Research Norge Ut av resesjonen

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 28. marts 2017 Research Norge Ut av resesjonen Veksten i norsk økonomi tar seg opp, og ser ut til å normaliseres de neste par kvartaler. Motvinden fra oljenedturen er i ferd med å avta, og veksten utenfor olje akselererer. Aktiviteten i oljesektoren er i ferd med å bunne ut. Høyere oljepriser og lavere kostnader reduserer nedsiderisikoen betraktelig. Ordreinngangen bedrer seg, og sysselsettingen ser ut til å stabiliseres. Høy boligbygging og en ekspansiv finanspolitikk gir fortsatt sterke vekstimpulser til resten av økonomien, og bedriftenes investeringer har begynt å øke. Høy inflasjon har holdt forbruksveksten nede, men dette bildet er som ventet i ferd med å bedre seg. Neste år vil motvinden fra olje snu til en svak medvind, men den finanspolitiske stimulansen blir også lavere. Høyere vekst i privat forbruk og investeringer vil likevel gi høyere vekst i Arbeidsledigheten har begynt å falle og sysselsettingen øker. Antall ledige stillinger øker fortsatt og ledende indikatorer tyder på at sysselsettingen vil ta seg ytterligere opp utover Inflasjonen har avtatt mye raskere enn ventet, noe som delvis skyldes raskere gjennomslag fra kronestyrkingen. Lønnsveksten ble imidlertid langt lavere enn ventet i fjor, og de sentral lønnsoppgjørene ser ut til å havne på nedsiden også i år. Det gir noe lavere prisimpulser fremover enn vi tidligere ventet. Arbeidsledigheten har begynt å falle og sysselsettingen øker. Antall ledige stillinger øker fortsatt og ledende indikatorer tyder på at sysselsettingen vil ta seg ytterligere opp utover Boligmarkedet har blitt svært stramt, men vi ser tegn til at tilbudssiden begynner å røre på seg. Sammen med nye kredittrestriksjoner vil dette etter hvert gi lavere boligprisvekst. Norges Bank holdt renten uendret i mars, og var noe mindre optimistisk enn vi ventet. Vi tror likevel rentebunnen er nådd, men det blir neppe noen renteøkninger før langt ut i Høyere oljepris og høyere vekst har gitt sterkere kronekurs. Vi tror denne tendensen vil fortsette utover i 2017 selv om usikkerheten rundt oljeprisen fortsatt er stor. Lysere utsikter Veksten i norsk økonomi ser ut til å ta seg sakte men sikkert opp igjen, Fastlands-BNP vokste 0,3 % kv/kv i 4. kvartal. Mest overraskende var det kanskje at oljeinvesteringene steg fra foregående kvartal, og selv om vi tviler på om det varsler at bunnen allerede er nådd, er det i alle fall et signal om at en stabilisering er på gang. Sammen med et løft i den eksportrettede fastlands-industrien har det gjort at industriaktiviteten nå stiger for første gang på over tre år. Veksten tar seg opp Sjeføkonom Frank Jullum fju@danskebank.com

2 Det regionale nettverket fra Norges Bank tyder på at veksten vil ta seg ytterligere opp de neste seks månedene. Den aggregerte produksjonsindeksen var i februar på 1,02, den høyeste verdien på nesten fire år. Tallene indikerer en BNP-vekst på noe over 0,5 % kv/kv de neste to kvartalene, som sannsynligvis er nær trendveksten i norsk økonomi for tiden. Detaljene viser at fallet i oljerelaterte næringer ved inngangen til 2017 er klart lavere enn gjennom Dette henger sannsynligvis sammen med en kombinasjon av høyere oljepriser og lavere kostnader. I januar signaliserte f.eks. Statoil at deres break-even pris for den norske investeringsporteføljen hadde falt fra USD 41 per fat til under USD 30 per fat på ett år. På samme tid hadde oljeprisen steget fra USD 28 til USD 55 per fat. Det øker selvsagt robustheten for oljeselskapenes investeringer, og reduserer nedsiderisikoen både for investeringene og norsk økonomi generelt. Dette stemmer bra med våre forventninger om at oljeinvesteringene vil flate ut i løpet av året etter å ha falt siden Denne tendensen ble også bekreftet av oljeinvesteringstellingen for 1. kvartal. Investeringsanslaget for 2016 ble som ventet nedjustert litt, mens anslaget for 2017 ble oppjustert. Resultatet er at falle ti oljeinvesteringene i år blir noe lavere enn vi hittil har trodd. Veksten utenfor oljesektoren akselererer fortsatt. Bedriftene melder jevnt over om langt bedre vekstutsikter enn i november. Særlig den viktige (ca 35 % av BNP) tjenestesektoren ser betydelig lysere på utsiktene. Men det er også utsikter til klart sterkere vekst både i bygg- og anleggssektoren og den tradisjonelle fastlands-industrien. Faren for at andrerunde-effekter fra oljesjokket skal lede norsk økonomi inn i en dyp og langvarig resesjon er dermed i ferd med å forsvinne. Nok en gang venter bedriftene klart høyere sysselsetting framover. Også her må vi tilbake til mai 2013 for finne like stor optimisme blant bedriftslederne. Dessuten meldte bedriftene at lønnsomheten nå forventes å bedre seg i sitt raskeste tempo siden Alt i alt signaliserer Regionalt nettverk at norsk økonomi for alvor er i ferd med å bevege seg ut av den oljedrevne resesjonen vi har vært gjennom i mer enn tre år. Også andre økonomiske nøkkeltall bekrefter dette bildet. Som nevnt steg har industriproduksjonen nå steget tre måneder på rad, for første gang siden I 4. kvartal steg dessuten ordreinngangen for industrien for første gang på over tre år. Trenden i PMI ser også ut til å være stigende etter en liten vekstpause mot slutten av fjoråret. Lysere vekstutsikter Kilde: Macrobond Financial Bedriftene venter økt lønnsomhet Kilde: Macrobond Financial Industriaktiviteten tar seg opp marts

3 Oljeinvesteringene bidrar positivt i 2018 Høyere oljepriser og kraftige kostnadskutt på norsk sokkel gjør at oljeinvesteringene vil flate ut i løpet av dette året, og begynne å vokse moderat i De negative vekstimpulsene fra oljeaktiviteten inn i fastlandsøkonomien vil derfor gradvis avta og etter hvert snu. Samtidig venter vi at inflasjonen vil avta ytterligere i 2018 etter hvert som effekten av kronesvekkelsen snus til negativt. Sammen med en betydelig bedring i arbeidsmarkedet vil dette gi sterkere støtte til privat forbruk. Samtidig regner vi med betydelig høyere vekst i bedriftsinvesteringene i 2018, drevet av større optimisme, bedre lønnsomhet og høyere kapasitetsutnyttelse. I tillegg regner vi med et betydelig bidrag fra investeringene i kraftbransjen, både innenfor tradisjonell vannkraft og annen fornybar energi. Selv om finanspolitikken samlet blir mindre ekspansiv i årene fremover, ser det dessuten ut til at samferdselsinvesteringene vil fortsette å vokse relativt sterkt. Lavere inflasjon gir økt kjøpekraft Samlet regner vi derfor med en vekst i fastlands-bnp på 2,2 % i Arbeidsmarkedet strammes til Arbeidsmarkedet ser nå ut til å bli strammere. Både AKU- og NAV-tallene viser fallende arbeidsledighet. Bildet av sysselsettingen er noe mer blandet, der AKU-tallene faktisk viser at ganske kraftig fall i sysselsettingen mens nasjonalregnskapstallene (KNR) viser en klar bedring. Mens AKU er basert på en spørreundersøkelse blant husholdningene, og litt oppsiktsvekkende viser et kraftig fall i arbeidstilbudet, er KNR-tallene basert på tall fra arbeidsgiversiden. Vi fester uten tvil mest tillit til sistnevnte, og tror derfor fallet i ledigheten vi ser er reelt. Det understøttes av at ledende sysselsettingsindikatorer klart tyder på at sysselsettingen har steget de siste par kvartalene. Uansett viser forventet sysselsetting i Regionalt nettverk en klart stigende tendens, noe vi tror kommer til å presse ledigheten ytterligere nedover. Antall nye ledige stillinger meldt inn til NAV holder seg også svært godt oppe, noe som tyder på at etterspørselen etter arbeidskraft er økende. Sysselsettingen vil vokse raskere Dessuten har antall varsler om oppsigelser og permisjoner til NAV har falt de siste tre-fire månedene, det kan tyde på at rundene med nedbemanninger i oljerelaterte sektorer er i ferd med å avsluttes. Vi tror fortsatt at ledigheten har toppet ut, og uten klare tegn til at produktivitetsveksten øker eller at arbeidstilbudet er på vei opp vil denne tendensen fortsette marts

4 Inflasjonen blir noe lavere enn ventet Inflasjonen har falt langt mer enn ventet de siste tre månedene. Kjerneinflasjonen falt til 1,6 % å/å i februar. Det er særlig den importerte inflasjonen som har falt mer enn ventet, noe som sannsynligvis skyldes et raskere gjennomslag fra kronestyrkingen på importprisene enn vi hadde forventet. Samtidig har det antagelig vært noen ekstraordinære faktorer som lave matvarepriser og billigere flybilletter som har trukket inflasjonen ned. Disse faktorene vil sannsynligvis avta og muligens reverseres noe de kommende månedene. Men samtidig kan det se ut til at det underliggende inflasjonsbildet også er noe svakere enn vi hadde ventet. Lønnsveksten i fjor ble kun 1,7 %, og resultatet fra oppgjøret i LO/NHO-området peker i retning av en lønnsvekst på rundt 2,5 % i år. Dette vil dempe den innenlandske prisveksten fremover noe mer enn tidligere ventet. På den annen side vil den siste kronesvekkelsen begynne å trekke importprisene opp igjen om de blir mer varige enn antatt. Vi venter nå at kjerneinflasjonen vil avta ytterligere utover året og falle under 1,5 % mot slutten av Kronestyrkingen vil presse inflasjonen nedover Lavere arbeidsledighet og høyere inntjening i bedriftene taler for at lønnsveksten skal ta seg opp framover. Det kan slå ut i en høyere lønnsglidning allerede i år, men vi tror i det minste at lønnsveksten vil ta seg opp til 3 % i 2018 Nedkjøling av boligmarkedet ligger i kortene Boligmarkedet har strammet seg ytterligere til siden sist. Boligprisene, særlig i de store byene, har vokst raskere enn ventet. I februar var boligprisveksten i Norge 13 % å/å, den høyeste på ti år. Samtidig var prisveksten i Oslo over 24 % å/å. Mot et bedre balansert boligmarked Den underliggende forklaringen på den sterke prisveksten er selvsagt sterk økning i etterspørselen som følge av befolkningsveksten kombinert med en høyere betalingsevne som følge av lave boliglånsrenter, og en tilbudsside som ikke har hengt med i svingene. Det er derfor en økende bekymring for at den sterke prisveksten og den tilhørende gjeldsoppbyggingen blant husholdningene kan medføre en risiko for at finansielle ubalanser er i ferd med å bygges opp. Som nevnt i forrige rapport har derfor Finanstilsynet foreslått ytterligere innstramminger i bankenes utlånspolitikk med virkning fra 1. januar. Høyere egenkapitalkrav ved kjøp av sekundærbolig og maksimal belåningsgrad på 5 ganger inntekten er sannsynlig de tiltakene som vil virke sterkest. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Vi tror faktisk disse tiltakene vil kunne bidra til å dempe boligprisveksten i Oslo ved at det blir vanskeligere å finansiere kjøp av sekundærboliger. I følge Norges Bank hadde 6,9 % av nye lån i 2014 en samlet gjeldsgrad på over 5 ganger inntekten, men dette tallet er nok noe høyere nå. Det er dessuten for tidlig å se effekten av disse tiltakene allerede nå, ettersom de fleste som har kjøpt bolig i januar og februar (og mars) sannsynligvis har finansieringsbevis som er utstedt før innstrammingen i boliglånskravene. Samtidig har lånerentene sluttet å falle, befolkningsveksten har avtatt og boligbyggingen øker. Faktisk er boligbyggingen nå høyere enn veksten i antall marts

5 husholdninger, så vi forventer en bedre balanse i boligmarkedet i løpet av 2017 og 2018., også i Oslo. Vi venter derfor en avmatning av boligprisveksten allerede i løpet av dette året, og at årsveksten neste år blir på linje med, eller til og med under, lønnsveksten på 3 % i Rentebunnen er nådd Som ventet holdt Norges Bank renten uendret på 0,5 % på rentemøtet i mars. Klare tegn til at den økonomiske veksten tar seg opp gjør det mindre nødvendig å kutte rentene ytterligere. Samtidig har utviklingen i boligprisene over sommeren vist at kostnadene ved den ekstremt ekspansive pengepolitikken er økende. På den annen side ser det ut til at både lønns- og prisveksten blir lavere enn tidligere enn ventet. Dette reduserer behovet for å øke rentene selv om veksten i økonomien tar seg opp. I Pengepolitisk rapport presenterte Norges Bank en rentebane som fortsatt inneholder en rundt 40 % sannsynlighet for at rentene kuttes en gang i løpet av Basert på våre prognoser presentert i denne rapporten tror vi derimot at Norges Bank vil holde renten uendret på 0,5 % ut Vi minner dessuten om at rentebanen er basert på en antagelse om at boligprisveksten kommer til å avta som følge av høyere boligbygging og strammere kredittpolitikk. Uten denne forventede avmatningen i boligprisene kan det bli nødvending å øke rentene tidligere enn vi tror. Rentebunnen er nådd på 0,5 % Oljeprisen vil drive kronekursen Inntil nylig hadde oljeprisen stabilisert seg i overkant av USD 50 per fat, og kronekursen var i ferd med å bevege seg mot nivåene fra før oljeprisfallet. De siste ukene har denne utviklingen blitt reversert, selv om norsk økonomi har vært sterkere enn mange kanskje hadde fryktet. Forventningene til ytterligere rentekutt har avtatt, og samtidig har mye av nedsiderisikoen for norsk økonomi forsvunnet. Kronesvekkelsen synes derfor overdreven, men er i stor grad et resultat av fornyet usikkerhet rundt den forventede rebalanseringen av oljemarkedet. Også en generell lavere risikoappetitt rammer både oljeprisen og kronekursen direkte og indirekte. Basert på vårt syn om at oljeprisene tross alt vil bevege seg oppover igjen i løpet av de neste månedene, tror vi derfor at vi kommer til å se en ny runde med kronestyrking de neste tre-seks månedene. Men fordi renteforskjellen mot våre handelspartnere kommer til å være mer eller mindre uendret, samtidig som oljeprisoppgangen blir moderat, tror vi ikke kronestyrkingen blir særlig kraftig, men at vi igjen vil se nivåene fra midten av februar. Kilde: Macrobond Financial marts

6 Norge: Prognosen i tall Prognose 2016 (2016-priser) Mia. NOK Privat forbruk 1407,0 1,6 2,1 2,3 Offenlig forbruk 761,0 2,3 1,7 1,6 Faste bruttoinvesteringer 746,9 0,5 1,3 2,0 Investeringer i olje og sjøfart 159,7-14,7-9,5 3,0 - Fastlands-Norge 586,0 5,9 4,5 2,2 Boliginvesteringer 182,2 9,9 7,7 2,0 Næringer 238,3 2,9 3,0 2,4 Offentlig forvaltning 165,6 6,1 3,1 2,2 Endelig Innenlandsk etterspørsel - fastland 2754,0 2,7 2,6 2,3 Lagerinvesteringenes vekstbidrag 0,3 0,0 0,0 Eksport i alt 1051,7-1,2 1,4 1,6 Olje og gass 371,0 3,8 0,4 0,5 Tradisjonelle varer 355,8-8,2 1,8 3,5 Import i alt 1013,1 0,3 1,2 2,2 Tradisjonelle varer 584,7-0,6 2,1 2,4 Bruttonasjonalprodukt 3111,8 1,0 1,1 1,4 Fastlands-Norge 2715,4 0,8 1,8 2,2 Økonomiske nøkkeltall Sysselsetting, % å/å 0,1 0,8 1,0 Ledighet, % (NAV) 3,0 2,8 2,7 Årslønn, % å/å 1,7 2,5 3,0 Konsumpriser, % å/å 3,6 2,3 1,5 Kjerneinflasjon (KPIJAE), % å/å 3,0 1,8 1,8 Boligpriser 8,3 8,5 3,0 Finansielle nøkkeltall Spot +6 mdr. +12 mdr. +12 mdr. Foliorente 0,50 0,50 0,50 0,50 2-årig rente - swap 1,21 1,25 1,35 1,60 10-årig rente - swap 1,96 2,10 2,30 2,60 EUR/NOK 9,16 8,90 8,70 8,70 USD/NOK 8,44 8,24 7,91 7,63 Kilde: Statistisk sentralbyrå (SSB), Danske Bank marts

7 Disclosure This research report has been prepared by Danske Bank Markets, a division of Danske Bank A/S ( Danske Bank ). The author of the research report is Frank Jullum, Chief Economist, Norway. Analyst certification Each research analyst responsible for the content of this research report certifies that the views expressed in the research report accurately reflect the research analyst s personal view about the financial instruments and issuers covered by the research report. Each responsible research analyst further certifies that no part of the compensation of the research analyst was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations expressed in the research report. Regulation Danske Bank is authorised and subject to regulation by the Danish Financial Supervisory Authority and is subject to the rules and regulation of the relevant regulators in all other jurisdictions where it conducts business. Danske Bank is subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority (UK). Details on the extent of the regulation by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority are available from Danske Bank on request. The research reports of Danske Bank are prepared in accordance with the recommendations of the Danish Securities Dealers Association. Conflicts of interest Danske Bank has established procedures to prevent conflicts of interest and to ensure the provision of high-quality research based on research objectivity and independence. These procedures are documented in Danske Bank s research policies. Employees within Danske Bank s Research Departments have been instructed that any request that might impair the objectivity and independence of research shall be referred to Research Management and the Compliance Department. Danske Bank s Research Departments are organised independently from and do not report to other business areas within Danske Bank. Research analysts are remunerated in part based on the overall profitability of Danske Bank, which includes investment banking revenues, but do not receive bonuses or other remuneration linked to specific corporate finance or debt capital transactions. Financial models and/or methodology used in this research report Calculations and presentations in this research report are based on standard econometric tools and methodology as well as publicly available statistics for each individual security, issuer and/or country. Documentation can be obtained from the authors on request. Risk warning Major risks connected with recommendations or opinions in this research report, including a sensitivity analysis of relevant assumptions, are stated throughout the text. Expected updates None. Date of first publication See the front page of this research report for the date of first publication. General disclaimer This research has been prepared by Danske Bank Markets (a division of Danske Bank A/S). It is provided for informational purposes only. It does not constitute or form part of, and shall under no circumstances be considered as, an offer to sell or a solicitation of an offer to purchase or sell any relevant financial instruments (i.e. financial instruments mentioned herein or other financial instruments of any issuer mentioned herein and/or options, warrants, rights or other interests with respect to any such financial instruments) ( Relevant Financial Instruments ). The research report has been prepared independently and solely on the basis of publicly available information that Danske Bank considers to be reliable. While reasonable care has been taken to ensure that its contents are not untrue or misleading, no representation is made as to its accuracy or completeness and Danske Bank, its affiliates and subsidiaries accept no liability whatsoever for any direct or consequential loss, including without limitation any loss of profits, arising from reliance on this research report. The opinions expressed herein are the opinions of the research analysts responsible for the research report and reflect their judgement as of the date hereof. These opinions are subject to change, and Danske Bank does not undertake to notify any recipient of this research report of any such change nor of any other changes related to the information provided in this research report. This research report is not intended for, and may not be redistributed to, retail customers in the United Kingdom or the United States. This research report is protected by copyright and is intended solely for the designated addressee. It may not be reproduced or distributed, in whole or in part, by any recipient for any purpose without Danske Bank s prior written consent marts

8 Disclaimer related to distribution in the United States This research report was created by Danske Bank A/S and is distributed in the United States by Danske Markets Inc., a U.S. registered broker-dealer and subsidiary of Danske Bank A/S, pursuant to SEC Rule 15a-6 and related interpretations issued by the U.S. Securities and Exchange Commission. The research report is intended for distribution in the United States solely to U.S. institutional investors as defined in SEC Rule 15a-6. Danske Markets Inc. accepts responsibility for this research report in connection with distribution in the United States solely to U.S. institutional investors. Danske Bank is not subject to U.S. rules with regard to the preparation of research reports and the independence of research analysts. In addition, the research analysts of Danske Bank who have prepared this research report are not registered or qualified as research analysts with the NYSE or FINRA but satisfy the applicable requirements of a non-u.s. jurisdiction. Any U.S. investor recipient of this research report who wishes to purchase or sell any Relevant Financial Instrument may do so only by contacting Danske Markets Inc. directly and should be aware that investing in non-u.s. financial instruments may entail certain risks. Financial instruments of non-u.s. issuers may not be registered with the U.S. Securities and Exchange Commission and may not be subject to the reporting and auditing standards of the U.S. Securities and Exchange Commission marts