SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Mars

Størrelse: px
Begynne med side:

Download "SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Mars 2010 -"

Transkript

1 Skagen Rev fyrskib Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - Mars Sterke resultater og økonomisk medvind ga sterk måned for aksjer i vekstmarkedene og ny topp for SKAGEN Kon-Tiki - Viser vei i nytt farvann 1

2 Innholdsfortegnelse Hovedtrekk i mars Investeringsresultater 5 Porteføljeoppdatering 14 Utsikter og konklusjon 39 Aktuelle grafer 60 Selskaper i SKAGEN Kon-Tiki 64 Investeringsmandat 71 Investeringsfilosofi 76 Globale vekstmarkeder 80 2

3 Hovedtrekk i mars 2010 En veldig sterk måned for aksjer i vekstmarkedene og vekstmarkedsindeksen steg 8,7%, mens SKAGEN Kon-Tiki økte 8,9%. Så langt i år er fondet opp 7,1%, som er 2,1% prosentpoeng mer enn referanseindeksen. Totalt sett har resultatene og selskapsnyhetene i mars og tidlig april vært positive, med sterk utvikling for våre to koreanske poster Samsung and Hyundai. Vi har økt estimatene for seks selskaper og bare nedgradert for ett. Vi forventer nå at våre topp 35 poster skal rapportere en medianvekst i EPS på 33% for 2010e. Vi investerte i to nye selskaper i mars; Bangkok Bank og First Pacific Company. Vi solgte out China Shineway, Efes Breweries og Safaricom. De 35 største postene som representerer 72 % av fondet handles til en vektet P/B på 1,2x mot 2,1x for vekstmarkedene generelt. Basert på P/E 2010e handles vår portefølje til 7,9x som fortsatt er en betydelig rabatt i forhold til 13,4x for investeringsuniverset. Til tross for sterk utvikling for fondet i mars ligger porteføljen fortsatt på linje med februar måned. Vi ser en gjennomsnittlig vektet oppside for 42 % av våre 35 største poster. Ved dette målet ville porteføljen bli handlet med en P/E for 2010e på 11,5x og P/BV på 1,9x. Dette er fortsatt en10-15 prosent rabatt sammenlignet med vekstmarkedene generelt sett. 3

4 Investeringsresultater

5 Resultater i NOK for 2010 Hittil i kvartal 2009 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki 7,1 % 63,4 % 10,8 % 22,4 % Vekstmarkedsindeks (NOK) 5,0 % 47,8 % 4,3 % 11,3 % Meravkastning 2,1 % 15,6 % 6,5 % 11,1 % Verdensindeks (NOK)* 5,7 % 7,6 % -6,2 % -0,7 % Meravkastning 1,3 % 55,8 % 17,0 % 23,1 % *Tall før er MSCI World Index, etter denne dato MSCI AC World Index Startet 5. april Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) 5

6 Kursutvikling i SKAGEN Kon-Tiki siden oppstart Oppdatert pr. 31. mars 2010 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar 6

7 God relativ avkastning hvert år siden oppstart; i år med både positiv og negativ markedsavkastning 120 % 100 % 103 % 80 % 60 % 50 % 59 % 49 % 63 % 48 % 40 % 20 % 32 % 14 % 23 % 22 % 23 % 21 % 7 % 5 % 0 % -20 % -40 % -60 % -30 % -34 % -36 % -40 % 2002* SKAGEN Kon-Tiki MSCI EM index *) Fondet lansert 5. april Avkastning i NOK. 7

8 Globale vekstmarkeder i mars 2010 (i NOK) Ukraina 33 % Tyrkia 17 % Ungarn 16 % Sør-Afrika 14 % Nigeria 14 % Russland 14 % Indonesisk 12 % Thailand 12 % Polen 12 % India 10 % Kenya 10 % Ghana 10 % Mexico 9 % SKAGEN Kon-Tiki 9 % Israel 9 % Peru 9 % Malaysia 9 % Sør-Korea 9 % Vekstmarkedsindeksen 9 % Taiwan 8 % Brasil 8 % Kina (internasjonal) 8 % Pakistan 7 % Argentina 7 % Tsjekkia 7 % Filippinene 7 % USA (S&P) 6 % Singapore 6 % Verdensindeksen 6 % Colombia 5 % Slovakia 5 % Hong Kong 4 % Kina (lokal) 2 % Egypt 2 % Vietnam 1 % Kroatia 0 % Chile - 1 % Slovenia - 2 % 8

9 Globale vekstmarkeder så langt i år (i NOK) Ukraina 68 % Nigeria 27 % Kenya 20 % Indonesia 17 % Colombia 14 % Thailand 14 % Israel 13 % Mexico 13 % Ungarn 12 % Malaysia 12 % Egypt 12 % Pakistan 12 % Russland 12 % Ghana 11 % Peru 11 % Filippinene 8 % Sør-Afrika 8 % Tyrkia 8 % Polen 8 % SKAGEN Kon-Tiki 7 % Tsjekkia 7 % USA (S&P 500) 7 % India 6 % Sør-Korea 6 % Verdensindeksen 6 % Vekstmarkedsindeksen 5 % Chile 4 % Kroatia 4 % Brasil 3 % Argentina 3 % Singapore 3 % Vietnam 0 % Taiwan 0 % Hong Kong - 1 % Kina (internasjonal) - 1 % Kina (lokal) - 3 % Slovenia - 8 % Slovakia -11 % 9

10 Defensive sektorer er vinnerne i vekstmarkedene så langt i år; akkurat som de var det i 2008 MSCI EM index performance by industry 2010* (NOK) Health care Materials Industrials Consumer staples Financials Telecom services Utility MSCI EM index Consumer discretionany 5 % 5 % 4 % 5 % 5 % 3 % 7 % 8 % 15 % Information technology Energy 2 % 2 % Source: MSCI, *) As of 31 March, % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 14 % 16 % 10

11 Største bidragsytere i mars 2010 (i MNOK) Samsung Electronics 280 Eletrobras 260 Standard Chartered 187 Sistema 158 Great Wall Motor 148 Vale 114 Bharti Airtel 108 Pride International 97 Sabanci Holding 96 Efes Breweries Intl 86 Stada Arzneimittel 79 Indosat 74 Banrisul 68 LG Electronics 67 Mahindra & Mahindra 66 Hyundai Motor 63 DCD Gold - 25 PZ Cussons - 13 Sum verdiskapning i mars 2010: mill. NOK 11

12 Største bidragsytere i 2010 ved utgangen av mars (i MNOK) Sistema 549 Great Wall Motor 220 Samsung Electronics 191 Indosat 144 Standard Chartered 135 Vale 130 Sabanci Holding 122 Stada Arzneimittel 92 EFG-Hermes Holding 90 Efes Breweries Intl 74 ABB 73 Marine Harvest Group 62 China Shineway Pharma 59 Mahindra & Mahindra 53 Cosan Ltd. 52 Indo Tambangraya Megah 51 Norwegian 48 First Quantum Minerals 45 Kiwoom Securities 42 Pride International - 42 LG Electronics - 41 DRD Gold - 40 Hanmi Pharm - 38 Strabag - 32 Seadrill - 29 Tullow Oil - 28 KGI Securities - 23 Richter Gedeon - 22 OGX Petroleo - 18 Pivovarna Lasko - 15 Kumho Industrial - 14 Polaris Securities - 13 Harbin Power Equipment - 12 Sum verdiskapning ved utgangen av mars 2010: NOK mill 12

13 Vekstmarkedsvalutaer ved utgangen av mars (NOK) Colombiansk Peso 9 % Meksikansk Peso 5 % Indonesisk Rupiah 4 % Peruansk New Sol 4 % Malaysisk Ringgit 4 % Thai Bhat 4 % Indisk Rupiah 3 % Nigeriansk Naira 3 % Russisk Ruble 3 % Sørkoreansk Won 3 % Kinesisk Renminbi 2 % US Dollar 2 % Ghanesisk Cedi 2 % Singapore Dollar 2 % Filippinsk Peso 2 % Hong Kong Dollar 2 % Egyptisk Pund 2 % Israelsk Shekel 2 % Taiwansk Dollar 2 % Pakistansk Rupee 1 % Kenyansk Shilling 1 % Polsk Zloty 1 % Vietnamesisk Dong - 1 % Tsjekkisk Koruna - 1 % Kroatisk Kuna - 1 % Chilensk Peso - 1 % Brasiliansk Real - 1 % Tyrkisk Lire - 1 % Sørafrikansk Rand - 1 % Ungarsk Forint - 2 % Euro - 3 % Slovakisk Koruna - 3 % 13

14 Porteføljeoppdatering

15 Bransjefordeling i SKAGEN Kon-Tiki i forhold til MSCI All World Index (inkluderer industrialiserte markeder) SKAGEN Kon-Tiki sector weighting Energy Materials Industrials Consumer discretionary Consumer staples Healthcare Financials Information technology Telecom services Utility 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % Source: MSCI MSCI AC World SKAGEN Kon-Tiki *) MSCI indeks og SKAGEN Kon-Tiki oppdatert pr. 31. mars

16 Bransjesammensetning i globale vekstmarkeder er forskjellig fra industrialiserte markeder Weighting by sector Energy Materials Industrials Consumer discretionary Consumer staples Healthcare Financials Information technology Telecom services Utility 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % Source: MSCI MSCI World Developed MSCI EM *) MSCI indekser oppdatert pr. 31. mars

17 Bransjefordeling i fondet mot MSCI EM Index; undervekt i råvarer, bank/finans og teknologi, og overvekt i konsum, medisin, telekom og nyttetjenester SKAGEN Kon-Tiki sector weighting Energy Materials Industrials Consumer discretionary Consumer staples Healthcare Financials Information technology Telecom services Utility 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % Source: MSCI MSCI EM SKAGEN Kon-Tiki *) MSCI indeks og SKAGEN Kon-Tiki oppdatert pr. 31. mars

18 Landfordeling SKAGEN Kon-Tiki i forhold til MSCI Emerging Markets Index SKAGEN Kon-Tiki country weighting 20 % 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % Other China incl. HK Brazil Korea Taiwan India South Africa Russia Mexico Israel Malaysia Indonesia Turkey Thailand Poland Chile Peru Hungary Czech Republic US Norway UK Source: MSCI, SKAGEN Funds MSCI EM SKAGEN Kon-Tiki *) MSCI EM indeks og SKAGEN Kon-Tiki oppdatert pr. 31. mars

19 Største endringer i SKAGEN Kon-Tiki i mars 2010 Kjøpt Bangkok Bank (ny) First Pacific Corporation (ny) Baker Hughes Coal of Africa Equinox Minerals Aveng AirAsia Empresas ICA Marine Harvest Group Banrisul Sabanci Holding Sistema Eletrobras Solgt Efes Breweries Intl (ut) China Shineway Pharm. (ut) Safaricom (out) Petrobras Vale Alfa SAB Thai Airways Netto endringer >NOK 25 millioner for eksisterende poster 19

20 Hvorfor investerte vi i de nye selskapene? Bangkok Bank er den ledende banken i Thailand med 17% av innskudd og lån, og en sterk posisjon blant kommersielle kunder. Banken har solid likviditet med et forhold mellom lån of innskudd på bare 80% og et Tier 1 forhold på 13,9%, høykvalitetseiendeler (NPL på 4,7% med 121% dekningsgrad) og attraktiv finansiering (39% av finansieringen er CASA innskudd). Selskapet er verdsatt til en P / E på 10x for 2010e, bare litt over BV med 13% RoE, og tilbyr en 3% utbytteyield. Med thailandske investeringer og akselererende utenrikshandel ser BBL ut til være en av de som vil tjene stort på økte gebyrer. Høyere lånevekst, en forventet økning i marginer og lavere utlånstap burde alle stimulere RoE. First Pacific er et investeringsselskap med to store eiendeler; Indofood og filippinske Long Distance Telefon. Disse representerer totalt sett 77% av brutto eiendeler. Vi liker de underliggende aktiva, som er svært kontantgenererende, utbyttebetalende PLDT (8% yield med nær 100% utbetaling) og den sterke markedsposisjonen til Indofood. Begge selskapene er rimelig verdsatt. Foreløpig handler First Pacific til om lag 50% rabatt til den totale summen av delene, or HKD 10,5 per aksje. Dette er godt over det historiske gjennomsnittet på 35%. Et mer fornuftig rabatt på 30% vil gi en oppside på 43%. 20

21 Hvorfor solgte vi? Efes Breweries International ble solgt etter en økning i budprisen fra Anadolu Efes. Vi aksepterte ikke budet på USD 11,1 per aksje i fjor sommer, og denne tålmodigheten betalte seg med et salg av aksjeposten til USD 17,0 per aksje. Vi synes dette er en grei pris for alle parter. Salget betyr at vi fikk en avkastning på 78% på denne investeringen, som hovedsakelig ble ervervet i løpet av Merk at vi fortsatt har en betydelig eksponering mot Anadolu Efes gjennom Yazicilar Holding, hvor vi får bryggerieiendelene til 50% rabatt og de resterende eiendelene gratis (se februar statusrapport). China Shineway Pharmaceutical gikk også ut av porteføljen i løpet av mars. Aksjene ble kjøpt over en to-års periode fram til mai 2009, og vi fikk en avkastning på nærmere 300% i denne investeringen. Selv om utsiktene fortsatt synes solide, føler vi at med P/BV på 4.7x og P/Salg på 11x for 2010e er nedsiderisikoen større enn oppsiden med den nåværende driftsmarginen på 40%. Safaricom var en liten post som har kommet seg. Verdsettelsen er ikke strukket, men selskapet har bare drift i ett marked og der er det forventet økende konkurranse etter Bhartis kjøp av Zains afrikanske drift. Vi valget å plassere disse midlene i selskaper med mer oppside. 21

22 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (1) Sistema (6,3% vekt). A) Den russiske regjeringen har godkjent kapitalinjeksjonen i Sistemas 74% eide indiske mobilselskap, Sistema Shyam Telecom, og får en 20% eierandel for ca USD 676m. Endelige detaljer påventes, og det er mulig at staten får en salgsopsjon på samme verdi om fem år. Kapitalinjeksjonen reduserer imidlertid CAPEX-kravet for Sistema, ettersom det ville ha finansiert to år med investeringer. b) Den russiske regjeringen godkjente oppkjøpet av en 49% eierandel i oljeselskapet Russneft for opp til USD 100m. c) Sistema sa at de har som mål å bruke nyttetjenesteoperasjonene de kjøpte gjennom oljeaktivaene for ett år siden til å bygge et stort nyttetjenesteselskap med 20 GWh kapasitet. Dette innebærer trolig M&A aktivitet. d) MTS (53% eiet) rapporterte et resultat for 4Q09 som var svakt bedre enn konsensusestimatene. EBITDA var USD 1193m, opp 3% fra året før til tross for en gjennomsnittlig 8% nedgang i russiske rubler mot US dollar fra året før. Eletrobras (6,2% vekt) rapporterte et bedre enn ventet resultat for 4Q09. Grunnen til dette var delvis engangsinntekter med EPS på BRL 1,51 mot 0,4 i 3Q09. EBITDA på BRL 1,7 milliarder var godt foran konsensusforventingene. BRL 765 millioner i kapitalrente var langt bedre enn det rapporterte overskuddet for 2009 på BRL171m. Dette skyldtes betydelige ikke-kontante gjentatte FX tap i Eletrobras kapitaliserte også lån til datterselskaper på BRL 9 milliarder i 4Q09, noe som vil redusere skattene fremover i tid. Den viktigste katalysatoren den nærmeste tiden er kunngjøringen av nye finansielle mål for konsernet i slutten av april. Sannsynligvis inkluderer det RoE, netto gjeld/ebitda, i tillegg til mål for marginene. Samsung Electronics (6,2% vekt) kom med sin foreløpige resultat for 1Q10. Konsernets driftsresultat (IFRS) på KRW 4,3 milliarder (all-time-high) var opp 15% QoQ i et normalt sesongmessig svakere kvartal og i overkant av konsensusforventningene om KRW c milliarder. Inntektene på KRW 34 milliarder var ned 5% kvartal over kvartal og litt under forventningene. Det virker som både Semi og LCD (paneler) hadde svært sterke resultater. Endelige resultater for 1Q10 er ventet den siste uken i april. Med sterke DRAM priser de siste to månedene er utsiktene for 2Q10 veldig lovende. 22

23 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (2) Hyundai Motor (4,0% vekt) salgsvolumene fra februar viser en 23% økning fra året før. Dette kommer etter et 50% hopp i januar. Innenlands salg økte 9% (69% i januar) og internasjonale volumer steg 27% (46% i januar ). Færre antall salgsdager, på grunn av ferie forbundet med nytt år, påvirket salget negativt. Kia Motor, som er 39% eid, rapporterte en 46% økning antall solgte enheter mot 120% i januar. HMC rapporterte en salgsvekst på 30 % for mars, med innenlands salg opp 21% og eksportsalg opp 36%. Salget av Kia steg 36%. Hyundai Motor er godt på vei mot sitt mål om 11% vekst, etter en akkumulert vekst på 26% så langt i år. Banrisul (3,6% vekt) annonserte en omrokering av ledelsen. Konsernsjef og finansdirektør sluttet. Førstnevnte, en advokat, vil innta en posisjon i den militære domstolen mens Ricardo Hingel (CFO) vil begynne i et ikke-konkurrerende finansielt selskap. Den nåværende statssekretær for planlegging, et styremedlem, vil bli ny konsernsjef mens CFO vil bli rekruttert internt, trolig blant lederne for forretningsområdene. Vi tror at nyheten er svakt negativ, men ser ikke på det som betydelig og er sikre på at de interne ansettelsene er solide. Vi forstår også at banken ligger foran tidsskjema for å nå sine finansielle mål for Standard Chartered (3,4% vekt) viste utmerkede finansielle resultater for 2H09 med høy kvalitet. Resultat før skatt var USD 2313 millioner. Dette var 3-4% i over forventningene og opp 5% fra året før. Samtidig var det ned 18% sammenlignet med et usedvanlig sterkt 1H09, som ble styrket av eksepsjonelt høy profitt fra egenhandel. Consumer Bank overrasket positivt med en vekst i resultat før skatt på 49% sekvensielt, og en 65% vekst fra året før. Grunnen var lavere avsettinger etter økende kvalitet på tvers av låneboka. NPL falt 20bp til 1,6% HoH mens dekningsgraden av lånetap økte fra 64% til 71%. STAN bekreftet også at de ser avsettingene for Midt-Østen som tilstrekkelige. Dette er en lettelse. En lav 79% lån/innskudd og en overraskende 50bp økologisk forbedring i Tier 1 ratio til 8,9% gjennom 2H09 plasserer banken i toppskiktet blant de største globale bankene når det gjelder soliditet. Med dette, er banken godt posisjonert for vekst og ledelse har uttalt at de har fått en sterk start på

24 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (3) Sabanci Holding (2,2% vekt) annonserte resultater for 4Q09 i tråd med forventningene etter at de viktigste datterselskapene hadde rapportert. Resultat før skatt på TRY 759m (253m i 4Q08) inkluderte en nedskrivning på TRY 90m for børsnoterte Advansa, nå regnskapsført som aktiva til salgs, og en avsetning på 40m i Carrefoursa. Bharti Airtel (2,1%) selskapet kunngjorde at de har sikret seg hele finansieringsbehovet på USD 8.3 milliarder forbundet med det planlagte oppkjøpet av Zain sine afrikanske eiendeler. Bharti var i eksklusive samtaler med Zain fram til mars 25, og mediarapporter tyder ikke på at ledelsen har møtt noen hindre så langt i due-diligenceprosessen. Bharti og Apple har også etter sigende inngått en avtale om å få iphone 3GS til India. Indosat (2,0% vekt) etter et år med skuffelser overrasket selskapet med gode tall for 4Q09. Indosat kunne igjen vise til sunn abonnentvekst etter at den nye ledelsen har brukte de siste tre kvartalene til å koble fra ulønnsomme brukere (marginale prissensitive kunder) for å frigjøre kapasitet til mer verdiskapende kunder. Etter å ha frakoblet 7,8m SIM-kort i løpet av de første ni månedene av 2009, har Indosat fått 4,4m ny kunder i 4Q09. Dette økte antallet abonnenter med 15% kvartal for kvartal til 33,1m. Vi tror at disse er mer lønnsomme brukere. Dette, sammen med høyere ARPU, bidro til en 11% sekvensiell økning i inntektene. EBITDA-marginen hoppet 370bp til 48,6%, men driftsmarginen falt 250bp til 12,5% som følge av høyere avskrivninger. Seadrill (1,8% vekt) a) kunngjorde en LOI for en 4-års kontrakt med Statoil. Kontrakten er for hashmiljø jack-up riggen West Epsilon og er verdt USD 394m, noe som tilsvarer en dagrate på 270k dollar. Dette er litt mer enn markedets forventinger på USD 250k. Kontrakten er en videreføring av en pågående kontrakt med Statoil. b) Selskapet kunngjorde også en annen LOI med Statoil for semien West Venture, bygget i Dette er en 5-års kontrakt (også den en forlengelse) og er verdt USD 756m. Det gir en dagrate på USD 414k. Justert for det faktum at den erstatter ett år av den nåværende kontrakten på 267k dollar blir den effektive dagraten USD 444k. c) Ledelsen bekreftet at selskapet er godkjent for notering på NYSE med dato for dobbellisting satt til rundt 15 april. 24

25 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (4) Stada Arzneimittel (1,6% vekt) kom med et omvendt resultatvarsel for 4Q09. Salget, EBITDA og netto fortjeneste slo konsensusestimatene med respektive 3%, 27% og 11% (50% basert på normalisert skattesats). Lokalt FX salg steg nær 10 % fra året før mot en vekst på kun 2% for 9M09. Kontantstrømmen var atter sterk med 4Q09 FCF på EUR 106m. Dette er ny all-time-high og reduserer netto gjeld til EUR 899m eller 3.1x justert EBITDA for Mahindra & Mahindra (1,5% vekt) annonserte et sterkt salg i februar med en økning på 40% fra året før for biler og et hopp på 53% i salget av traktorer. Salget i mars fortsatte med å vise 24% vekst i salget av biler og 54% økning i salget av traktorer. Dette gir en økning i salget av traktorer opp 46% for FY2009/2010, og i et år med dårlig monsun. Bilsalget er opp 36%. OGX Petroleo (1,5% vekt) annonserte (som vanlig) at de har funnet hydrokarboner ved boring i OGX 6-delen på blokk BM-C-41 ved Campos-bassenget. Ledelsen sa at det er en sterk korrelasjon mellom brønn 2, 3 og 6, noe som kan tyde på at dette er en kombinert struktur. OGX har så langt ikke boret en eneste tørr brønn etter at boring ble påbegynt i august Great Wall Motor (1,4% vekt) kunne vise til en 99% vekst i nettofortjeneste for 2009 etter det omvendte resultatvarselet i februar. De sa da at de vill ha en økning i "overskuddet på mer enn 50%". Utsatt skatt bidro til bunnlinje, og resultat før skatt steg 60% fra året før. Dette var 9% i over konsensusforventningene. For 2H09 ble fortjenesten før skatt RMB 615m, 94% HoH. Salgsveksten i 2H09 var 101% sammenlignet med året før, og opp 40% HoH. Det var flat sekvensiell utvikling i brutto margin på 17,2% og operating leverage løftet driftsmarginen med 120bp HoH til 7,6%. GWM solgte 210k biler i 2009, opp 74% fra året og innføringen av sedanmodellen i 2008 bidro til mesteparten av veksten. Det totale salgsmålet for 2010 er c310k enheter (48%). First Quantum Minerals (1,3% vekt) rapporterte solide tall for 4Q09. EPS var USD 2,67 og over konsensusestimatet på 2,29. Resultatet var også opp 68% fra 3Q09. Realiserte kobberpriser var USD 2,79 per pund (23% kvartal over kvartal), mens kontantkostnaden var ned 1% til USD 0,97 per pund. De guider for 3% vekst i kobberproduksjonen til 285k tonn i 2010 og 24% vekst i gullproduksjonen til 240k unser. Dette er i tråd med forventningene. Netto kontanter økte USD 171m til 289m. 25

26 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (5) Aveng (1,3% vekt) skuffet med resultater for 1H10 (til slutten av desember 2009) som var langt under forventningene. De viste solid ytelse i anleggsvirksomheten i SA på fullføring av prosjekter relatert til World Cup. Men denne utviklingen ble mer enn oppveid av svak utvikling i Australia (fallende industrimarginer, kostnader på forhånd relatert til en stor rørledningskontrakt, ugunstig FX) så vel som en forventet svakhet i produksjonsvirksomheten. Inntekter, driftsresultat og EPS var ned med henholdsvis 5%, 29% og 33% fra året før (+5%, -41%, -44% HoH). Konsernets finansielle stilling er fortsatt meget sterk med en økning i netto kontantstrøm på 3% til ZAR 7,7 milliarder, og med overskuddslikviditet på ZAR 3,2 milliarder (opp fra ZAR 2.5 milliarder). Ordreboken vokste 8% til ZAR 32.7 milliarder, som representerer 100% av fjorårets omsetning. Uttalelsene om utsiktene var avdempet, med forventning om økende trykk på marginer i byggevirksomheten i SA, en sakte økning i stål volumer, og vedvarende trykk på marginer i Australia. Men selskapets høymargin ordrebok bør være en buffer i svake markeder. Empresas ICA (1,1% vekt) slapp preliminære tall for 4Q09- Disse viste et netto tap på MXN 574m. Resultatene ble påvirket av ulike engangskostnader slik som en 1,3 milliarder euro skattekostnad knyttet til nye finanspolitiske reformer i Mexico samt MXN 681m knyttet til Acapulco Tunnel. For å gjøre det enda mer komplisert ble regnskapskonsolideringen av ICA Fluor omgjort fra helt til proporsjonalt (51%) i 4. kvartal. En uke senere presenterte Empresas ICA reviderte resultater etter at nye skatteregler hadde blitt introdusert. Dette resulterte i en positiv overraskelse fordi antatt skattekostnad falt betydelig. Nettotapet på MXN574m snudd til et overskudd på MXN16m. Dette var betydelig bedre enn forventningene. Den underliggende trenden var god og litt over forventningene, med inntekter og justert EBITDA opp 13% fra året før. Justerte EBITDA-marginer holdt seg sterke på 12,1% på grunn av sterke concessions (marginer fra 47% til 82% QoQ) og industrielle marginer (fra 4,1% til 10,5% QoQ). Ordrereserven for byggevirksomheten var ned 15% kvartal over kvartal (-12% fra året før) til MXN 35 milliarder. Dette vil igjen øke i 1. kvartal ettersom ICA allerede har vunnet ytterligere tre store prosjekter. På EPSnivå rapporterte de en gevinst på MXN 0,02 sammenlignet med en gevinst på 0,2 MXN i Q309. ICA har protestert mot skatteendringen i en rettskraftig dom og den endelige loven er fortsatt til vurdering. I en egen melding et par uker etter resultatene, annonserte ICA at de hadde solgt "Corredor Sur" bomvegen i Panama for USD 420m til regjeringen. Dette var USD 274m egenkapitalverdi sammenlignet med bokført verdi på USD91m (7% av ICAs totale BV ). Avtalen ventes avsluttet i 1H10, og er positiv gitt den lave verdien enkelte analytikere hadde gitt konsesjonen. Kontantene de mottar tilsvarer 17% av ICAs nåværende markedsverdi. 26

27 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (6) Hanmi Pharm (1,2% vekt) har besluttet å skille selskapet i et operativ selskap og et holdingselskap, som sannsynligvis vil eie treasury aksjer i nye Hanmi Pharm, dagens eierandeler i andre farmasøytiske selskaper og møte nye investeringer innen bioteknologi. Endelige detaljer er ikke klare og timing vil trolig bli juli. EFG-Hermes Holding (1,1% vekt) rapporterte et resultat for 4Q09 som var litt på den svake siden. Men, de overrasket med å annonsere en ekstraordinær DPS på EGP 2, i tillegg til et ordinært utbytte på EGP 1. Dette gjør at utbytte-yield stiger til 9,5%. Utbyttet utgjør fortsatt bare 17% av overskytende kontanter, etter salg av eierandel i libanesisk Bank Audi. Netto overskudd for 4Q09 falt 44% kvartal over kvartal til tross for en 24% økning i inntektene. Grunnen var høyere avsetninger for bonuser og tap. Ledelsen ga informasjon om strategiske initiativer for de EGP 5 milliardene de fikk fra salg av Bank Audi. Disse inkluderer 1) ekspandere verdipapir-plattformen, 2) utvide til universell bankvirksomhet, 3) utvide kapitalforvaltning og 4) øke underwriting-aktiviteten innenfor investment banking. Tullow Oil (1,0% vekt) - ulike aviser har skrevet at selskapet er nær ved å godta vilkårene i et samarbeid med China National Offshore Oil Corporation og Total SA. Tullow skal angivelig farm-out 2/3 av sin posisjon i 3 olje-blokker i Uganda. Det vil da bli likt fordelt mellom de to selskapene (dersom regjeringen godkjenner avtalen). Tullow hadde ikke opprinnelig tenkt en farm-out av så mye, men Ugandas regjeringen sies å foretrekke å spre eierskapet. Det vil ikke nødvendigvis bli negativt for Tullow, som da burde bli i stand til å omplassere kapital til andre lovende områder. Petrobras (1,0%) rapporterte 4Q09 EPS på BRL 0,93 versus BRL 0,83 i 3Q09. Dette resultatet var litt bedre enn konsensus grunnet lavere skatt. EBITDA var litt lavere grunnet forringelseskostnader. Selskapet har også publisert sitt CAPEX-budsjett på USD milliarder (litt ovenfor nåværende markedsverdi). Dette er opp fra budsjettet på 175 milliarder. Med en grense på nettogjeld/ebitda på 2.5x og netto- gjeld/nettoformue på 35%, samt et sannsynlig kjøp av 5 mrd fat oljeekvivalenter (USD C20-25 milliarder i kjøpspris) fra regjeringen i presaltområdet, vil Petrobras ha behov for å hente frisk egenkapital og den private delen av slike transaksjoner er anslått til om lag USD 25 milliarder. Det er sannsynlig at regjeringen øke sin nåværende eierandel på 1 / 3 av Petrobras kapital. 27

28 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (7) Yazicilar Holding (1,0% vekt) offentliggjorde et resultat for 4Q09 i tråd med forventningene. Dette tatt i betraktning det tidligere annonserte litt svakere enn forventede resultatet fra den viktigste bidragsyteren til inntektene, 36% eide Anadolu Efes. Et lyspunkt var 52% salgsvekst for Samsung distribusjon i Tyrkia. Equinox Minerals (0,9% vekt) rapporterte et netto tap på USD 4c per aksje i 4Q09. Dette var svakere enn forventet på grunn en restruktureringskostnad av gjeld på USD 44 millioner og et tap på USD 69 millioner relatert til derivater for å sikre prisen på kobber. Sammenlignbart overskudd var litt foran forventningene. Kontantkostnad på USD 1,53 per pund, opp 5% kvartal over kvartal, før regntiden. Guidingen for 2010 var 135k tonn i produksjon (opp 24% fra året før) og kontantkostnaden på USD 1.35/pund (-11% fra året før) ble opprettholdt. JSE (0,8% vekt) viste et resultat for 2H09 som var i tråd med forventningene. HEPS var ZAR 2,34 mot 2,37 i H208 og 1,97 i H109. Med motvind fra svakere aksjemarkeder, integrasjonskostnader knyttet til BESA (obligasjonsbørs) og store IT-relaterte engangskostnader er det imponerende at topplinje EPS for 2009 bare falt 1%. DPS var ZAR 1,92, likt som Det er betydelig oppsidepotensial i organisering av rentehandel. Strabag (0,7% vekt) fikk to større ordrer i løpet av måneden. 1) en ordre på EUR 190 for å bygge et m2 kjøpesenter i Stettin, Polen. Byggingen starter umiddelbart med ferdigstillelse høsten ) En ordre verdt EUR 170m å bygge et kombinert høyhus i Rotterdam med ferdigstillelse i desember Bestillingene tilsvarer 3% av 2009 omsetning. 28

29 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (8) Chaoda Moderne Landbruk (0,7% vekt) rapporterte en 18% vekst i netto fortjeneste til RMB 1,4 milliarder for 1H 2009/2010. Dette var 4% lavere enn konsensus, basert på 13% salgsvekst. FCF var RMB midt under et RMB 800m oppkjøp av vanningssystemaktiviteter. Styret forventer en 15-20% salgsvekst for helåret 2009/2010. Dette innebærer en akselerasjon til vekst av c20% i 2H. Norwegian (0,6% vekt) 1) vant i retten mot konkurrenten SAS AB. Retten tildelte selskapet NOK 160m pluss kr 15 millioner i kompensasjon for juridiske kostnader. Kjennelsen er noe høyere enn en tidligere kjennelse (NOK 132m), som hadde blitt anket av begge parter. Saken dreier seg om konkurranse og hvor SAS hadde brutt seg inn i konkurrentens bookingsystem under starten av Norwegian i Oppgjøret tilsvarer NOK 5,1 per aksje eller finansiering av 3 nye Boeing Begge parter kan anke til Høyesterett, men det er usikkert om de vil gjøre det eller om domstolen vil godta en anke. Norwegian er også i diskusjoner om et strategisk samarbeid med Finnair (eier 4,82% av Norwegian som delbetaling for kjøp av low-cost operasjoner i 2007). Et samarbeid vil være for mating av passasjerer til asiatiske ruter. 2) trafikktallene for mars var veldig sterke med en 30% økning fra året før, en 3pp økning i kabinfaktoren til 78% og en yield som har økt fra kr 0,51 i februar til NOK 0,55 i mars på sterk etterspørsel. Enka Insaat (0,6% vekt) publiserte et sterkt resultat for 4Q09. EBITDA var TRY 376m ( opp 38%) og 5% bedre enn konsensus etter fortsatt sterke resultater fra byggevirksomheten med EBITDA-margin på 19,3%. FCF var TRY 365m i 4Q, noe som ga netto kontantbeholdning på TRY 1,3 milliarder eller 11% av markedsverdi. Ordrereserven falt til USD 5 milliarder, men en rekke potensielle store bestillinger er på gang. Shangri-La Asia (0,5% vekt) de rapporterte resultatene for 2H09 viste lovende tegn til at det verste av en vanskelig periode kan ligge bak dem. Omsetning og EBITDA steg 31% og 37% HoH (til USD 696m og 168m). EBITDA-marginen forbedret seg med ett prosentpoeng til 24%. 2H 09 RevPAR (inntekt per tilgjengelig rom) økte med 17% til USD86, med 60% belegg (opp fra 50% 1H09) og en 3% nedgang i gjennomsnittlig rompris til USD143. Den gjennomsnittlige romprisen var opp 1% i januar / februar, og RevPAR for selskapet var opp 17% fra året før. De senket FY09 DPS å HKD 0,12 (fra HKD 0,24 i '08) med henvisning til behovet for å bevare kontanter gitt stigende netto gjeld. 29

30 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (9) Asia Sement Kina (0,4% vekt) rapporterte resultater for 2H09 som var litt under forventningene ettersom bruttomarginene i 4. kvartal falt til 25% (fra 27% i 3Q09) på grunn av prisfall i Sichuan og høyere kullkostnader i Q409. Inntektene i 2009 var opp 30% fra året før til RMB 4,2 milliarder, med sementvolumer opp 39% til 13.7m tonn fra året før. Den gjennomsnittlige salgspriser falt RMB 266/ton (-8% fra året før). Inntektene i 2H09 var opp 13,1% til RMB 2,2 mrd HoH, mens rapportert EPS var ned 13% til RMB 0,18 HoH. Styret foreslo et utbytte på RMB 10c (opp fra 0 i 2008) og sa de kan komme til å utstede nye aksjer for å bedre likviditeten. Yapi Kredi Bank (0,4% vekt) annonserte et netto konsolidert resultat på TRY 270m for 4Q09. Dette var ned 22% kvartal for kvartal og lavere enn konsensusestimatene grunnet høyere enn ventet tapsavsetninger, som positivt sett, tok NPL dekningen fra 71% til 84% i løpet av kvartal med en 10bp nedgang i NPL til 6,3%. Netto avgifter økte 12% sekvensielt, med kostnader sesongjustert opp, men ned 6% fra året før etter kostnadsreduksjoner. Netto rentemargin var stødig mot 3Q09 på 5,9% - noe bedre enn bransjen trend. Lån vekst på 2% QoQ var bak industrien veksten 6%. Kapitaldekningen på 16,5% er sterk og lån / innskudd var 90%. Aberdeen Asset Management (0,3% vekt) utstedte en oppdatering for fem måneders perioden som slutter med februar. AuM økte 12% til NOK 161 milliarder fra slutten av Dette kan forklares med en netto påvirkning på NOK 12 milliarder fra M &A; spesielt RBS transaksjonen. Netto utflyt de to første månedene i år falt til NOK 1 milliard, med fortsatt utflyt fra lavmargin innen obligasjoner og innflyt til eiendom og aksjer. Etter flere oppkjøp i løpet av den finansielle krisen er fokus nå på organisk vekst støttet av fortsatt gode investeringsresultater. Coal of Africa (0,2% vekt) - rapportert resultater for 2H09. Disse viste et overliggende tap per aksje på AUD 4,48, noe som var litt høyere enn ventet på grunn avskrivninger (sammenlignet med AUD 0,32 i 2H08). Ettersom driften enda ikke gir meningsfulle mengder kull er fokus for øyeblikket på fremdriften på ramp-up av Mooiplats og Vele. Disse synes å være i rute. Netto kontanter ved utgangen av året var på AUD 94m, sammenlignet med AUD 205m for ett år siden. Koksprisene har fortsatt trenden oppover noe som lover godt for selskapet. 30

31 Nyheter fra våre porteføljeselskaper (10) Royal Unibrew (0,2% vekt) rapporterte sterke tall for 4Q09. EBIT på NOK 2 m var mer enn konsensusestimatet på DKK -7m på grunn av bedre bruttomarginer og lavere distribusjonskostnader. FCF eksklusive kostnader med å hente inn kapital var DKK 85m i 4Q09. Selskapet økte guidingen for 2010 margin på bedre effekt av kostnadsreduksjoner. Nå ser selskapet en EBITDA på DKK m, som er en økning på 5%. Selskapet forventer også at netto gjeld skal falle med DKK 1416m til DKK 1 milliard. Dette tilsvarer c2x EBITDA guidingen for Aksigorta (0,1% vekt) annonserte et svakt resultat for 4Q09 med et netto tap på TRL 13m mot 4m i 3Q09. Samtidig vokste premieinntektene med 13% kvartal over kvartal, combined ratio var 124% noe som ga en justert netto fortjeneste på TRY -33m. Netto fortjenesten ble løftet av kapitalinntekter. Ledelsen forventer at premieinntektene å vokse raskere enn for resten sektoren i 2010 og at netto fortjeneste skal nå same nivåer som i 2009 (TRY35m). Sabanci (62% eierandel i Aksigorta) har nå ansatt Citi for å få en vurdering av de strategiske alternativene i et fragmentert skadeforsikringsmarked i Tyrkia. Muligens vil noe skje gjennom trolig gjennom en JV med en utenlandsk partner som for det nå utskilte livselskapet (en del av Sabanci). UIE (0,1% vekt) - rapporterte netto fortjeneste ned 22% i 4Q09. Driftsresultatet var ned 25% og EPS falt med 34,2% (alle kvartal over kvartal). År over år ser det mye bedre ut med respektive 152%, 816% og 263%. Bidrag fra tilknyttede selskaper (-25% kvartal over kvartal) ble negativt påvirket av styrkingen av USD mot MYR og SEK i perioden. Selskapet beholdt utbyttet uendret på USD 0,7 for året, men annonsert et ekstraordinært utbytte på USD 2,8 per aksje (opp fra USD 0,3 i 2008). Kontantbeholdningen økte til USD 17m, fra USD 11m året før. Selskapet skal plante på nytt ca 2.7k hektar i Malaysia i 2010, og selv om noen områder i Indonesia vil være modne i 2010 vil ikke dette kompensere for tapet av avlingen fra områdene som skal plantes på nytt. Selskapet forventer at råvareprispress en forventet rekordproduksjon av soyabønner i Dette er grunnen til at guiding for driftsresultat i 2010 er under

32 De største selskapene i SKAGEN Kon-Tiki (del 1) Eletrobras is Brazil's largest electricity company with a 39% share of generation. The company has installed a capacity of 39 TWh where 87% is hydro power, and km transmission lines (55% market share). The federal government owns 66% of the equity and 78% of the voting rights. Pride International is the world's 5 largest rig company with focus on the deep water segment. The fleet is 12 semi rigs, 2 drillships, 7 jack-up rigs and 4 drillships under contruction (3 have long term contracts). The order backlog is USD 6.9 bn, where 90% is with national oil companies or global majors. Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with employees. The company is global #2 in mobile phones, the world's larges in TV and a global leader in memory chips. Samsung produces also appliances, cameras, printers, PC's and air condition. Sistema is a Russian conglomerate with focus on telecom and other consumer related business, in addition to oil. The majority of the value is linked to a 54% holding in MTS, which is Russia's largest mobile phone company with a market share of 38% and 102m subscribers. The oligarch Vladimir Evtushenkov owns 64%. Banrisul is a Brazilian savings bank in the Rio Grande do Sul state with its 11m inhabitants. Has about 20% market share in the state and 2.8m customers, 700 branches/service offices. Ranges as 20th largest bank in Brazil. Good solidity and deposit coverage. Local authorities own 53%. Sabanci is Tyrkey's leading conglomerate with employees devided on 69 subsidiaries in 18 countries. Its largest assets is a 41% holding in the country's #2 bank, Akbank, which represents more than 50% of NAV. Sabanci also has considerable operations within retail, cement and energy generation. 32

33 De største selskapene i SKAGEN Kon-Tiki (del 2) Standard Chartered is a British bank with focus on emerging markets in Asia, Africa and the Middle East. More than 80% of the balance sheet. Has employees in 75 countries/province, 1800 branches. Private lending is 47% and much of business loans are wholesale. Short loan book duration (54% under 1 yr). Temasek (Singapore) owns 18,4%. Hyundai Motor is world's 4. largest car maker, including 39% in Kia Motor. Produced about 3.2m cars in 2009 and has now approx. 5% global market share. Focus on smaller/more economic cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Bharti Airtel is India's largest mobile phone company. 122m subs. Is #3 globally. Company has 22% share of subscribers. 30% share of income in a market with 45% penetration. Also officers fixed line, data services and pay- TV. Separated out towers in part owned unit (passive infrastructure). Bharti family and SingTel own 30% each. Seadrill is one of the world's largest drillers, controlled by John Fredriksen. Has 41 units, including 9 newbuilds devided on semi rigs, drill ships and high end JU rigs. Focused on deep warter and has one of the most modern fleets in the industry. Vale is the world's largest producer of iron ore with about 35% global market share, which is 54% of sales. Also produces nickel (#2 globally), copper, aluminium, coal and other products. Has employees. All extraction of iron ore in Brazil. Government controlled Valepar owns 33.3%. Richter Gedeon is Hungary's largest pharmaceutical company and the 10th largest in generics globally. This is 74% of sales, with focus on cardiovascular and central nerves system. Has employees. Main market is EU and central/eastern Europe. Hungarian government owns 25.1%. 33

34 Porteføljesammensetning Selskapsfokus styrer porteføljesammensetning, men vi er forsiktig med sektorog landeksponering på mer enn 20% for å balansere porteføljerisiko. Våre 12 største selskaper representer nå 44% (57% ved inngangen til 2009 og 46% ved inngangen til 2010) av verdiene mens de 35 største står for 72%. Porteføljen består av 101 selskaper, opp fra 85 ved inngangen til

35 SKAGEN Kon-Tiki: nøkkeltall pr. 31. mars 2010 Postens Pris P/E P/E P/BV Pris Oppside størrelse e Siste mål Sistema 6,3 % 27,2 13,6 9,1 2, % Samsung Electronics 6,2 % ,2 5,5 1, % Eletrobras 6,2 % 31,9 212,4 9,1 0, % Hyundai Motor 4,0 % ,7 2,6 0, % Banrisul 3,6 % 14,9 11,3 9,3 1, % Pride International 3,4 % 30,1 12,8 10,4 1, % Standard Chartered 3,4 % ,2 11,2 2, % Vale 2,5 % 49,6 25,2 12,4 2, % Richter Gedeon 2,2 % ,4 14,2 2, % Bharti Airtel 2,1 % ,6 12,0 3, % LG Electronics 2,0 % ,5 3,2 0, % Indosat 2,0 % ,9 11,2 1, % Vektet topp 12 44,0 % 10,5 6,9 1,0 46 % Vekstet topp 35 72,3 % 11,5 7,9 1,2 42 % Vekstmarkedsindeksen 18,7 13,4 2,1 Verdsettelse og oppside er vektet og kalkulert basert på samme metode som referanseindeks. 35

36 Større forandringer i estimater og prismål (1) Samsung Electronics: EPS estimatene er hevet med 31% for 2010e basert på sterke DRAM priser og en positivt tidlig kunngjøring av 1Q. EPS var ca. KRW Vi har løftet vårt prismål med 8% til KRW , som prise aksjen til en lite krevende P/E på 8x for 2010e (10.6x for ordinære aksjer ved en antatt 25% rabatt på preferanseaksjer). Hyundai Motor: estimatene har blitt økt med 29% for 2010e basert på sterk volumvekst så langt i år. Volumene i 1Q steg 26% fra året før godt foran guidingen for FY2010 på 11%. Vi har hevet vårt prismål med 20%, som er lik en P/E på 5,8x for 2010e for preferanseaksjer (10x for ordinære aksjer ved en antatt 40% rabatt på preferanseaksjer). Standard Chartered: Prismålet er hevet med 25% basert på god kvalitet på inntjeningen i 2H09 og sterk utvikling inn i Den kommende noteringen i India vil fungere som en katalysator. Vårt nye mål er lik 2,4x P/BV, som er i tråd med nivåene en så før finanskrisen ( ). Sabanci Holding: Prismålet er hevet med 10% basert på sterk utvikling for underliggende aktiva, og da hovedsakelig AKBank, og økte anslag for Vårt prismål tilsvarer 15% rabatt sammenlignet med dagens NAV på TRY 11,7. Seadrill: Prismålet ble hevet med 33% til NOK 200 basert på 1) sterkere fundamentaler for sektoren etter økt oljepris, 2) nye kontrakter, 3) den siste tidens dårligere utvikling enn for amerikanske konkurrenter og 4) kommende NYSE notering som vil gjøre M&A med amerikanske konkurrenter enklere. 36

37 Større forandringer i estimater og prismål (2) Stada Arzneimittel : Estimatene for 2010 er økt med11% basert sterk utvikling i 4Q09 og svak EUR. Teva's vinnerbud på konkurrenten Ratiopharm, priset til EV/Salg på 2.3x. Transaksjonen bekrefter verdiene og en åpen aksjonærstruktur setter Stada i spill etter at Pfizer tapte kampen om Ratiopharm. Vi løfter vårt prismål til med 33% til EUR 40, noe som tilsvarer EV/Salg av 2x for 2010e. EFG-Hermes Holding : Prismålet har blitt økt fra EGP 40 til 60 basert på 1) sterk kontantdistribusjon (3,0 DPS for 2009) etter salget av aksjene i Bank Audi og 2) stigende aksjemarkeder i Midt-Østen etter svake resultater i Marine Harvest Group: Prismålet har blitt økt med 9% til NOK 6,0 basert på en meget sterk lakseprisen som fører til høyt utbytte DPS på NOK 0,35 er 83% av netto overskudd. Basert på 2010e EPS på 0,6 tror vi DPS kan nå NOK 0,5, eller en yield på 9,5%. Great Wall Motor: Estimatene for 2010 er økt med 36% etter en sterk start på året og lovende utsikter. Vi har også revidert opp vårt prismål fra HKD 14 til HKD

38 Kommentarer til verdivurderingen av selskapene i SKAGEN Kon-Tiki Det har vært nok en hektisk måned med rapporteringer fra mer enn 25% av bedriftene i vår portefølje. Selv om vi har hatt noen negative overraskelser på veien, har majoriteten av rapportene vært over våre forventninger. I sum har vi økt våre anslag merkbart etter sterke resultater for 4Q09 og gode indikasjoner for 1Q10. Vi forventer nå at våre 35 poster vil rapporter en media vekst i EPS vekst på 35% for 2010e versus konsensusforventing om 30% for EM universet. De 35 største postene handles nå til en vektet P/E på 7,9x for 2010e. Dette er en betydelig rabatt sammenlignet med vekstmarkedene, som handles til en P/E på 13,4x for 2010e. Vektet P/BV for de 35 største postene er 1,2x. Dette er vesentlig lavere enn den nåværende P/BV på 2,1x for vekstmarkedene generelt. Vi ser en vektet gjennomsnittlig oppside på 42% for våre 35 største poster. Da vil disse postene, som representerer 72% av porteføljen, handles til en P/E for 2010e på 11,2x og en P/BV på 1,7 x. Dette er fortsatt en rabatt til vekstmarkedene generelt. 38

39 Utsikter og konklusjon

40 Aksjer i globale vekstmarkeder var uovertrufne forrige tiår; akkumulert +84% for vekstmarkeder og -30% for industrialiserte markeder Performance of EM and Industrialized markets (in NOK) 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % -20 % -30 % -40 % -50 % 50 % 49 % 48 % 28 % 22 % 22 % 21 % 14 % 11 % 8 % 4 % 6 % 5 % -5 % -1 % -16 % -5 % -24 % -28 % -24 % -38 % -40 % * MSCI Developed World MSCI Emerging Markets *) Pr. 31. mars

41 Innkjøpssjefenes forventninger (PMI) flater ut Fremvoksende økonomier Taiwan Kina India Mexico Brasil Ungarn Hong Kong Singapore Sør-Afrika Russland jan apr jul okt jan apr jul okt jan Kilde: Reuters EcoWin 41

42 Sesongjustert industriproduksjon fortsetter oppover og flere vekstmarkeder ligger nå over nivået inn i 2008 Indeks, des = 100 Indeks, des =

43 Stabile forventninger til BNP vekst Regional GDP growth Emerging economies Developed economies Latin-America China Asia/Pacific ex. Japan Emerging Europe US Eurozone Japan -5,0 % -5,2 % -3,4 % -2,9 % -2,4 % -4,0 % 1,0 % 2,5 % 4,6 % 4,6 % 3,9 % 3,4 % 1,6 % 2,6 % 6,3 % 10,0 % 8,7 % 7,9 % 2010e 2009 Source: JPMorgan Markets, 2 April % -4 % -2 % 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 43

44 Kanarifuglene; lav volatilitet og lave EM spreader des. 07 mar. 08 jun. 08 sep. 08 des. 08 mar. 09 jun. 09 sep. 09 des. 09 mar. 10 JPMorgan EMBI USA Generic 10 Yr MSCI EM (NOK) VIX Volatilitet 44

45 Rentedifferansen mellom USA og globale vekstmarkeder har fortsatt nedover Rentedifferanse EM mot US 10 år statsrente (basispunkter) 0 des. 07 mar. 08 jun. 08 sep. 08 des. 08 mar. 09 jun. 09 sep. 09 des. 09 mar

46 Fallende volatilitet forrige måned, til et veldig lavt nivå VIX implisitt volatilitet for S&P 500 indeks des. 07 mar. 08 jun. 08 sep. 08 des. 08 mar. 09 jun. 09 sep. 09 des. 09 mar

47 Inflasjonen fortsatt lav sammenlignet med historiske tall, til tross for stigning de siste månedene Fremvoksende økonomier 17,0 14,5 12,0 9,5 7,0 Mexico Brasil Sør-Korea Singapore 17,0 14,5 12,0 9,5 7,0 4,5 4,5 2,0 2,0-0,5-3,0 Taiwan Kina -0,5-3,0 jan apr jul okt jan apr jul okt jan Kilde: Reuters EcoWin 47

48 Bredden i justeringer av inntjeningsforventinger toppet i september 09 på rekordhøye 12%, og er igjen nede på 3% Bredden i justeringer av inntjeningsforventinger er antallet justeringer opp minus antallet justeringer ned, delt på det totale antallet estimater. Selv om bredden har falt i 6 måneder fra toppen er det fortsatt flere oppgraderinger enn nedgraderinger. 48

49 Konsensus inntjeningsvekst for 2010 har fortsatt å øke i vekstmarkedene, men i roligere tempo 49

50 P/E for vekstmarkedene noe over et historisk snitt men fortsatt med en betydelig rabatt mot globale aksjer på historisk inntjening 40x 35x 30x 25x 20x 15x 10x 5x jan.92 jan.93 jan.94 jan.95 jan.96 jan.97 MSCI EM jan.98 jan.99 jan.00 MSCI World jan.01 jan.02 jan.03 jan.04 jan.05 jan.06 jan.07 jan.08 jan.09 jan.10 Fra å være handlet med en premie på 10% målt på historisk inntjening ved inngangen til 2008 handles vekstmarkedene nå med en P/E rabatt på 18% i forhold til globale markeder etter at historisk inntjening for vestlige land nå fanger opp store banktap det siste året. Målt i forventet inntjening for 2010e, handler vekstmarkedene nå på en P/E på 13,4x versus et gjennomsnitt på 15x og 14,4x for globale markeder for 2010e. Source: Morgan Stanley Research 50

51 Sammenliknet med tidligere bobler i aktivaklasser er det få tegn på noen boble i verdsettelsen av vekstmarkedene generelt Trailing P/BV for selected markets Source: CIRA, Datastream 51

52 P/BV for vekstmarkedene noe over langsiktig gjennomsnitt og 12% over industrialiserte markeder.... 4,5x 4,0x 3,5x 3,0x 2,5x 2,0x 1,5x 1,0x Historisk P/BV : MSCI EM i forhold til MSCI World 0,5x 0,0x MSCI EM MSCI World jan.92 jan.93 jan.94 jan.95 jan.96 jan.97 jan.98 jan.99 jan.00 jan.01 jan.02 jan.03 jan.04 jan.05 jan.06 jan.07 jan.08 jan.09 jan.10 Source: Morgan Stanley Research 52

53 ... noe som kan forklares av at egenkapitalavkastningen er bedre enn industrialiserte markeder til tross for sterkere balanser Historisk egenkapitalavkastning i vekstmarkeder og globalt Year End MSCI EM MSCI World % % Jan-92 Oct-92 Jul-93 Apr-94 Jan-95 Oct-95 Jul-96 Apr-97 Jan-98 Oct-98 Jul-99 Apr-00 Jan-01 Oct-01 Jul-02 Apr-03 Jan-04 Oct-04 Jul-05 Apr-06 Jan-07 Oct-07 Jul-08 Apr-09 Jan-10 % 53

54 Pengeflyten inn i vekstmarkedene har avtatt sterkt i 2010; flyten ut var 6 mrd US dollar i mars etter en flyt ut på 3 mrd i februar Annual dedicated EM equity flow (USD bn) 54,0 82, ,5 7,0-2,8-3,7-1,0 14,4 3,5 20,3 24,6 8, , * Source: MDSW, EPFR Glob al, *) as of 26 March

55 Globale aksjefond er fortsatt undervektet i vekstmarkedene Under (-) og overvekt (+) i basispunkter i forhold til referanseindeks 55

56 Råvarefond har hatt konsekvent innflyt av midler de siste seks årene; en sterk grunn til utviklingen i råvareprisene? Cumulative flow into commodity funds by year (USD bn) 56

57 Utsikter for globale vekstmarkeder Todelingen av verden blir mer klar med Asia i førersetet for global økonomisk vekst. Dette er drevet av Kina, India og Indonesia. Globale ubalanser fortsetter å reduseres med stigende konsum i vekstmarkedene og stigende sparing i vestlige land. Innenlands konsum og infrastruktur vil fortsatt være de viktigste driverne for vekst i asiatiske land. Veksttakten inn i 2010 er svært høy som følge av sammenligningseffekter. Tegn til inflasjon kan gi tidligere innstramning i globale vekstmarkeder enn i de industrialiserte markedene. Vekstmarkedene beviste i 2009 at de i mindre grad er avhengig av etterspørsel fra den industrialiserte verden enn fryktet i

58 Utsikter for aksjer i globale vekstmarkeder Resultatutviklingen for selskaper i vekstmarkeder var god mot slutten av 2009 og resultatene for 2010 har så langt vist betydelig fremgang mot Vekstmarkedene prises nå med en 7% P/E rabatt men en P/B premie til sammenlignet med historisk gjennomsnitt. Samtidig er verdsettelsen betydelig lavere enn ved historiske topper. Den gjenspeiler ikke høyere egenkapitalavkastning og høyere vekst. Nullrente globalt gir jakt på gode investeringer. Fortsatt globalisering gir større kapitalflyt inn i vekstmarkeder, som øker i både dybde og bredde. 58

59 Risikofaktorer for globale vekstmarkeder Opptiningen i de finansielle markedene smitter ikke over på atferd hos låntakere og långivere i industrialiserte land. En potensiell betydelig innstramning av kapitalkrav for banksektoren globalt kan ytterligere forsterke dette. Inflasjon kan tilta med stigende råvarepriser, spesielt metaller, men fortsatt forholdsvis lave priser på matråvarer vil dempe inflasjon i vekstmarkedene til forskjell fra 2008 hvor prisstigning på disse bidro til betydelig inflasjonspress. Ledig kapasitet i vestlige land vil holde inflasjonen nede men vekstoverraskelser kan gi inflasjonsfrykt. Den nye verdensorden gir økte systemiske friksjoner. Økt proteksjonisme og tendens til valutareguleringer etter kraftig oppgang i vekstmarkedsvalutaene i Høy arbeidsledighet i vestlige land og en undervurdert kinesisk valuta kan føre til proteksjonistisk press og tiltak. Vurderingen av globale vekstmarkedsselskaper blir absolutt og relativt prohibitivt høyt, som i de tidlige 90-årene. Sterk valutautvikling kan gi negative resultatoverraskelser i annet halvår 2010 for eksportorienterte selskaper. 59

60 Grafer i fokus

61 Lakseprisene fortsetter å tendere opp på lavt tilbud. Rekordresultater i 1Q10 for Marine Harvest Group med sterke utsikter i det mellomlange løp. 61

62 Prisene på DRAM er opp etter sesongmessig svakhet tidlig i 2010; sterkt 2Q10 forventet for Samsung Electronics 3,5 Spot DRAM prices 1GB DDR2 in USD 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,

63 Sukkerprisene har korrigert ned etter å ha nådd ny topp i januar. Markedsbalansen er fortsatt fordelaktig 35 Spot sugar prices USD cent per pound

64 Companies in SKAGEN Kon-Tiki

65 Bangkok Bank (BBL TB) THB Thailand s #1 commercial bank with 17% share of deposits and loans, c900 branches, 6,400 ATMs and +20k employees. Mostly focused on the corporate segment (44% of total loans, with SME 28%, international 17% and consumer loans 12%) Very high asset quality Still carrying a significant amount of excess liquidity on their books, with loans to interest bearing assets (IEA) at 67% in 09 (74% in 08) Interest bearing liabilities (09): 39% CASA, 50% time deposits, 5% borrowings, 6% interbank. Loans to deposits 80%. NPL ratio of 4.7%, loan-loss reserves 5.7% of loans (3.7% of assets) and 121% reserve coverage. Tier 1 capital ratio of 13.9%. Catalysts Resolution to the problems relating to Map Ta Phut (suspended projects) Provision cuts, management choosing to be less conservative Improved profit being returned to shareholders with increasing payout Market share gains in the retail segment Sale of ACL Bank (19.3% stake) at a good price Risks Relatively heavy large corporate exposure puts a dampener on growth and profitability relative to other large private banks Slower than expected resolution to the Map Ta Phut injunction Increased regulation on fees, interest rates, political risk Key figures: Market cap: THB 234bn NOK 43bn. No. of shares: 1908,8m P/E (10e): 9.8x P/BV: 1.2x P/TBV: 1.2x ROE (11e) 11% Dividend yield 3.2% Controlled by the Sophonpanich family (19%) 65

66 First Pacific Company (142 HK) 5.14 HKD Hong Kong based investment company. Chairman owns 44%. PLDT (26.3% stake): incumbent telecom operator in the Philippines. Revenues: 61% wireless (66% of EBITDA), 32% fixed, 7% ICT. 46% fixed and 55% mobile market share (both #1). 48% of NAV. Indofood (50.1% stake): Leading food producer in Indonesia with employees. Profit split equal on BCG (noodles, diary, seasonings, snacks), flour/pasta and palm oil/plantation.31% of NAV. MPIC (54% stake): infrastructure assets in Philippines. 12% of NAV. Philex Mining (41.7% stake): copper/gold mining. 10% of NAV. NAV of HKD 10.5; 51% discount to attractive underlying assets. 77% of NAV in high FCF/yielding (PLDT % pay-out) assets funding growth assets. Received dividend equals 10% of m. cap. Net debt HKD 5.7bn or 2.9x dividend received. Key figures: Market cap: HKD 20bn NOK 15bn No. of shares: m P/E (10e): 7.6x P/BV: 1.1x P/TBV: neg. RoE (10e): 22% Div. yield: 2.4% Daily value: USD 2.8m Catalysts: Continues earnings surprises for holding companies. Further increase in payout ratio from 2009 level of 18%. Split of Indofood into BCG and industrial food products; valuation uplift Better corporate governance. Risks: Corporate governance 66

67 First Pacific Company - sum-of-parts based on market value Asset Industry Stake Methology HKDm % Per share PLDT Telecom 26,3 % Market value % 5,49 Indofood Food manufacturer 50,1 % Market value % 3,70 MPIC Infrastructure 54,0 % Market value % 1,51 Philex Mining Mining 41,7 % Market value % 1,29 Total assets % 11,99 HQ costs x 2010e ,52 Net debt (-)/cash (+) - - Holding adj ,99 Net asset value ,48 67

68 A sum-of-parts for Samsung Electronics points to continuous upside for industry leading operations KRW/ share Samsung Electronics sum-of-parts (Ord) (Pref) Share price Net asset value Listed shares Non-listed holdings Semiconductor TFT-LCD Telecom Digital Media Home Appliances HQ/cash 68

69 Basis for valuation of Samsung Electronics Semiconductor valued at 1.4x sales 2010e which is in line with main competitor Hynix and equals 6.7x EBIT for 2010e or 8.9x PAT. LCD (panel manufacturing) is valued at 7x EBIT for 2010e which is in line with LG Display and below AU Optronics at 8.6x and equals 1x sales likely peak margin year amid supply expansion throughout the year. Telecom is valued at 9x EBIT 2010e (0.8x sales) which is a discount to Nokia at 11.7x EBIT and 1.0x sales. Digital media (TV, consumer electronics) valued at 8x EBIT for 2010e or 0.55x sales. The latter is slightly above i.e. loss-making Sony. Home appliances (white goods) is also valued at 8x EBIT for 2010e (0.55x sales). This is below Electrolux at 9.5x and Whirpool at 11x. Listed holdings valued at market value, while non-listed holdings are mainly valued at book value. We have deduced treasury shares equal to 13.7% of outstanding and added net cash of KRW 12.3bn (USD 10.9bn). 69

70 What are analysts and investors missing in Samsung Electronics? Analysts take a static view with limited focus on company performance within the different segments. Parent company accounting has diluted the global scope of its operation; moved to consolidated accounting from 2010 which we see as a major catalyst. Analysts ignore the fact that the company own 13.7% of its own shares; worthless? Hardly, and not dividend receivers. Analysts ignore 140k KRW per share in non-operating values with low yield to results as a major part is non-consolidated. Multi divisional operation means analysts aggregated approach to valuation puts negative or limited value on temporary underperforming divisions. A very strong global brand creates major advantages in penetrating new product areas as PCs, printers, cameras etc. Thus, a conglomerate discount is unwarranted. The discount on the preference shares has widened from 24 to 34% during the past 3 years. With dividend preference and limited real value of voting rights, this seems excessive. 70

71 Investeringsmandat

72 SKAGEN Kon-Tiki og globale vekstmarkeder Mandat: Minimum 50 prosent i globale vekstmarkeder (GEM), resten hovedsakelig i selskaper med aktivitet vesentlig rettet mot vekstmarkeder Hva inkluderes i GEM? Asia ex. Japan, Singapore, Hong Kong Hele Afrika, Øst-Europa inkl. Tyrkia (EMEA) Latin-Amerika inkl. Mexico Høy vekst, god demografi, billige selskaper, høyere markedsrisiko Referanseindeks: MSCI Emerging Markets (Daily Total Return Net i NOK) Vårt investeringsfokus: Undervurdert, Upopulært, Underanalysert Fornuftig bransjebalanse orientert mot selskapenes verdiskapning Variabel, relativ, symmetrisk honorarstruktur.1% forvaltningshonorar ved relativ verdifall på 8%, stigende til 4% ved en relativ verdivekst på 22%. Årlig avregnet. Ingen high watermark. 72

73 Emerging markets Frontier markets Developed markets 73

74 Selskapseksponering versus sted for børsnotering Det er stor forskjell mellom sted for børsnotering og selskapets eksponering Lenovo er børsnoterte i Kina men 60% av salget stammer fra industrialiserte markeder Standard Chartered Bank er børsnotert i London (og Hong Kong) mens rundt 90% aktivitetene foregår i vekstmarkeder i Asia, Midt-Østen og Afrika. Hvilket selskap gir best eksponering mot globale vekstmarkeder? Det er viktigere å se på selskapsdrivere enn sted for børsnotering Det er hovedårsaken til hvorfor SKAGEN Kon-Tiki kan investere i både industrialiserte markeder og globale vekstmarkeder 74

75 God avkastning til kundene og god uttelling på fondsrangeringene SKAGEN Fondsrangering* Kon-Tiki Standard & Poor's (AAA = Beste kvalitative rating) Morningstar Rating* (5 = Beste kvantitative rating) Wassum (5 = Beste kvantitative rating) Citywire (5 års periode) AAA Porteføljeforvalter-rating (des. 2009) Nr. 2 av 70 Lipper Funds Awards Europa 2010: Beste fond 5 år Aksjefond vekstmarkeder Dine Penger (DP terning) Nr 1 av 15 Oppdatert per 31 mars

76 Investeringsfilosofi

77 Selskapsutvelgelseskriterier Den ideelle investeringen er Undervurdert Upopulært Underanalysert Katalysatorer for omvurdering Verdiskaping til lav pris Fokus i selskapsutvelgelsen Gjeld og risiko Forståelig og velprøvd forretningsmodell Vilje til å skape aksjonærverdier Langsiktighet, ikke transaksjonsorientert 77

78 Litt om våre tre U er med utvalgte eksempler Undervurdert En temporært tapsbringende divisjon; verdsettes implisitt til negativ verdi Selskapet har en diversifisert forretningsportefølje; stor rabatt til totalverdi Selskapet er ute av fokus på grunn av sektortilhørighet Eksempler; Sistema, Yazicilar Holding Upopulært Dårlig historiske meritter Lite tilfredsstillende eller vanskelig tilgjengelig informasjon fra selskapet Eksempler; Eletrobras, Harbin Power Equipment, VTB Bank Underanalysert Selskapet har ingen eller liten analysedekning Eksempler; Kim Eng Holding, MBK, Provida Oppfattelsen av selskapet blant analytikerne er feilaktig; feilanalysert eller misforstått Eksempler; Eletrobras, Samsung Electronics, Empresas ICA 78

79 Hvordan identifiserer vi porteføljeselskaper? Objektive søk Fokus på P/E, P/BV, RoE, soliditet/likviditet, kontantstrøm og utbytte Analyser av totalverdi Konglomerater er ofte utgangspunkt Substansverdi, verdi av tapsbringende divisjoner Ideer generert gjennom eksisterende eierskap Konkurrenter, leverandører, kunder, holdingselskap Geografisk ubalanse i verdsettelse Feilprising på grunn av manglende industriforståelse hvor selskapet er notert Makroperspektiv Selskapsverdi/sektorverdi i forhold til markedspotensial relativ til andre markeder sett i forhold til modningsgrad/markedspenetrasjon Gjennomgang av mest upopulære selskaper Selskaper hvor analytikerne er negative; forventningene er ofte meget lave 79

80 Globale vekstmarkeder

81 Den betydelige forskjellen i BNP vekst mellom vekstmarkedene og industrialiserte land forventes å fortsette Forskjell i BNP vekst vekstmarkeder og industrialiserte land i % poeng 81

82 Globale vekstmarkeder er underkapitalisert relativt til utviklede aksjemarkeder

83 Det er lang vei å gå hvis BRIC landene skal nå en levestandard på nivå med Korea og Japan 83

84 6 av verdens 10 største mobilmarkeder er nå i vekstmarkedene til tross for lav relativ penetrasjon m Subscribers and penetration in world's largest mobile markets 160 % 140 % 120 % 100 % 80 % 60 % 40 % 20 % 0 0 % China India US Russia Brazil Indonesia Japan Germany Pakistan Italy Source: ML Subscribers (m) Penetration 84

85 Lav gjeldsetning blant husholdningene i globale vekstmarkeder sammenliknet med industrialiserte land Husholdningenes gjeld i forhold til BNP (%) 85

86 Totalt gjeldsnivå er mye lavere i BRIC enn i industrialiserte land 86

87 Bilsalget i vekstmarkedene har dekoblet seg fra de industrialiserte landene; Kina er nå verdens største bilmarked Source: CEIC, Haver, UBS estimates 87

88 Kinas vekst er viktig for råvarer og dette er synlig i deres andel av etterspørselen i verden 88

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Juli 2011

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Juli 2011 Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki Juli 2011 Viser vei i nytt farvann 1 Hovedtrekk i juli SKAGEN Kon-Tiki falt 0,8 prosent

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. September 2010. Sterk måned både absolutt og relativt Ny all time high

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. September 2010. Sterk måned både absolutt og relativt Ny all time high Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki September 2010 Sterk måned både absolutt og relativt Ny all time high Viser vei i

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Økt risikovilje blant investorene førte til en sterk måned i vekstmarkedene.

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Økt risikovilje blant investorene førte til en sterk måned i vekstmarkedene. Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki Januar 2012 Økt risikovilje blant investorene førte til en sterk måned i vekstmarkedene

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. farvann. Desember 2010. Tigerens år endte godt opptur på 21,2 prosent

SKAGEN Kon-Tiki. farvann. Desember 2010. Tigerens år endte godt opptur på 21,2 prosent Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki Desember 2010 Tigerens år endte godt opptur på 21,2 prosent Viser vei i nytt Viser

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. August 2011. - En måned vi helst vil glemme

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. August 2011. - En måned vi helst vil glemme Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki August 2011 - En måned vi helst vil glemme Viser vei i nytt farvann 1 Hovedtrekk

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Statusrapport august 2012

SKAGEN Kon-Tiki. Statusrapport august 2012 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport august 2012 Hovedtrekk i august SKAGEN Kon-Tiki opplevde en svak augustmåned med et kursfall på 5,1 prosent, mot vekstmarkedsindeksens fall på 4,1 prosent. Hittil I år er

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki Tre nye gode år i andelseiernes tjeneste? Investeringsdirektør J. Kristoffer C. Stensrud

SKAGEN Kon-Tiki Tre nye gode år i andelseiernes tjeneste? Investeringsdirektør J. Kristoffer C. Stensrud SKAGEN Kon-Tiki Tre nye gode år i andelseiernes tjeneste? Investeringsdirektør J. Kristoffer C. Stensrud SKAGEN Kon-Tiki og de globale vekstmarkeder (GEM) Mandat: Minimum 50 prosent i GEM, resten i selskaper

Detaljer

Managing Director Harald Espedal

Managing Director Harald Espedal Managing Director Harald Espedal Verdensindeksen 2010-2012 2 Vi lever alltid i usikre tider; usikkerhetsmomentene i 2012 Eurosonens evne til overlevelse og vekst Rente tiårig stat Prosent Amerikas (u)sikre

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Frykt for svakere vekst i Kina førte til en mindre korreksjon i vekstmarkedene.

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Frykt for svakere vekst i Kina førte til en mindre korreksjon i vekstmarkedene. Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki Mars 2012 Frykt for svakere vekst i Kina førte til en mindre korreksjon i vekstmarkedene

Detaljer

SKAGEN Global. Januar 2007

SKAGEN Global. Januar 2007 SKAGEN Global Januar 2007 Oppsummering God Start på året, med oppkjøp av Bank Austria. Gode rapporter fra porteføljeselskapene, men svak relativ avkastning. SKAGEN Global 2006: + 24,1% (Verdensindeks:

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Statusrapport september 2012

SKAGEN Kon-Tiki. Statusrapport september 2012 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport september 2012 Hovedtrekk i september SKAGEN Kon-Tiki oppnådde en avkastning på 4,4 prosent, 0,1 prosentpoeng bak referanseindeks. Hittil i år utgjør fondets verdistigning

Detaljer

SKAGEN Global. April 2007

SKAGEN Global. April 2007 SKAGEN Global April 2007 Oppsummering Gode rapporter fra porteføljeselskapene og interessante strategiske utviklinger i hovedposter. SKAGEN Global 2007: + 4,9% (verdensindeksen: 2,8%) Dagens tema er en

Detaljer

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport for august 1. september 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport for august 1. september 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport for august 1. september 2008 Porteføljeforvalter

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Døråpner til globale renter

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Døråpner til globale renter Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport for september 3. oktober 2008 Porteføljeforvalter

Detaljer

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport for oktober 7. november 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport for oktober 7. november 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport for oktober 7. november 2008 Porteføljeforvalter

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - November 2008 - God relativ avkastning i en måned med stabilisering. Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - November 2008 - God relativ avkastning i en måned med stabilisering. Kunsten å bruke sunn fornuft Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - November 2008 - God relativ avkastning i en måned

Detaljer

SKAGEN Global. Februar 2007

SKAGEN Global. Februar 2007 SKAGEN Global Februar 2007 Oppsummering Turbulent start på året, med en mindre korreksjon i sluttet av perioden. Gode rapporter fra porteføljeselskapene og interessante strategiske utviklinger i hovedposter,

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN

Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN Makroøkonomiske utsikter 1.10.2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Hovedpunktene Uroen i det internasjonale kredittmarkedet, som har preget den globale

Detaljer

SKAGEN Global. Mai 2007 Trigger-Happy

SKAGEN Global. Mai 2007 Trigger-Happy SKAGEN Global Mai 2007 Trigger-Happy Oppsummering Gode rapporter fra porteføljeselskapene og interessante strategiske utviklinger i hovedposter. Blant annet god utvikling blant omstruktereringscaser som

Detaljer

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport oktober 2015

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport oktober 2015 SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport oktober 2015 SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall Nøkkeltall pr 31. oktober SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned 2,4

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Februar 2009 - -Fortsatt relativ styrke i et -vanskelig marked - Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Februar 2009 - -Fortsatt relativ styrke i et -vanskelig marked - Kunsten å bruke sunn fornuft Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - Februar 2009 - -Fortsatt relativ styrke i et -vanskelig

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN

Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN 2. april 2012 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Balansekunst Siden 2008 har balansene til Federal Reserve (Fed), den europeiske sentralbanken (ECB) og

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Mai 2008:

SKAGEN Kon-Tiki. Mai 2008: Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki Mai 2008: - Strålende absolutt og relativ avkastning drevet av våre større investeringer. Lav verdivurdering og høy vekst er et solid utgangpunkt fremover -

Detaljer

SKAGEN Global. Mars 2007

SKAGEN Global. Mars 2007 SKAGEN Global Mars 2007 Oppsummering Turbulent start på året, med en stabilisering mot sluttet av perioden. Gode rapporter fra porteføljeselskapene og interessante strategiske utviklinger i hovedposter,

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Mai 2009 - - Fortsatt solskinn i globale vekstmarkeder - Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Mai 2009 - - Fortsatt solskinn i globale vekstmarkeder - Kunsten å bruke sunn fornuft Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - Mai 2009 - - Fortsatt solskinn i globale vekstmarkeder

Detaljer

1. KV. 14 STATENS PENSJONSFOND UTLAND KVARTALSRAPPORT PRESSEKONFERANSE 30. APRIL 2014

1. KV. 14 STATENS PENSJONSFOND UTLAND KVARTALSRAPPORT PRESSEKONFERANSE 30. APRIL 2014 1. KV. 14 STATENS PENSJONSFOND UTLAND KVARTALSRAPPORT PRESSEKONFERANSE 3. APRIL 214 Markedsverdi Milliarder kroner 6 6 Verdi Prosentandel fond 511 4 5 Aksjeinvesteringene 3124 61,1 % Renteinvesteringene

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport for mai 2. juni 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Avkastningen målt i euro SKAGEN Tellus hadde en avkastning på 2,4 prosent i mai. Referanseindeksens

Detaljer

SKAGEN Tellus mars 2007. Porteføljeforvalter Torgeir Høien

SKAGEN Tellus mars 2007. Porteføljeforvalter Torgeir Høien SKAGEN Tellus s Porteføljeforvalter Torgeir Høien Investeringsfilosofien SKAGEN Tellus investerer i kredittsikre obligasjoner utstedt av myndigheter i land med sunn pengepolitikk, åpne kapitalkeder og

Detaljer

Statens pensjonsfond utland en langsiktig investor

Statens pensjonsfond utland en langsiktig investor Statens pensjonsfond utland en langsiktig investor Regionalt nettverk 26. april 213 Age Bakker, Chief Operating Officer Prosent av den nasjonal formuen Vårt oppdrag er å sikre finansielle verdier for fremtidige

Detaljer

Markedskommentar. 3. kvartal 2014

Markedskommentar. 3. kvartal 2014 Markedskommentar 3. kvartal Aksjemarkedet Etter en svært sterkt. kvartal, har 3. kvartal vært noe svakere. MSCI World steg var opp,5 prosent dette kvartalet målt i NOK. Oslo Børs nådde all time high i

Detaljer

ODIN Norge Fondskommentar Januar 2011. Jarl Ulvin

ODIN Norge Fondskommentar Januar 2011. Jarl Ulvin ODIN Norge Fondskommentar Januar 2011 Jarl Ulvin 2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 23,8 prosent for ODIN Norge. Fondets referanseindeks endte i samme periode opp 21,5 prosent. ODIN Norges porteføljeselskaper

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Mars 2009 - - Sterk tilbakehentning; vekstmarkedene fortsatt vinnerne - Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Mars 2009 - - Sterk tilbakehentning; vekstmarkedene fortsatt vinnerne - Kunsten å bruke sunn fornuft Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - Mars 2009 - - Sterk tilbakehentning; vekstmarkedene

Detaljer

SKAGEN Tellus Statusrapport for januar 2008. Porteføljeforvalter Torgeir Høien

SKAGEN Tellus Statusrapport for januar 2008. Porteføljeforvalter Torgeir Høien SKAGEN Tellus Statusrapport for januar 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Investeringsfilosofien SKAGEN Tellus investerer i kredittsikre obligasjoner utstedt av myndigheter i land med sunn pengepolitikk

Detaljer

SKAGEN Global. Desember 2006

SKAGEN Global. Desember 2006 SKAGEN Global Desember 2006 Oppsummering SKAGEN Global 2006: + 24,1% (Verdensindeks: 10,8%) Markedsnervøsitet angående Inflasjon, usikkerhet rundt sentralbankenes ambisjoner og lavere økonomisk vekst har

Detaljer

SKAGEN Vekst. En håndplukket bukett. November 2011. Månedens avkastning: -0.8% Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Vekst. En håndplukket bukett. November 2011. Månedens avkastning: -0.8% Kunsten å bruke sunn fornuft Børn og unge piger plukker blomster på en mark nord for Skagen. 1887. Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Vekst November

Detaljer

SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. 10. november 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien

SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. 10. november 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Hjemvendende fiskere, 1879. Utsnitt. Av Frits Thaulow, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Avkastning 10. november 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Aktiv renteforvaltning

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Desember 2008 - En god årsavslutning i et vanskelig år. Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Desember 2008 - En god årsavslutning i et vanskelig år. Kunsten å bruke sunn fornuft Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - Desember 2008 - En god årsavslutning i et vanskelig

Detaljer

Slik skaper ODIN verdier for fremtiden

Slik skaper ODIN verdier for fremtiden Slik skaper ODIN verdier for fremtiden Informasjonskveld Felix Konferansesenter Jarle Sjo Investeringsdirektør 25. mars 2014 God absoluttavkastning i 2013 Absolutt avkastning aksjefond 2013 60 50 53,5

Detaljer

Markedsrapport. 1. kvartal 2011. P. Date

Markedsrapport. 1. kvartal 2011. P. Date Markedsrapport 1. kvartal 20 Aksjemarkedet Til tross for en turbulent start på 20, hvor jordskjelvet i Japan og den politiske uroen i Nord- Afrika og midtøsten har preget nyhetsbildet, så har verdens aksjemarkeder

Detaljer

2016 et godt år i vente?

2016 et godt år i vente? 2016 et godt år i vente? Investment Strategy & Advice Det nærmer seg slutten av 2015 og den tiden av året vi ser oss tilbake og forsøker å oppsummere markedsutviklingen, og samtidig prøver å svare på hva

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Oktober 2008 -

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - Oktober 2008 - Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - Oktober 2008 - En meget svak måned for globale vekstmarkeder

Detaljer

ODIN Emerging g Markets Fondskommentar Januar 2011

ODIN Emerging g Markets Fondskommentar Januar 2011 ODIN Emerging g Markets Fondskommentar Januar 2011 Vegard Søraunet Oddbjørn Dybvad 2010 og fremover Den 1. desember 2010 tok ODIN over forvaltningen av ODIN Templeton Emerging Markets. Fondet byttet navn

Detaljer

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport august 2015

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport august 2015 SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport august 2015 SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall Nøkkeltall pr 31. august SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned - 2,1

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - august 2009 - - Nok en sterk relativ måned i et noe svakt vekstmarked - Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - august 2009 - - Nok en sterk relativ måned i et noe svakt vekstmarked - Kunsten å bruke sunn fornuft Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - august 2009 - - Nok en sterk relativ måned i et noe

Detaljer

ODIN Global Fondskommentar Januar 2011

ODIN Global Fondskommentar Januar 2011 ODIN Global Fondskommentar Januar 2011 Vegard Søraunet Oddbjørn Dybvad 2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 18,2 prosent for ODIN Global. Fondets referanseindeks endte i samme periode opp 12,7

Detaljer

Makrokommentar. Oktober 2014

Makrokommentar. Oktober 2014 Makrokommentar Oktober 2014 Turbulent oktober Finansmarkedene hadde en svak utvikling i oktober, og spesielt Oslo Børs falt mye i første del av måneden. Fallet i oljeprisen bidro i stor grad til den norske

Detaljer

Markedskommentar. 2. kvartal 2014

Markedskommentar. 2. kvartal 2014 Markedskommentar 2. kvartal 2 1 Aksjemarkedet Etter en svak start på året for aksjer, har andre kvartal vært preget av bred og solid oppgang på verdens børser som på ny har nådd nye toppnoteringer. Dette

Detaljer

ODIN Global SMB Fondskommentar Januar 2011

ODIN Global SMB Fondskommentar Januar 2011 ODIN Global SMB Fondskommentar Januar 2011 Vegard Søraunet Oddbjørn Dybvad 2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 17,4 prosent for ODIN Global SMB. Fondets referanseindeks endte i samme periode

Detaljer

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Statusrapport november 2015

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Statusrapport november 2015 SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Statusrapport november 2015 SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall Nøkkeltall pr 30. november SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned 0,1

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Kon-Tiki. Juni 2008: - En vanskelig måned med meget sterk relativ avkastning -

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Kon-Tiki. Juni 2008: - En vanskelig måned med meget sterk relativ avkastning - Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki Juni 2008: - En vanskelig måned med meget sterk relativ avkastning - Innholdsfortegnelse Hovedtrekk i juni 2008 3 Investeringsresultater 8 Globale vekstmarkeder

Detaljer

Makrokommentar. April 2015

Makrokommentar. April 2015 Makrokommentar April 2015 Aksjer opp i april April var en god måned for aksjer, med positiv utvikling for de fleste store børsene. Fremvoksende økonomier har gjort det spesielt bra, og særlig kinesiske

Detaljer

Aksjemarkedet i perspektiv

Aksjemarkedet i perspektiv Aksjemarkedet i perspektiv ODIN Konferansen 2009 Jarl Ulvin Investeringsdirektør ODIN Forvaltning AS Oslo Børs (OSEBX) 2000-2009 Indeks (logaritmisk) Vi har sett det største fallet i aksjekurser siden

Detaljer

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport 4. februar 2010 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport 4. februar 2010 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport 4. februar 2010 Porteføljeforvalter

Detaljer

Pressekonferanse 13. mai 2011. 1.kv.

Pressekonferanse 13. mai 2011. 1.kv. 211 Pressekonferanse 13. mai 211 1.kv. Fondets markedsverdi Kvartalstall. Milliarder kroner 3,5 3, 3 12 3,5 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, 5 5 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 Kilde: NBIM Endring i markedsverdi

Detaljer

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport 2. Juni 2010 Porteføljeforvaltere Torgeir Høien og Jane Tvedt. Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport 2. Juni 2010 Porteføljeforvaltere Torgeir Høien og Jane Tvedt. Kunsten å bruke sunn fornuft Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport 2. Juni 2010 Porteføljeforvaltere

Detaljer

SKAGEN Vekst. En håndplukket bukett. april 2011 Månedens avkastning: -1 % Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Vekst. En håndplukket bukett. april 2011 Månedens avkastning: -1 % Kunsten å bruke sunn fornuft Børn og unge piger plukker blomster på en mark nord for Skagen. 1887. Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Vekst april 2011

Detaljer

ODIN Europa Fondskommentar Januar 2010. Alexandra Morris

ODIN Europa Fondskommentar Januar 2010. Alexandra Morris ODIN Europa Fondskommentar Januar 2010 Alexandra Morris 2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 13,33 prosent for ODIN Europa. Fondets referanseindeks endte i samme periode opp 5,4 prosent. Fjoråret

Detaljer

PRESSEKONFERANSE - 9. august 2013 2. KVARTAL 2013. www.nbim.no

PRESSEKONFERANSE - 9. august 2013 2. KVARTAL 2013. www.nbim.no PRESSEKONFERANSE - 9. august 213 2. KVARTAL 213 www.nbim.no Fondets markedsverdi Kvartalstall. Milliarder kroner, 3. juni 213 4 5 4 397 4 5 4 Aktivaklasse Verdi Prosentandel fond 4 3 5 Aksjer 2 785 63,4%

Detaljer

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport mai 2015

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport mai 2015 SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport mai 2015 SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall Nøkkeltall pr 31. mai SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned 0,5 % 0,2 %

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - oktober 2009 - - Konsolidering; selskapsresultatene fortsetter å vise styrke -

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - oktober 2009 - - Konsolidering; selskapsresultatene fortsetter å vise styrke - Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - oktober 2009 - - Konsolidering; selskapsresultatene

Detaljer

Makroutsikter. Sjeføkonom Elisabeth Holvik. 6. februar 2009

Makroutsikter. Sjeføkonom Elisabeth Holvik. 6. februar 2009 Makroutsikter Sjeføkonom Elisabeth Holvik 6. februar 29 Nedgangen fortsetter i OECD-området 7,5 OECD ledende indikator og industriproduksjon (å/å vekst) 7,5 5, 5, 2,5 2,5, -2,5-5, Ledende indikator Industriproduksjon,

Detaljer

ODIN Norden Fondskommentar Januar 2011. Nils Petter Hollekim

ODIN Norden Fondskommentar Januar 2011. Nils Petter Hollekim ODIN Norden Fondskommentar Januar 2011 Nils Petter Hollekim 2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 18,9 prosent for ODIN Norden. Fondets referanseindeks endte i samme periode opp 28,4 prosent. Fondets

Detaljer

Snart 4 år med kursoppgang hva nå?

Snart 4 år med kursoppgang hva nå? Snart 4 år med kursoppgang hva nå? Stavanger 15. november 2006 Investeringsdirektør Jarl Ulvin Investeringsstil ODIN er indeksuavhengige Vi investerer i selskaper fordi vi mener de er gode, undervurderte

Detaljer

PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport desember 2015

PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport desember 2015 PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport desember 2015 Private Banking Aktiv Forvaltning Avkastning 2015 2015 ble et turbulent år for verdens finansmarkeder. Vi har i perioder av året hatt til

Detaljer

Markedsperspektiver - Sett i lys av Finanskrisen. Presentasjon ved UMB 03.12.2008 Hans Aasnæs

Markedsperspektiver - Sett i lys av Finanskrisen. Presentasjon ved UMB 03.12.2008 Hans Aasnæs Markedsperspektiver - Sett i lys av Finanskrisen Presentasjon ved UMB 03.12.2008 Hans Aasnæs Agenda Finanskrisen hvor startet det? Markedsutvikling 2008 Utvikling i realøkonomien sett i lys av finanskrisen

Detaljer

Markedsrapport. 1. kvartal 2012. P. Date

Markedsrapport. 1. kvartal 2012. P. Date Markedsrapport 1. kvartal 212 P. Date Aksjemarkedet Man har, etter et svakt 2, vært vitne til en oppgang i aksjemarkedene i første kvartal i 212. Sterkere tiltro til verdensøkonomien har økt risikovilligheten

Detaljer

Makrokommentar. Mai 2015

Makrokommentar. Mai 2015 Makrokommentar Mai 2015 Relativt flatt i mai Verdens aksjemarkeder hadde en relativt flat utvikling på aggregert basis, til tross for at flere markeder beveget seg mye i mai. Innen fremvoksende økonomier

Detaljer

SKAGEN Vekst. Status per 30-04-06

SKAGEN Vekst. Status per 30-04-06 SKAGEN Vekst Status per 30-04-06 Månedsoppsummering SKAGEN Vekst er opp 16,6% siden nyttår Fondets norske aksjer utviklet seg noe svakere enn Oslo Børs Fondets globale aksjer utviklet seg betydelig bedre

Detaljer

Andelen av resultat fra tilknyttede selskaper var positiv med NOK 5 millioner i 1. halvår 1999 mot NOK 6 millioner i tilsvarende periode i 1998.

Andelen av resultat fra tilknyttede selskaper var positiv med NOK 5 millioner i 1. halvår 1999 mot NOK 6 millioner i tilsvarende periode i 1998. Halvårsrapport 1999 Konsernets resultat før skatt for 1. halvår 1999 ble NOK 20 millioner mot NOK 47 millioner i 1. halvår 1998. Driftsinntektene i 1. halvår 1999 var NOK 864 millioner mot NOK 1.096 millioner

Detaljer

Tabell 1: Eiendomsaksjer i FTSE All Cap, regioner og SPU referanseindeks for aksjer. Referanseindeks SPU. FTSE All Cap

Tabell 1: Eiendomsaksjer i FTSE All Cap, regioner og SPU referanseindeks for aksjer. Referanseindeks SPU. FTSE All Cap 4 Vedlegg: Tabeller og figurer Tabell 1 viser hvor stor andel eiendomssektorer utgjorde av henholdsvis fondets referanseindeks for aksjer, FTSE All Cap indeksen og ulike regioner per 25. Januar 2013. Vi

Detaljer

Storebrand Selecta Ltd. og Storebrand Multi Strategy Ltd. April 2012

Storebrand Selecta Ltd. og Storebrand Multi Strategy Ltd. April 2012 Månedsrapport Selecta Ltd. og Multi Strategy Ltd. April 2012 Selecta Ltd. faktaark 2 Multi Strategy Ltd. faktaark 3 Verdijustert egenkapital per andelsklasse 4 Definisjoner 5 Selecta Ltd. April 2012 VEK

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Kunsten å bruke sunn fornuft. September 2008: Flukt til sikkerhet og vesentlig svakere

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. Kunsten å bruke sunn fornuft. September 2008: Flukt til sikkerhet og vesentlig svakere Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki September 2008: Flukt til sikkerhet og vesentlig svakere

Detaljer

BREV TIL INVESTORENE: NOVEMBER 2014

BREV TIL INVESTORENE: NOVEMBER 2014 BREV TIL INVESTORENE: NOVEMBER 2014 Markedsutvikling November så lenge ut til å bli en bli en måned uten store hendelser i finansmarkedene. Mot slutten av måneden ga imidlertid Oslo Børs etter for trykket

Detaljer

SKAGEN Vekst. Juni 2006: Stormen er over for denne gang?

SKAGEN Vekst. Juni 2006: Stormen er over for denne gang? SKAGEN Vekst Juni 2006: Stormen er over for denne gang? Månedsoppsummering SKAGEN Vekst er opp 11,4% hittil i 2006 Fondets norske aksjer ligger litt foran Oslo Børs Fondets globale aksjer har utviklet

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Døråpner til globale renter

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Døråpner til globale renter Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport for november 2. desember 2008 Porteføljeforvalter

Detaljer

FORTE Global. Oppdatert per 30.04.2012

FORTE Global. Oppdatert per 30.04.2012 FORTE Global Oppdatert per 30.04.2012 Vår forvalter Jon Steinar Eide (52) er deleier i Forte Fondsforvaltning AS og forvalter av FORTEfondene Utdannet siviløkonom fra Norges Handelshøyskole (NHH), med

Detaljer

PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport november 2015

PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport november 2015 PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport november 2015 Private Banking Aktiv Forvaltning Avkastning 2015 Aksjekommentar for november Aksjemarkedene steg videre i november og oppgangen for norske

Detaljer

Sparebank 1 SMN og Sparebanken Møre

Sparebank 1 SMN og Sparebanken Møre Sparebank 1 SMN og Sparebanken Møre En gylden kjøpsmulighet, eller er det noe galt? 02/03/2016 Thomas Svendsen +47 22487921 SMN and Møre: Verdivurderingen et fristende utgangspunkt 2 P/TBV 2015E 1) Billig

Detaljer

Markedskommentar 2014 1

Markedskommentar 2014 1 Markedskommentar jan. apr. jul. jan. apr. jul. jan. apr. jul. jan. apr. jul. jan. apr. jul. Aksjemarkedet Aksjer har levert god avkastning i, og grunnet den kraftige kronesvekkelsen har norske investorer

Detaljer

Makrokommentar. Februar 2014

Makrokommentar. Februar 2014 Makrokommentar Februar 2014 Bred oppgang i februar Februar har vært preget av forhandlingene mellom den nye greske regjeringen og den såkalte Troikaen bestående av EU, IMF og den europeiske sentralbanken

Detaljer

ODIN Forvaltning. Jarle Sjo Investeringsdirektør 20.11.2012

ODIN Forvaltning. Jarle Sjo Investeringsdirektør 20.11.2012 Forvaltning Jarle Sjo Investeringsdirektør 20.11.2012 2 People Philosophy Process Performance 3 Vi skal kjøpe selskaper som er lavt priset i forhold til verdiskapningen EV/CE 4 Vi søker gode selskaper

Detaljer

Makrokommentar. April 2014

Makrokommentar. April 2014 Makrokommentar April 2014 Blandete markeder i april Det var god stemning i aksjemarkedene i store deler av april, men mot slutten av måneden førte igjen konflikten i Ukraina til negative markedsreaksjoner.

Detaljer

Markedskommentar P.1 Dato 15.10.2012

Markedskommentar P.1 Dato 15.10.2012 Markedskommentar P. 1 Dato 15.1.2 Aksjemarkedet Aksjemarkedene har steget i 3. kvartal og nyheter fra Euro-sonen har fortsatt å prege bevegelsene i markedene. Siden utgangen av 2. kvartal har frykten for

Detaljer

SKAGEN Vekst. September 2007: Rammet av sterk krone og norsk rederibeskatning

SKAGEN Vekst. September 2007: Rammet av sterk krone og norsk rederibeskatning SKAGEN Vekst September 2007: Rammet av sterk krone og norsk rederibeskatning Månedsoppsummering SKAGEN Vekst: - 0,9% i september, Oslo Børs: + 4,8% SKAGEN Vekst: + 8,6% hittil i år, Oslo Børs: + 12,7%

Detaljer

Markedskommentar. 1. kvartal 2014

Markedskommentar. 1. kvartal 2014 Markedskommentar. kvartal des. jan. jan. jan. jan. feb. feb. feb. feb. mar. mar. mar. mar. Aksjemarkedet Utviklingen i aksjemarkedene har vært relativt flat dersom man ser. tertial under ett. Oslo Børs

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. April 2008: - Strålende selskapsresultater og sterk absolutt og relativ avkastning - - Denne måned: Kina spesial -

SKAGEN Kon-Tiki. April 2008: - Strålende selskapsresultater og sterk absolutt og relativ avkastning - - Denne måned: Kina spesial - Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki April 2008: - Strålende selskapsresultater og sterk absolutt og relativ avkastning - - Denne måned: Kina spesial - Innholdsfortegnelse Hovedtrekk i april 2008

Detaljer

Makrokommentar. Mars 2015

Makrokommentar. Mars 2015 Makrokommentar Mars 2015 QE i gang i Europa I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av medlemslandenes statsobligasjoner, såkalte kvantitative lettelser (QE). Det har bidratt

Detaljer

Makrokommentar. Januar 2015

Makrokommentar. Januar 2015 Makrokommentar Januar 2015 God start på aksjeåret med noen unntak Rentene falt, og aksjene startet året med en oppgang i Norge og i Europa. Unntakene var Hellas, der det greske valgresultatet bidro negativt,

Detaljer

Markedskommentar P. 1 Dato 14.09.2012

Markedskommentar P. 1 Dato 14.09.2012 Markedskommentar P. 1 Dato 14.9.212 Aksjemarkedet Det siste kvartalet har det det franske og greske valget, i tillegg til den spanske banksektoren, stått i fokus. 2. kvartal har vært en turbulent periode

Detaljer

Makrokommentar. November 2015

Makrokommentar. November 2015 Makrokommentar November 2015 Roligere markeder i november Etter en volatil start på høsten har markedsvolatiliteten kommet ned i oktober og november. Den amerikanske VIX-indeksen, som brukes som et mål

Detaljer

SKAGEN Global. November 2007

SKAGEN Global. November 2007 SKAGEN Global November 2007 Hva synes du om statusrapportene? SKAGEN Fondene ønsker stadig å forbedre sin kommunikasjon, og til det trenger vi din hjelp. Nå gjennomfører vi en evaluering av statusrapportene.

Detaljer

Global Private Equity II AS

Global Private Equity II AS O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Private Equity II AS Kvartalsrapport desember 2015 Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling

Detaljer

Hele 2013 Differanse i 2013

Hele 2013 Differanse i 2013 Porteføljekommentar Desember 2013 Norges Parkinsonforbunds Forskningsfond PORTEFØLJENS AVKASTNING Porteføljen steg 0,3 % eller 99 349 kr i årets siste måned. For hele 2013 endte porteføljen opp 5,9 % eller

Detaljer

ODIN Maritim Fondskommentar Januar 2011. Lars Mohagen

ODIN Maritim Fondskommentar Januar 2011. Lars Mohagen ODIN Maritim Fondskommentar Januar 2011 Lars Mohagen 2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 20,9 prosent for ODIN Maritim. Fondets referanseindeks endte i samme periode opp 41,4 prosent. God makroøkonomisk

Detaljer

SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. 2. desember 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien

SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. 2. desember 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Hjemvendende fiskere, 1879. Utsnitt. Av Frits Thaulow, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Avkastning 2. desember 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Aktiv renteforvaltning Hovedtrekkene

Detaljer

3.KV. 14 STATENS PENSJONSFOND UTLAND KVARTALSRAPPORT PRESSEKONFERANSE 29. OKTOBER 2014

3.KV. 14 STATENS PENSJONSFOND UTLAND KVARTALSRAPPORT PRESSEKONFERANSE 29. OKTOBER 2014 3.KV. 14 STATENS PENSJONSFOND UTLAND KVARTALSRAPPORT PRESSEKONFERANSE 29. OKTOBER 214 Markedsverdi Per 3.9.214. Milliarder kroner 6 5 534 6 Verdi Prosentandel fond 4 5 Aksjeinvesteringene 3 396 61,4 Renteinvesteringene

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Kon-Tiki. Mars 2008: - Fortsatt gode utsikter i globale vekstmarkeder -

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Kon-Tiki. Mars 2008: - Fortsatt gode utsikter i globale vekstmarkeder - Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki Mars 2008: - Fortsatt gode utsikter i globale vekstmarkeder - Innholdsfortegnelse Hovedtrekk i mars 2008 3 Investeringsresultater 6 Globale vekstmarkeder 21

Detaljer

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - desember 2009 - - Sterk årsavslutning med en lavere verdsettelse enn ved forrige topp -

SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. - desember 2009 - - Sterk årsavslutning med en lavere verdsettelse enn ved forrige topp - Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Kon-Tiki - desember 2009 - - Sterk årsavslutning med en lavere

Detaljer