Morgenrapport, Torsdag, 11. juni 2009 Norges Banks regionalt nettverksrapport svakere enn ventet Norsk kjerneinflasjon opp til 2,9% Dagens investeringsundersøkelse for olje og gass blir særs viktig Riksbanken låner 3mrd av ESB Feds Beige book: For det meste mørkt, men noen skumringstegn Internasjonalt Vi fikk inn industriproduksjonstall for april fra en rekke land i går. For fransk del viste tallene et markant fall med 1,4% m/m, langt verre enn markedskonsensus om omtren flat utvikling. Som grafen nedenfor viser har både fransk og italiensk industriproduksjon ikke bare falt, men kollapset. For forstnevnte er det ingen tegn til stabilisering. For sistnevnte derimot så vi en liten oppgang i apriltallene, men én mnd er for lite til å kunne kalle dette en stabilisering. Dog tror vi starter på en stabilisering ikke er langt unna. Tilsvarende svenske kom også inn svakt, med et fall på 2,1% m/m, riktignok mindre fall enn sist måned, men likevel langt svakere enn ventet. Stabiliseringsprosessen har tydeligvis kommet nærmere for britisk industriproduksjon. Herfra fikk vi faktisk en oppsideoverraskelse i det produksjonen steg med 0,3% m/m, opp fra et fall på 0,6% sist og bedre enn konsensus om et ørlite fall. Vi fikk også amerikanske handelstall for mai, som viste at eksporten falt mer enn importen, slik at underskuddet steg til 29,2mrd fra oppreviderte 28,5mrd. At importen ikke faller like mye kan sees på som et godt tegn, da det signaliserer økt (mindre fall i) innenlandsk etterspørsel. Men for handelstallene blir det likevel stygt, ettersom det resulterer i økt underskudd. Den russiske visesentralbanksjefen uttalte i går at landet vil kutte valutareservenes andel av amerikanske statspapirer. Russland holder 30% av sine valutareserver på totalt $400mrd i amerikanske statspapirer. Dette underbygger vår bekymring for den amerikanske stats kredittverdighet. Den der på ingen måte urokkelig, slik man gjerne trodde før finanskrisen. Vi tror lavere amerikansk kredittverdighet er en av flere grunner til oppgang i lange renter. Ettersom vi ser for oss fortsatt lave korte renter, betyr det ventet ytterligere kurvebratning. Oppang i langrentene vil i neste omgang bety høyere boliglånsrenter. På lengre sikt er dette ønskelig for å hindre en ny boligboble, men i dagens situasjon vil det være ugunstig, ettersom det vil dempe boligmarkedsgjeninnhentingen, som vi mener er en av forutsetningene for en mer generell oppgang. Et konkret eksempel på dette fikk vi fra Mortgage Bankers Association sine tall for sist uke i går. De viste nemlig en oppgang i lånerentene (30 års fastrente opp med 0,32 prosentpoeng), hvilket førte til fall i lånesøknadene med 7,2 % uke/uke til det laveste nivået på fire mnd. Indeksen for refinansiering falt også, med nesten 12% uke/uke det laveste nivået på nesten syv mnd. I går fikk vi Feds Beige Book, som er kvalitativ stemningsmåler blant de 12 ulike Fed-distritktene, ganske likt Norges Banks regionale nettverksrapport som beskrevet under den norske delen. Feds kontakter i de ulike distriktene rapporterte om en forverret situasjon gjennom mai, men noen regioner meldte en avmatningen i nedgangen altså nokså i tråd med det vi har sett fra makrotallene ellers. De gode eller rettere sagt; mindre dårlige nyhetene gikk ut på en liten oppgang i boligomsetningen og nedgangen i oppsigelsene. Selv om EUR/USD ikke er stort endret over døgnet, var intradagsvingningene store. Ti års amerikansk statsobligasjonsrente er opp med ca 8bp, dels drevet av ovennevnte avgjørelse fra Russland. Wall Street er ned med ca 0,3%, mens de asiatiske og europeiske børsene i hovedsak er opp. Den svenske Riksbanken inngikk en byttelånsordning med ESB i desember 2007, som gjorde det mulig for svenskene å låne opp til 10mrd i opp til 3mnd i bytte mot SEK. Denne ordningen benyttet Riksbanken seg av i går, med 3mrd. Dette for å støtte utvide landets utenlandske valutareserver som økt mulighet for hjelp til private banker som nå sliter i kjølvannet av uroen i Baltikum og spesielt Latvia. Tross nyheten er ikke EUR/SEK særlig endret over døgnet. Den amerikanske ukentlige oljelagerstatistikken viste en markant nedgang i råoljelagrene (med 6% uke/uke), noe som dro oljeprisen noe oppover. Japansk maskinordre for april falt drastisk med 5,4% m/m, mens konsensus ventet en oppgang på 0,4%. Fallet var lang større enn sist mnd. I dag kl.14:30 ventes amerikansk detaljomsetning for mai utenom biler å stige med 0,2% m/m, opp fra et fall på 0,5% sist. Antall nye ledighetssøknader (fra samme land) for sist uke er ventet å falle med om lag 10.000, mens næringslivslagrene for aprilkl.16 er ventet å falle i samme takt som sist mnd. Tidligere på dagen kl 9.30 får vi svensk får vi svensk KPI-infalsjon for mai å For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side
falle med 0,5% år/år, ned fra sist måneds fall på 0,1%. Arbeidsledighetsraten er ventet å falle. Norge Kjerneinflasjonen for mai steg overraskende til 2,9% år/år fra 2,7% i april. Vi hadde ventet et ørlite fall, mens markedet så for seg uendret rate. Interessant nok var det hovedsakelig prisene på innenlandske varer som dro opp (jfr grafen nedenfor til høyre), f.eks mat, husleie, boligutgifter, hotell/restaurant samt andre varer og tjenester. Dette bryter med den hittil fallende trenden og kan være en indikasjon både på at resesjonen har vært mildere her hjemme enn internasjonalt, at vi nå begynner å se en ende på den og at en lengre periode med lave renter nå begynner å gi økt etterspørselspress (og dermed prispress). Enda en grunn til fortsatt høy inflasjon, kan være vår tidligere nevnte hypotese om oligopolistiske tendenser i enkelte sektorer. Med gårsdagens inflasjonstall ligger nå kjerneinflasjonen 0,4 prosentpoeng over målet på 2,5%. Selv om resesjonen enda ikke er over, tror vi inflasjonen ikke vil falle betraktelig framover, støttet opp av ovennevnte faktorer samt oljebufferen som vi er så privilegerte å ha. Isolert sett øker disse inflasjonstallene sannsynligheten for at Norges Bank hever sin rentebane på onsdag neste uke. Derimot synes vi informasjonen fra Norges Banks regionale nettverksrapport peker i motsatt retning. Riktignok var denne noe mindre pessimistisk enn forrige rapport, men bedringen var mindre enn det vi hadde ventet. Mer konkret åpner rapporten nokså pessimistisk ved å konstatere at aktivitetsnedgangen fortsetter, at oljeleverandørsektoren ser et større produksjonsfall enn sist vinter og at tradisjonell vareeksport fortsetter å falle. Dette synes vi overveide signalene om at ting ser bedre ut på lenger sikt blant annet drevet av ventede ytterligere stimulansevirkninger fra tiltakspakkene og at lagerkorreksjonen i kraftkrevende industri er over dog venter ikke bedriftene at dette vil gjelde oljeleverandørindustrien i særlig grad. Det mest bekymringsverdige var kanskje nervøsiteten i oljeleverandørindustrien for leveranser i 2010 og 2011. Dette gjør dagens investeringsundersøkelsen kl.10 for olje- og gassektoren enda viktigere. Vi ønsker altså å se an dagens investeringsundersøkelse før vi gjør oss opp en endelig mening om hvorvidt vi tror Norges Bank endrer sin rentebane og eventuelt hvor mye i hvilken retning. Fram til da kan vi si at vi ser flere argumenter for at Banken ikke hever sin rentebanke enn det motsatte. For selve renteavgjørelsen på onsdag neste uke, tror vi fortsatt på uendret rente. Hva angår det signaliserte rentekuttet i august, tror vi makrodata innen den tid vil vise det overflødig. EUR/NOK er ikke stort endret over døgnet, men intradagsvingningene var store. Først styrket kronen seg, både før og etter KPI-tallene. Dette ble imidlertid reversert etter Norges Banks regionale nettverksrapport. 3mnd NIBOR var ned om lag med 10bp. Lange renter er ikke særlig endret, men vi tror de kan åpne opp i dag etter gårsdagens oppgang i tilsvarende internasjonale. Oslo Børs steg med om lag 2,5%. Analytikere Knut Anton Mork, +47 2294 0881, knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, +47 2294 0707, shhu02@handelsbanken.no For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side
Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK 8.9003 EUR/USD 1.4038 2.14 1.93 2.13 2.31 2.55 USD/NOK 6.3403 USD/JPY 97.91 SEK/NOK 0.8273 EUR/JPY 137.35 Indikative swap-renter DKK/NOK 1.1947 EUR/GBP 0.8562 2 ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK 10.3965 GBP/USD 1.6400 2.92 3.41 4.00 4.38 4.72 CHF/NOK 5.8830 EUR/CHF 1.5126 JPY/NOK 6.4771 EUR/SEK 10.7560 Våre prognoser < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK 5.1328 EUR/DKK 7.4464 Foliorente 1.50 1.50 2.00 SGD/NOK 4.3736 USD/KRW 1248.9 EUR/NOK 8.60 8.50 8.40 CAD/NOK 5.7359 USD/RUB 30.9010 11. juni 2009 3
Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 08:45 Frankrike Industriproduksjon April Prosent m/m -1,4-0,2 -- 09:30 Sverige Industriproduksjon April Prosent m/m -2,8 -- -2,1 10:00 Norge Konsumprisindeks KPI Mai Prosent år/år 2,9 2,9 3,0 10:00 Norge Konsumprisindeks KPI-JAE Mai Prosent år/år 2,7 2,7 2,9 10:00 ESB Månedlig bulletin 10:30 Storbritannia Industriproduksjon April Prosent m/m -0,6-0,1 0,3 14:00 Norge Norges Banks regionale nettverk 14:30 USA Handelsbalanse April USD mrd -28,5-29,0-29,2 16:35 USA Oljelagerstatistikk 20:00 USA Fed Beige Book Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. Handelsbankens Macro forecast update 09:30 Sverige KPI Mai Endring, år/år -0,1-0,5-0,5 10:00 Sverige Ledighet Mai Prosent 4,8 4,7 4,6 10:00 Norge Investeringsundersøkelse, olje- og gassektoren, 2.kv 14:30 USA Detaljomsetning, kjerne Mai Endring, m/m -0,5 0,2 -- 14:30 USA Nye trygdesøknader Uke 23 Endring tusen 621 610 -- 16:00 USA Næringslivslagre April Endirng, m/m -1,0-1,0 -- 11. juni 2009 4
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Debt Capital Markets Dan Lindwall Head of Debt Capital Markets +46 8 701 43 77 Ann Bowers Research & Advisory +46 8 701 24 16 New York And Singapore Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Warwick Salvage Head of Derivatives, Fixed +46 8 463 45 41 Income & Funding Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets +46 8 463 45 19 Marcus Cederberg Head of Sales +46 8 463 46 70 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Patrik Meijer Head of Fixed Income Sales +46 8 463 45 54 Sales Strategy Peter Kaplan Chief Strategist, Head of Sales Strategy +46 8 463 45 35 Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 46 62 Katrin Näsgårde Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 45 31 Martin Lanzarotti Senior Technical Strategist +46 8 463 45 37 Marcus Hallberg Chief FX Strategist +46 8 463 45 32 Jenny Mannent Senior FX Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX +46 8 701 20 89 Hans Julin Financial Trends, Trading +46 8 463 45 06 Mats Kinnwall Chief Analyst +46 8 701 44 25 Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Anna Råman Swedish Economy +46 8 701 84 50 Stefan Hörnell Swedish Economy +46 8 701 34 74 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Jensen Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 94 08 81 Shakeb Syed +47 22 94 07 07 Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen +45 33 41 85 18 Frankfurt Michael Wegner +49 69 605 06290 Gothenburg Mats Eriksson +46 31 774 83 01 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 London David Hotton +44 207 578 86 19 Luxembourg Christiane Junio +352 494 111 Malmö Per-Johan Prabert +46 40 24 51 91 Oslo Bente Haugan +47 22 82 30 78 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 33 41 8200 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 33 41 85 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 446 4700 Fax. +1 212 326 2730 NASD, SIPC