Morgenrapport, Tirsdag, 1. september 2009

Morgenrapport, Tirsdag, 1. september 2009 Markant fall på Shanghai-børsen senker Wall Street, råvareprisene og lange amerikanske statsrenter. Sterke norske konsumtall mest værdrevet, men også noe fundamentalt. Internasjonalt Shanghai-børsen falt med 6,7% i går. Omtrent halvparten av nedgangen som vi har sett på Shanghai-børsen fra slutten av 2007 til slutten av 2008, har blitt reversert siden begynnelsen av i år. Vi frykter denne oppgangen har kommet for brått og vært for stor, drevet av at mye av likviditetstilførselen fra myndighetshold har funnet veien inn til aksjemarkedet. Med andre ord er vi redd det har bygget seg opp en ny boble i det kinesiske aksjemarkedet, om enn ikke på like høye nivåer som før 2007. Derfor ser vi ikke bort i fra at nedgangen på Shanghaibørsen i august (jfr grafen til høyre nedenfor) kan være et tegn på at denne boblen har begynt å sprekke. I så fall kan dette være forklaringen til gårsdagens markante nedgang. I løpet av natten derimot, har ca 2% av nedgangen på Shanghai-børsen blitt reversert. Selv om Shanghai-børsen i hovedsak er dominert av kinesere og ikke utlendinger, hadde dette likevel globale ringvirkninger, ettersom markedet frykter at kinesiske aktører (spekulanter) også vil trekke seg ut av globale markeder, særlig råvarer. Derfor ser vi prisfall for olje, stål og aluminium. Dette oppfattes som negativt på Wall Street, hvor mange nå er engstelige for at markedet har gått for langt også der. Dette resulterte til fall i både Dow Jones og S&P, samt nedgang i tiårs amerikansk statsrente på ca 4bp. Dollaren ser svekket med i underkant av 1cent mot euro. Eurosonen er fortsatt i deflasjon, om enn noe mindre enn i juli: Lynestimatet for august-kpi falt med d 0,2% år/år, opp fra -0,7% i juli, og ørlite høyere enn ventet. Framover ser vi to motstridende inflasjonsargumenter: På den ene siden tror vi på stigende oljepriser kan stimulere inflasjonen (i eurosonen fokuserer man på overskriftsinflasjon, slik at oljeprisen ikke ekskluderes). På den andre siden tror vi på fortsatt lav kapasitetsutnyttelse og stigende arbeidsledighet. Vi tror sistnevnte vil overveie førstnevnte, slik at inflasjonen vil holde seg lav på kort til mellomlang sikt. Endelige inflasjonstall for august får vi den 16.september. Dagens desidert viktigste makrotall blir amerikansk innkjøpssjefsindeks for industrien for august (ISM). Denne indeksen steget de siste syv mnd, til nå like under 50, som skiller optimisme fra pessimisme. Konsensus tror at dagens tall vil komme inn på akkurat 50. Vi tror risikoen for dette estimatet er på oppsiden, delvis basert på den ekstreme oppangen vi har sett i august-tallene for industrisentimentindeksen fra Philladelphia Fed og i går fra innkjøpssjefsindeksen for Chicago (Chicago PMI) som overrasket på oppsiden med indeksverdi 50. I kveld kl.20 får vi møtereferat fra Feds siste rentemøte. Kina: Shanghai-børsen Norge Detaljomsetningen for juli (ekskludert biler, inkludert bensinstasjoner) steg med hele 2,3% m/m, godt over både vårt estimat og markedskonsensus og opp fra et fall på 2,5% sist. Selv om oppgangen var bredt basert blant underkomponentene, var den særskilt høy i andre husholdningsvarer og for sportsutstyrkomponenten (to typiske For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

væravhengige komponenter). Dette underbygger troen om at mye av oppgangen var drevet av det dårlige været i juli: En regnfull juli-måned fikk nok mange til å dra på kjøpesentrene i stedet for stranda. Det fine juni-været har nok bidratt til motsatt mønster i juni, hvilket kan forklare det store juni-fallet. Disse svingningene er i så fall ikke fundamentale, men heller midlertidige. Dette nyanserer en del av oppgangen i detaljomsetningen. Men hele oppgangen kan neppe forklares av dette; noe er altså også fundamentalt. Med juli-oppgangen ser det ut til at trenden begynner å peke oppover, etter en lang periode med flat vekst. Dette føler vi styrker vår tro om en renteheving i oktober, samtidig som det også øker sannsynligheten (dog fortsatt <50%) om at rentehevingen kan komme allerede i september. Varekonsumet, som i tillegg inkluderer bilsalget, steg noe mindre med 2,1% m/m. Samtidig fikk vi også innenlandsk kredittvekst for juli, som falt 0,3% prosentpoeng år/år om lag i tråd med det vi ventet. Dette samsvarer med den informasjonen om kredittutviklingen vi har fra andre kilder; nemlig at kredittveksten fortsetter å falle, men i en langt mer moderat takt enn før. Månedsveksten var faktisk en god del høyere enn de siste fire mnd (jfr grafen til høyre nedenfor). Fallet var som ventet drevet av bedriftskomponenten, mens husholdningskomponenten stod som ventet omtrent uendret. Kredittutviklingen er viktig informasjon, både under resesjonen og i dagens gjeninnhentningsfase. Men informasjonen som vi får fra disse tallene er noe foreldet; vi har visst om dette fra en rekke andre kilder. Men uavhengig av hvilken kilde informasjonen kommer fra først, føler vi også denne utviklingen understøtter vår tro om renteheving i oktober. Norges Bank annonserte at den ikke vil kjøpe valuta for oljefondet i september. Normalt kjøper banken utenlandsk valuta med betaling i NOK. Derfor understøtter gårsdagens beslutning vårt syn om sterkere krone. I dag kl.11 får vi boligprisstatistikk for august. Som grafen nedenfor viser har boligprisene steget de siste syv mnd på rad, sist måned med hele 1,6% m/m sesongjustert. Vi har inntrykk av at boligmarkedssituasjonen har vært vel så bra i august, om ikke bedre. Derfor tror vi på en omtrent like stor oppgang for denne mnd som vi så i juli. Analytikere Knut Anton Mork, +47 2294 0881, knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, +47 2294 0707, shhu02@handelsbanken.no 1. september 2009 2

Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK 8.6131 EUR/USD 1.4359 1.68 1.58 1.98 2.45 3.03 USD/NOK 5.9983 USD/JPY 93.05 SEK/NOK 0.8455 EUR/JPY 133.60 Indikative swap-renter DKK/NOK 1.1567 EUR/GBP 0.8805 2 ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK 9.7790 GBP/USD 1.6310 3.41 3.78 4.14 4.38 4.61 CHF/NOK 5.6707 EUR/CHF 1.5182 JPY/NOK 6.4427 EUR/SEK 10.1841 Våre prognoser < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK 5.0521 EUR/DKK 7.4438 Foliorente 1.50 2.00 3.00 SGD/NOK 4.1672 USD/KRW 1240.0 EUR/NOK 8.60 8.50 8.30 CAD/NOK 5.4940 USD/RUB 31.7695 Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 10:00 Norge Detaljomsetning Juli Prosent m/m -2,5 1,5 2,3 10:00 Norge Varekonsumindeks Juli Prosent m/m -2,1 -- 2,1 10:00 Norge Innenlandsk kreditt Juli Prosent år/år 6,7 6,1 6,4 10:00 Norge Kreditt til husholdninger Juli Prosent år/år 6,4 -- 6,5 10:00 Norge Kreditt til foretak Juli Prosent år/år 5,5 -- 4,4 11:00 Eurosonen KPI, lynestimat August Prosent år/år -0,7-0,3-0,2 15:45 USA Chicago PMI August Indeks 43,4 47,0 50,0 Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 09:58 Eurosonen PMI, industri August Indeks 46,3 47,9 -- 10:00 Tyskland Arbeidsledighet August Prosent 8,3 8,4 -- 10:00 Norge Boligpriser August Prosent, m/m 1,6 -- 1,5 11:00 Eurosonen Arbeidsledighet August Prosent 9,4 9,4 -- 16:00 USA ISM, industri August Indeks 48,9 50,0 -- 20:00 USA Referat fra rentemøtet I Fed den 11.august 1. september 2009 3

Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Debt Capital Markets Dan Lindwall Head of Debt Capital Markets +46 8 701 43 77 Ann Bowers Research & Advisory +46 8 701 24 16 New York And Singapore Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities +1 212 326 51 20 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Warwick Salvage Head of Derivatives, Fixed +46 8 463 45 41 Income & Funding Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets +46 8 463 45 19 Marcus Cederberg Head of Sales +46 8 463 46 70 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Patrik Meijer Head of Fixed Income Sales +46 8 463 45 54 Sales Strategy Peter Kaplan Chief Strategist, Head of Sales Strategy +46 8 463 45 35 Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 46 62 Katrin Näsgårde Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 45 31 Martin Lanzarotti Senior Technical Strategist +46 8 463 45 37 Marcus Hallberg Chief FX Strategist +46 8 463 45 32 Jenny Mannent Senior FX Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX +46 8 701 20 89 Hans Julin Financial Trends, Trading +46 8 463 45 06 Mats Kinnwall Chief Analyst +46 8 701 44 25 Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Anna Råman Swedish Economy +46 8 701 84 50 Stefan Hörnell Swedish Economy +46 8 701 34 74 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Jensen Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 94 08 81 Shakeb Syed +47 22 94 07 07 Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen +45 33 41 85 18 Frankfurt Michael Wegner +49 69 605 06290 Gothenburg Mats Eriksson +46 31 774 83 01 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 London David Hotton +44 207 578 86 19 Luxembourg Christiane Junio +352 494 111 Malmö Per-Johan Prabert +46 40 24 51 91 Oslo Bente Haugan +47 22 82 30 78 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 33 41 8200 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 33 41 85 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 446 4700 Fax. +1 212 326 2730 NASD, SIPC