Morgenrapport, torsdag, 6. mai 2010

Transkript

1 Morgenrapport, torsdag, 6. mai 2010 Norges Banks årsaker til rentehevingen overbeviser oss ikke helt Sosial uro i Hellas, finansiell uro i markedet Internasjonalt Gårsdagen var preget av uro, både sosial i Hellas og i finansmarkedet. For førstnevnte gjelder dette massive demonstrasjoner, fortsatt streik i store deler av offentlig sektor og ved tre døde under de greske opptøyene, deriblant en bankansatt etter at et banklokale ble satt i brann. Politiet måtte bruke tåregass mot en gruppe som prøvde å rasere parlamentsbygget. Sosial uro som følge av streikene hadde vi ventet, men det likevel nifst å se når det kommer så sterkt. I finansmarkedet var det også uro, selvsagt relatert til det ovennevnte. Verdens aksjebørser har falt igjen, oljeprisen er ned, VIX-indeksen er opp, euroen svekket seg videre på bred basis og om lag 1 ½ cent mot dollaren, PIGS-landenes tiårs statsrentespread mot tyske bund er videre opp. Utviklingen på CDS-prisene, dvs konkursforsikringsprisen, har vært interessant, etter som Hellas har falt mens Spanias og Portugals har steget. Dette speiler at markedet nå er enda mer bekymret for at Spania og Portugal skal bli de neste dominobrikkene som faller, etter at situasjonen for Hellas gjeldsforfall er mindre prekær etter lånepakken. Vi fikk ellers en rekke alvorstyngede uttalelser fra toppolitikere i eurosonen. Både Merkel og EU-kommisjonens Olli Rehn påpeker at EU-samarbeidet er satt på sin verste prøve, mens ESB-medlem Axel Weber retter en kraftsalve mot EU-landene som han mener tar seg for godt betalt for sin del av lånepakken til Hellas (altså 5%, mer enn det dobbelte av hva IMF tar). Midt opp i denne uroen oppreviderer EU-kommisjonen sitt vekstestimat for eurosonen til 0,9% i år fra 0,7% estimert i februar. Begrunnelsen er at den globale gjeninnhentningen, hovedsakelig i Asia antar vi, vil øke etterspørselen etter eurosonens eksportvarer. Kommisjonen nevner naturligvis situasjonen i Hellas som en nedsiderisiko. Den amerikanske innkjøpssjefsindeksen for tjenestesektoren for april kom inn lavere enn ventet. Sysselsettingen i privat sektor, målt av det private firmaet ADP, steg mer enn ventet samtidig i april som sist fallet i mars ble opprevidert til vekst. Innkjøpssjefsindeksen for tjenester fra eurosonen steg derimot som ventet noe videre, slik at totalindeksen også endte opp. Samme regions detaljomsetning for mars stod flatt, men inntrykket er likevel positivt ettersom februar-fallet ble kraftig nedrevidert. Dette er nok et tegn på at eurosonens husholdningsetterspørsel viser kun en svak gjeninnhentning, hvilket er spesielt bekymringsfullt i dagens turbulente konjunktursituasjon. I dag venter både vi og markedet at ESB holder renten sin uendret på 1,0%. Ellers i dag får vi tyske industriordre og nye amerikanske trygdesøknader for sist uke. Euroen svekket mot dollar For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

2 Norge Norges Bank hevet renten til 2,0%, i tråd med markedskonsensus men i motsetning til vår forsiktige forventning om uendret. Banken begrunner hevingen blant annet med at Boligprisene fortsetter å stige videre.over tid kan husholdningenes låneopptak likevel øke mye og sparingen falle. Hensynet itl å gardere seg mot risikoen for fremtidige ubalanser som kan forstyrre aktiviteten og inflasjonen., trekker i retning av at renten gradvis bringes nærmere et mer normalt nivå. Norges Bank har tidligere insistert på at pengepolitikken ikke er det rette våpenet for å demme opp om bobler, men at det heller bør gjøres via skattesystemet og finansielle reguleringen. Finansavisen ba Gjedrem redegjøre dette under pressekonferansen, men sentralbanksjefens svar finner vi ikke tilfredsstillende. Vi er enig i den delen av svaret som sier at finansielle variabler bør få større vekt i sentralbankens vurdering, hvis fravær var deler av grunnen til finanskrisen. Vi er også enig i at dette ikke skal tolkes som en utvidelse av pengepolitikkens målsetting. Snarere skal det hjelpe sentralbanken i å nå sitt mål om lav og stabil inflasjon samt balansert kapasitetsutnytting. Imidlertid klarer ikke sentralbanksjefen å forklare hvilken rolle finansiell ustabilitet spiller i Bankens analyser. Bør f.eks renten heves fordi inflasjonen stiger pga boligprisoppgangen, eller skal renten kuttes fordi inflasjonen kan falle hvis en boligprisboble sprekker? Vi hadde ventet at Banken i klarer ordelag skulle uttalt finansielle ubalanser er mer et spm om utilstrekkelig styring og regulering av risiko, snarere enn hvilket nivå den risikofrie styringsrenten ligger på. Sentralbanksjefen svarte heller ikke på hvorvidt pengepolitikken er et plan B-instrument hvis reguleringer mislykkes. Videre gjentok han riktignok at dagens skattesystem subsidierer investeringer i eiendom, men vi er ikke overbevist om at dette skaper bobler snarere enn at det er med på å fastsette eiendomsprisenes nivå. Alt i alt føler vi behov for bedre oppklaring rundt Norges Banks forståelse av finansiell variablers betydning i Bankens analyser og pengepolitikk. Inflasjonen er lav og har falt i det siste, hvilket taler for at renten skulle bli holdt uendret. Dette punktet nedtoner Norges Bank ved å understreke at lav inflasjon skyldes svak krone, og at inflasjonen vil ta seg opp igjen når virkningen av kronestyrkingen fases ut. Denne forutsetingen kan Norges Bank selv spenne ben på ved å heve renten, etter som renteøkningen kan trigge et massiv kronekjøp eller i det minste holde kronen fortsatt sterk lenger enn ventet. Hva angår urolighetene i Sør-Europa, blir det riktignok nevnt som en risiko stor nok til at det bidrar til at Banken vurderte å holde renten uendret, men vi føler likevel at det får for lite vekt. Banken ser ut til å nedtone urolighetenes betydning ved å vise til Hellas lånepakke, som om det løser alle problemer. Vi ser ikke bort i fra at disse problemene er og vil være store nok til at Norges Bank avventer økningen i renten, slik Banken selv skriver som mulig utfall ved nytt tilbakeslag i Europa. På kort sikt tror vi naturligvis ikke lenger at renten vil heves i juni. Kronen styrket seg med ca 2 øre mot euro etter annonseringen, men dette ble mer enn reversert av uroen i Hellas, slik at EUR/NOK er ned ca 1 øre over døgnet. 3mnd NIBOR steg noen få bp i etterkant, mens fiksingen er ned 10bp til 2,32%. Arbeidsmarkedstallene fra AKU-undersøkelsen for februar (egentlig gjennomsnitt for januar-mars) viste en oppgang i ledighetsraten fra 3.4% til 3.5%, høyere enn både vårt estimat og markedskonsensus. Naturligvis er ledighetsoppgang ikke godt nytt. Men detaljene demper det dårlige førsteinntrykket ved at sysselsettingen faktisk steg. Ledighetsraten steg likevel kun fordi at arbeidsstyrken steg enda mer. At arbeidsstyrken stiger er ikke nødvendigvis kun et dårlig tegn, ettersom det kan være en konsekvens av at det har blitt lettere å finne seg en jobb. Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, , shhu02@handelsbanken.no For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

3 Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK EUR/USD USD/NOK USD/JPY SEK/NOK EUR/JPY Indikative swap-renter DKK/NOK EUR/GBP ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK GBP/USD CHF/NOK EUR/CHF JPY/NOK EUR/SEK Våre prognoser < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK EUR/DKK Foliorente SGD/NOK USD/KRW EUR/NOK CAD/NOK USD/RUB Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 09:58 Eurosonen PMI, samlet April Indeks 55,9 57,3 57,3 11:00 Eurosonen Detaljomsetning Mars Prosent, m/m -0,2 0,2 0,0 14:00 Norge Norges Banks rentemøte Mai Prosent 1,75 2,0 2,0 14:15 USA Sysselsetting, ADP April Ant.tusen :00 USA ISM, tjenester April Indeks 55,4 56,0 56,0 16:30 USA Oljelagertall Uke 17 Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. Valg i Storbritannia Handelsbanen publiserer sin globale makrorapport 12:00 Tyskland Industriordre Mars Prosent, m/m 0,0 1, :45 Eurosonen ESBs renteannonsering Mai Prosent 1,0 1,0 1,0 14:30 USA Nye trygdesøknader Uke 17 Ant.tusen mai

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

5 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Debt Capital Markets Dan Lindwall Head of Debt Capital Markets Ann Bowers Research & Advisory New York And Singapore Francis J Manganella Global co-head Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities Warwick Salvage Head of Derivatives, Fixed Income & Funding Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets Marcus Cederberg Head of Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Patrik Meijer Head of Fixed Income Sales Sales Strategy Peter Kaplan Chief Strategist, Head of Sales Strategy Henrik Eriksson Senior Fixed Income Strategist Katrin Näsgårde Senior Fixed Income Strategist Martin Lanzarotti Senior Technical Strategist Marcus Hallberg Chief FX Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Martin Enlund Eurozone, United Kingdom, FX Hans Julin Financial Trends, Trading Mats Kinnwall Chief Analyst Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Anna Råman Swedish Economy Stefan Hörnell Swedish Economy Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Thomas Haugaard Jensen Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Regional Sales Copenhagen Henrik Kryger Olsen Frankfurt Michael Wegner Gothenburg Mats Eriksson Helsinki Mika Rämänen London David Hotton Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Bente Haugan Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax NASD, SIPC