Morgenrapport, mandag, 28. juni 2010

Transkript

1 Morgenrapport, mandag, 28. juni 2010 Finansreguleringer i fokus, både i USA og i G20 Internasjonalt I mai i år ble et finansreguleringsforslag stemt igjennom i det amerikanske Senatet. Dette skulle så bli diskutert videre i Kongressen og Det Hvite Hus for eventuelle revideringer. På fredag fikk vi et endelig forslag, som innholder store, men ikke uventede, reguleringsforslag. Dette omhandler derivathandel, begrensninger på proprietær handel (dvs. handel kun for bankens egen vinning, ikke kundens) og et såkalt Consumer Financial Protection Agency som skal beskytte og vokte konsumentene (med hovedfokus på bolig- og forbrukslån) mot det som blir sett på som grådige banker. Ennå skal Kongressen stemme over det endelige forslaget, men etter en så omfattende prosess for å nå et endelig forslag, ventes det at det skal klare å bli stemt igjennom i Kongressen. Hvis så skjer, vil Obama skrive under den 4.juli. Dette blir den største finansmarkedsreformen siden Glass-Steagall-reformen i 1999, som gikk ut på å adskille finansinstitusjonenes meglerhus- og bankvirksomhet. Faktisk vil vi si at denne reformen blir større enn Glass- Steagall. Ikke desto mindre trakk markedet et lettelsens sukk etter at reguleringsforslaget ble kjent og aksjene til de store amerikanske bankene steg markedet hadde ventet enda strengere tiltak. F.eks ble det allikevel ikke foreslått et forbud mot handel i enkelte kapitalmarkeder, oppstykking av store finansinstitusjoner (typiske too big to fail) og markedet så heller ikke til noen veldig strenge kapitalkrav. Også derivatreguleringene var mindre strenge enn fryktet: Handel av CDS og komplekse derivatkontrakter (strukturerte derivater) må riktignok skilles, men det blir ikke innført noe forbud som sådan. I tillegg ser det ut til at det heller ikke blir noe slags forbud mot handel i rente- og vlautaswapper. I følge tall fra RBC Capital Markets utgjorde derivathandelen $614mrd i 2009, hvorav rente- og valutaswapper utgjorde ca $500mrd. Det betyr at ca 85% av derivathandelen ikke vil bli rammet direkte i særlig grad. Dette er utvilsomt gode nyheter for de store bankene. Men bare godnyheter for bankene er det heller ikke. Det som kommer til å merkes mest er kravet om at noe av derivathandelen vil ikke kunne gjøres under den kommersielle bankdelen, men må føres over til et nytt datterselskap. Ettersom markedsoperatører naturligvis ikke vil handle med slike datterselskaper i den grad de ikke står finansielt sterkt, vil bankene (morselskapet) bli tvunget til å spytte store mengder kapital inn i datterselskapene. Dette kan være kapital som ellers kunne ha blitt brukt på andre investeringer, slik at det kan hemme bankens vekst og inntjening. De bankene som ikke står finansielt sterkt nok for å gjennomføre dette, vil nok minke eller kutte ut derivathandel. I tillegg vil store derivathandlere måtte stille med mer pant enn tidligere. Det foreslås også at derivathandel skal gå igjennom et clearinghouse. På sikt vil disse reguleringene (hvis de blir stemt igjennom i Kongressen) dempe finanssektorens inntjening, og dermed også veksten i økonomien ettersom denne sektoren utgjør en stor del av økonomien i USA. Vi har tre kommentarer til dette, utover de som allerede er gitt: Reguleringsforslaget er også mildere enn det vi så for oss. Vi er glad for at derivathandelen må gjennom et clearinghouse det vil minke usikkerheten/øke transparensen. Men vi er tvilende til hvorvidt dette vil gjøre det transparent nok. Usikkerheten vår beror dels på hvorvidt slike clearinghouse vil klare å få god nok oversikt over risikoen tilknyttet derivatet. I retrospekt vet vi jo at ratingbyråene ikke maktet den oppgaven. At dette vil dempe veksten i finansbransjen virker sannsynlig. At det vil påvirke veksten i amerikansk økonomi virker også sannsynlig. Men så spørs det om det er utelukkende negativt. Vi mener ikke nødvendigvis det, ettersom den lavere veksten i større grad vil være mer bærekraftig. Men hvor bærekraftig veksten blir, beror dels detaljene som alle ennå ikke er kjent, samt nedenstående punkt. Vi har lenge påpekt viktigheten av bedre reguleringer. Men vi mener også at disse reguleringene bør være internasjonalt koordinert, for å unngå risikoasymmetri og dermed kapitalflukt fra enkelte regioner til andre. Ukoordinerte, asymmetriske reguleringer vil ikke nødvendigvis dempe den samlede risikoen, bare flytte på den. Naturligvis vil mange reguleringer ha behov for lokale tilpasninger, men vi snakker om en overordnet koordinasjon på global basis. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

2 G20-møtet i helgen handlet også i stor grad om reguleringer. Det var i hovedsak tre punkter som ble diskutert: Det nå nokså kjente forslaget om å skattelegge store banker. Denne kapitalen foreslås å bli satt av i et fond som vil søke å hindre systemkollaps, ved spytte inn penger i en konkursrammet banks motpart, hvis motparten isolert sett står sterkt men risikerer å bli smittet. Canada har motsagt seg dette forslaget, som i hovedsak kommer fra europeisk hold. Men EU uttaler at det vil gjennomføre en slik skatt, selv uten Toronto med på laget. En resolusjon som skal gi felles føringer for gjeldsreduksjon. En EU-embetsmann uttaler at G20 er nær å nå en slik felles resolusjon. De store bankenes kapitalkrav. Dette tilsiktes å nås enighet om før G20-møtet i november i Sør Korea. Markedsbevegelsene var noe blandet på fredag, men flest gikk i retning av mindre risikofrykt, dels drevet av at det amerikanske reguleringsforslaget var mildere enn fryktet. Det gjelder nedgangen i volalitetsindeksen VIX, nedgangen i risikopremien i det europeiske pengemarkedet, oppgang i oljeprisene, nedgang i de fleste PIIGSlandenes statsrentespread mot tyske bund, oppgang i S&P på Wall Street samt dollarsvekkelsen mot euro. Disse bevegelsene ble nok også hjulpet av amerikansk konsumentsentimentindeks for juni fra University of Michigan som kom inn høyere enn ventet. I dag får vi viktige amerikanske mai-tall for privat konsum og kjernekonsumdeflator, samt en del mindre viktige sentimentindekser. I morgen får vi en del sentimentindekser fra eurosonen samt amerikanske boligpriser og konsumentsentimentindeks. På onsdag får vi amerikanske sysselsettingstall for juni fra det private firmaet ADP som vil gi en pekepinn på fredagens tilsvarende men offisielle tall. På torsdag skal vi følge med på amerikansk ISM-indeks for juni (innkjøpssjefsindeks) samt antall nye ledighetssøknader. Norge EURNOK testet 8,0385 som toppnotering fredag, men endte handel i amerikansk tid ned under 8-tallet, på 7,9825. Et brukbart løft i oljeprisen på fredag kveld kan ha bidratt til at den norske kronen fikk litt etterlengtet støtte. I skrivende stund ligger EURNOK på 7,9725, og vi ser for oss et intervall i dag mellom 7,95-8,00. Denne uken får vi en del viktige tall. Det starter i morgen med innenlandsk kredittvekst, så fortsetter det på onsdag med detaljomsetning og varekonsum, på torsdag med industri-pmi og boligpriser og fredag med registrert ledighet. Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Shakeb Syed, , shhu02@handelsbanken.no Nils Kristian Knudsen, , nikn01@handelsbanken.no For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

3 Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK EUR/USD USD/NOK USD/JPY SEK/NOK EUR/JPY Indikative swap-renter DKK/NOK EUR/GBP ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK GBP/USD CHF/NOK EUR/CHF JPY/NOK EUR/SEK Våre prognoser < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK EUR/DKK Foliorente SGD/NOK USD/KRW EUR/NOK CAD/NOK USD/RUB Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk G20-møtet i Canada 14:30 USA BNP, 3.revisjon 1.kv Prosent, kv/kv 3,0 3,0 2,7 14:30 USA Kjerne-PCE, 3.revisjon 1.kv Prosent, kv/kv 0,6 0,6 0,7 15:55 USA Univ.of Michigan, samlet Juni Indeks 82,9 82,9 85,6 Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. -- Tyskland KPI Juni Prosent, år/år 1, :30 Sverige Kreditt, husholdninger Mai Mrd SEK 9, :30 USA Privat konsum Mai Prosent, m/m 0,0 0, :30 USA Kjerneforbruksdeflator Mai Prosent, m/m 0,1 0, :00 USA Midwest manufacturing Mai Indeks 85, juni

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

5 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Deputy Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities John Arne Saetre Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Torbjörn Iwarson Head of Commodities Carl Cederschiöld Head of Regions & business development Patrik Meijer Head of Flow Rates Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC Martin Enlund Senior FX Strategist Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist Hans Julin Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anna Råman Eurozone Economy Stefan Hörnell Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Yngve Welander London Gunnel Welford Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC