SKAGEN Global. Oktober Kunsten å bruke sunn fornuft

Transkript

1 Fra heden nord for Skagen Utsnitt. Av P.s. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Global Oktober 2008 En En verden verden av av muligheter muligheter

2 Oppsummering Selskapsrapporteringer hittil i 2008 har vært tilfredsstillende, men det er realistisk og forvente svakere vekst og inntjening fremover generelt sett. I mange tilfeller er dette mer enn diskontert i aksjekurser, og visse aksjepriser har falt til netto likvide midler. Det vil si, driften får du gratis (se selskapsrapporteringer i statusrapporten som står i kontrast til aksjekursbevegelsen) SKAGEN Global hittil i 2008: - 34 % (MSCI World Indeks; - 24%) Et de facto stopp i det finansielle systemet har dramatisk endret den anglosaksiske bankindustrien. Dette har påvirket økonomisk aktivitet globalt utenfor finanssektoren. Stater rundt i verden tilfører nå stimulans og prøver å øke tilliten til systemet. Sentralbanker globalt tilfører kapital og likviditet. Det er fortsatt turbulens og usikkerhet i det finansielle systemet, og vi forventer fortsatt høy volatilitet for obligasjoner, aksjer, valuta og økonomiske forventninger. Råvarepriser har falt betydelig, hvilket er positivt for fremtidige rentenivåer og stimulerende for økonomien. Inflasjon kan bli en trussel på lengre sikt. Finansrelaterte tap kommer dog til å ha en kraftig deflatorisk effekt en god tid fremover.

3 Kort finansiell status SKAGEN Global Vi har ikke hatt noen selskapsspesifikke problemer av betydning blant porteføljeselskaper på grunn av finansierings- eller likviditetsskvis, selv om finansieringskostnadene for selskapene har økt generelt sett globalt. Vi har siden i våres likvidert posisjoner som muligens kan ha mer risiko om dagens kredittsituasjon fortsetter på lengre sikt. Dette har ikke hindret at valutabevegelser og et generell markedsfall har påvirket fondets verdi. De 10 største selskapene i porteføljen, som utgjør 46% av totalverdien, ble ved utgangen av oktober handlet til en median P/E for 2008e på 7,6x mot 11,8x for 12 måneder siden. Tilsvarende aktuell median for Pris/bokført egenkapital er nå på 1,1 mot 2,2 for ett år siden. Dette er betydelig lavere enn for globale markedene (MSCI World) som handles på P/E 10,4 og Pris/bokført egenkapital 1,4.

4 Resultater per 31 oktober 2008 i NOK Hittil i 4. kvartal Hittil i år Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Global -15,3 % -34,3 % 0,5 % 16,0 % Verdensindeks (NOK) -8,0 % -24,2 % -4,3 % -0,2 % Meravkastning -7,3 % -10,1 % 4,8 % 16,2 % * 08. august 1997 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualiserte

5 Kursutvikling SKAGEN Global vs. indeks Oppdatert per 31 oktober 2008

6 Markeder hittil i 2008 i NOK (pr 31. oktober) Venezuela 16 % Sveits -13 % USA (S&P 500) -19 % Japan -20 % USA (Nasdaq) -21 % Verdensindeksen -24 % Mexico -27 % Canada -28 % Taiwan -31 % Storbritannia -32 % Frankrike -33 % Skagen Global -34 % Tyskland -34 % Danmark -34 % Spania -36 % Sør-Afrika -37 % Hong Kong -38 % Singapore -38 % Sverige -39 % Brasil -41 % Italia -41 % Polen -42 % Vekstmarkedsindeksen -42 % Finland -43 % Nederland -44 % Belgia -45 % Ungarn -45 % Thailand -48 % Kina (Hong Kong) -49 % Sør-Korea -50 % Indonesia -51 % Estland -53 % Østerrike -53 % India -53 % Tyrkia -53 % Russland -58 % Kina (lokal) -59 %

7 Det finansielle systemet & økonomien

8 Ekstrem opplåningsgrad i finanssektoren ga lite rom for skuffelser

9 Finansmarkedene, spesielt obligasjonssiden, går gjennom en deleveraging (nedbygging av gjeld)

10 Innsprøyting av kapital og likviditet fra stater og sentralbanker globalt er med på å få de finansielle hjulene til å rulle igjen US Treasury og FED stepper inn, eksempel fra US securities industri

11 Størrelsen på kapitalinnsprøytningen er betydelig, (men også) praktisk talt ubegrenset, og vil øke om nødvendig New graph

12 Men, siste tids knusktørre kredittmarked har satt sine spor i realøkonomien Global Manufacturing PMI okt.03 jan.04 apr.04 jul.04 okt.04 jan.05 apr.05 jul.05 okt.05 jan.06 apr.06 jul.06 okt.06 jan.07 apr.07 jul.07 okt.07 jan.08 apr.08 jul.08 Ledende indikatorer for industrien er i fritt fall

13 Kinesisk vekst avtar, og myndighetene har kommet med stimulerende tiltak.som de også gjorde under den asiatiske finanskrisen Kinesisk vekst under Asia-krisen gir håp om at veksten også nå kan holde seg på respektable nivåer

14 Asiatiske bankers solide balanse- og finansieringsstruktur burde forhindre finansielle problemer i øst, og drive den økonomiske veksten videre Asia vs US loan-deposit ratio 110 % Asia ex-japan ex-korea loan-deposit ratio % US commercial banks' loan-deposit ratio (RHS) Source: CEIC Data, CLSA Asia-Pacific Markets

15 Et klart lyspunkt; inflasjonen var bekymringsfull høy, men vil nå falle KPI Verden, utviklings- og industrialiserte land

16 Marked & Selskapsvurderinger

17 Selv før det siste fallet i aksjemarkedene, som startet midt i året, har obligasjoner gjort det bedre enn aksjer det siste tiåret

18 Avkastningen i aksjemarkedet (S&P 500) fra toppen i 2000 følger mønsteret fra de fryktelige trettiårene

19 Om historiske aksjemarkedsbevegelser er noen guide, kan de neste 10 årene bli hyggeligere Source: Bloomberg

20 Estimatene for selskapenes inntjening kommer til å bli nedjustert ytterligere, men med de historisk lave P/E-nivåene vi i dag ser så burde mye nå være innbakt i børskursene

21 Prisen på bokførte verdier i selskapene i verdensindeksen er nå under nivåene vi så på bunn i 1992 og 2002/03 Prisen på bokførte verdier i selskapene i vekstmarkedsindeksen på samme lave nivå som under Asia-krisen i 1998 og under nivåene i 1992 og 02/03

22 Basert på potensiell verdiskapning er vekstmarkedene sannsynligvis fortsatt underrepresentert i de globale aksjemarkedene Factoid fra markedet; Den 28. oktober kunne en kjøpe hele free float av aksjer i Kina og India for markedsverdien til Volkswagen... og fortsatt ha nok til overs til å kjøpe Tyrkia

23 Utenfor bank og finans ser selskapenes balanser ut til å være mye sunnere enn ved tidligere nedgangsperioder

24 Sektorsammensetningen i markedet er nå mer balansert Finans er deflatert sammen med fallende inntjenning og nedskrivninger

25 Noen langsiktige investorer akkumulerer aksjer Warren Buffetts (sjeldne) kjøps- og salgsanbefalinger

26 Hva fungerte i relative termer de seneste månedene? (i motsetning til vårt fond)

27 Risikoaversjon og kriserammende nisjefond drev den relative utviklingen for megacaps mot alle andre aksjer til den største outperformance på 20 år.

28 USD har vært veldig sterk i 3. kvartal USAs aksjemarked er en av de sterkeste hittil i år, godt hjulpet av en stigende dollar

29 Bransjeavkasting S&P kartal 2008 USA og Japan, hjulpet av en styrking av valuta var relativt sterke. Amerikanske innenlandsk orienterte selskaper, Regional banks & Education hadde outperformance.

30 I nåværende marked er det viktig å holde fokus på selskapene og vår Investeringsfilosofi

31 Selskapsutvelgelse Den ideelle Investeringen er Undervurdert Upopulær Underanalysert Fokus i selskapsutvelgelsen Katalysatorer for omvurdering Verdiskaping til lav pris Gjeld og risiko Forståelig og velprøvd forretningsmodell Vilje til å skape aksjonærverdier

32 En enkel investeringsidé Verdiskaping, lave vurderinger og katalysatorer for å skape meravkastning Bruke sunn fornuft Vær forsiktig Stol på årsakssammenhenger mer enn korrelasjoner En stor effekt kan skape små svingninger, og en liten effekt kan skape store svingninger

33 En enkel investeringsfilosofi, men ikke lett å gjennomføre Om det er for godt til å være sant så er det nok det. Ikke vite for mye og bli overbevist av for lite En interessant investering kan ofte bli beskrevet med et kort avsnitt Investorer må huske på at deres poengtavle ikke er basert på metodene fra olympisk stuping: Vanskelighetsgrad teller ikke En kontrær idé er ignorert, ikke dårlig nytt på en førsteside Vær dogmatisk på selskapsvurderinger og pragmatisk med hensyn til de mulighetene som markedet gir.

34 Hvordan identifiserer vi porteføljeselskaper? Objektive søk Fokus på P/E, P/BV, RoE, soliditet/likviditet, kontantstrøm og utbytte Analyser av totalverdi Konglomerater er ofte utgangspunkt Substansverdi, verdi av tapsbringende divisjoner Ideer generert gjennom eksisterende eierskap Konkurrenter, leverandører, kunder, holdingselskap Geografisk ubalanse i verdsettelse Feilprising på grunn av manglende industriforståelse hvor selskapet er notert Makroperspektiv Selskapsverdi/sektorverdi i forhold til markedspotensial relativ til andre markeder sett i forhold til modningsgrad/markedspenetrasjon Gjennomgang av mest upopulære selskaper Selskaper hvor analytikerne er negative; forventningene er ofte meget lave

35 It is important to avoid permanent capital loss based on fundamentally dysfunctional business models - Red flags to watch out for

36 Beware of bad business concepts always present

37 Revolutionary ideas around each corner at high multiples

38 Dishonesty & Ambitious Aspirations quarterly satisfaction

39 Innovation take to extremes it is different this time

40 Einstein: - Everything should be made as simple as possible, but not one bit simpler. Keynes: - It is largely the fluctuation which throw up the bargains and the uncertainty due to fluctuations which prevents other people from taking advantage of them.

41 Kunsten å bruke sunn fornuft Noen ser bare skyer - vi ser glimt av sol SKAGEN Global - Fakta om porteføljen - Porteføljeselskapenes resultater - Prising av porteføljen - Porteføljefordeling Fra heden nord for Skagen, 1885 Av P.S. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum

42 Rapporter fra våre hovedselskaper i 4. kvartal 2008 (Okt) Rapporteringer: Siemens: Selskapet bekreftet at det vil fortsette tilbakekjøpsplanen til 10 milliarder innen 2010 Tui: Solgte Hapaq-Lloyd til en gruppe investorer fra Hamburg for 4,45 milliarder. Vil kjøpe tilbake 33% av selskapet for 700 millioner for å investere sammen med de nye eierne. Provenyet vil bli brukt til å betale ned gjeld, utbetale ekstraordinært utbytte og øke investeringene inne turisme og hotellvirksomhet. Votorantim : Rapporterte svake (men forventede) 3 kvartalstall, spesielt EBITDA, etter lavere pulpvolumer på grunn av vedlikeholdsstopp og svakere etterspørsel, bytte av produksjonsutstyr og kjemikaliekostnadsinflasjon. Selskapet leverte også netto tap på $267millioner på grunn av tap på valutaderivater. Styrken på dollaren vil hjelpe selskapet fremover. Sammenslåingen med ARA vil mest sannsynlig ikke bli gjennomført på grunn av derivattapene og VCP kan måtte betale en break-up fee på $1milliard (Selskapet sier det ikke er del av avtalen) Peugeot: Selskapet rapporterte et inntektsfall på 7,1% år-over-år på biler (mindre for hele gruppen) og reviderte sin driftsmargin for 2008 til 1,3% fra 3,5%, men beholdt sitt mål om 5,5% driftsmargin for Selskapet vil redusere produksjonen med 30% og øke kostnadskuttingsprogrammet både på timing og i størrelse. Kontantstrømsgenereringen vil be sterkt negativ i 2008 på grunn av produksjonskutt og høyere driftskapital, men selskapet har rikelig likviditet på balansen til å klare disse utfordringene både i det korte og mellomlange bildet. Selskapet ga detaljert informasjon om tilgang til ECB vindu på telefonkonferanse finansiering er ikke noe tema her. Holder lav lagerbeholdning hos forhandlerne for å unngå prisavslag. Forventer 2,5% prisøkning år-over-år med nye produktportefølje i 2008 Kyocera: Salget steg 3,5% de første 6 månedene i 2008 til 659 milliarder yen, men overskuddet falt 10,6% til 45 milliarder yen. Selskapet senket sin guidance for andre halvår 2008 på grunn av generelt lavere etterspørsel og valutamotvind, men er ekstremt godt kapitalisert og vil ikke få noen finansieringsproblemer. Selskapets markedsverdi nærmer seg netto kontantbeholdning. Gruma: Selskapets rapporterte derivatposisjon er $788 millioner (av hvilket $105 millioner forfaller i 2008) pluss $276millioner (hvor margin calls har blitt utsatt til 25 november 2008). Resultatene for tredje kvartal var lavere enn forventningene, mye på grunn av derivatposisjonene. S&P nedgraderte selskapets kredittrating til BBB- fra BB Pfizer: Nettofortjenesten for 3 kvartal triplett seg til $2,28 milliarder etter at mer slag utenfor USA og kostnadskutt oppveide for fallende salg i USA. Selskapet økte sin salgsguidance for helåret litt. Restruktureringen ligger foran plan kutter i arbeidsstyrken i USA. Vil annonsere videre tiltak i løpet av de to neste kvartalene.

43 Rapporter fra våre hovedselskaper i 4. kvartal 2008 (Okt) Rapporteringer: Bucher: Salget steg 18% til 2,12 milliarder franc og ordrene steg 14% til 2,17 milliarder de første 9 månedene i Selskapet sa at det forventer tilsvarende salg og fortjenestenivåer for 2009 som for BP: Fortjenesten i tredje kvartal steg 83% på høyere olje og naturgasspriser og selskapet annonserte en intensjon om å øke utbyttet med 40% og potensielt gjøre oppkjøp. Selskapet har kjøpt tilbake 270 millioner aksjer for rundt regnet $3 milliarder så langt i 2008 Bharti: Nettofortjenesten i andre kvartal steg 27% til INR 21,32 milliarder på 9,5mn nye abonnenter, som nå teller 77,5 millioner. Inntektene steg 42% år-over-år. Finanskostnader steg markant på grunn av en nylig svekkelse av INR, noe som forklarer hvorfor nettofortjenesten steg saktere enn salget. Selskapet planlegger ikke å betale en dividende på grunn av sine 3G investeringer, og rapporterte i kvartalet fri kontantstrøm for første gang. AirFrance: Selskapet sa at det vil bli veldig vanskelig å nå målsettingene for helåret på grunn av avdemping av etterspørselen, men resultatene vil holde seg positivt med mindre omstendighetene forverrer seg videre. Kapasitetsøkningene vil derfor falle fra 5% tidligere til 1-2% for å beholde lønnsomheten og selskapet vil øke sitt kostnadsbesparelsesprogram og har en sterk balanse som kan klare operasjonelle vanskeligheter. Selskapets drivstoffsikringsprogram holder seg positivt selv om oljeprisen har falt og selskapet vil bruke muligheten til å inngå nye kontrakter. Kone: Nettofortjenesten i tredje kvartal steg 18% år-over-år til 107,5 million og salget økte 16% til 1,12 milliarder. Nye ordre falt 3,7% (opp 0,5% i konstant valuta) i kvartalet på grunn av en generell avdemping, men selskapet forventer at dette reverseres fremover. Selskapet gjentok sin guidance for på 10% salgsvekst og 20% EBIT vekst for helåret. Komatsu: Salget steg 12% til 604 milliarder yen i andre kvartal, men fortjenesten falt 10% til 42,6 milliarder yen. Selskapet annonserte et tilbakekjøpsprogram opp til 40 millioner aksjer for 30 milliarder yen, men senket sin guidance etter at en styrking av den japanske yenen og lavere etterspørsel rammet selskapet. LG Electronics: Nettofortjenesten falt kraftig ettersom svakere won drev kostnadene opp for gjeld i utenlands valuta. Denne gjelden utgjør rundt 95% av selskapets totale gjeld. Underliggende utvikling for mobiltelefoner og tv var bedre enn forventet, noe som ledet til en trippling av driftsoverskuddet til 337,6 milliarder won. Svakere won vil mest sannsynlig øke etterspørselen etter selskapets produkter utenfor Korea fremover og dramatisk øke vinsten i 4. kvartal.

44 Rapporter fra våre hovedselskaper i 4. kvartal 2008 (Okt) Rapporteringer: McGraw-Hill: Fortjenesten i tredje kvartal falt 14% til $390,2 million etter høyere enn forventede kostnadsbesparelser. 270 jobber ble kuttet i kvartalet. Disse kommer i tillegg til det 1000 jobbene som allerede er kuttet siden begynnelsen på finanskrisen. Selskapet forventer FED og Treasury tiltak som gjør selskapet positiv til at det igjen kan løses opp i kredittmarkedene. Utdanningssegmentet hadde et vanskelig kvartal ettersom municipalities skalerer ned utgiftene. Nestle: Selskapet leverte et veldig sterkt 3 kvartal med organisk vekst på 8,8% vs konsensus på 7,1% på tross av 7,4% motvind fra valuta. Alle geografiske og produktsegmenter, unntatt vann, gjorde det bra. Selskapet fikk inn $10,4 milliarder i det 3 kvartalet fra det delvise salget av Alcon og vil komme ut fra 2008 med laver nettogjeld enn i 2007 på tross av tilbakekjøpsprogrammet sitt. Pride: Pride annonserte høyere enn forventet fortjeneste på $1,08 per aksje (justert for engangseffekter), men inntektene var litt lavere enn forventet. Selskapet ser ikke noe stort fall i etterspørsel ettersom oljeselskapene bruker $60 per fat som mål for investeringer. Selskapet solgte en av sine syv enheter i Eastern Hemisphere land fleet i kvartalet og forventer å selge de resterende enhetene i løpet av 4 kvartal og i 1 kvartal Dette vil avslutte selskapets aktivitet innen landdrilling og workover rig business. Selskapet har en ordrereserve på $9 milliarder, og likviditetsreserver på totalt $930 millioner. Samsung Electronics: Nettofortjeneste falt 44% til 1,22 trillioner won. Selskapet guidet for tøffe tider på kort sikt, men har godt med kapitalstyrke til å øke den relative konkurransemessige posisjonen innen de fleste segmenter hvor selskapet konkurrerer. Den svakere wonen vil øke marginen på selskapets produkter. Andre lyspunkter var at semiconductor-enheten tjener fortsatt penger takket være annet salg enn minne (alle konkurrentene taper penger og trekker kapasitet) og at handset shipments steg 13% kvartal over kvartal Vale: Selskapet annonserte bedre enn ventet nettofortjeneste på $0,94 per aksje fordi sterke ferrous resultater veide opp for svakere resultater innen non-ferrous. Selskapet sa at utsiktene for the globale økonomien var mørke med avmating i veksten på kort sikt til det svakeste siden De sterke resultatene betyr at selskapet reduserer lånetrykket og har en sterk balanse i disse turbulente markedene.

45 Bidragsytere hittil i 2008 in MNOK Nestle +91 Eletrobras +71 Covidien +61 Pfizer +44 Eramet +10 Taihei Dengyo Kaisha +5 Harmony Gold +4 Eisai +4 Samsung SDI +3 Raisio +3 Siemens -931 Samsung Electronics -476 LG Corp -462 Petrobras -428 Pride -321 Cheung Kong -318 Bank Asya -296 Air France -251 Boliden -242 Samsung Heavy Industries -232 Sum verdiskapning i 2008: -10,057 MNOK

46 SKAGEN Global endringer i 4. kvartal 2008 Kjøpt Mariner Energy Ternium Bunge Pfizer Hannover Re Samsung Electronics Kyocera Indosat Eletrobras Pride Calpine Corp Forest Oil Tyco Electronics Japan Securities Osaka Securities Albaraka Turk Solgt Louisiana-Pacific Petrobras Covidien (ut) Korea Line (ut) Ssangyong Motor Irsa Korean Reinsurance IVG Immobilien (ut) Hewlett Packard Telekomunik Indonesia Gruma Regis (ut) DSGI (ut) TUI Mcgraw-Hill Samsung Heavy Industries (ut) Cemex (ut) LG Corp CMB Komatsu

47 SKAGEN Global Største poster pr 31 oktober 2008 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 08E 09E siste mål Samsung Electronics 7,4 % 334,5k 7,4 8,4 0,9 600k Nestle 6,5 % 45,0 14,5 12,9 3,7 65 Eletrobras 5,7 % 23,4 7,8 6,7 0,3 60 Siemens 4,7 % 47,5 4,8 5,9 1,4 140 Pfizer 4,4 % 17,7 7,7 7,1 1,8 25 LG Corp 3,9 % 50,7k 6,3 5,8 1,5 100k Pride International 3,7 % 18,8 5,1 4,9 0,8 50 Cheung Kong Holdings 3,7 % 72,6 8,8 7,6 0,7 140 Petrobras 2,9 % 23,3 6,7 6,7 1,6 40 Kyocera Corp 2,7 % 5640,0 15,7 18,8 0,7 14,5k Median topp 10 45,7 % 7,6 6,9 1,1 109 %

48 Bransjefordeling i SKAGEN Global Nyttetjenester Telekom 5,7 % 7,3 % Informasjonsteknologi Bank og finans 11,2 % 11,8 % Medisin Defensive konsumvarer 7,4 % 8,8 % Inntektsavhengige forbruksvarer 4,5 % Kapitalvarer, service og transport 22,5 % Råvarer 5,1 % Energi 10,5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 %

49 Geografisk fordeling i SKAGEN Global Norge 0,6 % Japan 5,2 % Asia ex. Japan 23,9 % Sør-Amerika 12,2 % Nord-Amerika 18,3 % Øst- Europa/Midtøsten/Afrika 6,4 % Perifer-EU (Utenfor Eurosonen) 11,1 % Kjerne-EU (Eurosonen) 17,1 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 %

50 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Global på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten omtalt i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.