Morgenrapport, Torsdag, 29. oktober 2009

Transkript

1 Morgenrapport, Torsdag, 29. oktober 2009 Norges Bank hever renten og rentebanen omtrent i tråd med det vi ventet Norges Bank frykter hollandsk syke Blandede amerikanske tall, men risikofrykten i markedet likevel opp Internasjonalt Amerikanske industriordre for september økte med 1,0% m/m, noe mindre enn ventet. Ser man imidlertid på den viktigere kjernen, dvs utenom militær- og flyordre, var oppgangen på 2,0% m/m, betydelig høyere enn ventede 0,3% og opp fra sist måneds fall. Dette hoppet var så stort at det reverserer de siste to månedenes fall. Som grafen nedenfor viser, er trenden i denne serien omtrent flat. Med fortsatt lav kapasitetsutnytting ser ikke trenden til å stige kraftig videre, men holde seg på lave nivåer. Antall nyboligsalg for oktober fra samme land kom inn på , en del lavere enn ventet og ned fra sist måned (som attpåtil var nedrevidert). Dette fallet bryter med den stigende utviklingen siden januar i år. Ikke desto mindre tror vi ikke trenden vil fallet igjen, men heller begynne å stige moderat, mye grunnet prisnivået som nå har falt til overkommelige nivåer for mange. I tillegg blir ikke denne stimulerende faktoren begrenset av det stramme kredittmarkedet i like stor grad som tidligere. Tross de gode industriordetallene var risikofrykten tilbake igjen i går, dog ikke i stor grad. Dette var med på å styrke dollaren, senke verdensbørsene, senke lange renter, heve volalitetsindeksen VIX og dempe oljeprisen (WTI 1.pos) med hele $2 (til tross fall i de ukentlige amerikanske oljelagertallene). Sistnevnte kan også ha vært drevet av dollarstyrkelsen. I så fall kan det sies å være multikolliniaritet (dvs innbyrdes korrelasjon mellom forklaringsvariabler) blant forklaringsvariablene. Svensk detaljomsetning for september steg med 0,2% m/m, noe over våre svenske kollegaers estimat, men en del lavere enn konsensus. Mer bemerkelsesverdig er det at dette var betydelig opp fra sist måneds fall. Fra samme land fikk vi en videre oppgang i konsumentsentimentet for oktober. I dag får vi en rekke europeiske og amerikanske tall. Sistnevnte i form av 3.kvartalstall for forhånds-bnp (advanced GDP), kjernekonsumdeflator og antall nye trygdesøknader for sist uke. Fra Europa får vi tysk arbeidsledighetsrate, en rekke sentimentiindekser fra eurosonen og konsumentinflasjonsforventninger. Norge Norges Bank hevet renten med 25bp til 1,5% og rentebanen med ca 50bp over hele horisonten (dvs fram til utgangen av 2012, se graf nedenfor). Årsakene er som vist i figuren nedenfor: lavere rentepåslag, høyere etterspørsel og høyere produktivitet. Mer konkret legger rentebanen opp til neste renteheving i februar neste år (25bp), deretter i mars (25bp), så uendret i mai og juni, for å heve i august og september (25bp hver). Dette er finregning på Norges Banks rentebane som er oppgitt som kvartalsgjennomsnitt, og bør derfor ikke anses som noe konkret estimat fra sentralbanken. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

2 Dette var mer eller mindre som vi og de fleste analysemiljøer ventet, men mindre enn det rentemarkedet priset inn. Derfor falt markedsrentene, men ikke mer enn ca 5-7bp (både FRA og 12mnd NIBOR), mens kronen ikke styrket seg særlig mer enn det den hadde svekket seg før møtet. Ettersom Norges Banks rentebaneendring i stor grad er i tråd med vårt estimat, endrer vi ikke vår renteprognose. Bankens retorikk var imidlertid ørlite mer haukaktig enn vi ventet, f.eks ved at den eksplisitt nevnte det ekspansive 2010-budsjettet (ganske uvanlig for Norges Bank å gjøre når budsjettet ikke formelt er godkjent) og at utfordringene i industrisektoren blir nedtonet. Da tenker vi på utfordringene om at ordrebøkene ser ut til å utløpe fra midten av neste år, høye kostnadsnivået og redusert konkurranseevne grunnet den siste tids kronestyrkning. Denne nedtoningen kom blant annet fram ved at Gjedrem nevnte det strukturelle skiftet i industrien fra vest til øst som en viktig grunn til at industrien ikke vil komme opp på samme nivå som tidligere, og at det ikke er stort pengepolitikken kan gjøre for å hindre dette. Dette, sammen med en oppblåst skjermet industrisektor, er en av grunnene til at Gjedrem sier han frykter hollandsk syke. Også i den Pengepolitiske rapporten synes denne nedtoningen å være gjeldende, f.eks med setningen om at Selv om ordrebeholdningen i industrien fortsatt er relativ høy, vil trolig eksporten vokse moderat framover. Mange i eksportsektoren vil nok karakterisere dette som en høyst mild og optimistisk vurdering. Denne tilsynelatende nedtoningen av industriens utfordringer synes vi står i kontrast til det fokuset visesentralbanksjefen Qvigstad rettet mot denne sektorens betydning for norsk økonomi som helhet. Nå kan noe av dette begrunnes personforskjeller, men en isolert tolkning av Gjedrems uttalelser kan være at Norges Bank i sin rentesetting--i mindre grad vil hensynta kornekursens virkning på eksportrettet industri. Fire timer tidligere fikk vi arbeidsmarkedstall (AKU) for august og konjunkturbarometeret for 3.kv. Førstnevnte viste som ventet en oppgang i ledighetsraten med 0,1 prosentpoeng, til 3,2% fra oppreviderte 3,1%. Arbeidsstyrken falt, men ettersom sysselsettingen falt mer, steg altså ledighetsraten. Ikke desto mindre er nivået på ledighetsraten fortsatt lavt og vi tror forstsatt ikke at den skal stige mye videre. Konjunkturbarometeret for 3.kv viste en videre bedring, men ikke like mye som vi anslo. Mer konkret steg indeksen fra -7 til -5, hvilket er det tredje kvartalet med oppgang. Selv om tall som dette viser en bedring i industrisektoren, er denne sektoren fortsatt norsk økonomis smertensbarn, spesielt gjelder det leverandør- og verftsindustrien (især de lave ordrene for 2010 og 2011). I dag kl.10 får vi ferskere arbeidsmarkedstall for oktober fra NAV, hvor vi tror antall arbeidsledige vil stige kun marginalt til fra i september. Markedet venter Verdt å merke seg ved denne serien, er at oppgangen har avtatt en del de siste fem mnd. Til samme tid får vi detaljomsetning og varekonsum for september, hvor både vi og markedet tror etterspørseltrykket skal fortsette å stige, med 0,3% m/m (for begge seriene). Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, , shhu02@handelsbanken.no 29. oktober

3 Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 09:15 Sverige Konsumenttillit Oktober Indeks 5,6 6,0 7,5 09:15 Sverige Konjunkturbarometer Oktober Indeks 91 92,3 09:15 Sverige Industritillit Oktober Indeks :30 Sverige Detaljomsetning September Prosent m/m -2,1 +0,5 +0,2 10:00 Norge Syssellsetting AKU August Tusen m/m :00 Norge Arbeidsledighet AKU August Prosent 3,1 3,1 3,2 13:30 USA Ordre varige industrivarer September Prosent m/m -2,6 1,3 1,0 13:30 USA Ordre sivile kapitalvarer September Prosent m/m -0,9 0,4 2,0 14:00 Norge Norges Banks annonsering -- Prosent 1,25 1,50 1,50 14:45 Norge Norges Banks pressekonf :00 USA Nyboligomsetning Setember Mill. annualisert 0,417 0,44 0,402 Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 10:00 Norge Registrerte ledige Oktober Ant.tusen :00 Norge Det.oms., ex.bil, inkl.bensin September Prosent, m/m 0,2 0,4 0,3 10:00 Norge Det.oms., ex bil&bensin September Prosent, m/m 0,3 -- 0,3 10:00 Tyskland Arbeidsledighet Oktober Prosent 8,2 8, :00 Eurosonen Næringslivssentiment Oktober Indeks -2,07-1, :30 USA BNP, advanced 3.kv Prosent, kv/kv -0,7 +3, :30 USA Kjernekonsumdeflator 3.kv Prosent, kv/kv 2,0 1, :30 USA Nye trygdesøknader Uke 43 Ant.tusen oktober

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

5 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Exchange & Commodities Dan Lindwall Head of Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Deputy Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities Warwick Salvage Head of rates Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets Marcus Cederberg Head of Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Patrik Meijer Head of liquid bonds Sales Strategy Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX Hans Julin Financial Trends, Trading Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan Anna Råman Swedish Economy Stefan Hörnell Swedish Economy Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Helsinki Mika Rämänen London David Hotton Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Bente Haugan Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax NASD, SIPC