«Rekyl i Sør-Europeiske økonomier»

Transkript

1 «Rekyl i Sør-Europeiske økonomier» Effektene av stimulitiltak kommer til syne i Italia, Spania og Portugal. Fall i markedene gir attraktiv inngang. The difference

2 Kvantitative lettelser vil gi Eurosonen fordeler Da ECB besluttet å starte kjøp av obligasjoner for 60 milliarder Euro i måneden den 22 andre januar, fulgte de i fotsporene til FEDs etter hvert vellykkede stimuliprogram for den amerikanske økonomien. Effektene har ikke latt vente på seg, og effektene er så langt tydeligst i valutamarkedet. ECB lanserer sine stimulitiltak samtidig som den amerikanske sentralbanken ventes å stramme inn sine stimulitiltak. ECB er ikke alene. Så langt har 22 sentralbanker lettet pengepolitikken i ECB setter tonen for internasjonal pengepolitikk, og global stimuli vil være fordelaktig for europeiske selskaper som har høy andel global eksport. Vi forventer at ECB vil lykkes med å få i gang hjulene i europeisk øjonomi. ECB vil kjøpe obligasjoner for 60 milliarder Euro til september 2016, eller til inflasjonen beveger seg opp mot inflasjonsmålet på ca 2 %. Grafen viser avviket mot median for Euro mot Dollar, Yen og Yuan. Negativt differanse betyr at Euro handles under median mot den respektive valuta. For øyeblikket handles Euroen lavere enn medianprisingen mot de tre største konkurrentene globalt. Størst er avstanden til Kina, etterfulgt av USA Side 2

3 Stimuli virker som en tidskapsel. Når ECB nå velger kvantitative lettelser som stimuli for Eurosonen, er dette for å få fart på etterspørselen etter kreditt. Negativ kredittvekst har preget Eurosonen siden Hellaskrisen for alvor blomstret opp i Den gang var det høye statsrenter som truet Eurosonen. Dette problemet er løst, og europeiske regjeringer finansierer seg nå billigere enn på noe tidspunkt i historien. Til tross for ny uro rundt Hellas har dette vedvart. Dette gir langt større fleksibilitet økonomisk, og ved å gjennomføre reformer nå, kan Eurosonen oppnå ev varig vridning av konkurransefordelen. Problemet har vært negativ lånevekst. Uten kredittvekst vil ingen moderne økonomi vokse. I dag er bankene i Eurosonen oppkapitalisert, og de kvantitative lettelsene vil bedre utlånsevnen- og viljen til europeiske banker. Samtidig vil lavere renter bidra til langt bedre etterspørsel etter utlån. Gjennom 201 rapporterte de fleste land i Eurosonen om en lettelse i lånestandarder for bankene, både til private og til næringslivet. Samtidig er bankenes marginer på vei ned. Lavere priser på lån vil kunne stimulere etterspørselen i eurosonen. Dette har (endelig) kommet til syne i utlånsveksten, som nå er positiv for husholdninger, næringsliv og forbrukerkreditt for første gang siden finanskrisen! Side 3

4 PMI og BNP viser klare tegn til bedring og vekst Timingen for stimuli virker å være meget bra. Eurosonen har allerede en viss medvind, drevet av sterke eksportselskaper og økende etterspørsel. PMI (innkjøpsjefindeksen) for Eurosonen viser helt klart at regionen er i vekst, og optimismen har vart i 2 år. Dette gjenspeiles også i BNP, som etter 8 kvartaler uten vekst, nå har vokst i 9 sammenhengende kvartal. Stimuli fungerer ikke umiddelbart når det slippes i økonomien. ECB har lansert en rekke lettelser i etterkant av Hellas-krisen, og disse har bidratt til at økonomien igjen vokser. Kvantitative lettelser kan best beskrives ved å sammenligne dem med en vannkanne. Fylles vannkannen vil vannet viderefordeles avhengig av tutens størrelse. Det er ikke størrelsen på tuten, eller trykket på kranen som fyller kannen som avgjør hvor lenge det vannes, men mengden vann i kannen. Når man starter å fylle kannen, vil den distribuere vannet utover, og når kannen er full, vil den fortsatt vanne lenge etter at kranen er stengt. Derfor er effektene av stimuli nå langvarige. ECB vil fylle kannen de neste to årene, om mens den starter å ha effekt nå, vil den vare lengre enn tilbakekjøpsprogrammet. Vi venter derfor en langvarig effekt på europeisk økonomi Side

5 Eurosonen har tilgjengelig kapasitet Etter meget svak utvikling over lang tid, er det igjen tegn til økt industriell aktivitet i Eurosonen. Spesielt Italia (rød) har mye å gå på Side 5

6 Eurosonen har igjen begynt å levere Eurosonen har etter en litt svak sommer igjen begynt å prestere bedre enn markedets forventninger. Vi ser soleklare effekter av stimuli Side 6

7 Lave renter når endelig ut til forbrukerne Lånerenter til nye boliglån i Eurosonen er på sitt laveste nivå noensinne. Dette vil kunne føre til økte investeringer og økt sysselsetting Side 7

8 Forbrukertilliten på det høyeste nivået siden finanskrisen 6 måneders snitt er nå på det høyeste nivået siden finanskrisen, men uro i det siste har dempet den noe Side 8

9 Spania vokser raskest, men potensialet finnes også i Portugal og Italia Spania er Europas gaselleøkonomi, mens Italia presterer svakere enn snittet. En sterk turistsesong og etterlengtet industriell styrke blant tingene som kan løfte Italia Side 9

10 Høy kapasitet for vekst Høy ledighet gir høy kapasitet for vekst Side 10

11 Spanias boligmarked viser tegn til utbunning Volumet i Spania er på vei opp, etter meget svak utvikling, samtidig ser fallet i boligprisene ut til å ha stoppet opp Side 11

12 Lav nybygging og økende interesse Fallet i byggeaktiviteten er på mange måter symptomet på Spanias fall. Økende økonomisk vekst kan gjenopplive landets økonomi Side 12

13 Kina Vi tror på stimuli Kina har mistet betydelig konkurransekraft mot Europa. Dette er positivt for Europa, men kun i den grad den kinesiske økonomien ikke kollapser Kina er i gang med et gigantisk makroøkonomisk eksperiment. Overgangen til flytende valuta og fri flyt av kapital vil føre til økt ustabilitet i økonomien Vi venter at kinesiske myndigheter vil komme med en omfattende stimulipakke for å erstatte bortfall i etterspørselen i Kina i løpet av de neste 6 månedene Det er helt normalt at Kina devaluerer. Yuan er 20 % over historisk snitt mot Euroen, og landet har tapt 10 % konkurransekraft mot USA de siste 5 årene. Siden starten av 201 hadde Yuan styrket seg 20 % mot euro før devalueringen. Det er helt klart tegn på at veksten i Kina er svakere. Vårt hovedscenario er ikke kollaps, men svakere vekst. Dette er først og fremst et problem for råvareprodusenter. Husk at tap av konkurransekraft mot Kina er et av eurosonens største problemer de siste 10 årene., Wikipedia Side 13

14 Kraftige markedseffekter av kvantitative lettelser Side 1

15 Sterk performance i aksjer etter operation Twist og QE3 sektorer utmerket seg etter QE3. Industri, forbrukervarer, finans og farmasøytiske selskaper. Kun innen farmasøytiske selskaper har oppgangen vært global Side 15

16 Høye vekstforventninger til tross, vårt scenario baserer seg på fallende multipler. FTSEMIB E 2016 E 2017 E Omsetning * Omsetningsvekst -2,3 % -5,9 % 2,6 % 3,7 % EBITDA * Ebitdamargin 20,1 % 18,9 % 19,8 % 21,2 % EPS * Resultatvekst 71 % 26 % 2 % 17 % * pr aksje, lokal valuta Kilde: Bloomberg PSI E 2016 E 2017 E Kursmål indekser Omsetning * Omsetningsvekst -9,3 % 17, % -16,7 % 5, % EBITDA * Ebitdamargin 13,9 % 20,8 % 16, % 16,9 % EPS * Resultatvekst -88 % 12 % 27 % * pr aksje, lokal valuta Kilde: Bloomberg IBEX E 2016 E 2017 E Omsetning * Omsetningsvekst -11,8 % 15,0 %,8 % -5,2 % EBITDA * Ebitdamargin 21,3 % 23,2 % 23,5 % 23,0 % EPS * Resultatvekst -13 % 1 % 16 % 5 % * pr aksje, lokal valuta Kilde: Bloomberg P/E multippel 15,0 1,0 1,0 IBEX , , ,8 30,3 % P/E multippel 17,0 15,5 15,0 FTSEMIB , , ,3 29, % P/E multippel 12,0 13,0 13,0 PSI , , ,1 55,2 % Snitt avstand til target fra nivå 1/9 5 % 20 % 38 % Vårt estimat baserer seg på konsensusestimater, fallende multipler i Spania og Italia, og noe multippelekspansjon i Portugal Side 16

17 Warranten Basert på vårt hovedscenario, mot sluttkurs 1/ Side 17

18 ANSVARSFRASKRIVELSE Denne rapporten er bare ment for informasjonsformål. Den skal ikke benyttes eller anses som et tilbud om salg eller en oppfordring til kjøp av verdipapirer. Alle synspunkter som uttrykkes, kan endres uten forutgående varsel. Rapporten er utarbeidet på grunnlag av informasjon fra ulike kilder som ansees som pålitelige. Selv om alle rimelige forholdsregler er tatt for å sikre at informasjonen i denne rapporten er korrekt og ikke er villedende, gir Nordic Securities AS ingen garantier, det være seg uttrykkelige eller underforståtte, med hensyn til rapportens nøyaktighet eller fullstendighet. Verken Nordic Securities AS, dets partnere og ansatte, eller noen annen person tilknyttet selskapet påtar seg noe ansvar for noe direkte tap eller følgetap som måtte oppstå som følge av bruk av eller tillit til informasjonen i denne rapporten. Rapporten er utarbeidet med sikte på generell distribusjon og generell informasjon. Den tar ikke hensyn til mottakerens særskilte investeringsmål og økonomiske stilling. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge verdipapirer omhandlet eller anbefalt i denne rapporten, bør søke uavhengig økonomisk rådgiving i den forbindelse. Denne rapporten skal ikke distribueres, siteres eller reproduseres for noe formål uten skriftlig godkjenning fra Nordic Securities AS. Verken Analytikere eller Nordic Securities AS eier aksjer i det anbefalte selskapet. For mer informasjon vedrørende compliance, se vår hjemmeside. Nordic Securities er underlagt tilsyn av det norske Finanstilsynet. Bergen Nordic Securities AS Bryggen 5 N-5003 Bergen T: F: bergen@nordicsecurities.no Oslo Nordic Securities AS Grundingen 2 N-0250 Oslo T: F: oslo@nordicsecurities.no