Verdivurdering. Eksempel AS. Utført av LISU Consult AS Innholdsfortegnelse. 1. Innledning Side 2

Transkript

1 Verdivurdering Av Eksempel AS Utført av LISU Consult AS Innholdsfortegnelse 1. Innledning Side 2 2. Kort regnskapsanalyse med konklusjoner og tiltak Side 3 3. Avkastningsverdi - resultatvurdering Side 7 4. Substansverdi - balansevurdering Side 8 5. Hovedkonklusjon og verdsettelse Side 9 1

2 1. Innledning I de påfølgende sider presenteres først en regnskapsanalyse og så en vurdering av verdiene til aksjeselskapet Eksempel AS. Regnskapsanalyse Regnskapsanalysen er en systematisk undersøkelse av regnskapsdataene av dette selskapet med det formål å belyse de bakenforliggende økonomiske forhold. Analysen tar utgangspunkt i det offentlige regnskapet. Ut fra hovedtallene i regnskapet blir en del sentrale nøkkeltall og forhold beregnet, og dette gir grunnlag for en oversiktlig og informativ rapport. Denne vil vise om bedriften er inne i en positiv, negativ eller stabil trend. Analysen baserer seg på nøkkeltall (normaltall) som er vanlige i norsk industri. Verdivurdering Vurderingen baserer seg på offentlige regnskapsdata for årene 2005 til og med Da tallene ikke er korrigert i nevneverdig grad vil vurderingen gi en nøytral og antatt markedsverdi av selskapet. Beregningsmetodene som er benyttet går på fastsettelsen av selskapets avkastningsverdi og substansverdi samt sammenhengen mellom disse. Det forutsettes i vurderingen at selskapets normale drift opprettholdes ("going consern"). PRESENTASJON AV SELSKAPET Eksempel AS har sitt hovedkontor på Sunnmøre og har i hovedsak oppdrag på xxxxxxx og i xxxxxx området. De har i dag sitt hovedfokus mot industrivirksomhet, oppussing og rehabilitering. De har 6 ansattte. Firmainformasjon Org nr: Firmanavn: Besøksadresse: Postadresse: Revisor: Stiftet: Registrert: Selskapsform: AS Antall ansatte: 6 Aksjekapital: Telefon: Telefax: E-post: Web: Tittel: Navn: Styrets leder: Adm. direktør: Styremedlem: Varamedlem: Kontakt personer: Aksjonærer: Navn:Andel Aksjer: (%) A 60,00% B 40,00% Tips: trykk navn for rollesøk 2

3 2. Kort Regnskapsanalyse Oversikt over inntastede og sentrale regnskapstall (Beløp i 1000 kr) Tall fra resultatregnskapet Antall årsverk Driftsinntekter Herav andre inntekter Vareforbruk Lønninger, folketr.avg. og pensjonskostnader Samlede av-/nedskrivninger Driftsresultat Sum finansinntekter Sum finanskostnader Årsresultat Utbytte Tall fra balansen Sum anleggsmidler Råvarer Varer under tilvirkning Ferdigvarer Debitorer Kasse og bank Sum omløpsmidler Pålydende aksjekapital Sum egenkapital Sum langsiktig gjeld Betalbar skatt Sum kortsiktig gjeld Sum Opp-/nedjust. verdi Sum eiendeler

4 Sentrale regnskapstall Data fra balansen (Beløp i 1000 kr) Endring Utvikling Sum eiendeler (totalkapitalen) % Sum egenkapital % positiv Sum gjeld % Arbeidskapital % negativ Mest likvide omløpsmidler % positiv Data fra driften (Beløp i 1000 kr) Endring Utvikling Driftsinntekter % positiv Brutto driftsresultat % positiv Netto driftsresultat % positiv Ord. resultat før skattekostnad % positiv Kont. inntj. e. skatt (av driften) % positiv Kontantinntjening (Cash Flow) % positiv Bruttofortjeneste (%) 55,34 55,59 0,45 % positiv 4

5 Sammendrag av sentrale nøkkeltall med konklusjoner og tiltak Rentabilitetsanalyse Ved rentabilitetsanalyser er det resultat i forhold til kapital som måles Endring Utvikling Brutto resultatgrad 19,43 % 16,27 % -3,16 %p negativ Netto resultatgrad 18,49 % 15,39 % -3,10 %p negativ Egenkapitalrentabilitet % % -66,31 %p negativ Totalrentabilitet 56,40 % 43,56 % -12,84 %p negativ Kapitalens omløpshastighet 3,04 2,81-0,23 negativ Nominell avkastning på aksjene 560,00 % 616,80 % 56,80 %p positiv Reell avkastning på aksjene 272,37 % 283,46 % 11,09 %p positiv Ut fra en totalvurdering av rentabiliteten, kan denne for året 2007 betraktes som meget god (1) Ser man tilbake på året 2006 var rentabiliteten meget god (1) I denne vurderingen har vi lagt hovedvekten på totalrentabiliteten, noe mindre vekt på netto resultatgrad, og minst vekt på egenkapitalrentabiliteten. Viktige faktorer som påvirker rentabiliteten: * Prisene. * De variable kostnadene. * Omsetningen. * Innkjøpssiden. * Administrasjonskostnadene. * Kapitalens omløpshastighet. (kfr. DU PONT analysen) Finansieringsanalyse Ved en finansieringsanalyse ser vi på det innbyrdes forhold mellom eiendelenes og gjeld/egenkapitalens struktur Endring Utvikling Varelager i % av totalkapital 9,89 % 5,56 % -4,33 %p positiv Langsiktig lagerfinansiering -19,48 % -33,77 % -14,29 %p negativ Kortsiktig gjeld i % av total gjeld 98,85 % 99,06 % 0,21 %p negativ Finansieringsgrad I 1,16 1,17 0,01 stabil Finansieringsgrad II 0,98 0,98 0,00 ingen På bakgrunn av en helhetsvurdering av finansieringsstrukturen kan man si at denne var svak (5) for For 2006 kan finansieringsstrukturen også betraktes som svak (5) Blant nøkkeltallene i finansieringsanalysen har vi lagt mest vekt på finansieringsgrad I og II Alternative løsninger: * Konvertere deler av den kortsiktige gjeld til langsiktig gjeld. * Øke egenkapitalen. 5

6 Likviditetsanalyse Ved en likviditetsanalyse blir bedriftens evne til å betale sin gjeld vurdert Endring Utvikling Likviditetsgrad I 0,98 0,98 0,00 ingen Likviditetsgrad II 0,87 0,92 0,05 positiv Likviditetsgrad III 0,46 0,33-0,13 negativ Gjennomsnitt kredittid debitorer 32 dg 45 dg 13 dg negativ Varelagerets omløpshastighet 32 dg 17 dg -15 dg positiv Kontanter i % av driftsinntekter 16,33 % 11,22 % -5,11 %p negativ* Likviditeten var tilfredsstillende (3.4) i Tar vi for oss 2006 må karakteristikken også bli tilfredsstillende (3.4). Vi har lagt mest vekt på Likviditetsgrad I og II, minst på Likviditetsgrad III og kredittid debitorer. I vurderingen er det ikke tatt hensyn til likviditetsreserve på evt. kassekreditt. Bedriften bør se nærmere på følgende punkt: * Redusere kredittiden på kunder. * Øke kredittiden på leverandører. * Redusere varelageret. (Øke omløpshastigheten) * Opptak av lån, fortrinnsvis langsiktige. * Tilførsel av ny egenkapital. Soliditetsanalyse Den siste delanalysen viser bedriftens evne til å bære tap Endring Utvikling Rentedekningsgrad ,00 % ,00 % ,00 %p negativ Egenkapitalandel 11,01 % 10,02 % -0,99 %p negativ Gjeldsgrad 8,09 8,98 0,89 negativ Aksjenes matematiske verdi 205,60 % 217,60 % 12,00 %p positiv Soliditeten kan betegnes som god (1.8) i For 2006 var den også god (1.8). Egenkapitalens størrelse på et bestemt tidspunkt er et uttrykk for selskapets soliditet. 6

7 3. Avkastningsverdi for Eksempel AS Verdivurdering Avkastningsverdien fastsettes ut fra den inntjening som selskapet forventes å ha i fremtiden. Noen korreksjoner må imidlertid foretas for å komme frem til et riktig årsresultat (etter skatt) Det korrigerte resultatet kapitaliseres så til nåverdi. Avkastningsverdien gir et uttrykk for hva eiendelene er i stand til å forrente av kapital. De gir derfor uttrykk for om det foreligger en GOODWILL (hvis avkastningsverdien er større enn substansverdien) eller en BADWILL. Avkastningskrav: Nominell risikofri markedsrente 4,50 % (10 års statsobl) + Risikorente (finansiell og forr.messig) 10,00 % Nominelt avkastningskrav før skatt 14,50 % - Skatt 4,06 % Nominelt avkastningskrav etter skatt 10,44 % Med antatt gjennomsnittlig inflasjon på 2.5% blir realavkastningskravet til egenkapitalen etter skatt 7,75 % Avkastningsverdi: År Ord. resultat (etter skatt) 307,00 129,00 769,00 786,00 Endring i mer-mindreverdi Konsumprisindeks 113,30 115,10 117,70 118,60 Vektlegging 1,00 1,00 1,50 2,00 Verdifastsettelser: Gjennomsnittlig resultat til kapitalisering 580 Egenkapitalens avkastningsverdi for selskapet Aksjenes avkastningsverdi fastsettes til 60 Tallene er angitt i 1000 kr Det er ikke lagt inn noen årlig vekst i resultatet i forbindelse med vurderingen og ingen tidshorisont for kapitalisering er valgt. Avkastningsverdien pr. aksje blir kr 60 Risikorenten i forbindelse med avkastningskravet er satt til 10 %, noe som tilsvarer middels risiko. Den gjenspeiler gjeldssituasjonen i selskapet (finansiell risiko) og selskapets markedsposisjon sett i forhold til andre aktører og til markedsutsiktene (forretningsmessig risiko). Selskapet har ikke trukket på kassekreditt og har ingen langsiktig gjeld og markedet For selskapets tjenester er sterkt. 7

8 4. Substansverdi for Eksempel AS Denne metoden går ut på å fastsette aksjeselskapets verdi ved å verdsette de enkelte Eiendelene hver for seg og deretter trekke fra de gjeldsforpliktelser som hefter på selskapet. Eiendeler pr Bokført verdi Korreksjoner Korr. verdi Kasse og bank Debitorer Andre fordringer Tilgode MVA Varelager Aksjer Maskiner, inventar etc Bygninger Tomt Bolighus Diverse Sum eiendeler Gjeld Latent skatt på merverdi 0 0 * Avvikende skattesats. (Ellers benyttes 28.0 %) Selskapets substansverdi kr 271 Substansverdi pr. aksje kr 2 Det er tatt ut maksimalt utbytte de siste 2 år. Dette gjenspeiler en lav substansverdi sett i forhold til avkastningsverdien. Tallene er angitt i 1000 kr 8

9 5. Hovedkonklusjon En verdsettelse av Eksempel AS viser følgende verdier Avkasningsverdi: Substansverdi: 271 Beregningene viser at det er en viss avstand mellom selskapets avkastnings- og substansverdi. Dette viser at det er god avkastning på de verdier som selskapet forvalter. Substansverdien gjenspeiler ikke de reelle verdiene som selskapet genererer gjennom den gode inntjening som regnskapet viser, spesielt i de to siste årene. Derfor velger vi kun å legge avkastningsverdien til grunn for verdiberegningen. Et større tilbakeholdt overskudd vil bygge opp substansen/egenkapitalen i selskapet som dermed vil være i stand til å foreta ytterligere oppkjøp i markedet. Det er særlige utfordringer knyttet til prising av ikke børsnoterte selskaper og deres eiendeler. Utgangspunktet er ordinære verdiberegninger av avkastningsverdi og verdijustert egenkapital. Dette er det bedriftsøkonomiske verdigrunnlaget. I det lange løp er det kun nåverdien av fremtidig netto kontantstrøm diskontert med et Avkastningskrav, som hensyntar de forretningsmessige og finansielle risikofaktorene, som gir uttrykk for en bedriftsøkonomisk verdi. Den forretningsmessige risikoen skal reflektere risikoen knyttet til sannsynligheten for å nå det fremtidige normaliserte resultatet, mens den finansielle risikoen reflekterer risikoen som følge av gjeldsgrad, sikkerhetsgrunnlag, lånenes tilbakebetalingsstruktur og forholdet mellom KG og LG. VERDIFASTSETTELSE Ut fra en helhetsvurdering der avkastningsverdien tillegges all vekt, verdsettes Eksempel AS til: ca. Kr Aksjenes verdi blir da: Kr 60 (pr aksje) (alle tall i 1000 kr) 9