Morgenrapport, Onsdag, 25. februar 2009

Transkript

1 Morgenrapport, Onsdag, 25. februar 2009 Bernanke demper nasjonaliseringsfrykten. Risikoaversjonen avtar noe, tross ellers svake makrotall. Norges Bank Watch mest ris, men også noe ros til Norges Bank. Internasjonalt I sitt vitneutsagn for Kongressen nedtonet Bernanke frykten for nasjonalisering av amerikanske banker. Han uttalte at stresstestingen av bankene (som skissert i Geithners Financial Stability Plan for ca to uker siden) ikke er ment som en opplegger til senere nasjonalisering, hvilket mange i markedet har fryktet. I følge sentralbanksjefen skal disse testene, av de 19 største bankene i USA, blant annet brukes til å avgjøre hvorvidt staten skal kjøpe prefererte aksjer i bankene. Disse aksjene blir konvertert til vanlige aksjer kun i ekstraordinære tilfeller, i følge Bernanke. Videre ble markedet lettet over uttalelsen om at I don t see any reason to destroy the franchise value or to create the huge legal uncertainties of trying to formally nationalize a bank when it just isn t necessary. Dette gjorde at mandagens nedgang på Wall Street ble reversert, slik at Dow Jones og Nasdaq er opp ca 4% og S&P i overkant av 3%. De asiatiske børsene fulgte ikke etter, slik de gjorde for nedgangen på mandag. Nikkei er ned ca 1%. Dollaren reverserte også noe av styrkelsen mot euro fra mandag, ved å svekke seg med ca 1 ½ cent. Yen har fortsatt å svekke seg. Frykten avtok også i rentemarkedet, hvilket kan sees i lange statsrenters oppgang på ca 4bp. VIX-indeksen og TED-spreaden viser også noe mindre frykt, ettersom begge har falt. Ellers påpekte Bernanke at risikoen for Feds vekstprognose om en moderat vekst i 2010 er på nedsiden. Videre forsikrer han om at hvis denne nedsiderisikoen materialiserer seg,...the economy will be increasingly supported by fiscal and monetary stimulus. Han påpekte også at for å økonomien på fote igjen, er det essensielt å fikse finansmarkedet først. Markedet neglisjerte altså de svake makrotallene som kom i går: Konsumentsentimentindeksen for februar skuffet nemlig stort på nedsiden med 25,0 mot ventet 35,0. Nedgangen var drevet av både nåværende indeks og forventningsindeksen, men sistnevnte dro ned mest. Forventningsindeksen er normalt drevet av bensinpriser og aksjekurser. Det betyr at lavere bensinutgifter (grunnet prisfallet) blir overveid av fallende aksjekurser. I tillegg virker nok fortsatt boligprisfallet dempende på forventningene. Dette indikerer videre/akselerert fall i konsumet. Boligprisene for desember som målt ved den brede Case/Shiller-indeksen falt med 18,5% år/år, mer enn det ventede fallet på 18,3%. Vi tror det er grunn til å vente ytterligere boligprisfall i USA, blant annet grunnet videre fallende etterspørsel, økende arbeidsledighet og økt tvangssalg. Regjeringens tiltak vil riktignok virke, men virkningsgraden er fortsatt usikker og ikke minst vil det ta tid før det vil merkes i boligmarkedet. Den tyske Ifo-indeksen kom inn noe lavere enn ventet, dratt ned mest av den nåværende indeksen men også noe av forventningsindeksen. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

2 Norge Ettersom frykten i markedet avtok noe (jfr over) styrket kronen seg mot euro med noen øre. 3mnd NIBOR-rente ble fikset ned hele 14bp, som også indikerer noe mindre frykt. Lange norske statsrenter er ned ca 4bp, dratt ned av de utenlandske. Oslo Børs endte opp ca 0,5%, etter å ha falt gjennom mye av formiddagen. Norges Bank Watch (NBW) deler inn evalueringen av Norges Banks politikk i to deler: (i) før september 2008 og (ii) etter september Denne inndelingen virker fornuftig, med tanke på at verden så ganske annerledes ut før og etter konkursen til Lehman Brothers i september. For del (i) gis det ikke særlig kritikk. Det stadfestes heller at i første halvår hadde Norges Bank gode grunner til å bekymre seg for høy inflasjon. Det vil nok mange være uenig i, med tanke på konjunkturen allerede før september viste klare tegn til å falle drastisk. Derfor vil nok mange mene at Norges Bank ikke burde ha hevet renten to ganger i første halvår, fra 5,0% til 5,75%. For Norges Bank pengepolitikk etter september 2008, konkluderer NBW med at sentralbanken generelt ble følgende etter andre sentralbankers rentekutt. Rapporten foreslår også at Norges Bank publiserer informasjon som den har fått via sitt regionale nettverk, etter sine besøksrunder her. Vi støtter dette forslaget, spesielt i usikre tider som dette, hvor all ny informasjon er sårt tiltrengt. NBW mener at sentralbanken tidligere burde ha utvidet lånedurasjonen for F-lån til bankene. Samtidig påpeker NBW at regjeringens bytteordning hvor staten bytter statsobligasjoner mot obligasjoner med fortrinnsrett fra bankene til gunstige betingelser ikke har fått den tilsiktede virkningen, ettersom bankene i stor grad har brukt disse statsobligasjonene som pant for F-lån av Norges Bank, i stedet for som pant for lån i markedet. Når det gjelder finansiell stabilitet synes vi NBW påpeker en viktig ting: I fleksibel inflasjonsmålstyring er ikke stabilisering av verken boligpriser, valutakurser eller andre aktivapriser separate mål for pengepolitikken, i forhold til stabilisering av inflasjon og produksjonsgap: For å stabilisere de to sistnevnte hvilket framgår eksplisitt i inflasjonsmålstyring er man også avhengig av å stabilisere de ovennevnte andre aktivaklassene. Denne innsikten har ofte vært fraværende fra kritikerne som har ment at Norges Bank stirret blindt på inflasjonen, da den hevet rentene i første halvdel av 2008, mens nedgangskonjunkturen eller i realøkonomien var klar. Man står fritt til å kritisere Banken for å ha undervurdert nedgangstidens virkning på inflasjonen, men det er altså ingen motsetning mellom inflasjonsmålstyring og hensyn til finansiell stabilitet. En stor utfordring for Norges Bank og andre sentralbanker er som NBW også påpeker at sammenhengen mellom utvikling i disse aktivaene og makroøkonomien (inflasjon) ofte er svært usikker hvis ikke for retning, så i hvert fall for størrelse og timing. Endelig argumenterer NBW for at Norges Banks nye mål for underliggende inflasjon, KPIXE, ikke er et godt mål og at Banken bør fortsette med å fokusere på KPI JAE som mål for underliggende inflasjon. For markedets del er dette av mindre interesse, da det aldri har fokusert noe særlig på KPIXE. Men for generell inflasjonsmålhensyn, er dette naturligvis en viktig debatt. I dag kl.10 får vi får vi arbeidsmarkedstall for desember fra AKU. Her venter vi fall i sysselsettingen med minst Ettersom vi ikke tror arbeidsstyrken vil øke like mye, ser vi for oss at arbeidsledighetsraten øker til 3,0% fra 2,9%. Konsensus tror på 3,1%. Mer oppdaterte arbeidsmarkedstall (for februar) får vi fra NAV i morgen. Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, , shhu02@handelsbanken.no For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

3 Morgendatatabell mangler grunnet tekniske problemer. Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk -- Norge Norges Bank Watch 10:00 Tyskland IFO, sammenlagt Februar Indeks 83,0 83,0 82,6 10:00 Tyskland IFO, nåværende Februar Indeks 86,8 85,0 84,3 10:00 Tyskland IFO, forventning Februar Indeks 79,4 81,0 80,9 11:00 Eurosonen Industriordre Desember Vekst, m/m -4,5-5,0 15:00 USA Boligpriser Desember Vekst, m/m -2,2-2,1-2,5 16:00 USA Konsumenttillit Februar Indeks 37,7 35, :00 USA Richmond Fed Februar Indeks -49,0 --- Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 08:00 Tyskland BNP, detaljer 4.kv Vekst, kv/kv -0, :00 Norge Sysselsetting, AKU Desember Vekst, antall :00 Norge Arbeidsledighet, AKU Desember Prosentrate 2,9 3,1 3,0 10:30 Storbritannia BNP, 2.publisering 4.kv Vekst, kv/kv -1,5-1, :00 USA Bruktboligsalg Januar Antall mill 4,74 4, :30 USA Oljelagertall Uke 8 Mill fat/dag februar

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

5 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Exchange & Commodities Dan Lindwall Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Debt Capital Markets Roger Leijonqvist Head of Debt Capital Markets Tony Lindlöf Deputy Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities Warwick Salvage Head of rates Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets Marcus Cederberg Head of Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Patrik Meijer Head of liquid bonds Sales Strategy Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist Marcus Hallberg Chief FX Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Cecilia Sköld Strategy Sales Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX Hans Julin Financial Trends, Trading Mats Kinnwall Chief Analyst Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan Anna Råman Swedish Economy Stefan Hörnell Swedish Economy Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen Frankfurt Michael Wegner Gothenburg Karl-Johan Svensson Helsinki Mika Rämänen London David Hotton Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Bente Haugan Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax NASD, SIPC