Morgenrapport, Mandag, 25. januar 2010 Frykt for strengere amerikanske reguleringer driver børsene videre nedover Frykten for kinesisk innstramming overdreven Situasjonen i Hellas øker usikkerheten om eurosamarbeidets framtid Amerikanske velgeres avsky for Wall Street skaper usikkerhet om Bernankes gjenoppnevning Internasjonalt Aksjemarkedene korrigerer videre nedover etter usikkerheten som er skapt av Obamas forslag om nye og strengere regler for bankenes disposisjoner. Nyheten om dette hadde jo kommet tidligere uka, så dollarens kurs mot euro og amerikanske langrenter forandret seg lite, mens aksjemarkedene altså fortsatte korreksjonen, som nå er blitt betydelig. Vi har tidligere har advart om at den gjeninnhentningsperioden vi nå er inne i, verken kan forventes å gå i rett linje eller å bli like sterk som tidligere gjeninnhentninger. Grunnen er ikke bare at sterke stimulanser må trekkes tilbake, men også at de skjevhetene i markedsøkonomien som hadde forårsaket resesjonen, må korrigeres. Vi ser Obamas reguleringsforslag i denne sammenhengen. Selv om hvert enkelt forslag alltid kan diskuteres, anser vi tiden som noe nær overmoden for å få gjennomført dyptgripende reguleringsendringer som kan hindre nye kriser. Dette er blitt desto viktigere etter som det nå er blitt klart for all verden at statlige myndigheter vil berge institusjoner som står i fare for å kollapse. Derfor blir det viktig å hindre at de samme institusjonene utnytter myndighetenes garanti til å ta på seg (og samfunnet) risiko som de ellers ville ha holdt seg unna. Det er nettopp dette Obamas siste forslag tar sikte på. At de presenteres med mer populistiske begrunnelse, har naturligvis mer med politikk eller økonomi å gjøre; men det gjør dem ikke mindre rimelige ut fra økonomiske argumenter. Slik sett ser vi altså positivt på disse forslagene. Når markedene så reagerer så kraftig negativt som de gjør, bygger det opp om vår uro om at markedene hadde gått litt for langt litt for fort i forhold til de underliggende realitetene. Når det gjelder populistiske argumenter, er vi engstelig for at de nå kan komme litt for mye i forgrunnen i debatten om Senatets godkjenning av Bernankes gjenoppnevning som sentralbanksjef. Ikke minst har demokratenes tap av Kennedys sete i Massachusetts skapt angst for at velgerne nå skal se på demokratene som forsvarere av de feite kattene på Wall Street dersom de stemmer for Bernankes gjenoppnevnning. Selvsagt er det også riktig at Bernanke var med på en del av de beslutningene som la grunnlaget for det risikobildet som til slutt førte til kollaps. Men han har også gjort en formidabel innsats til å korrigere situasjonen da den først oppstod, en jobb som neppe noen andre kunne ha gjort bedre. Og å kaste ham nå ville kaste systemet ut i en usikkerhet som ikke ville tjene noen. Men slik dette har utviklet seg, er vi ikke lenger overbevist om at hans godkjenning er sikret. Til slutt vil nok Fed uansett få en god leder vi kjenner til kandidater som kan bli aktuelle uten at vi kan gå inn på dette her. Men markedsreaksjonen på en eventuell forkastning av Bernanke vil neppe bli noen nytelse å skue. En annen fryktfaktor forrige uke kom fra sterke data og innstramningstiltak i Kina. Selv tilbrakte vi forrige uke i Kina og føler denne frykten var overdreven. Riktig nok er det korrekt at inflasjonen er på vei oppover, og riktig nok gjennomfører sentralbanken det ene innstrammingstiltaket etter det andre. Men disse innstrammingstiltakene er bare de mest synlige etter at mer subtile tiltak som formaninger og direktiver til bankene har gradvis blitt innført fra i fjor sommer. Forbudene mot videre utlån i resten av januar mot enkelte banker (som ICBC), bør videre sees i sammenheng med at de samme bankene har økt sine utlån helt uforholdsmessig siden januar, trolig nettopp for å få pengene ut av dørene før innstrammingstiltakene kom. At resultatet virker dramatisk, har nok mer å gjøre med Kinas ennå noe underutviklede finansmarkedsstruktur. Blant annet har ikke sentralbanken myndighet til å endre de offisielle nøkkelrentene disse bestemmes av statsrådet. Derfor må sentralbanken gripe til andre virkemidler, som heving av reservekrav og heving av uoffisielle renter, som minsterentene som godtas ved auksjon av sentralbanksertifikater. Når dette er sagt, er det nok realistisk at kinesisk realvekst nok må ventes å avta noe over tid, begynnende kanskje allerede i andre halvår i år. Dette har dels å gjøre med innstramming mot inflasjon; men vi tror myndighetene heller vil finne seg i 3-5% inflasjon enn drepe realveksten. Men dels har det også å gjøre med at veksten på sikt vanskelig kan holdes oppe bare ved hjelp av tunge investeringer. Selv om problemet med overkapasitet neppe skal overdrives, er det også rimelig klart at mange av de ressursene som i dag legges i store byggeprosjekter, kunne ha blitt brukt lang mer produktivt til andre tiltak om insentivene for lokale myndigheter og statseide bedrifter hadde vært bedre. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side
Derimot stiller vi oss nokså uforstående overfor dem som spår en snarlig kollaps i kinesisk økonomi. Bobler kan sprekke, for eksempel i eiendomsmarkedet; men relativt streng kapitalkontroll vil hindre massiv kapitalflukt. Og skulle noen finansinstitusjon få problemer, har myndighetene både evne og vilje til å trå støttende til. De greske statsfinansene gjør oss mer urolige. Statsministerens uttalelser om at Regjeringen vil bruke alle midler til å reise kapital, som å selge obligasjoner direkte til folket om nødvendig, virker ikke tillitvekkende. Snarere gir de inntrykk av at han ikke har forståelse for og kontroll over situasjonen. Derfor ser vi da at kursen på greske statsobligasjoner faller videre. I tiårssegmentet har avkastningsforskjellen mot Bund utvidet seg til over 300 bp. Spanske og portugisiske obligasjoner trekkes med i samme retning. Selv om vi fortsatt tror at en løsning vil bli funnet i samarbeid med EU og IMF, må vi også se i øynene at andre utfall er mulige, som at Hellas utelukkes fra eurosamarbeidet. Derfor skaper dagens situasjon usikkerhet omkring eurosamarbeidet i sin helhet, noe som nok har vært en medvirkende faktor til euroens fall mot dollar de siste ukene. Eneste internasjonale nyheter som ventes i dag, er den tyske GfK-indeksen for februar og amerikansk bruktboligomsetning for desember. Resten av uka får vi en del flere tall fra Tyskland, som Ifo-indeksen i morgen, foreløpig KPI på onsdag og arbeidsmarkedstall på torsdag.ellers fra europeisk side får vi foreløpige britiske BNP-tall for fjerde kvartal i morgen, svensk detaljomsetning, arbeidsledighet og sentimenttall på torsdag. Fra USA får vi boligprisindeksen Case-Shiller og konsumenttillitsindeks i morgen, omsetningstall for nye boliger på onsdag, ordretall for varige industrivarer på torsdag og første estimat av BNP-veksten i fjerde kvartal på fredag. Denne ventes så pass høy som 4-5% kv/kv annualisert, men vi skal være klar over at ventes å drives hovedsakelig av at lagerreduksjonene nå er over, mens underliggende etterspørsel ventes å vise seg atskillig svakere. Endelig må vi ta med oss onsdagens FOMC-møte. Fortsatt er det naturligvis ingen grunn til å vente renteheving, men som vanlig vil vi lytte til budskapet i pressemeldinga. Norge Som beskrevet i fredagens rapport, økte Obamas reguleringsforslag (fra torsdag kveld) risikoaversjonen i markedet, slik ta kronen svekket seg. Det fortsatte den med på fredag med ca 2øre. Relatert til det falt også oljeprisen videre med ca $ 1½, slik at fallet siden de siste to handledagene har til sammen vært på om lag $5. Av samme grunn er også lange statsrenter videre ned, med ca 5bp. 3mnd NIBOR ble fikset opp 3bp til 2,29%. Denne uken får vi en del makrotall og begivenheter. Det starter i morgen med konjunkturbarometeret for industrien, registrerte arbeidsledige og Norges Banks utlånsundersøkelse. Førstnevnte har steget jevnt på trendbasis siden 4.kv 2009, drevet hovedsakelig av innenlandskrettet industri som tydeligvis overveier den labre utviklingen i eksportrettet industri. Vi tror denne oppgangen vil fortsette, selv om eksportrettet industri representerer nedsiderisiko. Dette samsvarer også med utviklingen i den høyt korrelerte innkjøpssjefsindeksen for samme sektor. Registrerte ledige har gjennomsnittlig steget med ca 1500 de seneste månedene. Dette er noe mer enn det vi har antatt. Imidlertid føler vi oss komfortable i troen om at dette gjennomsnittet skal ned, også for morgendagens desember-tall. For Norges Banks utlånsundersøkelse antar vi mindre strenge utlånskriterer, spesielt for husholdninger, mens låneetterspørselen også bør ha steget. På onsdag skal sentralbanksjefen holde foredrag for OMF-forum i Finansnæringens Fellesorganisasjon. Etter samtale med Norges Banks kommunikasjonsavdeling vet For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side
vi at Banken på fredag ikke hadde bestemt seg om media skal gis adgang. Dette er interessant fordi media ofte stiller relevant og interessante spørsmål. Talen vil bli publisert på nettet. På fredag får vi detaljomsetning og varekonsum for desember i fjor. Etter to turbulente måneder, tror vi utviklingen skal tilbake til sin stigende trend. Ikke desto mindre tror vi på avmålt vekst, grunnet det unormalt kalde været mot slutten av desember. Antagelsen bygger da på at i ekstrem kulde holder folk seg hjemme i stedet for å handle (i følge Meteorologisk Institutt var desembertempraturen for landet som helet 1,1 grad under normalen). Mer konkret anslår vi en vekst på 0,3% m/m, under konsensus på 0,7%. Analytikere Knut Anton Mork, +47 2294 0881, knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, +47 2294 0707, shhu02@handelsbanken.no Kronen svekket mot euro Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK 8.2193 EUR/USD 1.4169 2.01 2.09 2.25 2.73 3.09 USD/NOK 5.7960 USD/JPY 90.15 SEK/NOK 0.8020 EUR/JPY 127.74 Indikative swap-renter DKK/NOK 1.1032 EUR/GBP 0.8780 2 ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK 9.3605 GBP/USD 1.6142 3.44 3.76 4.13 4.35 4.56 CHF/NOK 5.5785 EUR/CHF 1.4728 JPY/NOK 6.4301 EUR/SEK 10.2455 Våre prognoser < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK 5.2608 EUR/DKK 7.4456 Foliorente 1.75 2.00 2.50 SGD/NOK 4.1414 USD/KRW 1148.9 EUR/NOK 8.00 7.90 8.00 CAD/NOK 5.5006 USD/RUB 30.0220 25. januar 2010 3
Fredagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 10:30 Storbritannia Detaljomsetning Desember Prosent, m/m -0,3 +1,1 +0,4 11:00 Eurosonen Industriordre November Prosent, m/m -2,2 +0,5 +2,7 Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 08:00 Tyskland GfK-indeks Februar Indeks 3,3 3,1 -- 16:00 USA Bruktboligomsetning Desember Mill. annualisert 6,54 5,9 -- 25. januar 2010 4
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Dan Lindwall Head of Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +46 8 701 43 77 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Deputy Head of Debt Capital +46 8 701 25 10 Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans +46 8 701 20 04 Anders Holmlund Head of Structured Finance +46 8 701 85 29 and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination +46 8 701 12 21 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Warwick Salvage Head of rates +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets +46 8 463 45 19 Marcus Cederberg Head of Sales +46 8 463 46 70 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Patrik Meijer Head of liquid bonds +46 8 463 45 54 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior FX Strategist +46 8 463 46 33 Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 46 62 Jenny Mannent Senior FX Strategist +46 8 463 45 25 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Hans Julin Financial Trends, Trading +46 8 463 45 06 Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan +46 8 701 12 84 Anna Råman Swedish Economy +46 8 701 84 50 Stefan Hörnell Swedish Economy +46 8 701 34 74 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 94 08 81 Shakeb Syed +47 22 94 07 07 Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen +45 33 41 85 18 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 London David Hotton +44 207 578 86 19 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Per-Johan Prabert +46 40 24 51 91 Oslo Bente Haugan +47 22 82 30 78 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 33 41 8200 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 33 41 85 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 446 4700 Fax. +1 212 326 2730 NASD, SIPC