Morgenrapport, Onsdag, 8. oktober 2008 Nytt tiltak fra Fed for å tilføre markedet likviditet Redningsplan fra Storbritannia vil bli annonsert i løpet av morgentimene Island på randen av konkurs Statsbudsjettet moderat ekspansivt, selv når konjunkturavmatningen hensyntas Internasjonalt Fed oppretter en enhet, kalt Commercial Paper Funding Facility, (CPFF) som skal bruke en underenhet kalt Special Purpose Vehicle (SPV) til å kjøpe kommersielle 3mnd-papirer ute i markedet. For asset backed kommersielle papirer vil Fed bruke disse eiendelene som pant, mens for de øvrige eiendelen vil utstederne måtte betale en avgift. Fed krever også en viss rating på disse papirene (A1/P1/F1). Det kommersielle papirmarkedet har vært under enorm skvis. Handelen har vært marginal, likviditeten lav og rentene er derfor blitt drevet skyhøyt. Derfor ønskes dette tiltaket (og alle lignende tiltak) velkommen. Tiltaket er relatert til nyheten fra mandag om at Fed begynner å betale renter på bankinnskudd, ettersom sistnevnte er med på å finansiere likviditetsinnsprøytning som dette. Tiltaket fikk ingen umiddelbar effekt på pengemarkedsrentene. Faktisk ble 3mnd USD Libor-rente fixet ca 3bp høyere enn mandag, og i markedet ble kontrakten handlet til enda høyere rente. Derimot er korte renter f.eks tomnext, overnight og 1uke opp med ca hele 200bp. EURUSD er omtrent uendret over døgnet, Wall Street er videre ned, NIkkei med så mye som 8,7%. Asiatiske børsene er også ned, mens Futsi er ørlite opp. Island sliter stort. Situasjonen er så ille at statsministeren, Geir Haarde, uttalte i går at landet er på randen til konkurs, hvilket kan forstås godt med tanke på at banksystemet på Island er omtrent 9 ganger større enn landets BNP. Regjeringen har nå vedtatt en lov som gir den myndighet til å overta hele banksektoren ved behov. Denne nye loven har allerede blitt iverksatt i form av delvis nasjonalisering av Glitnir og i går ble landets nest største bank, Landsbanki, helt nasjonalisert. Glitnir ble i går nedgradert til junkbond av S&P. ISK har depresiert enormt i det siste, noe som øker inflasjonspresset ytterligere, og gjør det dermed vanskelig for sentralbanken å kutte renten for å stagge den økonomiske nedgangen. Derfor annonserte Sedlabanki at EUR/ISK nå bindes fast til 131 på midlertidig basis. Fast valutakursregime har vi erfaring med i Norge fra før 1999. Den erfaringen lærte oss at denne politikken er til mer ugunst enn gunst. Ikke desto mindre har vi sympati for dette fastkurstiltaket i dette tilfellet. Videre forbyr myndighetene short-salg av en del bankaksjer. Ellers var det litt av en stollek vi var vitne til mellom Russland og Island i går. Sistnevntes statsminister uttalte offisielt å ha inngått en avtale om nødlån fra Russland på EUR 4mrd, og at dette lånet skulle legges til landets valutareserver for å styrke dets tillitt og buffere. Ikke lenge etter ble dette avkreftet av Russland, og Haarde innrømmet deretter at en avtalen ennå ikke var inngått. Vår mistanke er at landene faktisk har inngått en slik nødlånsavtale, men at Island var litt for ivrig med å annonsere det, som et krampetiltak for å bygge opp den enorme mistilliten i markedet og å støtte opp om den fallende valutaen. I alt dette er det en tanke som streiker oss: Er det så nytt at Russland pumper inn penger i Island? Har ikke russiske penger (mafiapenger?) lenge vært en stor kilde til Islands pengevekst? Det nye er vel at noe av dette nå kommer on record? Island betrygget med at det ennå ikke var behov for å trekke på swap-avtalene som ble gjort med de nordiske bankene for kort tid siden. Videre uttalte statsministeren det som nærmest kan høre ut som sutring: Nordic countries have stood by us, others have not. Enkelte er vel heller fristet til å snu om flisa og spørre islendingene hvilken lærdom de har tatt med seg fra bankkrisen på tidlig 90-tallet. Russland annonserte i går en redningspakke for finanssektoren på 900 mrd rubler. Samtidig kunngjorde finansministeren at sentralbanken vil låne ut kapital til rundt 100 banker uten å stille pantekrav. Danmark har pegget sin valuta mot euroen. For å opprettholde den tilsiktede valutakursen holdes en positiv differanse mellom styringsrenten i Danmark og den såkalte marginal allotment rate i eurosonen, dvs ikke styringsrenten, men marginalrenten bankene faktisk blir tildelt penger på. Ettersom denne sistnevnte renten har steget, har rentedifferansen blitt negativ. Derfor satte den danske Nationalbanken opp renten med 40bp til 5,0%. Nationalbanken annonserte også at den tidligere har intervenert i valutamarkedet for å hindre en ytterligere svekkelse av DKK mot EUR som vi har sett i det siste. Storbritannias finansminister vil i løpet av morgentimene annonsere en redningspakke. Det samme er også ventet fra Spania. Honk Kong kuttet i går renten med et helt prosentpoeng. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side
Norge Statsbudsjettet viser et strukturelt budsjettunderskudd (dvs hvor mye oljepenger som brukes) på NOK 92mrd, en økning på 14mrd. Regnet i prosent av trend i fastlands-bnp utgjør dette en økning på 0,7 prosentpoeng, opp fra 0,25 prosentpoeng sist. Dvs at budsjettet er mer ekspansivt enn tidligere. Det samme vises av at handlingsregelen nå blir brukt fullt ut, dvs 4,0% mot 3,7% sist. Når finansministeren likevel sier (i følge E24) at vi legger til rette for lavere rente tar hun nok dekning i konjunkturuavmatningen. Spørsmålet er om konjunkturavmatningen er større/ventes å bli forbli større enn nedgangen i trend-bnp (BNP er en autoregressiv variabel, hvilket gjør at når konjunkturen faller så er det også grunn til å tro at trenden også gjør det samme). Dette ser ikke ut til å være Finansdepartementets forventning, noe som vises blant annet ut i fra en figur som viser at departements venter BNP i 2009 til å ligge over trenden. Dels pga dette mener vi at budsjettet er moderat ekspansivt, selv når konjunkturavmatningen hensyntas. Altså utøver Finansdepartementet motkonjunkturpolitikk. Men i dagens prekære situasjon, med finanskrisen og det hele, er ikke finanspolitikken rett verktøy, men heller pengepolitikken. Vi hadde heller sett at budsjettet hadde vært mer eller mindre helt nøytralt (hva angår rentepåvirkning), slik at det ikke hadde forstyrret Norges Banks rentesetting. Ikke at vi tror dette vil endre Bankens rentesyn, men vi tror det er nok til at Banken vil ta det med som et aspekt. En annen sak er at vi mistenker Halvorsen & co bruker konjunkturavmatning som kamuflasje for den egentlige grunnen til økt forbruk; nemlig å sanke stemmer for det kommende valget og å etterleve sine mange løfter. Oljefondet (Statens pensjonsfond Utland) har vokst til totalt 2794mrd og ventes å nå 2300mrd ved utgangen av året. Ellers er vekstanslagene for i år opprevidert noe, mens utviklingen er likevel nedadgående, også inn i neste år. Arbeidsledighetsanslaget er holdt uendret for i år og for neste år ventes kun en marginal økning fra 2,5% til 2,75%. Dette mener vi er for lite. Men vi ser ikke bort i fra at disse anslagene er gjort før akselerasjonen i finanskrisen, slik at dens effekter ikke er tatt med. Inflasjonsanslaget for i år er opprevidert en smule til 2,5% og for neste år ventes den å stige noe ytterligere til 2,75%. Disse nivåene synes vi ser mer eller mindre OK ut. Industriproduksjonen falt med 0,3% m/m i august, omtrent i tråd med både vår og markedets forventning om et fall på 0,5%. Som figuren nedenfor til venstre viser har denne serien ennå ikke flatet ut helt, noe det absolutt er grunn til å vente. Derfor vil vi nok se flere svake tall herfra, hvilket blir understøttet av Dagens Næringslivs konjunkturbarometer (jfr gårsdagens avis). NIBOR-rentene falt over hele kurven i går; 3mnd med omtrent 25bp og 12mnd med 18bp. Renten har falt de siste dagene, selv om nivået fortsatt er høyt. Dette kan dels være drevet av Norges Banks nedjustering av pantekrav på mandag, men dels er det nok også drevet av økt forventning om rentekutt. Norges Banks holdt også i går en auksjon for F-lån som varer fra i dag til fredag. Auksjonen resulterte i et lån på 15,25mrd. EURNOK er ikke stort endret over døgnet, men i dag venter vi en oppgang i kursen godt mulig opp til 8,50. Analytikere Knut Anton Mork, +47 2294 0881, knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, +47 2294 0707, shhu02@handelsbanken.no For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side
Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK 8.4432 EUR/USD 1.3582 8.72 8.41 7.33 7.36 7.34 USD/NOK 6.2190 USD/JPY 100.30 SEK/NOK 0.8687 EUR/JPY 136.20 Indikative swap-renter DKK/NOK 1.1311 EUR/GBP 0.7773 2 ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK 10.8630 GBP/USD 1.7468 5.90 5.55 5.28 5.20 5.18 CHF/NOK 5.4698 EUR/CHF 1.5439 JPY/NOK 6.2024 EUR/SEK 9.7180 Våre prognoser < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK 4.2748 EUR/DKK 7.4642 Foliorente 5.75 5.75 5.75 SGD/NOK 4.2334 USD/KRW 1392.4 EUR/NOK 8.40 8.35 8.35 CAD/NOK 5.6168 USD/RUB 26.1840 8. oktober 2008 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a- 6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Dan Lindwall Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +46 8 701 43 77 Debt Capital Markets Roger Leijonqvist Head of Debt Capital Markets +46 8 701 43 77 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Warwick Salvage Head of rates +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets +46 8 463 45 19 Marcus Cederberg Head of Sales +46 8 463 46 70 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Patrik Meijer Head of liquid bonds +46 8 463 45 54 Sales Strategy Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 46 62 Katrin Näsgårde Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 45 31 Martin Lanzarotti Senior Technical Strategist +46 8 463 45 37 Marcus Hallberg Chief FX Strategist +46 8 463 45 32 Jenny Mannent Senior FX Strategist +46 8 463 45 25 Cecilia Sköld Strategy Sales +46 8 463 46 81 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX +46 8 701 20 89 Hans Julin Financial Trends, Trading +46 8 463 45 06 Mats Kinnwall Chief Analyst +46 8 701 44 25 Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan +46 8 701 12 84 Anna Råman Swedish Economy +46 8 701 84 50 Stefan Hörnell Swedish Economy +46 8 701 34 74 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 94 08 81 Shakeb Syed +47 22 94 07 07 Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen +45 33 41 85 18 Frankfurt Michael Wegner +49 69 605 06290 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 London David Hotton +44 207 578 86 19 Luxembourg Christiane Junio +352 494 111 Malmö Per-Johan Prabert +46 40 24 51 91 Oslo Bente Haugan +47 22 82 30 78 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 33 41 8200 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 33 41 85 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 446 4700 Fax. +1 212 326 2730 NASD, SIPC