Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

Transkript

1 24. november 2

2 For 5. uke på rad steg amerikanske aksjer forrige uke, og nye bestenoteringer ble satt. Energi- og råvareaksjer dominerte både i USA og Europa forrige uke etter at oljen steg for første gang på 8 uker og Kina kuttet renten. Kina var ikke alene om å skape stimuli-jubel i markedene. Også Mario Draghi bidro til spekulasjoner om QE. Han uttalte at de ECB konkret ser på kjøp av statsobligasjoner, og var tydelig på at ECB ikke kan ligge bakpå i kampen mot deflasjon. Markedene får dermed drahjelp av verdens sentralbanker etter det som må beskrives som en meget sterk resultatsesong i USA, hvor hele 79,4 % av selskapene slo markedets resultatforventninger. S6p 5 selskaper gjenstår, men dette høye tallet kombinert med en vekst på 9,1 % år over år gjør at mange nå vil vurdere sine anslag for 215. Amerikansk makro i foukus Vi har i hele år argumentert for at amerikansk økonomi kommer til å prestere langt bedre enn ventet drevet av en meget sterk likviditet fra amerikanske forbrukere. De siste månedene har vi fått uventet drahjelp fra oljeprisen, og når juleshoppingen starter fredag med Black Friday, går amerikanerne til butikkene med en kjøpekraft som er ulik noe vi har sett etter finanskrisen. Det er det flere årsaker til. I oktober 2 var 7,2 % av amerikanerne arbeidsledige, i år har arbeidsledigheten falt med 1,4 prosentpoeng til 5,8 %. I snitt har 22. amerikanere kommet i arbeid hver måned det siste året, det er i følge Non Farm Payrolls skapt nye jobber i perioden. Om vi legger den separate Household Survey til grunn, som danner grunnlaget for arbeidsledighetsraten, anser flere amerikanere seg som sysselsatte enn for ett år siden. En annen viktig faktor er fallende energipriser. For 1 år siden var pumpeprisen på bensin i USA 3,28 USD pr gallon, i dag er prisen 2,81 USD. Et fall på,3 % i den enkeltutgiften som påvirker forbrukersentimentet sterkest på kort sikt er viktig like før jul. Gjennomsnittlig 3-års fastrente er ca,3 % lavere enn den var for ett år siden, og i den samme perioden har både boligmarkedet og aksjemarkedet gitt en positiv formuesutvikling. Dette gjenspeiler seg i forbrukertillitsindeksene som er på sine høyeste nivåer siden finanskrisen. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg 24..2

3 I dag kom Gallups endelige estimat for amerikanernes planlagte forbruk på julepresanger. Indeksen indikerer at amerikanerne vil bruke 2 % mer i år en de gjorde i fjor. I fjor indikerte indeksen et fall i gjennomsnittlig forbruk på 9 %, fasiten ble en vekst på 1,5 %. En ny trend i Gallups tall er også et kraftig fall i planlagt forbruk fra målingen i oktober til den endelige målingen i november. Gallups egen forklaring på dette er at amerikanerne i større grad får kalde føtter. I fjor er den forklaringen i våre øyne meget plausibel, spesielt med alt bråket etter nedstengningen av en rekke myndighetsfunksjoner, noe som helt klart påvirket forbruksviljen, og fikk skylden for den svake veksten. I tillegg hadde rentene steget kraftig over sommeren. I år er derimot ingen enkeltfaktorer som kan forklare dette. Det er uansett ikke mulig å bruke disse dataene til å direkte si noe om veksten i forbruket, men en trend er tydelig, retningen på vekstraten korrelerer sterkt med retningen på vekstraten i den reelle detaljhandelen. Før de første dataene for Black Friday og den påfølgende Cyber Monday treffer markedet, vil amerikansk BNP for 3. kvartal revideres, og vi venter ingen endringer her. Markedet forventer derimot at veksten justeres ned til 3,3 %. Vi er faktisk langt mer opptatt av lønnsdataene som slippes denne uken. Det er store avvik mellom lønnsveksten som rapporteres i arbeidsmarkedsrapporten. Mens lønnsveksten ligger rundt 2 % i arbeidsmarkedsrapporten, indikerer de kvartalsvise dataene for personlig inntekt en timelønnsvekst på rundt 3,5 % de siste månedene. Dette kan skyldes statistiske justeringer, men det finnes flere datapunkter som kan indikere er brattere lønnsvekst, blant annet skattedata. Denne uken kommer svaret, i alle fall deler av det. Vi tror uansett på lønnsvekst fremover, dette er et essensielt element i våre anslag for 215 som vi kommer med onsdag kveld. Vi er ikke alene om å presentere vårt syn på verden i disse dager. Langt på vei de fleste meglerhus forblir moderate optimister, og peker spesielt på styrken i amerikansk økonomi. De neste 5 ukene blir avgjørende for investeringsviljen til mange amerikanske bedrifter i 215, og vi tror på en sterk årsavslutning og optimisme inn i 215. For Norges del er utsiktene noe mer dempet, og mye (i det korte bildet) står og faller på torsdagens møte i Opec. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg 24..2

4 M andag Event Ko nsensus F o rrige 1: GE IFO Business Climate Nov : GE IFO Current Assessment Nov : GE IFO Expectations Nov :3 US Chicago Fed Nat Activity Index Oct :45 US M arkit US Services PM I Nov P :45 US M arkit US Composite PM I Nov P :3 US Dallas Fed M anf. Activity Nov , Qatars energiminister taler under en konferanse i Dubai, det samme gjør Saudi Aramco-sjef Khalid al-falih Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

5 T irsdag Event Ko nsensus F o rrige 3: CH China October Leading Economic Index 6:3 NO Consumer Confidence 4Q , 8: GE GDP SA QoQ 3Q F.1%.1% 8: GE Exports QoQ 3Q 1.4%.9% 8: GE Imports QoQ 3Q 1.% 1.6% : EC OECD Economic Outlook :3 US GDP Annualized QoQ 3Q S 3.3% 3.5% :3 US Personal Consumption 3Q S 1.9% 1.8% 15: US FHFA House Price Index M om Sep.4%.5% 15: US House Price Purchase Index QoQ 3Q --.81% 15: US S&P/CS 2 City M om SA Sep.25% -.15% 22,5,2 16: US Consumer Confidence Index Nov : US Richmond Fed M anufact. Index Nov 15, 2, JN Cabinet Office M onthly Economic Report for November Amerikansk BNP ventes å falle til 3,3 %. Vi holder vårt initielle estimat på 3,5 %. OECD Slipper sin Economic Outlook Case Shiller boligprisindeks ventes å stige,25 %, vi venter en oppgang på,5 %. Consumer confidence ventes inn på 96, vi forventer det samme Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Aft-mkt Ja HEWLETT-PACKARD New York Q4 1,6 3549, Ja TIFFANY & CO New York Q3,77 217,

6 Onsdag Event Ko nsensus F o rrige 8: GE Import Price Index M om Oct -.5%.3% 1: NO Unemployment Rate AKU Sep 3.7% 3.7% : US M BA M ortgage Applications 4451, % :3 US Durable Goods Orders Oct -.7% -1.3% :3 US Durables Ex Transportation Oct.5% -.2% :3 US Initial Jobless Claims 44866, 287K 291K :3 US Personal Income Oct.4%.2% :3 US Personal Spending Oct.3% -.2% 15:45 US Chicago Purchasing M anager Nov :55 US Univ. of M ichigan Confidence Nov F : US Pending Home Sales M om Oct.7%.3% 16: US New Home Sales Oct 471K 467K Durable goods ventes ned,7 %, og opp,5 % justert for transport. Vi venter -,5 og,5 %. Chicago PMI ventes inn på 63, vi venter det samme. Endelig Michigan forbrukertillit ventes inn på 9, vi venter at den stiger til 91. Pending Home Sales ventes å stige,7 %, vi sier oss enig. Nyboligsalget ventes inn på 471., vi venter en økning til 48. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Ja SEADRILL LTD Oslo Q3,66 638,684 28

7 T o rsdag Event Ko nsensus F o rrige 2:3 CH Industrial Profits YoY Oct --.4% 9:55 GE Unemployment Rate Nov 6.7% 6.7% 1: EC M 3 M oney Supply YoY Oct 2.6% 2.5% : EC Economic Confidence Nov : EC Consumer Confidence Nov F : EC Business Climate Indicator Nov.2.5 : GE GfK Consumer Confidence Dec 41798, 41767, : GE CPI M om Nov P.% -.3% Thanksgiving i USA, alle markeder stengt Opec-møte. Pressekonferanse kl 1: Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning :3 Ja INFINEON TECH Xetra Y, 321,667 63

8 F redag Event Ko nsensus F o rrige 8: GE Retail Sales M om Oct 1.5% -3.2% 1: NO Unemployment Rate Nov 2.7% 2.7% 1: NO Retail Sales W/Auto Fuel M om Oct.4% -.1%,5,2 Black Friday, starten på juleshoppingen i USA Halv dag i amerikanske markeder 1: NO Norges Bank Daily FX Purchases Dec M : EC Unemployment Rate Oct.5%.5% : EC CPI Estimate YoY Nov.3%.4% : EC CPI Core YoY Nov A.7%.7% 15: US ISM M ilwaukee Nov Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

9 Rentekutt i Kina og økt sjanse for stimuli i Europa bidro til at oljeprisen steg i forkant av torsdagens OPEC-møte. Det betød også rekyl i oljesektoren. Under en konferanse i Dubai i dag har Dow Chemicals CEO Doug Liveris uttalt at oljepriser på 75 USD vil gjøre fint lite med skiferoljeproduksjonen. Konsensus er delt før torsdagens Opec-møte. Det er fortsatt et flertall av analytikerne som ikke venter kutt, men utsiktene til effekten små kutt kan ha gjør at blant dem som venter kutt, ventes det at det kuttes 5. fat ut over produksjonstaket på 3.. boe Olje Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNO ASA Middels Negativ Tiltagende 6,7,15,159 6 % Nei Full dekning Kjøp 3 STATOIL ASA Høy Negativ Avtagende,,53,16-3 % Ja Full dekning Nøytral 16 CONOCOPHILLIPS Høy Negativ Avtagende,6 5,7 5,854 3 % Nei Delvis dekning - - ANADARKO PETROLEUM CORP Høy Negativ Avtagende 22, 4, 4, % Nei Delvis dekning - - APACHE CORP Høy Negativ Avtagende 17,9 7,92 6,45-24 % Nei Delvis dekning - - DET NORSKE OLJESELSKAP ASA Lav Negativ Avtagende 6,8 -,31 2, % Nei Delvis dekning Kjøp 85 EXXON MOBIL CORP Høy Negativ Avtagende,6 7,37 7,39 % Nei Delvis dekning - - TOTAL SA Høy Negativ Avtagende 1,2 4,75 4,544-4 % Nei Delvis dekning - - CHEVRON CORP Høy Negativ Avtagende,7,9 1,9-9 % Nei Delvis dekning - - BP PLC Høy Negativ Avtagende 1,3,71,694-2 % Ja Delvis dekning - - ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS Høy Negativ Avtagende 1,6 3,1 3,731 2 % Ja Delvis dekning - - CHESAPEAKE ENERGY CORP Høy Negativ Tiltagende 15,6 1,5 1,673 % Nei Ikke dekning - - ENI SPA Høy Negativ Avtagende,9 1,22 1,179-4 % Nei Ikke dekning - - COBALT INTERNATIONAL ENERGY Høy Negativ Avtagende -,59 -, % Nei Ikke dekning - - LUNDIN PETROLEUM AB Middels Negativ Tiltagende 46,8,55, -8 % Ja Ikke dekning - - NOBLE ENERGY INC Høy Negativ Avtagende 24, 2,89 2,572 - % Nei Ikke dekning Side 9

10 Sektoren drives av videre spekulasjoner om oppkjøp. Forrige uke ble sektoren dradd videre av Technips bud på CGG. Seismikksektoren stoppet oppgangen etter st dette ble kjent. Samtidig ble det klart at 23. lisensrunde i Norge ikke kommer nå, men at målet er at den lanseres i år. Dette betyr i praksis resultatvarsel for 4. kvartal for både PGS og TGS. Riggsektoren fortsetter å være den svakeste innen oljeservice. Svake rater fortsetter å tynge markedet. Spesielt har slutningene for nye rigger uten track-record tynget markedet, mens fornyelser av relativt nye rigger trekker opp. Oljeservice Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SUBSEA 7 SA Middels Negativ Avtagende 7,5,99 2,78 % Nei Full dekning Hold 15 SAIPEM SPA Høy Negativ Avtagende,6 -,92, % Nei Delvis dekning - - SCHLUMBERGER LTD Høy Negativ Avtagende 15,9 4,75 5, % Ja Delvis dekning - - HALLIBURTON CO Høy Negativ Sterkt avtagende 1,9 3,15 4,3 28 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BAKER HUGHES INC Høy Negativ Tiltagende,1 2,62 3, % Nei Delvis dekning - - NATIONAL OILWELL VARCO INC Høy Negativ Avtagende,8 5,52 6,37 9 % Ja Delvis dekning - - FMC TECHNOLOGIES INC Høy Negativ Tiltagende 17,4 2,23 2, % Ja Delvis dekning - - OCEANEERING INTL INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,5 3,42 3, % Nei Ikke dekning - - Seismikk Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA Middels Positiv Sterkt tiltagende,6 2,63 2,5-5 % Ja Full dekning Hold 185 PETROLEUM GEO-SERVICES Middels Negativ Tiltagende 8,2 1,16,51-56 % Ja Full dekning Selg - ELECTROMAGNETIC GEOSERVICES Lav Negativ Tiltagende -,8,37-9 % Ja Delvis dekning - - POLARCUS LTD Lav Negativ Avtagende,8 -,21-7 % Nei Delvis dekning - - DOLPHIN GROUP ASA Lav Negativ Avtagende 3,1,5,4 8 % Nei Delvis dekning - - CGG Høy Positiv Sterkt tiltagende 6,7 -,36-1, % Nei Delvis dekning - - Rig Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SEADRILL LTD Høy Negativ Avtagende 7,6 3,55 2, % Ja Full dekning Selg - FRED OLSEN ENERGY ASA Lav Negativ Avtagende 4,3 26,24 8, % Nei Full dekning - - TRANSOCEAN LTD Høy Negativ Sterkt avtagende 1,2 4, 4,685 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - AWILCO DRILLING PLC Lav Negativ Avtagende 3,2 4,7 4,361 7 % Nei Delvis dekning - - SONGA OFFSHORE Lav Negativ Sterkt avtagende -, -,2-98 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - NOBLE CORP PLC Høy Negativ Avtagende 9,9 2,95 3,2 2 % Nei Ikke dekning - - DIAMOND OFFSHORE DRILLING Høy Negativ Tiltagende,5 4,24 3, % Nei Ikke dekning Side 1

11 Euro STOXX s bank-indeks steg 5 % på ukesbasis etter at ytterligere stimuli fra ECB igjen ble satt i fokus under åpningstalen til den europeiske bankkongressen i Frankfurt var hovedbudskapet fra Mario Draghi var at ECB vil gjøre det som er nødvendig for å øke inflasjonsnivå, og forventninger så fort som mulig. Dersom dagens politikk viser seg ineffektiv, eller nye risikoscenarier materialiserer seg, står ECB klar til å innføre nye tiltak og utvidelser av sine programmer for å stabilisere økonomien for bærekraftig utvikling. Euro STOXX bank-indeks toppet ut få dager etter ECB annonserte TLTRO og ABS pakken i juni og har i etterkant falt på svake makrodata fra eurosonene samt at bankenes kursutvikling ble tynget i forkant av resultatene fra ECB s stresstester forelå. Denne uken vil fokuset ligge på DNBs investormøte i London torsdag klokken 3 norsktid. Vi forventer at selskapet vil guide økt utbytte som følge av sterk kapitalsituasjon og utsikter til lavere kostnadsgrad. DNB ligger på morgenrapporten med kursmål NOK 8. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNB ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,1 1,76, % Ja Full dekning Kjøp 2 NORDEA BANK AB Høy Negativ Avtagende 1,9,77,845 9 % Ja Delvis dekning - - WELLS FARGO & CO Høy Negativ Tiltagende, 3,89 4,1 5 % Ja Delvis dekning - - JPMORGAN CHASE & CO Høy Positiv Tiltagende 1,3 5,7 5,516-3 % Ja Delvis dekning - - BANK OF AMERICA CORP Høy Positiv Tiltagende,9 1,16 1, % Nei Delvis dekning - - MORGAN STANLEY Høy Positiv Tiltagende,6 1,96 2,747 4 % Nei Delvis dekning - - DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED Høy Negativ Tiltagende 3,37 1,86-45 % Ja Delvis dekning Kjøp 35 SOCIETE GENERALE SA Høy Negativ Avtagende 4,62 3, % Ja Delvis dekning - - UNICREDIT SPA Høy Negativ Avtagende,8, % Ja Delvis dekning Kjøp 7,5 SVENSKA HANDELSBANKEN-A SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende, 22,52 24,6 7 % Ja Delvis dekning - - SWEDBANK AB - A SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende,2,9 15,458 % Ja Delvis dekning - - SKANDINAVISKA ENSKILDA BAN-A Høy Negativ Tiltagende,8 6,74 7, % Ja Delvis dekning - - COMMERZBANK AG Høy Negativ Tiltagende,,44,58 % Ja Delvis dekning Kjøp 17 LLOYDS BANKING GROUP PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende,6,75 29 % Ja Delvis dekning - - ING GROEP NV-CVA Høy Positiv Sterkt tiltagende 8,8,85,826-3 % Ja Delvis dekning Kjøp 16 CITIGROUP INC Høy Positiv Tiltagende 1,2 4,34 4,7 9 % Nei Ikke dekning - - BNP PARIBAS Høy Negativ Avtagende 4,87 4,949 2 % Ja Ikke dekning - - GOLDMAN SACHS GROUP INC Høy Positiv Tiltagende,2 16,1 17,26 7 % Ja Ikke dekning - - BANCO SANTANDER SA Høy Negativ Avtagende 1,3,4, % Ja Ikke dekning - - DANSKE BANK A/S Høy Negativ Avtagende,7 8,17,83 57 % Ja Ikke dekning - - Forsikring Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GJENSIDIGE FORSIKRING ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 17,8 7,34 8,64 1 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - STOREBRAND ASA Lav Negativ Avtagende 7,3 5,65 5,88-1 % Ja Full dekning - - TRYG A/S Lav Positiv Sterkt tiltagende 39,23 4,98 2 % Ja Delvis dekning - - AMERICAN INTERNATIONAL GROUP Høy Negativ Tiltagende,3 4,56 4,742 4 % Nei Ikke dekning - - AXA SA Høy Negativ Tiltagende 1,85 2,87 % Ja Ikke dekning - - MUENCHENER RUECKVER AG-REG Høy Positiv Tiltagende 1, 18,4 17,954-2 % Ja Ikke dekning - - TRAVELERS COS INC/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende,4 9,46 9,927 5 % Ja Ikke dekning Side

12 Kjemikalier/Gjødsel Relativt flate gjødselmarkeder forrige uke, med unntak av Urea hvor vi fikk en negativ bevegelse med Yuzhnyy prillet ned i overkant av USD 1 per tonn. Oversvømmelse i Slikamsk, en Uralkalikontrollert gruve, utløste kursfall i kaliumgiganten. Dette fører også med seg spekulasjoner på prisløft i kaliummarkedet. I hovedsak treffer disse spekulasjonene kaliumbaserte selskaper som Potash Corp. Og K+S AG. Det vil også positivt kunne påvirke NPK-priser. Yara, med god eksponering i NPK-tunge Brasil, kan dra fordel av eventuelle prisoppganger i kalium. Den virkelige triggeren for dette vil være nyheter om at Solikamsk må stenges, noe som vil redusere kalium-tilbudet betydelig. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål YARA INTERNATIONAL ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende,4 21,92 28,387 3 % Ja Full dekning Kjøp 33 CF INDUSTRIES HOLDINGS INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,7 23,6 19, % Nei Delvis dekning - - K+S AG-REG Høy Positiv Tiltagende,1 2,17 1, % Ja Delvis dekning - - POTASH CORP OF SASKATCHEWAN Høy Negativ Tiltagende 18,2 2,9 1,84 - % Nei Delvis dekning Nøytral 35 MONSANTO CO Høy Negativ Tiltagende 2,7 4,56 5,21 % Ja Ikke dekning - - MOSAIC CO/THE Høy Negativ Tiltagende 15,8 2,92 2, % Ja Ikke dekning - - URALKALI Middels Positiv Tiltagende 7,74,3 46 % Ja Ikke dekning - - AGRIUM INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,7 7,31 5, % Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORSK HYDRO ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende,8,75 1,277 7 % Ja Full dekning Kjøp 4 ALCOA INC Høy Negativ Tiltagende 16,7,33,8 6 % Ja Delvis dekning - - ALUMINUM CORP OF CHINA LTD-H Lav Positiv Avtagende -,29 -, % Nei Ikke dekning - - UNITED CO RUSAL PLC Lav Positiv Sterkt tiltagende 7,8 -,3, % Nei Ikke dekning - - HINDALCO INDUSTRIES LTD Middels Negativ Avtagende 15,81,71-26 % Nei Ikke dekning - - ALUMINA LTD Middels Positiv Tiltagende 87,9,, Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål FREEPORT-MCMORAN INC Høy Negativ Avtagende,8 2,62 2, -18 % Nei Delvis dekning - - BOLIDEN AB Høy Positiv Sterkt tiltagende,3 6,44 6,454 % Ja Delvis dekning - - CLIFFS NATURAL RESOURCES INC Høy Negativ Tiltagende 77,4 3,84 -,8-1 % Nei Delvis dekning - - KAZ MINERALS PLC Lav Negativ Avtagende 25,,37,6-63 % Nei Ikke dekning - - GLENCORE PLC Høy Negativ Avtagende,4,33,34 3 % Nei Ikke dekning - - NEWMONT MINING CORP Høy Negativ Avtagende 24,9 1,4, % Nei Ikke dekning - - RIO TINTO PLC Høy Negativ Avtagende 9,8 5,53 4,938 - % Nei Ikke dekning Side

13 Opera steg 6,5 % i løpet av en nyhetsrik uke. et tegnet to nye avtaler og CEO Boilesen holdt tale på Technology, Media and Telecom konferansen i Barcelona på torsdags kveld. Det frem kom lite nytt fra talen på TMT, men CEO Boilesen gjentar at han er svært positive til Operas fremtid, med den sterke markedsposisjonene i de fremvoksende økonomiene og med oppkjøpet av Adcolony som har prestert bedre enn ventet. Opera signerte en avtale med Microsoft om at Opera Mobile Store blir standard på alle Nokia telefoner som ikke bruker Windows Phone som operativsystem. et venter at dette vil føre til over 2 mill. nedlastinger i måneden, mot 7 mill. i dag. Operas Skyfire Rocket Optimizer teknologi skal implementeres Huawei s skyløsning som gjør det lettere for telekom-selskaper å optimalisere kapasiteten i nettverkene deres. Hewlett-Packard leverer resultat for tredjekvartal 2 etter de amerikanske børsene stenger tirsdag kveld. Vi anbefaler ikke å sitte over tallene som vi har gjort tidligere i år da vi mener og tror at oppgraderingssykelen i forbindelse med utfasingen av Windows XP som stått for veksten i bedriftssegmentet har avtatt og at vi vil se en normal oppgraderingstakt gjennom kvartalet. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Sterkt avtagende 19, 18,21 25, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - SCHIBSTED ASA Middels Positiv Sterkt tiltagende 3,8, % Ja Full dekning - - AMAZON.COM INC Høy Negativ Tiltagende 17,,59 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 41 EBAY INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,1 2, 2, % Ja Delvis dekning - - NETFLIX INC Høy Negativ Sterkt avtagende 76,5 2, 4,47 1 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FACEBOOK INC-A Høy Negativ Sterkt avtagende 4,1,6 1, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - YAHOO! INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 46,7 1,26 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 42 OPERA SOFTWARE ASA Middels Negativ Avtagende 22,7,51, % Nei Delvis dekning - - Hardware Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål APPLE INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,1 5,68 6,341 % Nei Full dekning Kjøp 15 MICROSOFT CORP Høy Positiv Tiltagende 16,7 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 5 HEWLETT-PACKARD CO Høy Negativ Tiltagende 9,5 3,56 3,726 5 % Ja Full dekning Kjøp 4 INTL BUSINESS MACHINES CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 9,6 16,99 16,9-5 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - INTEL CORP Høy Negativ Tiltagende,7 1,96 2, % Nei Delvis dekning Kjøp 46 NOKIA OYJ Høy Negativ Sterkt avtagende 21,2,2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ORACLE CORP Høy Negativ Tiltagende,5 2,23 2,94 3 % Nei Ikke dekning - - EMC CORP/MA Høy Positiv Sterkt tiltagende,3 1,5 1, % Nei Ikke dekning - - CITRIX SYSTEMS INC Høy Negativ Sterkt avtagende 18,3 3,2 3,233 7 % Nei Ikke dekning - - INFINEON TECHNOLOGIES AG Høy Negativ Avtagende 15,3,25, % Ja Ikke dekning - - ADVANCED MICRO DEVICES Høy Negativ Avtagende 4,7 -,, % Nei Ikke dekning - - SAMSUNG ELECTR-GDR Høy Negativ Avtagende,9 #N/A Field Not 72688,4 Applicable Nei Ikke dekning - - Software Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MICROSOFT CORP Høy Positiv Tiltagende 16,7 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 5 GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Sterkt avtagende 19, 18,21 25, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - SAP SE Høy Negativ Tiltagende 15,5 3,37 3,46 3 % Ja Delvis dekning Side

14 Sterkt fokus fra media angående korrupsjon i Vimpelcom har preget nyhetsbildet rundt Telenor som eier 33 % av selskapet. Negative nyheter om tvilsom moral, etikk og forretningsetikk har dessverre blitt hverdagskost for i Vimpelcom. Det ser ikke ut som om Telenor har noe annet valg enn å sitte på sin eierandel. Å finne ny eier som er villig til å ta over eierposten i Vimpelcom uten rabatt kan bli vanskelig med selskapets historie. Det politiske klimaet mellom Vesten og Russland gjør det heller ikke lettere. Ellers var det lederskapsbytte blant de asiatiske operasjonene og en oppgradering av S&P kredittrating til A med stabile utsikter som var høydepunktene. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TELENOR ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,2 8,86 8,43-5 % Nei Full dekning Kjøp 162 AT&T INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,7 2,5 2,556 2 % Nei Delvis dekning - - DEUTSCHE TELEKOM AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende,63,627-1 % Ja Delvis dekning - - TELIASONERA AB Høy Positiv Sterkt tiltagende,2 4,16 3,921-6 % Ja Delvis dekning - - VERIZON COMMUNICATIONS INC Høy Positiv Tiltagende,5 2,84 3, % Ja Ikke dekning - - TELEFONICA SA Høy Negativ Tiltagende 1,1,869 - % Nei Ikke dekning desember leverer konkurransetilsynet sin avgjørelse vedrørende Teliasoneras oppkjøp av Tele2. Vi tror at oppkjøpet blir godkjent, men det kan hende at det blir gjort med forbeholde. Konkurransesituasjonene i dag er allerede tøff i det norske markedet med liten grad av differensiering utover tilleggstjenester er liten Side

15 Bil De tyske premium-produsentene bryter opp i forrige uke og både Daimler og BMW spreader ut i nordicmodellen. Fly Easyjet leverte et resultat på line med markedet for regnskapsåret avsluttet 3. september 2. Høye forventninger og utsikter om svak yieldvekst og 2,5 % vekt i enhetskostnader de neste 6 måneder senket kursen i etterkant. Positiv utvikling i sektoren gjennom uken, med sterkere utvikling i premium-tilbydere. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål VOLKSWAGEN AG-PREF Høy Negativ Tiltagende 18,63 22,8 19 % Nei Full dekning - - DAIMLER AG-REGISTERED SHARES Høy Negativ Tiltagende 4, 6, % Ja Full dekning Kjøp 75 FORD MOTOR CO Høy Negativ Tiltagende 9,9 1,62 1,9-31 % Ja Full dekning Kjøp 21 BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG Høy Negativ Tiltagende 8,1 8,927 1 % Ja Full dekning Kjøp 95 GENERAL MOTORS CO Høy Negativ Tiltagende 7,7 3,18 2, % Nei Delvis dekning - - PEUGEOT SA Høy Negativ Avtagende -5,6 -,7-98 % Ja Delvis dekning - - RENAULT SA Høy Negativ Tiltagende 4,29 6,54 52 % Nei Delvis dekning Kjøp 79 TESLA MOTORS INC Høy Negativ Sterkt avtagende 4,3,7, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - TOYOTA MOTOR CORP Lav Positiv Sterkt tiltagende 9,9 33,82 594,99 96 % Nei Ikke dekning - - Flyselskaper Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS Middels Positiv Sterkt tiltagende 24,4 9,6-9,71-27 % Nei Full dekning Kjøp 24 DEUTSCHE LUFTHANSA-REG Høy Negativ Tiltagende 1,39 1,91-21 % Ja Delvis dekning Selg 1 RYANAIR HOLDINGS PLC Middels Positiv Sterkt tiltagende,39,368-7 % Nei Ikke dekning - - EASYJET PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende,9 1, 1,9 15 % Nei Ikke dekning - - AIR FRANCE-KLM Høy Negativ Tiltagende -1,18 -, % Nei Delvis dekning Selg 5,7 DELTA AIR LINES INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,8 3,2 3,234 1 % Nei Ikke dekning - - UNITED CONTINENTAL HOLDINGS Høy Positiv Sterkt tiltagende 8,2 2,84 4,91 73 % Nei Ikke dekning - - SOUTHWEST AIRLINES CO Høy Positiv Sterkt tiltagende,9 1, 1, % Ja Ikke dekning Side 15

16 Sterke resultater også forrige uke fra amerikanske detaljister underbygger trenden om en sterk amerikansk forbruker. Bed, Bath & Beyond rapporterte et resultat per aksje på USD 1,17, selskapet meldte om en fremgang i salget på 3,4 %. Home Depot meldte om sterk etterspørsel og 5 % vekst i omsetning. Salg fra eksisterende butikker steg 5,8 % i USA. Utviklingen i 3. kvartal indikerer høyere nivåer på privat forbruk i USA og en styrket forbruker. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MARINE HARVEST Høy Positiv Sterkt tiltagende,1 4,22 7, % Ja Full dekning Selg 73 BAKKAFROST P/F Lav Positiv Sterkt tiltagende,8,6,428 3 % Nei Delvis dekning - - SALMAR ASA Lav Positiv Sterkt tiltagende 9,8 9,44, % Ja Delvis dekning - - AUSTEVOLL SEAFOOD ASA Lav Positiv Tiltagende 8,4 3,48 4,59 32 % Ja Ikke dekning - - CERMAQ ASA Lav Positiv Sterkt avtagende 9,9 37,4 7,59-81 % Ja Ikke dekning - - GRIEG SEAFOOD ASA Lav Positiv Tiltagende 8,6 2,6 1,657-2 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ROYAL CARIBBEAN CRUISES LTD Middels Positiv Sterkt tiltagende 15,6 #N/A Field Not 3,466 Applicable Nei Full dekning Hold 465 CARNIVAL CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,8 1,58 1, % Nei Delvis dekning - - NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDIN Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,1 1,41 2,36 64 % Nei Ikke dekning - - Shipping Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOLDEN OCEAN GROUP LTD Lav Negativ Avtagende,6,15,2-99 % Nei Delvis dekning Kjøp WILH. WILHELMSEN ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 7,3 1,24, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - AP MOELLER-MAERSK A/S-B Høy Negativ Sterkt avtagende 9,4 167,81 188,168 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - D/S NORDEN Lav Negativ Avtagende 96,1-1,22-2,955 3 % Nei Ikke dekning - - STOLT-NIELSEN LTD Lav Negativ Avtagende 9,7 1,34 1,94-18 % Nei Ikke dekning - - ODFJELL SE-A SHS Lav Positiv Avtagende -,6 -, % Nei Ikke dekning - - FRONTLINE LTD Lav Negativ Avtagende -1,37 -,67-56 % Ja Ikke dekning - - CHINA COSCO HOLDINGS-H Lav Positiv Tiltagende -,95 -, % Nei Ikke dekning Side 16

17 Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ORKLA ASA Lav Negativ Avtagende 19,9 2,6 2,443-6 % Ja Delvis dekning Kjøp 58 UNILEVER NV-CVA Høy Negativ Tiltagende 1,58 1,596 1 % Ja Delvis dekning - - ANHEUSER-BUSCH INBEV NV Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,3 4,91 5,32 8 % Nei Delvis dekning - - CARREFOUR SA Høy Negativ Tiltagende 1,35 1,536 % Nei Delvis dekning - - DANONE Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,78 2,669-4 % Ja Delvis dekning - - L'OREAL Høy Positiv Sterkt tiltagende 5, 5,335 4 % Nei Delvis dekning - - KRAFT FOODS GROUP INC Høy Negativ Tiltagende 18,1 2,61 3,9 21 % Nei Delvis dekning - - COCA-COLA CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 21,5 2,8 2,53-1 % Nei Delvis dekning - - PEPSICO INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,7 4,37 4,599 5 % Nei Delvis dekning - - PHILIP MORRIS INTERNATIONAL Høy Positiv Tiltagende 17,7 5,4 5,74-6 % Nei Delvis dekning - - SWEDISH MATCH AB Middels Positiv Sterkt tiltagende,82,29 3 % Ja Delvis dekning - - BEIERSDORF AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 28,8 2,35 2,5 7 % Ja Delvis dekning - - CARLSBERG AS-B Høy Negativ Tiltagende,3 38,16 35,939-6 % Nei Ikke dekning - - MONDELEZ INTERNATIONAL INC-A Høy Positiv Sterkt tiltagende 21,9 1,51 1, % Nei Ikke dekning - - ALTRIA GROUP INC Høy Positiv Tiltagende 17,9 2,38 2,572 8 % Nei Ikke dekning - - COLGATE-PALMOLIVE CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,3 2,84 2,931 3 % Nei Ikke dekning - - PROCTER & GAMBLE CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,9 4,5 4,191 3 % Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI Høy Positiv Sterkt tiltagende 6,77 6,837 1 % Nei Delvis dekning - - INDITEX Høy Positiv Sterkt tiltagende 27,3,76,768 1 %..2 Ja Delvis dekning - - HENNES & MAURITZ AB-B SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende 24,3 1,36,33 16 % Ja Delvis dekning Kjøp 31 NIKE INC -CL B Høy Positiv Sterkt tiltagende 26, 2,69 2,962 1 % Nei Delvis dekning - - ADIDAS AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 18, 4,1 3,19-22 % Nei Delvis dekning - - J.C. PENNEY CO INC Høy Negativ Sterkt avtagende -3,49-5, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - MACY'S INC Høy Negativ Tiltagende,7 3,46 3,866 % Ja Ikke dekning - - RALPH LAUREN CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,7 8, 8,421 4 % Nei Ikke dekning - - TIFFANY & CO Høy Negativ Tiltagende 22,8 3,25 3, % Ja Ikke dekning - - ABERCROMBIE & FITCH CO-CL A Høy Negativ Sterkt avtagende 15,9 3,22 1,6-5 % 3..2 Ja Ikke dekning Side 17

18 Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GENERAL ELECTRIC CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,1 1,64 1,667 2 % Ja Delvis dekning - - SIEMENS AG-REG Høy Negativ Tiltagende,8 4,85 6, % Nei Delvis dekning Kjøp - BOEING CO/THE Høy Negativ Tiltagende 15,7 7,7 8, % Ja Delvis dekning - - CATERPILLAR INC Høy Negativ Tiltagende 15,9 5,75 6,492 % Ja Delvis dekning - - ABB LTD-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 29, #N/A Field Not Applicable 1, Ja Delvis dekning - - ATLAS COPCO AB-B SHS Middels Positiv Sterkt tiltagende 17,7 9,96 1,523 6 % Ja Delvis dekning - - ASSA ABLOY AB-B Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,1,84 17,97 15 % Ja Delvis dekning - - SKF AB-B SHARES Høy Negativ Tiltagende,6 8,39,8 31 % Ja Delvis dekning - - VESTAS WIND SYSTEMS A/S Høy Negativ Tiltagende, 1,523 ####### Nei Delvis dekning - - 3M CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,9 6,72 7,481 % Nei Ikke dekning - - SCHNEIDER ELECTRIC SE Høy Negativ Tiltagende 3,87 3,82-2 % Ja Ikke dekning - - VINCI SA Høy Negativ Avtagende 3,42 3,598 5 % Ja Ikke dekning - - COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN Høy Negativ Tiltagende 1,87 2,2 18 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål REC SILICON ASA Middels Negativ Avtagende -,7 -,3-96 % Nei Full dekning Nøytral 4 FIRST SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende,7 4,35 2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - GCL-POLY ENERGY HOLDINGS LTD Høy Negativ Sterkt avtagende -,4,3-433 % Nei Ikke dekning - - CANADIAN SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 5,6,63 3, % Nei Ikke dekning - - JA SOLAR HOLDINGS CO LTD-ADR Middels Negativ Tiltagende 7,1-1,17 6, % Nei Ikke dekning Side 18

19 Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Brent 8,82-27,1 81,87 84,88 Negativ Avtagende WTI 76,89-21,9 77,4 77,23 Negativ Avtagende Naturgass 4,64-3,9 4,24 3,775 Positiv Sterkt tiltagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Gull 99,7 -,2 1,7 Negativ Avtagende Sølv 16,375-15,3 16,44 16,673 Negativ Avtagende Platinum 25,3-1,6 28,7 19 Negativ Avtagende ThomsonReuters/Jefferies Commodity index Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Aluminium ,2 255,5 267,25 Positiv Sterkt tiltagende Kobber 33,7-1,6 33,35 31,3 Negativ Avtagende Jernmalm 74,1-45,4 69,42 66,25 Negativ Sterkt avtagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Urea 35-5,9 3,5 35 Negativ Sterkt avtagende Mais 371,25 -, 393,25 438,5 Positiv Sterkt tiltagende Hvete 547-9,6 561,5 65,25 Positiv Sterkt tiltagende Side 19

20 mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. sep. Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Brent 8,82-27,1 81,87 84,88 Negativ Avtagende WTI 76,89-21,9 77,4 77,23 Negativ Avtagende Naturgass 4,64-3,9 4,24 3,775 Positiv Sterkt tiltagende DOE Crude Oil Total Inventory WBMS global gullproduksjon sep. jan. Naturgass mar. mai. jul. sep. jan. Nymex Brent mar. mai. jul. sep. Nymex WTI jan. mar. mai. jul. sep Side 2

21 mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. sep. Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Gull 99,7 -,2 1,7 Negativ Avtagende Sølv 16,375-15,3 16,44 16,673 Negativ Avtagende Platinum 25,3-1,6 28,7 19 Negativ Avtagende WBMS global gullproduksjon Gull Comex Gold Inventory Data Sølv Side 21

22 Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Aluminium ,2 255,5 267,25 Positiv Sterkt tiltagende Brent 8,82-27,1 81,87 84,88 Negativ Avtagende Kobber 33,7-1,6 33,35 31,3 Negativ Avtagende WTI 76,89-21,9 77,4 77,23 Negativ Avtagende Jernmalm 74,1-45,4 69,42 66,25 Negativ Sterkt avtagende Naturgass 4,64-3,9 4,24 3,775 Positiv Sterkt tiltagende LME Primæraluminium lagerbeholdning Hvete Global hveteproduksjon Global hveteproduksjon måneder Kobber Side 22

23 OSE B EN C H M A R K IN D EX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 1, osebx index Lav 1 år 1,32 Høy 1 år 2,32 1, uker Utvikling estimater uker - uker -6 uker -2 uker Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Nordicmodellen Negativ Tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 4 % EPS % % Utbytte pr aksje % 1 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E,2,1,6 Hittil i år 1,5 EV/EBITDA 5,6 5,4 4,9 Siste uke 1,33 P/B 1,59 1,51 1,42 Target ' 63, Div yield 4,3 4,4 4,5 S&P 5 INDEX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 2, , uker Utvikling estimater uker - uker -6 uker -2 uker Siste Nordicmodellen Positiv Sterkt tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 4 % EPS % 9 % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 18,2 17,2 15,8 Hittil i år,6 EV/EBITDA,1 1,5 9,8 Siste uke 1,16 Spx index Lav 1 år 1,87 Høy 1 år 2,68 EST EBITDA EST omsetning EST EPS P/B 2,8 2,68 2,48 Target ' Div yield 1,9 1,9 2, Side 23

24 DOW JONES INDUS. AVG DAX INDEX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 3, indu index Lav 1 år 2,71 Høy 1 år 4,18 Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 1, dax index Lav 1 år 1,22 Høy 1 år 1,85 3,7 1, uker -24 uker - uker -6 uker -2 uker Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Utvikling estimater Utvikling estimater uker -24 uker - uker -6 uker -2 uker Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Nordicmodellen Positiv Sterkt tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 2 % EPS % 5 % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 15,9 15,7,9 Hittil i år 7,4 EV/EBITDA,,4,9 Siste uke,99 P/B 3,7 2,97 2,78 Div yield 2,2 2,2 2,4 Nordicmodellen Negativ Tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 3 % EPS % 1 % Utbytte pr aksje % 1 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 17,1,6,4 Hittil i år 1,9 EV/EBITDA 8,2 8, 7,5 Siste uke 5,18 P/B 1,66 1,61 1,5 Target ' 145, Div yield 2,8 3, 3, Side 24

25 Euro Sto xx 5 P r Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 1, , uker Utvikling estimater uker - uker -6 uker -2 uker Siste Nordicmodellen Negativ Tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 3 % EPS % % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 22,6,7,1 Hittil i år 2,7 EV/EBITDA 7,8 8,1 7,6 Siste uke 4,39 sx5e index Lav 1 år 1,33 Høy 1 år 1,81 EST EBITDA EST omsetning EST EPS P/B 1,48 1,47 1,4 Div yield 3,6 3,6 3,9 OM X ST OC KH OLM 3 IN D EX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 2, omx index Lav 1 år 1,55 Høy 1 år 2,77 2, uker Utvikling estimater uker - uker -6 uker -2 uker Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Nordicmodellen Positiv Sterkt tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 2 % EPS % % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 16,1 16,8,8 Hittil i år 8,6 EV/EBITDA 1,9,6 1,1 Siste uke 2,26 P/B 2,28 2,25 2, Div yield 3,6 3,9 4, Side 25

26 Denne rapporten er bare ment for informasjonsformål. Den skal ikke benyttes eller anses som et tilbud om salg eller en oppfordring til kjøp av verdipapirer. Alle synspunkter som uttrykkes, kan endres uten forutgående varsel. Rapporten er utarbeidet på grunnlag av informasjon fra ulike kilder som ansees som pålitelige. Selv om alle rimelige forholdsregler er tatt for å sikre at informasjonen i denne rapporten er korrekt og ikke er villedende, gir Nordic Securities AS ingen garantier, det være seg uttrykkelige eller underforståtte, med hensyn til rapportens nøyaktighet eller fullstendighet. Verken Nordic Securities AS, dets partnere og ansatte, eller noen annen person tilknyttet selskapet påtar seg noe ansvar for noe direkte tap eller følgetap som måtte oppstå som følge av bruk av eller tillit til informasjonen i denne rapporten. Rapporten er utarbeidet med sikte på generell distribusjon og generell informasjon. Den tar ikke hensyn til mottakerens særskilte investeringsmål og økonomiske stilling. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge verdipapirer omhandlet eller anbefalt i denne rapporten, bør søke uavhengig økonomisk rådgiving i den forbindelse. Denne rapporten skal ikke distribueres, siteres eller reproduseres for noe formål uten skriftlig godkjenning fra Nordic Securities AS. Verken Analytikere eller Nordic Securities AS eier aksjer i det anbefalte selskapet. For mer informasjon vedrørende compliance, se vår hjemmeside. Nordic Securities er underlagt tilsyn av det norske Finanstilsynet. Nordic Securities AS Bryggen 5 N-53 Bergen T: F: bergen@nordicsecurities.no Nordic Securities AS Grundingen 2 N-25 Oslo T: F: oslo@nordicsecurities.no Nordic Securities AS Kongsgårdbakken 1 N-45 Stavanger T: F: stavanger@nordicsecurities.no Nordic Securities AS Keiser Wilhelmsgt. 24/261 N-63 Ålesund T: F: alesund@nordicsecurities.no