Deloittes CFO-undersøkelse - Depressive tendenser

Transkript

1 Deloittes CFO-undersøkelse - Depressive tendenser 3. kvartal 2015

2 Innhold 2

3 Depressive tendenser Hovedfunn (I/II) Depressive tendenser preger norsk økonomi. Fallet i oljeprisen driver denne utviklingen. Rentene forventes å falle ytterligere, den finansielle risikoen i balansene søkes redusert, kostnadsreduksjon er hovedprioritet og obligasjonsmarkedet er helt tørt. Likevel er ikke ringvirkningene fra petroleumsbransjen per nå så store som man kunne frykte. Selv om det overordnede bildet er mer negativt enn tidligere også for andre bransjer, er det fortsatt tydelige forventninger om vekst i inntekter og margin samt noe oppkjøpsvilje. Ytterligere redusert optimisme, spesielt i oljebransjen Oljebransjen er særlig negative til den økonomiske fremtiden. 90 % netto 1 er mindre optimistiske til de økonomiske utsiktene nå enn for seks måneder siden. For seks måneder siden var tilsvarende mål 69 % netto. Den observerte pessimismen er markant høyere enn for de andre bransjene, men det negative sentimentet går på tvers av bransjer og valutaeksponering. Stor tro på enda lavere rentenivå de neste seks månedene Over 90 % av CFO-ene forventer en nedgang eller uendret nivå på NIBOR-renten de neste seks månedene. Dette er en fortsettelse av tendensen fra i vår, men et tydelig skifte fra tidligere undersøkelser. Den finansielle risikoen i balansen har økt de siste tolv månedene, men CFO-ene forsøker å bremse utviklingen Den finansielle risikoen i balansen oppgis å ha økt de siste tolv månedene for første gang siden Det er imidlertid ikke i oljebransjen at risikoen nå har økt mest. 25 % netto av CFO-er i bransjen produksjon/industri oppgir økt finansiell risiko i balansen. For oljebransjen har tilsvarende mål gått ned fra 31 % i vår til 10 % i denne undersøkelsen. På tvers av bransjer er man imidlertid enige om at nåværende tidspunkt ikke er godt for å heve den finansielle risikoen ytterligere. Kontaktpersoner: Andreas Enger Partner Financial Advisory, Deloitte aenger@deloitte.no Ragnar Nesdal Partner Financial Advisory, Deloitte rnesdal@deloitte.no Lars Steffensen Consultant Financial Advisory, Deloitte lsteffensen@deloitte.no Henrik Struksnæs Consultant Financial Advisory, Deloitte hstruksnes@deloitte.no 1 Nettoandelen / Netto % er gjennom hele undersøkelsen definert som differansen mellom prosentandelen positive og negative respondenter avhengig av hvilken som er størst 3

4 Hovedfunn (II/II) Ikke-ekspansive strategier prioriteres de neste tolv månedene med avventende oppkjøpsvilje Kostnadsreduksjon, fokus på kjernevirksomhet og organisk vekst er fortsatt de mest prioriterte strategiene for de neste tolv månedene. Kostnadsreduksjon blir oppgitt som en prioritet av hele 66 % av CFO-ene. Den positive trenden fra i vår knyttet til vekst gjennom oppkjøp er avventende. Obligasjonslån er for første gang i denne undersøkelsens historie ikke en attraktiv finansieringskilde Vi observerte et drastisk fall i CFO-enes syn på attraktiviteten til og tilgjengelighet av obligasjonslån i vår. Nettoandelen som oppga obligasjonslån som lett tilgjengelig, falt fra 59 % til 20 % ved forrige undersøkelse og faller nå videre til 14 %. Nettoandelen som oppga obligasjonslån som attraktivt, falt fra 54 % til 10 % ved forrige undersøkelse og faller nå videre til -1 %. For første gang i denne undersøkelsens historie (våren 2011) oppgir en overvekt av CFO-ene at obligasjonslån ikke er en attraktiv finansieringskilde. Etter flere år med sterkt obligasjonsmarked ble slutten av 2014 preget av få nye utstedelser. Denne tendensen er forsterket gjennom 2015 og er trolig nært knyttet til utviklingen i oljebransjen og nedgangen i den underliggende oljeprisen. 4

5 Mindre optimistisk Mer optimistisk Fortsatt redusert optimisme i den norske økonomien I 3. kvartal 2015 er CFO-ene betydelig mindre optimistiske til framtidsutsiktene enn for seks måneder siden. Nettoandelen som har et mindre optimistisk syn på fremtiden, er 39 %. Dette fortsetter den negative trenden fra forrige undersøkelse. Den økte negativiteten blant CFO-er vil i stor grad være drevet av den generelle økonomiske utviklingen i Norge de siste seks månedene, samt. Norsk økonomi har de siste tolv månedene vært inne i en tydelig konjunkturnedgang. Den Figur 1. Syn på de økonomiske utsiktene, trend fra 1. kvartal 2011 til 1. kvartal 2014 økonomiske veksten har vært lav og arbeidsledigheten høyere enn på mange år 1. Netto % av CFO-ene som har et mer/mindre optimistisk syn på framtiden enn for 6 måneder siden Det oljeavhengige norske næringslivet merker tilsynelatende følgene av en varig redusert oljepris. Ved forrige undersøkelse i mars hadde prisen på nordsjøolje blitt redusert med ~45 USD per fat. Siden har prisen blitt redusert med ytterligere ~15 USD per fat % 4 36% % -3% -2-25% -4-32% -39% -6 Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 1. Syn på de økonomiske utsiktene, trend fra 1. kvartal 2011 til 3. kvartal 2015 Netto % av CFO-ene som har et mer/mindre optimistisk syn på framtiden enn for 6 måneder siden 1 Kilde: SSB, «analyser 3/2015» 2 Kilde: EIA, per

6 Mindre optimistisk Mer optimistisk Oljebransjen går fra vondt til verre I de tre bransjene med flest respondenter i Q1-15 og Q3-15 er optimismen redusert på tvers av bransjer, men i ulik grad. Innen oljeproduksjon og oljeservice er nettoandelen som er mindre optimistiske hele 90 %, en naturlig følge av det videre oljeprisfallet de seks siste månedene. Det forventes en tilbakekomst av oljeprisen på lengre sikt, men ikke de nærmeste to årene 1. De andre bransjene er også mindre optimistiske til fremtiden. Aktiviteten i næringer knyttet til oljen har blitt direkte berørt av oljeprisfallet, men også næringer ikke direkte relatert til oljen merker nå ringvirkningene i norsk økonomi % 7 % -36 % Detaljhandel/ engros -22 % 5 % 36 % -7 %-5 % Produksjon/ industri 0 % -7 % -69 % -90 % Oljeproduksjon og -service* Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 2. Syn på de økonomiske utsiktene i de tre bransjene med flest respondenter, trend fra 1. kvartal 2014 til 3. kvartal 2015 fordelt per bransje Netto % av CFO-ene som har et mer/mindre optimistisk syn på framtiden sammenlignet med for 6 måneder siden 1 Kilde: EIA, per Kilde: SSB, «analyser 3/2015» 6

7 Mindre optimistisk Mer optimistisk Svak krone vekker ikke optimisme Spesielt selskapene som innehar høyest andel av omsetningen i utenlandsk valuta (76-10) har et pessimistisk syn på den økonomiske framtiden. Dette resultatet er drevet av oljeproduksjon- og oljeserviceselskaper, men selv når disse ekskluderes er nettoandelen pessimister stor. Negativiteten kan altså ikke isoleres til oljebransjen. Dette funnet er interessant ettersom eksport av tradisjonelle varer som fisk og metaller har økt betydelig i 2015, grunnet en kraftig nedgang i kronekursen over de siste tolv månedene 1. Kronesvekkelsen har også bidratt til svakere prisvekst på norskproduserte varer og tjenester sammenlignet med sentrale handelspartnere i 2015, hvilket har ført til høyere priser på importvarer. Denne utviklingen er ventet å fortsette i den nærmeste tiden 1 og legger press på marginene til norske bedrifter % -15 % -19% 4% 4% -39% -40 % -29% -3% -29 % -7% 5% -35 % Andel av omsetning i utenlandsk valuta -81% 1-25% % Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 3. Syn på de økonomiske utsiktene, trend fra 3. kvartal 2014 til 3.kvartal 2015, fordelt på andel av omsetning i utenlandsk valuta Netto % av CFO-ene som har et mer/mindre optimistisk syn på framtiden sammenlignet med for 6 måneder siden 1 Kilde: Pengepolitisk rapport, Juni 2015, Norges Bank» 7

8 Reduseres Øke Positive forventninger til inntekter og margin utenom oljebransjen Selskaper innen oljebransjen skiller seg klart ut med hensyn til forventet utvikling i inntekter og driftsmargin de neste tolv månedene. Ved undersøkelsen i første halvår var andelen som forventet fall i inntekter og driftsmargin 38%, nå er den steget til 9. Observasjonen er i tråd med en vedvarende lav oljepris og nedjusteringer av prisbanen i kommende år. Detaljhandel/engros er derimot positive med tanke på inntektsutviklingen, og en nettoandel på 11% forventer også økning i driftsmarginen. Sammenlignet med situasjonen i forrige undersøkelse, hvor driftsmarginen var forventet å bli negativ i kommende år, tyder dette på at kostnadsnivået er kommet under kontroll. For selskapene innen produksjon/industri forventer ikke en like stor andel som for seks måneder siden inntektsvekst (da 4), men til gjengjeld forventer en større andel økt driftsmargin over de neste tolv månedene (da 2). En faktor som bidrar til positive forventninger i industrien kan være at investeringer i fastlandsbedrifter ser ut til å ta seg opp på vei inn i høsten 1. 1 Kilde: DN, «NHOs økonomibarometer for tredje kvartal», Figur 4. Forventet utvikling i inntekter og driftsmargin de neste 12 månedene i de tre bransjene med flest respondenter, trend fra 1. kvartal 2015 til 3. kvartal 2015 fordelt per bransje Netto % av CFO-ene som tror at inntektene/driftsmarginen vil øke/reduseres de neste 12 månedene 8 78 % 11 % 25 % 30 % Detaljhandel/engros Produksjon/industri -90 % -90 % Oljeproduksjon og oljeservice Inntekter Driftsmargin

9 Antall ansatte skal reduseres En nettoandel på 16% totalt forventer at antall ansatte i sine selskap skal reduseres over de tolv kommende månedene. Ved ekskludering av selskaper innen oljebransjen er det tilsvarende tallet 1, hvilket tyder på at ringvirkningene av en lav oljepris og konjunkturnedgangen det siste året har spredd seg også til ikke-oljespesifikke næringer i norsk økonomi. Det isolerte nettotallet for oljeproduksjon- og oljeserviceselskaper er 70 %, dvs. 7 av 10 oppgir her en forventning om reduksjon i antall ansatte de neste tolv måneden. 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 3% 1% 39% 33% 24% Reduseres Økes Ingen endring Figur 4. Forventet utvikling i antall ansatte de neste 12 månedene Netto % av CFO-ene som tror at inntektene/driftsmarginen vil øke/reduseres de neste 12 månedene 9

10 Ikke-ekspansive strategier prioriteres Det er i all hovedsak defensive strategier som prioriteres av norske selskaper de neste tolv månedene. Kostnadsreduksjon, fokus på kjernedrift og organisk vekst oppgis som de mest prioriterte strategiene av CFO-ene. Kostnadsreduksjon står enda mer sentralt nå enn for seks måneder siden, og betegner det stadig økende fokuset på å senke kostnadsnivået, spesielt i norsk oljesektor. 70 % 60 % 50 % 66 % 60 % 49 % 51 % 47 % 56 % Q3-15 Q % 30 % 20 % 10 % 0 % 37 % 31 % 28 % 35 % 26 % 32 % 22 % 16 % 19 % 15 % 11 % 3 % Figur 5. Prioriterte strategier for de kommende 12 månedene, trend fra 1. kvartal 2015 til 3. kvartal % 4 % 4 % 2 % Andel i % av CFO-ene som angir alternativ som prioritet for bruk av kontantstrøm de neste 12 månedene. Flere svar er mulig per respondent Figur 5. Prioriterte strategier for de kommende 12 månedene i 1. kvartal 2015 og 3. kvartal 2015 Andel i % av CFO-ene som angir alternativ som prioritet for bruk av kontantstrøm de neste 12 månedene. Flere svar er mulig per respondent 10

11 M&A-aktivitet er likevel en økende prioritet En av fem CFO-er har oppkjøp som hovedprioritet de neste tolv månedene. 28% oppgir vekst gjennom oppkjøp som en prioritert strategi det kommende året (side 10), og 5 forventer økt aktivitet i M&A-markedet (side 23). Resultatene kan indikere at konsolideringsaktiviteten i norsk økonomi vil øke fremover. På tross av at CFO-ene er mindre optimistiske til den økonomiske fremtiden, kan en potensiell konjunkturnedgang være et godt tidspunkt for selskaper med tilgjengelige midler å kjøpe underprisede selskaper i markedet. 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% - 36% 27% 24% Andre investeringer 18% 16% 13% Redusere gjeld 25% 23% 2 Utbytte til aksjonærer Q3-14 Q1-15 Q % 18% 15% Øke kontantbeholdning 2 18% 6% Oppkjøp Figur 6. Hovedprioritet for bruk av kontantstrøm, trend fra 3. kvartal 2014 til 3. kvartal 2015 Fordeling av CFO-ene på hovedprioritet for bruk av kontantstrøm de neste 12 månedene 11

12 Svikt i etterspørsel største bekymring I likhet med de siste tre undersøkelsene, er svikt i innenlandsk etterspørsel fortsatt den klart største bekymringen for norske CFO-er. Svikt i utenlandsk etterspørsel står derimot for den største endringen og stiger med 10 prosentpoeng fra forrige halvår. Denne effekten er ikke isolert til oljebransjen og observeres på tross av en svak krone. Dette kan tyde på økt usikkerhet knyttet til internasjonal økonomi. For selskaper i oljesektoren har etterspørselsveksten ikke holdt tritt med veksten i en utradisjonelt sterk tilbudsside, hvilket har ført til prispress på råvaren. Kapitaltilgang og konkurranse fra utlandet mer enn halveres fra forrige halvår og utgjør ikke noen stor bekymring for norske CFO-er. 45 % 40 % 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % 38 % 43 % 39 % 13 % 12 % 22 % Svikt i innenlandsk Svikt i utenlandsk etterspørsel etterspørsel 8 % 9 % 9 % 9 % 6 % 3 % 4 % 3 % Kapitaltilgang Konkurranse fra utlandet Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 7. Største økonomiske bekymringer, trend fra 3. kvartal 2014 til 3. kvartal 2015 Politiske endringer* Fordeling av CFO-ene på de største økonomiske bekymringene for virksomheten de neste 12 månedene «Politiske endringer» var et nytt svaralternativ i Q % 4 % 5 % Lønnskostnader 12

13 Utsiktene for en sterk europeisk monetær union noe svekket 58% av CFO-ene mener at hendelsene i Hellas har forverret utsiktene mot en stabil og tett integrert europeisk monetær union (hvorav 2% betraktelig). 18% mener at situasjonen har bedret utsiktene noe, mens 23% mener det ikke har hatt noen påvirkning på et monetært samarbeid i Europa. Det at 18 % svarer at de langsiktige utsiktene er noe forbedret som følge av den siste tidens hendelser i Hellas, kan henge sammen med det faktum at man har fått på plass en avtale mellom kreditorene og de greske myndighetene. Dette kan ses som et signal om at ønsket om at en felles europeisk monetær union er sterkt blant medlemslandene % 56% 18% 23% Bedret Forverret Ingen påvirkning Figur 8. I hvilken grad hendelsene i Hellas har endret mulighetene for å oppnå en stabil og tett integrert europeisk monetær union på lengre sikt. Andel i % av CFO-ene 13

14 Reduseres Øke Stor tro på enda lavere rentenivå 47 % netto tror på nedgang i NIBOR de neste seks månedene. Analytikere sett under ett forventer at styringsrenten holdes stabil på førstkommende rentemøte, men at den skal senkes etter det 1. Dette er i tråd med funnene i vår undersøkelse. Et av de sentrale spørsmålene knytter seg til effektene av den reduserte oljeprisen og den svake kronen. Oljeprisen har falt 25 % siden forrige rentemøte i juni. Det har ført til en enda svakere krone (ned 7 % siden juni) noe som er positivt for norsk eksportnæring. Spørsmålet er om et lavere rentenivå og svak krone er nok til å motvirke de negative følgene av en lav oljepris på norsk økonomi som helhet 2. USAs sentralbank holdt styringsrenten uendret ved siste rentemøte. Det var forventninger om heving av renten, men usikkerheten i verdensøkonomien holdt igjen 3. Neste rentemøte i Norges Bank er 24. september % 2.61 % Kilde: Oslo Børs og Norges Bank 3.10 % 2.67 % 21% 14% 2.13 % 19% Figur 10. Forventning til endring i NIBOR-rentene de neste 6 månedene, trend fra 3. kvartal 2014 til 3. kvartal % Respondenter fordelt på svaralternativer for forventet utvikling i kortsiktige pengemarkedsrenter (NIBOR) i løpet av de neste 6 månedene 71% 25% 1.90 % 7% 1.72 % 1.70 % 1.72 % 1.38 % 1.20 % -53% -47% Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Forventning 3 mnd NIBOR NIBOR 4% 3% 2% 1% 1 Kilde: e24.no, «Tror Norges Bank avventer nytt rentekutt», Kilde: DN, «Tror rentekutt nå kan gjøre vondt verre», Kilde: e24.no, «Yellen lar renten ligge»,

15 50 % tror på nedgang i NIBOR med inntil 50 punkter Fra grafen til høyre ser man tydelig at forventninger til rentenivået er skjøvet mot lavere nivåer. Over 90 % forventer en nedgang eller uendret nivå. Det fortsetter trenden fra forrige halvår, men er et tydelige skifte fra undersøkelser i 2014 og tidligere. 56 % 50 % 41 % 38 % 5 % 3 % 0 % 1 % 2 % 2% 0 % 0 % 1 % 1 % 1 % 0 % Ingen mening Ned med >100 punkter Ned med 50 til 100 punkter 13% Figur 10. Forventning til endring i NIBOR-rentene de neste 6 månedene, trend fra 3. kvartal 2014 til 3. kvartal 2015 Respondenter fordelt på svaralternativer for forventet utvikling i kortsiktige pengemarkedsrenter (NIBOR) i løpet av de neste 6 månedene 66% Ned med Uendret inntil 50 punkter Q3-15 Q1-15 Q % Opp med inntil 50 punkter Opp med 50 Opp med til 100 >100 punkter punkter 15

16 Redusert Økt Den finansielle risikoen i balansen øker Av CFO-ene har 13 % netto opplevd økt finansiell risiko i balansen de siste tolv månedene. Dette bryter med trenden observert gjennom fjoråret og første halvdel av inneværende år. valg, utvikling av eksisterende forpliktelser og resultatutvikling kan påvirke et selskaps finansielle risiko over tid. Sett i lys av den moderate generelle markedsutviklingen og det reduserte rentenivået var en stabil utvikling på aggregert nivå å forvente i vår. Nå har denne utviklingen forverret seg noe og ført til en netto økning i finansiell risiko i selskapenes balanser % 13% 13% 9% 8% 1% -4% -9% -9% -25% Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 11. Endringer i finansiell risiko i balansen, trend fra 1. kvartal 2011 til 3. kvartal 2015 Netto % av CFO-ene som har økt/redusert den finansielle risikoen i balansen de siste 12 månedene Finansiell risiko inkluderer for eksempel gjeldsgrad, usikkerhet rundt verdsettelse av eiendeler, samt rente- og valutakurssensitivitet 16

17 Redusert Økt Ikke bare oljebransjen med økt finansiell risiko i balansen CFO-ene i oljebransjen har opplevd en økning i den finansielle risikoen i balansen de siste tolv månedene. 10 % netto oppgir denne utviklingen. Det er imidlertid betydelig mindre enn ved forrige undersøkelse (da 31 %). Vi observerer en større økning i finansiell risiko i balansen i bransjen produksjon/industri. Dette kan henge sammen med den forhøyede frykten for svikt i (utenlandsk) etterspørsel og volatil kronekurs. Halvparten av produksjonsselskapene oppgir at de har mer enn 50 % av omsetningen i utenlandsk valuta % 7 % -11 % -14 % Detaljhandel/ engros -2-7 %-7 % Produksjon/ industri 25 % -6% -29 % 31 % 10 % Oljeproduksjon og - service* Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Merk at om endringen av finansiell risiko i balansen er et resultat av strategiske valg gjennom perioden eller utviklingen av eksisterende forpliktelser ikke dekkes av undersøkelsen. Figur 12. Endringer i finansiell risiko i balansen, trend fra 1. kvartal 2014 til 3. kvartal 2015 fordelt per bransje Netto % av CFO-ene som har økt/redusert den finansielle risikoen i balansen de siste 12 månedene Finansiell risiko inkluderer for eksempel gjeldsgrad, usikkerhet rundt verdsettelse av eiendeler, samt rente- og valutakurssensitivitet 17

18 Ugunstig Høsten 2015 er et lite egnet tidspunkt for å øke den finansielle risikoen i balansen Vi observerte på forrige side at den finansielle risikoen i balansen har økt for første gang på halvannet år. Ingen av oljeselskapene (tilsvarende som i vår) og en minoritet av selskaper i andre bransjer vil bevisst øke denne risikoen ytterligere % -50 % Q3-15 Merk at om endringen i finansiell risiko i balansen er et resultat av strategiske valg gjennom perioden eller utviklingen av eksisterende forpliktelser ikke dekkes av undersøkelsen. Grafen til høyre tyder imidlertid på at denne økningen ikke har vært frivillig % Detaljhandel/engros Produksjon/industri Oljeproduksjon og oljeservice Figur 13. Vurdering av nåværende tidspunkt som godt for å øke den finansielle risikoen i balansen, 3. kvartal 2015 per bransje Netto % av CFO-ene som anser nåværende tidspunkt som gunstig/ugunstig for å øke den finansielle risikoen i balansen 18

19 Mer attraktivt/tilgjengelig Banklån er fortsatt den klart prioriterte finansieringskilden Lavt rentenivå og forventninger om fortsatt redusert rentenivå det kommende året bidrar til å gjøre banklån til den foretrukne finansieringskilden. Banklån ansees av CFO-ene å være den mest tilgjengelige og attraktive eksterne finansieringskilden i 3. kvartal 2015 som i 1. kvartal I obligasjonsmarkedet er aktiviteten fortsatt lav, og respondentene anser finansieringsformen som langt mindre attraktiv og tilgjengelig enn for tolv måneder siden. Dette er en tendens som har forsterket seg fra forrige undersøkelse. Redusert aktivitet i markedet ble observert allerede mot slutten av Det lave rentenivået har trolig ført til at investorene flytter investeringer fra rentemarkedet til aksjemarkedet. Attraktivitet Tilgjengelighet % 67% % 11% -1-1% -9% -2 Banklån Obligasjonslån Egenkapital Figur 14. Tilgjengelighet og attraktivitet for de ulike finansieringskildene, 3. kvartal 2015 Netto % av CFO-ene som oppfatter finansieringskildene som lett/lite tilgjengelig og attraktivt/lite attraktivt 1 Kilde: ssb.no, «Obligasjonar og sertifikat»,

20 Mer attraktivt/tilgjengelig Banklån fortsatt attraktivt og billig Både attraktivitet og tilgjengelighet for banklån er på et høyt nivå. Historisk lave rentenivåer gjør finansieringsformen billig for selskapene, og attraktiviteten er dermed høy. Attraktiviteten har imidlertid falt noe siden forrige undersøkelse. Den observerte nettoandelen på 67 % tilgjengelighet tilsier samtidig at bankene har utlånsvilje i dagens marked, i tråd med funnene i forrige undersøkelse % 42% Attraktivitet Tilgjengelighet 52% 56% 65% 67% 2 24% 17% 18% 25% 66% 53% 39% 44% 54% 48% 59% 6 75% 64% Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 15. Tilgjengelighet og attraktivitet for banklån, trend fra 1. kvartal 2011 til 3. kvartal 2015 Netto % av CFO-ene som mener bankfinansiering er lett tilgjengelig og attraktivt 20

21 Mer attraktivt/tilgjengelig Ingen tegn til bedring i obligasjonsmarkedet Bortfallet av obligasjonsmarkedet var tydelig i vårens undersøkelse. Det drastiske fallet i både attraktivitet og tilgjengelighet for obligasjonslån fortsetter i denne undersøkelsen. Nettoandelen som oppgir obligasjonslån som lett tilgjengelig, falt i vår fra 59 % til 20 % og nå videre til 14 %. Nettoandelen som oppgir obligasjonslån som attraktivt falt fra 54 % til 10 % og nå videre til -1 %. Det er første gang i denne undersøkelsens historie at en overvekt av CFO-ene oppgir obligasjonslån som en ikke attraktiv finansieringskilde. Det lave rentenivået gjør at investorer flytter investeringer fra rentemarkedet til aksjemarkedet. Store deler av dette markedet har historisk vært relatert til oljebransjen, en bransje som sliter tungt med lav oljepris. Attraktivitet Tilgjengelighet 7 59% 6 55% 54% % % % 54% 42% 54% 1-1% -1 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 16. Tilgjengelighet og attraktivitet for obligasjonslån, trend fra 3. kvartal 2012 til 3. kvartal 2015 Netto % av CFO-ene som mener obligasjonslån er lett tilgjengelig og attraktivt 21

22 Mindre attraktivt/tilgjengelig Mer attraktivt/tilgjengelig Egenkapitalfinansiering både mindre tilgjengelig og mindre attraktivt Både attraktivitet og tilgjengelighet for egenkapitalfinansiering faller noe fra forrige undersøkelse. Hverken attraktiviteten eller tilgjengeligheten kan beskrives som god sammenlignet med alternative finansieringsformer. Det lave rentenivået er med på å gjøre fremmedkapital mer attraktivt som finansieringskilde % 26 % -11 % -12 % Attraktivitet 24 % 0 % Tilgjengelighet 29 % 25 % 6 % -3 % 20 % 0 % 11 % -9 % -2 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 17. Tilgjengelighet og attraktivitet for egenkapital, trend fra 3. kvartal 2012 til 3. kvartal 2015 Netto % av CFO-ene som mener egenkapitalfinansiering er attraktivt/lite attraktivt og mer/mindre tilgjengelig 22

23 Nettoandel øke Forventninger om økt aktivitet i M&A-markedet Andelen CFO-er som forventer økt M&A-aktivitet de neste tolv månedene ligger på 50 % netto, tilnærmet likt som ved vårens undersøkelse. Historisk har det ikke vært overbevisende samsvar mellom observerte transaksjoner og forventet økning/nedgang i M&Aaktivitet fra undersøkelsene. CFO-ene har gjennomgående forventet økning i M&A-aktivitet de siste årene mens antallet faktiske transaksjoner har vært stabilt eller falt noe (se side 34) % 61% 46% 51% 47% 5 52% 5 42% 34% Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q3-15 Figur 18. Forventning om M&A-aktivitet de neste 12 månedene og antall M&A transaksjoner de siste 12 månedene, trend fra 1. kvartal 2011 til 3. kvartal 2015 Netto % av CFO-ene som forventer økt M&A-aktivitet og antall M&A-transaksjoner med norsk targetselskap og transaksjonsverdi > 10 musd de siste 12 månedene 23

24 Generelt Undersøkelsens målgruppe består av CFO-er, eller økonomisjefer (benevnt CFO-er i denne rapporten), fra Norges 500 største bedrifter. Formålet er å måle utviklingen av CFO-enes oppfatning om de økonomiske framtidsutsiktene, representert ved bl.a. risiko og finansiering av bedriften, samt å fastsette viktige indikatorer for den generelle økonomiske utviklingen. Deloittes CFO-undersøkelse gjennomføres hvert halvår, og rapporten for 3. kvartal 2015 er den tiende i rekken. Totalt besvarte 98 CFO-er undersøkelsen i løpet av perioden september Undersøkelsen gir et godt bilde av den finansielle situasjonen hos de største virksomhetene i Norge med tanke på størrelse på endelig utvalg, fordeling av respondenter på ulike bransjer, samt eksponering mot valuta. 24

25 Bransjetilhørighet Respondentene i CFO-undersøkelsen for 3. kvartal 2015 har spredt bransjetilhørighet. De tre bransjene med flest respondenter i 2015 totalt har blitt benyttet som grunnlag for analyser brutt ned på bransjedimensjon. Disse bransjene er Produksjon/industri, Detaljhandel/engros og Oljeproduksjon og oljeservice. 8 % 8 % 4 % 8 % 3 % 1 % 4 % 4 % 9 % 9 % 20 % 10 % 10 % Produksjon/industri Bank/finans/forsikring Oljeproduksjon og oljeservice Detaljhandel/engros Energi/kraftproduksjon Bygg og anlegg Telekom, media og teknologi Annet Transport Tjenester/konsulentvirksomhet Helse og medisinsk hjelp Eiendom Offentlig sektor Figur 19a. Respondenter fordelt på bransjetilhørighet 25

26 Omsetningsnivå Respondentene er CFO-er fra Norges 500 største selskaper, og hele 68 % representerer selskaper med over MNOK i årlig omsetning. 21% 7% 3% 19% 13% > MNOK MNOK MNOK MNOK MNOK MNOK 36% Figur 19b. Respondenter fordelt på omsetningsnivå 26

27 Antall ansatte 41 % av selskapene CFO-ene representerer har mer enn ansatte. 9% 9% > ansatte 35% 32% ansatte ansatte ansatte ansatte 15% Figur 19c. Respondenter fordelt på antall ansatte 27

28 Andel omsetning i utenlandsk valuta 50 % av CFO-ene i det endelige utvalget representerer selskaper med lav andel av omsetning i utenlandsk valuta (0 % 25 %). Selskapene med en betydelig andel (51 % 100 %) av omsetningen i utenlandsk valuta utgjør 35 % av respondentene. 14% 21% 16% 34% 1-25% % % Figur 19d. Respondenter fordelt på andel av omsetning i utenlandsk valuta 28

29 Forsiktig optimisme Denne seksjonen oppsummerer hovedfunnene fra Deloitte Global CFO Signals og Deloitte European CFO Survey våren Merk at tilsvarende rapport for høsten ikke var fullført før utsendelse av denne rapporten, men vil være tilgjengelig på Deloitte sine globale hjemmesider i løpet av høsten. For Sverige er oppsummeringen basert på CFO-undersøkelsen utarbeidet av Deloitte/SEB, også denne fra våren Europa: CFO-ene i Europa varierer i synet på de økonomiske framtidsutsiktene. Sveits, Frankrike og Norge (oljeprisen) er blant de mest pessimistiske. De fleste land er imidlertid netto positive, men forsiktige i sin optimisme. Stor usikkerhet og liten risikovilje preger hele Europa med kostnadskutt som den foretrukne strategien sett under ett. Nord-Amerika: I Nord-Amerika er CFO-ene fortsatt positive til de økonomiske framtidsutsiktene. 38 % netto uttrykker dette. Dette er imidlertid en klar nedgang fra 48 % ved forrige undersøkelse og et lavere nivå enn på lenge. Forventingene til vekst i inntekter og driftsresultat falt betydelig. Nordamerikanske CFO-er er også noe mer positive i sitt syn på den økonomiske situasjonen i Europa enn tidligere, i tråd med de europeiske funnene. 29

30 Australia: Lavt rentenivå og svakere australsk dollar driver optimisme blant de australske CFO-ene. I tillegg er selskapene mer positive til regjeringens politikk som nå blir oppgitt å ha en nøytral effekt på økonomien. Ved forrige undersøkelse mente hele 2 av 3 CFO-er at den statlige politikken påvirket økonomien negativt. Midtøsten: De lave oljeprisene påvirker både optimismen og risikoviljen i Midtøsten. Optimismen blant CFO-ene er på ett av sine laveste nivå de senere årene, risikoviljen likeså. Kostnadskutt er den foretrukne strategien fremover. På den positive siden forventer CFO-ene høyere oljepriser allerede om ett år. Sverige: Den svenske økonomien forventes å vokse over trend i Oppgangen vil bli drevet av boliginvesteringer, husholdningsforbruk og industri. Med økonomisk sterke balanser, forbedret kontantstrøm og lave renter er selskapene nå posisjonert for å øke produksjon og antall ansatte. 30

31 KPI og arbeidsledighet 5% 4% 3.3 % 3.2 % 3% 3.5 % 3.5 % 4.4 % 4.6 % 2.9 % 4.2 % 4.1 % Figur 20a. KPI og arbeidsledighet i Norge Historikk og prognose, SSB 2.1 % 2.0 % 2.1 % 2% 2.0 % 1.8 % 1.2 % 1% 0.8 % P 2016P 2017P 2018P Kilde: SSB (september 2015) KPI Arbeidsledighet BNP-vekst 5% 4% 3% 1.9 % 2% 3.8 % 2.3 % 2.2 % 1.3 % 1.8 % 2.9 % 2.5 % Figur 20b. BNP for EU15 og Norge Historikk og prognose, SSB og Economist Intelligence Unit (EIU) 1% 1.7 % 0.0 % 1.2 % 1.6 % 1.8 % 1.8 % 1.7 % -0.4 % -1% P 2016P 2017P 2018P Kilde: SSB og EIU (september 2015) BNP EU15 BNP (Fastlands-Norge) 31

32 Mer usikkerhet Brent, USD Hovedindeksen Figur 20c. Hovedindeksen og oljepris Historikk YTD 1, Oslo Børs og U.S. Energy Information Administration (EIA) Kilde: EIA.gov, Oslo Børs (september 2015) Brent EUROPE Hovedindeksen VIX-indeksen Figur 20d. VIX indeksen Mål på usikkerhet i aksjemarkedet, basert på implisitt volatilitet av opsjoner notert på S&P500, historikk YTD 1 Kilde: Yahoo Finance (september 2015) 1 YTD = Year to date 32

33 Rebasert indeks Kilde: Norges Bank (september 2015) EUR USD SEK Figur 20e. Valutakurs mot store handelspartnere Grafen er rebasert og viser på hvert tidspunkt endring fra første dato presentert. Stigende graf angir en svekkelse av norsk krone mot den aktuelle valutaen IPOs Figur 20f. Antall nye noteringer på Oslo Børs (IPOs) Antall IPOs fra LTM 1. Kun nynoteringer på Oslo Børs, ikke noteringer på Oslo Axess eller overføringer fra Oslo Axess til Oslo Børs Kilde: Oslo Børs (september 2015) 1 LTM = Last twelve months 33

34 Hovedindeksen Antall transaksjoner * Figur 20g. Hovedindeksen og antall M&A-transaksjoner YTD 1 Antall fullførte transaksjoner med transaksjonsverdi >10 millioner USD og norsk target, og hovedindeksen på Oslo Børs, YTD OSEBX Kilde: mergermarket.com og oslobors.no (september 2015) Note*: LTM (Last twelve months) Årlig antall M&A 1 YTD = Year to date 34

35 Tidsakse Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q Hva var den totale omsetningen til virksomheten din i fjor? MNOK 7 % MNOK 13 % MNOK 36 % MNOK 21 % MNOK 3 % > MNOK 19 % 3. Anslagsvis, hvor stor andel av virksomhetens omsetning kommer fra varer/tjenester med oppgjør i utenlandsk valuta? 25 % 19 % 21 % 16 % 1-25% 31 % 33 % 29 % 34 % % 13 % 16 % 14 % 51-75% 6 % 17 % 15 % 14 % % 17 % 19 % 21 % 4. Hvor mange ansatte er det i virksomheten din? ansatte 8 % 13 % 16 % 18 % 15 % 15 % 17 % 15 % 16 % 9 % ansatte 39 % 32 % 31 % 34 % 30 % 33 % 25 % 24 % 25 % 35 % ansatte 12 % 16 % 16 % 14 % 14 % 16 % 19 % 17 % 22 % 15 % ansatte 32 % 31 % 28 % 23 % 34 % 25 % 29 % 32 % 22 % 32 % > ansatte 9 % 8 % 8 % 12 % 7 % 11 % 9 % 12 % 14 % 9 % 5. Hvilken bransje beskriver best din virksomhet? (Om din virksomhet er involvert i flere bransjer enn én, oppgis bransjen med høyest omsetning) Bank/finans/forsikring 12 % 10 % 7 % 8 % 9 % 9 % 6 % 8 % 7 % 10 % Telekom, media og teknologi 13 % 11 % 7 % 5 % 8 % 6 % 8 % 7 % 10 % 8 % Detaljhandel/engros 8 % 6 % 8 % 13 % 10 % 10 % 12 % 14 % 15 % 9 % Oljeproduksjon og oljeservice 16 % 13 % 14 % 10 % Energi/kraftproduksjon 7 % 11 % 5 % 9 % Olje og energi 14 % 13 % 25 % 24 % 20 % 22 % Produksjon/industri 20 % 27 % 32 % 24 % 25 % 26 % 19 % 13 % 16 % 20 % Eiendom 5 % 2 % 1 % 0 % 3 % 2 % 3 % 1 % 2 % 3 % Helse og medisinsk hjelp 2 % 2 % 4 % 3 % 2 % 4 % 7 % 4 % 4 % 4 % Offentlig sektor 2 % 0 % 1 % 1 % 0 % 0 % 0 % 1 % 0 % 1 % Transport 8 % 8 % 6 % 8 % 6 % 4 % 3 % 10 % 8 % 4 % Tjenester/konsulentvirksomhet 3 % 5 % 8 % 6 % 7 % 6 % 4 % 7 % 5 % 4 % Annet 13 % 16 % 0 % 9 % 10 % 11 % 9 % 7 % 9 % 8 % Bygg og anlegg 7 % 5 % 3 % 8 % 35

36 Tidsakse Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q Sammenlignet med for 6 måneder siden, hvordan oppfatter du de økonomiske framtidsutsiktene for din virksomhet? Mye mer optimistisk 8 % 2 % 3 % 3 % 5 % 4 % 0 % 3 % 0 % 0 % Noe mer optimistisk 53 % 21 % 43 % 36 % 45 % 25 % 26 % 27 % 18 % 14 % Uendret 27 % 21 % 28 % 33 % 36 % 38 % 49 % 50 % 40 % 33 % Noe mindre optimistisk 11 % 48 % 23 % 29 % 13 % 31 % 22 % 18 % 35 % 43 % Mye mindre optimistisk 1 % 6 % 3 % 0 % 1 % 1 % 3 % 2 % 8 % 10 % Ingen mening 0 % 2 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 49 % -32 % 20 % 10 % 36 % -3 % 2 % 10 % -25 % -39 % 7. Hvordan forventer du at ditt selskaps inntekter vi utvikle seg over de neste 12 månedene? Øke betydelig 3 % 6 % Øke noe 51 % 45 % Ingen endring 20 % 15 % Reduseres noe 22 % 29 % Reduseres betydelig 4 % 5 % Netto 27 % 17 % 8. Hvordan forventer du at ditt selskaps driftsmargin vi utvikle seg over de neste 12 månedene? Øke betydelig 3 % 2 % Øke noe 30 % 31 % Ingen endring 31 % 24 % Reduseres noe 34 % 39 % Reduseres betraktelig 2 % 4 % Netto -3 % -10 % 9. Hvordan forventer du at ditt selskaps driftsmargin vi utvikle seg over de neste 12 månedene? Øke betydelig 3 % 1 % Øke noe 30 % 28 % Ingen endring 31 % 44 % Reduseres noe 34 % 22 % Reduseres betraktelig 2 % 5 % Netto -3 % 1 % 36

37 Tidsakse Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q Hvordan forventer du at ditt selskaps driftsmargin vi utvikle seg over de neste 12 månedene? Øke betydelig 3 % 1 % Øke noe 30 % 24 % Ingen endring 31 % 33 % Reduseres noe 34 % 39 % Reduseres betraktelig 2 % 3 % Netto -3 % -16 % 11. Hvordan har den finansielle risikoen i ditt selskaps balanse endret seg de siste 12 månedene? (Inkluderer for eksempel gjeldsgrad, usikkerhet rundt verdsettelse av eiendeler, samt rente- og valutakurssensitivitet) Økt betraktelig 2 % 5 % 3 % 2 % 4 % 1 % 2 % 0 % 1 % 3 % Økt noe 17 % 44 % 38 % 32 % 28 % 32 % 23 % 23 % 26 % 33 % Ingen endring 36 % 23 % 24 % 45 % 37 % 42 % 42 % 45 % 41 % 42 % Redusert noe 32 % 23 % 25 % 20 % 23 % 20 % 31 % 26 % 30 % 22 % Redusert betraktelig 13 % 5 % 7 % 1 % 8 % 5 % 3 % 6 % 2 % 0 % Netto -25 % 21 % 9 % 13 % 1 % 8 % -9 % -9 % -4 % 13 % 12. Anser du nåværende tidspunkt som godt for å øke den finansielle risikoen i ditt selskaps balanse? Ja 24 % 20 % Nei 76 % 80 % Netto -52 % -59 % 13. Hvilke av følgende strategier forventes å være en prioritet for ditt selskap de kommende 12 månedene? (flere svar mulig) Vekst gjennom oppkjøp 35 % 28 % Organisk vekst 56 % 47 % Kostnadsreduksjon 60 % 66 % Redusere valutaeksponering 8 % 4 % Øke kontantstrøm 32 % 26 % Øke produksjonskapasitet 3 % 11 % Fokus på kjernedrift 51 % 49 % Vekst i eksisterende markeder 31 % 37 % Vekst i nye markeder 16 % 22 % Introduksjon av nye produkter/tjenester 19 % 15 % Annet 2 % 4 % 37

38 Tidsakse Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q Hvilken hovedprioritet har virksomheten for bruk av kontantstrøm det kommende året? Oppkjøp 8 % 6 % 16 % 13 % Andre investeringer 29 % 36 % 27 % 24 % Redusere gjeld 17 % 18 % 20 % 23 % Utbytte til aksjonærer 26 % 25 % 19 % 18 % Øke kontantbeholdning 20 % 15 % 18 % 20 % 15. Hvordan vil du vurdere den overordnede eksterne finansielle og økonomiske usikkerheten til virksomheten din? Veldig høy 0 % 2 % Høy 18 % 20 % Normal 60 % 53 % Lav 16 % 21 % Veldig lav 5 % 3 % Netto -4 % -2 % 16. Hva er den største bekymringen for din virksomhet de neste 12 månedene? Svikt i innenlandsk etterspørsel 29 % 38 % 43 % 39 % Svikt i utenlandsk etterspørsel 19 % 13 % 12 % 22 % Konkurranse fra utlandet 7 % 6 % 9 % 4 % Kostnadsnivå på råvarer/material 4 % 3 % 3 % 3 % Mangel på kompetent arbeidskraft 4 % 2 % 3 % 4 % Lønnskostnader 15 % 9 % 4 % 5 % Kapitaltilgang 8 % 8 % 9 % 3 % Rentenivå 0 % 4 % 1 % 3 % Valutakurser 5 % 3 % 0 % 5 % Politiske endringer 9 % 3 % Annet 10 % 15 % 7 % 8 % 17b. Hvordan oppfatter du banklån som kilde til ekstern finansiering for norske virksomheter i dagens marked? Svært attraktivt 25 % 6 % 9 % 16 % 29 % 29 % 34 % 35 % 37 % 36 % Noe attraktivt 46 % 52 % 41 % 43 % 37 % 35 % 37 % 36 % 41 % 37 % Verken eller 17 % 37 % 28 % 26 % 22 % 21 % 18 % 19 % 19 % 19 % Lite attraktivt 4 % 3 % 11 % 13 % 9 % 13 % 8 % 9 % 2 % 3 % Svært lite attraktivt 1 % 2 % 0 % 3 % 3 % 3 % 4 % 2 % 1 % 5 % Ingen mening 6 % 0 % 10 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 66 % 53 % 39 % 44 % 54 % 48 % 59 % 60 % 75 % 64 % 17o. Hvordan oppfatter du obligasjonslån som kilde til ekstern finansiering for norske virksomheter i dagens marked? Svært attraktivt 15 % 14 % 17 % 17 % 21 % 13 % 8 % Noe attraktivt 42 % 48 % 49 % 37 % 39 % 26 % 22 % Verken eller 26 % 25 % 22 % 34 % 33 % 31 % 38 % Lite attraktivt 11 % 12 % 7 % 8 % 3 % 15 % 20 % Svært lite attraktivt 6 % 1 % 4 % 5 % 4 % 14 % 11 % Ingen mening 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 40 % 49 % 54 % 42 % 54 % 10 % -1 % 38

39 Tidsakse Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q e. Hvordan oppfatter egenkapitalfinansiering som en kilde til ekstern finansiering for norske virksomheter i dagens marked? Svært attraktivt 17 % 16 % 13 % 16 % 13 % 10 % 12 % Noe attraktivt 29 % 32 % 31 % 28 % 29 % 33 % 23 % Verken eller 36 % 30 % 37 % 41 % 40 % 34 % 40 % Lite attraktivt 13 % 14 % 16 % 10 % 12 % 11 % 15 % Svært lite attraktivt 5 % 8 % 4 % 5 % 6 % 12 % 9 % Ingen mening 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 27 % 26 % 24 % 29 % 25 % 20 % 11 % 18b. Hvordan oppfatter du tilgangen til bankfinansiering for norske virksomheter i dagens marked? Svært lett tilgjengelig 38 % 6 % 2 % 5 % 6 % 9 % 16 % 21 % 20 % 14 % Lett tilgjengelig 51 % 61 % 54 % 34 % 36 % 40 % 46 % 45 % 49 % 55 % Verken eller 6 % 6 % 12 % 39 % 34 % 27 % 27 % 23 % 26 % 29 % Lite tilgjengelig 4 % 26 % 29 % 19 % 22 % 20 % 9 % 10 % 3 % 2 % Svært lite tilgjengelig 0 % 0 % 3 % 3 % 2 % 4 % 1 % 1 % 1 % 0 % Ingen formening 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 84 % 42 % 24 % 17 % 18 % 25 % 52 % 56 % 65 % 67 % 18o. Hvordan oppfatter du tilgangen til obligasjonslån for norske virksomheter i dagens marked? Svært lett tilgjengelig 11 % 15 % 12 % 22 % 22 % 11 % 10 % Lett tilgjengelig 40 % 46 % 50 % 35 % 42 % 26 % 29 % Verken eller 39 % 33 % 30 % 37 % 30 % 45 % 37 % Lite tilgjengelig 7 % 5 % 4 % 5 % 5 % 9 % 14 % Svært lite tilgjengelig 3 % 1 % 4 % 2 % 1 % 9 % 10 % Ingen formening 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 41 % 55 % 54 % 50 % 59 % 20 % 14 % 18e. Hvordan oppfatter du tilgangen til egenkapital for norske virksomheter i dagens marked? Svært lett tilgjengelig 3 % 2 % 3 % 4 % 7 % 4 % 5 % Lett tilgjengelig 17 % 16 % 22 % 17 % 21 % 21 % 13 % Verken eller 50 % 52 % 50 % 56 % 50 % 49 % 54 % Lite tilgjengelig 24 % 23 % 21 % 22 % 18 % 21 % 19 % Svært lite tilgjengelig 6 % 7 % 4 % 2 % 4 % 4 % 8 % Ingen formening 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto -11 % -12 % 0 % -3 % 6 % 0 % -9 % 19. Generelt sett, oppfatter du at norske virksomheters balanse innen din bransje har: For stor andel fremmedkapital 9 % 13 % 16 % 16 % 15 % 22 % 17 % 11 % 11 % 12 % Passe andel fremmedkapital 67 % 60 % 58 % 54 % 49 % 52 % 45 % 61 % 61 % 60 % For lite fremmedkapital 3 % 16 % 12 % 7 % 14 % 8 % 9 % 8 % 8 % 10 % Ingen formening 20 % 11 % 15 % 24 % 22 % 18 % 28 % 20 % 20 % 18 % Netto 6 % -3 % 4 % 9 % 1 % 14 % 8 % 3 % 3 % 2 % 39

40 Tidsakse Q1-11 Q3-11 Q1-12 Q3-12 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14 Q1-15 Q Hvordan forventer du at de kortsiktige pengemarkedsrentene (NIBOR) vil utvikle seg i løpet av de neste 6 månedene? Opp med >100 punkter 2 % 2 % 0 % 1 % 1 % 1 % 0 % 0 % 1 % 0 % Opp med 50 til 100 punkter 25 % 15 % 6 % 7 % 7 % 12 % 3 % 2 % 1 % 1 % Opp med inntil 50 punkter 64 % 24 % 23 % 28 % 54 % 59 % 26 % 18 % 2 % 5 % Uendret 6 % 34 % 52 % 49 % 34 % 29 % 66 % 66 % 38 % 41 % Ned med inntil 50 punkter 1 % 18 % 14 % 13 % 4 % 0 % 3 % 13 % 56 % 50 % Ned med 50 til 100 punkter 0 % 2 % 0 % 3 % 0 % 0 % 1 % 0 % 1 % 3 % Ned med >100 punkter 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 1 % 0 % 0 % 0 % Ingen mening 1 % 6 % 5 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 91 % 21 % 14 % 19 % 58 % 71 % 25 % 7 % -53 % -47 % 21. Hvordan forventer du at M&A aktiviteten kommer til å utvikle seg de neste 12 månedene innen din bransje? Øke betraktelig 8 % 2 % 1 % 1 % 2 % 2 % 1 % 1 % 2 % 3 % Øke noe 71 % 47 % 65 % 48 % 51 % 48 % 43 % 50 % 54 % 54 % Ingen endring 13 % 29 % 24 % 49 % 45 % 47 % 53 % 48 % 40 % 36 % Reduseres noe 3 % 13 % 4 % 3 % 2 % 3 % 3 % 0 % 3 % 7 % Reduseres betraktelig 0 % 2 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 1 % 1 % 0 % Ingen mening 5 % 8 % 6 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Netto 76 % 34 % 61 % 46 % 51 % 47 % 42 % 50 % 52 % 50 % 22. Felles europeisk spørsmål: I hvilken grad har den siste tidens hendelser i Hellas endret mulighetene for å oppnå en stabil og tett integrert europeisk pengeunion på lengre sikt? Bedret utsiktene betraktelig 8 % 2 % 1 % 1 % 2 % 2 % 1 % 1 % 2 % 0 % Bedret utsiktene noe 71 % 47 % 65 % 48 % 51 % 48 % 43 % 50 % 54 % 18 % Ingen påvirkning 13 % 29 % 24 % 49 % 45 % 47 % 53 % 48 % 40 % 23 % Forverret utsiktene noe 3 % 13 % 4 % 3 % 2 % 3 % 3 % 0 % 3 % 56 % Forverret utsiktene betraktelig 0 % 2 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 1 % 1 % 2 % Netto 76 % 34 % 61 % 46 % 51 % 47 % 42 % 50 % 52 % -40 % 40

41 Deloitte refers to one or more of Deloitte Touche Tohmatsu Limited, a UK private company limited by guarantee, and its network of member firms, each of which is a legally separate and independent entity. Please see for a detailed description of the legal structure of Deloitte Touche Tohmatsu Limited and its member firms. Deloitte Norway conducts business through two legally separate and independent limited liability companies; Deloitte AS, providing audit, consulting, financial advisory and risk management services, and Deloitte Advokatfirma AS, providing tax and legal services. This communication contains general information only, and neither Deloitte AS nor Deloitte Advokatfirma AS is, by means of this publication, rendering professional advice or services and shall not be responsible for any loss whatsoever sustained by any person who relies on this communication.