SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport juni 2015

Transkript

1 SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport juni 2015

2 SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall Nøkkeltall pr 30. juni SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned -0,7 % 0,0 % Avkastning hittil i år 2,8 % 0,5 % Avkastning siden oppstart ( ) 0,9 % 1,7 % Effektiv rente* 3,8 % 0,9 % Rentefølsomhet (durasjon) 1,1 år 1,0 år Gjennomsnittlig tid til forfall Spread (OAS) kredittrisikopåslag** 3,2 år 350 bps 2 *Effektiv rente vil endre seg fra dag til dag og er ingen garanti for fremtidig avkastning ** OAS gjennomsnittlig opsjonsjustert spread på porteføljen utenom kontanter

3 Porteføljekommentar Juni har vært en turbulent måned i kredittmarkedet. Hovedårsaken til turbulensen er usikkerheten rundt refinansieringen av Gresk statsgjeld. Selv om denne situasjonen ikke har noen direkte effekt på de selskaper som SKAGEN Credit er investert i så smitter nervøsiteten over på kredittmarkedet i sin helhet. Dette er bakgrunnen for at fondet leverer negativ avkastning denne måneden. Denne type svingninger er innenfor hva man må forvente og vi anser svingningene som midlertidige i og med at den greske gjeldssituasjonen ikke påvirker driften i de selskaper vi har investert i. Vi har tre nye selskaper med et godt risikojustert avkastningspotensialet og som diversifiserer porteføljen ytterligere både med tanke på ulike land, sektorer og risikoprofiler. - JBS er en stor brasiliansk kjøttprodusent og eksportør som har store deler av virksomheten sin i USA, Europa og Australia. Selskapet er vel-diversifisert og bra drevet, men blir straffet i kredittmarkedet fordi de har hjemland i Brasil. - Banrisul bank er den dominerende regionbanken i den sørlige delen av Brasil. Den er offentlig kontrollert, velkapitalisert og driver hovedsakelig med boligfinansiering for lønnsmottaker og finansiering av små lokale selskaper. Banken er veldrevet, men igjen blir straffet i kredittmarkedet for å være brasiliansk noe vi som investorer kan dra nytte av. - Den siste nykommeren er det australske forsikringsselskapet Insurance Australia Group som er den største skade-assurandøren i Australia. Selskapet utgjør en stabil lavrisikoinvestering som ikke påvirkes i like stor grad av nyhetsstrømmen i Europa eller USA. 3

4 SKAGEN Credits investeringsunivers SKAGEN Credit plukker obligasjoner globalt både fra investment grade og high yield sektoren, med potensialet for solid risikojustert avkastning. Minimum 50% investment grade. 4

5 Geografisk fordeling av porteføljen Cash; 3% Denmark; 3% France; 1% Estonia; 2% Italy; 2% Turkey; 6% Canada; 5% Czech Republic; 3% Netherland; 4% Developed markets: 58% Emerging markets: 39% Cash: 3 % Russia; 6% Norway; 6% Nigeria; 1% Hong Kong; 3% Portugal; 4% India; 7% Unitied Kingdom; 13% Brazil; 9% Mexico; 1% Australia; 2% USA; 6% Sweden; 6% Switzerland; 5% 5

6 Fordeling av porteføljen på kredittkvalitet og sektor Telecom; 6% Cash; 3% AA (Cash); 3% A ; 2% Materials; 13% Financials; 23% B; 11% Utilities; 7% BB; 34% BBB; 49% Consumer Staples; 7% Industrials; 18% Energy; 15% Consumer Discretionary; 7% Information Technology; 1% Investment grade: 54 % High Yield: 46 % Average rating: BB+ 6

7 Rentedurasjon og tid til forfall Renteeksponering og valuta for obligasjoner (før sikring) Currency Bond denominated Interest rate duration USD 45% 1,3 year EUR 23% 0,6 year GBP 25% 1,5 year NOK 7% 0,1 year Sum Fund 100% 1,1 year Kreditteksponering tid til forfall for obligasjonene 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Average time to maturity: 3,2 years 43% 31% 15% 3% 8% Cash 1-3 year 3-5 years 5-7 years 7+ years 7

8 De 10 største investeringene Company Country of risk Credit rating* Percent of fund Energias de Portugal Portugal BBB- 3,9 % Glencore Switzerland BBB 3,7 % SSAB Sweden BB- 3,5 % Talisman Canada BBB- 3,5 % AKbank Turkey BBB- 3,4 % Gazprom Russia BB+ 3,4 % Danske Bank Denmark BBB- 3,3 % EP energy Czech Republic BBB- 3,3 % Morrison UK BBB 3,3 % Amlin UK BBB- 3,2 % Sum top 10 34,5 % 8 * Average bond rating

9 Porteføljeforvalterne Porteføljeforvalterne drar nytte av sin ekspertise fra rentemarkedet, i tillegg til aksjefondsforvalterne i SKAGENs lange erfaring som fremgangsrike aksjeplukkere. De har lang og utfyllende erfaring som spenner fra rentefondsforvaltning, selskapsanalyse, risikohåndtering og trading. Ola Sjöstrand Ola har jobbet i SKAGEN siden 2006 som porteføljeforvalter på rentesiden. Han har blant annet lansert og er ansvarlig for rentefondet SKAGEN Krona. Han har og hatt ansvaret for SKAGEN Høyrente og Høyrente institusjon. Hans sterke analytiske evner og investeringserfaring med SKAGENs investeringsfilosofi gjør Ola i god stand til å finne gode investeringer for fondet. Han har god historikk med å levert solid risikojustert avkastning under skiftende markedsforhold. Ola har en BSc i Business Administration og Economics. Tomas Nordbø Middelthon Tomas har jobbet i SKAGEN siden 2010, både som risk manager og senere som porteføljeforvalter i SKAGENs pengemarkedsfond. Tidligere jobbet Tomas i financial services i Statoil med å implementere risikohåndteringsverktøy globalt. Tomas er Siviløkonom/MBA i finans og autorisert finansanalytiker. Han har sterke analytiske egenskaper og bakgrunn fra finansiell risikohåndtering. Kombinasjonen av risikoanalyse og finansteknisk ekspertise vil være verdifulle bidrag innen selskapsanalyse og porteføljekonstruksjon. 9

10 SKAGEN Credit Picking the best bonds from the global orchard Fact sheet of some portfolio holdings

11 Banrisul Brazilian regional savings bank. Nr 1 bank in the southern state Rio Grande do Sul with 11mill inhabitants. The bank is mainly providing payroll deductible loans and working capital financing to small to medium enterprises. The 11th largest bank in Brazil with employees, 3.4mill customers and 524 branches. Rio Grande do Sul local goverment owns 57% through non-listed ordinary shares, 99.59% of voting capital. Bond Facts: Domicile: Brazil Sector: Financial Credit rating: BB (tier-2) Currency: USD Maturity: 2022 Position size: 1% Yield at purchase: 7,2% Spread at purchase: 540 bps Current Spread: 570 bps Company key credit multiples (FY 14): Tier-1/Core Capital ratio: 14,2% Non performing loans: 4,1% Net interest margin: 6,9 % Deposit/loan ratio 89,3% Credit supportive/triggers : Very attractive yield in relation to risk Under researched, no international credit coverage Stable low risk bank operation, retail focused, strong local footprint Credit concerns/risks : Bad macro development in Brazil can effect the bank negatively Currently high non-performing loan ratio. Is asset quality bad? Disposed towards local agribusiness, where income can be volatile 11

12 JBS Brazilian based global leader in beef, lamb and poultry processing. World largest exporter of animal protein. Majority of revenue from business outside of Brazil. Strong footprint in USA, Australia and Europe. Bond facts: Domicile: Brazil Sector: Food & Beverage Credit rating: BB Currency: USD Maturity: 2020 Position: 1,3% Yield at purchase: 4,5% Spread at purchase: 310 bps Current spread: 366 bps Company key credit multiples: EBITDA margin: 9% Debt/EBITDA: 2,5 FFO/debt: 24% Evaluation: Strong credit metrics with possibility of rating upgrade Large well diversified business both regarding products and geography Attractive running yield compared to peers Risks: Historically growth through large acquisitions, can detoriate credit metrix if M&A activity continues. Bad macro development in Brazil can effect the bank negatively Eventual export restrictions on agriculture sector will effect business negatively 12

13 Insurance Australia Group Largest Australian non-life insurance group, with operations mainly in Australia and New Zealand. Personal insurance constitutes 50% and products are sold under a variety of insurance brands. Bond facts: Domicile: Australia Sector: Property & casualty insurance Credit rating: BBB+ Currency: GBP Maturity: 2016 (2026) Position: 1,9% Spread at purchase: 170 bps Current Spread: 160 bps Company key credit multiples: Loss ratio: 67% Combined ratio: 95% Evaluation: Strong credit metrics, attractive spread in subordinated bond Leading market position in low risk markets Risks: Regulatory changes (regarding subordinated bonds) Eventual natural catastrophes will effect earnings 13

14 Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.