Norse Forvaltning Månedsrapport

Transkript

1 Global trendanalyse og forvaltning Norse Forvaltning Månedsrapport Fakta om våre fond TrendEn ISIN.. NO Oppstart Fondstype.. Kombinasjonsfond Mandat... Børsnoterte aksjer og bankinnskudd Region.... USA, Europa Tegning.. Min. NOK ,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko Moderat/Høy Trend Europa ISIN... NO Oppstart Fondstype.. Aksjefond Mandat. Børsnoterte aksjer Region.. Europa (EØS + Sveits) Tegning... Min. NOK ,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko... Høy FTSE World index (Siste år) Oslo Børs - OBX indeks (Siste år) Europa - Stoxx 600 indeks (Siste år) USA - S&P 500 indeks (Siste år) Forvaltere: Svein Alexander Gogstad Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Analytiker/forvalter nwb@norseforvaltning.no John Martin Nilsen Analytiker/forvalter jmn@norseforvaltning.no Månedens makrokommentar Kina-«Chasing the dragon» - Fra euforisk optimisme til børsbakrus U ttrykket «Chasing the dragon» blir ofte brukt om avhengigheten av opium. Rusavhengighetens berg og dalbane fra opptur til nedtur kan brukes som metafor på det kinesiske aksjemarkedet det siste året. Kinesiske investorer har i løpet av få måneder fått smake kapitalkreftenes rus gjennom en sterk børsoppgang, og får nå servert bakrusen børsnedgang. Det verserer delte oppfatninger om hvilken realitetsinnvirkning det kinesiske børsfallet bør ha på de globale aksjemarkedene. Frykten for en svakere global vekst som følge av lavere økonomisk aktivitet i Kina er reell. Spørsmålet er om den kinesiske børsnedgangen bør påvirke de internasjonale børsene i den grad det hittil har gjort, og om frykten er overdrevet. Husk at den kinesiske børsen IKKE er den kinesiske økonomien. På samme måte som fjorårets børsoppgang ikke varslet en sterk bedring i landets økonomiske vekst, er det vanskelig å se for seg at børsnedgangen i Kina nå skal varsle en tilsvarende kraftig nedkjøling av økonomien. Kina har vært en betydelig bidragsyter til global økonomisk vekst og lav inflasjon de siste tiårene. Frykt for at den kinesiske vekstmotoren stopper opp skaper derfor omfattende ringvirkninger i de globale verdipapirmarkedene. Utfordringen er å vurdere om denne markedsturbulensen er starten på en lengre periode med fallende markeder, eller om markedskorreksjonen representerer en kjøpsmulighet før videre oppgang. I ettertid er det lett å si at det dramatiske børsfallet var en godt varslet katastrofe som måtte komme. Ingen annen børs hadde historisk Bratt læringskurve på den kinesiske børsen vokst så mye i dollartermer over et år som den kinesiske børsen. Med private Shanghai børsen investorers spekulasjonsiver har markedet blitt hausset opp med belånte midler til verdivurderinger som er de høyeste på mer enn fem år. Dette har skjedd samtidig som landets økonomiske vekst har falt til sitt svakeste nivå siden Resultatet har vært dramatisk, hvor den kinesiske Shanghaibørsen nå har falt med 38 prosent og Shenzhen børsen med prosent siden markedet toppet ut 15. juni i år. Kilde: Bloomberg Handelsrestriksjoner fører til at det er en begrenset andel internasjonale investorer direkte investert i det kinesiske markedet. Det anslås at kun 2 prosent av den samlede markedskapitaliseringen hviler på internasjonale investorer. Utenlandske investorer er primært investert i kinesiske aksjer gjennom Hong Kong, og børsfallet på de innenlandske kinesiske børsene har dermed i første rekke påført kinesiske privatinvestorer direkte tap. Denne type markedskorreksjoner er dramatisk for de berørte, men representerer en modning av markedsmekanismene, som på sikt er positiv. Børsfallet i Kina har fått betydelige ringvirkninger internasjonalt, med dramatiske kursutslag på enkelte dager. Uroen har skapt forsterket fremtidsfrykt for europeisk og amerikansk økonomi ved lavere kinesisk vekst. Det store spørsmålet har vært om vi står foran en hard eller myk landing, og hvor lang tid en omstilling i verdens nest største økonomi vil ta. Det er viktig å gi kinesisk økonomi tid til omstilling. Vi snak- 1

2 ker her om en ganske betydelig omstillingsprosess som vil ta mange tiår fra statskontrollert økonomi til markedsøkonomi. I slike prosesser er det normalt å støte på store og små utfordringer underveis. Det er derfor ingen overraskelse at landet, fra å være en underutviklet økonomi, går gjennom en sterk vekstfase før veksten avtar for deretter å gå inn i en fase med mer bærekraftig og normalisert vekst. Vekststrukturen endres også over tid, fra produksjonsdrevet til konsumdrevet. Landet vil fortsatt være en produksjonsnasjon i mange år fremover, selv om vi kan se en klar retningsendring i økonomien, fra produksjonsrelatert- til konsumrelatert vekstbidrag. Som verdens nest største importør av varer og tjenester, er det en utfordring for myndighetene å balansere overgangen fra å være produksjonsnasjon til å bli konsumnasjon. Bruk av økonomiske tiltak må balanseres for å ikke kvele forutsetningene for videre vekst. Å gi slipp på valutabindingen mot amerikanske dollar kan i så måte være en utfordring for konsum og inflasjon, men kan være en fordel for industrien, og da særlig eksportindustrien. Etter mange måneder med markedspress valgte den kinesiske sentralbanken å introdusere et nytt prisbånd for Renminbi i august. Den umiddelbare reaksjonen ble en devaluering av landets valuta, noe som er med på å bedre konkurransevilkårene for landets eksportindustri. Baksiden av medaljen er høyere importpriser. Valutakursutviklingen vil også påvirke prisen på importerte råvarer, som prises i amerikanske dollar. Råvareprisene har det siste året har vært under sterkt press. Forventninger til fallende global vekst har ført til sterk nedgang i prisene på industrimetaller. Kobberprisen er ned med 27 prosent, nikkel er ned med 48 prosent, og aluminium er ned med 24 prosent. Sammen med en prisnedgang på 53 prosent for råolje, og 34 prosent for gassprisen, bidrar dette til forbedrede marginer og sterkere vekstvilkår for utviklingen i kinesiske produksjonsbedrifter. I tillegg fører prisnedgangen til store nasjonaløkonomiske besparelser, ikke bare for Kina, men for alle råvarekonsumerende nasjoner. Råvarepriser sist 12 mnd: Råolje - 53 % Gass - 34 % Platina - 30 % Palladium - 37 % Kobber - 27 % Aluminium - 24 % Sink - 23 % Nikkel - 48 % Bly - 23 % Tinn - 32 % Kull - 13 % Jernmalm - 22 % Fallende oljepris vil alene bidra til en sterk bedring av den kinesiske driftsbalansen. I 2014 importerte Kina 6,2 millioner fat olje per dag med en samlet kostnad på 228 milliarder dollar (tilsvarende en gjennomsnittspris på 101 dollar per fat). Olje utgjorde 12 prosent av landets råvareimport. Estimater fra IEA viser at det for 2015 forventes en import på 6,5 millioner fat råolje per dag. Hvis gjennomsnittlig oljepris holder seg i området dollar per dag gjennom året, vil samlet import dermed utgjøre milliarder dollar, og således utgjøre en betydelig besparelse. Gitt alt annet likt, vil råolje som andel av samlet råvareimport dermed falle til 7 prosent. Lavere råvarekostnader vil ikke på noen måte kompensere fullt ut for lavere økonomiske vekst, men kan føre til at den økonomiske nedturen ikke blir så sterk som man i første omgang hadde trodd. Tegn kan også tyde på at Kina utnytter de lave råvareprisene til å bygge opp enkelte av sine strategiske reserver av industrimetaller, noe som kan få langtrekkende negative konsekvenser for råvareprisutviklingen, og sikrer den råvarebearbeidende industrien råvarer til lave priser. Fallende råvarepriser reduserer frykten for inflasjon på kort sikt, og legger dermed til rette for videre kvantitative lettelser. Lave oljepriser bidrar også til å dempe nedturen i verdensøkonomien. I følge IMF vil årets prisnedgang alene bidra til en global forbedring av BNP-veksten på 0,5 prosentpoeng som følge av besparelser frigjort til konsum. Med fallende vekst og deflasjonspress er det grunn til å forvente at de kinesiske myndighetene på kort sikt vil gjennomføre en rekke pengepolitiske fremfor finanspolitiske tiltak. Tiltakene vil kunne stoppe markedsuroen på kort sikt, samt legge grunnlag for kortsiktig stabilitet og bedrede vekstvilkår. Med dagens styringsrente på 4,6 prosent har den kinesiske sentralbanken langt mer spillerom for stimulans enn sine kollegaer i Europa og USA. Kinesisk tjenestesektor har vist en robust utvikling de senere årene, og har hatt en langt bedre utvikling enn industrisektoren. I en periode hvor industrisektoren har blitt offer for lavere investeringer og svakere etterspørsel fra utlandet, har servicesektoren vokst seg større på et voksende kinesisk innenlandsmarked. I 2014 utgjorde servicesektoren mer enn 48 prosent av landets samlede BNP. I inneværende år var den årlig veksten for tertiærnæringen på hele 8,4 prosent i første halvår. Styrken innenfor næringen viser seg også i PMI-tallene som har ligget mellom 52 og 54 poeng de siste månedene. Til sammenligning har PMI-tallene for produksjonsindustrien falt kontinuerlig det siste året, og lå ved siste måling på 47,3 poeng det vil si i kontraksjonsområdet under 50 poeng. Fra produksjonsnasjon til konsumnasjon PMI Industri PMI Service Kilde: Bloomberg Kina er allerede godt i gang med sine stimulansetiltak, og har det siste året gjennomført en rekke tiltak. Blant annet har sentralbanken kuttet styringsrenten og lånerenten til bankene med 140 basispunkter. I tillegg har sentralbanken tilført likviditet gjennom direkte markedsoperasjoner og lånefasiliteter siden april Bankenes reservekrav har også gradvis blitt redusert. Av finanspolitiske tiltak som også er gjennomført kan det blant annet nevnes skattekutt for små og mellomstore bedrifter, samt rentesubsidiering av obligasjonsfinansierte infrastrukturinvesteringer. En rekke av de større bankene har også blitt tilført frisk kapital, noe som gjør de i stand til å yte mer lån til nye infrastrukturprosjekter. Det er fortsatt en betydelig risiko knyttet til det kinesiske banksystemet, og stabilitet innenfor banksektoren vil fortsatt være et av hovedsatsningsområdene for de kinesiske myndighetene fremover. Vi tror at de kinesiske myndighetene har et klart bilde av situasjonen i landets økonomi, og at de også for fremtiden vil gjøre det som må til for å skape stabilitet. I tillegg finnes det både vilje og virkemidler til å snu den negative trenden. Det er riktig å være bekymret når veksten i verdens nest største økonomi svekkes, men det er lett å overdrive frykten når aksjekursene faller. Den kinesiske børsen er IKKE den kinesiske økonomien. 2

3 Forvaltningskommentar Høsten kom tidlig i år - August ble det nye oktober M arkedsuroen tiltok i august etter at den kinesiske børsen skapte usikkerhet etter et solid svalestup mot slutten av måneden. Usikkerheten ble avløst av panikkartet stemning, og konturene av krakktendenser materialiserte seg på børsene verden over. Børsfallene startet svakt allerede den 21. august, men det var mandag 24. august som virkelig startet dramatisk etter at den kinesiske børsen hadde falt med over 8 prosent i løpet av natten. I de først åpningsminuttene av det amerikanske aksjemarkedet var enkelte av de store amerikanske aksjene ned med mellom 20 og 30 prosent før de raskt styrket seg igjen. Dette varte heldigvis bare noen minutter før frykten ble avløst av grådighet, og S&P indeksen som på sitt svakeste var ned med 5 prosent, endte dagen ned i underkant av 4 prosent. Fryktindeksen VIX steg til sitt høyeste nivå siden oktober 2011, og dommedagsklokkene ringte i det fjerne. Markedene bølget fra minus til pluss de påfølgende dagene uten at den det medieomtalte krakket fikk fotfeste. Frykten for svakere global vekst med bakgrunn i lavere økonomisk aktivitet i Kina har vært gjennomgangsforklaringen på de fallende kursene. Frykten kan være berettiget, men kan virke sterkt overdrevet. Tvert imot har en rekke faktorer endret seg det siste året som gjør at grunnlaget for videre vekst er lagt. Lavere råvarepriser stimulerer til vekst i de råvarekonsumerende nasjonene, moderat vekst og lav inflasjon demper frykten for nærliggende renteoppgang i Europa. USA reviderte opp sine BNP-tall for andre kvartal fra 2,3 til 3,7 prosent, og en mindre renteoppgang kan være forestående (dersom markedsuroen ikke har fått sentralbanken på kort sikt til å skifte mening). Dersom man tar hensyn til bortfallet av oljeinvesteringene på grunn av oljeprisfallet ville den amerikanske veksten vært opp mot 6 prosent! Til tross for markedsuroen kan det se ut til at den langsiktig positive markedstrenden fortsatt er intakt i de fleste markeder bortsett fra Kina. Vi har allikevel valgt å ta ned aksjeeksponeringen noe i begge våre fond for å ha muligheten til å utnytte svake dager til kjøp av attraktive aksjer. Det amerikanske aksjemarkedet er ned med 10 prosent fra sitt høyeste nivå i juli, den tyske børsen er ned med 11 prosent, og den spanske børsen er ned med 14 prosent. Det bør ikke bety at kursfallet er over for denne gang, men vi har allerede lagt bak oss en god korreksjon, og reprisingen har skapt nye kjøpsmuligheter som kan utnyttes på svake dager. TrendEn August ble en negativ måned for Verdipapirfondet TrendEn, og fondet svekket seg med 4,75 prosent. Dette er noe svakere enn fondets referanseindeks som svekket seg med 4,58 prosent. Fondets eksponering er 100 prosent vektet i amerikanske aksjer, og sammenlignet med den amerikanske S&P 500 indeksen i NOK, som var ned med 5,14 prosent i august, hadde fondet er tilfredsstillende relativ avkastning. Som følge av stigende volatilitet gjennom måneden, har vi valgt å ta ned vår aksjeeksponering og økt kontantandelen fra 4,19 prosent til 10,37 prosent. Dette gjør at fondet har beredskapskapital og demper effekten av en kursnedgang dersom markedet skulle falle ytterligere. Gjennom måneden har vi foretatt noen endringer i porteføljen, endringene ble hovedsakelig gjort mot slutten av måneden hvor vi valgte å ta ut aksjer som ikke rekylerte tilbake sammen med markedet. Sektorer vi har vektet oss ned i er med salg av AmTrust Financial Services Inc., Blackstone Group, Everest RE Group og Jones Lang LaSalle Inc. Information Technology med salg av Apple Inc, Skyworks Solutions Inc. og Synopsys Inc. med salg av Anthem Inc, Cardinal Health Inc og McKesson Corp. Samt at vi er helt ute av Materials sektoren med salg av Sherwin-Williams Co. Sektorer vi har vektet oss opp i er med kjøp av Church & Dwight Co Inc. og Spectrum Brands. med kjøp av Rollins Inc og TransDigm Group Inc. Consumer Discretionary med kjøp av O'Reilly Automotive Inc., Papa John's International Inc. og Starbucks Corporation. Geografisk fortsetter vi å kun ha eksponering mot USA i Verdipapirfondet TrendEn. Trend Europa August ble en negativ måned også for Trend Europa og fondet svekket seg med 2,58 prosent. Dette er vesentlig bedre enn fondets referanseindeks som svekket seg med 4,89 prosent. Også her opprettholder vi en høy kontantandel på 8,92 prosent. Også i Trend Europa har vi foretatt noen justeringer i porteføljen gjennom måneden. Sektormessig har vi ikke foretatt de store endringene, men geografisk har vi endret eksponeringen noe. I England har vi vektet oss opp med kjøp av Barratt Developments PLC, Bellway PLC og Next PLC. Italia med kjøp av Mediobanca SpA. Vi har også økt eksponeringen noe i Danmark med kjøp av mer aksjer i Genmab A/S og Vestas Wind Systems A/S. Land som vi har vektet oss ned i er Frankrike med salg av Accor SA, L'Oreal SA, Michelin, Natixis SA og Valeo SA. Tyskland med salg av Henkel AG & Co KGaA og Merck KGaA. Belgia er vi helt ute av etter salg av Anheuser- Busch InBev NV. Ta gjerne en titt på våre hjemmesider for ytterligere informasjon og oppdateringer. Verdiutvikling og statistikk Siste måned Standardavvik p.a. TrendEn -4,75 % 10,89 % 24,43 % 15,08 % Trend Europa -2,58 % 12,12 % 10,40 % 16,50 % Oslo Børs (OSEFX) -6,41 % 2,70 % 5,70 % 14,10 % Euro STOXX 600 i NOK -5,49 % 9,05 % 12,76 % 14,04 % S&P 500 i NOK -5,14 % 6,43 % 36,72 % 14,66 % FTSE World Index i NOK -5,74 % 6,16 % 25,42 % 12,40 % 3

4 Verdipapirfondet TrendEn Nøkkeltall Fondskurs pr. månedsskifte ,7 Avkastning siste måned -4,75 % Avkastning inneværende år 10,89 % Avkastning siste 12 mnd. 35,91 % Avkastning siste 3 år 70,84 % Avkastning siden start ( ) 122,48 % Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned -4,58 % Avkastning inneværende år 9,04 % Avkastningsgraf Benchmark: 50% MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK 50% MSCI Daily TR Net USA USD i NOK Kurs TrendEn Benchmark (Europa/USA) FTSE World Index i NOK Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn JETBLUE AIRWAYS CORP 12,63 22,32 3,69 % 76,72 % HCA HOLDINGS INC 3,84 % CINTAS CORP 55,80 84,99 3,44 % 52,31 % ALLERGAN PLC 3,73 % CIGNA CORP 107,96 140,79 3,65 % 30,41 % JETBLUE AIRWAYS CORP 3,69 % ALLERGAN PLC 236,30 303,74 3,73 % 28,54 % CIGNA CORP 3,65 % FISERV INC Information Technology 66,71 85,27 2,46 % 27,82 % SNAP-ON INC 3,59 % AETNA INC 94,52 114,52 3,43 % 21,16 % CINTAS CORP 3,44 % HEALTH NET INC 53,35 64,06 1,98 % 20,07 % AETNA INC 3,43 % MOHAWK INDUSTRIES INC Consumer Discretionary 171,07 196,97 2,92 % 15,14 % ELECTRONIC ARTS INC 3,11 % AMDOCS LTD Information Technology 50,71 57,21 2,87 % 12,82 % REGENERON PHARMACEUTICALS 3,09 % HCA HOLDINGS INC 80,53 86,62 3,84 % 7,56 % PERKINELMER INC 3,03 % REGENERON PHARMACEUTICALS 480,81 513,50 3,09 % 6,80 % REYNOLDS AMERICAN INC 78,77 83,75 1,95 % 6,32 % Sektoreksponering ELECTRONIC ARTS INC Information Technology 62,81 66,15 3,11 % 5,32 % Bransje VCA INC 52,61 55,38 2,70 % 5,27 % 32,98 % SNAP-ON INC 151,92 159,77 3,59 % 5,17 % Consumer Discretionary 15,62 % AUTOZONE INC Consumer Discretionary 681,86 715,99 3,00 % 5,01 % 15,60 % CENTENE CORP 60,05 61,72 2,68 % 2,78 % Information Technology 10,92 % SPECTRUM BRANDS HOLDINGS INC 98,02 98,28 2,34 % 0,27 % 9,47 % CHURCH & DWIGHT CO INC 86,66 86,28 2,32 % -0,44 % 5,04 % MEDNAX INC 81,40 80,55 2,29 % -1,04 % STARBUCKS CORP Consumer Discretionary 55,62 54,71 2,27 % -1,64 % CVS HEALTH CORP 104,32 102,40 2,85 % -1,84 % O'REILLY AUTOMOTIVE INC Consumer Discretionary 246,48 240,07 2,63 % -2,60 % TRANSDIGM GROUP INC 236,90 229,83 2,27 % -2,98 % INVESTORS BANCORP INC 12,19 11,78 2,58 % -3,36 % Geografisk eksponering PERKINELMER INC 50,54 48,68 3,03 % -3,68 % Land ROLLINS INC FACTSET RESEARCH SYSTEMS INC MOODY'S CORP ABBVIE INC PAPA JOHN'S INTL INC DELPHI AUTOMOTIVE PLC Information Technology Consumer Discretionary Consumer Discretionary 10 største investeringer 29,58 27,92 2,61 % -5,61 % USA 89,63 % 169,48 157,92 2,48 % -6,82 % 110,61 102,31 2,47 % -7,50 % 68,13 62,41 2,56 % -8,39 % 75,69 67,25 2,38 % -11,15 % 87,97 75,52 2,42 % -14,15 % Sum Aksjer Bankinnskudd 89,63 % 10,37 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: Mail: post@norseforvaltning.no 4

5 Verdipapirfondet Trend Europa Benchmark: MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK Nøkkeltall Avkastningsgraf Fondskurs pr. månedsskifte , Trend Europa MSCI Europe TR Net i NOK Stoxx 50 i NOK Avkastning siste måned -2,58 % Avkastning inneværende år 12,12 % Avkastning siden start ( ) 25,31 % Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned -4,89 % Avkastning inneværende år 11,01 % Avkastning siden ,76 % Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) jan.14 mar.14 mai.14 jul.14 sep.14 nov.14 jan.15 mar.15 mai.15 jul største investeringer Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn DIALOG SEMICONDUCTOR PLC Information Technology 23,11 42,77 1,85 % 85,05 % PERSIMMON PLC 3,43 % GAMESA CORP TECNOLOGICA SA 10,54 13,43 2,20 % 27,46 % BARRATT DEVELOPMENTS PLC 3,36 % SAFRAN SA 55,45 69,62 2,22 % 25,55 % TAYLOR WIMPEY PLC 3,25 % CAP GEMINI Information Technology 66,38 80,12 2,16 % 20,70 % CIE AUTOMOTIVE SA 3,08 % FERROVIAL SA 17,70 21,32 2,08 % 20,45 % INDUSTRIA DE DISENO TEXTIL 3,07 % INGENICO GROUP Information Technology 92,09 110,40 2,48 % 19,88 % PROSIEBENSAT.1 MEDIA SE 3,02 % PERSIMMON PLC Consumer Discretionary 17,90 21,03 3,43 % 17,49 % ITV PLC 2,98 % ASSA ABLOY AB-B 138,57 162,10 1,88 % 16,98 % DRILLISCH AG 2,97 % UNITED INTERNET AG-REG SHARE Information Technology 38,09 43,35 1,82 % 13,80 % VESTAS WIND SYSTEMS A/S 2,97 % PROSIEBENSAT.1 MEDIA SE Consumer Discretionary 38,38 43,41 3,02 % 13,09 % DS SMITH PLC 2,95 % FREENET AG Telecommunication Services 25,35 28,37 2,80 % 11,91 % DRILLISCH AG Telecommunication Services 36,47 40,32 2,97 % 10,55 % INTESA SANPAOLO 3,03 3,25 1,99 % 7,24 % Sektoreksponering THALES SA 57,64 61,41 2,88 % 6,54 % Bransje BAYER AG-REG 114,03 120,95 1,96 % 6,07 % Consumer Discretionary 32,79 % GREAT PORTLAND ESTATES PLC 7,89 8,29 0,97 % 5,01 % 17,11 % VESTAS WIND SYSTEMS A/S 340,00 355,50 2,97 % 4,56 % 12,92 % TAYLOR WIMPEY PLC Consumer Discretionary 1,95 2,01 3,25 % 3,23 % Information Technology 8,32 % HERA SPA Utilities 2,24 2,28 1,91 % 1,62 % Telecommunication Services 7,95 % BARRATT DEVELOPMENTS PLC Consumer Discretionary 6,32 6,40 3,36 % 1,21 % 7,14 % BELLWAY PLC Consumer Discretionary 24,66 24,89 2,47 % 0,93 % Materials 2,95 % INDUSTRIA DE DISENO TEXTIL Consumer Discretionary 29,50 29,74 3,07 % 0,81 % Utilities 1,91 % NEXT PLC Consumer Discretionary 78,86 79,45 2,43 % 0,75 % MEDIOBANCA SPA 8,96 8,95 2,87 % -0,11 % LUXOTTICA GROUP SPA Consumer Discretionary 60,82 60,40 2,31 % -0,69 % IPSEN 60,32 59,77 2,43 % -0,92 % DS SMITH PLC Materials 3,99 3,95 2,95 % -1,11 % Geografisk eksponering CIE AUTOMOTIVE SA Consumer Discretionary 13,99 13,80 3,08 % -1,36 % Land ATLANTIA SPA 24,25 23,86 2,89 % -1,61 % England 26,17 % GENMAB A/S 614,55 597,50 2,75 % -2,77 % Tyskland 16,06 % INMARSAT PLC Telecommunication Services 10,20 9,81 2,17 % -3,78 % Italia 15,65 % EXOR SPA 42,95 40,97 1,92 % -4,61 % Frankrike 15,18 % SCOR SE 33,07 31,44 1,57 % -4,94 % Spania 10,43 % PROVIDENT FINANCIAL PLC 31,25 29,50 2,15 % -5,59 % Danmark 5,72 % ITV PLC Consumer Discretionary 2,68 2,50 2,98 % -6,81 % Sverige 1,88 % MEDIASET SPA Consumer Discretionary 4,59 4,27 1,76 % -6,99 % AXA SA 24,45 22,48 1,44 % -8,06 % CONTINENTAL AG Consumer Discretionary 217,09 189,45 1,63 % -12,73 % Sum Aksjer Bankinnskudd 91,08 % 8,92 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: Mail: post@norseforvaltning.no 5