Økonomiske utsikter 2014: Oppsving i godt gjenge DNB Markets, 7. mai 2014

Transkript

1 Økonomiske utsikter 21: Oppsving i godt gjenge DNB Markets, 7. mai 21

2 Innhold Side 1. Globalt: Veksten på vei opp, løftet av industrilandene 3 2. USA: Svak start på året, men god fart i forbruket ØMU: Oppsving i rute, utfordringer gjenstår. ESB klar til handling 7-9. UK: Veksten tiltar og ledigheten faller Sverige: Deflasjon og boligpriser hodepiner for Riksbanken Japan: Veksten bremser opp Kina: Ubalansert, men unngår en hard landing Norge: Moderate vekstutsikter Valuta: Venter gradvis sterkere krone Tabeller 3-36 Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 2

3 Globalt Veksten på vei opp, løftet av industrilandene Global vekst litt nedjustert i år, men uendret neste år. USA, Japan og Russland trekker ned i år. Oppjustert vekstbilde for UK. BNP. Prosentvis endring fra året før April 21 Endring fra januar Verden Industriland USA Eurosonen Sverige Fastl.-Norge Storbritannia Japan Frem voksende Kina India Brasil Russland Kilde: DNB Markets CF Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 3

4 USA (I) Svak start på året, men god fart i forbruket BNP ble rammet av været i første kvartal. Med nullvekst dette kvartalet, ligger det an til svakere vekst for hele året. Vi senker vårt anslag til 2,7%. Vi venter fortsatt at inflasjonen vil ta seg opp, men legger til grunn en noe raskere nedgang i ledigheten enn tidligere. 1 USA: BNP, inflasjon & ledighet Prosent 1.2 USA: Vekstbidrag BNP Prosentenheter. Ikke annualisert BNP k/k sjår Ledighet KPI å/å -.8 Q1 213 Q3 213 Q1 21 Priv.forbruk Off.forbruk Investering Lager Nettoeksp. BNP Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side

5 USA (II) Arbeidsmarkedet bedres, men lav lønnsvekst Korttidsledigheten (under 27 uker) har kommet ned til,1%, dvs. godt under snittet for Langtidsledigheten er fortsatt godt over snittet, men faller fortsatt. Lønnsveksten har økt for arbeidere, men er stabil på rundt 2% for alle arbeidstakere USA: Arbeidsledighet Prosent av arbeidsstyrken Apr-9 Apr-99 Apr- Apr-9 Apr-1 Under 27 uker 27 uker eller mer USA: Timelønnsvekst Prosent, å/å, sesongjustert. Apr-9 Apr-98 Apr-2 Apr-6 Apr-1 Apr-1 Alle arbeidstakere Kildee: Thomson Datastream/ DNB Markets Arbeidere Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 5

6 USA (III) FOMC: Første heving i mars 215 Vi holder fast ved renteprognosen, som innebærer at første heving kommer i mars neste år. Deretter venter vi en forsiktig renteoppgang, i tråd med Feds egne prognoser og betydelig lavere enn hva en Taylorregel basert på Feds makroprognoser indikerer USA: Renter Faktisk/prognose 7/5/21 May-7 May-1 May-13 May-16 Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets 1 år swap Fed funds Fed funds target Prosent Lang sikt Dot-chart median Taylor (SEP) DNB Markets Kilde: FOMC/DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 6

7 ØMU (I) Oppsving i rute Tiltakende vekst. Ubalansene bygges ned: Relativ LPE, driftsbalanse, off. underskudd/gjeld, risikoprising. Lavt investeringsnivå => oppdemmet etterspørsel? Anslår 1,3% BNP-vekst i år, 1,5% i 215 mot CFs 1,2% og 1,5% ØMU: BNP, PMI & arbeidsledighet Endring i prosent, og nivå -12 Q1 25 Q1 28 Q1 211 Q1 21 BNP k/k år. Ledighet Sammensatt PMI (ha) ØMU: Driftsbalanse, mrd. euro Tysk. PIIGS Øvrige LPE EZ15/Tysk. (ha) Kilde: OECD EO/Thomson Datastream/ DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 7

8 ØMU (II) men mange hodepiner gjenstår 1. Sterk euro: 13% nominell styrking siden WIT/26/7/12. Senker prisveksten 2. Betydelig slakk: BNP-gap anslagsvis -%, ledighetsgap rundt 2% 3. Lav inflasjon:.7% i april, langt under målet på 2%. Fortsatt balansenedbygging: Bedriftslån faller, særlig i periferien ØMU: BNP-gap Faktisk BNP i prosent av potensielt BNP ØMU-15 Kjerne-6 PIIGS Kilde: OECD Ec. Oulook/Thomson Datastream/DNB Markets ØMU: M3, bankutlån & KPI Prosentvis endring år/år - -1 Mar- Mar-9 Mar-1 Bedriftslån M3 KPI å/å (ha) Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 8

9 ØMU (III) ESB: Whatever it takes! Mange opsjoner for mer ekspansiv pengepolitikk: Rentekutt, utvidet MRO/ LTRO, revitalisering av CBPP eller SMP, eller iverksetting av kvantitative lettelser (QE), enten private eller lite sannsynlig! offentlige. 2.5 ØMU: Renter Faktisk/prognose ESB: Markedsoperasjoner Milliarder euro Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-1 Apr-15 Apr-16 Repo MLR Innskudd o/n 3m euribor 1å euribor Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets 3 Apr- Apr-9 Apr-1 MRO LTRO MLO Andre krav på EZ-banker Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 9

10 UK (I) Veksten tiltar og ledigheten faller BNP-veksten økte gjennom 213 og kom opp i hele 3,2% (annualisert) i Q1. Oppgangen er bredt basert, med sterkest oppsving for bygg- og anlegg. Vi har løftet vårt anslag for veksten med,5%-poeng både i år og neste år til hhv. 2,8% og 2,5%. Sterkere vekst ventes å føre til at ledigheten faller raskere enn det vi tidligere har anslått. UK: BNP, inflasjon og ledighet Prosent BNP k/k sjår KPI å/å Ledighet UK: LFS/AKU Prosent, sesongjustert Feb- Feb-9 Feb-1 Sysselsetting, år/år AKU-ledighet (ha) Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 1

11 UK (II) Lavere inflasjon hindrer tidlig renteøkning Inflasjonen har falt betydelig i løpet av høsten og er nå lavere enn inflasjonsmålet (2%) for første gang siden slutten av 29. Bank of England vil antakelig ikke begynne å heve renten før tredje kvartal neste år. Men, vi ser for oss en noe mer aggressiv innstramming enn tidligere, siden veksten blir sterkere og ledigheten faller mer Mar-2 Mar- Mar-6 Mar-8 Mar-1 Mar-12 Mar-1 KPI UK: Inflasjon Prosent å/å Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets Importpriser (ha) UK: Renter Faktisk/prognose 7/5/21 May-7 May-1 May-13 May-16 Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets 1 år swap Bank rate Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 11

12 Sverige (I) Forbrukerne fortsatt i bresjen for vekst Overraskende sterk avslutning på 213: 1,7% k/k i Q,,9pp var lager,,5pp var privat konsum. Fortsatt slakk i økonomien. Blandet i 1. kvartal 21: Sterke PMI-indekser, svak industristatistikk. Solid detaljhandel og sterk boligprisvekst. Arbeidsledigheten opp til 8,1%, men god jobbvekst, og antall ledige stillinger øker. 12 Sverige: BNP og delkomponenter Q1 28 = 1 2 Sverige: Makroscore Gjennomsnitt av delindekser Q1 28 Q1 212 BNP Forbruk Inv. Eksport -2 Apr-8 Apr-9 Apr-1 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-1 Totalt Husholdninger Næringsliv Source: DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 12

13 Sverige (II) Riksbanken: Inflasjonsmål vs finansiell stabilitet Hårfin beslutning i april: Majoriteten ( av 6) for uendret rente, men to var sterkt i tvil. % sannsynlighet for kutt i rentebanen. To dager etter møtet: Kjerneinflasjonen i mars var null, tre tideler under RBs anslag. Betinget anslag: Vi tror renten blir holdt uendret til sommeren 215. Det betinger at inflasjonen tar seg noe opp igjen i april og mai. Om ikke, vil vi endre vår prognose til rentekutt i juli. Sverige: Hovedtall,% BNP å/å Ledighet KPI å/å Sverige: Rentebaner Reporente, prosent.. Q1 21 Q1 215 Q1 216 Q1 217 DNB Markets Riksbanken, April 21 Kilde: Riksbanken/DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 13

14 Japan (I) Eksporten har skuffet Yenen har svekket seg med 31% mot dollar siden oktober 212. Men eksporten opp med bare 2½% siden Q Dels følge av globale forhold, og dels at eksportører har økt marginene, ikke produksjonen Overskuddene nå nær historisk høye nivåer. Kombinert med høyere vekst globalt indikerer det at eksportvolumene vil ta seg opp fremover Japan: Eksport Sesongjustert 3 6 Mar- Mar-6 Mar-8 Mar-1 Mar-12 Mar-1 1 mrd JPY Volumindeks (sj,ha) Japan: Bedriftsoverskudd Indeksert, Q1 212 = 1-5 Q1 2 Q1 2 Q1 28 Q1 212 Samlet Industri Tjenester Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 1

15 Japan (II) Veksten vil bremse BNP opp 1,2% i 21 (konsensus: 1,3%), og,8% i 215 (1,3%) Hevingen av momsen i april 21 og oktober 215 (ventet) vil bremse forbruket. Eksporten bedres, men noe mindre enn tidligere anslått Inflasjonen ned når effektene av momshevingene uttømmes. Men økt lønnsvekst og yensvekkelse vil gjøre at prisveksten blir høyere enn før Abe Japan: Hovedstørrelser, % BNP, år/år i % KPI, år/år i % Arb.ledighet Japan: BNP, å/å i prosent Konsensus & +/- 1 standardavvik. Jan-13 Jul-13 Jan-1 Kilde: Consensus Economics/DNB Markets 21: CF 21: DNB Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 15

16 Japan (III) Faremoment: Seddelpressefinansieringen til BoJ Vi venter at Bank of Japan (BoJ) i løpet av sommeren vil forlenge sitt program for kjøp av verdipapirer til ut 215. Samme kjøpstakt vil gi balanseøkning til 7% av BNP ved utgangen av 215. Dermed vil BoJ kjøpe JGBer for mer enn det som blir netto utstedt i minst 1½ år til Hvor lenge aksepteres det at BoJ finansierer det budsjettunderskuddet? Japan: Bank of Japans eiendeler Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-1 1 mrd yen Prosent av BNP (ha) Kilde: Thomson Datstream/DNB Markets Beholdning av japansk statsgjeld Endring fra året før, 1 milliarder yen -6 Q 21 Q 2 Q 27 Q 21 Q 213 Andre Seks store* BoJ Samlet beh. av JGBer *Banker, offentlig og privat pensjon, forsikring, husholdninger og utlendinger Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 16

17 Kina (I) Veksten bremser BNP opp 7,% å/å i Q1 (7,7% i 213). Solid vekst i forbruket, mens investeringene skuffet. Konsistent med vår China Activity Indicator, som er basert på 5 månedlige nøkkeltall (industri- og elektrisitetsproduksjon, godstrafikk, nye banklån og passasjertrafikk på vei, jernbane og fly). Vi venter 7,3% i 21 og 7,% i Q1 29 Kina: BNP Bidrag i prosentpoeng, akkumulert år/år Q1 21 Nettoeksport Forbruk Q1 211 Q1 212 Q1 213 Q1 21 Investeringer BNP DNB Markets: China Activity Indicator BNP, prosent endring fra året før Q1 2 Q1 23 Q1 26 Q1 29 Q1 212 BNP, faktisk *Modell basert på tall fra Q2 2 til Q 211 China Activity Indicator* Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side

18 Kina (II) Svakt boligmarked vil fortsette Igangsettingen ned 27% å/å i Q1. Ferdigstilte prosjekter ned 7% å/å Nivået er fortsatt høyt. Vi venter at igangsettingsvolumene vil forblir svake Men fortsatt frisk forbruksvekst, støttet av solid utvikling i arbeidsmarkedet. Vakanser > nye jobbsøkere. Vil vedvare, tross svakere BNP-vekst, som gir støtte til lønns,- inntekts,- og forbruksveksten fremover Kina: Nye boliger Millioner kvm., akkumulert Jan til Mar Igangsetting Fullførte (ha) Kina: Privat forbruk Prosentvis volumvekst fra året før (akkumulert) Q2 23 Q2 25 Q2 27 Q2 29 Q2 211 Q2 213 Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 18

19 Kina (III) Ubalansert, men unngår en «hard landing» Flere forhold indikerer stor risiko for en fremtidig krise: Gjeld på 2% av BNP (13% i 28). Nivå og vekst faretruende høyt. Mesteparten holdt selskapene. Investeringene på 9% av BNP. Kapasitetsutnyttelsen har falt til 6%, hvilket betyr at gjeldsbetalingsevnen har blitt forverret Men: Vanskelig å identifisere mulige triggere. Kapitalkontoen er lukket, og investorer er mer eller mindre forhindret fra å flytte penger inn og ut av landet. Driftsbalansen fortsatt positiv (har vært det de siste 2 årene) Kina: Privat gjeld i prosent av BNP Q3 27 Q3 29 Q3 211 Q3 213 Ikke-finansielle selskaper Source: Thomson Datastream/DNB Markets Husholdninger Kina: Finansinvesteringer I prosent av BNP Q1 211 Q1 212 Q1 213 Kinesiske porteføljeinv. i utl. Kinesiske banklån i utl. Utenl. porteføljeinv. i Kina Utenl. banklån i Kina Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 19

20 Norge (I): Hovedtrekk Moderat vekst, høyere arbeidsledighet Vi anslår en vekst i fastlands-bnp på 2,% i år og en nedgang til 1,8% neste år. Deretter venter vi at veksten gradvis tar seg opp. Arbeidsledigheten ventes å stige til,1% neste år og,2% i 216. Kjerneinflasjonen ventes å bli 2,3% i år, men stabilisere seg rundt 2,% årene etter. Samlet inflasjon anslås til 2,% i år Norge: Hovedtall Fastlands-BNP KPI Ledighet Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Norge: Etterspørselskomponenter 28Q1=1. Tre kvartalers glidende gj.snitt Q1 28 Q1 21 Q1 212 Q1 21 Q1 216 Privat forbruk Off. forbruk Oljeinv. Bedriftsinv. Boliginv. Trad. eksport Kilde: Statistisk sentralbyrå/thomson Datastream/DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 2

21 Norge (II): En vekstfaktor avtar Oljeinvesteringene ventes å nå toppen i år SSBs februartelling for oljesektoren kan tyde på at oljeselskapene planlegger en nominell investeringsvekst i år på 7%. Norges Bank anslå en reell vekst på 1½% i år i PPR fra mars. Vi holder fast ved anslaget om en investeringsvekst på 5% i år og -3% hvert av de neste årene Oljeinvesteringer Mrd kroner. Antatte og utførte Faktisk Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets feb t Oljeinvesteringer Milliarder NOK Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 21

22 Norge (III): En annen vekstfaktor ebber ut Boliginvesteringene er på vei ned For 213 anslo vi en vekst på 6,% i boliginvesteringene, noe som også ble resultatet. SSBs boligbyggingstall indikerer nedgang i boligbyggingen, og boligprodusentene oppgir en nedgang på 5,6% å/å i 1. kvartal. Vi anslår -2,% i år og ytterligere -,5% neste år Norge: Boligbygging Annualisert, 1 Mar- Mar-6 Mar-8 Mar-1 Mar-12 Mar-1 Tillatelser, sj. Trend Fullførte, 1år lag Kilde: Statistisk sentralbyrå//thomson Datastream /DNB Markets Boliginvesteringer Milliarder NOK Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 22

23 Norge (IV): Husholdningene Forbruksveksten avtok i fjor Privat forbruk steg med 2,1% fra 212 til 213. Det var lavere enn inntektsveksten og spareraten endte på 9,+%. Vi venter 2,2% i år. Neste år venter vi at skattelettelser bidrar til forbruksvekst og økt sparing. Spareraten ventes å forbli høy grunnet pensjonssparing og høy gjeld. Norge: Husholdninger Årlig prosentvis endring Forbruk Inntekt Sparerate (nivå) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Detaljomsetningsindeksen Sesongjustert volum. 25 = Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-1 3m/3m, årlig rate, % Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Indeks (ha) Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 23

24 Norge (V): Boligpriser Nedgang i boligprisene neste år I januar la vi til grunn -% i boligprisene for 21, der observert nedgang i andre halvår i fjor fremskyndet forventingene om fall. Anslår nå +1 prosent i år, men -2,3% neste år. Lavere inntektsvekst og økt arbeidsledighet, trekker prisene ned, mens lavere boliginvesteringer virker motsatt Norge: Bruktboligpriser Prosentvis endring år/år Kilde: EiendomNorge/NEF/Econ Faktisk Modell 25 Bruktboligpriser, ses.justert Jan-5 Jan-8 Jan-11 Jan-1 Jan-17 3m/3m, årlig rate, % 1 kroner/kvm (ha) Kilde: EiendomNorge/Finn.no/Eiendomsverdi/DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 2

25 Norge (VI): Lønninger og priser Midlertidig høy inflasjon Svekkelsen av kronen i fjor bidrar til høyere inflasjon i år. Den underliggende innenlandske inflasjonen helt i takt med tidligere anslag, og vi beholder derfor anslag om stabilisering rundt 2,%. Lønnsoppgjørene peker mot en lønnsvekst nær 3,5% i år. Stigende ledighet kan bidra til å dempe lønnsveksten litt fremover. KPI-JAE Endring år/år i prosent Jan- Jan-3 Jan-6 Jan-9 Jan-12 Jan-15 I alt Kjerneimport Øvrig Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Norge: Ledighet og lønn Nivå og prosentvis endring år/år Reallønn Konsumpriser Ledighetsrate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 25

26 Norge (VII): Pengepolitikken Renten ventes å ligge i ro lenge Norges Bank anslo i mars at renten ville bli liggende i ro til sommeren 215, deretter fulgt av en gradvis økning. Markedet priser inn uendrede renter til over sommeren 215. Vi venter at renten blir satt opp første gang i september Norge: Foliorenten Prosent 2. Norge: 3m FRA Faktisk PR 1/1 DNB Markets Kilde: Thomson Datastream/Norges Bank/DNB Markets 1.5 Nov-13 Dec-13 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 JUN1 SEP1 DEC1 MAR15 Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 26

27 Valuta (l): Overblikk Små endringer i valutamarkedet i år Svakere SEK. Sterkere GBP, JPY og NOK. Lav volatilitet. 6% % 2% % -2% Relativ utvikling handelsvektede valutaer (TWI), fra 1/1/21 -% Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 EUR GBP USD JPY SEK CHF Kilde: Datastream / DNB Markets Volatilitet i valutamarkedet (GRI) May-8 May-1 May-12 May-1 Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 27

28 Valuta (II): NOK Sentimentet har bedret seg, fortsatt svakt Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-1 Mar-1 EURNOK EURNOK: Likviditet* Diff. kjøps-/salgskurs, 2d gl. snitt, ha * Differansen mellom salgs- og kjøpskurs er beregnet som daglig gjennomsnitt i europeisk åpningstid, fratrukket snittet siste år Kilde: Thomson Reuters/DNB Markets EURNOK: Beregnet omsetning Mrd. euro. 1 dagers glidende snitt. Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Kilde: Thomson Reuters/DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 28

29 Valuta (III): NOK Kronen undervurdert, fundamentale understøtter 1. EURNOK Hybrid ordrestrømmodell EURNOK og rentedifferanse Feb-6 Feb-8 Feb-1 Feb-12 Feb-1 EURNOK Modell Jun-7 Jun-9 Jun-11 Jun-13 EURNOK 2Y rentediff (NOK-EUR) ha. inv EURNOK og oljepris Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-1 EURNOK Olje, inv. ha Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 29

30 Valuta (IV): NOK Vi er fortsatt positive til kronen Veksten i norsk økonomi har avtatt, og vi venter vekst under pari fremover. Det bidrar til å holde kronen svakere enn normalt Fundamentale forhold peker likevel i retning av en sterkere krone fremover Sentimentet har bedret seg, men er ikke normalisert Forfall av obligasjoner, kupong- og dividendeutbetalinger gir potensiale for en svakere krone på kort sikt Prognoser: 8.3, 8.2, 8.15 og 8.1 på 1,3,6 og 12 måneders sikt EURNOK May-13 6-May-1 6-May-15 Fwd CF Apr 1 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 3

31 Tusen Valuta (V): EURUSD Økt risikoappetitt har gitt sterkere euro Investorer har vært undervektet euro. EURUSD basis swap er nå positiv og indikerer en premie på finansiering i euro. Er dette rimelig? Netto spekulative posisjoner EURUSD Net long EUR Net short EUR May-11 Apr-12 Apr-13 Apr-1 Kilde: Thomson Reuters/ DNB Markets EUR nettoposisjon EURUSD (ha) EURUSD og 1 års basisswap Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-1 EURUSD 1år basisswap EURUSD(ha) Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 31

32 Valuta (VI): EURUSD Sterkere vekst i USA enn i ØMU Rentehevinger fra Fed nærmer seg. ESB vil kutte renten BNP, sesongjustert Prosentvis endring siden 28Q1-1 Q1 28 Q1 21 Q1 212 Q1 21 OECD USA Japan EZ UK 6 Styringsrenter Faktisk/prognose 7. mai May-7 May-9 May-11 May-13 May-15 May-17 USA ØMU Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 32

33 Valuta (VII): EURUSD Vi er fortsatt positive til dollaren Dagens strømmer europositive. Etterspørselen etter dollar vil øke når rentehevinger fra Fed nærmer seg..6 3 Mnd, Fwd og prognose, USD 1.5 EURUSD Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-15 2-May-1 DNB Kilde: DNB Markets May-13 7-May-1 7-May-15 fwd CF Apr 1 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 33

34 Norge: Anslag Små endringer Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra januar, pp Privat forbruk Offentlig forbruk Oljeinvesteringer Fastlandsinvesteringer Trad. vareeksport Trad. vareimport BNP Fastlands-Norge Sysselsetting Arbeidsledighet (AKU) Årslønn Konsumpriser KPI-JAE Sparerate Boligpris m NIBOR Oljepris (USD/fat) Oljepris (NOK/fat) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Mai 21 Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 3

35 Prognoser: Renter Styringsrenter 7-May-1 Land 7-May-1 Aug-1 Nov-1 May-15 May-16 May-17 USA: Fed Funds Target Japan: Dag-til-dag Euroland: Reporente Storbritannia: Bank rate Sverige: Reporente Norge: Foliorente Sveits: 3M Libor CHF Tre måneders pengemarkedsrenter Land 7-May-1 Aug-1 Nov-1 May-15 May-16 May-17 USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Ti års swap Land 7-May-1 Aug-1 Nov-1 May-15 May-16 May-17 USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Kilde: DNB Markets Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 35

36 Prognoser: Valuta Valutakurser 7-May-1 Kurs 7-May-1 Aug-1 Nov-1 May-15 May-16 May-17 EURNOK USDJPY EURUSD EURGBP EURSEK EURCHF USDCNY Valutakurser (beregnet) Kurs May-1 Aug-1 Nov-1 May-15 May-16 May-17 SEKNOK USDNOK GBPNOK JPYNOK DKKNOK CHFNOK TWI Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 36

37 Important/Disclaimer This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 27 paragraph 3-1 and the Norwegian Securities Trading Regulation 27/6/29 no The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), Monetary Authority of Singapore, the Chilean Superintendent of Banks, and on a limited basis by the Financial Services Authority of UK and the Swedish Financial Supervisory Authority of Sweden. Information about DNB Markets can be found at dnb.no. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore Branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined under Singapore s Financial Advisers Act (Cap. 11) ( FAA ) and/or the Financial Advisers Regulations ( FAR ). The Singapore Branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore Branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR, including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities. Please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor, an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an analysis of a security or an issuer; rather, it is a market letter, as the term is defined in NASD Rule Økonomiske utsikter 21, oppdatering, side 37