Når maten blir livsfarlig dyr Et makroøkonomisk perspektiv på matprisene NHO Mat og Bio, 16/10/2008, sjeføkonom Øystein Dørum, DnB NOR Markets

Transkript

1 Når maten blir livsfarlig dyr Et makroøkonomisk perspektiv på matprisene NHO Mat og Bio, 16/1/8, sjeføkonom Øystein Dørum, DnB NOR Markets 1 1. oktober 8

2 Oversikt Hva har skjedd med prisen på mat: Nominelt og reelt? Hoveddriveren: Globaliseringen/inntektsveksten Sterke konjunkturer har også spilt inn og tilbudssiden Konsekvensene: Inflasjonen tiltar og mest i de fattige landene Men finanskrisen har endret "alt" 1. oktober 8

3 Hva var det som skjedde??? Kraftig prisoppgang: Siste to år har prisene på ris steget 17%, mais 147%, soya 137%, hvete 63% og kaffe 45%. (Sukker er imidlertid 3% billigere enn for to år siden.) Verdensmarkedspriser på mat Oct-98 Oct-3 Oct Verdensmarkedspriser på mat Oct- Oct- Oct-4 Oct-6 Oct-8 Kaffe (c/lb) Soya (c/b) Mais (c/b) Hvete (c/b) Ris ($/t) 3 1. oktober 8

4 Heftigste prisoppgang siste 4 år Fra juni 197 til august 1973 økte realprisen på korn med 13%. Fra august 6 til mars i år var økningen på 15%. Speiler hva som har skjedd med andre råvarepriser de siste årene. Siden 1998 har de reelle råvareprisene steget 175%, ledet an av energi (39%) og vareinnsats (113%). 5 CRBs prisindeks, jordbruk Deflatert m ed OECD KPI, t-3=1 8 Reelle råvarepriser, 197=1 Deflatert med enhetskost industri Oct-68 Oct-78 Oct-88 Oct-98 Oct-8 Korn Kjøtt/levende dyr I alt Mat Energi Vareinput 4 1. oktober 8

5 Du lagde salat av 5-lapper? Koster mindre, og har mer fiber 5 1. oktober 8

6 Hoveddriveren: Globaliseringen Global vareeksport økt 6½%/år siden 195. Global eksportandel fra 6% i 195 til 8% nå. Alle regioner har blitt mer åpne, men særlig Asia. Global befolkning i arbeidsfør alder økte med 1,6'' (6%) fra 198 til 5. Men eksportveid, har effektivt arbeidstilbud blitt firedoblet Vare- og tjenestehandel Prosent av BNP I-land Asia M-Østen/N-Afrika FSU/Øst-Europa LatAm Øvrig Afrika Global arbeidsstyrke 198= Faktisk Eksportveid 6 1. oktober 8

7 Bakom ligger (villet) liberalisering Vekstøkonomiene har redusert de tariffære handelshindringene, og gradvis redusert restriksjonene på kapitalkontoen. FDI mindre avregulert. Parallellt er den institusjonelle kvaliteten bedret, og kredittmarkedet kraftig utviklet. 1. Politikkbarrierer mot globalisering, EMEs (WEO 1/8) Institusjonell utvikling, EMEs (WEO 1/8) Kapitalkonto FDI Toll (ha) Instit. kvalitet Kre ditt/bnp (ha) 7 1. oktober 8

8 Globalisering = inntektsvekst Siden 197 er PPP-justert BNP/capita (kjøpekraften) i vekstøkonomiene firedoblet (tilsvarer en vekst på 4% årlig). Kina og India er hoveddriver. Økt kjøpekraft = økt etterspørsel, jf. (for eksempel) sammenhengen inntektsnivå og bilkjøp BNP/capita (PPP), 197= EM Es Asia x India/Kina Øvrige u-land I-land Biler/1 innbyggere Inntektsnivå og bilkjøp BNP per capita (1 USD, PPP) USA Japan Korea Kina 8 1. oktober 8

9 Hvor blir det av alt kobberet? På -tallet har det globale forbruket av kobber og aluminium økt med 176 tonn. 7% av dette (16 tonn) har Kina stått for, EMEs resten. Overraskende høy etterspørselsvekst har gitt lagertrekk redusert med 7% fra des til des 6. Og høye priser gjør lagerhold dyrere. Lave lagre innebærer at etterspørselsendringer gir større prisutslag Globalt forbruk av kobber og aluminium, endring å/å i 1t 4 6 USA Andre i-land Kina Andre EMEs LME: Aluminium, nikkel, sink, kobber, bly og nikkel 5 1/31/ 1/3/4 1/31/6 1/31/8 Prisindeks, 5=1 Globale lagre, 1t (ha) oktober 8

10 Hvor blir det av all maten? Siden 1994 har det globale forbruket av viktige kornslag hvete, mais, ris og soya økt med vel 5 mill. tonn. EMEs/Kina sto for 75% av økningen, mais brukt til bioetanol for 14% (men 33% siste tre år, til tross for at biodiesel kun utgjør 1½% av globalt drivstofforbruk). Lager: Fra 4m i til m nå. Lagertrekk pga. uventet høy etterspørsel, & lagerhold dyrere. (Lave lagre svekker tro på spekulasjon som driver.) 8 Globalt forbruk av hvete, mais, ris og soya. År/år i mill. tonn 5 Lager og prisindeks for hvete, mais, ris og soya Am. bio.mais Øvrig i-land Kina Øvrig EMEs Lager, dager Prisindeks, 5= oktober 8

11 Flere folk, flere kalorier, finere mat Jordas befolkning (6,6''') vokser med 78 mill./1,% årlig, mest i Asia. Gjennomsnittlig globalt kaloriinntak opp % siden 196 Korn/røtter/bønner (Pulses) erstattes av kjøtt/melk/grønnsaker. Kjøtt krever 6 ganger høyere korninntak for samme kalorimengde oktober 8

12 Sykliske forhold spiller også inn Historisk positiv samvariasjon mellom vekst i global industriproduksjon og boom i råvaremarkedene. Gjelder særlig olje, kobber og nikkel. Nåværende boom var særlig sterk og særlig langvarig, og spesiell ved at mange varegrupper lenge er i boom samtidig: Sykliske forhold ikke eneste årsak. (Om så var, tilsier avkjøling at problemet vil avta raskt.) Global industriproduksjon og perioder m/ råvareprisoppgang WEO 1/8: BNP-gap, % Varegrupper Ind. prod. å/å (%, ha) Verden I-land EM Es 1 1. oktober 8

13 samt tilbudssiden Siden 1994 har produksjonen av viktige kornslag steget like mye som veksten i etterspørselen, med vel 5 mill. tonn. Både i 6 og 7 sviktet hveteavlingene globalt, i Australia pga tørke. Økte energipriser har økt produksjonskostnadene. Også eksportrestriksjoner har bidratt til økte priser. Global produksjon av mais, ris, hvete og soya. År/år i mill. tonn Mais Soya Hvete Ris oktober 8

14 Betydelig tilbudssidepotensial Betydelige produktivitetsgevinster i jordbruket siste 3-4 år: Fallende realpriser frem til -tallet. Men 15% realprisøkning på korn siste to år, mot 13% 197/73. Store forskjeller i arealeffektiviteten: Asia 4 ggr Afrika, LatAm 3 ggr. Store arealer ikke underlagt irrigasjon. Store arealer heller ikke i bruk. Gjødselsprisene viser at produksjonsintensiteten øker. Friere handel med landbruksprodukter vil stimulere tilbudet. 14 Gjødselspriser, $/tonn Oct- Oct- Oct-4 Oct-6 Oct-8 Am m onia Ure a Fos fat oktober 8

15 Makro: Monsteret er løs! I august var prisveksten 5,6% i USA (høyeste siden 1991), 4,% i ØMU (199) og,1% i Japan (1997). Også produsentprisene stiger raskt. Høy inflasjon svekker kjøpekraften, og bidrar isolert sett til høy rente Konsumpriser Prosentvis endring år/år Sep-88 Sep-93 Sep-98 Sep-3 Sep Produsentpriser Prosentvis endring år/år Sep-88 Sep-93 Sep-98 Sep-3 Sep-8 USA ØMU Japan USA ØMU oktober 8

16 Særlig i vekstøkonomiene Veid inflasjonsrate i Asia-7 tredoblet på under ett år 1 Konsumpriser, å/å i % Konsumpriser, å/å i % Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Kina Korea Taiwan HK -5 Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Fil. SP Thai Indo oktober 8

17 takket være høy forbruksandel oktober 8

18 Lav kjerneinflasjon i i-landene hittil Ennå ingen andrerundeeffekter i industrilandene. Men har trukket opp i hele Øst-Asia. Også produsentprisveksten tiltar, som kan varsle ytterligere økning i inflasjonen på sikt. Så sent som primo september advarte sentralbankene om inflasjonsfaren Konsumpriser u/mat & energi Prosentvis endring år/år Sep-88 Sep-93 Sep-98 Sep-3 Sep-8 USA ØMU Japan oktober 8

19 Så også i Norge 4/9: Styringsrenten uendret på 5,75%. "Inflasjonen har tiltatt markert siden i fjor høst. Den underliggende prisstigningen ser nå ut til å være litt under 3½ prosent. Det er utsikter til at inflasjonen kan holde seg høy en tid fremover." Men: Usikkerheten har økt. Det beste er å sitte i ro Signal- og markedsrenter 5 KPI KPI-JAE KPIXE Aug-5 Aug-6 Aug-7 Aug-8 Folio 3m 1å å oktober 8

20 Men "noe" skjedde 1. oktober 8

21 8: Annus horribilis Bakteppe: Billig kreditt lån til nye grupper verdipapirisering. Så økte renter økt mislighold nedgraderinger sviktende tillit økte spreader. IKB falt først, så Northern Rock. I oktober falt SIVs/SPVs. Tilstanden verre over årsskiftet. Bear Sterns reddet 14. mars. Vendepunktet? Nei! Tiltakende inflasjon/sviktende vekst ga ny runde med pessimisme. Medio juli kom problemene i gigantene Fannie & Freddie opp i dagen Itraxx Financials, 5y, bps Aksjeindekser t -1m = Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Senior (S6/7/8/9) Sub (S6/7/8/9) 4 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 S&P5 EUROSTOXX OSEBX 1 1. oktober 8

22 Fem uker som rystet verden 7. september: Fannie & Freddie konkurs. 15.: Lehman konkurs. BoA redder ML. 16.: AIG nasjonaliseres i praksis med nødlån. 17.: 3m t-bill % for første gang siden Pearl Harbor. 18.: 18''' i $-likviditet via ECB/BoE/SNB/BoC/BoJ. 19.: Short-salg av finansaksjer forbys. Pengemarkedsfond garanteres. Bad bank varsles../1.: $7''' til kjøp av råtne lån. Morgan Stanley og Goldman Sachs søker om å bli forretningsbanker. 3.: Bernanke & Paulson på høring i Kongressen. 8.: Krisen når Europa for alvor Fortis, Hypo, Glitnir. 9.: Pakken avvises. "Bail-out" uheldig valgt begrep. 1. oktober: Senatet vedtar modifisert pakke..: ESB holder renten på 4¼%, men vurderte kutt. 3.: Representantenes hus vedtar pakken. 6.: Systemet på randen av kollaps. 8.: G1 Fed/ESB/BoE/SNB/BoC/BoA kutter 5bp. Siste uke: Kapitalmarkedet slutter å fungere. Siste helg: Vidåpne dører inn til sentralbankene Sep USA: y stat, d/d i bp Abs.snitt og +/-1 st.avvik siste 15 år -5 8-Sep 15-Sep -Sep 9-Sep 6-Oct 13-Oct USA: S&P5, d/d i % Snitt og +/- 1 st.avvik siste 15 år 15- Sep - Sep 9- Sep 6- Oct 13- Oct 1. oktober 8

23 3 1. oktober 8

24 Makroscore: Ille også før siste runde DnB NOR Markets MakroTermometer Jan.1 Jan.3 Jan.5 Jan.7 USA ØMU Japan DnB NOR Markets MakroTermometer Jan.1 Jan.3 Jan.5 Jan.7 UK Norge Sverige Score Oct.8 Husholdninger Næringsliv Land BNP-vekt Tillit Konsum Bolig Arbeidsm. Tillit Prod. Ordre Eksport I alt Inflasjon USA Japan ØMU UK Sverige Norge I alt I tabellen betyr rød oppjustering siden sist, blå nedjustering oktober 8

25 Augustanslagene våre står for fall 8-9: Globalt 3¾%, i-land 1½% i Russland ØMU Øst-Europa Japan USA India Kina Afrika Asia-9 LatAm oktober 8 Kilder: DnB NOR Markets

26 Rentene er kuttet, og skal videre ned Foliorenten hevet til 5¾%, nå kuttet til 5¼%, videre til 4¼% om ett år. Koordinert 5bp G1 onsdag 8/1. Venter (minst) 75-1bp mer. Norske renter Faktisk/prognose 18. sept Aug-1 Aug-5 Aug-9 Folio 3m 1å stat Signalrenter Faktisk/prognose 18. sept 8 Aug-1 Aug-5 Aug-9 USA Japan ØMU UK Sverige 6 1. oktober 8

27 Slik ser en bankbalanse ut DnB NOR-konsernet, 3/6/8, mill. kroner 7 1. oktober 8