Faculty of Social Sciences School of Business International Finance Exam May 2013 Date: 22 May 2013 Time: 4 hours/ 9:00-13:00 Total number of pages including the cover page: 5 + 2 sider vedlegg Total number of questions: 4 The candidate must answer all questions and their parts. Answers are accepted in English or Norwegian. Reference aids allowed: - One dictionary: Native language English/English native language or English English - Calculator (See regulations for use of calculator) Note: The candidate must ensure that the answer set is complete. The candidate s name must not be written on the answer sheets. Please write with blue or black ballpoint pen. ØABED3300 1
Question 1 (20 %) Carry trade is when currency traders borrow in the currency of a country with a low interest rate (often Japanese Yen, JPY) to reinvest in currencies and assets in countries that pay a higher rate of return. On March 25 2013 the spot rate was 94.17 JPY/USD and one month later on April 24 the spot rate was 99.43 JPY/USD. JPY interest rates are 0.10 % p.a. and USD interest rates are 0.15 % p.a. Assume you can borrow or lend at these interest rates. a) Assume that you borrow the equivalent of USD 1 000 000 in JPY on March 25 2013. You repay the JPY loan on April 24 2013. What is the return you will make on this transaction? b) What would you expect the one month forward rate JPY/USD to be on March 25? c) Discuss what is meant by the view that the forward rate is an unbiased predictor of the future spot rate. d) On March 25 the spot rate NOK/JPY was 0.0616. Assume a bank quotes a rate of NOK 5.9000/USD. Can you benefit from triangular arbitrage? Use an amount of NOK 1 000 000. Show your workings. Question 2 (25 %) A Norwegian furniture producer has just entered into an agreement to equip a new office building in downtown Tokyo with office furniture. The contract is for Japanese Yen (JPY) 10 million and the current exchange rate is NOK 0.05959/JPY. Payment is due in one month. The exporter has noticed that in the last few weeks Prime Minister Shinzo Abe s government has made it clear that it will push for aggressive policies to beat stubborn deflation through drastic monetary expansion. Anticipation of much bolder Bank of Japan monetary policy has sent the yen into a steady decline, and the exporter is therefore concerned of a potential loss. The exporter is not sure whether to take out a forward contract, a futures contract, or an options contract. After some discussion it is decided to use a currency option. At present options with an exercise price of NOK 0.05900/JPY are available. Recent volatility levels have been 25 % between the currencies; the Norwegian interest rates are at 1.79 % and the Japanese rate is 0.10 %. The Garman-Kohlhagen model is given as: 2
* r T rt Calls: C S e N(d 1) X e N(d 2) rt r T Puts: P X e N( d 2) S e N( d 1) where d 1 2 1 * 2 ln(s / X) (r r / 2) T d d T T * a) Price the currency call option. b) Price the currency put option. c) What action should the exporter take to protect the value of the receivables? How much will it cost? d) What are the possible advantages and disadvantages of using currency options rather than forwards or futures? Question 3 (20 %) a) Exchange rate forecasting is a hotly debated issue within international finance. Discuss relevant forecasting methods and whether such forecasts can be expected to be reliable. b) The graph below shows the USD/Euro exchange rate over the last three years and a forecast for the next 6 months. To what extent do you feel purchasing power parity can explain past and future movements in the USD/Euro exchange rate? 3
Question 4 (35 %) Norwegian Aerospace Industries (NAI) is a company supplying advanced aerospace products to buyers worldwide. Over the last few years, revenues outside Norway have been around 80 % of total revenues. The company has now landed a major contract to supply airport radars to several airports in Europe. The contract is for 100 million Euros (EUR), but one element of the contract is that NAI will also purchase inputs in Euro amounting to 50 million EUR. The contract is due for payment in 3 months. The EUR has been fairly stable with respect to the Norwegian Krone over the last year, although periods with large changes in the exchange rate have taken place as the diagram below shows: 4
8,4000 8,2000 8,0000 7,8000 7,6000 7,4000 7,2000 7,0000 Based on the experience in the past year up to April 26 the standard deviation of the exchange rate is 9 %. The present spot rate for the EUR is 7.6212 and the 3-month forward rate is 7.6521. The money market three month rate of interest is 1.79 % p.a. for NOK and 0.13 % p.a. for the EUR. For simplicity, assume that NAI can borrow or lend at these interest rates. NAI has made a policy decision that certain cashflows are normally hedged, but each exposure is decided upon individually. It is feared that the sovereign debt crisis in Europe may lead to a depreciation of the EUR. NAI has obtained the following forecast for the EUR spot rate in 3 months: Probability Spot rate 0,1 7,3212 0,2 7,4712 0,4 7,6212 0,2 7,7712 0,1 7,9212 Exchange traded currency options for the NOK/EUR is currently unavailable, but over the counter options with an exercise price of NOK 7.6000/EUR may be available. Input of the pricing variables given above into the Garman-Kohlhagen model gives the following option values: Call option value 0,16 Put option value 0,11 5
a) What is the Value at Risk for this exposure, assuming a confidence level α of 2 standard deviations? b) What is the yearly premium or discount on the EUR in the forward market? c) Assume that the Norwegian Central Bank may tighten monetary policy in the future and increase interest rates. What is likely to happen to the Euro premium or discount, other things equal? d) Show, for an investor with a long position, the pay-off schedules for the call and the put options referred to above. Use separate diagrams and show the break even exchange rates in each case. e) Compare the various hedging alternatives available to Norwegian Aerospace Industries. Which hedging method would you recommend? f) Now compare the best hedging strategy to the alternative of remaining unhedged. Do you recommend hedging? g) Now assume you are a currency speculator. Give two examples on how you could make money from speculation using the information on the future Euro exchange rate given above. Construct a numerical example in each case. 6
Fakultet for samfunnsfag Institutt for økonomi og administrasjon International Finance Bokmål Dato: Onsdag 22. mai 2013 Tid: 4 timer / kl. 9-13 Antall sider (inkl. forside): 5 + 2 sider vedlegg Antall oppgaver: 4 Kandidaten besvarer alle oppgavene med deler. Man kan svare på oppgavene på engelsk eller norsk. Tillatte hjelpemidler: - En ordbok: engelsk-engelsk eller morsmål/engelsk engelsk/morsmål - Kalkulator: (se kalkulatorreglementet) Merknad: Kandidaten må selv kontrollere at oppgavesettet er fullstendig. Besvarelsen skal merkes med kandidatnummer, ikke navn. Bruk blå eller sort kulepenn på innføringsarket. EMNEKODE: ØABED3300 7
Oppgave 1 (20 %) Carry trade innebærer at valutahandlere låner i en valuta med lav rente (ofte Japanske Yen, JPY) for deretter å plassere i andre valutaer eller eiendeler hvor avkastningen er høyere. Den 25. mars 2013 var spotkursen 94,17 JPY/USD og en måned senere den 24. april var spotkursen 99,43 JPY/USD. JPY rente er 0,10 % p.a. og USD rente er 0,15 % p.a. Anta at du kan låne eller plassere penger til disse rentesatsene. a) Anta at du låner tilsvarende USD 1 000 000 i JPY den 25. mars 2013. Lånet i JPY tilbakebetales den 24. april 2013. Hvilken avkastning oppnår du på denne transaksjonen? b) Hva vil du forvente at en måneds terminkurs JPY/USD vil være den 25. mars? c) Diskuter hva som menes med oppfatningen at terminkursen er en forventningsrett estimator på fremtidig spotkurs. d) Den 25. mars var spotkursen NOK/JPY lik 0,0616. Anta at en bank oppgir en spotkurs på NOK 5,9000/USD. Kan du tjene penger på triangulær arbitrasje? Bruk et beløp på NOK 1 000 000. Vis dine beregninger. Oppgave 2 (25 %) En norsk møbelprodusent har akkurat inngått en stor kontrakt om levering av kontormøbler til et forretningsbygg i Tokyo. Kontrakten er på Japanske Yen (JPY) 10 millioner og nåværende valutakurs er NOK 0,05959/JPY. Betaling skal finne sted om en måned. Eksportøren har lagt merke til at i løpet av de siste ukene har regjeringen til statsminister Shinzo Abe gjort det klart at man ønsker en økning i pengemengden for å få en slutt på deflasjonen. Forventninger om at den japanske sentralbanken vil følge opp med en ekspansiv pengepolitikk har ført til svekkelse av JPY og eksportøren er engstelig for at det kan oppstå et valutatap. Eksportøren er usikker på om man skal bruke en termin, en futures eller en opsjon. Etter noe diskusjon bestemmer man seg for en opsjon. Opsjoner med en utøvelseskurs på NOK 0,05900/JPY er tilgjengelig. I den siste tiden har volatiliteten (standardavviket) vært 25 %, rentenivået i Norge er 1,79 % og rentenivået i Japan er 0,10 %. Garman-Kohlhagen modellen er gitt slik: 8
* r T rt Calls: C S e N(d 1) X e N(d 2) rt r T Puts: P X e N( d 2) S e N( d 1) where d 1 2 1 * 2 ln(s / X) (r r / 2) T d d T T * a) Verdsett en kjøpsopsjon på JPY. b) Verdsett en salgsopsjon på JPY. c) Hva bør eksportøren gjøre for å sikre tilgodehavendet? Hva vil det koste? d) Hva er mulige fordeler og ulemper ved å bruke valutaopsjoner snarere enn terminer og futures? Oppgave 3 (20 %) a) Valutakursprediksjon er et mye diskutert emne innen internasjonal finans. Diskuter aktuelle prediksjonsmetoder og om det er grunn til å feste lit til slike prediksjoner. b) Figuren under viser USD/Euro kursen de siste tre år og en prediksjon for de neste 6 måneder. Hvor godt egnet er teorien om kjøpekraftsparitet til å belyse historisk og fremtidig endring i USD/Euro kursen? 9
Oppgave 4 (35 %) Norwegian Aerospace Industries (NAI) er et selskap som leverer avanserte produkter til luftfartsindustrien. I løpet av de tre siste år har salget utenfor Norge utgjort omtrent 80 % av totale inntekter. Selskapet har nå inngått en stor kontrakt om leveranser av radarsystemer til flere flyplasser i Europa. Kontrakten er på 100 millioner Euro (EUR) men en post i kontrakten forplikter selskapet til å kjøpe innsatsfaktorer i EUR området for 50 millioner EUR. Betaling skal skje om 3 måneder. EUR har vært relativt stabil mot norske kroner i løpet av siste år, men tidligere har det vært store variasjoner i valutakursen som vist i figuren under: 8,4000 8,2000 8,0000 7,8000 7,6000 7,4000 7,2000 7,0000 Basert på det siste året opp mot 26. april kan standardavviket for valutakursen anslås til 9 %. Nåværende spotkurs på EUR er 7,6212 og 3-måned terminkurs er 7.6521. Tre måneders pengemarkedsrente er 1,79 % p.a. for NOK og 0,13 % p.a. for EUR. For enkelthets skyld kan du anta at NAI kan låne eller plassere til disse rentesatsene. NAI har truffet en beslutning om at sikre kontantstrømmer normalt vil bli valutasikret, men hvert tilfelle vurderes for seg. Nå er man engstelige for at statsgjeldkrisen i Europa kan føre til en svekkelse av EUR. NAI har mottatt følgende prediksjon for spotkursen på EUR om 3 måneder: 10
Sannsynlighet Spot rate 0,1 7,3212 0,2 7,4712 0,4 7,6212 0,2 7,7712 0,1 7,9212 For tiden omsettes ikke valutaopsjoner på NOK/EUR på børs, men spesialtilpassede opsjoner med en utøvelseskurs på NOK 7.6000/EUR er tilgjengelige. Innsetting av prisingsvariablene i Garman- Kohlhagen modellen gir følgende verdier: Kjøpsopsjon 0,16 Salgsopsjon 0,11 a) Hva er Value at Risk for denne eksponeringen, gitt et konfidensnivå α på 2 standardavvik? b) Hva er årlig terminpremie eller terminrabatt på EUR i terminmarkedet? c) Anta at Norges Bank vil føre en strammere pengepolitikk fremover og øke rentesatsene. Hvordan vil dette påvirke terminpremien eller terminrabatten, alt annet like? d) Vis i to separate diagrammer gevinsten for en investor som har kjøpt opsjonene over. Vis spesielt break even valutakurs i hvert tilfelle. e) Sammenlign sikringsteknikkene som Norwegian Aerospace Industries kan bruke. Hvilken teknikk vil du foreslå? f) Sammenlign beste sikringsalternativ med alternativet å forbli usikret. Anbefaler du sikring? g) Anta nå at du er valutaspekulant. Gi to eksempler på hvordan du kan tjene penger på spekulasjon ut fra opplysningene om fremtidig valutakurs gitt over. Bruk gjerne et talleksempel for å illustrere. 11