mandag, 23. september 2013 Morgenrapport Macro Research Overraskelsen fra Fed illustrerer kompleksiteten av Forward guidance Høy risiko for amerikansk budsjettbombe Angela Merkel vinner stort, men blir avhengig ny koalisjonspartner Høyere kinesisk PMI enn ventet Norske kroner svekker seg etter uttalelser fra Sveriges Riksbank Norges Banks pengepolitiske rapport reiser spørsmål om langsiktig troverdighet Internasjonalt FOMC og forward guidance For mange var nok FOMC-møtet den største internasjonale begivenheten i uka som gikk. Beslutningen om å fortsette de kvantitative tiltakene som før overrasket som kjent mange og fikk markedene til å juble. I etterkant snakkes det imidlertid om at overraskelsen utgjør et nederlag for Feds forsøk på forventningsstyring såkalt forward guidance. Den konklusjonen tror vi er alt for lettvinn. Derimot vil vi hevde at de siste månedenes begivenheter illustrerer hvor komplisert forventningsstyring faktisk er. Forventningsstyring er ikke nytt. Norges Bank, Sveriges Riksbank og Reserve Bank of New Zealand har lenge drevet med dette. Det har tatt form av prognoser for de respektive bankenes styringsrenter de såkalte rentebanene. Hensikten med rentebanene er å påvirke renteforventningene og dermed rentene på obligasjoner og swapper med lengre løpetid. Alle disse sentralbankene har måttet bruke en del tid på å lære markedsaktørene at disse prognosene ikke er ubetingede løfter, men indikasjoner basert på situasjon og utsikter slik de ser ut når prognoser lages. Som vi har sett mange ganger, seinest i Norges Banks rapport sist torsdag, revideres rentebanen etter som situasjon og utsikter endrer seg. Samtidig ligger det et subtilt forbehold her, nemlig at sentralbanken i sin rentesetting trenger å ta et visst hensyn til sine tidligere prognoser, for hvis indikasjonene totalt ignoreres, ville de miste troverdighet. Og troverdighet er viktig for at indikasjonene framover skal ha noen virkning på obligasjons- og swapmarkedene. Et ytterligere problem er å tolke hvordan endrede forhold og utsikter bør påvirke rentebanen. Dette er vi kjent med ut fra de mange ulike prediksjonene om Norges Banks neste rentebane. Problemet er at virkeligheten er komplisert og multidimensjonal samt at ulike personer tolker fakta ulikt. Slik kan en sentralbanks holdninger også bli personavhengig. Dette kan ha spilt en rolle hos Fed. Like før siste FOMC-møte trakk som kjent Larry Summers seg som kandidat for sjefsjobben. Ifølge flere rapporter baner dette veien for Janet Yellen til samme jobb. Siden hun ikke ivrer for rask innstramming, kan hensynet til kontinuitet ha fått hele komitéen til å nøle. En annen mulighet er at det ikke var nye makrodata komitéen reagerte på, men utsiktene til alvorlige problemer med finanspolitikken i løpet av oktober. I pressemelding og pressekonferanse ble dette omtalt med stor forsiktighet, noe som er rimelig fra en sentralbank som ikke blander seg inn i politikken. Disse utsiktene kommer vi tilbake til nedenfor. Så langt nøyer vi oss med å bemerke at det må være høyst fornuftig for en ansvarlig sentralbank å ta hensyn til denne typen risiko. Feds utfordringer med forward guidance er imidlertid enda større enn Norges Banks fordi Fed har tatt i bruk kvantitative tiltak (såkalt QE) etter at nøkkelrenta forlengst ble satt til praktisk talt null. Dermed blir også selve guidance multidimensjonal. Ikke bare kommer signalene om kvantitative tiltak i tillegg til indikasjonene om hva som skal til for at nøkkelrenta skal heves. Men kvantitative tiltakene går også i minst to dimensjoner, nemlig kjøp av både boligobligasjoner og statsobligasjoner. Det er langt fra tilfeldig hva Fed kjøper. Ny forskning, presentert ved konferansen i Jackson Hole i sommer, indikerer at kjøp av statsobligasjoner har svært begrenset makrovirkning, mens virkningene av boliglånsobligasjoner er betydelige. Videre er det amerikanske markedet for boliglånsobligasjoner i seg selv komplekst på grunn av låntakernes opsjon om å betale ned lånet før forfall og eventuelt refinansiere til lavere fastrente. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Det at virkningene ser ut til å være større av kjøp av boligobligasjoner, kan bety at det blir kjøp av statsobligasjoner som trappes ned først når nedtrappinga endelig kommer. Men på den annen side strider Feds kjøp av boligobligasjoner mot et annet prinsipp, som tidligere ble holdt høyt, nemlig at Fed i sin balanse holder Treasuries only. Med alle disse komplikasjonene skal vi ikke forundres over at Feds signaler både har vært krevende å formulere og krevende å tolke. I tillegg står Fed overfor samme utfordring som alle andre sentralbanker, nemlig at det ikke fins noe enkelt virkemiddel for å etablere troverdighet. Den må fortjenes over tid. Dette gjør på ingen måte forward guidance unyttig, men de siste månedenes erfaringer minner oss om hvor kompleks denne materien er. Stor risiko for amerikansk budsjettbombe En langt større bekymringsfaktor i ukene som kommer, er den amerikanske budsjettprosessen, som virker fullstendig fastlåst. Om ikke et nytt budsjett nå blir vedtatt og signert, eller i alle fall en continuing resolution (midlertidig fullmakt til fortsatt pengebruk), vil føderale kontorer måtte stenge fra og med 1. oktober. Bare essensielle virksomheter, som forsvar, FBI, grensekontroll og posten, vil bli unntatt. Og selv om denne fristen unngås, vil gjeldstaket nås et par uker seinere. Om det ikke heves, vil den amerikanske staten måtte misligholde noen av sine forpliktelser. Innfrielse av forfalte obligasjoner står høyt på denne lista. Vedtak om slike saker må i USA som kjent tas av hvert kammer i Kongressen hver for seg og så signeres av Presidenten. Normalt pleier disse tre instansene å komme fram til ett eller annet kompromiss for nasjonens beste. Det ser ikke ut til å skje nå. Republikanernes høyrefløy i Representanthuset nekter plent å godta noe som helst om ikke de samtidig får nekte all finansiering av den nye nasjonale helseforskringsordninga Obamacare. Hvis ikke truer de med å kaste Representanthusets republikanske ledere. Derfor har sistnevnte gitt etter for dette presset. Slik får denne fløyen dominere selv om det i Huset som helhet trolig er flertall for å gå kompromissets vei. Som resultat av dette vedtok Representanthuset på fredag et budsjett som nekter all finansiering av Obamas helsereform. På den annen side dominerer demokratene Senatet. Og verken Senatet eller Presidenten vil gå tilbake helsereformen. Dermed settes nå hardt mot hardt. Tross forsikringer om det motsatte virker det nå faktisk svært sannsynlig at vi går mot stengning av føderale kontorer om litt over ei uke. Og om mindre enn en måned kan vi godt få se det første misligholdet, for eksempel av Treasuries. Begge muligheter er viktige for markedet, men den sistnevnte er viktigst. Det er vanskelig å undervurdere den rollen som amerikanske Treasuries spiller i all verdens markeder som likvide instrumenter med topp sikkerhet. Siden vi ikke har erfaring med mislighold av Treasuries i nyere tid, vet ingen hva konsekvensene vil bli. Men risikoen er stor for at konsekvensene kan bli betydelige. Paradoksalt nok kan den første reaksjonen bli flukt nettopp til Treasuries, fordi de fortsatt regnes som trygge alternativ, slik vi så da USA ble nedgradert fra AAA til AA. På litt lengre sikt enn noen få dager kan imidlertid konsekvensene bli langt mer dramatiske. Vi er engstelige for at vi kommer til å se noen slike konsekvenser. For ekstreme republikanere er det viktigere å kjempe mot helsereformen. Etter som virkningene kommer til syne, kan derimot sannsynligheten for en politisk løsning stige. Det kan bli et gedigent spill om svarteper, men vi tror de fleste vil legge skylda på de ekstreme republikanerne. Derfor tror vi helsereformen til slutt vil overleve. Etter neste års valg kan også Kongressens sammensetning ha endret seg. Men på kort sikt ser vi altså betydelig sannsynlighet for store komplikasjoner Angela Merkel vinner tysk valg, men uklart utfall Selv om Angela Merkls parti CDU/CSU ble de store vinnerne av gårsdagens valg, var utfallet likevel noe usikkert når det gjelder regjeringssituasjonen. Problemet er at koalisjonspartneren FDP falt fra 15% til under 5% og dermed falt ut av Forbundsdagen. Nå blir Merkel inngå ny koalisjon, enten med De grønne eller med sosialdemokratene SPD. Koalisjon med De grønne vil by på problemer med CDUs høyrefløy, som ønsker billigere energi. Storkoalisjon med det SPD har CDU prøvd flere ganger før, så det er på langt nær like sensasjonelt som en eventuell koalisjon mellom det norske Høyre og Arbeiderpartiet. Konsekvensen ville nok bli noe mer vekt på intern rettferdighet i det tyske samfunnet, for eksempel overfor dem som nå pryder sysselsettingsstatistikken med usselt betalte midlertidige deltidsjobber. Noe større innsants for offentlige investeringer vil trolig også da bli aktuelt, slik at Merkel eventuelt måtte inngå kompromisser omkring sin innsparingspolitikk. Endelig går SPD inn for et slags Marshall-fond for Sør-Europa, noe Merkel nok vil ha problemer med. Ny oppgang i kinesisk PMI HSBCs private PMI for kinesisk industri kom med lynestimat for september natt til i dag. Litt fortsatt
oppgang fra august var ventet, og den faktiske oppgangen ble enda større. Dette støtter opp om forventningen om et sterkt tredjekvartal. Imidlertid er dette vekst som tydelig er dominert av at produksjonen er satt i gang igjen i offentlig dominerte tungindustrier som stål og er derfor neppe opprettholdbar over tid. Spesielt er det grunn til å vente ny innstramming etter partimøtet i november. Stemningsdata denne uka Fra eurosonen får vi i dag foreløpige PMI-er for september. I morgen kommer den tyske Ifoindeksen og på onsdag tysk konsumenttillit fra GfK. Fredag får vi så de viktige sentimentindikatorene fra EU-kommisjonen. Fra Sverige får vi hele batteriet av stemningsindikatorer på onsdag. Fra USA får vi konsumenttillit i morgen og ordretall for varige industrivarer på onsdag. Norge Norske kroner svekker seg Under høring i Riksdagen uttalte den svenske sentralbanksjefen at styrken i den svenske krona skyldtes den styrken i den svenske økonomien og derfor ikke burde sees på som unormal. Dette fikk en del markedsaktører til å kjøpe svenske kroner mot norske. Dermed svekket norske kroner seg mot svenske, men også mot euro. Noen refleksjoner etter Norges Banks møte Som nevnt ovenfor, gir Norges Bank sin egen forward guidance i form av den nå velkjente rentebanen. Som nevnt i fredagens rapport var vi ikke særlig overrasket over de endringene i rentebanen som nå ble annonsert. Men det kan være verd å nevne at våre gode treff på rentebanen har sammenheng med at noen av våre medarbeidere har personlig og fersk erfaring med hvordan Norges Bank reviderer sien prognoser ut fra nye data og ny gjennomgang av ønsket politikk. I dette arbeidet benytter de seg naturligvis bare av offentlig informasjon om Norges Banks modeller og analyser. Men de har fått førstehånds erfaring med detaljene og komplikasjonene i disse prosessene og fått del av kulturen der prosessene finner sted. Dette forteller naturligvis noe om at vårt team er blitt faglig styrket. Men fordi tolkninger av data og holdninger om ønske pengepolitikk farges av personligheter og institusjonell kultur, har det nok også en viss sammenheng med at de erfaringene vår stab sitter med, er nokså fersk. Etter som ledelse og stab i Norges Bank gradvis skiftes ut over tid, kan derofr også også Norges Banks forward guidance forandre karakter. Som hos Fed henger dette sammen med at det økonomiske bildet er multidimensjonalt og at forståelsene av de økonomiske sammenhengene alltid vil måtte være ufullstendig. Mye skjønn går derfor inn i prosessen med å oversette dataoverraskelser til ulike sjokk i sentralbankens modell. Antakelser må også gjøres om hvor lenge slike sjokk vil vedvare. Et viktig eksempel denne gangen var om de to siste månedenes oppgang i kjerneinflasjonen skulle tolkes som et éngangsskift i prisnivået eller som en overgang til varig høyere prisstigning. Norges Banks tolkning viste seg å ligge nær vår, nemlig at vi primært står overfor et éngangsskift i prisnivået, slik at oppgangen ikke signaliserer varig mye høyere inflasjon. Her ville andre individer klart kunne se det annerledes. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side
Morgenrapport, 23. September 2013 Det vi kanskje la mest merke til i rapporten, var prognosen om at produksjonsgapet skal holde seg negativt ut 2016 samtidig som inflasjonen blir liggende under målet. Med andre ord holdes rentenivået så høyt i prognosen at det går ut over arbeidsplassene (noe som ligger i begrepet negativt produksjonsgap) samtidig som inflasjonen ligger under målet. Ifølge både etablert teori og vanlig skjønn vil eneste grunn til å ofre arbeidsplasser være å dempe en alt for høy inflasjon. En løsning der både sysselsetting og inflasjon ligger under målet, er derfor ikke optimal. Hvorfor valgte så Norges Bank likevel denne løsningen? Selv om de ikke sier det eksplisitt, tror vi grunnen er frykt for at for lave renter for lenge skal oppmuntre til for høy grad av risikotaking og bobletendenser. Med andre tror vi at Norges Bank har lagt inn et implisitt hensyn til finansiell stabilitet. Ifølge Norges Banks tidligere publikasjoner ligger et visst hensyn til dette implisitt i modellapparatet i den forstand at modellen legger vekt på at renta ikke bør ligger for langt unna det langsiktig normale rentenivået. Det vi nå likevel spør oss selv om, er hvorvidt Norges Bank har lagt et uformelt skjønn på toppen av dette. Det vil i så fall være forståelig, men reiser likevel et par viktige spørsmål. For det første gir det inntrykk av at Norges Bank egentlig har gitt opp inflasjonsmålet. Allerede i den pengepolitiske rapporten fra mars 2012 gikk prognosen ut på at inflasjonen bare ville nå opp til 2,25% før utgangen av den treårige prognosehorisonten. I rapporten fra juni i år nådde den ikke en gang opp til 2%. Selv om dette nå igjen er hevet til 2,2%, virker det ikke overbevisende med hensyn til inflasjonsmålets langsiktige troverdighet. Det er en sentral oppgave for en sentralbank å opprettholde tilliten langsiktig prisstabilitet, definert som lav og stabil inflasjon omkring inflasjonsmålet. Dersom denne tilliten svikter, er risikoen stor for at inflasjonen tar av, enten oppover eller nedover, selv uten at det generelle etterspørselspresset endrer seg. I så fall må sentralbanken ta desto mer i for å stabilisere situasjonen, slik for eksempel Fed gjorde under Paul Volcker på begynnelsen av 80-tallet. For det andre bør behovet for å ta særlig hensyn til finansiell stabilitet kunne falle bort eller i alle fall dempes når ordningen med kontrasyklisk kapitalbuffer kommer på plass sammen med resten av de nye kapitaldekningsreglene. Logikken i Norges Banks rapport tilsier da at rentebanen bør kunne senkes når dette skjer, kanskje allerede innen årets utgang. Vår siste innvending mot Norges Banks rapport er at den sier svært lite om risikoen for at oljeinvesteringene etter hvert kan falle betydelig. Vi mener ikke at prognosene burde indikere dette, i alle fall ikke innen 2016. Men prognosene gjelder for det såkalte hovedscenariet, altså det mest sannsynlige utfallet. Alt for ofte ser vi at uforutsette hendelser snur opp ned på prognosene. Det kan også skje nå. Norsk økonomi har vært velsignet med usedvanlig stort hell i mange år. Vi har ingen garanti for at det skal fortsette. Arbeidsmarkedsdata denne uka Denne uka blir stillere når det gjelder norske makrobegivenheter. Eneste data vi venter, er arbeidsmarkedstall fra AKU på onsdag og fra NAV på fredag. Etter betydelig fall i AKU-ledigheten i flere måneder venter vi nå en liten korreksjon opp igjen, men stabil registrert ledighet etter sesongjustering. Ansvarlig for dagens rapport: Knut Anton Mork Analytikere Knut Anton Mork, +47 223 97 181, knmo01@handelsbanken.no Nils Kristian Knudsen, +47 228 23 010, nikn02@handelsbanken.no Kari Due-Andresen, +47 223 97 007, kadu01@handelsbanken.no Marius Nyborg Hov, +47-223 97 340, maho60@handelsbanken.no 4
Morgenrapport, 23. September 2013 Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK 8,0160 EUR/USD 1,3530 1,57 1,61 1,69 1,82 2,05 USD/NOK 5,9240 USD/JPY 99,14 SEK/NOK 0,9329 EUR/JPY 134,09 Indikative swap-renter DKK/NOK 1,0751 EUR/GBP 0,8448 2 ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK 9,4900 GBP/USD 1,6022 2,18 2,44 2,94 3,28 3,55 CHF/NOK 6,5057 EUR/CHF 1,2328 JPY/NOK 5,9774 EUR/SEK 8,6071 Vår prognose < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK 5,5847 EUR/DKK 7,4578 Foliorente 1,50 1,50 1,75 SGD/NOK 4,7422 USD/KRW 1075,5 EUR/NOK 7,85 7,85 7,70 CAD/NOK 8,0160 USD/RUB 31,8680 Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 9:00 Danmark Konsumenttillit September Indeks 5,9 5,0 4,7 10:00 Sverige Ingves og Kingsley åpen høring Riksdagen 16:00 Eurosonen Konsumenttillitt September Indeks -15,6-14,5-14,9 [Regi Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 08:58 Frankrike PMI industri prelim. September Balanse 49,7 51,1 -- 08:58 Frankrike PMI tjenster prelim. September Balanse 48,9 49,3 -- 09:28 Tyskland PMI industri prelim September Balanse 51,8 52,2 -- 09:28 Tyskland PMI tjenster prelim September Balanse 52,8 53,1 -- 09:58 Eurosonen PMI industri prelim September Balanse 51,4 51,8 -- 09:58 Eurosonen PMI tjenster prelim September Balanse 50,7 51,1 -- 14:58 USA PMI industri prelim. September Balanse 53,1 54,0 -- 5
Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Equities UK and US +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Eggert Mörling Head of Equity Sales +46 8 463 49 11 Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales +46 8 701 45 83 Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Lennart Living Head of Structured Saving Products +46 8 463 57 13 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Marius Nyborg Hov Norwegian economy +47 22 39 7340 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Johan Magnusson +46 26 172 111 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 28 50 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 223 97 000 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC