PRE II Kvartalsrapport 1-2012 PRE China Private Equity II AS
PRE China Private Equity II AS ( PRE China II ) har som formål å investere alle sine midler i China New Enterprise Investment Fund II ( CNEI II ). CNEI II har så langt investert i fem selskaper. CNEI II er et oppfølgerfond til Private Equity-fondet China New Enterprise Investment Company ( CNEI I ), som ble lukket i august 2007. CNEI II ble lukket i februar 2010 og har en kommitert kapital på USD 225 millioner. Per 31.03.12 har fondet investert i fem selskaper til et samlet investeringsbeløp på USD 67,6 millioner. PRE China II har kommitert til sammen USD 62,5 millioner til CNEI II. Av dette er omlag USD 32,1 millioner innbetalt. Forvalters rapport Veksten i det kinesiske bruttonasjonalproduktet falt som forventet i 1. kvartal. Sammenlignet med den samme perioden i 2011 steg økonomien 8,1 % og fra 4. kvartal 2011 var veksten 7,4 %. Uverifisert statistikk indikerer derimot at faktisk vekst kan være 1 3 % lavere enn hva myndighetene har rapportert. I motsetning til de siste månedenes makroøkonomiske statistikk peker fremtidsrettede indikatorer på en økonomisk bedring i Kina. Dette gjelder spesielt ordretall fra kinesiske innkjøpssjefer. Statistikken bidrar til å øke forventningene mot forbedret økonomisk vekst utover i 2012. Kinas handelsbalanse var balansert gjennom årets første kvartal, en bekreftelse på tidligere observasjoner av en markedstrend med fallende handels- og betalingsoverskudd. Forvalter mener, på bakgrunn av dette, at potensialet for ytterligere yuan-appresieringer er betydelig redusert. Feida (varmvalsing av stålplater) Dato for investering: September 2008 USD 30 mill. Verdivurdering per 31.03.12 USD 30 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 4 av 7 styreplasser Primæreierskap: 60 % Eierskap etter utvanning: 60 % Med en kapasitet på to millioner tonn er Feida Kinas største uavhengige varmvalsingsverk. Selskapet produserer middels tykke og tykke stålplater som hovedsakelig anvendes i maskinproduksjon, infrastrukturprosjekter, skipsverft og innen byggenæringen. Et raskt voksende utviklingsland med en stor og diversifisert økonomi opplever vanligvis stigende etterspørsel etter stålplater. Finanskrisen i 2008 har imidlertid rammet mange kjøpere hardt, spesielt innen skipsbygging og maskinindustri. Ved utgangen av 2010 hadde etterspørselen enda ikke tatt seg opp til 2007-nivåer, noe som resulterte i en vedvarende overkapasitet. Samtidig gikk kapasitetsutnyttelsen ned i de integrerte stålverkene som førte med seg mindre tilgjengelighet på behandlingsklart stål, et materiale Feida kjøper fra disse verkene. Som et resultat har Feida vært igjennom et utfordrende par år med en kombinasjon av overkapasitet og smale marginer mellom behandlingsklart stål og stålplater. Økt etterspørsel etter stålplater og høyere kapasitetsutnyttelse i stålverk, som igjen vil føre til økt etterspørsel etter behandlingsklart stål og lavere priser i forhold til øvrige stålprodukter, vil derimot forbedre marginene. Feida har lave administrative kostnader og ingen langsiktig gjeld, og grunnleggeren er erfaren og i stand til å lede selskapet gjennom denne vanskelige perioden. Prosjektsamarbeidet som Feida inngikk med det statseide selskapet China Metallurgical Group har igangsatt produksjonen av behandlingsklart stål som en del av innarbeidelsesprosessen til den nye elektriske smelteovnen. Kommersiell produksjon forventes igangsatt i løpet av 2. kvartal. Parallelt med oppstartsprosessen rundt den nye smelteovnen har Feida fokusert på å finjustere samarbeidet mellom varmvalsingsverket og den nye ovnen, og har således avstått fra å gjøre innkjøp av behandlingsklart stål fra tredjeparter i 1. kvartal. Feida 1 385 0 % N/A 5 % N/A -12 13-92 % 98 % N/A N/A 2 Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS
IAT Auto ( IAT - bildesign) Dato for investering: September 2009 USD 5 mill. Verdivurdering per 31.03.12 USD 7,5 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 6 styreplasser Primæreierskap: 9,26 % Eierskap etter utvanning: 8,655 % IAT er Kinas største uavhengige design- og ingeniørselskap innen bilindustrien. Selskapet tilbyr et fullstendig spekter av produksjonsforberedende tjenester til bilprodusenter og er det eneste kinesiske selskapet som kan designe bilmotorer. IAT har et omfattende kundegrunnlag bestående av flere av de største innenlandske bilprodusentene. I tillegg arbeider selskapet med utenlandske produsenter etablert i Kina som Volkswagen og Hyundai. Veksten innenfor bildesign i Kina er hovedsakelig drevet av veksten i bilindustrien. Denne forventes å ligge på rundt 10 % på mellomlang og lang sikt. I tillegg drives veksten av et økende krav fra kinesiske forbrukere om å tilpasse utenlandsk design etter lokal smak. Markedet for produksjonsforberedende tjenester til bilindustrien utgjør om lag USD 1 milliard og har en årlig forventet vekst på om lag 15 % de neste fem årene. Selskapets salg gjennom 1. kvartal steg 18 % til RMB 70,4 millioner, og overgikk således budsjetterte tall. Hovedårsaken skyldes nylig signerte kontrakter som var delvis inntektsført i 1. kvartal. Nysignerte kontrakter utgjorde totalt RMB 47 millioner av kvartalssalget. Selskapets resultat for kvartalet endte på RMB 3 millioner, på linje med budsjettet. Sammenlignet med den samme perioden i 2011 hadde IAT en salgsvekst på 173 % og en resultatvekst på RMB 11,8 millioner. Bruttomarginen var i tillegg vesentlig høyere enn fjorårets. Årsakene er interne kontrollmekanismer, initiert av forvalter, som begynner å gi resultater. Selskapet har blant annet gjennomført en operasjonell effektivisering som har forbedret IATs kostnadskontroll, og har styrket selskapets corporate governance gjennom optimalisering av et ansvarsfordelingssystem. I tillegg, som nevnt over, har selskapets status som et ledende og innovativt bildesignselskap muliggjort økte timespriser. Det kinesiske bilsalget var ned 3,5 % i årets 1. kvartal sammenlignet med 1. kvartal 2011 grunnet den kinesiske nyttårsfeiringen og økte bensinpriser. IATs status som et innovativt bildesignfirma og selskapets forbedrede operasjoner gir ledelsen tiltro til at de skal nå budsjettmålet for 2012 til tross for markedsklimaet. IAT signerte i løpet av kvartalet en strategisk samarbeidsavtale med bilkonsernet FAW Group som gir IAT førsteprioritet på designkontrakter med konsernet. IAT planlegger å søke om børsnotering i løpet av 2. kvartal. På grunn av fallende verdimultipler hos sammenlignbare selskaper valgte forvalter å nedjustere verdivurderingen av IAT med 18 % fra forrige rapportering. Som Kinas ledende bildesigner var IAT i stand til å øke timeratene til RMB 220 per arbeidstime fra tidligere RMB 160 per arbeidstime. Økningen bidro til delvis å utligne lønnsveksten hos selskapets ingeniører. Resultatet var en bruttomargin som var 3 % høyere enn budsjettert. IAT Auto 71 60 118 % 35 % 32 % N/A 3 3 100 % 173 % N/A N/A Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS 3
Handson (produsent av LED-lysteknologi) Dato for investering: April 2011 USD 10,9 mill. Verdivurdering per 31.03.12 USD 10,9 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 5 styreplasser Primæreierskap: 16,67 % Eierskap etter utvanning: 15,83 % Nanjing Hanson er en ledende produsent av LEDlysprodukter og større LED-lysdisplays i det kinesiske markedet. Selskapet fokuserer hovedsakelig på innendørs belysning og spesialisert industriell opplysning, for eksempel eksplosjonsresistent belysning. Handsons store inntektsdriver vil være LED-produkter. Det er også disse produktene som vil gjøre at selskapet vokser de neste tre til fem årene. Majoriteten av produktene til innendørs bruk eksporteres til større forhandlere i Japan, Europa og Latin-Amerika, hvoretter importørene selger produktene under eget merkenavn. Handson arbeider med å få på plass produksjonsavtaler med flere større bedrifter, blant dem General Electric ( GE ) og Osram. Selskapet har et eget forsknings- og utviklingsteam som arbeider med teknikker for kontrollering av varmespredning, optisk design, elektronisk ingeniørvitenskap samt produkttesting og -forbedring. 1. kvartal 2012 var et skuffende kvartal for Handson. Forvalter har sammen med selskapets ledelse og andre sentrale investorer arbeidet med å løse spesifikke problemstillinger rundt Handsons ledelse. Sammen har partene utviklet en fornyet forretningsplan som hovedsakelig innebærer å flytte fokus vekk fra videresalg av spesialordre til forhandlere og inn mot et rendyrket produktfokus. Strategien vil gjøre Handson mindre avhengig av større forhandlere, og vil redusere risikoen for ordrevolatilitet og pressede marginer. Handson har allerede i 1. kvartal gjennomført deler av omstruktureringen. En produktutviklingsfunksjon er etablert for å evaluere produkter på forskjellige områder (forskning, markedsføring, prising og produksjon), og det har blitt satt opp et internasjonalt salgsteam bestående av europeere. Handson har i tillegg lansert en aggressiv markedsføringskampanje samt deltatt på fagmessene Expo Light 2012, Canton Fair og Frankfurt Lighting Show. Tiltakene har resultert i interesse fra flere potensielle kunder, både kinesiske og internasjonale. Ledelsen forventer at ordreveksten vil ta seg forsiktig opp fra og med slutten av 2. kvartal. Forvalter forventer at Handson vil bruke mesteparten av 2012 til å fullføre de planlagte strategiendringene, og at man først vil se resultater i 2013. Men s Life (utvikler av hudpleieprodukter for menn) Dato for investering: November 2011 USD 7,9 mill. Verdivurdering per 31.03.12 USD 7,9 mill. Ordinære aksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 3 styreplasser Primæreierskap: 33,33 % Eierskap etter utvanning: 33,33 % Det kinesiske markedet for mannlige hudpleieprodukter er på et tidlig utviklingsstadie. Som en følge av forbedrede levevilkår, økt personlig inntekt og større fokus på utseende blant kinesiske forbrukere har hudpleiemarkedet vokst hurtig de siste årene. Fra 2011 til 2015 forventes det en markedsvekst på om lag 20 % p.a. Handson 15 28 54 % 20 % 30 % N/A -7-3 N/A -21 % N/A -204 % 4 Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS
Men s Life, beliggende i Guangzhou i Guangdong provinsen, er en ledende aktør innen utvikling og markedsføring av hudpleieprodukter for menn. Selskapet eier to produktserier; Menplus og Unilife, hvor målgruppen er menn i alderen 23 30 år og 18 23 år. Begge produktseriene posisjonerer seg i det midterste segmentet av maskuline hudpleieprodukter i Kina, og samtlige produkter selges i fastlands-kina. Selskapets produkter markedsføres gjennom tre forskjellige distribusjonskanaler; større grossister, mindre distributører og salg over internett. Større grossister inkluderer senterkjeder som Watson s, Walmart, RT-Mart og Auchuan. Men s Life arbeider aktivt med å videreutvikle distributørnettverket i Kina for å få tilgang til regionale varehus, kjøpesenter-kjeder og mindre spesialforretninger innen hudpleie. Når det gjelder salg over internett har selskapet opprettet en egen konseptbutikk på Taobao, Kinas svar på den internettbaserte markedsplassen ebay. I tillegg distribueres Men s Life-produktene gjennom et betydelig antall mindre nettsider på Taobao og andre nettbutikker. Men s Lifes omsetning i 1. kvartal 2012 endte 28 % under budsjetterte tall, men resultatet var høyere enn forventet grunnet bedre kostnadskontroll. Salgsnedgangen skyldtes en svakere utvikling innen nye distributører. Kraftig vekst i antall nye storgrossister bidro derimot til en omsetningsvekst på 163 %, fra RMB 8 millioner til RMB 21 millioner, sammenlignet med 1. kvartal 2011. Selskapets omsetning fra distributører endte på RMB 10 millioner, 40 % under budsjetterte tall. Årsaken er, som nevnt tidligere, en svak utvikling innen nye distributører. Men s Life erfarer ingen problemer med å tiltrekke nye distributører, men brukte 1. kvartal på å oppsøke større og annerkjente distributører for å sikre full detaljutsalgsdekning. Selskapet inngikk avtaler med 27 regionale distributører i løpet av årets første kvartal. Distributørene spenner over 21 provinser og vil gi Men s Life tilgang til over 1 000 nye utsalgssteder. Selskapets omsetning fra distributørnettverket forventes å øke i 2. kvartal som følge av veksten i antall distributører. Den kraftige veksten i selskapets distribusjonskanaler førte med seg høyere kostnader gjennom 1. kvartal, blant annet en rekke engangskostnader til storgrossister for å oppnå innpass hos disse. Kostnadene medførte et underskudd på RMB 1 million i 1. kvartal, RMB 3 millioner bedre enn det budsjetterte underskuddet på RMB 4 millioner. Selskapets resultater forventes å forbedre seg i løpet av de neste kvartalene, i takt med ferdigstillelsen av distribusjonsutvidelsene. Omsetningen og resultatet fra storgrossister, som utgjør om lag 53 % av total omsetning, var i store trekk på linje med budsjetterte tall. Men s Life har brukt mye tid og ressurser på å forbedre omfanget og kvaliteten på selskapets salgsteam. Teamet har vært aktive med å utvide antall regionale grossister, og var også i stand til å øke antall utsalgssteder hos eksisterende grossister fra 1 127 i 4. kvartal 2011 til 1 405 i 1. kvartal 2012. Den raske utviklingen er forventet å fortsette i 2. kvartal med blant annet tilgang til 373 nye utsalgssteder hos Walmart fra og med mai. Men s Life 21 29 72 % 77 % 71 % N/A -1-4 25 % 163 % N/A N/A Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS 5
Dadi Chemicals ( Dadi produsent av alkalikloridprodukter) Dato for investering: Desember 2011 USD 13,8 mill. Verdivurdering per 31.03.12 USD 13,8 mill. Preferanseaksjer Forvalters representanter i styret: 1 av 5 styreplasser Primæreierskap: 11,25 % Eierskap etter utvanning: 9,69 % Dadi Chemical Limited (Cayman) er gjennom datterselskapet i Weifang i Shandong-provinsen en ledende utvikler av produkter innen alkaliklorider og andre saltbaserte kjemikalier i Nord-Kina. Selskapet produserer mer enn 50 kjemiske produkter som er hyppig brukt i metaller, papirproduksjon, kjemiske prosesser, samt i bygg- og anleggs-, plast og landbruksindustrien. Selskapet er Kinas fjerde største industrielle saltprodusent i følge rangeringer gjennomført av industriorganisasjoner, og selskapets produksjonskapasitet innen alkaliklorider rangeres som nummer seks i Shandong. Dadi planlegger i tillegg å øke produksjonskapasiteten på sodiumhydroksid fra 450 000 tonn til 750 000 tonn innen utgangen av 2012, og til 1 050 000 tonn innen utgangen av 2013. Selskapets produksjon av klorin, hydrogen og hydroklorgass vil følgelig øke proposjonalt. Selskapet har som målsetning å være blant Kinas fem største produsenter av alkaliklorider og saltbaserte kjemikalier innen utgangen av 2013. Dadi er en lavkostaktør blant Kinas alkaliklorid-produsenter, i en industri verdsatt til om lag RMB 70 milliarder og med en årlig vekstrate på 10 %. Selskapets lavkostfortrinn stammer primært fra Dadis selvproduserte industrisalt (et råmateriale i produksjonen av alkalikloridprodukter), egenkontrollerte kraftverk (elektrisitet utgjør om lag 60 % av produksjonskostnadene), nærheten til kundene (alkaliklorider er farlige kjemikalier uegnet for transport over lengre distanser), samt en erfaren ledelse. Selskapet besitter rettighetene til et større reservoar av bergsalt med en økonomisk levetid på over 1 000 år. Dadis omsetning i 1. kvartal var på linje med budsjetterte tall, og selskapets kvartalsresultat var 54 % høyere enn forespeilet. Fratrukket et engangssubsidie på RMB 5 millioner (før skatt) fra kinesiske myndigheter var resultatet 38 % høyere en budsjetterte tall. Selskapets målsetning er en omsetning på RMB 1,35 milliarder og et resultat på RMB 208 millioner i 2012. Virksomheten er meget sesongbetont, og 1. kvartal utgjør vanligvis mindre enn 1/6 av det samlede årsresultatet. Regnskapstallene for 1. kvartal 2012 er således ikke førende for årets overordnede målsetning. Kapasitetutnyttelsen i 1. kvartal var lav; henholdsvis 60 % på kloralkaliproduksjon og 40 % på kraftproduksjon fra det egenkontrollerte kraftverket. Denne kapasitetutnyttelsen er normal for bransjen som helhet. Total kapasitetutnyttelse for 2012 forventes å ligge på om lag 70-80 % for kloralkaliproduktene og 60-70 % for kraftproduksjonen. Dadis bunnlinje er pris- og kapasitetsensitiv, og forventes å øke markant gjennom sommeren når kapasitetutnyttelsen er tilbake til normale nivåer. Prisene for majoriteten av selskapets nøkkelprodukter (salt, brom og sodiumhydroksid) forholdt seg stabile gjennom kvartalet. Prisen for 32 % sodiumhydroksid lå på RMB 780-840 pr. tonn, et historisk høyt nivå sammenlignet med tidligere nivåer på RMB 400-600 pr. tonn. Prisen på klor, som i 1. kvartal lå på RMB 100-500 pr. tonn, var derimot lav sammenlignet med historiske priser. Klor fremstilles som et biprodukt i kloralkaliprosessen, og prisen har en tendens til å korrelere negativt med prisen på sodiumhydroksid. Forvalter vil be Dadi vurdere å akselerere produksjonen av et nytt produkt som anvender klor som et råmateriale dersom innkjøpsprisen på klor forholder seg svak på lengre sikt. Dadi Chemicals 258 276 93 % 16 % 14 % N/A 37 24 154 % 0 % N/A 19 % 6 Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS
CNEI II og søsterfondet China New Enterprise Investment Company investerte henholdsvis USD 13,8 millioner og USD 9,2 millioner i Dadi mot slutten av desember 2011. I April 2012 mottok selskapet ytterligere USD 17 millioner i ny egenkapital fra Korean Development Bank. Banken besitter et omfattende nettverk i hjemlandet Sør-Korea, og anses for å være en verdifull strategisk investor i det videre arbeidet med å utvide Dadis industrielle kontaktnettverk samt i forhold til potensielle exit-muligheter i de koreanske kapitalmarkedene. Øvrige investeringsaktiviteter I tillegg til ovenstående har forvalter i løpet av 1. kvartal signert en avtale om kjøp av 22,1 % av legemiddelselskapet Fudan Zhangjiang ( FZ ) for om lag USD 24 millioner fra to statlig eide aksjonærer. FZ er én av få kinesiske farmasøytselskaper som arbeider med egne patenter, et resultat av 18 års forskning og utvikling. Til nå har selskapet lansert tre produkter; et produkt for å påvise Downs syndrom, et behandlingsmedikament mot enkelte typer hudsykdommer, og en kreftbehandlingsmedisin. Idet selgerne er statlig eide selskaper kreves det aksept fra myndighetene før transaksjonen kan ferdigstilles. Per 31.03.12 besto forvalter av 5 partnere og 7 profesjonelle medarbeidere. Ved spørsmål om investeringene, vennligst ta kontakt med Johannes Schoeter på engelsk (js@vicap.com) Vennlig hilsen GENERAL INVESTOR OF THE FUND FOR AND ON BEHALF OF: NEW ENTERPRISE GI (MAURITIUS) LTD JOHANNES SCHOETER Kvartalsrapport PRE China Private Equity II AS 7
PRE Management Postboks 1224 Vika Kronprinsesse Märthas pl 1 0110 Oslo Design og produksjon: www.kursiv.no