Innhold Innledning Eierskap og kontroll Arbitrasjefrie markeder

Transkript

1 Innhold 1 Innledning Hva er foretaksfinans? Foretakets eierform Aksjeselskapets fordeler Finansielle beslutninger og rollefordeling Eierskap og kontroll Aksjemarkedet Selskapets målsetting Temaer i foretaksfinans Eierskap og kontroll Prinsipal-Agent-problemet Agentkostnader Horisontale agentproblemer Egenkapital er en opsjon Ledelse ikke «bare» for eierne? Eierstyring Eiernes påvirkning Daglig leders lønn Styrets uavhengighet Konkurranse, lover og reguleringer Arbitrasjefrie markeder Innledning Arbitrasje og loven om en pris Arbitrasje i markedet for verdipapirer? Holdning til risiko Markedseffisiens Hvordan teste for effisiens? Testing av svak form for effisiens Testing av mellomsterk form

2 8 Innhold 4 Netto nåverdi og alternativene Hva er netto nåverdi? NNV, internrente og tilbakebetalingstid Beregning av internrente Tilbakebetalingstid NNV, IRR og T T : Et eksempel Tilbakebetalingstid med diskontering Prosjektrangering Internrente- og nåverdimetoden Problemet med to internrenter Flere kapitalkostnader i kontantstrømmen Endring av skala Konklusjon Kapitalrasjonering Prosjektinteraksjoner: LP Renter, avkastninger og volatilitet Flere rentebetalinger Flere betalinger pr. år Kontinuerlig rente Nominell og reell rente Fremtidsrenter Avkastninger Aritmetisk eller geometrisk gjennomsnitt? Logaritmisk avkastning Volatilitet Obligasjoner og rentekurve Det finansielle systemet Det finansielle systemets funksjoner Obligasjonens typiske trekk Verdsetting Flerårig obligasjon med kupongutbetalinger Nullkupong og konsoll Nullkupongobligasjoner replikerer obligasjonen Virkninger av endring i markedsrente og forfall Avkastning til forfall Rentens terminstruktur i teori og praksis Rentekurven og fremtidsrenter Rentekurven Forwardrenter

3 Innhold 9 7 Verdsetting av aksjer Innledning Noen definisjoner Fri kontantstrøm-modellen Anvendelser av K metoden Dividendemodellen Aksjekursen Selskapets kapitalkostnad Vekst i dividenden Dividendemodellens begrensninger Utdeling Verdsetting gjennom sammenligning Informasjon, konkurranse og aksjekurser Diversifisering Innledning Avkastning og risiko definisjoner Beregning av porteføljens risiko og avkastning Minimumvariansporteføljen (MVP) Korrelasjonen varieres En volatil og en risikofri eiendel Fra to til mange eiendeler Diversifisering i praksis Finanskrisen og feilslått diversifisering Shakespeare om diversifisering Kapitalverdimodellen Innledning Kapitalmarkedslinjen Eksempler Egenskapene til KVM Eksempler til KVM β-ene kan summeres Den veide, gjennomsnittlige kapitalkostnad Utledning av KVM Faktormodeller KVM i praksis Innledning Beregning av EK-kostnaden Markedets risikopremie Regresjonsberegning av beta Beta fra fundamentale forhold Er dividendemodellen et alternativ?

4 10 Innhold 10.5 Kritikk og tester av KVM og faktormodeller Rolls kritikk av KVM Tester av KVM Tester av faktormodellen Hva gjør selskaper og investorer? Avvik fra markedsporteføljen? Markedsporteføljen og aksjens alfa Størrelseseffekter etc Informasjon og rasjonelle forventninger Anomalier og aksjefonds prestasjoner Anomalier Testing av sterk form Prospektteori Oppsummerende om adferdsmodeller Finanskrisen og EMH En modell for finansbobler Holder EMH etter finanskrisen? Adferdsforklaringer Finansinstitusjonenes rolle Opsjoner Innledning Definisjoner De fire grunnleggende opsjonstyper Kombinasjoner bygger strategier Salg-kjøp-pariteten Salg-kjøp-pariteten forklart Opsjonens grenseverdier Opsjonsprising Innledning Den binomiske prismodell Replikerende portefølje Risikonøytral prising Den generelle binomiske formelen Black-Scholes-Merton (BSM) Opsjon når bedriften betaler utbytte Den replikerende portefølje Hva påvirker opsjonens pris? Aksjens volatilitet Tid til forfall og risikofri rente Opsjonens risiko

5 Innhold Kapitalstruktur i et perfekt marked Innledning Modigliani og Miller I Kapitalstruktur og arbitrasje Kapitalkostnaden Hevstangen Gjeldsgrad og risiko Gjeld og EK er opsjoner Kredittapsforsikring Beta til risikabel gjeld Kapitalstruktur med skatt Innledning Bedriftsskatt Verdien av selskapet med gjeld Kapitalkostnad og kapitalstruktur Rekapitalisering Skatt på eiers og kreditors hånd Selskapets verdi med toleddsbeskatning Skatteklienteller Kapitalstruktur, stress- og agentkostnader Innledning Verdiens opprettholdelse Avveiningsteorien Fordeler med økt gjeld Ulemper med økt gjeld Mer om avveiningsteorien Agentkostnader med gjeld Overinvestering Overinvestering og opsjonsprising Underinvestering pga. gjeldsoverheng Underinvestering og opsjonsprising Moralsk hasard og kapitalstruktur Ugunstig utvalg og signalisering Kapitalstruktur: når alle forhold teller Hva forteller undersøkelser? Dividende Utdeling til eierne Dividende Gjenkjøp av aksjer Dividende eller tilbakekjøp? Dividendens irrelevans MM

6 12 Innhold Bevis for dividendens irrelevans Dividende og skatt Skatt og klientelleffekter Klientellers adferd Dividendens signalfunksjon Signal i gjenkjøp? Eierstyring og dividende Dividendepolitikk i praksis Metoder for prosjektvurdering Innledning Tre metoder for prosjektvurdering Totalkapitalmetoden Gjeldskapasitet Justert nåverdi Egenkapitalmetoden Prosjektrisikoen er ulik selskapets risiko Nærmere om justert nåverdi JNV summert-kapitalkostnad Sammenligning og vurdering Realopsjoner Innledning Mange slags realopsjoner Utsette investering? Opsjonen til å utsette. BSM-modellen En sammensatt opsjon Vekstopsjoner Vekstopsjonen A Ordlister med forklaring 397 B Den normaliserte normalfordeling 409 Bibliografi 412 Register 421