksisterende kunder som av ulike årsaker ikke har sendt inn bekreftet kopi av sin legitimasjon, må gjøre dette snarest. Dersom vi ikke har mottatt kundens legitimasjon, vil vedkommende dessverre ikke kunne innløse eller overføre sine fondsandeler. Dersom du er i tvil om du har sendt oss din legitimasjon, kan du kontakte Kundeservice på telefon 41 eller sende en e-post til kunderservice@skagenfondene.no, oppfordrer Vagle. Reelle rettighetshavere I forbindelse med de endrede reglene må også nye kunder som kjøper fondsandeler informere om hvem som er de reelle rettighetshavere av andelene, altså hvem som er de egentlige eierne av andelene. Dersom kunden er et aksjeselskap, vil det være de personer som direkte eller indirekte eier eller kontroller mer enn 25 prosent av aksjene eller stemmerettighetene. Dette handler om at ingen skal kunne skjule seg bak ulike selskapskonstruksjoner. Også eksisterende kunder må være forberedt på å få ytterligere spørsmål som følge av det nye regelverket, eksempelvis om reelle rettighetshavere. Les mer om de nye reglene og hvordan du skal forholde deg til dem på Rekordmange bruker BankID Hittil i 29 har nær 14 blitt SKAGEN-kunde ved hjelp av BankID, det er en økning på 54 prosent i forhold til året før. - Jeg syns dette er veldig gledelige tall. Jo flere som oppdager hvor enkelt det er å bruke BankID, desto bedre, sier Synnøve Hellestø Ramslie. Hun er prosjektleder for BankID i SKAGEN. Mange er ikke klar over at de har e-legitimasjonen BankID, men de aller fleste bankkunder skal nå ha fått det. Totalt har nå 2,5 millioner nordmenn BankID sannsynligheten er stor for at du også har det. Mange bruker det kun til å logge inn i nettbanken sin, men BankID kan brukes til mer. Fra 29 kan du for eksempel bli SKAGEN-kunde helt elektronisk. Bruker du BankID er du fullstendig legitimert og slipper å sende inn bekreftet kopi av legitimasjon.

9 AKTUELT 9 Nye referanseindekser Aksjefondene SKAGEN Vekst og SKAGEN Global vil fra nyttår bytte referanseindekser. Bakgrunnen for endringene er et ønske om å bedre reflektere fondenes investeringsmandat og det faktiske investeringsunivers. Investeringsmandatene er uendret og endringen av referanseindekser er kun en tilpasning til det som i dag er fondenes mest representative sammenligningsgrunnlag. Endringen er godkjent av SKAGEN Fondenes styre og de andelseiervalgte representantene, som har i oppgave å ivareta andelseiernes interesser, samt Kredittilsynet. Globalt betyr globalt SKAGEN Global har et globalt investeringsmandat og kan investere i selskaper i både industrialiserte- og vekstmarkeder. I dag er MSCI World Index, hvor bare industrialiserte markeder inngår, fondets referanseindeks. Denne referanseindeksen har vært fondets referanseindeks siden oppstart 7. august Basert på utøvelsen av fondets investeringsmandat over tid og tilgjengeligheten av nye utbyttejusterte indekser, vil fondet fra nyttår ta i bruk MSCI All Country World Index, der både industrialiserte og vekstmarkeder inngår, som sin nye referanseindeks. I SKAGEN Global danner referanseindeksen grunnlaget for beregning av variabel forvaltningsgodtgjørelse. Det har historisk vært liten forskjell mellom MSCI World Index og MSCI All Country World Index, da vekstmarkeder har utgjort en liten del av MSCI All Country World indeks. Dette betyr at det historisk sett er liten forskjell i den relative avkastningen mot de ulike referanseindeksene. Norsk, men internasjonal SKAGEN Vekst har et globalt investeringsmandat, men der minimum 5 prosent av fondets midler må være plassert i Norge. I dag er fondets referanseindeks Oslo Børs hovedindeks (OSEBX). Siden fondets oppstart i 1993 har omkring 5-6 prosent av midlene blitt plassert i Norge, mens resten har blitt plassert i verdipapirer fra hele verden. SKAGEN Vekst vil fra 1. januar ta i bruk en sammensatt indeks som er likt vektet mellom Oslo Børs hovedindeks (OSEBX) og MSCI All Country World Index, som omfatter alle markeder i verden. I en likevektet indeks vil Norge ha en vekt på i overkant av 5 prosent da den globale indeksen også inneholder det norske markedet. Vektingen mellom OSEBX og MSCI All Country World Index rebalanseres kontinuerlig slik at fordelingen 5/5 opprettholdes, uavhengig av hvordan de to indeksene utvikler seg i forhold til hverandre. En likt sammensatt indeks er derfor det som best dekker fondets investeringsmandat og faktiske investeringsunivers. Byttet av referanseindeks har ingen betydning for honorarberegningen i SKAGEN Vekst. Ny Markedsrapport neste år - Som vi skriver på side 7 skjer det spennende forandringer i SKAGENs kommunikasjon, blant annet med lansering av nye, mer brukervennlige nettsider. Markedsrapporten vil bli gitt ut kvartalsvis neste år. Det innebærer fire rapporter i postkassen i løpet av året, en Årsrapport og tre Markedsrapporter, sier Jonas Eriksson, ansvarlig for Markedsrapportene i SKAGEN. Han avviser at færre Markedsrapporter innebærer en forverring av kommunikasjonstilbudet til SKAGENs kunder. - Ikke i det hele tatt. Kundekommunikasjon er fortsatt en hjørnesten i SKAGEN. Vår ambisjon er at færre antall utgivelser vil gi økt kvalitet. Vi vil fortsette å publisere månedlige statusrapporter på våre nettsider. Jeg oppmuntrer kundene våre til å bruke nettsidene våre aktivt, også mulighetene til å kommunisere direkte med oss gjennom SKAGEN-TV og nettmøter.

10 1 AKTUELT Vinternat ved Fuldmåne. Østerby. Skagen Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Gi en *Undervurdert gave til noen du er glad i I SKAGEN har vi lang erfaring med å finne de *undervurderte, underanalyserte og upopulære selskapene. Det er nemlig de som gir best avkastning for kundene våre. Et gavebrev i våre fond kan derfor bli mye mer verdt i fremtiden. Kunsten å finne den riktige gaven Det kan være vanskelig å finne en gave som faller i smak. Mange andelseiere lurer på om de kan gi fondsandeler i julegave. Dette er selvfølgelig fullt mulig, også om mottaker av gaven er mindreårig. Et gavebrev er raskt og enkelt å ordne, og er samtidig en gave som mottakeren vil huske. I tillegg til at gaven kan bli mye mer verdt i fremtiden, kan et gavebrev gi inspirasjon 1) Kostpris kr 4 2 til gode sparevaner hos mottakeren. En gave på kr 6 plassert i SKAGEN Kon-Tiki hver jul fra og med desember 22 har i dag en totalverdi på underkant av kr 1 1. Vi ser her at den årlige sparingen har gitt et resultat som kommer godt med. Når man har fått opprettet en VPS konto med andeler i SKAGEN Fondene er det selvfølgelig fritt frem for andre familiemedlemmer eller venner å fylle på med flere andeler. Noen gir fondsandeler til bursdager, dåp eller konfirmasjon, andre oppretter fast periodevis sparing gjennom spareavtaler. SKAGENs målsetting er å gi våre andelseiere best mulig avkastning for den risikoen de tar. Det særskilte med vår investeringsfilosofi er at

11 AKTUELT 11 Til barn, fosterbarn og foreldre Til andre Joachim Skagen, formuesforvalter ved SKAGEN Fondenes Bergenskontor. Av de første kr 47. Ingen avgift Ingen avgift Av de neste kr 33 6 % 8 % Av overskytende 1 % 15 % vi investerer i undervurderte, underanalyserte og upopulære selskaper. Det er nemlig slike selskaper som skal gi best avkastning til andelseierne våre. Over tid kan selv små beløp bli betydelige summer. Et gavebrev i fond går således ikke av moten om tre, fem eller ti år. Enkelt å kjøpe hyggelig å få Å gi fondsandeler som julegave er enkelt. Det eneste du trenger å gjøre, er å fylle ut blanketten for gavebrev som du finner på Send det deretter til oss i posten, per faks eller som et skannet vedlegg per e-post, så ordner vi resten. Det er viktig at vi får fullt navn og adresse samt fødsels- og personnummer på personen som skal motta gaven. Husk også at vi er nødt til å ha gyldig legitimasjon før vi kan gjennomføre transaksjonen les mer på side 8. Samme dag som vi mottar blanketten lager vi til et gavebrev i et fint omslag. Du kan selv bestemme den personlige teksten i dette gavebrevet og hvem som skal motta brevet. Noen ganger er det greit at mottakeren får brevet hjem til seg, andre ganger er det hyggelig at giver kan være julenisse selv. Dette gavebrevet fungerer som et bevis på selve gaven og kan fint legges under juletreet. Minstebeløp for gavebrev er kr 25 for aksjefond og kr 1 for rentefond. Tips til deg som ønsker å gi fondsandeler som gave i 29 Posten har det travelt før jul, så vi anbefaler at blanketter for gavebrev blir sendt inn i god tid før julaften. Når andelene er registrert på mottaker vil han/hun motta et brev fra Verdipapirsentralen (VPS). Dersom du selv skal overrekke gavebrevet personlig til mottaker og ikke vil ødelegge overraskelsen på forhånd, skriver du øverst på blanketten: Ønsket tegningsdato Det er denne tegningsdatoen som da vil være retningsgivende for kursdato på andelene og som også er den dagen du må ha dekning for tegningsbeløpet på din bankkonto. Vi vil sende gavebrevet i posten til deg så raskt som mulig etter at blanketten for gavebrev er mottatt hos oss, men vil vente med å foreta tegningen til den angitte datoen. Nye regler for arv og gave Nå er det enklere å gi barn og barnebarn arv og gaver uten at det utløser arveavgift. Nye regler for arv og gave gjør at du avgiftsfritt kan gi et årlig beløp tilsvarende et halvt grunnbeløp i folketrygden (G) hvert år. Således kan store verdier overføres til neste generasjon uten at det utløser arveavgift. Hvor mye kan du gi? Fra og med 1. januar 29 kan du gi Inntil ½ G (G = folketrygdens grunnbeløp) altså kroner hvert år, til hvem du vil av nære og fjerne slektninger, uten at mottaker må betale arveavgift. Du kan velge om du vil overføre egne fondsandeler, eller om du vil kjøpe nye. Et gavebrev er også en fin måte å gjøre det på. Er gaven på mer enn kr , går det overskytende inn i fribeløpsgrensen og må innrapporteres til skattekontoret. Gaven kan gis i form av penger, børsnoterte aksjer eller fondsandeler, men den kan ikke bestå av unoterte aksjer, andeler i ansvarlige selskaper eller kommandittselskaper. Gaven kan heller ikke være fast eiendom. Hvordan overføre formue uten arveavgift Med litt planlegging kan en overføre store verdier til neste generasjon uten at det utløser arveavgift. Det gjøres for eksempel ved at foreldrene tilsammen gir hvert av barna inntil kroner. Besteforeldre kan gi tilsvarende gaver. I 21 kan barna motta nye avgiftsfrie gaver. Da utgjør et halvt grunnbeløp i folketrygden kr I løpet av neste fem års periode vil et foreldrepar sannsynligvis kunne overføre verdier for mellom kr til hvert av sine barn uten å betale arveavgift. Det årlige fribeløpet knyttes ikke spesielt til gaver gitt ved spesielle anledninger. Du kan dermed opprette en fast aksjefondssparing i arvingenes navn. Har du opprettet en månedlig spareavtale på kr 1 til en arving, kan du gi samme arving gaver til en verdi av kr ved andre anledninger. Men husk at ubrukt årlig fribeløp ikke kan overføres til senere år. Arveavgift Dersom en velger å gi egne fondsandeler til arvingene, er det fondsandelenes verdi ved overføringstidspunktet som legges til grunn for beregning av arveavgift. Arvebeløp for inntil 47. kroner fra hver av foreldrene til hvert barn er fritatt for arveavgift 2. Dette beløpet gjelder også for beløp til fosterbarn og stebarn som har vært oppfostret hos giver/ arvelater. For beløp mellom kr 47. og kr 8. er arveavgiften 6%. Dersom det ikke gjelder arv mellom foreldre og barn øker avgiften til 8%. For beløp over kr 8. er arveavgiften 1%. Til andre øker avgiften til 15%. Ved beregningen av arveavgiftsgrunnlaget skal beløpene for gaver/forskudd på arv som er gitt på ulike tidspunkt regnes under ett. En kan derfor ikke porsjonere ut gavene for å unngå avgift. En ser likevel at det økte fribeløpet gjør at man nå kan arve betydelig mer uten å betale arveavgift. Avgiften blir også blir lavere for verdier som blir gitt ut over fribeløpet. Ønsker du å gi fondsandeler som arv/gave kan du ringe kundeservice på tlf 41. Blanketter er også tilgjengelig på 2) Fribeløpet fra begge foreldre til eksempelvis hvert barn, barnebarn og svigerbarn utgjør altså kr 94.

12 12 AKTUELT Regnskap PER Resultatregnskap (alle tall i hele 1) SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente Institusjon SKAGEN Tellus SKAGEN Krona** PORTEFØLJEINNTEKTER OG -KOSTNADER Renteinntekter/-kostnader Aksjeutbytte Gevinst/tap ved realisasjon Endring urealiserte kursgevinster/tap Garantiprovisjon Kurtasje Agio/disagio PORTEFØLJERESULTAT FORVALTNINGSINNTEKTER OG -KOSTNADER Forvaltningshonorar fast Beregnet variabelt forvaltningshonorar * FORVALTNINGSRESULTAT RESULTAT FØR SKATTEKOSTNAD Skattekostnad PERIODE RESULTAT Balanse SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente Institusjon SKAGEN Tellus SKAGEN Krona ** Eiendeler Norske verdipapirer til kostpris Utenlandske verdipapirer til kostpris Urealiserte kursgevinster Opptjente renter verdipapir SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE Tilgodehavende aksjeutbytte Tilgodehavende skatt på aksjeutbytte Opptjente renter bank SUM OPPTJENTE, IKKE MOTTATTE INNTEKTER Til gode fra meglere Til gode fra forvaltningsselskapet Andre fordringer SUM ANDRE FORDRINGER Bankinnskudd SUM EIENDELER Egenkapital Andelskapital til pålydende Overkurs INNSKUTT EGENKAPITAL Opptjent egenkapital SUM EGENKAPITAL Gjeld Skyldig til meglere Skyldig til forvaltningsselskapet Annen gjeld SUM ANNEN GJELD SUM GJELD OG EGENKAPITAL Antall utstedte andeler , , , , , , , ,98 Basiskurs per andel 1 166, , , , , , , ,8236 Note: Avvik på kursen i forhold til porteføljene skyldes periodiseringsavvik per * Beregnet variabelt forvaltningshonorar per 3.9.9: I henhold til vedtektene skal endelig avregning skje per basert på verdiutviklingen resten av året. ** I hele 1 SEK.

13 AVKASTNING OG RISIKO 13 Avkastning- og risikomåling Avkastning* pr Hittil i år Siste år Siste 2 år Siste 3 år Siste 5 år Siste 1 år Siden start SKAGEN Vekst 39,4 % 43,5 % -1,5 % -3,1 % 11,7 % 12,5 % 16,8 % Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX) 54,8 % 58,8 % -15,8 % -5,4 % 8,5 % 6,4 % 9, % SKAGEN Global 18,6 % 26,8 % -11,2 % -2,9 % 9,1 % 9,5 % 16,5 % MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return i NOK) 3,6 % 6,8 % -12,4 % -8,1 %,8 % -3,2 %,2 % SKAGEN Kon-Tiki 5,4 % 61,2 % -2,3 % 7,5 % 18,8 % 21,1 % MSCI Emerging Markets Index (Daily Traded Net Total Return i NOK) 39,4 % 5, % -9,1 % 2,5 % 13,9 % 1,3 % SKAGEN Tellus -3,87% 7,4% 6,81% 5,61% 5,11% Barclays Capital Global Treasury Indeks 3-5 år -12,2% -6,37% 1,96% 6,76% 5,56% SKAGEN Avkastning 7,8% 11,15% 2,56% 3,68% 4,16% 5,12% 6,13% Oslo Børs Statsobligasjonsindeks 3. (ST4X) 3,17% 4,72% 6,61% 5,41% 3,95% 5,67% 6,19% SKAGEN Høyrente 3,25% 4,8% 5,23% 4,98% 3,95% 4,74% 4,94% Oslo Børs Statsobligasjonsindeks.5 (ST2X) 2,14% 3,52% 4,63% 4,48% 3,6% 4,64% 4,8% SKAGEN Høyrente Institusjon 3,46% 4,49% 5,31% 5,1% 3,95% - 3,76% Oslo Børs Statsobligasjonsindeks.25 (ST1X) 2,2% 2,8% 4,17% 4,19% 3,44% - 3,36% Risiko og prestasjonsmåling pr Skagen Vekst Skagen Global Skagen Kon-tiki Skagen Avkastning Skagen Tellus Skagen Høyrente SKAGEN Høyrente Institusjon RISIKOMÅLING SISTE 3 ÅR Relativ gevinst 75% 143% 19% 142% 75% 176% - Relativt tap 74% 16% 94% 25% 78% 37% - Standardavvik, fond 24,2 % 2,4 % 26,3 % 6,3 % 11, %,5%,56% Standardavvik, referanseindeks 33,4 % 15,6 % 24,9 % 2,7 % 12,6 %,8%,53% Relativ volatilitet 13, % 9,5 % 6, % 7,1 % 12,6 %,59%,47% P o s i t i v e i n d e k s a v v i k 18, 24 15, 3 11, 8 6 7, 2 15, 26, 8 6, 9 6 Negative indeksavvik 15,46 9,52 6,94 8,65 16,9,38,18 PRESTASJONSMÅLING SISTE 3 ÅR Relativ gevinst/tap-ratio 1,1 1,35 1,15,69,97 4,72 - Sharpe-ratio, fond -,3 -,34,13 -,8,13 1,57 1,45 Sharpe-ratio, referanseindeks -,29 -,78 -,7,45,2,35 - IR,18,55,85 -,24 -,9,85 1,72 Indeksavvik-ratio 1,18 1,61 1,71,81,95 2,27 5,36 RISIKOMÅLING SISTE 5 ÅR Relativ gevinst 85% 15% 11% 164% 172% - Relativt tap 74% 17% 97% 166% 4% - Standardavvik, fond 21,5 % 19,1 % 24,9 % 5,1 %,53%,57% Standardavvik, referanseindeks 28,1 % 14,2 % 23, % 2,4 %,7%,49% Relativ volatilitet 11,1 % 9,1 % 5,8 % 5,7 %,47%,38% Positive indeksavvik 15,78 16,31 1,55 6,14,61,62 Negative indeksavvik 12,77 7,96 6,14 5,9,27,13 PRESTASJONSMÅLING SISTE 5 ÅR Relativ gevinst/tap-ratio 1,15 1,4 1,13,99 4,31 - Sharpe-ratio, fond,38,3,62,15,96,89 Sharpe-ratio, referanseindeks,18 -,18,46,22,24 - IR,29,9,83,4,74 1,33 Indeksavvik-ratio 1,24 2,5 1,72 1,4 2,22 4,79 RISIKOMÅLING SIDEN START Relativ gevinst 97% 167% 123% 18% 77% 19% - Relativt tap 73% 99% 97% 111% 78% 56% - P o s i t i v e i n d e k s a v v i k 16, , 42 15, 3 6 4, 47 15,1, 45,52 Negative indeksavvik 9,75 8,9 6,15 4,43 15,45,32,14 PRESTASJONSMÅLING SIDEN START Relativ gevinst/tap-ratio 1,33 1,69 1,28,98,98 1,95 - Indeksavvik-ratio 1,7 2,63 2,5 1,1,98 1,39 3,82 * Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert. Referanseindeksen for SKAGEN Kon-Tiki var verdensindeksen fram til og vekstmarkedsindeksen etter denne dato. Avkastningstallene for referanseindeksen er derfor en kombinasjon av disse indeksene. ANGRERETT Når du tegner andeler i fond har du ikke angrerett fordi andelens kurs det vil si den pris du betaler for andelen avhenger av svingninger på finansmarkedet jf. angrerettsloven 22b. Som kunde har du likevel krav på informasjon om SKAGEN og våre fond i henhold til angrerettsloven 9a. Denne informasjonen sendes i velkomstbrev etter at du har blitt kunde. Ved tegning i fond i VPS investorklient ( Min Konto ), gis informasjonen når du velger hvilket fond du vil tegne andeler i. Informasjonen gis også i SKAGENs årsrapport som sendes til alle kunder. Du kan også finne oppdatert informasjon på ORDFORKLARING Alle beregninger av mål er basert på månedlige observasjoner. Standardavviket er et mål på variasjonen i den årlige avkastningen. Tilnærmet er det 65 prosent sannsynlighet for at årlig avkastning er i området pluss minus ett standardavvik. Sannsynligheten for at avkastningen avviker mer enn to standardavvik fra forventet avkastning er cirka fem prosent. Et høyt standardavvik kan antyde høy risiko. Relativ gevinst/relativt tap er et mål på evnen til å oppnåmeravkastning i henholdsvis oppgang- og nedgangsperioder. Et relativt tap på 8 prosent betyr at fondet har oppnådd et tap tilsvarende at fondet var investert 8 prosent i indeksen og 2 prosent i risikofri rente (ST1X). Relativt tap mindre enn 1 prosent betyr at fondet taper mindre enn markedet i nedgang. Relativ gevinst på over 1 prosent betyr at fondet tjener mer enn markedet i oppgang. Hvis en sammenlikner med et fonds standardavvik kan disse målene forklare hvorfor standardavviket er høyere eller lavere enn indeks. Relativ volatilitet er standardavviket til den årlige meravkastningen i forhold til indeks i den aktuelle perioden. Relativ volatilitet måler forvalters evne til å skape jevn meravkastning i forhold til referanseindeksen, men brukes ofte som et mål på et fonds uavhengighet av indeksen. Positive/negative indeksavvik viser positive eller negative indeksavvik per år i den aktuelle perioden. Hvis de positive avvikene er større enn de negative, har fondet oppnådd høyere avkastning enn indeks. Summen av positive og negative avvik er et mål på fondets uavhengighet av referanseindeksen. Sharpe-indeksen er et indirekte mål på sannsynligheten for at fondet skal gi høyere avkastning enn risikofri rente. Jo høyere score, jo høyere er denne sannsynligheten. Jo høyere sannsynlighet, jo sikrere er muligheten for å oppnå meravkastning ved å være i aksjemarkedet. Størrelsen kan derfor brukes som et langsiktig risikomål, men brukes ofte som et absolutt mål på risikojustert avkastning. Informasjons ratio er et indirekte mål på sannsynligheten for at fondet skal gi høyere avkastning enn referanseindeksen. Jo høyere score, jo høyere er sannsynligheten for å oppnå meravkastning. Information ratio brukes også som et mål på risikojustert meravkastning der risiko tolkes som faren for ujevn meravkastning. Information ratio måler dermed forvalters evne til å skape sikker meravkastning, mens relativ volatilitet måler evnen til jevn meravkastning. Relativ gevinst/relativt tap-ratio viser forholdet mellom relativ gevinst og relativt tap. En størrelse over 1 betyr at fondet får bedre betalt for den risikoen det tar sammenlignet med referanseindeksen. Målet er sterkt korrelert med Sharpe-indeksen ved rangering av fond som investerer i samme marked, men viser i tillegg om den risikojusterte avkastningen er bedre enn markedets risikojusterte avkastning. Målet kan derfor brukes til å sammenlikne fond i ulike markeder i motsetning til Sharpeindeksen, som bare kan brukes til å sammenlikne fond som investerer i samme marked. Indeksavvik-ratio viser forholdet mellom positive og negative indeksavvik. Dette er et mål på evnen til å skape meravkastning ved å være aktiv fremfor passiv forvalter. Jo høyere tall, dess bedre betalt per negativt indeksavvik. Indeksavvik-ratio tolker risiko som faren for negative indeksavvik i motsetning til information ratio som tolker risikoen som ujevn meravkastning (og ikke nødvendigvis negativ meravkastning).

14 14 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Bra klima, men selektivt aksjemarked } De fleste vestlige land forlot resesjonen i tredje kvartal. } Flere vekstmarkedsland, med Kina og India i spissen, er nesten tilbake til samme veksttakt som før finanskrisen. } Global spare- og forbruksatferd utvikler seg i riktig retning. } Etterspørselen fra Kina har akselerert, samtidig er lagersituasjonen i flere markeder er normalisert. Det har ført til stigende priser på energiog industrielle råvarer, samt økte skipsrater. } Restrukturering av gjelden til Dubai World på 26 milliarder dollar gir ingen store bølger i de globale finansmarkedene. } Men vær forberedt på vesentlig mer tap fra banknæringen i tiden fremover. De siste årene er det blitt investert store beløp i fast eiendom hvor kvaliteten og avkastningspotensialet ikke er spesielt godt. } Bedre kredittmarkeder fører til økt emisjonsaktivitet i aksjemarkedet. På kort sikt kan det være negativt, men på lengre sikt kan økt interesse for aksjer som aktivaklasse føre til økte priser. Satser på konsumenter med lav gjeld: Høyt gjeldsatte amerikanere har begynt å spare, mens lavt belånte høytsparende forbrukere i vekstmarkedene begynner forhåpentligvis snart å bruke mer. % 25 OGSÅ LAVERE GJELD BLANT SELSKAPENE I VEKSTMARKEDENE Foto: Bloomberg % 125 } Mens konjunkturutsatte og gjeldstunge selskaper har preget vinnerlisten på verdens aksjemarkeder i år, tror vi på et stadig mer selektivt aksjemarked fremover - med økt fokus på solide undervurderte selskaper Utviklede land Vekstmarkedsland Kilde: Citigroup Mye mindre gjeld: Gjeld i forhold til egenkapital for selskapene i vekstmarkedene, utenom finanssektoren, ligger nå på halvparten av hva tilfellet er for den utviklede delen av verden.

15 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING 15 Til tross for at selskapene stort sett har levert svært gode resultater for tredje kvartal, godt over forventingene, har de globale aksjemarkedene de to siste månedene utviklet seg relativt flatt. En av børsene som skilte seg ut med positivt fortegn i perioden var Oslo Børs, som var opp nesten åtte prosent. Fortsatt fallende risikopremier og volatilitet viser at helsen i det finansielle systemet er i stadig bedring. Med den formidable kursutviklingen vi har sett i verdens aksjemarkeder siden i mars, er det imidlertid sunt at markedet tar seg en pust i bakken. For våre globale aksjefond har en styrket krone fått en negativ effekt på avkastningen hittil i kvartalet. SKAGEN Vekst, SKAGEN Global og SKAGEN Kon- Tiki hadde for månedene oktober og november en avkastning på henholdsvis 2,4, -1,1 og 1,2 prosent. De respektive referanseindeksene, Oslo Børs Hovedindeks, verdensindeksen og vekstmarkedsindeksen kunne vise til avkastninger på henholdsvis 7,9,,2 og 2,2 prosent. Obligasjonsfondet SKAGEN Tellus er hittil i fjerde kvartal opp,82 prosent, målt i Euro, mot referanseindeksens,62 prosent. SKAGEN Avkastning steg,58 prosent, og måtte med det se seg slått av referanseindeks med nesten ett prosentpoeng. Hittil i år er imidlertid SKAGEN Avkastning opp 7,8 prosent, som er nesten fire prosentpoeng bedre enn indeks. Våre to pengemarkedsfond, SKAGEN Høyrente og SKAGEN Høyrente Institusjon, leverte avkastninger på,39 og,4 prosent, som for førstnevnte var på linje med referanseindeks mens sistnevnte slo indeks med,9 prosent. Global konjunkturutvikling Mye glede, men blandet drops De fleste vestlige land forlot resesjonen i tredje kvartal, og mange kunne vise til en solid økonomisk vekst i kvartalet. Den amerikanske økonomien la på seg friske 3,5 prosent. Flere vekstmarkedsland, med Kina og India i spissen, er nå stort sett tilbake på den gode gamle veksttakten fra før verdensøkonomien falt sammen i fjor høst. Den kinesiske PMI-indeksen, som er en tillitsindikator for produksjonsbedriftene, har steget videre, og ligger nå på linje med gjennomsnittet for toppårene Det bør gi trygghet for at den gode utviklingen vi nå ser ikke stopper opp med det første. 1 5 Lysere tider: Ledende indikatorer for G7-landene peker oppover igjen. Det gjelder også for produksjonen, som kommer fra historisk lave nivåer. Spare- og forbruksatferden globalt utvikler seg også i riktig retning. De høyt gjeldsatte amerikanerne har begynt å spare. Forhåpentligvis begynner de lavt belånte forbrukerne i vekstmarkedene etter hvert å spare mindre og bruke mer. Mens aktiviteten i USA sakte men sikkert er i ferd med å ta seg opp, med blant annet et bedret boligmarked og økt produksjonstakt, kan fokus nå skifte over til andre land som sliter med store problemer. Japan sliter med sterk valuta, fallende priser og stor statsgjeld. Storbritannia, Spania, Hellas og Irland lider under økende underskudd, stor gjeld og stigende arbeidsløshet. Her er det ikke særlig økt aktivitet å spore. Kina skriver opp valutaen? Kravene til at Kina skal skrive opp verdien av sin valuta tiltar. Den kinesiske renminbien ligger i dag på samme nivå i forhold til amerikanske dollar som sommeren 28. Med fallende dollar har Kinas rammebetingelser for eksport dermed bedret seg ytterligere. Hvordan denne situasjonen blir håndtert politisk blir sannsynligvis en het potet i 21. Forhåpentligvis finner Kina en balansegang hvor valutaen skrives nok opp til å forhindre DEN GLOBALE VEKSTEN SKYTER FART -5 Produksjonen i G7-landene Kilde: Morgan Stanley % Ryssland Indien Indonesien Ledende indikatorer DE UTIKLEDE LANDENE ER MEST GJELDSATTE Turkiet Mexiko 22 Vekstmarkedsland Utviklede land 1% 11% 11% 12% 13% 14% 18% 2% 22% 29% 29% 46% 54% 73% 11% 12% Brasilien Thailand Rumänien Gjelden vokser: Gjeld, målt i prosent av BNP, vokser i hele verden. Det skal landene i den utviklede delen av verden ha æren for. Kina Ungern 28 Polen Sydafrika Euroområdet flere proteksjonistiske tiltak fra handelspartnerne, men ikke så mye at veksten stopper opp på hjemmebane. Siden Kina i dag ikke har inflasjon, vil de kunne hevde at grøten (økonomien) verken er for varm eller kald, men akkurat passe. Markedet priser inn at Kina skal skrive opp renminbien med trefire prosent i 21. Det er neppe nok til at den vestlige verden skal bli fornøyd. President Barack Obamas rundreise i Asia og Kina nylig ga ingen svar på valutaproblematikken. Kina har også andre utfordringer. Den voldsomme pengemengdeveksten, drevet av lave renter og offentlige stimulansepakker, kan gi en boble i eiendomsmarkedet. Myndighetene prøver nå å bremse utviklingen. Nylig ble reservekravene til bankene økt. Ytterligere tiltak blir sannsynligvis iverksatt i tiden fremover. Det kan være et risikomoment inn i 21. Populære emisjoner kan gi dyrere aksjer Kredittmarkedene har nå kommet tilbake for fullt. Selskaper som hadde svake balanser Japan Storbritannien USA 1 5 % Kilde: IM

16 16 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING har benyttet det gode markedet til å hente inn penger for å bedre sin finansielle stilling. Den iboende svakheten i kredittmarkedene, som ble blottlagt i 28, ser ut til å ha gitt fornyet interesse for egenkapitalmarkedet. Dette gjelder både fra investerings- og finansieringsperspektiv. På lengre sikt kan den økte emisjonsinteressen føre til at aksjer som aktivaklasse blir dyrere i forhold til andre aktivaklasser. På kort sikt kan emisjonene trekke likviditet ut av aksjemarkedet, og med det begrense kursoppgangen. I mange tilfeller går den nye egenkapitalen med til å dekke forfall av kredittobligasjoner, slik at selskapene får en sunnere og mer robust finansiering. % Kobber NORMALISERING AV RÅVAREPRISER OG FRAKTRATER Baltic Dry Bulk Indeks CRB råvareindeks Sterk økning siden bunnen: I løpet av høsten har både råvarepriser og fraktrater til sjøs (bulk) kommet opp mot mer normale nivåer sett over de siste årene. Med et lite unntak for kobber er imidlertid prisene langt under toppnivåene fra våren 28. Hvete Olje (Brent) Mar 6 Jul 6 Nov 6 Mar 7 Jul 7 Nov 7 Mar 8 Jul 8 Nov 8 Mar 9 Jul 9 % Kilde: Morgan Stanley Ingen Dubai-smitte, men et lite varsku Meldingen om betalingsutsettelse og en nødvendig restrukturering av gjelden til Dubai World på 26 milliarder dollar skapte et par dager med uro aksjemarkedene. Isolert sett gir ikke denne hendelsen noen grunn til bekymring i de globale kreditt- og finansmarkedene. Men, dette er likevel en påminnelse om at det er blitt investert store beløp i fast eiendom de siste årene, hvor kvaliteten og avkastningspotensialet ikke er spesielt godt. Vi må derfor være forberedt på vesentlig mer tap fra banknæringen i tiden fremover, spesielt i fra den vestlige verden. Renteoppgang er i så måte lite velkomment. Mange banker har i dag dårlig soliditet, og blir neste år nødt til å hente ny egenkapital. Banksektoren kan nok en gang vise seg å bli en krevende sektor å være investert i. Råvarepriser Et strammere marked De siste månedene har, til manges overraskelse, energi- og industrielle råvarer opplevd store prisøkninger. Etterspørselen fra Kina har akselerert, samtidig som lagersituasjonen i flere markeder er normalisert. For enkelte råvarer, som papirmasse og delvis kobber, ser det ut til at markedet blir betydelig strammere utover i 21. Investeringer i ny kapasitet har vært begrenset, samtidig som den økonomiske veksten blir høyere enn tidligere forventet. Til tross for en betydelig etterspørselsvikt fra USA ser lagersituasjonen for olje håndterbar ut, ikke minst når vi tar i betraktning den etterspørselen som kommer fra spekulantene. Basert på dagens realøkonomiske fakta synes en oljepris på rundt 8 dollar å være høy nok. Innen shipping ser vi en massiv bedring i de fleste segmenter. Bulkmarkedsratene har nær doblet seg hittil i fjerde kvartal. Selv i tankmarkedet har ratene nå steget til nivåer som gir lønnsomhet for flere aktører. Investeringsstrategi Øker i defensive kvalitetsselskaper Selv etter en formidabel oppgang i aksjemarkedene verden over har ikke den generelle prisingen kommet opp på et avskrekkende nivå. Pris i forhold til bokført egenkapital ligger nå på rundt to, både i de utviklede markedene og i vekstmarkedene. Det er godt under gjennomsnittet for de siste 2 årene. Avkastningen på kapitalen forventes å være lavere i tiden fremover enn hva vi så i årene før finanskrisen, men det samsvarer godt med et betydelig lavere rentenivå. For vekstmarkedene er avkastningen nå høyere på bokført egenkapital i selskapene enn hva man får ved å investere i statsobligasjoner. Som vi også tidligere har formidlet kommer aksjemarkedet til å bli stadig mer selektivt fremover. I 29 har selskaper med mye gjeld og syklisk virksomhet steget mest, mens mange kvalitetsselskaper med solide balanser og sikrere kontantstrøm har beveget seg lite. Flere av disse fremstår nå som meget attraktivt priset. Vi har de siste månedene økt beholdningen av denne type selskaper. Å ha stor evne til å dele ut regelmessige utbytter til aksjonærene er også verdifullt i disse lavrentetider. ENERGIFORBRUKET ER NÅ STØRST I VEKSTMARKEDENE % % 7 7 OECD Resten av verden Andel av verdens energikonsum (eks. vind, jordvarme og sol) Kilde: Morgan Stanley Fraværet av inflasjon - og en meget ekspansiv pengepolitikk, gjør at også obligasjonsmarkedene gir en akseptabel avkastning i forhold til risikoen. Utfallsrommet for inflasjonen på litt sikt er imidlertid stort, slik at risikoen ved investeringer i lange statsobligasjoner er stigende. Da den globale veksten kommer til å bli lavere enn normalt en god stund til, blir det derimot neppe noe press oppover på realrentene med det første. Av Ross Porter Trendbrudd: En rask industrialisering, med Kina i førersetet, har ført til at vekstmarkedslandene samlet sett forbruker mer energi enn OECD-landene.

17 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING 17 Avkastningsmåling SKAGEN VEKST Hittil i 4. kvartal Hittil i 29 SKAGEN Vekst 2,4% 39,4% Oslo Børs hovedindeks 7,9% 54,8% MSCI Verdensindeks,2% 3,6% Norsk del av SKAGEN Vekst 6,1% 48,% Global del av SKAGEN Vekst - 1,6% 39,8% Avkastningen for delporteføljene er bruttotall, og inkluderer dermed ikke forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente. Porteføljeforvalter Kristian Falnes Oslo Børs skal dra i fra Så langt i fjerde kvartal har vi fått ytterligere bekreftelser på at de internasjonale konjunkturene er på bedringens vei. Dette har ført til positiv prisutvikling for olje og de fleste industriråvarer, hvilket som regel borger for god kursutvikling på Oslo Børs. Ikke overraskende har derfor Oslo Børs Hovedindeks utviklet seg bedre enn SKAGEN Vekst de siste to månedene, og har økt avkastningsforspranget hittil i år. Går vi imidlertid tilbake til 1. januar 28, starten på det verste børsåret i nyere tid, er avkastningsregnestykket annerledes. Fra det tidspunktet og frem til utgangen av november i år hadde SKAGEN Vekst nesten ti prosentpoeng bedre avkastning enn Oslo Børs. Det viser at filosofien bak SKAGEN Vekst fortsatt virker godt. I gode tider henger fondet etter Oslo Børs, mens det i dårlige tider faller betydelig mindre enn vår hjemlige børs. Den gjennomsnittlige årlige avkastningen til SKAGEN Vekst siden oppstarten i 1993 ligger nå på 16,8 prosent, mot 9, prosent for Oslo Børs Hovedindeks. Risikoen til SKAGEN Vekst, i form av kurssvingninger, har også vært en god del lavere enn for Oslo Børs i denne 16-årsperioden. Ved utgangen av november var 56,7 prosent av fondets aksjer i norske selskaper, resten var godt spredd globalt. Fondets kontantandel var 1,5 prosent. De ti største investeringene utgjorde 24,8 prosent av fondet, hvilket er en reduksjon på ca. ett prosentpoeng siden utløpet av tredje kvartal. Ny kaptein på Hurtigruten ga kursrally De største positive bidragsyterne så langt i fjerde kvartal har vært Hurtigruten, Yara International, Clavis Pharma og Telenor. I Hurtigruten kjøpte Trygve Hegnar ca. 2 prosent av selskapet, og ble innsatt som ny styreformann. Kombinasjonen av en stadig bedre drift av selskapet og Hegnars inntreden har fått aksjemarkedet til å fokusere på verdiene som ligger i flåten og fremtidig inntjeningspotensial. Siden refinansieringen i vinter har kursen steget med nesten 3 prosent. De største negative bidragsyterne hittil i kvartalet har vært LG Corp., LG Electronics, Samsung Electronics og det thailandske mobiltelefonselskapet Total Acces Telecommunication. Det sørkoreanske aksjemarkedet har hatt en relativt dårlig markedsutvikling i kvartalet, mye grunnet sterk lokal valuta. Det har vært hovedårsaken til den relativt svake kursutviklingen for våre utenlandske aksjer de siste par månedene. Inn i sørafrikansk entreprenør Nytt selskap i porteføljen er sørafrikanske Aveng. Selskapet er blant de større aktørene innen bygg og anlegg i Sør-Afrika og Australia. I tillegg har selskapet virksomhet rettet mot stål- og sementindustrien. Aveng er lavt vurdert i forhold til inntjening og egenkapital, og har en meget solid balanse. Selskapet vil dra nytte av forventet høy vekst innen bygging av infrastruktur i Sør-Afrika, og har en ordrebok som dekker rundt regnet to års drift fremover. Når det gjelder selskapsobligasjoner fikk vi kjøpt obligasjoner i Seabird Exploration til kun 27 prosent av pålydende verdi. I etterkant av vårt kjøp gjennomførte selskapet en aksjeemisjon, som medførte en betydelig bedring av långivernes sikkerheter. Allerede kan vi notere en betydelig verdistigning på våre obligasjoner. Vi har doblet posten av konvertible obligasjoner i Aker Exploration, til en kurs som gir en avkastning på 16 prosent p.a. I tillegg har vi en mulighet til å bytte obligasjonene til aksjer, men da til en aksjekurs betydelig over dagens nivå. Vi synes prisen på obligasjonene var meget lav, spesielt tatt i betraktning den sterke balansen Aker Exploration får etter fusjonen med Det Norske Oljeselskap er gjennomført. Vi valgte å selge obligasjoner i Northern Offshore, til en pris relativt nær pålydende verdi. Kursen har doblet seg siden vi kjøpte posten i vinter. Vår investeringsidé, som innebar at selskapets inntjening og verdier burde gi lav refinansieringsrisiko ved forfall sommeren 21, ser nå ut til å få fullt gjennomslag i markedet. I tillegg til ovennevnte kjøp har vi økt postene i Dockwise (emisjon), Imarex, Kongsberg Gruppen, Stolt-Nielsen og Bunge. Ned i Norwegian Til tross for at selskapet rapporterte et glimrende resultat for tredje kvartal valgte vi etter en eventyrlig kursoppgang siden i vinter å redusere posten i Norwegian. Flyselskapet viser god drift, har god markedsposisjon og har ekspansive planer for fremtiden. Men etter kursoppgangen var ikke selskapet lenger betydelig undervurdert. I og med at Bjørn Kjos også valgte å redusere sitt eierskap, er han tydeligvis litt enig med oss i det. Etter at det svenske bioteknologiselskapet Biovitrum offentliggjorde planer om oppkjøp av et svensk farmasiselskap, til en pris vi oppfatter som høy, valgte vi å selge mesteparten av aksjene i selskapet. Når Biovitrum i tillegg velger å betale mesteparten av kjøpesummen med egne aksjer, mener vi det ikke reflekterer de fundamentale verdiene, og det var lett å trykke på salgsknappen. Vi har fortsatt nedsalget i Petrobras, på stadig stigende kurser. Vi har også valgt å selge oss noe ned i Pride International. Årets kursoppgang har ført til at aksjen ikke lenger har så stort potensial i forhold til hva vi mener er riktig fundamental verdi for selskapet. Gode utsikter Som skrevet i forrige markedsrapport betrakter vi den generelle prisingen av Oslo Børs til å være omtrent på historisk gjennomsnitt, både hva gjelder pris i forhold til bokførte verdier (P/B) og forventet inntjening (P/E) det kommende året. Det må derfor ikke forventes at årets kraftige kursoppgang skal fortsette i samme tempo. Kurskorreksjoner må også påregnes. De makroøkonomiske utsiktene, spesielt i vekstmarkedslandene, er likevel så gode at inntjeningsutsiktene for mange av de sykliske næringene på Oslo Børs har bedret seg betydelig. Oljeprisutviklingen har selvfølgelig stor betydning. Statoil utgjør over 3 prosent av markedsverdien av alle selskapene på Oslo Børs, og til sammen utgjør oljeog oljeserviceselskapene mer enn 5 prosent. Med den gode veksten i energikonsumerende vekstmarkedsland er det vanskelig å se for seg et stort prisfall på olje. Tilgangen på ny produksjonskapasitet er på kort sikt begrenset, og den ekstra kapasiteten som OPEC besitter blir sannsynlighet mindre neste år. Når det gjelder våre porteføljeselskaper synes vi de fortsatt er moderat verdsatt. Estimert inntjening (P/E) for neste år som ligger på under ti, og en pris i forhold til bokførte verdier (P/B) på 1,2, er attraktive nøkkeltall i denne perioden med stadig bedrede konjunkturer. Vi ser fortsatt et godt potensial, og gleder oss til å ta fatt på et nytt år, det syttende i rekken (16 års bursdag 1. desember), med målsettingen om å skape best mulig risikojustert avkastning til våre andelseiere. Selskapene i porteføljen til SKAGEN Vekst samt en ti på topp-liste og diverse annen informasjon om fondet finner du på sidene

18 18 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Avkastningsmåling SKAGEN GLOBAL Hittil i 4. kvartal Hittil i 29 SKAGEN Global -1,1% 18,6% MSCI Verdensindeks,2% 3,6% Porteføljeforvalter Filip Weintraub Har ikke høydeskrekk Etter årets kraftige børsopptur tok verdens aksjemarkeder en pause i oktober og november. Men selskapenes bedrede inntjening, som fremdeles overrasker analytikerstanden på oppsiden, fortsetter med uforminsket styrke. Et diskusjonstema nå blant aktørene i aksjemarkedene er hvor sterk inntjeningsveksten blir fremover. Og om markedet allerede har priset inn for mye fremtidig inntjening i aksjekursene i forhold til hva som blir realiteten. Vi har skrevet en artikkel om dette temaet både på baksiden av denne markedsrapporten, og i statusrapporten for november måned som ligger på våre nettsider. Jeg kan vel røpe såpass at vi ikke har høydeskrekk på de nivåene verdens børser er priset til i dag, men aksjemarkedet kommer til å bli stadig mer selektivt fremover. Etter en litt svakere periode så langt i fjerde kvartal, er resultatet for SKAGEN Global når en måned gjenstår av 29 fortsatt meget tilfredsstillende, både absolutt og relativt til verdensindeksen. Godt betalt for våre defensive aksjer I perioden fikk vi godt betalt for posisjonene i såkalte defensive konsumvareselskaper, som tidligere i år har opplevd en relativt dårlig kursutvikling. Disse litt kjedelige, men veldig profitable selskapene som Nestlé og Pfizer, var de største positive bidragsyterne til resultatet for oktober og november. Tett fulgt av Charoen Pokphand Foods, Grupo Mexico, og Cliffs Natural Resources. De tre sistnevnte har faktisk doblet seg i kurs i år. Negative bidragsytere var LG Corp, Bharti Airtel, Samsung Electronics, Kyocera og Total Access Communication. Periodens relativt sterke bransjer var defensive konsumvarer, råvarer og medisin. Relativt svake bidragsytere var telekommunikasjon, informasjonsteknologi og kapitalvarer, som alle har opplevd en meget god kursutvikling tidligere i år. Grupo Mexico vant De siste par månedene har det vært mye action innen råvarer. Grupo Mexico, vel omtalt i tidligere markedsrapporter og i årsrapporten for 28, vant til slutt kontroll over sitt datterselskap Asarco. Dermed forsvant også den store rabatten selskapet har vært priset med i forhold til de underliggende verdiene og inntjeningen. Etter en kursoppgang på 245 prosent i år valgte vi å selge oss betydelig ned i selskapet, men vi ser fremdeles en god oppside i aksjen. Stålselskapet Ternium har de siste to kvartalene rapportert meget gode tall. Spesielt kontantstrømmen har vært overraskende bra. Dette har til en viss grad blitt reflektert i aksjekursen, og vi har trimmet posisjonen noe ned. De realiserte midlene er blitt investert i Cliffs Natural Resources (gamle Cleveland-Cliffs). Selskapet har sin virksomhet innen kull og jernmalm. I USA er de den største jernmalmprodusenten, og selskapet har også en sterk posisjon på det australske markedet. Billig italiensk sement Vi har økt postene i Buzzi Unicem og Italcementi, italienske sementselskaper med betydelig aktivitet i Øst-Europa og i Afrika. To markeder i sterk vekst, hvor det også oppnås gode marginer. Begge selskapene er kjøpt til under 1 dollar pr. tonn kapasitet, noe som trolig tilsier at de er blant verdens billigste sementselskaper. Etter en opptur for flere av våre energiselskaper har vi foretatt noen endringer i denne sektoren i porteføljen. Alle aksjene i PKN Orlen, Forest Oil, Seahawk Drilling (utfisjonert fra Pride på sensommeren i år) samt siste rest av Petrobras-posten er nå solgt. Vi økte våre posisjoner i Mariner Energi og BP. Verdens tredje største traktorprodusent Etter en kraftig verdistigning hittil i år for Kone og Siemens har vi innen kapitalvarer solgt oss betydelig ned i disse selskapene. I tillegg ble posten i Air France-KLM halvert. De realiserte midlene investerte vi i en nykommer i porteføljen, Agco, verdens tredje største traktorprodusent. Selskapet handles til litt over bokførte verdier, men inntjeningen er svak, og med det er også løpende tall på forventet inntjening (P/E) relativt høye. Forventinger om bedre tider og større etterspørsel etter landbruksvarer tilsier også bedre tider for bøndene, og nye investeringer i traktorer. Vi ser allerede nå at gjødselsprisene tar seg opp. Selskapet har også mye å hente på kostnadssiden. Her er det satt i gang et kostnadskuttprogram, som bør gi betydelig bedre marginer allerede neste år. Hovedkonkurrenten Deere kan i dag skilte med dobbelt så høye marginer som Agco. Vi har også kjøpt en post i bemanningsselskapet Randstad. Ut av Peugeot inn i Toyota Etter nesten dobling av våre Peugeot-aksjer så lang i år, drevet av et generelt bedre bilmarked og forventinger til flere strategiske avtaler, har vi nå solgt oss ut av selskapet. Pengene fra salget har vi rullet over i Toyota Industries, hvor inntektene ikke kommer primært fra bilsalg men fra salg av gaffeltrucker og bildeler. Med sin avhengighet av global vekst og handel er det ikke overraskende at selskapets inntjening for tiden er svak. Innen gaffeltrucker, hvor levetiden ligger på rundt tre år, forventer vi en god del utskiftninger blant brukerne - i takt med at den globale økonomien tar seg opp. Basert på konservative estimater for fremtidig inntjening har vi betalt bare mellom to og fire ganger inntjeningen for Toyota Industries. Prisen vi betalte for selskapet er ikke så mye høyere enn verdien av selskapets eierandel i Toyota Motors på snaue seks prosent og andre finansielle aktiva. Med andre ord får vi driften av selskapet nesten gratis. Postene i Comcast og Metro ble økt. Førstnevnte gikk i skrivende stund ut og meddelte at de fusjonerer inn General Electrics medievirksomhet, som blant annet inkluderer 51 prosent av NBC Universal. Metro har overrasket markedet med at de ligger foran skjema hva gjelder annonserte kostnadskutt. Reduserer dyrefor etter 25 prosents opptur Vi har gjort betydelige endringer i periodens vinnersektor, defensive konsumvarer. Etter en fantastisk avkastningsreise på 25 prosent i år har vi redusert posisjonen betydelig i den thailandske dyre- og rekeprodusenten Charoen Pokphand Foods. Da selskapets inntjening i perioden har økt med 2 prosent, vurderer vi fremdeles aksjen som attraktiv. Det ligger også an til en utfisjonering av virksomheten i Vietnam neste år, som kan være en annen trigger til fortsatt god kursutvikling. Vi har solgt oss helt ut av sjokoladeprodusenten Cadbury. Dette ble en kortvarig og søt investering for oss. Prisen lå godt over Kraft Foods bud på selskapet. Som tidligere meddelt kjøpte vi oss inn i Cudbury i sommer, rett før Kraft kom med sitt bud. En del av pengene for salget har vi brukt til å kjøpe aksjer i nettopp budgiver, Kraft Foods. Selskapet har opplevd en svak kursutvikling i forbindelse med oppkjøpssituasjonen. Markedet har fryktet at det skal oppstå en budkrig om Cadbury. Buffett etter oss inn i Nestlé Fortsatt gode salgstall, og sterke signaler om økte utbytter eller tilbakekjøp av egne aksjer, førte til at Nestlé har vært en av periodens vinneraksjer. Det var jo heller ingen ulempe for aksjekursen at en viss mann med navn Warren Buffett flagget at også han har kjøpt seg inn i den sveitsiske matvaregiganten. Vi benyttet den sterke kursoppgangen til å lette oss litt i Nestlé, og flyttet pengene over til vår italienske melkeprodusent Parmalat. Etter å ha besøkt selskapet føler vi at investeringscaset vårt er bekreftet. Potensial for økte marginer på driften er bedre enn hva vi hadde lagt inn i vårt opprinnelige regnestykke, og de fremtidige strategiske mulighetene ser ytterst interessante ut. Etter en bra kursutvikling i år har vi trimmet posisjonene noe i Samsung Electronics, Bank Asya, Eletrobras og Calpine. Vi har fortsatt å øke oss opp i Fresenius, Sabanci, Amdox og Total Access Telecom. Selskapene i porteføljen til SKAGEN Global samt en ti på topp-liste og diverse annen informasjon om fondet finner du på sidene

19 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING 19 Avkastningsmåling SKAGEN KON-TIKI Hittil i 4. kvartal Hittil i 29 SKAGEN Kon-Tiki 1,2% 5,4% MSCI Vekstmarkedsindeks 2, 2 % 39, 4% Porteføljeforvalter Kristoffer Stensrud Asiatisk lavpris: AirAsia er nykommer i porteføljen. I likhet med Norwegian satser de på lave kostnader, lave priser og fleksibel forretningsmodell. I oktober og november har de globale vekstmarkedene fortsatt oppover, med mindre korreksjoner underveis. SKAGEN Kon-Tiki var i perioden opp 1,2 prosent, mot 2,2 prosent for vekstmarkedsindeksen, målt i en sterk norsk krone. Den relativt sett svakere avkastningen for SKA- GEN Kon-Tiki skyldtes i første rekke negative bidrag fra det indiske mobilselskapet Bharti Airtel og de koreanske elektronikkselskapene Samsung Electronics og LG Electronics. I tillegg utviklet det thailandske teleselskapet Total Access Telecommunication og indonesiske Indosat seg svakt. På den positive siden finner vi i første rekke russiske Sistema, brasilianske Banrisul, Vale og Eletrobras, samt våre tre store farmasiselskaper China Shineway, Gedeon Richter og Stada Arzneimittel. Gode markeder i perioden var Brasil, Russland og India, mens Tyrkia og Egypt har vært relativt svake. Fortsatt har energi og råvarer vært gode sektorer, men vi har etter hvert sett noe mer oppmerksomhet mot selskaper med stabil inntjening. Vi har solgt oss ut av polske PKN Orlen og den russiske supermarkedskjeden X5. Postene i Petrobras og OGX Petroleum er redusert noe. I Great Wall Motor og pensjonsselskapet Provida har vi tatt litt gevinst. Kanadisk kobber og asiatiske fly Nytt selskap i porteføljen er det kanadiske kobberselskapet Equinox. Våren 29 startet selskapet opp produksjonen på sitt kobberprosjekt i Zambia, som har en årlig produksjonskapasitet 17 tonn kobber. Equinox overrasker med både høyere produksjon og kobberpriser enn ventet. Selskapet er også et attraktivt oppkjøpsobjekt. NØKKELTALL FOR DE STØRSTE POSTENE I SKAGEN KON-TIKI Postens storlek, % Kurs P/E 29E P/E 21E P/B senaste Kursmål Oppside, % Samsung Electronics 6, ,1 7,9 1, Eletrobras SA 6, ,6 7,2, Sistema 4,9 18 8,9 5,9 1, Pride International 4, ,5 1,9 1, Hyundai Motor 4, ,4 3,8, Banrisul 3,7 12 9,1 7,7 1, Standard Chartered 3, ,4 9,3 1, Richter Gedeon 3, ,1 14,1 2, Vale SA 2, ,1 12,1 2,3 4-6 Bharti Airtel 2,5 3 11,5 9,7 3, LG Electronics 2, ,1 3,1, Seadrill 2, ,9 6 2, Median topp 12 46,4 8,6 7,9 55% Median topp 35 73,5 9,6 7,8 1,1 47% Vekstmarknedsindeks 15,8 12,4 2,1 Høy aktivitet og økt konsentrasjon: SKAGEN Globals portefølje er gjennom tredje kvartal blitt mer konsentrert. Det er kommet inn tre nye selskap i porteføljen, Reed Elsevier, Parmalat og Cadbury. Alle er de europeere. Vi har kjøpt oss inn i det malaysiske flyselskapet AirAsia, som driver punkt til punkt passasjertrafikk ut fra Malaysia, Thailand og Indonesia. I likhet med hva vi ser i Europa synes nøkkelfaktorene for suksess i luften å være lave kostnader, lave priser og en fleksibel forretningsmodell. Konkurransen i markedene hvor AirAsia opererer består hovedsakelig av statsdominerte nettverksselskaper. Et annet nytt selskap i porteføljen er Chaoda Modern Agriculture, som driver med dyrkning og distribusjon av grønnsaker i Kina. Selskapet vokser hurtig, og har en sterk finansiell stilling. Inn som nykommer har også Tisco Financial Group kommet. Selskapet er markedsleder på bilfinansiering i Thailand. Vi har i tillegg økt på i noen selskaper som har ligget relativt stille i år, med Eletrobras i spissen. Betydelig rabatt Porteføljen til SKAGEN Kon-Tiki handles nå til en betydelig rabatt i forhold til både vekstmarkedsindeksen og verdensindeksen.i de 35 største selskapene, som utgjør ca. 78 prosent av fondet, forventer vi at inntjeningen øker med 19 prosent neste år (størrelsesvektet). Porteføljen prises til 9,6 ganger estimert inntjening for 29 og 7,8 ganger hva vi forventer blir selskapenes fortjeneste (P/E) neste år. Pris i forhold til bokført egenkapital (P/B) ligger på 1,1, som er 4 prosent lavere enn vekstmarkedsindeksen. Det bør gi en god nedsidebeskyttelse, samtidig som porteføljen har en god oppside. Basert på våre kursmål, ligger sistnevnte 47 prosent over kursnivået fra inngangen til desember. Selskapene i porteføljen til SKAGEN Kon-Tiki samt en ti på topp-liste og diverse annen informasjon om fondet finner du på sidene

20 2 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Global rentekommentar: Nesten bare lave renter Ben Bernanke & Co. har ikke hast med å sette opp styringsrenten. Vi tror de korte rentene ute i den store verden kommer til å bli lave lenge. Det vil også holde de lange statsrentene nede. Da de store sentralbankene kuttet sine styringsrenter ned mot null, mente mange at pengepolitikken var ekstremt ekspansiv. Det er sannsynligvis en feilslutning. Lavt lokk på realavkastningen I fjor høst kollapset den globale økonomien, og forventet realavkastning på nye investeringer i næringslivet falt som en stein. I tillegg begynte konsumprisene mange steder å falle, og folks forventninger til fremtidig inflasjon ble jekket kraftig ned. I sum innebar det at selv om den korte nominelle renten sank ned til null, så sank den trolig ikke nok til å holde tritt med fallet i den såkalte naturlige renten. Det vil si den renten som sørger for balanse i økonomien. Politikken var derfor i fjor høst kontraktiv både i USA, Eurosonen og Storbritannia. Sentralbankene var med andre ord på hælene. Vekst/kvartal USA BNP ØKER IGJEN Våren 29 var det et bredt omslag i verdensøkonomien. De økonomiske pilene pekte igjen oppover. Det er imidlertid fremdeles svært mye ledig kapasitet globalt, slik at det tar tid før vi opplever knapphet på realressurser for investeringsformål. Det legger et lavt lokk på forventet realavkastning og inflasjon. Fed hever i 212? Gitt at pengepolitikken i mange land ikke fikk bli ordentlig ekspansiv, tror vi det ville gå veldig lang tid før styringsrentene hadde blitt satt opp. Nå har styringsrenten kommet opp i noen av de økonomiene som ble minst rammet av den internasjonale nedgangskonjunkturen, som Israel, Australia og Norge. Men i de store økonomiene, som har fått det største tilbakeslaget siden 193-årene, tar det sannsynligvis lang tid før rentene heves. Storbritannia Eurosonen 93 Japan 91 Q1 8 Q2 8 Q3 8 Q4 8 Q1 9 Q2 9 Q3 9 Kilde: Reuters EcoWin Vi tror den amerikanske sentralbanken Fed kommer til å vente helt til 212 med å sette opp styringsrenten. Analyser som er gjort av Feds økonomer tilsier at renten nå egentlig burde være på minus fem-seks prosent. Det er selvsagt ikke mulig. Men man kan prøve å kompensere for manglende negativ rente ved å holde renten lav mye lenger enn man ellers ville ha gjort. Bank og England kommer også til å vente en god stund. Britisk økonomi var en av de få som reduserte seg også i tredje kvartal i år. Og, de siste indikatorene som har kommet er ikke lystig lesning. ECB under politisk press Mange tror den europeiske sentralbanken ECB vil være først ute blant de store med å stramme til. På papiret er jo ECB den mest uavhengige sentralbanken, og har som sitt eneste mandat å bekjempe inflasjonen. Men heller ikke ECB opererer i et politisk vakuum. Den nylig vedtatte Lisboa-avtalen gir finansministrene i eurolandene konstitusjonell ryggrad til å ha en mening om euroens eksterne verdi. Hvis ECB ligger et hestehode foran Fed og Bank of England, kan euroen komme til å styrke seg kraftig. Med en svært høy arbeidsledighet blir en valutastyrking meget vanskelig å svelge for finansministrene. For å unngå politisk bråk om euroen kan ECB derfor komme til å vente lenger med å heve renten enn de egentlig ønsker. Ved å vente med å heve styringsrenten risikerer selvsagt sentralbankene å komme på hælene også i oppturen, slik at inflasjonen overrasker på oppsiden. Vi tror det er en risiko de er villige til å ta. Av Torgeir Høien Unntaket er UK: Etter et kraftig fall i BNP vokser nå økonomien igjen i de fleste land. Storbritannia er et unntak. Den bristiske økonomien var i tredje kvartal fremdeles ikke kommet ut av resesjonen.