Pareto World Wide Shipping AS 2011 Kvartal 2

Pareto World Wide Shipping AS 2011 Kvartal 2 Lenke: www.paretoprojectfinance.no/ Avdelinger/Forvaltning/Shippingfond

Forvaltningsteamet Per-Christian Nicolaisen Richard Jansen Johan Anker-Rasch Patrick Kartevoll Ansvarlig Forvalter Ansvarlig Forvalter Forvalter Forvalter/Forretningsfører Eiendom Shipping/Offshore Eiendom/Shipping/Offshore Shipping/Offshore Tlf: + 47 22 01 58 08 Tlf: + 47 22 01 58 96 Tlf: + 47 22 01 58 73 Tlf: + 47 22 01 58 79 E-post: nico@pareto.no E-post: richard.jansen@pareto.no E-post: jar@pareto.no E-post: patrick@pareto.no Jonathan Andreas Barfod Hans Gunnar Martinsen Fredrik Jansen Sommernes Forvalter Forretningsfører Forretningsfører Eiendom/Shipping/Offshore Eiendom Eiendom Tlf: + 47 22 01 58 46 Tlf: + 47 22 01 58 88 Tlf: + 47 22 01 58 06 E-post: jab@pareto.no E-post: hgm@pareto.no E-post: fjs@pareto.no Dronning Mauds Gate 3, P.O. Box 1396 Vika, NO-0114 Oslo, Norway, Tlf: 22 87 87 00, www.pareto.no

Pareto er en uavhengig og ledende aktør i det norske markedet for finansielle tjenester. Selskapet har kontorer i Oslo, Stavanger, Bergen, Trondheim, Kristiansand, Bryne, Singapore og New York. Pareto ble stiftet i 1986, og har utviklet seg til å bli et konsern med et omfattende produktspekter. Selskapet har cirka 450 ansatte. Den sterke utviklingen er muliggjort gjennom dedikerte og dyktige medarbeidere, skarpt fokus på å utvikle gode produkter, kontrollert vekst og ikke minst ved at våre kunder og forretningsforbindelser har vist oss tillit. Pareto Project Finance AS Pareto Business Management AS Pareto Securities AS Pareto Forvaltning AS Pareto Bassøe Shipbrokers AS Pareto Bank ASA Pareto Wealth Management AS Pareto Offshore AS Pareto Dry Cargo AS Pareto PPN AS JGO Shipbrokers AS Pareto Forsikringsmegling AS

«67 % av porteføljen innenfor offshore» Forvalters kommentar Utviklingen innen shipping og offshore fortsetter å gå i hver sin retning. Innen offshore har oppgangen fortsatt i år og har både styrket seg og fått en bredere basis over flere segmenter. Oljeprisen er på et høyt nivå og gir oppside i oljeindustriens investeringsbudsjetter som på papiret viser 15% vekst i forhold til i fjor. Vi ser nå rateoppgang innenfor hele riggsektoren, samt i supplymarkedet. Nybyggingsaktiviteten er fremdeles høy og prisene er på vei opp, også i annenhåndsmarkedet. Investeringsbildet i offshore ser meget attraktivt ut. I shipping derimot er rate- og verdibildet fortsatt svakt innen de fleste segmenter og spesielt innenfor tank og bulk. Hovedproblemet er ikke etterspørselssiden, men den store ordreboken for ny tonnasje som fortsatt fører til for stor flåtevekst i forhold til etterspørselen. Siden verdensflåten er relativt ung er det begrenset potensial for skraping av skip, slik at tilpasninger på tilbudssiden må komme gjennom kanselleringer eller forsinket levering av nybygg, samt slow steaming. Det er lite sannsynlig at disse faktorene vil føre til en rask rebalansering av markedet og de fleste observatørene ser nå for seg fortsatt svake markeder inn i 2013 i shipping. I tråd med de ulike markedsutsiktene er PWWS svært godt posisjonert med 67% av porteføljen innenfor offshore. Forvalter vil fortsette denne posisjoneringen da vi er av den oppfatning at mange segmenter fortsatt er gunstig priset i forhold til gode markedsutsikter. Samtidig vil Forvalter ha et opportunistisk syn på shipping og primært søke tonnasje som er kraftig rabattert i forhold til historiske verdier. Oppgangen innen shipping kommer fort når den først kommer, selv om de neste to årene synes å være svake. Vår nåværende shippingeksponering er i hovedsak rettet mot industriell shipping hvor markedsbalansen og driverne er mer positive enn for bulk-segmentene. Her har man allerede begynt å se en viss oppgang i rater og verdier. Viktige hendelser i PWWS i løpet av andre kvartal Havila PSV IS PWWS solgte sine andeler i Havila PSV IS til Havila Shipping ASA med oppgjør i børsnoterte aksjer i sistnevnte selskap. På transaksjonstidspunktet innebar transaksjonsverdien en før skatt avkastning for PWWS på over 20% årlig avkastning på den opprinnelige investeringen. PWWS eier nå 3.9% i det børsnoterte Havila Shipping ASA. Aksjene har ikke bindingstid og ble utstedt basis en aksjekurs på NOK 52,50. Deep Sea Bergen Invest AS/KS AS Bergen Drillpart Selskapenes underliggende enhet, 3. generasjonsriggen Deep Sea Bergen har fått en forlenget kontrakt med Statoil til juni 2015, hvor kunden har opsjon på forlengelse til juni 2017. Etter siste verftsopphold høsten 2010 viser riggen meget god teknisk oppetid. Det har blitt foretatt en ytterligere opplåning på riggen slik at man har fått tildelt utbytte fra det riggeiende selskapet. Det er budsjettert ytterligere utdeling fra det riggeiende selskap senere i år etter hvert som man akkumulerer kontantstrøm fra drift. Master & Commander IS Ocean Phoenix (ex Geowave Master) har startet på sitt nye 8 års bareboat certeparti med CGG Veritas etter gjennomført ombygging på verft sist vinter. Geowave Commander er på kontrakt med CGG Veritas til juni 2013, men her jobbes det med alternativ beskjeftigelse eller salg. Dette kan være positivt for verdiene i selskapet. Neptune Subsea IS Leveringen av de to skipene til Neptune Subsea er ytterligere forsinket og selskapet er fortsatt i en kanselleringsposisjon. Imidlertid vurderes to konkrete befraktningsalternativer som potensielt vil gi bra avkastning for aksjonærene. I skrivende stund er ingenting helt klart, mens situasjonen ventes avklart i løpet av august. Brøvig Stainless II DIS Selskapets to skip som er under bygging i Kina ser nå ut til å kunne bli levert innenfor tidsfristene, slik at kansellering nå er lite sannsynlig. Det er interesse for å leie skipene, noe som antakelig er bedre enn å ta levering for så å selge ettersom nåværende markedsverdier er lavere enn skipenes kostnad. Parbarge IS Barge virksomheten til Marine Subsea ser ut til å bli flyttet over i et nytt selskap, som vil bli kapitalisert opp. Våre

sluttbrukere og kontraktsbetingelser forblir de samme. Totalt sett er dette en god løsning for prosjektet ettersom motpartssikkerheten anses som å være bedre, samtidig som lønnsomheten blir den samme. Berthea IS Selskapet eier et mindre kjemikalieskip som ble kjøpt til en svært god pris i forhold til historiske verdier. Skipet ble overtatt i slutten av januar og har siden da gjort det bra i markedet med gradvis stigende rater. Selskapet er 100% egenkapitalfinansiert. Vedtak på generalforsamling 30. juni 2011 Generalforsamlingen fattet følgende vedtak av betydning: Forlengelse av selskapets levetid til 1. juli 2014 (forlengelse med ett år) Godkjennelse av tilbakekjøpsfullmakt for selskapets styre på inntil 10% av selskapets aksjer med varighet på 12 måneder Valg av nytt styre: Aage Figenschou (styreformann), Jan Håkon Pettersen, Trond Eilertsen, Jon Chr Syvertsen (ny) og Lars Erling Krogh (ny). Godkjennelse av utdeling til aksjonærene på NOK 10 per aksje i form av tilbakebetaling av innskutt kapital. Fallende US dollar Som presisert i prospektet (og Informasjonsmemorandum) er investeringer som gjøres i valuta utsatt for svingninger mellom den underliggende valutaen og NOK. PWWS foretar ingen valutasikring, og dette innebærer at endringer i valutakurser påvirker den verdijusterte egenkapitalen i de underliggende investeringene. Ca. 57% av verdijustert egenkapital i PWWS er eksponert mot USD og ca. 1% mot EUR. Lavere USD har hittil i år hatt en negativ effekt på rapportert VEK i norske kroner på ca 5%. Følgende valutakurser ble benyttet i forbindelse med verdifastsettelsen per 30.06.2011: USD/NOK 5,3882 EUR/NOK 7,7875 For øvrige prosjekter er det ingen vesentlige hendelser som påvirker de underliggende verdier nevneverdig.

«Siste verdijusterte egenkapital er NOK 154 per aksje» Verdi- og kapitalutvikling Kursutvikling Kursutviklingen som rapporteres for Pareto World Wide Shipping AS («PWWS») er basert på verdijustert egenkapital («VEK»). Verdivurderingen av PWWS investeringer er basert på innhentede markedsverdier fra megler(e)/ tilrettelegger(e) hvor anerkjente verdivurderingsprinsipper og bransjemessige standarder blir lagt til grunn. Siste kurs basert på VEK ble fastsatt 30. juni 2011 og er NOK 154 per aksje (valutakurs USD/NOK på rapporteringstidspunktet var 5,3882). Dette er justert for utbytte på NOK 10 per aksje for 2011. PWWS gjør halvårlige verdivurderinger av de underliggende prosjektene, og rapporterer således VEK to ganger per år. Følgelig vil neste offisielle VEK foreligge per 31.12.2011 og rapporteres til investorene i kvartalsrapport for fjerde kvartal 2011. Annenhåndsomsetning Ved utgangen av andre kvartal er det utstedt totalt 6.229.024 aksjer i PWWS. Pareto Project Finance AS («PPF») legger til rette for aktiv annenhåndsomsetning av aksjer. Siste omsetningskurs er NOK 134 per aksje (omsatt 08.02.2011). Senere omsetninger i selskapets underliggende feederselskaper (Pareto Shippingkapital, Optimum Skipsinvest og PPN Shippinginvest I) har vært til kurser som tilsvarer ca NOK 130 150 for PWWS. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge sine aksjer kan ta kontakt med sin rådgiver. Direkteavkastning PWWS har som målsetning å foreta årlige utbetalinger til aksjonærene. Utbetaling av kapital til investorene skjer innenfor aksjelovens regler, og kan skje i form av utdeling av utbytte eller ved tilbakebetaling av innebetalt kapital. Siste utbetaling fra PWWS ble gjennomført som tilbakebetaling av innbetalt kapital i juli 2011 og var på NOK 10 per aksje. Totalt har PWWS siden oppstart utbetalt NOK 286 millioner til aksjonærene, noe som tilsvarer NOK 46 per aksje (23% av pari kurs). Dersom shipping- og offshoremarkedet ikke skulle forverre seg betydelig gjennom 2011, er det styrets og forvalters intensjon at PWWS fremover foretar årlige utbetalinger til investorene. Investeringstakt og kapitalutvikling Kommittert kapital i PWWS var opprinnelig NOK 1.275 millioner. PWWS har en portefølje som består av andeler i 54 enheter. PWWS kontantbeholdning per 30. juni 2011 var på ca. NOK 283 millioner (etter utbytte). Av dette er NOK 36 millioner planlagte innbetalinger på allerede kommitterte investeringer, mens resterende NOK 247 millioner er kapital som vil benyttes til en kombinasjon av nye investeringer, oppfølging av eksisterende prosjekter, samt til fremtidige utbetalinger til investorene. Porteføljen til PWWS gjennomgås jevnlig av forvalter med tanke på å evaluere risikoen for ytterligere kapitalbehov i prosjektene. Styret og Forvalter er av den oppfatningen at PWWS avsetninger for mulige innkallinger av egenkapital sannsynligvis har passert et toppnivå, og at disse vil reduseres i takt med en eventuell bedring i markedet. Dagens markedssituasjon tilsier at PWWS på nåværende tidspunkt har NOK 140 millioner i fri investeringskapital. Styret og Forvalter tror timingen for å gjøre nye investeringer er god, og er således aktive i forhold til å se på nye investeringsmuligheter. Levetiden utløper 30. juni 2014.

Kursutvikling Pareto World Wide Shipping AS* NOK 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 Emisjon I (30.06.06) Emisjon II (13.10.06) Emisjon III (08.12.06) Emisjon IV (07.03.07) Ex utbetaling 06.09.07 VEK 31.12.07 (USD/NOK 5,47) * Omfatter ikke omsetning i annenhåndsmarkedet. Ex utbetaling 06.03.08 VEK (30.06.08) Ex utbetaling 08.10.08 VEK (01.11.08) justert for utbytte VEK (31.12.08) VEK (01.05.09) VEK (01.11.09) ordinær kurs VEK (30.06.10) VEK (31.12.10) VEK 30.06.2011 (USD/NOK 5,39) Kapitalutvikling MNOK 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Kommitert kapital VEK Fond Utbetalt Fri kapital Gjenstående innbetalinger VEK prosjekter* * korrigert for latent skatt/skattefordel

Shippingporteføljen Styret og forvalter vurderer porteføljen til å være relativt solid, der hovedtyngden av prosjektene løper med bareboat certepartier i henhold til PWWS investeringsmandat. Vektet certepartilengde basert på verdijustert egenkapital er 4,8 år. Porteføljen inneholder andeler i totalt 54 enheter, fordelt på segmentene forsyningsskip, rigg, subsea, seismikk, flotell, roro, tank, kjemikalie, kjøleskip, bulk, produkt tank og cruise. Finansiering De aller fleste prosjekter i PWWS er fullfinansiert med langsiktig lånefinansiering knyttet opp mot lengden av certepartiene. PWWS finansieringssituasjon er gunstig gitt rådende markedsbetingelser. Dersom prosjektene kommer i brudd med betingelser i låneavtalene, kan man risikere at banken vil kreve et betydelig marginpåslag på lånet. Som ledd i at markedsverdier på skip har hatt en flat utvikling siste halvår og at underliggende lån nedbetales med avdrag, anser Styret og forvalter at risikoen for å komme i brudd med lånebetingelser i enkeltprosjekter er redusert. PWWS transaksjoner i løpet av andre kvartal Kjøp Styret og forvalter tror fortsatt timingen for å gjøre nye investeringer er gunstig, og har således vært aktive med å se på nye investeringsmuligheter gjennom andre kvartal. Grunnet rådende markedsforhold ser man at store deler av de interessante investeringsmulighetene foreløpig kommer innenfor offshore, dog dukker det opp flere muligheter innenfor shipping hvor enheter tilbys for salg til svært lave priser av eiere som er i finansielle problemer. PWWS har kommittert seg for ytterligere NOK 70 millioner i nye investeringer i andre kvartal, fordelt på følgende prosjekter: Lion AHTS II IS PWWS har kommittert NOK 6 millioner i Lion AHTS II IS, hvilket gir en eierandel på 35%. Dette selskapet har bestilt en mindre AHTS som bygges på verft i Kina, med forventet levering i august 2012. Skipet er uten beskjeftigelse og bygges på spekulasjon i troen på et sterkere marked for mindre AHTS i sør øst Asia frem til levering. I forhold til historiske nybyggingspriser og annenhåndsverdier anses prosjektkostnaden som attraktiv. Prosjektet er et søsterprosjekt til Lion AHTS AS, som PWWS investerte i tidligere i år. C-Gas AS PWWS har kommitert NOK 32 millioner i C-Gas AS, hvilket gir 22% eierandel. Dette selskapet har bundet opp kjøp av 100% av aksjene i Eitzen Gas A/S. Selskapet består av en kommersiell organisasjon i Danmark, ni 100% eide Semi-Ref skip og fem Pressurized skip på back to back charter inn og ut. Selskapet har også kjøpsopsjoner på de fem Pressurized-skipene. Organisasjon har historisk vist evne til å slutte skipene ut på attraktive kontrakter som gjør at selskapet har opparbeidet seg en betydelig markeds-

Certeparti- og segmentfordeling (basert på VEK) Rig 11 % Spot/Asset Play 17 % Subsea 10 % Seismikk 6 % Bareboat 71 % Timecharter 12 % Supply 38 % Accomodation 2 % Bulk 2 % Cruise 2 % Kjemikalie 5 % Produkt Tank 15 % Tank 6 % Kjøleskip 3 % andel. Kjøpsprisen anses gunstig både med tanke på verdier av skipene og kontraktsdekningen. Alle forbehold er ikke løftet, men det forventes endelig avklart i løpet av august. Vi vil komme tilbake med ytterligere informasjon når man har en konklusjon. Produkttank PWWS kommiterte i Q2 NOK 32 millioner i et prosjekt med to LR1 produkttankere på 7 års bareboat til en solid motpart. Prosjektet materaliserte seg ikke innen forespeilet tidsrom og investorene ble fristilt fra sin tegning. Nå ser det imidlertid ut til at prosjektet allikevel kan bli en realitet. Forvalter er fortsatt positivt innstilt til prosjektet og vil legge det frem for styret for ny vurdering dersom det skulle materialisere seg. Det vil komme nærmere detaljer i neste kvartalsrapport dersom man skulle beslutte å investere. Innbetaling av uinnkalt kapital PWWS har ikke måttet innbetale noe uinnkalt kapital (ytterligere egenkapital) i løpet av andre kvartal 2011. Salg Som nevnt tidligere i kvartalsrapporten har PWWS solgt sine andeler i Havila PSV IS til Havila Shipping ASA med oppgjør i børsnoterte aksjer i det sistnevnte selskap. Transaksjonen skjedde på et nivå som var mer enn 20% høyere enn den opprinnelige investeringen i juni 2010. PWWS har tro på at supply markedet vil utvikle seg positivt fremover og vil se en eventuell realisasjon av aksjene i Havila Shipping ASA i forhold til dette. Utbetalinger fra underliggende prosjekter I løpet av andre kvartal 2011 har PWWS mottatt NOK 20,9 millioner i utbytte fra følgende investeringer: Asian Offshore (NOK 7,6 mill), Pareefers II (NOK 2 mill), KS AS Bergen Drillpart (NOK 5,9 mill), Ross Handy II (NOK 3,7 mill), River Cruise (NOK 0,7 mill), Parchem II (NOK 1 mill).

PWWS prosjekter Kjøpsdato Prosjekt / selskap Antall skip Segment Byggeår (oppgradert) Certeparti slutt 21-11-06 Asian Offshore IS 4 Supply 2008 31-10-18 30-11-06 Deep Sea Bergen Invest AS 1 Rigg 1983. Oppgradert 05 01-06-16 01-12-06 Singapore Tankers AS 12 Produkt Tank 2007-2008-2009 31-12-18 21-12-06 Master and Commander IS 2 Seismikk 1998/2000 28-05-16 13-03-07 Tor Cimbria RoRo KS 1 RoRo 1986 29-10-11 23-03-07 Pareefers II KS 2 Kjøleskip 1991-1993 01-12-11 03-05-07 TDS Containerships I KS 0 Container 1987 31-12-10 22-05-07 Partankers IV IS 1 Tank 1994 15-12-14 24-05-07 Asian Offshore III IS 6 Supply 2009 30-09-16 11-06-07 KS AS Bergen Drillpart 1 Rigg 1983. Oppgradert 05 01-06-16 10-10-07 Ross Handy II IS 2 Bulk 1984 01-11-12 01-11-07 Parman MPP KS 0 Container 1988/1989 01-11-07 River Cruise KS 2 Cruise 2001/2006 01-03-16 01-11-07 Thor Dahl Tampa KS 0 Container 1984 23-11-07 Parbulk II IS 0 Bulk 1996 08-04-08 Brøvig Stainless II DIS 2 Kjemikalie 2010/2011 11-04-08 Neptune Subsea IS 2 Subsea 2010 02-06-08 Brøvig UBT AS 2 Kjemikalie 2008 20-06-08 Parbarge IS 2 Accomodation 2008 26-07-18 10-10-08 ParChem IS 2 Kjemikalie 2000 01-11-18 13-07-09 Parchem II IS 1 Kjemikalie 2006 01-08-14 25-06-10 Havila PSV IS 2 Supply 2010 30-06-18 16-11-10 PSV Invest IS 2 Supply 2012 01-01-18 31-12-10 Berthea IS 1 Kjemikalie 2008 23-12-10 Bassdrill Ltd 1 Rigg 2010/2012 18-08-15 28-01-11 PSV Invest II IS 1 Supply 2012 24-02-11 Lion AHTS IS 1 Supply 2012 07-03-11 NorthSea PSV IS 1 Supply 2012 01-06-11 Lion AHTS II IS 1 Supply 2012 Total 54 4,8 *VEK på de underliggende prosjektene er presentert før eventuell latent skatt. Markedskommentar Shipping Kilde: Pareto Project Finance AS Shipping The markets continue to be very challenging for certain segments in the shipping industry with overall earnings sliding back towards the bottom seen in 2009. Average earnings YTD measured by the Clarksea Index is USD 12,500/day, compared with a 2010 average of USD 15,200/day and a 2009 average of USD 11,300/day. The ten year average is USD 21,200/day. As has been the case during the past two years, it is the bulk shipping segments that are faring the worst. Source: Clarksons

Type kontrakt Befrakter Disponent Eierandel VEK* Bareboat Robert Knutzen Shipholdings Ltd. Klaveness Corporate Services AS 69% 82 713 418 Timecharter Statoil Odfjell Rig AS 13% 37 523 871 Bareboat Titan Oil Pte. Ltd. Skibs AS Tudor 50% 116 519 825 Bareboat Wavefield Inseis ASA / CGG Veritas DOF Management AS 25% 45 260 880 Timecharter DFDS Tor Line O.T. Tønnevold AS 41% 3 240 768 Bareboat Lavinia Corporation P.D. Gram & Co AS 38% 18 570 970 Timecharter Mediterranean Shipping Company S.A. Thor Dahl Management AS 50% 808 230 Bareboat Lavin Ltd. / BW Shipping Ltd. Bergshav Management AS 50% 48 976 852 Bareboat Robert Knutzen Shipholdings Ltd. Bergshav Management AS 52% 101 022 607 Timecharter Statoil Odfjell Rig AS 26% 42 503 156 Bareboat Kristen Marine S.A. Lorentzens Skibs Management AS 50% 8 211 347 Bareboat Kristen Marine S.A. / Pancoast Trading Lorentzens Skibs Management AS 25% 22 500 Bareboat Viking River Cruises S.A. Lorentzens Skibs Management AS 25% 12 138 941 Timecharter Mediterranean Shipping Company S.A. Thor Dahl Management AS 17% 297 698 Bareboat N/A Skibs As Tudor 20% 5 630 669 Spot/Asset play N/A Brøvigtank AS 25% 8 677 222 Spot/Asset play N/A Neptune Offshore AS 22% 54 911 146 Spot/Asset play N/A Brøvigtank AS 21% - Bareboat Marine Subsea AS Bergshav Management AS 14% 18 490 729 Bareboat Heung-A Shipping Ltd. Brøvigtank AS 25% 7 366 612 Bareboat ECHEM J. B. Ugland 28% 9 022 606 Bareboat Havila Ships AS Havila AS 20% 43 600 000 Bareboat ConocoPhillips DOF PSV Invest IS 17% 21 590 000 Spot/Asset play Bergshav Management AS 33% 12 002 216 Timecharter Petrobras 1% 5 106 250 Spot/Asset play DOF ASA 21% 5 250 000 Spot/Asset play Arendals Dampskipsselskap AS 35% 5 657 610 Spot/Asset play Sartor Offshore AS 13% 5 395 000 Spot/Asset play Arendal Dampskipselskap AS 35% 5 657 610 726 168 734 The world orderbook for new vessels continues to contract and now stands at roughly 6,900 vessels with a combined deadweight tonnage of around 430 million tons. This equates to a 10% decline in volume of vessels on order since the turn of the New Year, as a result of deliveries and slippage being higher than the rate of new orders. Secondhand activity has slowed down again after a buoyant 2010, where activity doubled from the previous year. The run rate so far in 2011 is down about 30% from last year s levels. Values depreciated about 5% last year and have held firm during 2011, although with clear differences between segments. These differences mimic the fortunes in the freight markets. Into 2011, the rate of new vessel deliveries have outstripped the increase in demand, particularly for tanker and dry bulk segments, resulting in weakening dayrates and values. Looking forward, vessel demand growth is expected to remain robust, but the large orderbook for new vessels is likely to put a damper on earnings for still some time. Some segments look more favourable than others and shipping investors may secure many attractive deals in the time to come, particularly as more distressed owners start feeling the pinch. (Clarksons, Pareto)

Dry Bulk market The first half of 2011 has been weak with average earnings more than 40% lower than the average for 2010. Source: Clarksons However, demand for dry bulk transportation continues to grow, with robust Chinese iron ore imports and high activity and prices in the coal industry supporting vessel demand. On the other hand, the orderbook remains a challenge for the segment. At the most extreme, the orderbook for very large ore carriers stands at 102% of the fleet; on average, the orderbook in the dry bulk segment is 45% of the current trading fleet, making it the highest of all major shipping segments. Despite the favourable medium- and long-term demand characteristics in the dry bulk market, the large number of new vessels coming to the market is likely to maintain the market balance in favour of the charterers. (DryShips, Pareto, Clarksons) Tanker market The tanker market continues to be under pressure following a tough 2010. Rates are down about 10% from last year s levels. As expected, global oil demand growth has declined somewhat, while Libyan crude supplies being held off the market, as well as the decision by IEA to release crude from strategic inventories contributing negatively to the overall market balance. Crude tankers are having a particularly hard time, with rates being volatile and spikes short-lived, and rates have been below operating cost on a few occasions. Product tankers are better placed at present, with a modest fleet growth and an attractive demand and supply balance, in particular in the long range product segment. In this segment, we have seen some uptick in values and an increasing appetite for newbuilds. For both the crude and product tanker markets there are large uncertainties. These include the level of Chinese demand going forward, as Asia is driving the demand growth for crude oil and its derivatives. The development of floating storage levels from their current low levels, slow steaming practices enticed by rising bunker costs, the capitalisation situation of major tanker operators, as well as the development of the unrests in the Arab world will all make for an interesting market going forward. But the main feature in the next couple of years looks to be that of weakness. (Pareto, Clarksons, International Energy Agency, Lorentzen & Stemoco) Chemical market The charter market for chemical carriers is still relatively soft, but there has been an overall improvement in activity and dayrates during the year, compared to 2010. On the other hand, some of this improvement is being absorbed by increased bunker prices, so the net earnings are still at low levels. Few new orders have been placed in this segment in the past two years and the current orderbook should not be an area of concern. The strong Japanes yen effectively curbs fleet growth out of that region, and the current charter rates do not justify newbuildings. The orderbook now stands at about 13% of the fleet according to Etizen Chemical. The order book equals the number of vessels older than 20 years and the number of single hull ships. Therefore, it seems reasonable to expect low fleet growth in the coming years, probably around 3% p.a., while trading volumes are expected to grow by 5% p.a. Hence, one should expect a gradual recovery in fleet utilisation and rate levels over the next couple of years. (Eitzen Chemical, Lorentzen & Stemoco, Pareto) Source: Clarksons Container market After growing by 12% in 2010, global container trade has experienced a softer start to 2011 with volume growth of around 6%, which so far has been outpaced by new fleet deliveries. The weak link in the market is the Transpacific market, which is being burdened by a weak USD economy and has experienced a decline in volumes this year. The other trade routes are growing 6%-12%.

Source: Clarksons As a result, the upward trend in dayrates has been halted. On the other hand, vessel values are still firm and newbuild activity has continued at high levels, with a clear preference for large vessels. The average capacity of vessels ordered over the first months of 2011 have been larger than ever before, primarily driven by the large industry players having a preference for monster size vessels with a capacity of up to 18,000 TEU. According to Clarkson s, containership capacity is currently projected to grow by up to 10% this year. The growth in containership supply is expected to be somewhat moderated by non-delivery, while the demolition of capacity is not expected to be as significant as last year. The total orderbook is 28% of the existing fleet, which seems to indicate relatively stable growth rates going forward, considering the underlying demand growth. (Clarksons, Pareto) Reefer 2010 was another disappointing year for vessel owners, with limited cargo requirements and a spot market in charterers favour. The low rates can be explained by a combination of several factors; reduced banana harvest, import ban from Russia for US poultry, financial challenges in the Euro-zone and in Russia, and less fishing activities in both South Atlantic and South Pacific. The fortunes of the specialized reefer market have been closely linked to the slow and faltering economic recovery and exchange rate movements in Europe and Russia. With the anticipated slow recovery in Western and Eastern Europe, it is likely that consumer demand will remain muted well into 2011. This could quite possibly result in the market for specialized reefers suffering, with the less efficient vessels suffering most. The rates for specialized reefers vessels are highly seasonal, with February to April usually seeing the highest rates of the year. That happened this year also, with a better balance between supply and demand than in the previous years and an improvement in dayrates. On the other hand, the industry has struggled with recovering the high bunker prices, and the competition from container vessels is having an adverse impact, too. The current orderbook is almost non-existing, and the fleet is ageing, leading to the global fleet shrinking by 6% last year. Hence, an increase in demand could give a very positive effect to the specialized reefer market. We expect the market to recover in the years to come, but due to slow recovery this may take time and 2011 can prove to also be a challenging year for vessel owners. (Reefer Trends, Green Reefers, Star Reefer, Pareto) Ro-Ro The Ro-Ro fleet is typically fragmented, and the fleet, though relatively aged, offers unusual flexibility, being able to carry diverse cargoes and serve ports that could otherwise be difficult to access for more conventional vessels, particularly fully cellular containerships. Ro-Ro volumes continued their rising trend from last year. However, owners are reporting a depressed charter market for Ro-Ros, despite these ongoing improvements in freight volumes. New buildings being delivered are having trouble finding attractive charter rates, and in one case a lay-up following delivery was reported. Given the high age of the Ro-Ro fleet, with 28% of the total fleet being over 30 years of age, high levels of scrapping continue to be seen. For the years 2011 to 2013, Maersk Brokers estimate the level of scrapping to exceed the level of new orders, resulting in a shrinking fleet. Positive fleet growth is only expected from 2014. Of the existing vessels, smaller vessels represent the oldest part of the fleet 42% of vessels with 800 to 1,200 lane meters are 30 years or older. This, paired with an orderbook consisting mostly of larger Ro-Ros (3,000 lane meters and more), increases the average size of trading Ro-Ros. Given the continued economic recovery around the world with increasing trading volumes, paired with a shrinking Ro-Ro fleet size, the supply and demand balance overall looks positive. (Clarksons, Wilh. Wilhelmsen, Pareto, Maersk Brokers, Maersk, Pacific Basin).

Markedskommentar Offshore Kilde: Pareto Project Finance AS The upturn in oil service markets that we predicted a year ago appears well underway and according to expectations. The rising oil price and E&P budgets with 15% growth this year have set the tone, and we now see the underlying markets responding accordingly. Last year was characterized by utilization and day rate stabilization, with really only one segment showing upwards movement (modern jack-ups). This year, there is upwards movement in the utilization and dayrates in nearly all segments with asset values following suit. In short, the upturn is both broadening and strengthening. The oil price deserves particular mentioning. The surge from last year s USD 70 80/bbl level to triple digit prices has definitely been fundamentally driven. Global energy demand grew 5.6% last year the strongest seen since 1973. Oil consumption was up 3.1% and combined with slow production growth, oil inventories have come down to levels below the 5-year average. This has happened despite sluggish economic growth in the developed world, which is bullish. The political tension in the Middle East has added volatility and finally gave the IEA a feeble excuse to release strategic oil inventories in an effort to prevent oil prices spiraling further. We see this as a very bullish illustration of the underlying tightness in the oil markets, as there is no way the loss of Libyan oil production under normal circumstances would warrant such a response. In our minds, this will only give the world a brief respite. The only credible direction for the oil price in the coming years is up. We think the real reason behind the move is political pressure from USA, which is the only consumer that is really suffering from high oil prices. Most other consumers are benefiting from the weak USD, which makes the rise in the oil price much less serious that it looks on paper. The oil price in USD vs EUR The most recent surveys of the oil companies E&P spending this year point to 15% growth. Note, however, that these forecasts are based on average oil price assumptions of around USD 80/bbl, so there is significant upside. With our positive view of the oil price going forward, we are becoming more convinced that we are entering a period of prolonged, high growth rates. E&P spending history and forecast Source: Citigroup, UBS, Pareto Project Finance We believe the real upward driver of the oil price will be rising finding and developing costs. In turn, this will be driven by an accelerating need to replace the existing reserve base, which has been shrinking for more than 30 years. The future reserves will be hard and costly to find, develop and produce. And much more so than the reserves we re currently producing from. Consider this: The world s 10 largest oil fields were all discovered before 1976. Since the 1980s, the world has consistently found less oil than what has been produced and the gap has been widening every decade. This is resulting in some staggering numbers. During the 1990s, the global oil industry spent USD 1.1 trillion and managed to find approximately 137 bn barrels of new oil reserves. In the period 2000 09, the oil industry spent USD 2.8 trillion (!) and only managed to discover 143 bn barrels of oil a mere 4% increase over the previous decade. The gap between consumed oil and new discoveries widened from 112 bn barrels to 137 bn barrels an increase of 22%.

offshore production of oil and gas is forecast to grow by 74% in the coming 20 years. This will constitute 100% of the total growth in global oil and gas production. In short, the oil industry will be spending an awful lot of money in the coming decades and the bulk of it will be spent offshore. That is excellent news for the offshore oil services industry. Global oil & gas production 2010 30 What will happen during the coming decade? Firstly, oil consumption looks set to be 10% higher than the previous decade, adding further pressure. For new discoveries to keep pace with demand, the global discovery rate would need to double. That seems an impossible feat. Most likely, the world will struggle with maintaining the past decade s discovery rate, meaning that the decline in existing reserves will accelerate. A steadily increasing proportion of global production will have to come from new and more expensive oil. For this production to come into the market, oil prices must rise. It is really as simple as that. New oil reserves are not coming from cheap and easily accessible reservoirs in the Middle East. They are coming from remote and difficult reservoirs in the deep- and ultradeep waters around the global, from arctic areas, from oil sands etc. Oil prices need to rise to make these reserves economical to develop. The longer you look ahead, the higher the price requirement for new reserves. The long term cost curve for oil The main source of growth in oil production in the next two decades will be offshore basins. This also goes for natural gas, which at the moment is the world s fastest growing source of energy (2010 natural gas consumption was up by 7.4%, the strongest growth since 1984). Overall, Source: Rystad Energy Drilling The drilling industry continues to be brimming with optimism, as evidenced by the USD 22bn of newbuild orders that have been placed since last summer. This is a response to clients needs for modern and more capable units, as well as to the general, fundamental outlook for the oil markets. Current price quotes from the yards indicate that newbuilding prices have already risen by 15%-20% with delivery slots now stretching into 2014. The wheels are thus in motion for another long upcycle for the drillers. Investors should take comfort from the fact that 40% of the global drilling fleet is 30 years or older. There is a lot of replacement need in addition to the demand growth mentioned above. Therefore, a global orderbook that constitutes approximately 20% of the current fleet is likely to be insufficient, meaning that the market looks set to tighten significantly in the coming 2 3 years. Jack-ups Global jack-up utilization and dayrates have recovered and is now also spreading to the market for standard jack-ups. In the premium jack-up market, utilization has stabilized above 90% and industry sources believe that the next round of fixtures will be another notch up from the USD 130k/d level seen so far. For standard jack-ups, utilization has jumped from the mid 70s to high 80s and dayrates are up by roughly 5% in the past 3 months. The newbuilding activity has continued with force. In the past year, 36 new jack-ups have been ordered for a

total about USD 8.6bn. There are options for another 23 units. The typical rig currently ordered has 400 ft water depth, harsh environment capability and more powerful drilling equipment. Yard prices have risen by about 15% in the past year and delivery times are now stretching into 2014. This is bullish for the value of existing units. We have seen Seadrill recently sell an older jack-up at a very strong price. We are aware of buying interest for newer units at prices that are up at least 15% compared to earlier this year. Global utilization standard jack-ups Dayrates floaters Source: Pareto Securities, ODS-Petrodata Supply market The North Sea spot market has risen significantly in a very tight summer market. The most recent fixtures have been at very high levels, both for PSVs and AHTS. The term market has also risen substantially, along with several longterm requirements being filled, both in the North Sea and elsewhere. North Sea Spot Rates PSV (> 4,000 dwt) Source: Pareto Securities, ODS-Petrodata Floaters There have been a rising number of ultra deepwater fixtures with dayrates climbing above USD 450k. Most of the available capacity for 2011 has now been contracted, including all the newbuilds that have been delivered so far this year. The USD 13.5bn worth of new rigs that have been ordered (19 rigs in total) will not deliver until the end of 2013, so the market looks set to tighten further as demand rises and available capacity is being soaked up. In the midwater market the going is a bit slower, with Norway the exception. Here, several older 3G/4G semis have been fixed for up to 5 years at stable dayrates as Statoil has a continuous need to drill additional production wells on existing fields. Elsewhere, there are early signs of some recovery in utilization and dayrates, but it appears unlikely that there will be significant upward movement until next year. Statoil recently awarded Songa Offshore with an 8-year contract for the use of 2 category D rigs, with expected delivery during the second half of 2014. The contract is worth USD 2,47 billion and includes three 4-year options, meaning that the rigs could be on contract with Statoil over the next 20 years. Such long-term positioning by Statoil indicates that the oil majors believe in a continued uplift in this market going forward, which is in-line with our own market view and positioning in the offshore market. Source: ODS-Petrodata, Pareto Research With 2011 representing the final delivery year from the previous ordering boom, the utilization looks set to tighten significantly in the coming years. The global offshore rig fleet looks set to increase by 20% in the coming 2 3 years. The more challenging waters the vessels are now operating in could imply an increase in the vessel to rig ratio, representing an additional multiplier for supply vessel demand. Global offshore field development demand also looks set to rise sharply from 2012 and onwards as several large field developments are scheduled in the period 2012 14. Owners have responded to the improvement in dayrates and market outlook as orders for new ships have picked up somewhat. Yard prices have started to increase and delivery times are stretching into 2013, at least for North Sea tonnage. This is positive for the values of existing vessels and for newbuilds with earlier delivery.

Subsea The subsea vessel market appears to be on the brink of a turnaround. 2011 is the last year with any meaningful influx of new deliveries, with net fleet growth dropping sharply from 2012 and onwards. At the same time, the field development and pipelaying activity looks set for a significant rise next year as the oil companies upstream and downstream projects get underway as planned. Thus, while 2011 doesn t look too exciting in terms of vessel utilization and dayrates, there is definitely more reason for excitement when looking into 2012. Judging by the field development plans in key regions such as Brazil, West Africa, GoM and Australia, the subsea industry looks set to enjoy a strong run in the next 5 10 years. Overall, the demand for subsea vessel services looks set to increase more than 40% in the next two years. This means that vessel shortage could remerge as an important factor in the not too distant future. As with most other segments, owners of modern high quality assets will be well positioned. Moreover, it is likely that the recently completed merger between Subsea7 and Acergy will provide space in the market for new entrants. In turn, these will likely be scouting for quality assets as a means to gain market share. Seismic market The seismic market has seen a steady rise in demand, but the influx of new vessels into the market has kept a lid on utilization levels and on dayrates. 2011 looks to represent no meaningful uptick on 2010 in terms of earnings. However, there are signs that things are about to improve. The oil industry appears to be back in the market with large programs, both for traditional exploration seismic and for more specialized surveys like wide azimuth surveys, ocean bottom seismic surveys and EM surveys. The multi-client market in the Gulf of Mexico, which is of significant importance for global vessel utilization, also looks set to restart, with CGG Veritas planning a large survey with start-up towards the end of the year. With rig rates now starting to rise again and the mounting challenge to discover more oil & gas reserves, there is reason to expect seismic to experience a solid recovery. The oil industry still only manages to strike a discovery in one out of every four exploration wells. It is estimated that dry well costs amount to USD 15 20bn per year, so any technology such as seismic that can help improve the success ratios will have tremendous value for the oil industry. The rising trend in dry well costs Source: Pareto Securities As mentioned for the other segments, there is an ongoing replacement and refinement of the seismic fleet, with new vessels getting bigger and more capable. About half of the global fleet is approaching 20 years of age these are at risk of becoming commercially unattractive, and as demand rises, new capacity will be in demand. We are already seeing the major seismic companies phasing out 6 8 streamer vessels, built during the 90s. This is likely to continue and will be a positive driver for a rebalancing of the market. Definisjoner I denne kvartalsrapporten har nedenstående utrykk følgende betydning, med mindre annet er direkte uttalt eller fremgår av sammenheng. De nedenstående definisjonene gjelder også for de foregående sidene i denne kvartalsrapporten. Definisjoner: PWWS Pareto World Wide Shipping AS VEK Verdijustert egenkapital PPF Pareto Project Finance AS Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til å handle aksjer i Selskapet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer på bakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet. Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert som pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet. Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidige resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar for tap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon. Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for framtidig avkastning. Det understrekes også at avkastningen / kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåten ved beregning av VEK er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS markedsrapport av november 2010. Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmere beskrevet i prospektet (Informasjonsmemorandum) utarbeidet i forbindelse med emisjoner i Selskapet.

Pareto Project Finance AS, Dronning Maudsgt. 3, P.O.Box 1396 Vika, 0114 Oslo

Til aksjonærene i Pareto Shippingkapital AS PARETO SHIPPINGKAPITAL AS - 2. KVARTAL 2011: Pareto Shippingkapital AS sitt eneste formål er å investere i Pareto World Wide Shipping AS og eier p.t. 58 % i fondet. Pareto World Wide Shipping AS investerer i shippingprosjekter tilrettelagt av blant annet Pareto Project Finance AS. Kvartalsrapport for Pareto World Wide Shipping AS ligger vedlagt. Verdijustert egenkapital per 30. juni 2011: Siste omsatte kurs (27. juni 2011): Utbetaling siden oppstart: Ligningsverdi per 31. desember 2010: 74,00 kr 60,00 kr 21,40 kr 38,75 kr

Til aksjonærene i PPN Shippinginvest I AS PPN SHIPPINGINVEST I AS - 2. KVARTAL 2011: PPN Shippinginvest I AS sitt eneste formål er å investere i Pareto World Wide Shipping AS og eier p.t. 20 % i fondet. Pareto World Wide Shipping AS investerer i shippingprosjekter tilrettelagt av blant annet Pareto Project Finance AS. Kvartalsrapport for Pareto World Wide Shipping AS ligger vedlagt. Verdijustert egenkapital per 30. juni 2011: Siste omsatte kurs (30. juni 2011): Utbetaling siden oppstart: Ligningsverdi 31. desember 2010: 71,00 kr 49,50 kr 17,95 kr 37,45 kr

Til aksjonærene i Optimum Skipsinvest I AS OPTIMUM SKIPSINVEST I AS - 2. KVARTAL 2011: Optimum Skipsinvest I AS sitt eneste formål er å investere i Pareto World Wide Shipping AS og eier p.t. 12 % i fondet. Pareto World Wide Shipping AS investerer i shippingprosjekter tilrettelagt av blant annet Pareto Project Finance AS. Kvartalsrapport for Pareto World Wide Shipping AS ligger vedlagt. Verdijustert egenkapital per 30. juni 2011: Siste omsatte kurs (22. mars 2011): Utbetaling siden oppstart: Ligningsverdi 31. desember 2010: 71,00 kr 66,00 kr 17,57 kr 38,41 kr