Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning

Transkript

1 Januar 2008 Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning Markedsstøy gir muligheter Selskapenes resultatvekst avtok noe i annet halvår 2007, men verdsettelsen av selskapene er fortsatt moderat, og den globale økonomiske veksten er solid. Dette gjør ODIN positiv til den generelle markedsutviklingen fremover. Med hele 2007 i bakspeilet, er det klart at utviklingen i ODINs aksjefond ble dårligere enn vi trodde ved inngangen til fjoråret. I annet halvår utviklet aksjekursene i mange solide «ODIN-selskaper» seg svakere enn markedet for øvrig noe som medførte at flere av våre fond havnet bak indeks ved årsskiftet. Sterk resultatvekst har imidlertid bidratt til at selskapenes balanser jevnt over er meget solide. Den globale økonomiske veksten er fortsatt rekordsterk, og mange bedrifter har utfordringer med å møte etterspørselen. Lite gjeld i selskapenes balanser bidrar også til at effekten av økt rente reduseres. Med dette som økonomisk bakteppe, tror vi på en positiv utvikling for selskapene vi er investert i fremover. Subprime ga stemningsskifte Sterk resultatvekst bidro til at aksjekursene i selskaper verden over beveget seg i positiv retning i første halvår. Børsoppgangen ble kun avløst av kursfallet som rammet børsene i februar og mars. ODINs aksjefond endte halvåret med en gjennomsnittlig oppgang på elleve prosent. Annet halvår var preget av raske stemningsskift, mye støy og store kursutslag i aksjemarkedene. Utviklingen var mye drevet av spekulasjon rundt amerikanske subprimelån, og hvilke følger disse kan få for realøkonomien. I USA har flere år med lett tilgang på kreditt, kombinert med stigende boligpriser, ført til større innslag av lån med lav sikkerhet såkalte subprimelån. Slike lån har blitt «pakket» sammen og solgt videre til andre banker og finansforetak. Stigende boliglånsrenter har ført til økt mislighold, som igjen har ført til økte tap innen finansbransjen. Dette har redusert bankenes evne og vilje til utlån. Hvem som til slutt må ta regningen, og hvor stor den blir, er fortsatt usikkert. Den amerikanske sentralbanken (FED) har på sin side signalisert at den vil øke likviditeten og senke styringsrentene ytterligere, dersom effektene fra uroen i kredittmarkedet viser seg å påvirke veksten i økonomien. Gjennom de siste års renteoppgang har FED skaffet seg betydelig handlingsrom, samtidig ligger kjerneinflasjonen på et relativt komfortabelt nivå. Etter tre rentekutt på til sammen ett prosentpoeng i annet halvår, lå den amerikanske styringsrenten på 4,25 prosent ved utgangen av året. Langsiktig verdiskapning Aksjemarkedet har en tendens til å overdrive kursutslagene i begge retninger. Svingningene i aksjekursene i annet

2 Avkastning i 2007 ODIN Norden: -7,4% ODIN Finland: -4,6% ODIN Norge: 3,5% ODIN Sverige: -17,7% ODIN Europa: -17,6% halvår var etter vår mening i mange tilfeller langt større enn resultatutviklingen burde tilsi. I løpet av høsten så vi generelt at billige selskaper ble billigere, mens dyre selskaper ble dyrere såkalte vekstselskaper utviklet seg bedre enn verdiselskaper. Vekstselskapene har ofte høye vekstforventninger innbakt i aksjekursene, mens verdiselskapene prises med en betydelig rabatt i forhold til selskapenes underliggende verdier. For å illustrere forskjellen mellom vekst og verdi i 2007, kan vi se på vekstindeksen MSCI World Growth og verdiindeksen MSCI World Value. Vekstindeksen steg 13 prosent, mens verdiindeksen steg 1 prosent (i USD). Flere av ODINs aksjefond havnet bak sine respektive referanseindekser for året sett under ett noe vi selvsagt ikke er fornøyd med. Vi mener imidlertid at aksjekursene til mange av våre porteføljeselskaper har fått for hard medfart i den siste markedsturbulensen. Selskaper uten noen form for tilknytning til problemene i kredittmarkedet, hverken direkte eller indirekte, har blitt hardt rammet kursmessig. Når noe straffes for hardt, kan oppturen bli desto hyggeligere Fortsatt god resultatvekst De siste årene har vi vært vitne til tosifret resultatvekst blant de børsnoterte selskapene. Fasiten for selskapenes resultatutvikling i tredje kvartal viser at veksten avtok fra tidligere kvartaler. Forventet resultatvekst for hele 2007 er på 2,6 prosent for amerikanske selskaper, 3,9 prosent for europeiske og 11,8 prosent for nordiske selskaper (tall fra JCF og SEB Enskilda). Aksjekursene falt mer enn resultatutviklingen i annet halvår skulle tilsi, noe som gjør at aksjer fremstår som billigere i dag enn for et halvt år siden. Det er også verdt å merke seg at estimatene for fremtidig resultatutvikling viser fortsatt god vekst. Sterk global vekst Kina og India står i dag for rundt 30 prosent av bidraget til den globale økonomiske veksten. Det internasjonale pengefondet (IMF) anslår at verdensøkonomien vil vokse med rundt 4,8 prosent i I tillegg til en økonomisk vekst på omkring 10 prosent i Kina og India, ser vi oppjusteringer av vekstprognosene for flere andre asiatiske land. Dette skjer til tross for en strammere pengepolitikk gjennom økte renter. Middelklassen er voksende i mange asiatiske land. Av den grunn forventer vi at en stadig større andel av veksten i de asiatiske økonomiene i årene fremover vil være forbruksdrevet. ODIN har valgt å investere i selskaper fra både Østen og Vesten for å dra nytte av denne trenden for eksempel gjen- Kronekursen i 2007 Spotpris olje i 2007 ODIN Europa SMB: -14,2% NOK/USD NOK/EUR jan. 07 apr. 07 jul. 07 okt. 07 Brent WTI Norske kroner styrket seg med 3,7 prosent mot euroen og 12,7 mot dollaren i Dette påvirker absoluttavkastningen i aksjefondene. Skalaen er reversert, stigende linje = kronestyrkelse. Kildedata: Reuters EcoWin. Oljeprisen steget markert i Brent-olje fra Nordsjøen nådde toppen i desember med en notering nær 97 dollar fatet, mens amerikanske WTI toppet i november med 99 dollar fatet. Kildedata: Reuters EcoWin. Slik investerer vi Slik investerer vi ODIN er en aktiv forvalter som står fritt til å investere i selskaper, uavhengig av selskapenes størrelse eller vekt i en markedsindeks. Vi investerer i selskaper som vi mener har egenskapene som trengs for å bli «morgendagens vinnere». Vår jobb som fondsforvalter er å gi andelseierne deltagelse i selskapenes verdiøkning. I ODIN forstår vi viktigheten av å ta egne selvstendige investeringsvalg. Våre investeringer foretas på bakgrunn av grundige selskapsanalyser i bransjer og markeder vi kjenner og forstår der vi vet hva som skaper resultatene. Vi er langsiktige eiere som tåler kortsiktig støy fra markedene. Vi foretrekker såkalte verdiselskaper fremfor vekstselskaper. Dette er selskaper med solid omsetning og god resultatutvikling, som er undervurderte i forhold til estimatene på langsiktig resultatutvikling og bokførte verdier. At selskapene faktisk tjener penger og har reelle verdier, gjør at det normalt er få potensielle luftslott blant verdiselskapene.

3 Avkastning i 2007 nom våre investeringer i blant annet koreanske Samsung Electronics og tyske Adidas. Sistnevnte er hovedsponsor for OL i Beijing i Megatrender I ODIN har vi blikket rettet mot flere interessante megatrender som vi mener vil være dominerende i årene fremover. Med megatrender mener vi sterke underliggende drivkrefter som vil forme industrier og selskaper over tid. Vi forsøker å finne de industriene som er best posisjonert til å kapitalisere på disse drivkreftene, og investerer i selskaper som vi mener er i attraktive konkurranseposisjoner. Her er tre megatrender ODIN følger tett: Energi: Økt etterspørsel etter energi er en av megatrendene vi følger. Olje og oljeservice er to sentrale stikkord i så måte. Oljeprisen steg fra 60 dollar fatet til rundt 90 dollar fatet i løpet av Oljemarkedet er stramt, og presset på bruk av oljeservicetjenesterog utstyr for å finne og produsere mer olje er stort. Infrastruktur og transport: Ett investeringstema som har havnet litt i skyggen av mer eksotiske og populære investeringstema, er behovet for vedlikehold og gjenoppbygging av infrastruktur i Vesten. Temaet holder seg etter vår mening godt i så vel dårlige som gode tider oppgraderingene av infrastruktur må uansett gjøres. Fisk og sjømat: Konsumet av sjømat vokser sterkt samtidig som tilbudet av villfanget fisk er begrenset. Dette vil Jarl Ulvin Investeringsdirektør Ansvarlig forvalter ODIN Norge, ODIN Global og ODIN Global SMB skape muligheter for oppdrettsselskaper som er i stand til å håndtere de biologiske utfordringene som er knyttet til oppdrett av fisk. Verdier vil igjen drive aksjekursene Helt siden etableringen av ODIN i 1990 har våre aksjefond vært forvaltet etter en verdiorientert og indeksuavhengig investeringsfilosofi. Vi tror at denne filosofien er det beste utgangspunktet for å skape gode langsiktige resultater på vegne av andelseierne. Historien viser også at selskaper med solid omsetning og god resultatutvikling, som er attraktivt priset i forhold til fremtidig resultater, har gitt høyere avkastning enn markedet for øvrig. Den høye meravkastningen som er skapt i ODINs ulike aksjefond over tid underbygger dette (se avkastingsoversikten på neste side). Ved inngangen til det nye året prises ODINs aksjefond med høy rabatt i forhold til markedene vi investerer i målt i forhold til ulike nøkkeltall. Vi mener at kursene på verdiaksjer generelt har falt for mye det siste halve året mye drevet at støy knyttet til følgene av subprime. Vi forventer at markedet igjen vil rette oppmerksomheten mot den typen selskaper ODIN eier mange av. ODIN Global: -10,9% ODIN Global SMB: -12,4% ODIN Maritim: 37,2% ODIN Offshore: 10,7% ODIN Eiendom: -14,9% Kilde alle grafer: ODIN Forvaltning og OBI ODINs forvaltere Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet Det er vel og bra å lese rapporter om ulike land og politiske endringer. Å se det med egne øyne gir enda bedre kunnskap og dypere forståelse. En viktig del av jobben til ODINs forvaltere består av å reise og besøke ulike markeder og selskaper. I samtaler med selskapenes ledelse får vi mer kunnskap og økt forståelse for selskapene og omgivelsene de opererer i. Slik kunnskap utgjør en viktig del av den totale analysen vi gjør på selskapene vi vurderer å investere i. Vi tror det er mulig å oppdage gode undervurderte selskaper, igjen og igjen selskaper vi tror blir «morgendagens vinnere». Helt siden ODIN ble etablert har vi fulgt samme investeringsfilosofi. Filosofien, kombinert med godt forvalterhåndverk, har gitt andelseierne i ODINs aksjefond høy meravkastning over mange år. Resultatene kan du selv se i avkastningsoversikten på neste side.

4 Avkastningsoversikt pr 31. desember 2007 Etableringsdato mnd mnd 3 år 5 år 10 år Siden etablering AKSJEFOND ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI * ODIN Finland OMX Helsinki CAP ODIN Norge Oslo Børs sindex (OSEFX) * ODIN Sverige OMXSB Cap GI * ODIN Europa MSCI Europe ODIN Europa SMB MSCI Europe Small Cap ODIN Global MSCI World Net Index* ODIN Global SMB MSCI World Net Small Cap Index* ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index * ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index ODIN Eiendom Carnegie Sweden Real Estate Index -2,03% -7,41% -7,41% 21,90% 35,08% 11,25% 16,59% -4,08% 1,36% 1,36% 20,43% 26,93% 12,54% 10,88% -5,87% -4,59% -4,59% 23,42% 28,58% 15,82% 25,14% -5,56% 0,09% 0,09% 17,79% 19,70% 7,52% 9,52% 4,40% 3,54% 3,54% 25,90% 40,34% 12,80% 23,17% 0,36% 10,10% 10,10% 26,95% 34,32% 10,74% 15,14% -5,29% -17,66% -17,66% 14,97% 25,46% 15,44% 21,13% -5,55% -9,85% -9,85% 16,33% 23,62% 9,59% 13,77% -3,41% -17,59% -17,59% 18,01% 17,81% 1,56% -3,09% -3,52% -3,52% 11,53% 14,06% 0,54% -5,82% -14,23% -14,23% 22,73% 27,47% 7,10% -4,63% -12,57% -12,57% 14,61% 21,72% 7,58% -2,81% -10,88% -10,88% 6,92% 11,42% 1,49% -2,74% -5,33% -5,33% 8,75% 11,24% -0,73% -3,96% -12,36% -12,36% 7,55% 13,98% 4,44% -3,47% -12,68% -12,68% 6,96% 15,80% 6,44% -3,56% 37,23% 37,23% 37,11% 56,81% 23,64% 22,61% -13,78% 10,05% 10,05% 18,16% 27,78% 3,05% 5,39% 4,63% 10,73% 10,73% 45,61% 47,98% 16,48% 5,91% 32,63% 32,63% 30,35% 22,46% 4,69% -3,64% -14,92% -14,92% 18,69% 27,58% 20,81% -6,55% -28,36% -28,36% 8,64% 21,27% 13,41% 1) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Roburs Europafond. 2) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Roburs Småbolagsfond Europa. 3) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Templeton Global Fund A. 4) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Templeton Global Smaller Companies Fund. * Referanseindeksene er justert for utbytte. FOND I FOND RENTEFOND ODIN Robur Øst-Europa * ODIN Templeton Emerging Markets ODIN Templeton Japan mnd mnd 3 år 5 år 1) MSCI EM Eastern Europe Gross Index USD 2) IFC Investable Composite Index 3) MSCI Japan * Referanseindeksen er justert for utbytte. Etableringsdato Etableringsdato ODIN Pengemarked ODIN Kort Obligasjon ODIN Obligasjon SpareBank 1 Pengemarked mnd år 5 år Yield 10 år Rentefølsomhet 1) og 4) Oslo Børs Statsobligasjons indeks 0,25(ST1X) 2) Oslo Børs Statsobligasjons Durasjon 1 (ST3X) 3) Oslo Børs Statsobligasjons Durasjon 3 (ST4X) Siden etablering (p.a) Referanse Index (p.a) -0,30% 10,59% 10,59% 36,31% 37,17% 19,38% 23,81% 1) -1,78% 10,53% 10,53% 22,46% 24,03% 8,00% 9,90% 2) -6,21% -25,38% -25,38% -4,96% -1,83% -12,67% -5,52% 3) Siden etablering (p.a) Referanse Index (p.a) 0,42% 4,29% 2,86% 1,56% 5,62% 0,28 3,21% 4,80% 1) 0,35% 3,73% 2,59% 3,29% 5,76% 0,91 5,39% 5,52% 2) 0,29% 2,82% 1,86% 4,14% 5,18% 2,74 4,91% 5,60% 3) 0,44% 4,32% 2,86% - 5,62% 0,24 2,90% 3,06% 4) ODIN har i Hugin & Munin gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne Hugin & Munin reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet Hugin & Munin ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i Hugin & Munin, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS sine interne retningslinjer for ansattes egenhandel som er utarbeidet i henhold til verdipapir handelloven og Verdipapirfondenes Forening sin bransjestandard. Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.

5 I MÅNEDENS TEMA I Et lønnsomt nyttårsforsett Start en spareavtale i ODINs aksjefond i dag. Det er et økonomisk grep som er lønnsomt over tid og svært enkelt å etterleve. Vi mener at alle bør ha minst én spareavtale gående i aksjefond til enhver tid også i mer urolige børstider. Med en spareavtale kjøper du andeler regelmessig på både fallende og stigende kurser. Over tid gir det en god gjennomsnittkurs på andelene du kjøper. Flere andeler i urolige tider Kursfall betyr i praksis at du får kjøpt flere andeler for det samme månedlige sparebeløpet. Selv om du får «mer for pengene», oppleves det naturlig nok ubehagelig med fallende kurser verdiene faller tross alt på andelene du allerede har kjøpt. Men på lengre sikt bidrar svingningene til å gi deg en god gjennomsnittkurs på andelene dine. Tenk deg at du har en månedlig spareavtale på kroner. ets andelsverdi er 200 første måned og 150 neste måned. Du kjøper andeler for samme beløp begge månedene. Hva blir gjennomsnittskursen? Det er fristende å svare 175. Men siden du får flere andeler når kursen er lav, blir faktisk gjennomsnittkursen i dette eksempelet 171,43. Når andelsverdien er 200 får du fem andeler og tilsvarende får du 6,67 andeler når andelsverdien er 150. (Gjennomsnittskursen = kroner delt på 11,6667 andeler = 171,43). Litt forenklet kan vi si at regnestykket viser «betalingen» du får for å tåle svingninger. «Kostnaden» med spareavtaler er en litt lavere totalavkastning enn med et engangsinnskudd i normalperioder. Det spiller likevel mindre rolle hvis det nettopp er en spareavtale som passer lommeboken fremfor større engangsinnskudd. Fleksibelt med aksjefond Når du starter en spareavtale står du fritt til å velge hvilke aksjefond du ønsker å spare i, hvor mye du vil spare i måneden og når pengene skal trekkes. Det er ingen bindingstid du bestemmer selv hvor lenge du vil spare. Også skattefordeler Ved sparing i aksjefond er det også enkelte skattemessige fordeler. Til forskjell fra bank, hvor du må betale skatt på avkastningen hvert år, betaler du først skatt på avkastningen i aksjefond når du innløser (selger) andeler. Over tid gir denne skattekreditten deg langt høyere avkastning enn hva resultatet ville blitt med årlig beskatning. Jo lengre du sparer, desto større blir verdien av skattekreditten. I tillegg får du trukket fra et skjermingsfradrag for hvert år du har eid fondsandelene når du selger. Skjermingsfradraget tilsvarer i praksis renten du kunne fått ved å plassere pengene i banken. Du kan lese mer om spareavtaler i aksjefond på I grafen nedenfor kan du se et eksempel på lønnsomheten ved å spare regelmessig i aksjefond. Fem gode spareavtalegrunner: 1) Du kan forvente høyere avkastning enn med tradisjonell banksparing og andre investeringsinstrument 2) Sparingen er «tilpasset din lommebok» 3) Du velger selv fond, start- og stopptidspunkt, dato for automatisk trekk og sparebeløp 4) Du får redusert svingningsrisiko totalt sett 5) Du får en verdifull skattekreditt Spareavtale i ODIN Norden ODIN Norden Nordenindeksen Bank I grafen ser du hvordan en månedlig spareavtale i ODIN Norden på kroner ville ha utviklet seg fra fondets oppstart juni 1990 og frem til utgangen av I løpet av spareperioden på drøye 17,5 år, ville plasseringen på totalt kroner vokst til kroner. Hadde pengene vært investert som fondets referanseindeks, ville de vokst til kroner. I banken ville pengene vokst til kroner.

6 ODINs aksjefond ODIN har elleve egenforvaltede aksjefond. Alt fra aksjefond som investerer i enkeltland og enkeltbransjer, til brede nordiske, europeiske og globale aksjefond. Globale fond: ODIN Global ODIN Global SMB ene kan fritt investere i selskaper over hele verden enes risikoprofil er lav/middels sammenlignet med andre aksjefond forvaltet av ODIN. Land fond: ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Finland ene kan fritt investere i selskaper som er børsnotert eller har sitt hovedkontor eller sin opprinnelse i det respektive land. enes risikoprofil er høy sammenlignet med andre aksjefond forvaltet av ODIN. Regionale fond: ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden ene kan investere i selskaper som er børsnotert eller har sitt hovedkontor eller sin opprinnelse i Europa/Norden. enes risikoprofil er middels sammenlignet med andre aksjefond forvaltet av ODIN. Bransjefond: ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Eiendom ene investerer kun i én bransje og er således avhengig av denne bransjens utvikling. enes risikoprofil er høy sammenlignet med andre aksjefond forvaltet av ODIN. I ODIN har vi én enkel tommelfingerregel for når du bør investere i aksjefond: Når du har råd. Det høres kanskje enkelt ut, men prøver du å treffe midlertidige bunner og topper, er sjansen stor for å mislykkes. Vår anbefaling er heller å spare jevnt over tid i en spareavtale, og innløse jevnt over tid i en uttaksavtale. I utgangspunktet vil avkastningen du oppnår avhenge av hvor lenge du sparer og aksjefondets utvikling. I en spareavtale er det ytterligere ett poeng som dukker opp nemlig hvordan du sparer. Ved å kjøpe andeler hver måned, oppnår du som regel en god gjennomsnittskurs på andelene. Du går hverken inn på topp eller bunn med alle pengene og du kjøper flere andeler når markedet faller. Valg av fond Hovedgrunnen til å spare i aksjefond er at du skal få høyere avkastning på sparepengene dine enn du ellers ville fått. Sparing i aksjefond gir over tid en høyere forventet avkastning enn for eksempel banksparing. Men, du må være klar over at verdien på plasseringen vil svinge i takt med variasjoner i markedsverdien til de verdipapirene fondet har investert i. Historisk har langsiktige plasseringer i aksjemarkedet gitt en årlig meravkastning på fire til seks prosentpoeng i forhold til tradisjonell banksparing. Vi anbefaler en tidshorisont på minimum fem år ved sparing i aksjefond. Dersom du kun skal ha én spareavtale, eller kun én investering i ett fond, foreslår vi et av våre fond med bredt investeringsmandat: ODIN Global ODIN Europa ODIN Norden Årsaken til at vi trekker frem disse fondene, er at de kan investere i flere markeder, uavhengig av selskapenes størrelse eller bransjetilknytning. Det finnes imidlertid mange grunner til å plassere i flere av våre aksjefond. Du kan lese mer om ODINs ulike aksjefond på ODINs aksjefond kjøper du enten som en engangsplassering eller som spareavtale. Minste engangsbeløp er kroner, mens minste beløp ved en spareavtale er 300 kroner. Kjøp av fond Første gang du tegner (kjøper) andeler i ODINs fond, må gjøres skriftlig. Du kan skrive ut blankett for engangstegning og spareavtale fra eller bestille blankettene via ODINs kunde og distributørservice på telefon Som andelseier i ODINs fond kan du kjøpe og selge andeler, samt opprette spareavtaler via internett «Dine» (VPS Investortjeneste). Skal du starte en uttaksavtale eller endre på en eksisterende spareavtale, må dette gjøres skriftlig på egen blankett. Ferdig utfylt blankett sendes pr post eller via faks Husk rett kopi av godkjent legitimasjon (sertifikat, pass eller bankkort). Har du spørsmål rundt kjøp av andeler, ta kontakt med ODIN på telefon ODIN Forvaltning AS. Dronning Mauds gate 11, 0250 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, 0122 Oslo Tlf: Faks: E-post: kundeservice@odinfond.no Webadresse: Organisasjonsnummer: NO Selskapet er heleid av SpareBank 1 Gruppen AS