Morgenrapport, Fredag, 10. oktober 2008

Morgenrapport, Fredag, 10. oktober 2008 Vi endrer vårt rentesyn angående Norges Banks den 15.oktober: Rentekutt med 50bp, ikke 25bp. Pengemarkedsrentene stiger både hjemme og ute det koordinerte rentekuttet gir liten effekt. Internasjonalt Under en pressekonferanse uttalte Paulson at han ikke utelukker å gå inn i et eierskap i de bankene Treasury kjøper råtne verdipapirer av. Dette er for oss ingen overraskende uttalelse, ettersom det er forståelig at Treasury akter å profittere på disse kommende verdipapiroppkjøpene på lang sikt. Og vi tror også at Treasury skal klare å profittere på det slik den norske staten gjorde på oppkjøpene under bankkrisen på 90-tallet men spm er hvor langt fram den profitten ligger og hvor smertefullt det skal bli på veien dit. Vår tro er det skal bli mer smertefullt ennå har vi ikke sett de skikkelige realøkonomiske konsekvensene av finanskrisen. Videre melder Wall Street Journal at den amerikanske staten vurderer å garantere milliarder av gjeldsdollar i banksektoren og imidlertid også garantere alle bankinnskudd. Disse eventuelle garantiene vil antagelig være et tillegg til Paulson-pakken. Dette vil i så fall være den største statlige intervensjonen i finansmarkedet hittil. Den islandske staten har nå også tatt kontroll over Kaupthing, landets største bank. Dermed er alle de tre største islandske bankene under statlig eierskap. Mediene skriver om privatkunder som tømmer sine sparepenger i Kaupthing etter overtagelsen. Pengemarkedsrentene i dollar ble fixet en god del høyere enn på onsdag. F.eks ble 3mnd-renten fixet til 4,75% fra 4,52%. Sentralbankenes rentekutt ser altså ikke ut til å gi særlig effekt. Det må sterkere lut til, det må flere ulike tiltak til. Ellers meldes det at Irland utvider sin bankgaranti for utenlandske banker. All frykten sendte oljeprisen videre ned i går. Aksjemarkedet har falt stort i Asia og USA i løpet av natten. Vi ser ingen klare triggere til det unntatt den overordnede krisen selvsagt men vi hører fra medarbeidere i New York at en del hedge hunds har fått tilbakebetalingskrav som må innfris innen kort tid. Amerikansk engroshandel for august falt mer enn ventet, mens lagrene økte mer enn ventet ikke gode tall. Faktisk var salgsfallet det største siden januar 2007. Antall nye ledighetssøknader for sist uke i USA falt som ventet med ca 19. Isolert sett gode nyheter, men dessverre er ikke én uke nok til å skape en trend. Trenden er fortsatt økende. Det samme er trenden i fortsatt trygdesøkende (continues claims) som økte med så mye som ca 70 i sist uke. Det betyr at flere av de som nå blir avskjediget sliter med å få ny jobb. I dag skal G7-landenes finansministre ha et møte om finanskrisen. På ettermiddagen kl.14.30 ventes amerikanske eksport- og importpriser for september å falle noe mindre enn fallet i august. Til samme tid ventes handelsbalansen for august å vise et handelsunderskudd på $59mrd, opp fra et underskudd på $62,2mrd. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

Norge Etter at Norges Bank på onsdag annonserte å fremskynde en mulig renteavgjørelse til den 15.oktober, grublet vi fælt på om vi skulle tro på rentekutt med 25bp eller 50bp. Det er ikke vanskelig å finne argumenter for begge tilfeller. Argumenter for førstnevnte nevnte vi allerede i gårsdagens rapport, og de holder ennå. Derimot synes vi også argumentene for 50bp kutt er tiltalende: Nemlig at 25bp vil ha kun marginal effekt, de utenlandske sentralbankene har nå satt renten sin ned en del (selv før det koordinerte kuttet) slik at Norges Bank nå har mer å gå på og at det vil gi mer effekt å kutte renten 50bp nå enn kun 25bp nå og nye 25bp etter en mnd eller to spesielt med tanke på de høye pengemarkedsrentene. Hva angår realøkonomien, så kan det argumenteres for at inflasjonspresset ikke vil tilta stort av et større kutt, og at faren for at effektene av høye pengemarkedsrenter overskygger inflasjonstrusselen. Inflasjonen er uansett ventet å falle, både av oss og av Norges Bank. Men som sagt kan det fint argumenteres for 25bp også, noe vi gjorde i går. Det viser hvor usikker og spesiell denne situasjonen er. Etter omfattende drøftninger internt, har vi nå valgt å tro på at Norges Bank vil kutte 50bp på kommende onsdag, i stedet for tidligere annonserte tro om et kutt på 25bp og deretter mulighet for nye 25bp. Dagens situasjon er særdeles unik, noe som altså har fått oss til å gå til det unike steg å endre vårt endelige standpunkt på så kort tid, selv om vi i går på ingen måte var skråsikre i vår tro. Det er heller ikke vanskelig å få belegg for dette fra gårsdagens pengemarkedsbevegelser. NIBOR-rentene økte stort; 3mnd med ca 45bp og 1mnd med hele 70bp. Noe av dette er antagelig drevet av oppgangen i tilsvarende dollar-renter. Vi tror ikke dagens inflasjonstall (kommentert nedenfor) vil påvirke Norges Banks rentebeslutning den 15., men det kan påvirke deres syn på lengre sikt, alt ettersom hvordan tallene kommer inn. Kronen styrket seg på dagen mot euro, men gjennom kvelden og natten ble dette mer enn reversert. Reverseringen kom samtidig som asiatiske og amerikanske aksjemarkeder falt, hvilket tyder på at det typiske mønsteret gjentar seg: NOK blir solgt av utlendinger når frykten tiltar. Som sagt får vi altså KPI-inflasjon for september kl.10. Både vi og markedet tror kjerneinflasjonen vil holde seg uendret på 2,8% år/år, mens Norges Banks estimat er 2,5%, opp fra forrige estimat på 2,4%. I vårt anslag har vi lagt inn forholdsvis stor prisvekst i matvarer, boligleie og transporttjenester. Oppgangen i disse prisene er ventet å overskygge en antatt lav oppgang i klær, telekom og andre varer, men det vises ikke i årsveksten pga basevirkning. Glitnir Bank i Norge får kriselån på NOK 5 mrd fra det norske banksikringsfondet. I tillegg settes det i gang et arbeid med å selge banken. Spørsmålet er hvem som blir kjøperen, og hvor lav prisen skal bli. Ellers ser vi at enda en bank setter opp renten, og mer tror vi vil komme. I forbindelse med pengeflukten fra Kaupthings filial i Oslo skal Kristin Halvorsen i går ha uttalt at ingen skal tape èn krone av innskuddene sine. Dette var ingen garanti for alle innskudd, men for de første 20.000 som dekkes av det Islandske banksikringsfondet og ikke det norske. V Dagens Næringsliv melder om ingen pengeflukt fra norske banker til Danske Bank i Danmark etter at den danske staten denne uken har innført full statsgaranti i sistnevnte. Dette er et tegn på at nordmenn fortsatt ikke har mistet tilliten til det norske banksystemet og dets ryggrad, noe vi heller ikke ser grunn til å gjøre. Ikke desto mindre ser vi ikke bort i fra at nordmenn kan komme til å flytte penger over til land med full innskuddsgaranti. I så fall vil presset øke på den norske stat for å innføre en slik garanti. Etter krisemøte på statsministerens kontor mellom regjeringslederne, opposisjonslederne, Skogstad Aamo og Gjedrem uttalte sistnevnte at det i dag vil komme tiltak fra Norges Bank som vil treffe små banker bedre enn tiltakene hittil har gjort. Analytikere Knut Anton Mork, +47 2294 0881, knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, +47 2294 0707, shhu02@handelsbanken.no For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK 8.4343 EUR/USD 1.3538 6.45 8.42 7.32 7.43 7.34 USD/NOK 6.2290 USD/JPY 99.38 SEK/NOK 0.8674 EUR/JPY 134.55 Indikative swap-renter DKK/NOK 1.1326 EUR/GBP 0.8027 2 ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK 10.5110 GBP/USD 1.6868 5.76 5.42 5.29 5.30 5.30 CHF/NOK 5.5323 EUR/CHF 1.5250 JPY/NOK 6.2655 EUR/SEK 9.7210 Våre prognoser < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK 4.1304 EUR/DKK 7.4476 Foliorente 5.25 5.25 5.25 SGD/NOK 4.2074 USD/KRW 1307.9 EUR/NOK 8.40 8.35 8.35 CAD/NOK 5.3620 USD/RUB 26.2155 10. oktober 2008 3

Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Debt Capital Markets Dan Lindwall Head of Debt Capital Markets +46 8 701 43 77 Ann Bowers Research & Advisory +46 8 701 24 16 New York And Singapore Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Warwick Salvage Head of Derivatives, Fixed +46 8 463 45 41 Income & Funding Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets +46 8 463 45 19 Marcus Cederberg Head of Sales +46 8 463 46 70 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Patrik Meijer Head of Fixed Income Sales +46 8 463 45 54 Sales Strategy Peter Kaplan Chief Strategist, Head of Sales Strategy +46 8 463 45 35 Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 46 62 Katrin Näsgårde Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 45 31 Martin Lanzarotti Senior Technical Strategist +46 8 463 45 37 Marcus Hallberg Chief FX Strategist +46 8 463 45 32 Jenny Mannent Senior FX Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX +46 8 701 20 89 Hans Julin Financial Trends, Trading +46 8 463 45 06 Mats Kinnwall Chief Analyst +46 8 701 44 25 Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Anna Råman Swedish Economy +46 8 701 84 50 Stefan Hörnell Swedish Economy +46 8 701 34 74 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Jensen Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 94 08 81 Shakeb Syed +47 22 94 07 07 Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen +45 33 41 85 18 Frankfurt Michael Wegner +49 69 605 06290 Gothenburg Mats Eriksson +46 31 774 83 01 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 London David Hotton +44 207 578 86 19 Luxembourg Christiane Junio +352 494 111 Malmö Per-Johan Prabert +46 40 24 51 91 Oslo Bente Haugan +47 22 82 30 78 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 33 41 8200 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 33 41 85 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 446 4700 Fax. +1 212 326 2730 NASD, SIPC