Morgenrapport, Onsdag, 2. september 2009

Transkript

1 Morgenrapport, Onsdag, 2. september 2009 Gode makrotall fra begge sider av Atlanteren markedet likevel ikke stort imponert. Videre oppgang i norske boligpriser er en ny boble i ferd med å bygges? Internasjonalt Gårsdagen brakte i hovedsak gledelige makrotall, og viser at den globale gjeninnhentningen fortsetter, om enn i langt lavere takt enn her hjemme: Amerikansk innkjøpssjefsindeks (ISM) for industrisektoren for august kom inn på 52,9, en god del høyere enn konsensus på 50,0 (slik vi også varslet i gårsdagens rapport) og godt opp fra forrige mnd på 48,9. Oppgangen var drevet av ordre- og produksjonskomponenten, mens lager- og sysselsettingskomponenten holdt seg omtrent uendret på lave nivåer. Disse detaljene viser at den industriens kjernevirksomhet (dvs produksjon og ordre) er på bedringens vei, mens ennå har det altså ikke spilt over til økt sysselsetting eller lageroppbygging. Sistnevnte tror vi dog er like rundt hjørnet. Også avtalte boligsalg (pending home sales) for juli fra samme land overrasket på oppsiden med en vekst på 3,2% m/m, mer enn dobbelt så høyt som konsensus og den sjette mnd på rad med oppgang. Etter Lehmankonkursen samsvarte utviklingen mellom avtalte og faktiske dårlig. Nå ser derimot korrelasjonen ut til å være gjenopprettet, slik at disse tallene gir grunn til å tro på videre oppgang i faktiske boligsalg, da hovedsakelig for små og brukte boliger. Amerikansk kjøretøysalg for august forlenget gårsdagens rekke av gode tall. Dog vil nok denne oppgangen dempe seg framover, kanskje til og med reverseres noe, ettersom det gunstige pantelånsprogrammet for bensinslukende, gamle biler er over. Det eneste labre amerikanske tallet i går var omsetting i bygg og anlegg (construction spending), som falt med 0,2% m/m i juli, mens konsensus trodde på flat utvikling, i tillegg til at sist månedstall ble nedrevidert. Men detaljene gir et lite lysglimt, i det omsetting i privateiendom steg betraktelig første oppgang siden april. Dette er antagelig drevet av at boligprisene og utlånsrentene har falt til overkommelige nivåer for mange, eller rettere sagt; for de som i det hele tatt får lån. Også innkjøpssjefsindeksen for industrien fra en rekke europeiske land (PMI) kom positivt inn. I alle fall for de største og viktigste landene som Tyskland og Frankrike, hvilket overveide nedgangen i for Storbritannias PMI, slik at PMI for eurosonen som helhet ikke bare steg, men steg mer enn ventet (se tabell nedenfor). På den andre siden steg eurosonens arbeidsledighetsrate for juli fra 9,4% til 9,5%, men dette hadde markedet ventet. I det siste har vi vært vant med at EUR/USD faller på svake tall, og stiger på sterke (grunnen er vel rimelig opplag nå). Men i de siste ukene har denne sammenhengen vært mindre gjeldende, og det ser ut til at underliggende økonomiske fundamenter har begynt å få mer fokus, slik at det ikke kun er grad av risikoaversjon som driver crossen (det gjelder valutamarkedet for øvrig også). Derfor så vi ikke noen oppgang i EUR/USD i går etter de alt i alt gode tallene, men heller en nedgang på ca 1 ½ cent. Imidlertid er ikke dette en opplang grunn. Det er også mulig at nedgangen i EUR/USD var drevet av nedgangen på Wall Street hvilket fortsatt vil være i tråd med det risikodrevede valutamønsteret vi har sett under store deler av finanskrisen. Hvorfor Wall Street falt tross gode tall er enda mindre opplagt. Det kan ha vært at forventningen for den svært viktige ISM-indeksen var skrudd opp betydelig (altså etter at konsensusestimatet ble utarbeidet, slik at det ikke vises i det). En annen forklaring kan være at frykten har økt for at Kina ikke vil lede verdensøkonomien ut av uføret. Utviklingen i amerikansk tiårs statsrente er slik vi kan vente etter gode tall; den har falt med ca 4bp. Dagens viktigste makrotall blir sannsynligvis sysselsettingsstatistikken for august fra det private selskapet ADP. Denne får interesse pga dens historiske høye korrelasjon med de langt viktigere offisielle sysselsettingstallene (payrolls) som kommer på fredag. I fire av de siste fem mnd har ADP ligger høyere enn de faktiske offisielle tallene. Erfaringsmessing er korrelasjonen mellom ADP og payrolls lav når konjunkturer snur, hvilket nå er tilfellet, ettersom amerikansk økonomi er i en gjeninnhentningsfase. Dette samsvarer da også med ADPs underskyting av payrolls de siste fem mnd. Kl.16 vår vi amerikanske industriordre. Mye av informasjonen herfra er allerede kjent, gjennom varige industriordre (durable goods orders) som vi allerede har fått. Kl får vi amerikanske oljelagertall for forrige uke. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

2 Dollaren styrket mot euro Norge Boligprisene for august, fra Norges Eiendomsmeglerforbund (NEF), steg med 2,9% m/m, ikke sesongjustert. Sesongjusterte tall er mer interessante ettersom det gir et klarere bilde av den underliggende utviklingen. Også her var det en vekst, men mindre, på 0,7% m/m, ned fra 1,6% sist. Dette er den åttende mnd med vekst i de sesongjusterte prisene, hvilket understreker at gjeninnhentningen i boligmarkedet er særdeles sterk. Riktignok er den inflasjonsjusterte (reelle) veksten lavere, men det endrer lite på ovennevnte inntrykk. Faktisk er boligprisene nå kun om lag 2,5% lavere enn toppen i juli Etter at den toppen var passer og prisene begynte å falle, var det norske økonomer (oss inkludert) samstemte i at oppganen i forkant var en boligboble (også en eiendomsboble generelt). Etter den tid har realøkonomien, vært i en resesjon altså ser fundamentet nå på et lavere nivå. Når boligprisene selv etter dette nærmer seg toppen fra 2007, er det grunn til å frykte en ny boligboble. Dette er en del av grunnen til at vi argumenterte for at renten bør heves i en makrokommentar i Dagens Næringsliv på fredag forrige. uke. Framover tror vi boligprisene vil stige forsiktig, før de når en topp om ikke lenge og deretter vaker sidelengst en stund. Boligmarkedstallene fra NEF pleier normalt ikke å bevege markedet stort, kanskje fordi vi får lignende statistikk fra flere kilder. Derfor tror vi ikke gårsdagens kronesvekkelse mot euro med om lag 9 øre har noe med dette å gjøre (uansett boligtallene skulle isolert sett har talt for sterkere krone). Snarere tror vi det er drevet av oljeprisnedgangen på om lag $2 i går. Tiårs statsrente er ned ca 6bp, dratt ned av fallet i tilsvarende utenlandske renter. I dag kl.10 får vi innkjøpssjefsindeksen for industrien (PMI) for august. Også her har det vært en jevn stigning de siste fem mnd. Vi tror på videre stigning, til 52,0 fra 49,7 dvs over grensen på 50,0 som skiller optimisme fra pessimisme. Til samme tid får vi Norges Banks Forventningsundersøkelse for 3.kv. Denne undersøkelsen måler inflasjons-, lønns- og renteforventninger blant (i) husholdningene, (ii) partene i arbeidslivet, (iii) næringslivsledere og (iv) økonomer. Det mest interessante for Norges Bank er de tre førstnevnte. Vi tror forventningene for lønn og inflasjon på lang sikt vil stige, men stå omtrent uendret på kort sikt. Renteforventningene antar vi vil stige på begge horisonter. Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, , shhu02@handelsbanken.no For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

3 Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 09:58 Eurosonen PMI, industri August Indeks 46,3 47,9 48,2 10:00 Tyskland Arbeidsledighet August Prosent 8,3 8,4 8,3 10:00 Norge Boligpriser August Prosent, m/m 1,6 -- 0,7 11:00 Eurosonen Arbeidsledighet August Prosent 9,4 9,4 9,5 16:00 USA ISM, industri August Indeks 48,9 50,0 52,9 20:00 USA Referat fra rentemøtet Fed den 11.august Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 10:00 Norge PMI, industri August Indeks 49,7 51,0 52,0 10:00 Norge Forventningsundersøkelse 3.kv 11:00 Eurosonen BNP, revidert 2.kv Prosent, m/m -2,5-0, :15 USA ADP sysselsetting August Ant.tusen :00 USA Industriordre Juli Prosent, m/m 0,4 1, :35 USA Oljelagertall Uke september

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

5 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Exchange & Commodities Dan Lindwall Head of Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Deputy Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities Warwick Salvage Head of rates Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets Marcus Cederberg Head of Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Patrik Meijer Head of liquid bonds Sales Strategy Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Cecilia Sköld Strategy Sales Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX Hans Julin Financial Trends, Trading Stefan Hörnell Swedish Economy Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan Anna Råman Swedish Economy Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Helsinki Mika Rämänen London David Hotton Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Bente Haugan Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax NASD, SIPC