SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2005

Transkript

1 SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2005

2 Innhold 1. Kort om SKAGEN Fondenes rentesyn 2. Om SKAGEN Avkastning og fondets mandat 3. SKAGEN Avkastnings investeringer

3 Makro- og renteutvikling

4 Hovedpunkter Renteforventningene er på vei opp i flere vestlige land. Det er priset inn at styringsrenten skal opp på 4,5 prosent i USA (forrige måned var det forventet en styringsrentetopp på 4 prosent). Det er også forventet en oppgang i styringsrentene i Europa, Norge og Sverige. Inflasjonen viser tegn til å tilta, mest p.g.a. energivarer men også prisen på flybilletter og klær har steget i Europa. Vi tror ikke på noen ytterligere akselerasjon i inflasjonen, og tror at obligasjoner generelt sett har tatt høyde for mye av den utviklingen vi nå ser. Normalisering av styringsrentene i Norge. Pengepolitikken i Norge er ekspansiv fordi realrenten kun ligger marginalt over null. Etter to år med stimulerende styringsrenter er det nå på tide med en tilnærming mot en nøytral styringsrente. Vi tror nøytral styringsrente i Norge ligger på rundt 4,25 prosent og at dette rentenivået kan nåes på 18 til 24 måneder. Dette tilsvarer inflasjonsmålet på 2,5 prosent tillagt en global realrente som p.t. ligger på ca. 1,75 prosent. Realrenten er for høy i de landene vi tar renterisiko i. Vi forventer fortsatt betydelige rentekutt i Mexico, Brasil og Tyrkia. Island tror vi har en for høy styringsrente, men at renten vil bli satt ytterligere opp før den igjen senkes.

5 Kjerneinflasjonen ligger på rundt 2 prosent i USA. Federal Reserve vil trolig heve renten til 4,25 prosent i løpet av ,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 Årsveksten i konsumprisen ligger på ca 2 % - kjerneinflasjonen er ikke særlig påvirket av energiprisene Årsvekst i KPI-kjernen Årsvekst i konsumdeflatoren ,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0, Rentekurven flater ut - lange statsrenter ligger rett over 4% Styringsrenten Tiårs statsrente Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene

6 Inflasjonen i Eurosonen er høyere enn inflasjonsmålet. Lange renter er rekordlave. ECB vil trolig holde renten stabil ut 2005, men en økning på 25 basispunkter i høst kan ikke utelukkes 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 Inflasjonen erhøyere enn inflasjonsmålet - kjerneinflasjonen er lavere, men tillegges mindre vekt av ECB Inflasjonen Kjerneinflasjonen ,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0, Styringsrenten har vært 2 prosent i 2 år - obligasjonsrenten har falt til like over 3 prosent ECBs styringsrente Tiårsrente tyske statspapir Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene

7 Sverige: Riksbanken kuttet styringsrenten til 1,5 prosent i sommer. Trolig tar det ikke så lang tid før det kommer en renteheving 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Inflasjonen ligger lavere enn inflasjonsmålet - men den har vært stigende det siste året Årsvekst i UND1X - kjerneinflasjonen Årsvekst i KPI ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondeene Styringsrenten har blitt redusert til 1,5 prosent Tiårsrenten er ca. 3 prosent Tiårs statsobligasjonsrente Styringsrenten Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene

8 Norge: Kredittveksten målt med K2 er høy og tiltakende. Målt med K3, som tar med lån fra utlandet, er veksten mer avdempet 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0 K2-veksten holder seg på et høyt nivå - men annaulisert månedsvekst har avtatt noe Årsvekst Annualisert månedsvekst ,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0, Samlet kredittvekst på fastlandet er lavere - K3 tar også med utenlandske kilder Årsvekst i K Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondene Kilde: Norges Bank og SKAGEN Fondene

9 Norges Bank tror inflasjonen gradvis øker til 2,5 prosent. Målt med konsumdeflatoren har prisnivået falt så langt i 2005 årsvekst i KPI-JAE 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Kjerneinflasjonen er 1,1 prosent - og ventes av Norges Bank å stige jevnt fremover Forventet av Norges Bank 30. juni Faktisk kjerneinflasjon 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 årsvekst i KPI-JAE Indeks, 1994:1 = Konsumdeflator og KPI-JAE - målt med konsumdeflatoren var det svak deflasjon i H1 Konsumdeflatoren KPI-JAE, s.j Indeks, 1994:1 = 100-0,5-0, Kilder: EcoWin, Norges Bank og SKAGEN Fondene Kilder: SSB, DNB og SKAGEN Fondene

10 Risikomomenter for uro i internasjonale obligasjonsmarkeder En oppskriving av den kinesiske yuan vil kunne gi økt inflasjon og renter. Dette skjedde faktisk i juli, rentene steg som følge av dette, men kom tilbake i august i USA. Kinas valutapolitikk vil bli viktig å følge med på i årene som kommer Den store økningen i råvareprisene globalt kan slå sterkere ut i inflasjon enn ventet Hvor høyt må styringsrenten settes i USA for å dempe boligprisene? 15 prosent årlig prisstigning på boliger kan ikke opprettholdes over tid Obligasjonsboble har for mye likviditet blitt presset inn i aktivaklassen, og er en lang realrente på 1,2 til 2,0 prosent alt for lavt? Kan i så fall en av de tre første poengene punktere boblen? Både Mexico, Brasil og Island har en realrenter godt over 5 prosent så her er det oppside for SKAGEN Avkastning selv om obligasjonsrenter stiger videre i Norge, Europa, Japan og USA

11 SKAGEN Avkastning

12 Fondets mandat Målsetting: Gi god langsiktig risikojustert avkastning i rentemarkedet Operativt mål: Gi bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente på seks måneders sikt Lav kredittrisiko: Fondet investerer kun i stat og trygg, gjennomanalysert finans

13 SKAGEN Avkastning fritt mandat med hensyn til rentebindingstid (rentefølsomhet) kan investere noe i utlandet SKAGEN Avkastning er et rentefond som skal gi god avkastning på seks måneders sikt Aktivt forvaltet og bredt mandat i god SKAGEN-stil Eneste obligasjonsfond med helt fritt mandat for rentefølsomhet* Fondet vil ha lavere svingninger enn andre obligasjonsfond, men svingningene i fondet vil hovedsakelig komme fra svingningene i de utenlandske renteplasseringene våre, og kun i liten grad fra endringene i norske renter *Rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for modifisert durasjon. Modifisert durasjon forteller noe om hvor mye fondet svinger når renten svinger.

14 Hvem egner SKAGEN Avkastning seg for? Personer med overskuddslikviditet som har lang tidshorisont Personer som ønsker bedre avkastning enn bank og pengemarkedsfond over tid Personer som ønsker å slippe å ta stilling til timing i forhold til obligasjonsmarkedet Kundene i fondet bør ha minst seks måneders tidshorisont på plasseringen, fordi fondet svinger noe

15 SKAGEN Avkastnings filosofi (I) Vi kan oppnå en bedre risikojustert avkastning ved å forvalte renter aktivt Det finnes billige og dyre rentemarkeder, vi tar kun renterisiko i de billige rentemarkedene Globale obligasjonsrenter utvikler seg ikke synkront til enhver tid finnes det land som står ovenfor en rentekuttsfase selv om andre land befinner seg i en motsatt situasjon

16 SKAGEN Avkastnings filosofi (II) Vi betrakter rentemarkeder som har inflasjonsmål som billige dersom langsiktige realrenter er over 2,5 prosent, og dyre dersom langsiktige realrenter er under 2,5 prosent Vi er taktisk fleksible ved kjøp og salg, men våre kjerneinvesteringer er langsiktige til potesialet er uttømt Vi er forsiktige med risiko: Kun norske kvalitetspapirer innen stat og finans, kun utenlandske statsobligasjoner med god kredittrisiko investorene skal kunne sove godt om natten selv med en investeringshorisont på kun 6 måneder. Så lenge renterisikoen er lav kan vi ha noe valutarisiko vi er opptatt av totalrisikoen

17 Kort oppsummering av september 2005 Fondet hadde en avkastning på 0,79 prosent mot 0,17 prosent for norsk pengemarked (Stat 3 mnd) og en avkastning på 0 prosent for norske obligasjoner (Stat 3 år) Fortsatt god utvikling i Mexico, etter nok et rentekutt. Renten er nå satt ned fra 9,75 til 9 prosent. Vi tror at styringsrenten må helt ned mot 6 prosent for å sette fart i økonomien. Etter stor valutagevinst på Island halverte vi posten. Island har blitt mer spekulativt etter at inflasjonen har steget i perioden og sentralbanken signaliserer at styringsrenten skal bli satt ytterligere opp mot 12 prosent! Vi har kjøpt en post på rundt 3 prosent av fondet i Brasil. Dette er den første lange obligasjonen som er tilgjengelig for utlendinger og vi tror den blir veldig populær når Brasil for alvor starter med å kutte styringsrentene sine. Frykt for at den høye oljeprisen skal sette i gang økt global inflasjon har økt og dermed har de fleste rentene (med unntak av våre!) steget i perioden. Vi tror likevel at sentralbankene har kontroll over denne utviklingen, men styringsrenten i USA kan gå noe høyere enn vi tidligere har trodd.

18 Land vi har vært innom i de siste to årene Ungarn Mest vesentlige investering i fjor, nå solgt ut Polen Sør-Afrika Sverige England Mexico Mest vesentlige investering i år, 9 prosent nå Brasil Ny investering igjen! Vi har 3 prosent i fondet før rentekuttsykelen starter. Posten skal ikke bli større pga. store svingninger i markedet Tyrkia Vi har en liten post i Tyrkia, 1 prosent nå Island Ny post i juni 2005, vi har halvert posten etter ca 12 prosent avkastning Men samlet utenlandseksponering har maksimalt vært 20 prosent, og rentefølsomhet har maksimalt vært 17 måneder (12 måneder nå)

19 Rangering over de ti beste norske obligasjonsfondene siste 36 månedene etter risikojustert avkastning (Sharpe ratio) Security Name Security Group Name Sharpe Ratio 3 yr, SKAGEN Avkastning Obligasjonsfond 2-4 2,26 ABN AMRO Obligasjon Obligasjonsfond 2-4 1,76 DnB NOR Obligasjon (III) Obligasjonsfond 2-4 1,74 DnB NOR Obligasjon 20 (III) Obligasjonsfond 2-4 1,7 DnB NOR Obligasjon 20 (II) Obligasjonsfond 2-4 1,64 DnB NOR Obligasjon (II) Obligasjonsfond 2-4 1,62 DnB NOR Obligasjon 20 (I) Obligasjonsfond 2-4 1,59 ABN AMRO Obligasjon 3-5 Obligasjonsfond 2-4 1,57 ABN AMRO Obligasjon Obligasjonsfond 2-4 1,55 Nordea Obligasjon II Obligasjonsfond 2-4 1,55 Statsobligasjonsind, 3,00 Referanseindekser 1,54 Kilde: Oslo Børs informasjon

20 Avkastningsanalyse i september og for de siste 12 mnd Avkastningsanalyse september Andel Kroneavkastning Avkastning Bidrag totalavkastning Utland 18,4 % ,51 % 0,65 % Norge 81,6 % ,17 % 0,14 % Totalavkastning september ,79 % Avkastningsanalyse siste 12 mnd Andel Kroneavkastning Avkastning Bidrag totalavkastning Utland 19,2 % ,69 % 4,75 % Norge 80,8 % ,23 % 1,80 % Totalavkastning siste 12 mnd ,55 %

21 SKAGEN Avkastning mot SKAGEN Høyrente siden nyttår Målsettingen blir nådd løpende Kilde: Bloomberg

22 SKAGEN Avkastning mot referanseindeksen siden nyttår Fondet stiger mer enn indeks på oppsiden og faller mindre på nedsiden Samvariasjonen med referanseindeksen er en tilfeldighet! (og ikke så stor lengre!) Kilde: Bloomberg

23 Utvikling Norge, utland og totalportefølje siste 12 måneder TIDSVEKTET AVKASTNING SKAGEN Avkastning Fra Til INDEKSERT PERIODE Norske Verdipapirer Utenlandske Verdipapirer Total Portefølje

24 Obligasjonsutviklingen i år: 10-årig stat (+10 betyr at renten har steget 0,1 prosent) Land Rentenivå Endring siden årsskiftet Inflasjonsmål "realrente" Sverige Polen Kina Norge Tsjekkia Dyrest! Sveits Tyskland Usa Rabatt? Japan Mexico Ungarn Brasil 1325 Ny første 10 åring i BRL Billigst Sør-Afrika Island Vi beregner en realrente, dvs. en antatt langsiktig rente justert for inflasjon. Vi ser at det fortsatt er store forskjeller i hvordan lange obligasjonsrenter blir priset fra land til land

25 SKAGEN Avkastnings investeringer

26 Fondets sammensetning Lav rentefølsomhet skal gi betydelig lavere svingninger enn andre obligasjonsfond i et klima med stigende renter 83 prosent investert i Norge med en rentefølsomhet på 5 uker. Durasjonen på hele fondet er på 12 måneder (samme som sist) Investerer i lange statsobligasjoner i land som er i motfase og der det er gode muligheter for rentefall 9,2 prosent i meksikansk stat Kjerneinvesteringer 3,4 prosent i islandsk stat 2,7 prosent i brasiliansk stat 1,5 prosent i Sør-Afrikansk stat 1,2 prosent i Tyrkia (Verdensbanken AAA-rating) Utenlandseksponeringen trekker opp den løpende renten på fondet fra ca 2,25 prosent til 3,28 prosent Investeringen på Island har valutarisiko mot Euro, Mexico og Brasil har valutarisiko mot USD. Tyrkia er ikke valutasikret. Sør-Afrika er valutasikret

27 Utviklingen hittil i år i Mexico: Langrenten falt kraftig som har gitt et godt avkastningsbidrag til SKAGEN Avkastning (vi tror langrenten skal ned mot 6-7 prosent)

28 Vi har kjøpt en post i Sør-Afrika etter en sidelengs utvikling i år på tross av fallende inflasjon. Nytt rally i gullprisen tror vi vil gi et betydelig rentefall framover! Her kjøpte vi

29 Vi kjøpte en brasiliansk tiårig statsobligasjon. Vi synes en løpende rente på over 13 prosent er attraktivt når inflasjonen er på vei ned. Vi forventer etter hvert flere aggressive rentekutt i Brasil. Det er en ny obligasjon slik at denne ikke kan illustreres i en graf Brasiliansk inflasjon

30 Oppsummering SKAGEN Avkastning er et rentefond som skal gi god renteavkastning på seks måneders sikt Eneste obligasjonsfond med helt fritt mandat for rentebindingstid/renterisiko Mesteparten av fondet (ca. 83 prosent) har lav rentebinding, og vil klare seg bra selv om norske renter stiger (Rentebindingen er totalt 12 måneder mot 36 måneder for sammenlignbare fond) Resten er plassert i høyrenteland (Mexico, Brasil og Island) der vi mener at obligasjonene er betydelig undervurderte Fondet vil ha lavere svingninger enn andre obligasjonsfond, men svingningene i fondet vil hovedsakelig komme fra svingningene i de utenlandske renteplasseringene våre, og kun i liten grad fra endringene i norske renter