ODIN Norden. Fondskommentar april Metso i vinden. Aker Asa stor rabatt på underliggende verdier. Les Investors rapport!

Transkript

1 ODIN Norden Fondskommentar april 214 Metso i vinden Les Investors rapport! Sliter med USA-vær Aker Asa stor rabatt på underliggende verdier Mye datatrafikk i TeliaSonera

2 ODIN Norden - april Fondet leverte i april måned en avkastning på,8 prosent, mens indeksavkastningen var 1,2 prosent Rapportsesongen for selskapenes første kvartal dominerer andre halvdel av måneden. Kursreaksjoner på rapportene satte sitt preg på tapere og vinnere. Vi observerer at oppkjøp er et tegn i tiden. Underliggende vekst i økonomien er lav, selskapene har mye penger, og oppkjøp er en måte å skape rask vekst i salg og inntjening på. Metso har under måneden steget 25 prosent etter at Weir viste interesse for selskapet, og ble månedens klart beste bidragsyter til avkastningen. Investeringsselskapet Aker ASA steg 1 prosent inkludert utbyttet denne måneden. Bra kursutvikling i porteføljeselskapet Aker Solutions var en viktig årsak. Avkastningen ble trukket ned av kjemikalierederiet Stolt-Nielsen sine kvartalstall, som var noe på den svake siden samt av forsinkelser innenfor terminalutbyggingen. 2

3 Endringer i porteføljen Fondet solgte i april måned sin posisjon i Det norske Oljeselskap som et resultat av ytterligere spissing av fondets langsiktige strategi. Fondet søker å minimere direkte prosjektrelatert risiko, og jobber kontinuerlig for å bedre den «løpende kvaliteten» på verdigenereringen i porteføljen. Det er åpenbart at det over tid ligger store verdier i DetNor s eierandel i oljefeltet Johan Sverdrup. Utfordringen er at veien frem er lang og mye skal på plass før feltets antatte produksjonsstart i 219. Fondet beholder en viss indirekte eksponering mot DetNor via posisjonen i Aker ASA. Fondet har benyttet kursfall i Novo Nordisk til å plukke opp billige aksjer. Aksjen har vært svak en periode i forventning om at første kvartal kan komme inn noe på den svake siden. Det langsiktige rundt selskapets posisjon innenfor behandling av diabetes er ikke endret. Fondet har også økt posisjonen i Amer Sports. Selskapet fortsetter sin langsiktige transformasjon mot en mer balansert produktportefølje. Andelen av såkalt «soft-goods», dvs. klær og fottøy, er nå 3% av totalsalget. Målsetningen er 4% DET NORSKE OLJES VINX Bench EUR NI (NOK ) NOVO NORDISK-B VINX Bench EUR NI (DKK ) 3

4 Budrykter satte fart på Metso Kursen på Metso-aksjen steg kraftig på månedens første handledag etter at avisen The Financial Times hevdet at britiske Weir var i samtaler med Metso om en mulig transaksjon Tre spørsmål blir i en slik situasjon interessante å diskutere: 1) er sammenslåingen industrielt logisk og hva er synergieffektene?, 2) hva bør prisen eller bytteforholdet mellom selskapene være?, 3) vil aksjeeierne godta vilkårene og transaksjonen? Ryktet om en tilnærming fra Weir ble senere bekreftet av begge selskaper. Selskapet var dermed «i spill», og det var derfor ikke unaturlig at spekulasjonene begynte å gå om at de amerikanske selskapene GE og Caterpillar begge vurderte å legge konkurrerende bud på Metso. Den finske staten, som via sitt eierselskap Solidium kontrollerer 11,1% av aksjene i Metso, var tidlig ute med en skeptisk holding til budet, og mente at selskapet hadde alle forutsetninger for å vokse på egen hånd. Styret i Metso kom så formelt ut i midten av måneden og avviste den tilnærmingen som Weil hadde kommet med. Aksjen står allikevel nå 25% høyere enn ved inngangen av måneden METSO OYJ METSO OYJ VINX Bench EUR NI (EUR ) Industrial Machinery Market Value (mill) 4,366 Price 29.4 Price currency EUR Net debt 582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,16 5,552 6,646 4,282 3,858 3,542 3,562 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

5 Les Nordens Buffett! Vi oppfordrer alle til å lese investeringsselskapet Investor sine kvartals- og årsrapporter. I rapporten til det Wallenberg-kontrollerte selskapet leser vi med spesiell interesse «Administrerende har ordet». Her kommer selskapets administrerende direktør, Börje Ekholm, gjerne med noen gullkorn om kapitalforvaltning, i beste Warren Buffett-stil I seneste rapport skriver Ekholm om viktigheten av langsiktighet når man skal bygge gode selskaper, og hvordan dette utfordres av finansmarkedets stadig kortere perspektiv. Langsiktighet er imidlertid bygget opp av mange kort-perioder, så visjonen bør være langsiktig. INVESTOR AB-B VINX Bench EUR NI (SEK ) Investors portefølje gir tilgang til en interessant kombinasjon av store børsnoterte aksjer (Atlas Copco, ABB og SEB), finansielle investeringer (private equity-selskapet EQT) og store, unoterte selskaper. Forskjellen (rabatten) mellom Investors børskurs og underliggende verdier er nå ca. 25%.

6 Aker ASA stor rabatt til underliggende verdier Røkke-kontrollerte Aker ASA er et investeringsselskap som for tiden handler med over 4% rabatt til de underliggende verdier. Samtidig gav de et utbytte på NOK 13 per aksje dvs. 6,5% direkteavkastning. De industrielle verdiene i Aker ASA ligger med ca. 3% i oljeservice-selskapet Aker Solutions, 12% i oljeselskapet DetNor og 12% i selskapet Ocean Yeild. Alle tre er noterte selskaper og verdiene reflekterer således gjeldende børskurser. Kursen i Aker ASA følger beveger seg derfor mye i takt med kursen i Aker Solutions. Dette selskapet opplevde god kursutvikling denne måneden etter offentliggjøring av en stor kontrakt i Angola på undervanns produksjonsutstyr. Størrelsen er rundt NOK 14 mrd. med første levering i 2Q15 og løper i ca. fem år. Utstyret skal hovedsakelig produseres i Europa. Aker Solutions annonserte forøvrig en samarbeidsavtale med amerikanske Baker Hughes vedrørende produkter og salg. Dette kan bli veldig interessant for selskapets utvikling AKER ASA-A SHARE VINX Bench EUR NI (NOK ) 6

7 Putin-effekter - Et «varslet» resultatvarsel Dekkselskapet Nokian Tyres varslet markedet at salg og driftsresultat for 214 vil bli svakere enn tidligere kommunisert. Og lavere enn i 213. Etter å ha truffet selskapet to ganger siden uroen i Ukraina slo inn for fullt, kom varselet ikke uventet på oss. Markedets estimater for selskapets inntjening i 214 lå etter vår mening for høyt, og reflekterte ikke at selskapets inntjening i Russland ville bli påvirket negativt. Politisk usikkerhet, en svekket russisk økonomi med en svak rubel og økte renter, legger åpenbart press på den russiske konsumenten. 55% av selskapets dekkproduksjon i Russland eksporteres og prissettes i euro. Lønnsomheten på denne eksporten har økt. Råmaterialkostnaden i 214 vil også bli lavere enn tidligere antatt. Disse to effektene er imidlertid ikke nok til å kompensere for inntektsbortfallet fra det russiske markedet. De vest-europeiske markedene, Norden, Sentral- Europa og Nord-Amerika utvikler positivt i 214. Dette lover godt for fremtiden NOKIAN RENKAAT NOKIAN RENKAAT VINX Bench EUR NI (EUR ) Tires & Rubber Market Value (mill) 3,754 Price Price currency EUR Net debt -57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 3, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 799 1,58 1,457 1,612 1,521 1,52 1,622 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

8 Trafikk som musikk i ørene Mobildata-trafikken eksploderer, viser seneste kvartalsrapport fra det svensk-finske teleselskapet TeliaSonera. Vi er investert i selskapet av følgende årsaker: Telekom generelt har stabil inntjening, og selskapets ledende posisjoner burde styrke dette ytterligere. Selskapet viser god kostnadsdisiplin, som gir en fortsatt solid margin til tross for nedgang i salget. 5 TELIASONERA AB VINX Bench EUR NI (SEK ) Mange av landene som TeliaSonera er eksponert mot, Nepal, Tyrkia og Usbekistan, viser fortsatt sterk vekst. Med lav datapenetrasjon her bør veksten forbli sterk. En løsning på aksjonærkonflikten i Türkcell kan gi så mye som SEK 3 mrd. i ekstraordinær kontantstrøm. Aksjen er priset på en P/E på ca. 11.5, noe som er lavt gitt den lave risikoen i selskapet. TELIASONERA AB Integrated Telecommunication S Market Value (mill) 26,935 Price Price currency SEK Net debt 59,2 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 265, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 19,161 16,979 14,84 14,898 11,7,495,94 EBIT (operating Income) (mill) 22,39 24,196 23,94 14,556 18,512 24,52 25,33 Net Income (mill) 18,854 21,257 18,388 19,886 14,97 18,66 18,741 Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

9 Skylder på været Rapportsesongen for det første kvartalet i 214 ble sparket i gang i april, i Norge, Norden og verden ellers. Resultatene i Finland kommer inn noe svakere enn ventet, men volumene vokser bra. Vi noterer kort: Sportsutstyrsprodusenten Amer leverte et resultat noe under forventningene. Lite snø ga problemer for langrennsproduktene og opprydding innenfor ballsport dro kostnadene opp. Men den organiske salgsveksten fortsetter, og det er den langsiktige forretningsutviklingen som ligger til grunn for vår positive holdning til aksjen. Huhtamaki slet med negativ effekt fra det kalde været i USA. Organisk vekst fortsetter, ikke minst i fremvoksende markeder, der omsetningen var opp 13 prosent år over år. Den nye fabrikken i USA er nå i produksjon, og «Subway»-kjeden ble annonsert som ny, stor kunde og som vil ta 25 prosent av volumet AMER SPORTS VINX Bench EUR NI (EUR ) HUHTAMAKI OYJ VINX Bench EUR NI (EUR )

10 Veien å gå Den svenske regjeringen presenterte denne måneden ny nasjonal transportplan for perioden Det settes av SEK 522 milliarder til bygging av vei og infrastruktur samt drift, ifølge meldingen. Det er historisk høye nivåer og en økning på 2 prosent fra fjoråret Det identifiseres 15 ulike infrastrukturprosjekter i årene fremover. Opposisjonspartiet var ute å sa at dette er for lave nivåer, noe som er positivt dersom opposisjonen drar i land seieren i høstens valg. NCC AB-B VINX Bench EUR NI (SEK ) ODIN Sverige eier i både ÅF og Sweco, som begge vil nyte godt av behovet for mer vei og infrastruktur i Sverige på lengre sikt. Det er spesielt økt teknisk innhold som krever mer ingeniørtimer i planleggingsfasen av disse prosjektene. ODIN Norden eier NCC, som gjennom sin gode erfaring på infrastrukturprosjekter vil få økt oppdragsmengde dersom dette materialiseres. NCC AB-B Construction & Engineering Market Value (mill) 24,815 Price Price currency SEK Net debt 5,853 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 3, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 56,5 49,42 52,535 57,227 57,823 57,326 59,366 EBIT (operating Income) (mill) 2,77 2,251 2,4 2,525 2,666 2,837 2,886 Net Income (mill) 1,654 1,524 1,31 1,894 1,986 1,973 2,12 Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

11 BWO vinner Catcher kontrakt Etter lengre tids spekulasjoner annonserte BW Offshore en kontrakt for et flytende produksjonsskip på Catcher-feltet i Nordsjøen. Kontrakten har en fast periode på syv år og er verdt USD 2,3 mrd. Oppstart er beregnet til å bli i 217. Selskapet har siden 212 jobbet med en forstudie av prosjektet, en studie som ble betalt av oppdragsgiver og bør således gi gode muligheter for å bli gjennomført på tid og kost. Produksjonsskipet vil være basert på et nybygg fra Japan. Selskapet har tidligere hatt problemer med kostnadsoverskridelser og forsinkelser på prosjekter som har vært basert på konvertering og ombygging av eldre tankskip BW OFFSHORE LTD BW OFFSHORE LTD VINX Bench EUR NI (NOK ) Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 5,449 Price 7.92 Price currency NOK Net debt 1,614 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 7, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%) ,5 11

12 12 Porteføljeselskaper

13 Avkastning % (NOK) Siste måned Portefølje,78 HIÅ 2, Avkastning siste 3 år % (NOK) Indeks 1,19 4,9 Meravkastning -,41-2,9 ODIN Norden Indeks Annualisert avkastning % (NOK) Risikomål (NOK 3 år) Portefølje Indeks 1 år 3 år 5 år 19,86 3,96 12,4 1 år 9,2 27,97 11,35 17,31 1,68 Meravkastning -8,11-7,4-4,91-1,48 Siden start 12,14 9,39 2,75 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standardavvik 2) Portefølje -7,21 1,4 5,6-1,46,14 15,87 Indeks,66 14,52 1) Sharpe Ration bruker Norway - 3 MT Bills som risikofri 2) Standardavvik er basert på månedlig volatilitet 13

14 Topp fem bidragsytere per selskap* 1 år** Autoliv 1,79 % Huhtamäki 1,67 % Sampo A 1,32 % Investor B 1,3 % Protector Forsikring 1,28 % Svakeste bidragsytere* 1 år** Det Norske Oljeselskap -,58 % G4S -,26 % YIT -,24 % Nokian Renkaat/Tyres -,12 % Austevoll Seafood -,9 % Bidrag per sektor* 1 år** Industrivarer- og tjenester 6,86 % Finans og Eiendom 6,61 % Kapitalvarer og - tjenester 3,39 % Materialer 1,98 % Helsetjenester 1,17 % Dagligvarer,77 % Telekom,53 % Informasjonsteknikk, % Forsyningsselskaper, % Energi -,15 % * Gebyr og bankinskudd har blitt fjernet fra beregningen av bidragsytere og attribusjon. ** Alle beregninger av bidragsytere og attribusjon er i NOK. 14

15 Største innehav Utsteder Land Sektor % av total Novo Nordisk B Danmark Helsetjenester 7,43 % Autoliv Sverige Kapitalvarer og - tjenester 5,52 % Nordea (Sek) Sverige Finans og Eiendom 5,2 % Investor B Sverige Finans og Eiendom 4,57 % Sampo A Finland Finans og Eiendom 4,8 % Hennes & Mauritz B Sverige Kapitalvarer og - tjenester 4,7 % DNB Norge Finans og Eiendom 3,6 % Securitas B Sverige Industrivarer- og tjenester 3,43 % ABB (SEK) Sverige Industrivarer- og tjenester 3,4 % Huhtamäki Finland Materialer 3,31 % 15

16 Sektorfordeling Sektor Portefølje Indeks Over/Under Industrivarer- og tjenester 29,17 %, % 29,17 % Finans og Eiendom 26,8 %, % 26,8 % Kapitalvarer og - tjenester 14,36 %, % 14,36 % Materialer 8,11 %, % 8,11 % Helsetjenester 7,43 %, % 7,43 % Dagligvarer 4,41 %, % 4,41 % Energi 3,19 %, % 3,19 % Telekom 3,1 %, % 3,1 % Annet 4,24 %, % -195,76 % Totalt, %, %. % 16

17 Om ODIN Norden ODIN Norden er et aktivt forvaltet aksjefond som investerer i aksjeselskaper som er børsnotert, har sitt hovedkontor eller sin opprinnelse i Sverige, Finland, Danmark og Norge. Fondets langsiktige mål er å gi høyere avkastning enn det nordiske aksjemarkedet, målt ved fondets referanseindeks. Fakta om fondet Ansvarlig forvalter Truls Haugen Forvalter siden Referanseindeks VINX BCAP NOK NI Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2 % Tegn.-/innløsningsgebyr % Minste tegningsbeløp 3 NOK 17

18 Om forvalter Ansvarlig forvalter Truls Haugen kom til ODIN i Han er utdannet ingeniør og siviløkonom og har solid erfaring som porteføljeforvalter av finske og nordiske aksjer. Han er også autorisert finansanalytiker. I tillegg til sin lange fartstid og brede erfaring fra porteføljeforvaltning og analyse i ODIN har Truls også erfaring fra forsikringsmarkedet. 18

19 Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Logg på dine fondssider hos ODIN Online Sett pengene dine i arbeid Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev Snakk med oss kundeservice@odinfond.no 19

20 Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på 2

21