Fra Kina til Kristiansund

Transkript

1 Fra Kina til Kristiansund Global økonomi, norsk økonomi og oljemarkedet Shakeb Syed Sjeføkonom, SpareBank 1 Markets , shakeb.syed@sb1markets.no

2 Kina - oversikt 1. Rebalanseringen» Hvorfor så viktig?» Hva er ståa? 2. Veksten avmater, men hvor langt ned skal den? 3. Hva kan (og vil) myndighetene gjøre for å holde veksten høy? 2

3 Kina Rebalansering pågår Driftsbalanse, Kina og USA 3 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

4 Kina Rebalanseringens fundamenter Detaljomsetningsveksten må stige raskere. Investeringsveksten har kommet ned. 4 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

5 Kina Rebalanseringens tredje søyle Eksportandelen må videre ned 5 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

6 Kina BNP-veksten avmater, men hvor langt ned skal den? 7-7,5% vil være et gulv, lenger nede faller ikke veksten de neste 3 årene 6 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

7 Kina Myndighetene har et stort stimulansearsenal De vil bruke det for alt det er verdt hvis nødvendig 1. Pengepolitikk 3. Valutakurspolitikk 2. Finanspolitikk 4. Likviditetspolitikk 7 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

8 USA - oversikt 1. Hvorfor skyter ikke økonomien fart med så mye stimulanse fra myndighetene og Fed? Penger vs. omløp av penger Fire ting skal trekke opp omløpshastigheten av penger 2. Boligmarkedet i bedring, og vil fortsette slik 3. Husholdningenes etterspørsel vil styrkes videre 4. Verdensøkonomien gissel for amerikansk finanspolitikk 5. Veksten vil fortsette å stige 8

9 USA Flust av penger, men Kvantitetsteorien: Penger * Pengenes omløpshastighet = Produksjon * Priser 9 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

10 USA pengenes omløpshastighet historisk lav 10 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

11 Fire ting skal trekke opp pengenes omløpshastighet 1. Oppgiring i privat sektor (dog ennå ikke I offentlig sektor Både bedrifter og husholdniner 2. Risikoaversjonen vil fortsette å avta 3. Forventningene om høyere inflasjon I fremtiden 4. Generell bedring I økonomien 11

12 USA Nedgiringsprosessen nær bunnen - næringslivet Financial leverage, S&P Kilde: Bloomberg og SpareBank 1 Markets

13 USA Nedgiringsprosessen nær bunnen - husholdninger 13 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

14 USA - oversikt 1. Hvorfor skyter ikke økonomien fart med så mye stimulanse fra myndighetene og Fed? Penger vs. omløp av penger Fire ting skal trekke opp omløpshastigheten av penger 2. Boligmarkedet i bedring, og vil fortsette slik 3. Husholdningenes etterspørsel vil styrkes videre 4. Verdensøkonomien gissel for amerikansk finanspolitikk 5. Veksten vil fortsette å stige 14

15 USA Boligmarkedet i bedring, og vil fortsette slik 15 Kilde: Thomson Datastream, Federal Reserve og SpareBank 1 Markets

16 USA Husholdningenes etterspørsel vil styrkes videre 16 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

17 USA Verdensøkonomien gissel for amerikansk innenrikspolitikk Budget resolution House republicans spending proposal: $986bn Senate democrats proposal (repealing automatic spending cuts): $1.1tn Worst case scenario About 1/3 of federal workplace will be shut as it is classified as non-essential workers Has happened 17 times between 1977 and 1996 Last times in 1995 (Nov.14 19) and 1996 (Dec.16 Jan.6). Consensus of Q4 GDP growth slowdown by 0.1 pp that s not bad at all Debt ceiling Will reach the current debt ceiling on October 17 ($16.7tn) Republicans demand one-year postponement of Obamacare before agreeing to lift the ceiling Worst case scenario o Technically default (an outright default is less likely, though not unlikely) o Treasury yields will soar o Risk aversion in markets will loom fare beyond merely the treasury market 17

18 USA Veksten vil fortsette å stige The US, GDP 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast SB1M prev. forecast Bloomberg consensus The US unemployment 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast SB1M prev. forecast Bloomberg consensus The US, CPI inflation 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast SB1M prev. forecast Bloomberg consensus Kilde: Bloomberg og SpareBank1 Markets

19 Eurosonen oversikt 1. Fortsatt vinter, men noen vårteg» Sentiment» Arbeidsenhetskostnaden» Driftsbalansen 2. Bunnen er passert det blir ingen kraftig resesjon (men det har vi sagt lenge) 3. ECB: «Whatever it takes» 19

20 Eurosonen Sentimentet bedrer seg (composite leading indicator) 20 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

21 Eurosonen Enkelte elementer i arbeidsmarkedet i bering 21 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

22 Eurosonen Driftsbalansene er betydelig bedret 22 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

23 Eurosonen Veksten vil være lav, men stige Eurozone, GDP 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast SB1M prev. forecast Bloomberg consensus Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

24 Norge - oversikt 1. Boligboble? 2. Risiko for finansiell ustabilitet» Høy gjeldsvekst» som trolig vil holde seg høy» Husholdningenes gjelds- og rentebelastning 3. Privat etterspørsel ventes å avmate videre, men bare litt 4. Noe lavere, men fortsatt ok vekst i fastlandsøkonomien 24

25 Norsk boligboble? Boligmarkedet 25 Kilde: OECD

26 Norsk boligboble? Boligmarkedet 26 Kilde: Norges Bank

27 Høy gjeldsvekst Finansieringsbildet 27 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

28 Rapportene fra bankene tilsier at gjeldsveksten vil forbli høy Finansieringsbildet 28 Kilde: Norges Bank og SpareBank 1 Markets

29 Husholdningenes gjelds- og rentebelastning Er finansiell stabilitet i fare? Lånegjeld i prosent av disponibel inntekt korrigert for anslått reinvestert aksjeutbytte og innløsing/nedsettelse av egenkapital kv Renteutgifter i prosent av disponibel inntekt korrigert for anslått reinvestert aksjeutbytte og innløsing/nedsettelse av egenkapital kv pluss renteutgifter 29 Kilde: Norges Bank og SpareBank 1 Markets

30 Privat etterspørsel ventes å avmate videre, men bare litt Konsum 30 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

31 Noe lavere, men fortsatt ok vekst i fastlandsøkonomien Økonomisk vekst 31 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

32 Oljemarkedet - oversikt 1. Global etterspørsel, tilbud og priser 2. Saudi Arabia vil balansere markedet 3. Hvilken oljepris er «break even» for norske oljeselskaper? 32

33 Oljemarkedet Oljeprisen (Brent) vil holde seg på $110 fatet Consensus per Jan Consensus per Sep Kilde: SpareBank 1 Markets

34 Oljemarkedet Global oljeetterspørselen vil vokse med 1mill fat/dag Oil demand growth (m bpd) E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E North America Europe Pacific Total OECD FSU China Other Asia Latin America Middle East Africa Total Non-OECD World Global GDP growth (%) Oil demand growth (%) Factor 69 % 84 % 39 % 29 % 40 % -40 % 77 % 20 % 48 % 41 % 41 % We believe global oil demand will grow around 1 m bpd annually going forward. This is slightly below the 10 year historic average of 1.1m bpd. 34 Sources: IEA and SpareBank 1 Markets

35 Oljemarkedet Global oljeproduksjon vil også vokse med 1mill fat/dag Total non-opec det tallet vi skal fokusere mest på OPEC kapasitetsveksten er upålitelig (mest Saudi Arabia og Iran som er viktig her) Eventuell differanse mellom global etterspørsel og tilbud vil bli balansert av Saudi Arabia Non OPEC supply growth E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Russia Africa Norway China Brazil Canada USA Other FSU Mexico UK Global biofuels Other Total Non-OPEC OPEC capacity growth E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Saudi Arabia Iran Iraq UAE Kuwait Qatar Angola Nigeria Libya Algeria Equador Venezuela Total crude oil NGLs Total OPEC Source: IEA Medium Term Oil Market Outlook May 2013 We believe global oil supply (ex NGL) will grow around 1 m bpd annually going forward (maybe slightly higher). OPEC capacity production growth is highly uncertain. Growth in Saudi Arabia, UAE and Kuwait will be under control. 35 Source: IEA Medium Term Oil Market Outlook, May 2013

36 jan. 08 mar. 08 mai. 08 jul. 08 sep. 08 nov. 08 jan. 09 mar. 09 mai. 09 jul. 09 sep. 09 nov. 09 jan. 10 mar. 10 mai. 10 jul. 10 sep. 10 nov. 10 jan. 11 mar. 11 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 Saudi Arabia vil balansere markedet På USD 110/fat Saudi Arabia's required oil price to balance its fiscal budget Saudi price required Brent Brent and Saudi production Saudi production Brent This should make it fairly easy for Saudi Arabia to control the market, and steer in to a price of (Brent blend) USD 110/bl. We disagree with people saying that Saudi Arabia will have to increase production if prices come down. Reason 1: They have a huge oil fund. Reason 2: Modern history has shown us that Saudi Arabia follows the price strategy. Probably because they view their oil as a finite resource, which they want to maximise the value of over time. 36 Oil market outlook Source: SpareBank 1 Markets

37 Oljemarkedet Oljepris nødvendig for å forsvare nåværende dividende og capex Integrated Oils need Brent around USD 110/bl to defend today s capex and dividend in 2014 and Break-even after CAPEX Break even after CAPEX and div. Brent 37 Source: SpareBank 1 Markets

38 Konklusjon Kina» Rebalanseringen går tregt» Dette vil ta tid, ettersom det krever store strukturelle endringer» Veksten vil ikke falle under 7-7,5% de neste 2-3 årene» det vil myndighetene sørge for USA» Pengenes omløpshastighet vil stige, og dra med seg både verdsettelsen og inflasjon» Boligmarkedet I klar bedring. Noe bedring også I privat konsum» Budsjettuenigheten vil ikke svekke BNP-veksten stort. Gjeldstaket heves.» Gjeninnhentingen vil fortsette, men kun I en moderat takt Eurosonen» Fortastt vinter, men en del vårtegn å spore» Det blir ingen dundrende resesjon Norge» Grunn til å uro seg for boligboble, men vi er ikke sikre på at det er en boble» Dog er vi bekymret for Norges finansielle stabilitetssituasjon» Privat etterspørselspress noe lavere, men vil neppe falle mye» BNP-veksten avmater, men kun I moderat takt Oljemarkedet» Oljeprisen vil holde seg på USD 110/fat det er også break even for norske oljeselskaper 38

39 Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate Oslo

40 Appendix: Smitte 40