Halvårsrapport for fond forvaltet av 2015
Porteføljeforvalternes kommentar til markedet Aksjemarkedet Aksjemarkedet har også i 1. halvår 2015 levert varene, til tross for at det har vært nok av skyer på horisonten. Verdensindeksen i NOK var opp ca. 7.5% i første halvår, mens Oslo Børs faktisk var nesten to prosent bedre, opp 9.2%. «Bull Markets climb a Wall of Worry», sies det, og de worries som har dominert 1. halvår har vært mange og relativt betydelige. Den opplagte har vært prisingen i USA, der børsen nok må beskrives som fullpriset. Parallelt til dette har den makroøkonomiske gjenhentingen i USA ført oppgangen inn i en mer moden fase, og arbeidsledigheten har falt til det nivået der vi kunne vente oss renteøkninger. At Fed skulle øke renten i 1. halvår har vært en av de tingene markedet har fryktet, men foreløpig er rentehevningene skjøvet ut i tid. Mye på grunn av svak verdensøkonomi utenfor USA. En annen hovedbekymring har vært Kina. Mens det kinesiske aksjemarkedet brukte størstedelen av 1. halvår 2015 til en veritabel himmelferd, gikk realøkonomiske data en helt annen vei. Alle makrotall pekte mot ganske kraftig oppbremsing i kinesisk økonomi, og når «boblen» sprakk i aksjemarkedet, fryktet man at økonomien i Kina ville bli ustabil og veldig svak. Det tredje forholdet som har bekymret markedet i utstrakt grad har vært muligheten for en «Grexit». Sagaen om grekernes «should we stay or should we go har vært lang og smertefull, ikke minst for grekerne selv. Folkeavstemningen på tampen av 1. halvår gav 61% for «og. I skrivende stund ser det ut som om grekerne forblir i Unionen, med enda kortere løpestreng enn før de latet som de hadde et valg. Men aksjemarkedene har uten store tilbakeslag fortsatt å klatre opp bekymringsveggen. Forklaringen på dette er nok fortsatt et visst håp om merkbar gjenhenting både i Europa (eks. Hellas) og USA. Aksjemarkedene utenfor USA og mainland-kina er heller ikke dyre. Oljeprisen har holdt seg lav, og vi har fått kvantitative lettelser («QE») i Europa: «Whatever it takes!» Meget lave renter, samt noe høyere inflasjon, skaper heller ingen større appetitt på renteinstrumenter, og rentejustert ser aksjemarkedet attraktivt ut i alle geografier. Borea Global Equities var opp 10% i første halvår, vel. 2% foran referanseindeksen etter 1. halvår, og det er vi godt fornøyde med. Det er utfordrende å skape meravkastning i dagens marked. Vi har tjent veldig godt på Peugeot, NovoNordisk og amerikanske A.O.Smith, samt Tencent i Kina/Hong Kong, Tractor Supply og DetNor. Av disse er det kun Tencent vi har solgt. Samtidig har vi tapt penger på Opera Software, Hewlett-Packard og BW Offshore, alle aksjer som vi nå er ute av. Kredittmarkedet Etter en svært turbulent høst med kraftig fall i oljeprisen og økt usikkerhet innen olje- /oljeservice sektoren, med påfølgende fall i kursene for High Yield kredittobligasjoner, stabiliserte markedet seg utover vinteren og våren 2015. Usikkerheten innenfor oljeservice- sektoren har steget fordi oljeselskapene har vedtatt ytterliggere investeringskutt og kostnadskutt utover våren. Når vi opplever markedskorreksjoner slik vi hadde i fjor høst, ender vi til slutt opp med at «alt» faller i kurs. Erfaringsmessig er dette de beste tidspunktene å kjøpe/investere og det gjorde vi. Verdistigning på disse kjøpene har bidratt til den gode avkastningen første halvår 2015. Vår forvaltningsmodell, erfaring og kundemasse gjør at vi har muligheten til å utnytte disse svingningene i mye større grad enn våre konkurrenter. Vi har muligheten til å øke belåningen, vi har tilnærmet ingen kunder som tar ut penger og hvis så skjer har vi god tid på oss til å selge. De fleste av våre konkurrenter må selge samme dag de får innløsninger og det medfører at de når markedet er på det mest turbulente, må selge de beste posisjonene sine, slik de måte i fjor høst. Dette gir oss trygghet, tid og ro i forvaltningen slik at vi kan optimalisere porteføljen i mye større grad en konkurrenter som må forholde seg til kunder som står i kø for å ta ut penger når det er markedsuro. Vi har i flere år hatt opp mot 50% av porteføljen investert i norske sparebankers fondsobligasjoner. Disse har gitt oss en svært god avkastning og vært en stabilisator når markedet har vært turbulent. Vi har solgt mye av disse obligasjonen i våres samtidig som vi har kjøpt internasjonale bankers fondsobligasjoner, spesielt mot Island. I tillegg har vi økt eksponeringen mot tradisjonelle high yield obligasjoner. Vi opplever markedet som kjøpers marked, dvs. at selskaper som utsteder nye obligasjoner må betale høy rente, som er bra for oss. Kvaliteten på de selskapene som har lånt penger i våres har vært meget god og prisingen har vært riktig. Basert på dette ser vi for oss en sterk avkastning også resten av året, porteføljen har høy løpende yield og kvaliteten på porteføljen er god.
Markedsutvikling og fremtidsutsikter Bullmarkedet i aksjemarkedet er nå over 6 år gammelt, og selv om bullmarkedet sjelden dør utelukkende av elde, er det naturligvis litt foruroligende at denne oppgangen er lengre enn de aller fleste oppgangene vi har bak oss. Men hva dør bullmarkedet av? En annen utgave av munnhellet i forrige avsnitt gir en pekepinn: «Bullmarkeder fødes av panikk, vokser under skepsis, modnes under optimisme og dør av eufori». Ingen, hverken i det norske eller i de fleste internasjonale aksjemarkeder vil betegne 1. halvår 2015 som euforisk, og de fleste markeder preges mer av skepsis enn av optimisme. Et unntak er naturligvis Kina, som har sterk vekst i aksjemarkedet det siste året. Men her er heller ikke bullmarkedet spesielt gammelt. Shanghai Composite indeksen var sommeren 2014 på ca. 2000, det laveste nivået siden finanskrisen, og ca. 1/3 av nivået høsten 2007. Siden steg børsen med 150% frem mot midten av juni i år, til over 5000 poeng, før den igjen falt med over 30% til 3500. Dermed varte bullmarkedet i Kina kun et år. Den sterke veksten i aksjemarkedet kom på tross av veldig svake makrotall fra Kina. Og selv om få kinesere har mye midler i aksjemarkedet, og at aksjemarkedets andel av BNP er relativ lavt, skaper et ustabilt aksjemarked frykt for at en finansiell uro skal bre seg til kredittmarkedet. Gjeldgraden hos mange private og statlige selskaper i Kina er veldig høy, og økning i risikopremien og i kredittrentene kan i verste fall lede til defaults som destabiliserer hele markedet og rammer realøkonomien. Men igjen er det viktig å minne om at den kinesiske staten er rik, og har kun brukt første skuff i verktøykassen sin. Myndighetene vil nok ikke tillate økonomien å bli så svak at den destabiliserer det kinesiske samfunnet og styresettet. Det er ca. tre år siden sjefen for ECB, Mario Draghi, sa at ECB ville gjøre «Whatever it takes» for å berge Euroen. 22. januar i år underbygget Draghi dette utsagnet ved å annonserer et «QE» program, kvantitative lettelser, der ECB ville bruke 60 mrd Euro i månedlige kjøp av obligasjoner fra europeiske stater, organisasjoner og byråer i tidsrommet mars 2015 til september 2016. Annonseringen førte til en svekkelse av Euroen (mot USD), men siden kjøpene av obligasjoner startet, har Euroen stabilisert og delvis styrket seg mot USD. I januar 2015 fikk vi også en nærmest ukontrollert styrking av sveitserfranc en mot Euro, da sveitserne så seg tvunget til å gi opp peg en mot Euroen. Sveitserfrancen har nå funnet et nytt, sterkere leie mot Euro. Den japanske yen en har til tross for mer «abenomics» stabilisert seg mot USD, mens NOK fortsatt er preget av svak oljepris, og har svekket seg mot både EUR og USD. Oljeprisen ser ut som den har stabilisert seg mellom 50 og 69 USD/fatet. I dette intervallet har den beveget seg hele 2015, og Irans atomavtale har den siste måneden ført til at den har beveget seg mot den nedre grensen i dette leiet. Med et tilbud som er stabilt høyt, amerikansk «rigcount» peker mot en utflating og moderat vekst i antall rigger i arbeid, og en etterspørsel som er svakere grunnet både svakere enn ventet verdensøkonomi, og et svakt Kina, er det vanskelig å bygge et veldig optimistisk scenarie for oljeprisen fremover. Men en oljepris på dette nivået er også positivt for den internasjonale økonomien, som på sikt har en positiv innvirkning på oljeetterspørselen. Med et sterkt 1. halvår bak oss, og en forventning om at veksten i andre halvår skal ta seg opp, samt «QE» i Europa, og mindre Hellas-uro, tror vi ikke at høsten vil gi oss en kollaps i aksjemarkedet. Vi har også den siste måneden fått en korreksjon og en konsolidering i børskursene internasjonalt. Til tross for relativ svak utvikling i inntjeningsestimatene, prises europeiske børser på ca. 17-18x 2015 EPS, mens Oslo Børs prises på ca. 14x. Hang Seng-indeksen prises på ca. 12x, mens TOPIX i Japan på ca. 16x. Etter luftig prising i Kina er nå prisingen av Shanghai Composite indeksen (både A og H- aksjer) på moderate 16x, og pris/bok på 2.3. Utviklingen i Kina er den faktorer som per i dag representerer den største risikoen for det internasjonale aksjemarkedet. En finanskrise her vil ikke minst kunne påvirke den råvaretunge børsen vår. Hyggelig å se er det da at veksttallene for 2. kvartal var sterkere enn ventet i Kina, det var også både industriproduksjonen og detaljhandelen i juni.
Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen. Borea Asset Management har forvaltet aksjeporteføljer siden 2005. Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Borea Asset Managment søker å redusere risikoen og gi meravkastning i forhold til en fullvektet referanseindeks ved å variere eksponeringen mot indeksen (dynamisk aktivaallokering). Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både for vår screeningprosess og for vår mer kvalitative aksjeanalyse. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings- og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Våre aksjeporteføljer har derfor et globalt investeringsunivers. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter som ser lite på hvordan referanseindeksen er satt sammen. Aksjeporteføljen vår vil være relativt konsentrert, med mellom 30 og 50 aksjer, og vi kan også benytte derivater og andre instrumenter for å skape meravkastning og/eller utfra risikohensyn. Vi kan også shorte aksjer, og benytter oss normalt av denne muligheten. Vi kan ha mellom 50-150% eksponering i aksjemarkedet, og vil også normalt ha en relativt stor allokering mot vårt hjemmemarked, Norge og Norden. Markeder som vi kjenner godt, og som har gitt god risikojustert avkastning over tid. Renteforvaltningen Borea Asset Management har forvaltet renteporteføljer siden 2005. Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vi vil i stabile markeder vanligvis ha en markedseksponering som ligger høyere enn 100% (gearing) hvis det er god differanse mellom BB renten og fondets lånerente i bank. Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder 20-40 investeringer. Vi søker bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Det har i lengre tid pågått en debatt om hvor mange kredittobligasjoner man må ha for å oppnå en tilstrekkelig diversifisering. Stadig flere konkluderer at antallet er mye lavere enn tidligere antatt, og at 10-15 obligasjoner er nok til å bli kvitt usystematisk risiko, gitt at obligasjonene er godt diversifisert mht sektor. Dette understøtter strategien vi har fulgt i 9 år; Mye av den gode historiske avkastningen vår stammer fra en konsentrert og fokusert portefølje. Vi sier som Buffet: Wide diversification is for those who do not know what they are doing. Etiske rammer Spesialfond forvaltet av Borea Asset Management investerer ikke i utstedere som er utelukket fra investeringsuniverset til Statens pensjonsfond utland.
Halvårsrapport for Spesialfondet Borea Global Equities Juni 2015 Kort om fondet Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fondsandeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å gi høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet. Referanseindeks er MSCI World Total Return Net målt i NOK, som består av ca 2000 mellomstore og store selskaper i utviklede økonomier. Fondets ide er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Historisk avkastning Historisk avkastning Avkastning 2015 160 140 120 100 80 60 40 12% 10% 8% 6% 4% 2% 10,10 % 7,92 % 20 0 30.09.2011-20 30.09.2012 30.09.2013 30.09.2014 0% -2% Hittil 2015-1,76 % Juni -1,25 % Index Performance Borea Global Equities MSCI World Net Total return i NOK Forvalters kommentar Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både i vår screeningprosess og i vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Vi har derfor et globalt investeringsunivers. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Vår aksjeportefølje er konsentrert og består av 20-40 aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Avkastning per måned i % Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des Totalt 2011 10,00-0,86 0,60 9,71 2012 4,25 2,46 1,99 1,08-2,71 0,72 3,07 0,81 0,73-2,28 2,07 0,14 12,79 2013 7,58 4,73 1,70 2,18 4,60-0,96 1,59-1,69 6,09 3,53 5,90 1,90 43,58 2014 1,03 0,93-2,34-2,18 0,80 2,73 2,81-0,00-0,11 3,30 5,57 3,90 17,37 2015 2,98 2,80 5,84-4,63 4,88-1,76 10,10 Nøkkeltall Siden oppstart Avkastning pr år i % Fondet Indeks Fondet Indeks Avkastning siden start 129,60 % 127,71 % 2011 9,71 9,62 Beste avkastningsmåned 10,00 % 6,04 % 2012 12,79 7,86 Svakeste avkastningsmåned -4,63 % -4,23 % 2013 43,58 38,03 Tracking Error 8,91 2014 17,37 29,29 Sharpe Ratio 1,63 2015 10,10 7,92 Alpha 3,7 % Beta 0,87 Volatilitet 14,08 7,84 Bransjefordeling og største utstedere Bransjefordeling Consumer discretion Energy Financials Generell/marked Health care Industrials Materials Media Retailing Technology Største innehav Andel JP MORGAN 6,2 % AMERISOURCEBERGEN 5,0 % DAIWA TOPIX ETF 4,9 % STERICYCLE 4,0 % TOYOTA MOTOR ORD 3,8 % SONY ORD 3,6 % PEUGEOT ORD 3,4 % RYANAIR HOLDINGS PLC 3,3 % TRACTOR SUPPLY ORD 3,2 % NOVO NORDISK B 2,9 %
Verdipapir A ntall Anskaffelseskost M arkedskurs Valuta M arkedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Børs BG GROUP PLC 78 125 10 372 974 1 059,50 GBP 10 207 206-165 768 2,0 % LSE DETNOR 258 851 11 836 094 55,50 NOK 14 366 230 2 530 136 2,8 % OSEBX SEADRILL -99 000-9 306 563 81,70 NOK -8 088 300 1 218 263-1,6 % OSEBX Energy 12 902 505 16 485 136 3 582 631 3,2 % BOLIDEN 41 250 6 251 278 151,10 SEK 5 903 779-347 499 1,1 % SSE Materials 6 251 278 5 903 779-347 499 1,1 % ACUITY BRANDS INC 7 813 9 754 225 179,98 USD 11 041 355 1 287 130 2,1 % NASDAQ MIDDLEBY CORP 10 156 8 485 752 112,23 USD 8 949 771 464 019 1,7 % NASDAQ NKT HOLDING A/S 11 719 5 683 048 384,10 DKK 5 274 136-408 912 1,0 % CSE ROPER INDUSTRIES INC 8 594 10 115 462 172,46 USD 11 637 616 1 522 154 2,3 % NASDAQ SMITH (A.O.) CORP 23 438 10 503 428 71,98 USD 13 246 852 2 743 424 2,6 % NASDAQ STERICYCLE 19 977 16 279 056 133,91 USD 21 005 043 4 725 987 4,1 % NASDAQ Industrials 60 820 971 71 154 773 10 333 802 13,8 % AUTOLIV INC-SDR 7 813 7 500 860 968,00 SEK 7 163 658-337 202 1,4 % SSE BETSSON AB B 105 469 10 384 633 119,80 SEK 11 968 048 1 583 415 2,3 % SSE EXPEDIA INC 16 500 13 760 527 109,35 USD 14 167 167 406 640 2,8 % NASDAQ HARMAN INTERNATIONAL 15 431 14 703 253 118,94 USD 14 411 271-291 982 2,8 % NASDAQ HUGO GAMES A/S 372 638 4 019 974 10,20 NOK 3 800 908-219 066 0,7 % CSE PEUGEOT ORD 108 750 12 493 163 18,45 EUR 17 540 137 5 046 974 3,4 % PSE RCL NO -20 550-12 408 959 613,50 NOK -12 607 425-198 466-2,5 % OSEBX RYANAIR HOLDINGS PLC 166 250 14 345 447 11,82 EUR 17 183 205 2 837 758 3,3 % ISE SONY ORD 85 000 19 452 111 3 461,50 JPY 18 899 409-552 702 3,7 % NIKKEI TOYOTA MOTOR ORD 37 479 14 936 276 8 203,00 JPY 19 748 116 4 811 840 3,8 % NIKKEI TRACTOR SUPPLY ORD 23 326 11 947 386 89,94 USD 16 473 028 4 525 642 3,2 % NASDAQ Consumer Discretion 111 134 671 128 747 522 17 612 851 25,0 % SCHIBSTED ASA-B SHS 24 750 5 896 195 237,00 NOK 5 865 750-30 445 1,1 % OSEBX Media 5 896 195 5 865 750-30 445 1,1 % EUROPRIS ASA 160 601 7 050 575 39,10 NOK 6 279 499-771 076 1,2 % OSEBX Retailing 7 050 575 6 279 499-771 076 1,2 % AMERISOURCEBERGEN 31 250 23 484 256 106,34 USD 26 093 178 2 608 922 5,1 % NASDAQ BAVARIAN NORDIC A/S 32 344 11 994 878 311,50 DKK 11 805 060-189 818 2,3 % CSE CARDINAL HEALTH ORD 22 065 9 533 053 83,65 USD 14 492 729 4 959 676 2,8 % NASDAQ GILEAD SCIENCES 7 813 7 114 108 117,08 USD 7 182 586 68 478 1,4 % NASDAQ NORDIC NANOVECTOR 136 446 4 239 174 26,90 NOK 3 670 397-568 777 0,7 % OSEBEX NOVO NORDISK B 35 886 10 960 715 364,60 DKK 15 330 565 4 369 850 3,0 % SCE SHIRE PLC 15 625 8 301 072 5 095,00 GBP 9 817 030 1 515 958 1,9 % LSE Health Care 75 627 256 88 391 545 12 764 289 17,2 % AXA SA 72 500 13 698 197 22,63 EUR 14 346 554 648 357 2,8 % PSE BNP PARIBAS 28 438 13 667 783 54,15 EUR 13 465 502-202 281 2,6 % PSE DEUTSCHE BANK AG 24 531 5 915 087 26,95 EUR 5 780 948-134 139 1,1 % Xetra DNB 73 594 9 786 240 130,80 NOK 9 626 095-160 145 1,9 % OSEBX HANNOVER RUCKVERSICH 17 625 11 878 606 86,79 EUR 13 375 926 1 497 320 2,6 % Xetra INTESA SANPAOLO 440 625 11 505 958 3,25 cs 12 529 817 1 023 859 2,4 % MTA JP MORGAN 60 781 31 265 016 67,32 USD 32 128 632 863 616 6,2 % NASDAQ MASTERCARD INCORP 7 813 4 642 715 93,48 USD 5 734 781 1 092 066 1,1 % NASDAQ PROTECTOR FORSIKRING 101 563 7 061 681 67,75 NOK 6 880 893-180 788 1,3 % OSEBX STOREBRAND 403 373 12 740 105 32,34 NOK 13 045 083 304 978 2,5 % OSEBX Financials 122 161 388 126 914 231 4 752 843 24,7 % ADOBE SYSTEMS INC 23 438 14 379 206 81,01 USD 14 908 690 529 484 2,9 % NASDAQ APPLE 11 719 7 122 095 125,42 USD 11 541 306 4 419 211 2,2 % NASDAQ Technology 21 501 301 26 449 996 4 948 695 5,1 % CS INV VIX 29 500 10 012 914 40,61 USD 9 406 657-606 257 1,8 % NASDAQ DAIWA TOPIX ETF 235 500 24 042 055 1 704,00 JPY 25 776 590 1 734 535 5,0 % NIKKEI FTSE 250 ETF 46 875 9 690 745 1 708,50 NOK 9 875 797 185 052 1,9 % LSE General/market 43 745 714 45 059 044 1 313 330 8,8 % Sum 467 091 858 521 251 278 54 159 421 101 % Bankinnskudd 125 065 820 Utestående fordringer 375 496 Annen gjeld 132 581 173 Netto egenkapital 514 111 421
Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 1. halvår 2015 Bakgrunn Forvaltningsselskaper for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottakeren og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 1. halvår 2015. Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1. januar - 30. juni og 1. juli 31. desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets risikoprofil vil kunne være høyere enn risikoen i det globale aksjemarkedet målt ved fondets referanseindeks og at fondets risiko vil være høy. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende markedseksponering: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Long markedseksponering 90,76 % 110,27 % 99,40 % < 150 % Short markedseksponering 0 % 4,44 % 0,97 % < 50 % Brutto markedseksponering 93,88 % 110,29 % 100,37 % < 200 % Netto markedseksponering 87,64 % 110,27 % 98,43 % < 150 % Belåning 0 % 10,27 % 1,38 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige utnyttelse av rammene: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Derivater- brutto eksponering 0 % 0 % 0 % < 200 % Kjøpte opsjoner 0 % 0 % 0 % < 10 % Opsjoner fondet har utstedt 0 % 2,33 % 0,52 % < 50 % * * Verdi av underliggende. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. Målt risiko Fondet har hittil levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Siden oppstart 30.09.2011 Siste 12 måneder Periode 01.01.15 30.06.15 Volatilitet (STD) fond 10,7 % 11,1 % 12,8 % Volatilitet (STD) referanseindeks 7,8 % 10,4 % 11,3 % Sharpe-ratio fond * 2,06 2,27 1,41 Sharpe-ratio indeks * 2,76 2,55 1,10 Relativ risiko (tracking error) 8,1 % 6,9 % 4,9 % Information ratio 0,05-0,20 1,17 Alfa (annualisert) 0,4 % -1,4 % 5,8 % Beta 0,89 0,85 1,05 Korrelasjon 65,5% 79,6% 92,4 % Drawdown fond -4,6% -4,6 % -4,6 % Drawdown referanseindeks -4,2% -4,2 % -4,2 % Maks fond 11,3% 6,1 % 5,8 % Maks referanseindeks 6,0 % 6,0 % 4,8 % * Annualiserte tall, 3 % risikofri rente Fondets avkastning i perioden er høyere enn referanseindeksen. Fondets volatilitet i perioden er høyere enn referanseindeksen. Risikojustert avkastning i perioden er høyere enn referanseindeksen. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Den er imidlertid lavere enn det fondets rammer gir anledning til.
Halvårsrapport for Spesialfondet Borea European Credit Juni 2015 Kort om fondet Ideen til fondet er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Historisk avkastning 45 40 Historisk avkastning 6% 5% 4,78 % 2015 35 30 25 4% 3% 2,45 % 20 2% 15 10 5 0 20.01.2012 20.01.2013 20.01.2014 20.01.2015 1% 0% -1% Hittil 2015-0,26 % Juni 0,43 % Index Performance Borea European Credit 5 % referanserente p.a. Forvalters kommentar Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Kredittporteføljene våre vil være konsentrerte og inneholde 20-40 investeringer og søke å ha en bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder og nyheter relevant for utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske samt større kjente europeiske utstedere. Avkastning per måned i % Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des Totalt 2012 2,35 4,23 0,32 0,59-0,79 0,77 1,92 2,63 2,25 1,04 1,31 1,01 19,0 % 2013 0,99 0,78 0,78 0,51 0,57-0,29 1,24 0,94 0,75 1,17 1,19 1,11 10,2 % 2014 0,79 0,75 0,75 0,64 1,14 0,83 0,56 0,13 0,35-2,73-0,57-3,35-0,8 % 2015 0,18 0,63 0,69 2,11 1,34-0,26 4,8 % Nøkkeltall Siden oppstart Avkastning pr år i % Fondet Indeks Fondet Indeks Avkastning siden start 34,50 % 18,30 % 2012 19,02 4,74 Beste avkastningsmåned 4,23 % 0,44 % 2013 10,15 5,00 Svakeste avkastningsmåned -3,35 % 0,37 % 2014-0,77 5,00 Tracking Error 3,33 2015 4,78 2,45 Sharpe Ratio 3,63 Høyeste gjennomsnittrating BB Laveste gjennomsnittrating BB Volatilitet 3,33 Bransjefordeling og største utstedere Bransjefordeling Consumer discretion Energy Financials Industrials Materials Technology Transportation Største innehav Andel DETNOR FRN 200702 6,0 % TIZIR 120928 5,8 % SHIP FINANCE 2019 5,6 % DIGIPLEX FRN 190611 5,0 % EWOS FRN 211031 5,0 % HOEGH FRN 200605 4,3 % EXPT 0% 371116 3,3 % NORWEGIAN FRN 180520 3,3 % COLOR FRN 200602 3,3 % BARCLAYS 6,5% 190915 2,9 %
Verdipapir Antall Anskaffelseskost Markedskurs Valuta M arkedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital BW FRN 200616 8 000 000 8 000 000 100,19 NOK 8 015 200 15 200 3,0 % DETNOR 10,25% 220527 1 200 000 8 858 640 99,65 USD 9 389 422 530 782 3,5 % DETNOR FRN 200702 21 000 000 22 097 005 103,72 NOK 21 781 200-315 805 8,0 % E FORLAND AS 3 215 239 3 215 239 93,19 NOK 2 996 281-218 958 1,1 % FRED OLSENFRN 190228 11 000 000 9 752 500 84,50 NOK 9 295 000-457 500 3,4 % GLOG FRN 180627 7 000 000 7 361 200 103,63 NOK 7 254 100-107 100 2,7 % GOLAR FRN 200522 1 000 000 7 482 400 100,25 USD 7 871 630 389 230 2,9 % HOEGH FRN 200605 2 000 000 15 537 260 100,20 USD 15 735 408 198 148 5,8 % IONA ENERGY CO UK 1 912 500 10 686 148 30,00 USD 4 505 085-6 181 063 1,7 % IONA ENERGY RIGHTS 242 562 0 0,04 NOK 61 049 61 049 0,0 % ISLAND FRN 160405 4 000 000 3 620 000 89,84 NOK 3 593 600-26 400 1,3 % PROSAFE FRN 190909 3 000 000 2 580 000 95,40 NOK 2 862 000 282 000 1,1 % PROSAFE FRN 200117 8 000 000 7 226 000 96,88 NOK 7 750 400 524 400 2,9 % TEEKAY FRN 200519 8 000 000 8 000 000 99,84 NOK 7 987 200-12 800 3,0 % Energy 114 416 392 109 097 575-5 318 817 40,3 % TIZIR 120928 3 100 000 19 253 714 86,33 USD 21 013 758 1 760 044 7,8 % Materials 19 253 714 21 013 758 1 760 044 7,8 % EWOS FRN 211031 18 000 000 17 801 974 100,75 NOK 18 135 000 333 026 6,7 % KISTEFOS10,5% 151218 4 000 000 3 975 000 100,13 NOK 4 005 200 30 200 1,5 % NORWEGIAN FRN 180520 12 000 000 12 000 000 100,30 NOK 12 036 000 36 000 4,4 % Industrials 33 776 974 34 176 200 399 226 12,6 % BOA FRN 191007 5 270 834 5 270 834 100,75 NOK 4 279 390-991 444 1,6 % SHIP FINANCE 2019 21 000 000 20 730 000 100,13 NOK 20 464 500-265 500 7,6 % VV FRN 190710 8 000 000 8 040 000 100,30 NOK 7 990 400-49 600 3,0 % Transportation 34 040 834 32 734 290-1 306 544 12,1 % COLOR FRN 200602 12 000 000 12 000 000 99,88 NOK 11 985 600-14 400 4,4 % FJORDLINE FRN 160205 4 000 000 3 440 000 88,00 NOK 3 520 000 80 000 1,3 % Consumer Discretion 15 440 000 15 505 600 65 600 5,7 % ADVANZIA FRN 491229 4 000 000 4 000 000 100,00 NOK 4 000 000 0 1,5 % ARION BANK HF XS 10 000 000 10 000 000 100,00 EUR 10 000 000 0 3,7 % BANK 1 OSLO 190318 5 000 000 5 064 000 101,00 NOK 5 050 000-14 000 1,9 % BARCLAYS 6,5% 190915 1 200 000 10 217 628 99,95 EUR 10 487 913 270 285 3,9 % DIGIPLEX FRN 190611 18 000 000 18 069 500 100,75 NOK 18 135 000 65 500 6,7 % EIKA BOLIGKREDITT AS 2 000 000 2 000 000 102,58 NOK 2 051 600 51 600 0,8 % EIKA GROUP FRN190703 4 000 000 4 008 000 100,22 NOK 4 008 800 800 1,5 % EKSPORTFINANS JPY37 100 000 000 6 275 588 97,25 JPY 6 246 756-28 832 2,3 % EKSPORTFINANS JPY370 100 000 000 6 534 840 98,50 JPY 6 327 049-207 791 2,3 % EXPT 0% 370730 50 000 000 2 468 256 95,50 JPY 3 067 174 598 918 1,1 % EXPT 0% 371116 200 000 000 11 930 098 94,50 JPY 12 140 226 210 128 4,5 % EXPT 0% 270720 106 000 000 4 954 825 101,00 JPY 6 876 892 1 922 067 2,5 % HOSPITALITY 190212 6 000 000 5 910 000 100,00 NOK 6 000 000 90 000 2,2 % KOMMUNAL4,25%450610 400 000 3 455 845 98,18 EUR 3 434 061-21 784 1,3 % LANDKREDIT BANK 6 000 000 6 000 000 102,43 NOK 6 145 800 145 800 2,3 % PIONEER PROPRTY II 8 000 000 8 000 000 100,75 NOK 8 060 000 60 000 3,0 % SANDNES SPAREBANK 19 8 500 000 8 524 695 101,43 NOK 8 621 550 96 855 3,2 % SOLOR FRN 190610 10 000 000 8 660 261 95,31 SEK 9 027 763 367 502 3,3 % SPAREBANK1 NÆRINGSKR 8 000 000 8 068 800 102,20 NOK 8 176 000 107 200 3,0 % VARDIA FRN 250703 6 000 000 6 000 000 100,00 NOK 6 000 000 0 2,2 % Financials 140 142 336 143 856 584 3 714 248 53,1 % CRAYON FRN 170710 5 000 000 5 012 500 99,88 NOK 4 994 000-18 500 1,8 % Technology 5 012 500 4 994 000-18 500 1,8 % Sum 362 082 750 361 378 007-704 743 133,5 % Bankinnskudd -78 485 858 Utestående fordringer 2 708 126 Annen gjeld -14 914 862 Netto egenkapital 270 685 413
Risikorapport Spesialfondet Borea European Credit 1. halvår 2015 Bakgrunn Forvaltningsselskaper for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottakeren og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 1. halvår 2015. Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1. januar - 30. juni og 1. juli 31. desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets kredittrisiko vil være høyere enn risikoen i ordinære obligasjonsfond. Fondets eksponering mot kredittrisiko skal i volumvektet gjennomsnitt ikke være lavere enn rating BB. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige markedseksponering: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Long markedseksponering 107,61 % 132,76 % 119,66 % < 150 % Short markedseksponering 0 % 0 % 0 % < 50 % Brutto markedseksponering 107,61 % 132,76 % 119,76 % < 200 % Netto markedseksponering 107,61 % 132,76 % 119,76 % < 150 % Belåning 13,22 % 33,90 % 23,64 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden kun hatt longeksponering i rentepapirer. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. Målt risiko Siden oppstart har fondet levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Gjennomsnittlig rating BB Volatilitet (annualisert) 3,68 % Avkastning i perioden 36,7 % Avkastning 5 % referanserente * 18,3 % * siden fondest oppstart 20.1.2012 Fondets avkastning er høyere enn referanserenten. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Gjennomsnittsratingen er i henhold til vedtektsbestemmelsene. Markedseksponeringen har vært innenfor fondets rammer.
Borea Asset Management Borea Asset Management Borea Asset Management er et uavhengig forvaltningsselskap som ble etablert i 2005. Selskapet er lokalisert i Bergen. 63 % av selskapet eies av Borea Holding og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding. Resterende 37 % er eiet av de ansatte i selskapet og tillitsvalgte. Borea Asset Management har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning og fikk i desember 2014 konsesjon til forvaltning av alternative investeringsfond. Selskapet tilbyr komplette forvaltningstjenester til alternative investeringsfond og forvalter pr 30.06.2015 i overkant av 1,5 mrd norske kroner for alternative investeringsfond herunder spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit. Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi Borea Asset Management er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Vårt investeringsunivers er globalt med et nordisk utgangspunkt. Vår investeringsprosess kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset våre kunders behov og levere meravkastning. Selskapets målsetting er å være en preferert leverandør av forvaltningstjenester til profesjonelle investorer i Norge. Forvaltningskompetanse er bærebjelken vår. Forvaltningen vår skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking. Borea Asset Management har totalt 7 ansatte hvorav de fleste har lang erfaring innenfor finansbransjen.