Makroøkonomiske utsikter. EBL-konferanse, 22. september 2009, Seniorøkonom Knut A. Magnussen

Transkript

1 Makroøkonomiske utsikter EBL-konferanse, 22. september 29, Seniorøkonom Knut A. Magnussen

2 Veien ut av finanskrisen Hva gikk galt? Fra fritt fall til oppsving Vårt hovedsyn: Oppsvinget blir svakt Vi kan ta feil: Oppsvinget kan bli sterkt Er det fare for double dip? Blir det deflasjon (som i Japan) eller blir det inflasjon? Hvorfor har Norge greid seg så bra gjennom krisen? Når starter Norges Bank å heve renten? september 29

3 Hvorfor gikk det galt? NINJA-lån Lavrentepolitikk Walk-away option Verdipapirisering Ratingbyråer Lehman-konkursen Reguleringssvikt Grådighet Høy gjeld september 29

4 Verste tilbakeslag siden krigen OECD-BNP falt 4,7% fra 28Q1 til 29Q1, 2% både i Q4 og Q1. Mest i Japan, Tyskland og Sverige. Etterspørselssvikten rammet særlig "handelstunge" næringer BNP, sesongjustert 28Q1 = 1 Q1 28 Q3 28 Q1 29 USA Jap. Ty. ØMU Nor. Sve Global varehandel Volum, 3m/3m å.r. Jun-91 Jun-97 Jun-3 Jun september 29

5 Risikoviljen vender tilbake Kredittforsikringspremier Itraxx Financials 5y, bps Se p-7 Mar-8 Se p-8 Mar-9 Se p-9 Senior Sub DnB NOR sen Aksjeindekser t -12m = Se p-7 Mar-8 Se p-8 Mar-9 Se p-9 S&P5 EUROSTOXX OSEBX US corp spread mot 3y stat, bp Lehmans obligasjonsindekser Aug-89 Aug-94 Aug-99 Aug-4 Aug-9 AAA B CAA 3m pengemarked - 3m stat "Likviditetspremie" Se p-6 Se p-7 Se p-8 Se p-9 USA Euros one n Norge september 29

6 6 24. september 29

7 Vårt hovedsyn: Svakt oppsving OECD-BNP -3,7% i år, +1% i 21. Mye ledig kapasitet og høy ledighet. Tar tid å få den ned. 8 BNP Prosent år/år 12 Ledighetsrate Prosent OECD Global Fastlands-Norge Q Q Q2 24 Q2 29 USA Euroland Japan september 29

8 Finanskriser tar tid Resesjoner etter finanskriser varer lenger og er dypere Påfølgende oppgangsperiode starter tregt Fiscal contractions Monetary.tightening Recessions IMFs WEO 29/1 (April) Oil shocks Ext. dem and shocks Financial crises "Big Five" fin.crises %GDP loss from peak Duration, quarters Fiscal contractions Monetary.tightening Recoveries IMFs WEO 29/1 (April) Oil shocks Ext. dem and shocks Financial crises "Big Five" fin.crises %GDP gain in first four quarters Tim e until previous peak, quarters september 29

9 Bankene rammes lenge Bankene strammer fortsatt inn utlånspraksis Vil slite med store tap i lang tid fremover USA: Fed's utlånsundersøkelse Andelen banker som strammer inn Q Q Q Q3 24 Q3 29 Bedrifter Boliglån ØMU: Bankers forventede kredittinstramming Q2 22 Q4 25 Q2 29 Boliglån Bedrifter Forbr.lån september 29

10 Tar tid å nedbetale gjeld Amerikanske husholdninger har økt gjelden betydelig på 2- tallet, til 13% av disponibel inntekt. Nå har de begynt å redusere gjeldsnivået igjen. Krever økt sparing. 14 USA: Husholdningenes gjeld Prosent av disponibel inntekt Q Q Q2 199 Q2 29 Faktisk Snitt 1 år Snitt 2 år Trend september 29

11 Vi kan ta feil! ECRI = Economic Cycle Research Institute ECRI og BNP ECRI BNP å/å (ha) september 29

12 ISL HUN ITA CHE POL CZE PRT FRA BEL IRL AUT DEU USA JPN ESP CAN LUX AUS FIN SWE NLD DNK NZL GBR Sterk budsjettpolitikk De fleste OECD-land har lagt frem pakker. Island, Ungarn og Irland har foretatt en diskresjonær tilstramning, de 21 andre har i snitt økt pengebruken tilsvarende 2,2% av BNP. I tillegg kommer utgifter til bankpakker Akkumulert endring i off. budsjettbalanser fra 29-1 Syklisk Pakke Annet september 29

13 Sterk pengepolitikk Nullrentepolitikk: Japan, USA for første gang i historien, og BoE ½%, laveste i BoEs historie (1694). Riksbanken ½%. ESB 1% (reelt rundt ½%). Kvantitative lettelser for å holde pengemengden oppe. 6 Signalrenter Faktisk/prognose 25. mai aug.2 aug.4 aug.6 aug.8 aug.1 USA Japan ØM U UK Sverige september 29

14 Fare for W? Ny oljeprisoppgang kan gi tilbakeslag, særlig dersom det fører til strammere pengepolitikk. Også generell fare for at politikken strammes til for tidlig. Offentlig gjeld øker kraftig. 35 Råvarepriser Econom ists prisindeks, 2= Offentlig bruttogjeld Prosent av BNP, "rike" G2-land Sep-1 Sep-3 Sep-5 Sep-7 Sep-9 I alt, USD Metaller, USD Olje (ha) Okt 27 Juli / september 29

15 Deflasjon? Mye ledige kapasitet gir press nedover på marginer, lønninger og priser. Kan gi fall i det generelle prisnivået mao. deflasjon USA: Konsumprise r Prosent, å/å Jul-95 Jul- Jul-5 Jul-1-5. Kap.utn., 2 år frem Varer-core (ha) september 29

16 eller inflasjon? Økt offentlig gjeld øker risikoen for inflasjon. Sterk historisk sammenheng mellom land som ikke greier å håndtere statsgjelden og land med høy inflasjon september 29

17 Norge: Hvilken krise? Sterke stimulanser og en heldig næringsstruktur reddet oss. BNP faller med under 1% i år, stiger med 2% neste år Norge: Hovedtall Prosent F-BNP å/å KPI å/å Le dighe t september 29

18 Sterke politikkstimulanser Budsjettpolitikken er den sterkeste på 35 år. Mye sterkere stimulans nå enn etter bankkrisen i Stimula ns og budsje ttutgifte r Prosent Endring strukturelt underskudd, %BNP Underliggende utgifter, %å/å (ha) september 29

19 Sterke renteeffekter De store rentekuttene ga sterkere effekt i Norge enn i andre land. Vi har høy gjeldsandel og de fleste har flytende rente Husholdninge ne Prosent av disp. innt Rentebelastning Gjeldsandel (ha) september 29

20 Gunstig næringsstruktur Stadig mer av vår eksport er olje & gass. Styrket av oppgang i oljeprisen. Også fiskeeksporten går bra! Tradisjonell eksport (metaller. Maskiner, kjemisk) har blitt hard rammet av krisen. Og får lite hjelp av tiltakene. 1 8 Norsk eksport etter art, % Eksportvolum Sj., 2=1. SITC 1-2 & Olje/gass m v Kjem isk Metaller Treforedling Mat Shipping Maskiner Turism e Øvrig Q1 Q1 3 Q1 6 Q1 9 Matvarer Kjem isk Metaller Maskiner Øvrig september 29

21 Hva med renten fremover? Vi venter gradvis sterkere krone. Tror Gjedrem vil være forsiktig med å heve renten EURNOK 19-Aug-8 19-Aug-9 19-Aug-1 Fw d CF Aug 9 PPP DnB NOR Foliorenten Prosent Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Faktisk PR 2/9 DnB NOR september 29

22 Oppsummering Verdensøkonomien på vei inn i ny oppgangskonjunktur Vi tror den blir svak (U), men den kan bli sterk (V) Det er uansett fare for nye tilbakeslag (W)! Norsk økonomi har greid seg vesentlig bedre enn andre Hovedårsak: Sterk budsjettstimulans og sterke renteeffekter I tillegg: Gunstig næringsstruktur og høye oljeinvesteringer Likevel: Kun beskjeden renteoppgang det kommende året september 29

23 september 29 Takk for meg!