Det er forskjell på fond. Kjære andelseier. Harald Espedal adm. direktør

Transkript

1 Lukk dokumentet Markedsrapport August INNHOLD Klikk på pil for å komme direkte til siden du ønsker å lese. Bruk piltaster opp/ned for å bla fram og tilbake. 2 Kommentar 3 Avkastnings- og risikomålinger 4 Nyheter: Risiko = faren for å tape penger? Eller ønske om å oppnå høyere avkastning? 5 Nyheter: Velkommen til høstens informasjonsmøter! 6 Nyheter: Informasjonsmøte og seminar i Sola Kulturhus Trenger vi å bekymre oss for Folketrygden? 7 Nyheter: Stadig flere bruker våre nettsider 8 Porteføljeforvalternes beretning 16 Portefølje SKAGEN Vekst 18 Portefølje SKAGEN Global 20 Portefølje SKAGEN Kon-Tiki 22 Portefølje rentefondene 25 Regnskap per Fondsrangering Standard & Poor med A-rating til SKAGEN Fondene 27 Samle dine IPA-fondsandeler i SKAGEN Fondene SKAGEN Kon-Tiki også i Norge ny referanseindeks 28 Blankett for kjøp av andeler i SKAGEN Fondene Fantastisk kvartal for våre aksjefond Fortsatt rentefall og et stadig forsterket fokus vekk fra geopolitiske hendelser og over på realøkonomiske realiteter, gjorde at andre kvartal ble meget bra for verdens aksjemarkeder. For våre aksjefond ble kvartalet historisk godt. Se porteføljeforvalternes beretning side 8, og nøkkeltall for våre fond på side 3. Klikk her! Asia vokser etter SARS Da SARS-frykten herjet som verst i vinter utnyttet vi mulighetene til å gjøre gode aksjekjøp i de asiatiske markedene. SARS medførte et kortsiktig fall i den økonomiske veksten i Asia, men nå er veksten på vei opp igjen mot gamle høyder. Se side 9. Klikk her! Standard & Poor med A-rating til SKAGEN Fondene Som eneste norske fondsforvalter er SKAGEN Fondene blitt grundig analysert av verdens kanskje mest anerkjente ratingbyrå, Standard & Poor. SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki fikk ratingen A, som innebærer at de er blant de 20 prosent beste fondene i sin klasse på verdensbasis. Se 26. Klikk her! SKAGEN Fondene Stavanger Fondsforvaltning AS Telefon Kundeservice Telefaks E-post kundeservice@skagenfondene.no NB! Medarbeiderne på våre kontorer utenfor Stavanger er ofte på kundebesøk. Det betyr at kontorene ikke alltid er betjent. Det kan være fornuftig å avtale møte på forhånd. Stavanger Skagen 3, Torgterrassen (5. etasje), postboks 160, 4001 Stavanger Bergen Foreningsgaten 3, 5015 Bergen Oslo Parkveien 12, 0350 Oslo Ålesund Myrabakken Næringssenter, 6010 Ålesund Trondheim Kongensgate 8, Merkursenteret, 7011 Trondheim

2 Kjære andelseier Tilbake til førstesiden 2 Harald Espedal adm. direktør Vi har nettopp lagt bak oss et av de meste sammensatte halvårene i SKAGEN Fondenes historie. Våre investeringer i første kvartal ble tynget av makrofaktorerer som vidtspennende frykt for følgende av en Irak-krig og SARS-epedemien samt fallende forventningsindikatorer. I andre kvartal har vi fått en roligere geopolitisk situasjon, stigende forventningsindikatorer og kraftig fallende avkastningskrav som følge av lavere risikopremier og lave inflasjonsforventninger. Dette har gitt utslag i fullt monn for våre fond som har steget med prosent i kvartalet et av de beste kvartalsresultatene noensinne både absolutt og i forhold til referanseindeksene. For første halvår under ett har vi solide avkastningstall i aksjefondene med en oppgang på prosent. Gjennom 2003 har vi sett et dramatisk fall i både korte og lange renter. Mens innskuddsrenten i Norges Bank i desember 2002 var syv prosent, er den nå fire prosent og ventes å falle ned til tre mot slutten av året. Renten på 10-årige lån til den norske stat har falt fra 5,7 prosent til 4,9. Samme trenden har vi mer eller mindre sett i utlandet. Konsekvensene av dette skal bli spennende å følge fremover. Spesielt gjelder dette for pensjonsmidler som plasser i pensjonskasser og livsselskaper. Ved beregning av pensjonsforpliktelsene er det typisk anvendt seks prosent neddiskonteringsrente og samtidig har man forventet syv prosent avkastning på pensjonsmidlene. Når langrentene i Norge gir 4,9 prosent og i utlandet gir 4,0 prosent, betyr dette at enten må aksjeandelen økes betydelig eller så må pensjonskostnadene oppjusteres kraftig. Kommunikasjon med andelseierne er viktig for oss. Derfor gir vi ut markedsrapporten syv til åtte ganger i året. Vi har også trappet opp rapporteringen og nyhetsfrekvensen på vår hjemmesider som bare i mai ble lest av forskjellige brukere. Vi kan stadig bli bedre, spesielt på den elektroniske siden. Har du innspill og råd, setter vi stor pris på å høre fra deg. Avslutningsvis, som første norske forvalter, har vi mottatt rating fra det anerkjente ratingbyrået Standard & Poor. Ratingen ble A, som er en meget god karakter. Vi tilhører med dette et mindre utvalg av globale aksjefond og globale nymarkedsfond som har fått rating fra dette byrået. Det er forskjell på fond SKAGEN Fondene har en aktiv forvaltningsfilosofi. Vårt hovedfokus er verdiene i selskapene. Vi finner aksjer verden over som tilfredsstiller en eller flere av de tre U ene: undervurderte, underanalyserte og upopulære. Høy gjeld og svak kontantstrøm er fyord. Det er selskapenes verdiskaping som skal gi våre langsiktige andelseiere best mulig avkastning for lavest mulig risiko. Alt du trenger Ring Kundeservice

3 Tilbake til førstesiden 3 Avkastnings- og risikomålinger Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). Avkastning per Hittil i år 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder Siden start SKAGEN Vekst 28,52 % 4,17 % -2,60 % -3,72 % 7,75 % 8,38 % 15,99 % Oslo Børs hovedindeks 16,48 % -9,60 % -16,87 % -13,30 % -6,18 % -7,16 % 4,57 % SKAGEN Global 25,80 % 4,82 % -2,90 % -7,88 % 6,91 % 17,65 % 18,20 % Morgan Stanley verdensindeks (NOK) 15,84 % -4,87 % -19,90 % -17,85 % -9,53 % -4,71 % -4,83 % SKAGEN Kon-Tiki 29,96 % 1,22 % -7,18 % Morgan Stanley verdensindeks (NOK) 15,84 % -4,87 % -21,04 % SKAGEN Avkastning 3,91 % 9,86 % 8,24 % 6,99 % 6,20 % 6,00 % 7,51 % (BRIX t.o.m )/ST4X obligasjonsindeks 7,23 % 14,15 % 10,70 % 9,05 % 7,43 % 6,94 % 7,98 % SKAGEN Høyrente 2,95 % 6,80 % 6,85 % 6,97 % 6,66 % 6,77 % Statssertifikatindeks 0,5 3,50 % 7,61 % 7,18 % 7,15 % 6,72 % 6,75 % Differanseavkastning per SKAGEN Vekst 13,77 % 14,27 % 9,57 % 13,94 % 15,54 % SKAGEN Global 9,69 % 17,00 % 9,97 % 16,44 % 22,36 % SKAGEN Kon-Tiki 6,09 % SKAGEN Avkastning -4,29 % -2,46 % -2,06 % -1,23 % -0,94 % SKAGEN Høyrente -0,81 % -0,33 % -0,18 % -0,06 % Standardavvik per SKAGEN Vekst 27,86 25,40 23,67 22,82 22,87 Oslo Børs hovedindeks 30,37 27,58 24,61 23,06 26,84 SKAGEN Global 24,69 26,53 25,20 24,34 26,65 SKAGEN Kon-Tiki 27,41 Morgan Stanley verdensindeks 23,62 21,96 20,21 19,36 20,11 SKAGEN Avkastning 1,14 2,39 2,23 2,00 2,00 (BRIX t.o.m )/ST4X obligasjonsindeks 2,14 2,61 2,43 2,30 2,81 SKAGEN Høyrente 0,29 0,29 0,27 0,30 Statssertifikatindeks 0,5 0,46 0,48 0,42 0,44 Relativ volatilitet per SKAGEN Vekst 5,77 5,69 6,63 7,88 10,71 SKAGEN Global 10,25 11,93 12,15 12,34 SKAGEN Kon-Tiki 12,08 SKAGEN Avkastning 2,03 1,81 1,55 1,49 1,77 SKAGEN Høyrente 0,38 0,34 0,29 0,27 Sharpe-indeks per SKAGEN Vekst -0,16-0,35-0,47 0,02 0,06 Oslo Børs hovedindeks -0,59-0,86-0,78-0,46-0,47 SKAGEN Global -0,09-0,37-0,59-0,01 0,40 SKAGEN Kon-Tiki 0,22 Morgan Stanley verdensindeks -0,57-1,28-1,28-0,90-0,62 SKAGEN Avkastning 2,90 0,62 0,04-0,21-0,27 (BRIX t.o.m )/ST4X obligasjonsindeks 3,93 1,51 0,87 0,32 0,07 SKAGEN Høyrente -0,08 0,15 0,17 0,02 Statssertifikatindeks 0,5 1,61 0,75 0,52 0,16 Information Ratio per SKAGEN Vekst 2,39 2,51 1,44 1,77 1,45 SKAGEN Global 0,95 1,42 0,82 1,33 SKAGEN Kon-Tiki 0,50 SKAGEN Avkastning -2,12-1,36-1,33-0,82-0,53 SKAGEN Høyrente -2,14-0,96-0,62-0,23 Standardavviket gir oss et mål på svingningene i fondets/indeksens avkastning gjennom en gitt periode. Hvert månedlige avkastningstall sammenlignes med gjennomsnittlig avkastning i perioden (siste 12, 24, 36, 48 og 60 måneder). Dess høyere standardavvik, dess høyere gjennomsnittlig svingning har fondet/indeksen, noe som indikerer høyere risiko. For deg som andelseier betyr et lavt standardavvik at sannsynligheten for å tape penger på investeringen er lavere. Sharpe-indeksen sammenholder fondets/indeksens avkastning og standardavvik med risikofri avkastning, og gir et bilde av fondets/indeksens risikojusterte avkastning. Ettersom både historisk avkastning og risiko er viktige faktorer som bør hensyntas før en investering i fond foretas, er Sharpe-indeksen et viktig nøkkeltall når forskjellige fond skal sammenlignes. Dess høyere Sharpeindeks, dess høyere risikojustert avkastning har fondet/indeksen. Information ratio (IR) er et alternativt mål på risikojustert avkastning. Til forskjell fra Sharpe-indeksen, justeres fondets avkastning fratrukket en referanseindeks avkastning (dette kalles differanseavkastning) med et mål på hvor mye fondet svinger i forhold til referanseindeksen (dette kalles relativ volatilitet). Det er altså ikke fondets utvikling alene som påvirker IR, men også referanseindeksens utvikling. Dess høyere IR, dess høyere relativ risikojustert avkastning har fondet. IR som mål på risikojustert avkastning passer best hvis en er opptatt av relativ risiko (dvs. faren for å oppnå lavere risiko enn referanseindeksen). Vi i SKAGEN Fondene er mer opptatt av absolutt risiko (dvs. faren for å tape penger), og mener derfor at Sharpe gir et bedre uttrykk for risikojustert avkastning. IR beregnes per definisjon ikke for indekser.

4 Risiko = faren for å tape penger? Eller ønske om å oppnå høyere avkastning? Aksjefond er forbundet med risiko. Det er velkjent for de fleste. Flertallet mener også at risiko er ensbetydende med faren for å tape penger. Det har også vært resultatet de tre siste årene. Men det er i slike perioder at man glemmer, eller fortrenger, et annet sentralt begrep: Desto høyere risiko man tar desto høyere avkastning skal man forlange. Sagt på en annen måte: Den risikoen man tar for å tape penger gjør man for å kunne oppnå en høyere avkastning enn risikofri rente. SKAGEN Fondene banker banken Historiske data viser at våre aksjefond SKAGEN Vekst og SKAGEN Global, som ble startet opp i henholdsvis 1993 og 1997, over tid har gitt betydelig høyere avkastning enn et risikofritt alternativ. SKAGEN Vekst har siden oppstarten i desember 1993 gitt en årlig gjennomsnittlig avkastning på 16,0 prosent (per 30/6-03), mens den gjennomsnittlige bankrenten i perioden har vært på 4,5 prosent. Andelseiere som har vært med SKAGEN Global siden oppstarten i august 1997 har fått en årlig gjennomsnittlig avkastning på 18,2 prosent, mens den gjennomsnittlige bankrenten i perioden har vært 4,9 prosent (iflg. tall fra Norges Bank). Tilbake til førstesiden 4 Tenk langsiktig hvor langsiktig? Som følge av kurssvingningene i aksjeporteføljen, som til tider slår meget ekstremt ut i begge ender, anbefaler de fleste å tenke langsiktig når man plasserer penger i aksjefond. Med en tidshorisont på over fem år regner vi risikoen som liten. Grafen i den andre spalten viser ulike investeringsperioder i våre aksjefond sammenlignet med renteavkastning i tilsvarende perioder. Renten vi da snakker om er gjennomsnittlig innskuddsrente i bankene, utarbeidet av Norges Bank. Måleperioden strekker seg fra desember 1993 og frem til juni Da de avkastningstallene vi refererer til for våre aksjefond er årlige gjennomsnittstall over en lengre periode, oppnås ikke avkastningen som en jevn årlig avkastning - noe vi smertelig har fått erfare de siste tre årene. Avviket fra denne gjennomsnittlige avkastning kaller vi standardavviket, og er et annet uttrykk for risiko. Risikoen for avvik fra den avkastning vi forventer. Risiko = standardavvik = kurssvingninger Et forenklet eksempel: Dersom normalavkastningen i aksjemarkedet er 10 prosent og standardavviket er 20 prosent vil risikoen for tap være 10 prosent, og gevinstmuligheten 30 prosent (normalavkastning +/- standardavviket). Dette forutsetter at svingningene er likt fordelt på oppsiden og nedsiden. Med andre ord: Avkastningen i porteføljene svinger, kortsiktig fra den ene til den andre siden av gjennomsnittsavkastningen. Vi ønsker alle å være med på å svinge oppover men unngå å svinge nedover. Forventinger er ikke lik realiteter Da prisingen av aksjemarkedet til enhver tid er basert på forventinger om fremtiden, i tillegg til realiteter som dagens verdier, utbytter, og løpende inntjening (tap), er det naturlig at det oppstår kurssvingninger. Forventninger og realiteter stemmer sjelden overens, med både positivt og negativt fortegn. Jo lenger tidshorisont forventingene bygger på, desto større blir avviket. Ved å legge våre historisk dårligste avkastningsperioder til grunn, viser grafen at det først er ved tidshorisonter over fire år at man oppnår bedre avkastning i våre aksjefond, SKAGEN Global og SKAGEN Vekst, sammenlignet med å ha pengene i banken. Ved å legge de beste avkastningsperiodene til grunn, får man derimot meget godt betalt for den risikoen man tar ved å være i aksjefondene. Høyere avkastning = høyere risiko? SKAGEN Fondene har en investeringsstil og filosofi som skal gjøre det mulig å oppnå bedre avkastning enn indeksene vi sammenligner oss med. Den målsettingen har vi så langt oppnådd, med god margin. Betyr så denne høyere avkastningen at vi tar høyere risiko? Dersom vi følger læreboka skal så være tilfellet. Vår verdibaserte aktive investeringsfilosofi viser imidlertid at vi klarer å redusere det negative standardavviket (tapet) og øke det positive standardavviket (gevinsten) sammenlignet med indeksene. Dette betyr i klartekst at vi faller mindre enn indeksene i nedgangstider, og stiger mer når markedet går opp. Figurene viser relativ gevinst og tap i begge fondene målt mot sine respektive indekser.

5 Tilbake til førstesiden 5 Ved å sammenligne SKAGEN Vekst og SKAGEN Global mot våre konkurrenter, kan vi se hvorfor de to fondene har hevdet seg så godt i sine respektive klasser. SKAGEN Vekst har i dårlige tider for børsen redusert nedsiden for fondets andelseiere til 70 prosent av fallet for Oslo Børs Hovedindeks. I gode tider har andelseierne fått med seg syv prosent meravkastning. For SKAGEN Global er meravkastningen i oppgangstider hele 84 prosent, sammenlignet med fondets referanseindeks, Morgan Stanleys verdensindeks. I dårlige tider for verdens aksjemarkeder har SKAGEN Global redusert tapet med to prosent. Nå er historisk avkastning ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning avhenger av markedsutviklingen, fondets risiko og provisjoner, samt forvalters dyktighet. Avkastningen kan fremdeles bli negativ i perioder, som følge av kurstap. Vi mener imidlertid at vi besitter dyktige forvaltere som er tro mot vår investeringsfilosofi. En filosofi som har virket meget godt både i oppgang og nedgangsmarkeder. Kombinasjon bør kunne gi de beste forutsetninger for en god langsiktig avkastning også i fremtiden. Velkommen til høstens informasjonsmøter! I september er vi klar med en ny runde informasjonsmøter. Da tar vi en oppsummering av utviklingen så langt i 2003, verdipapirmarkedene generelt og SKAGEN-fondene spesielt, samt hvilke forventninger vi har til resten av børsåret Vi er å treffe en rekke steder i landet. Se tabell. Alle møter, med unntak av Sola (se egen artikkel nedenfor), varer fra klokken Påmelding på eller til Kundeservice på telefon Dato Sted Lokaler Tidspunkt Stavanger Radisson SAS Atlantic Hotel Tromsø Radisson SAS Hotel Tromsø Bryne Jæren Hotell Strand Jørpeland Brug Bodø Radisson SAS Hotel Bodø Egersund Egersund Hotell Sola Sola Kulturhus Sola* Sola Kulturhus Informasjonsmøte som inkluderer seminaret "Trollbundet - en liten saga om en lang tur" pris kr Flekkefjord First Hotel Maritim Haugesund Rica Maritim Hotel Kristiansand Radisson SAS Caledonian Hotel Karmøy Hendersons Airport Hotel Trondheim Rica Nidelven Hotell Trondheim Rica Nidelven Hotell Sandnes Sandnes Kulturhus Oslo Oslo Konserthus Fredrikstad/ Sarpsborg Quality Sarpsborg Hotell og Badeland Tønsberg Quality Hotel Tønsberg Ålesund Radisson SAS Hotel Stord Vikahaugane Stord Sportsenter Lørenskog Losby Gods Molde Hotel Knausen Bergen Radisson SAS Hotel Norge Gol Solstad Hotel Skien Rica Ibsen Hotell Kristiansund Rica Hotel Kristiansund Asker / Bærum Holmen Fjordhotell Arendal Clarion Tyholmen Hotell Drammen Rica Park Hotel * Se informasjon i egen artikkel neste side.

6 Informasjonsmøte og seminar i Sola Kulturhus Hvilken innstilling og holdning må til for å nå målet Tilbake til førstesiden 6 SKAGEN Fondene har gleden av å tilby deltakerne på vårt informasjonsmøte i Sola Kulturhus 11. september sterkt rabatterte billetter til kveldsseminaret Trollbundet en liten saga om en lang tur. Pris kun kr mot ordinær pris kr Eirik Sønneland, den lokale eventyreren, og kompanjongen Rolf Bae vil fortelle om en spennende og tøff kryssing av Antarktis verdens siste villmark. Om innstilling og holdning til å nå målet ta del i reisen tur/retur Sydpolen, test maten, dra pulken. Innenfor Formuesforvaltningskonseptet vårt er også innstilling og holdning til å nå målet et sentralt område Sett deg mål for sparingen/investeringen og styr etter disse målene. SKAGEN Fondenes informasjonsmøte: kl Kveldsseminaret Trollbundet en liten saga om en lang tur : kl Pris kr inkluderer frukt, kaffe/te/is- og mineralvann. Betales ved inngangen. Påmelding på eller ved å ringe Kundeservice på telefon Velkommen! Trenger vi å bekymre oss for Folketrygden? Hva skjer med Folketrygden? Det er et brennhett tema om dagen med tanke på at Pensjonskommisjonen den 1.oktober skal legge frem sin endelige rapport om det fremtidige pensjonssystemet. Bakgrunnen for arbeidet er at det etter 2010 blir stadig flere eldre i forhold til yrkesaktive. Samtidig har hver ny pensjonist krav på høyere ytelser enn de som dør. Relativt færre yrkesaktive og høyere pensjoner vil kreve kraftig skatteøkning eller tilsvarende store kutt i offentlige utgifter for å få pensjonsregnestykket til å gå opp. To modeller Det ble i den foreløpige rapporten til Pensjonskommisjonen, som ble lagt frem i fjor høst, skissert to ulike modeller for det fremtidige pensjonssystemet. 1. Alle er sikret en lik grunnpensjon fra Staten. Resten skal sikres ved private ordninger og tjenestepensjonsordinger i arbeidslivet. 2. En modernisert Folketrygd basert på at besteårsregelen fjernes og alle år i arbeidslivet skal telle likt. Dette betyr at jo lenger du jobber, jo mer får du i pensjon. Det du får utbetalt knyttes mer opp til den inntekten du har i hele din yrkesaktive periode. Modernisert modell mest sannsynlig Pensjonskommisjonens leder, Sigbjørn Johnsen, uttalte i Aftenposten tidligere i sommer at det er mest sannsynlig at kommisjonens forslag vil bygge på modellen med modernisert Folketrygd. Han nevnte følgende punkter: Folketrygden består, men blir endret. Forkaster et system der staten bare gir lik grunnpensjon for alle. Oljefondet og Folketrygdfondet blir pensjonsfond. Større forskjeller i pensjoner fra Folketrygden. Johnsen sier utvalget vil gå inn for at Oljefondet og Folketrygdfondet, som til sammen forvalter rundt 800 milliarder kroner, omgjøres til et pensjonsfond som inngår i en modernisert folketrygd med et fond i bunnen. Utvalget ønsker å etablere et fondsgrunnlag for statens nåværende og fremtidige pensjonsgjeld. Kvinner som tapere? Innholdet i modellen er det slett ikke enighet om. Kvinneorganisasjoner har vært ute og klaget på at kvinnene kommer til å tape på et system hvor besteårsregelen fjernes, da disse ofte er hjemmeværende i perioder. Nylig har medlemmer av kommisjonen uttalt at Johnsen trekker for raske konklusjoner i forhold til at Pensjonskommisjonen ikke er ferdig med arbeidet og ikke har konkludert med hvilken modell de skal velge ennå. Mange mener at fordelingsprofilen i forslagene er for dårlige. Men vil det endelige forslaget gjøre at du og jeg får en bedre pensjon? Med stor sannsynlighet vil noen tape og andre vinne. Sikre deg med egen spareavtale Det beste er å sørge for at du har noe i tillegg til Folketrygden,

7 Tilbake til førstesiden 7 enten gjennom en pensjonsordning hos din arbeidsgiver, eller at du sparer på egen hånd. Rundt en million arbeidstakere har ikke pensjonsordning i dag. Den mest sannsynlige årsaken til at dette tallet er så høyt, er at mange bedrifter har funnet ytelsesordningen for dyr. Fra og med året 2001 kom imidlertid innskuddsordninger inn som en alternativ pensjonsordning. Dette er en ordning med forutsigbare kostnader, der kostnadene for bedriftene er innskuddene. Den enkeltes pensjon er avhengig av innskuddene og hvilken avkastning som oppnås på midlene. En spareavtale i rente- eller aksjefond, fordelingen avhenger av hvilken risiko du er villig til å ta, kan også gi deg et betydelig bidrag til din pensjon utover Folketrygden. Flytte fripolise til fond? Hvis Pensjonskommisjonen i tillegg hadde åpnet opp for at du kan flytte fripoliser fra tidligere arbeidsforhold til fond, for å kunne oppnå bedre avkastning på dine opparbeidede pensjonsrettigheter, trenger du etter hvert ikke å bekymre deg så mye for hva Folketrygden vil gi deg. Gjennom en langsiktig god avkastning på sparepengene dine, kan du gå en tryggere alderdom i møte - enn om du kun har Folketrygden å stole på. Stadig flere bruker våre nettsider Mange andelseiere foretar nå sine transaksjoner i våre fond på nettet, og stadig flere oppsøker våre internettsider for å få generell informasjon om våre fond. I takt med denne trenden har vi økt fokus på å gjøre nettsidene både mer brukervennlige og innholdsrike. Vi har blant annet opprettet et samarbeid med Morningstar og Verdipapirsentralen (VPS) som gjør det mulig å evaluere din fondsportefølje og få frem historiske data om alle fond som er registrert i VPS. På Min konto kan du prøve vår demoversjon av Investortjenesten (trenger ikke bruker-id og passord for å benytte denne). Demoversjonen gir en oversikt over de tjenester som tilbys. For å benytte Min konto trenger du bruker-id og passord For å få tilgang til Min konto må du benytte bruker-id og passord. Bruker-id er alltid ditt eget fødselsnummer (11 siffer). Passordet har du fått tilsendt i posten fra VPS. Har du mistet, glemt eller forlagt passordet, kan du bestille nytt. I SKAGEN Fondene kan vi av sikkerhetsmessige grunner ikke se hva passordet ditt er. Nytt passord må derfor bestilles fra VPS. Dette kan gjøres på Min konto på ved å benytte deg av funksjonen bestill passord. Du må da oppgi din bruker-id og ditt VPS-kontonummer som er knyttet til dine andeler i SKAGEN Fondene. Passordet kommer i posten i løpet av noen få dager. Du kan også ta kontakt med Kundeservice på telefon eller ved å sende en e-post til kundeservice@skagenfondene.no for videre hjelp.

8 Halvårsrapport Fantastisk kvartal for våre aksjefond Porteføljeforvalternes beretning Tilbake til førstesiden 8 Fortsatt rentefall og et stadig forsterket fokus vekk fra geopolitiske hendelser og over på realøkonomiske realiteter, gjorde at andre kvartal ble meget bra for verdens aksjemarkeder. At fokus også ble mer selektivt, både hva gjelder marked - men ikke minst selskaper - var med på å gjøre kvartalet historisk godt for våre aksjefond. Også renteinvestorene hadde et godt kvartal. Status for våre fond per utgangen av juni var følgende: SKAGEN Vekst var opp 34,6 prosent, mot referanseindeksen Oslo Børs Hovedindeks 29,0 prosent. Hittil i år har fondet steget med 28,5 prosent mot hoved-indeksens 16,5 prosent. SKAGEN Global steg med 30,2 prosent, mot referanse-indeksen Morgan Stanley World Indeks Net målt i norske kroner (verdensindeksen) som var opp 17,0 prosent. Hittil i år har fondet steget i verdi med 25,8 prosent, mot referanseindeksens 15,8 prosent. SKAGEN Kon-Tiki la på seg 35,6 prosent, mot verdens-indeksens 17,0 prosent. Siden årsskiftet har andelshaverne i fondet fått en avkastning på 30,0 prosent, noe som er nesten dobbelt så mye som verdensindeksen (15,8 prosent). Til sammenligning er indeksen for nye markeder opp 18,7 prosent i første halvår. Rentefondene: Absolutt bra - relativt svakt I rentefondene har vi valgt en lav risikoprofil, og holdt kort løpetid i andre kvartal. Dette har gitt god løpende avkastning, men relativt små gevinster fra den til dels sterkt fallende renten. Begge rentefondene fikk derfor en svakere avkastning enn sine respektive referanseindekser. Porteføljeforvalterne i SKAGEN Fondene: Ross Porter., J. Kristoffer C. Stensrud, Filip Weintraub og Kristian Falnes. SKAGEN Avkastning la på seg 2,2 prosent i kvartalet, mot referanseindeksens 4,8 prosent. SKAGEN Høyrente var opp 1,4 prosent, mot referanseindeksens 1,9 prosent. Hittil i år er avkastningen i SKAGEN Avkastning 3,9 prosent mot referanseindeksens 7,2 prosent. SKAGEN Høyrente har i løpet av årets seks første måneder steget i verdi med 3,0 prosent, mot fondets referanseindeks 3,5 prosent. Målsettingen for SKAGEN Høyrente er å gi en bedre risikojustert avkastning enn de beste bankrentene. Denne ble oppfylt både på kvartals- og halvårsbasis. Målsettingen til SKAGEN Avkastning er å gi en bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente, gjennom å utnytte svingningene i rentemarkedet. Dette målet er også oppfylt i kvartalet og for første halvår sett under ett. Målsetting aksjefondene: 20 prosent p.a. SKAGEN Fondene har en langsiktig ambisiøs målsetning for våre aksjefond om en gjennomsnittlig årlig avkastning på 20 prosent. Ved utgangen av andre kvartal 2003 var den årlige gjennomsnittlige avkastningen for SKAGEN Vekst og SKAGEN Global siden Kilde: Bloomberg Grafen viser utviklingen for SKAGEN Vekst, SKAGEN Global, Oslo Børs Hovedindeks og MSCI verdensindeksen utbyttejustert i norske kroner hittil i år.

9 Tilbake til førstesiden 9 fondenes oppstart i henholdsvis desember 1993 og august 1998, på 16 prosent og 18 prosent. Dette anser vi som tilfredsstillende, gitt den historisk sterke korreksjonen aksjemarkedene har opplevd de siste tre årene. Våre aksjefond har i alle år, med et par unntak (SKAGEN Vekst ble slått marginalt av indeks i 1997 og 2000), gjort det bedre enn sine referanseindekser er spesielt oppmuntrende. Vi har i år fått en bekreftelse på at vår investeringsfilosofi er robust i gode så vel som i dårlige tider. Fokus på høy kvalitet, selskaper med lav prising basert på sentrale nøkkeltall, samt å ta en aktiv stilling til det andre investorer ikke vil eller kan ta stilling til, skal over tid gi våre andelseiere markedets beste risikojusterte avkastning, både for renter og aksjer. Når vi nå om kort tid kan se tilbake på 10 år som fondsforvalter, må vi si oss godt fornøyd med resultatene som er oppnådd, i gode og dårlige tider, gjennom å være tro mot vår investeringsfilosofi. Internasjonal økonomi Blandede signaler ingen sterk vekst Ved halvårsskiftet er de internasjonale indikatorene for økonomisk utvikling blandede. Produksjon og forbruk utvikler seg forholdsvis svakt, arbeidsmarkedene fortsetter å være svake, men stabile. Indikatorene som viser troen på økonomien i fremtiden er på vei oppover. Utviklingen gjennom kvartalet har imidlertid vært positiv. Spesielt Asia har vært et lyspunkt, selv om regionen ble negativt påvirket av SARS-epidemien. Dollarkursen har falt, og den internasjonale (og nasjonale) lavrentepolitikken er bekreftet. Fallet i dollarkursen, samt bestrebelsen fra Kina, Korea og Japan om å holde sine valutakurser på linje med dollaren, gir nå sterke lokale stimulanser via en voldsom lokal likviditetstilførsel. Dette er et meget kjærkommet tegn, som varsler om at inflasjon er på gang i et land som i lengre tid har vært rammet av fallende priser. Asia: Vekst etter SARS I Asia ser det ut til at den sterke tilførselen av likviditet, som interveneringen i valutamarkedet har skapt for å holde den lokale valutaen på nivå med dollaren, gir et kraftig løft i økonomiene resten av året. I Kina kommer veksten sterkt tilbake etter SARSskuffelser i andre kvartal. I Korea har nå myndighetene iverksatt sterke stimuleringstiltak, med rente- og skattelettelser. I Thailand, Indonesia og Vietnam fortsetter normaliseringen etter Asia-krisen på slutten av 90-årene. I Latin-Amerika har normaliseringen fra første kvartal fortsatt. Bedre makrobalanser og fallende inflasjon åpner nå opp for betydelige rentekutt, noe kapitalmarkedene faktisk allerede har diskontert. Brasil, som regionens ubestridte tyngdepunkt, vil vise veien gitt at landet omsider klarer å frigjøre de betydelige ressursene landet innehar mot økonomisk vekst - med en sosial profil. Råvarepriser Høye energipriser Til tross for lav økonomisk aktivitet, holder energiprisene seg høye. Lagrene har ikke vist den ventede veksten, og naturgassmangel i USA samt den økonomiske veksten i Østen har gitt fortsatt høye priser. Sterk eksportvekst fra Russland, og Irak som en ny stor aktør, har ikke hjulpet på situasjonen. Denne situasjonen vil ventelig legge en bunn under tankskipsratene neste halvår, som i sommer har falt tilbake. Oljeprisen ligger imidlertid farlig høyt, og mulighetene for fall bør være betydelige, og med det økt etterspørsel og økonomisk vekst. Den globale målsettingen om en styrket global økonomisk vekst har forsterket seg, gjennom ytterligere samordnede rentekutt, skattelettelser, økt offentlig forbruk og god tilførsel av likviditet. At overgangen til sterk økonomisk vekst er nært forestående, tror vi ikke på. En tilbakevending til trendvekst synes imidlertid nå ganske så sannsynlig. Ikke minst fordi både viljen og evnen til fortsatte stimulanser er til stede hvis vekstforventningene igjen ikke innfris. Forbruket holdes oppe i USA I USA holder forbruket seg fortsatt bra, og kvartalets rentefall kombinert med skattelettelser gjør at kjøpekraften er opprettholdt. Vi venter ikke noe fyrverkeri av økonomisk aktivitet, men noterer at de interne ubalanser mellom gjeld, formue og inntjening korrigeres. Samtidig er lagerholdet igjen på et rekordlavt nivå, noe som vil gi sterke ekstrastimulanser hvis etterspørselen tar seg opp. Investeringsetterspørselen er fortsatt lav, men lav dollar-kurs gjør etter hvert landet mer konkurransedyktig. Sterk stimulans fra USA y % of GDP 3 U.S. MONETARY PULSE** (Contribution to growth) % of GDP 2 U.S. FISCAL PULSE** (Contribution to growth) % of GDP % of GDP 2 I Europa sliter fortsatt de sentrale økonomiene med svak vekst og stigende arbeidsløshet. I de mindre sentrale økonomiene virker de lave eurorentene stimulerende. For å få fart på hele Europa, og kompensere for den lavere dollarkursens negative påvirkning på europeisk økonomi, forventer vi ytterligere rentefall fra den europeiske sentralbanken. Overraskende vekst fra Japan I Japan har vi sett dramatiske endringer i næringslivets rammevilkår. Landet har klart å holde valutaen stabil mot dollar. Sammen med lokal økning i etterspørselen har industriproduksjon og økonomisk vekst overrasket positivt. Rentemarkedet har allerede reagert med en sterk rentestigning i obligasjonsmarkedet Policy Stimulative BCA Research 2003 Policy Contractionary Denne grafen viser at både penge- og finans (skattepolitikk) nå er meget stimulerende i USA og dette gjør det etter tre år med stimulanser mer sannsynlig med et moderat økonomisk oppsving

10 Tilbake til førstesiden 10 Amerikanske aksjer overkjøpt et helt prosentpoeng, og sentralbanksjef Svein Gjedrem lovte nye kutt over sommeren. Korea og en rekke andre land ute i verden har også kuttet sine signalrenter % % WEEK RATE OF CHANGE % OF NYSE STOCKS ABOVE THEIR 10-WEEK M.A.** S&P 500 INDEX* Too high % % Som en respons på Greenspans rentebudskap, og den øvrige verdens svar på dette, har de globale langsiktige rentene falt til rekordlave nivåer basert på siste 40 års standard. Nye vekstimpulser har ved halvårsskiftet imidlertid ført til stigende renter i obligasjonsmarkedet, og fallende obligasjonskurser. Dette skyldes foreløpig ikke stigende avkastningskrav, men forventinger om økende inflasjon. Vekstimpulsene er dermed større enn tidligere i kvartalet. Lave styringsrenter høyere lange renter I forventningene til året 2003 regnet vi med at de internasjonale styringsrentene ville bli satt ned i første halvår. For annet halvår regnet vi med at større vekst-impulser kunne gi stigende obligasjonsrenter, men også at signalene om økonomisk vekst ikke ville være gode nok for at sentralbankesjefene skulle øke sine styringsrenter igjen. Dette scenariet ser nå ut til å være realistisk. Det som har overrasket oss i første halvår er det sterke fallet i risikopremiene. Investorer aksepterer nå både løpetids-, inflasjons- og utstederrisiko i dramatisk større grad enn for bare et halvt år siden INSIDER SELL/BUY RATIO*** (8-WEEK M.A.) Too high. Bearish Bullish BCA Research I Norge fant det varslede fallet i styringsrenten på ett prosentpoeng sted i slutten av juni. Fallende økonomisk vekst tre kvartaler på rad i norsk fastlandsøkonomi varsler om flere rentekutt i andre halvår. Som nevnt i tidligere markedsrapporter ligger den norske konjunkturen 1-1,5 år etter resten av verden, noe som åpner for et fall i styringsrentene ned mot rentepunkter over europeisk nivå. Obligasjonsrentene kommer imidlertid til å reflektere et internasjonalt noe sterkere vekstklima, samtidig som investorene etter hvert kommer til å forlange en noe høyere risikopremie. Rentebunnen for obligasjonsmarkedet kan derfor være passert. Amerikanske investorer er overstimulerte av bedre selskapsresultater, lave renter og noe mer håndfaste vekstutsikter. For oss andre representerer dette dobbell risiko høye selskapsvurderinger gir nedsiderisiko, og risikoen for fallende dollarkurs for å rette opp en skjevtvoksende økonomi dobler risikoen. Dollarfallet har imidlertid redusert den negative økonomiske betydningen for verdensøkonomien som de høye energiprisene har gitt. Aksjer banker renter? GLOBAL STOCK-TO-BOND TOTAL RETURN IRATIO* De øvrige råvareprisene har steget gjennom kvartalet. Oppgangen vi så i april og mai ble imidlertid reversert i juni. Fraktratene har i lys av konjunktursituasjonen vært svært høye, men er ved halvårsskiftet på vikende front. Kvartalets største begivenhet har vært den sterke stigningen i fraktratene for containerskip. Dette har gitt interessante muligheter for investeringer i kvartalet. Som for en rekke andre basisindustrier er overkapasiteten beskjeden, noe som gir håp om god avkastning på investeringene fremover. Renteutsikter Lave renter til veksten kommer I forbindelse med rentemøtet i den amerikanske sentralbanken den 6. mai sendte sentralbanksjef Alan Greenspan ut et kraftig signal: Renten skulle holdes på et lavt nivå inntil den økonomiske veksten kommer skikkelig i gang igjen. Den europeiske sentralbanken kvitterte med en rentenedsettelse på et halvt prosentpoeng. Siden har Sverige, Danmark, Norge og USA kommet med nye kutt. I Norge ble renten som kjent satt ned med BCA Research 2003 Cyclical reversal underway Aksjemarkedet har sjelden gått så svakt mot rentemarkedet i en så lang periode. Dramatisk meravkastning kan vente for den dristige

11 Tilbake til førstesiden 11 Investeringsstrategi aksjer Oppturen til tross - meget godt klima for aksjer Rekordlave renter, stigende forventninger til økonomisk vekst, og lave selskapsvurderinger, tilsier et ideelt klima for å være eksponert i aksjer fremover. Selv om korreksjonen opp fra bunnen i mars har vært kraftig i de globale aksjemarkedene, målt i prosent, må vi ikke glemme at de fleste markeder nå handles til lavere nivåer enn kursbunnen etter terrorangrepet 11. september Den gang, da terrorfrykten herjet, var alle enige om at markedene var oversolgte i forhold til selskapenes fundamentale verdier. De markedene som nå handles på høyere nivåer enn bunnen fra september 2001 er i første rekke de asiatiske og østeuropeiske markedene. Her har den økonomiske utvikling stort sett overrasket positivt. Det amerikanske markedet er ned, men har klart seg bra målt i lokal valuta primært som følge av en viss vekst og stigende utlandsinntjening på fallende dollar. De tunge europeiske og japanske markedene handles i skrivende stund til prosent under nivået fra den gang. SKAGEN sine aksjefond handles til sammenligning prosent over bunnen fra september Slutt på gullkantede obligasjoner De foretrukne institusjonelle og private investeringer de siste to, tre årene har i første rekke vært langsiktige fastrentepapirer som har gitt betydelig avkastning i takt med den jevnt og etter hvert sterkt fallende renten. Ser vi fremover vil imidlertid fremtidig avkastning være lav i obligasjonsmarkedet, og sterkt utsatt for kursfall ved positive forventinger til endringer i økonomien. Allerede på slutten av andre kvartal og begynnelsen av tredje kvartal, etter de siste styrte rentenedsettelsene rundt om i verden, har den lange renten vist klare signaler på en stigende trend. Dette har ført til tap for investorene i obligasjonsmarkedet. Årsaken til siste års betydelige rentefall er forventinger om lav vekst i økonomien og fallende inflasjon. Et lavere avkastningskrav har imidlertid etter hvert blitt et viktig element i dette spillet. Spesielt de siste tre kvartalene har risikopremiene for utsatte låntagere falt dramatisk. De lange rentene i Europa og Østen er nå på linje med direkteavkastningen fra aksjer, et nivå vi ikke har sett siden starten på 1960-årene. Pensjonskassene må øke i aksjer Fallende aksjemarkeder ga et betydelig press på pensjonskasser og livsforsikringsselskaper til å redusere risikoen, og dermed andelen investert i aksjer. Dette skapte et stort salgspress som kulminerte i slutten av 2002 og første kvartal Fortsatt ser vi tvangssalg av aksjer, særlig i Sentral-Europa hvor krysseierskap oppløses, og i Storbritannia hvor aksjeandelen til institusjonene fortsatt er høy. Samtidig medfører økte pensjonsforpliktelser, og grunnlagsrenter høyere enn nåværende rentenivå, at forvalterne må tas en viss grad av risiko for å oppnå en fornuftig realavkastning. Dette er et godt klima å jakte på undervurderte selskaper, fordi oppmerksomheten er lav, nedsiden lav, og tilgjengeligheten av billige aksjer høy. Høy eksponering i Østen og andre nye markeder Fondenes geografiske eksponering er preget av nevnte forhold. Vi har nå en høy eksponering i Østen og andre nye markeder, direkte og indirekte. Dette skyldes at disse landene har stabilisert den finansielle sektoren, etter krisene i siste femårs periode. Aksjemarkedene har mer å gi Ann% Chg WORLD STOCK INDEX (LS) STOCK MARKET AVERAGE** (RS) 13-WEEK RATE OF CHANGE More gains ahead. But pace slows. BCA Research Etter sterke fall tenderer aksjemarkedene til å korrigere sterkt opp, men stigningstakten er størst i starten. Her er anvendt gjennomsnittet av vesentlige markedsstigninger i 1974, 1982, og Økonomiene stimuleres nå kraftig via rentekutt og fallende dollarkurs. Dette gjenspeiles ikke i selskapsvurderingene, som fortsatt er kriselave. Den motsvarende lave andel vi har i det amerikanske aksjemarkedet skyldes at lave renter og høye inntjeningsforventninger har gitt tilsvarende høyt vurderte aksjer. Ut i fra vårt globale ståsted er derfor amerikanske aksjer mindre attraktive. Hvis forventningene til fremtidig inntjening skal oppfylles, må dollarkursen falle - og da er vi, som norske investorer like langt (målt i NOK). Etter skattereformen i USA, hvor utbytter blir vesentlig lavere beskattet, er utenlandske selskaper som er børsnotert i USA (ADR) med høy direkteavkastning kommet mer i fokus. Den oppmerksomme leser har bemerket at fondene våre er lastet opp med disse papirene, og allerede nå har vi sett at likviditeten i mange av disse selskapene har økt dramatisk i den senere tiden (se porteføljene til aksjefondene). Gikk glipp av gevinster på rentefallet I rentefondene har vi det siste halve året hatt en relativ kort løpetid på vår portefølje. Dermed har vi gått glipp av gevinster som vi kunne ha fått om løpetiden, den gjennomsnittlige tiden frem til forfall på lånene i porteføljen, hadde vært lenger. Med vår korte løpetid har imidlertid risikoen i rentefondene vært lav. Vi forventer at rentemarkedet i tredje og fjerde kvartal blir turbulent og krevende for investorene. Tautrekkingen mellom lav vekst og rentenedsettelser mot stigende vekst og inflasjonsforventninger vil gi store utfordringer. Vi har derfor valgt en lavrisikolinje for våre rentefond, og flyter foreløpig på høye korte renter Ann% Chg

12 Tilbake til førstesiden 12 SKAGEN Vekst Beste kvartal i fondets snart 10 årige historie Aksjefondet SKAGEN Vekst, som minimum skal ha 50 prosent av aksjeinvesteringene i norske selskaper, hadde ved utgangen av første halvår oppnådd en avkastning på 28,5 prosent. Til sammenligning har Oslo Børs Hovedindeks steget med 16,5 prosent i samme periode. Andre kvartal 2003 ble det beste kvartalet i fondets ni og et halvt årige historie. I dette kvartalet steg verdien av SKAGEN Vekst med 34,6 prosent, som er 5,6 prosentpoeng bedre enn utviklingen til Oslo Børs Hovedindeks. De norske selskapene i SKAGEN Vekst (50,4 %) har hatt en verdistigning på 38,4 prosent i kvartalet, mens den utenlandske delen er opp 37,7 prosent. Morgan Stanleys verdensindeks har til sammenligning steget med 17 prosent. Avkastningen for delporteføljene er bruttotall, det vil si eksklusiv forvaltningshonorar, agio på bankinnskudd og netto rente. I oppkjøpenes tegn Årets andre kvartal har vært preget av fallende renter, fallende risikopremier, økt oppkjøpsaktivitet av selskaper (spesielt i Norge) samt betydelig bedret kapitalinnstrømming til aksjemarkedene. Porteføljen til SKAGEN Vekst er i stor grad blitt påvirket av den økte oppkjøpsaktiviteten i det norske markedet. Både Bergesen, Leif Høegh, Hafslund og A-Pressen, som alle er blitt gjenstand for oppkjøp, har vært signifikante poster i fondet. Med unntak av aksjene i Bergesen B, hvor vi ikke godtok tilbudet fra Hong Kongreder Sohmen, er alle disse postene nå ute av porteføljen. I tillegg har vi solgt oss ut av Sensonor og Sense Communication, etter at også disse selskapene ble gjenstand for oppkjøp. De største positive bidragsyterne av våre porteføljeselskaper i andre kvartal har vært Norsk Hydro, Samsung Electronics, Telekom Indonesia og Norske Skog. De få negative bidragsyterne i perioden av en viss størrelse har vært Sony og Fjord Seafoods. Redusert konsentrasjonsgrad Konsentrasjonsgraden i porteføljen ble redusert i kvartalet. De 10 største investeringene til SKAGEN Vekst per utgangen av juni var 35,1 prosent av fondet ned fra 37,9 prosent tre måneder tidligere. Reduksjonen skyldes først og fremst at Bergesen og Leif Høegh er forsvunnet ut av porteføljen etter at de ble kjøpt opp, i tillegg til at porteføljens mindre investeringer gjennomgående har gitt en bedre avkastning enn de store postene. Kontantandelen pr. 30/6 var 1,2 prosent, mens den ved utløpet av første kvartal var -2,7 prosent. Siden forrige markedsrapport har vi akseptert oppkjøpstilbudet på Sensonor. Kursutviklingen til selskapet har vært skuffende og vi måtte konstatere et tap på 19 millioner kroner, i forhold til vår kostpris på 25 millioner kroner. Videre har vi redusert postene i Frontline, SAS, Schibsted, Holsten Brauerei, E*Trade Group og Sun Microsystems. Øker i Asia spesielt i Korea Nye selskaper i juni er koreanske Hanjin Shipping og Ssangyong Motor. Alle kjente selskaper fra SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki. Posten i Korean Reinsurance er også økt. Dette har medført at SKAGEN Vekst har økt sin eksponering mot selskaper som drar nytte av høy økonomisk aktivitet i Kina og Sør-Øst Asia for øvrig. Vi har tredoblet posten i det japanske kabelselskapet Furukawa Electric, etter at det er flere tegn som tyder på bedring i det amerikanske markedet for fiberoptisk kabel. Etter kjøpet av amerikanske Lucents avdeling innen fiberoptisk kabel i 2001 har Furukawa Electric en betydelig eksponering mot dette markedet. Upopulær engelsk bokhandler Nytt selskap er den engelske bokhandel- og publisher WH Smith. Selskapet har høy soliditet og er billig på fundamentale nøkkeltall, med en direkteavkastning fra utbyttet på 5,5 prosent, P/E på 13 og et forhold mellom pris og selskapets bokførte verdier på 1,4. Selskapet har mange utsalgssteder på flyplasser og hoteller, og har dermed blitt veldig upopulær i den siste tids nedgangsperiode innen reiseliv. For øvrig har vi økt vår beholdning i det amerikanske riggselskapet Transocean og de norske selskapene Kongsberggruppen og Smedvig B. Har ikke høydeskrekk Selv om vi har bak oss det beste kvartalet i fondets historie, ser vi ingen grunn til å få høydeskrekk. Vi må ikke glemme at både Oslo Børs og de fleste utenlandske børser fortsatt er på linje med, eller under, nivået etter terroraksjonene 11. september De fleste var da enige om at aksjemarkedene var fundamentalt billige. I ettertid har vi fått en dramatisk rentenedgang og betydelige vekstimpulser fra Asia som burde virke stimulerende på prisingen av flere selskaper. Det er for øvrig tilfredsstillende å kunne konstatere at SKAGEN Vekst i perioden etter terroraksjonene høsten 2001 har steget med over 30 prosent. SKAGEN Global Føk forbi verdensindeksen Årets andre kvartal er fondets tredje beste noensinne, med en oppgang på 30,2 prosent. Den kraftige oppturen førte til at fondet føk forbi verdensindeksen, som ble slått med 13,2 prosentpoeng. Med en stadig økt global innsprøyting av penger til den globale økonomien, et stabilt geopolitisk klima, rekordlave renter, og økt appetitt blant investorene til å ta høyere risiko, steg de aller fleste globale aksjemarkeder betydelig. Ikke minst viktig for oss ble investorenes fokus rettet mer og mer mot selskaper som SKAGEN Fondene satser på. Selskaper med underliggende skjulte verdier, edruelige forretningsmodeller, og løpende god inntjening. Positivt i alle regioner og sektorer Alle globale regioner og bransjer var positive bidragsytere. Innen sistnevnte var det Kapitalvarer, Finans, og Telekom som ga de største bidragene, alle økte de i verdi med mer enn 100 millioner kroner. De beste bidragsyterne blant selskapene i kvartalet var Telkom Indonesia, Samsung Electronics, Total Access Communications (TAC), Volkswagen og Hannover Re. Av porteføljens totalt 89 selskaper var det kun to negative bidragsytere: Sony og Shangri-La. Fondets konsentrasjonsgrad er redusert siden første kvartal. De 10 største postene utgjorde per utgangen av juni 42,0 prosent av fondets samlede verdi, ned fra 44,9 prosent tre måneder tidligere. Billig belgisk gass Som nevnt i forrige markedsrapport ble det belgiske rederiet CMB splittet i to. Gassdivisjonen ble skilt ut som ett nytt rederi, Exmar, mens tank og tørrlastvirksomheten ble igjen i gamle CMB. Exmar er sammen med det John Fredriksens dominerte Golar de eneste rene børsnoterte LNG-gassrederiene. Basert på selskapenes bokførte egenkapitaler handles Golar i skrivende stund til mer enn det dobbelte av hva Exmar prises til på børsen. SKAGEN Fondene er nå nest største eier i både CMB og Exmar (ca. 5 prosent av aksjene) etter majoritetseierne, familiene Saverex

13 Tyske aksjer fortsatt rekordbillige Tilbake til førstesiden Sun Microsystems og nesten hele posten i Corvis solgt. Inn for Corvis kom tidligere nevnte Furukawa Electric GERMANY: REAL 10.YEAR GOVERNMENT BOND YIELD*/ 12-MONTH FORWARD EARNINGS YIELD** Inn som nytt selskap for nedsalget i Sun Microsystems kom Hewlett Packard, en av verdens største pc-produsenter og verdensleder på printermarkedet. Det er på salg av skrivere at Hewlett Packard tjener de største pengene. Den kontroversielle fusjonen med Compaq har så langt gått overraskende smertefritt. Det er fortsatt et bra potensiale for ytterligere kostnadskutt, samtidig som pc-salget begynner å vise bedring Hewlett Packard er ett av de billigste amerikanske IT-selskapene, og er, målt i prosent av salget, en av de største eksportørene til Eurolandene. Med siste tids fall i forholdet dollaren/euro kan eksporten over Atlaneteren gi gode ekstrainntekter til selskapet Opp i Japan verdens beste i juni Gjennom en betydelig økning av posten i Kyocera, som nå er inne blant fondets ti største poster, samt nevnte Kikkoman og Furukawa, har også eksponeringen mot Japan økt. Det har i ettertid vist seg å være et smart trekk. Det japanske aksjemarkedet var i juni verdens beste blant de velutviklede, modne, markedene BCA Research 2003 og Savero. Selskapene har hatt en god kursutvikling både før og etter splitten Det lave rentenivået, svak egenkapitalkultur, krysseie og problemer i finanssektoren har ført til at tyske aksjer er rekordbillige i forhold til rentenivået. Inn blant de største postene i fondet ønsker vi danske AP Møller (D/S Svendborg), verdens største containerrederi, velkommen. Posten i Møller ble økt betydelig for ett år siden, og har som følge av meget god kursutvikling klatret opp blant ti på topp for egen maskin. Mens selskapet tidligere var notert med to aksjeklasser, er disse nå slått sammen til en, noe som har økt både likviditeten i aksjen og vektingen i indeks. De gode ratene for containerskip har sammen med AP Møllers bedrede holdning til minoritetsaksjonærene fått skikkelig fart på selskapets aksjekurs. Også i AP Møller eies majoriteten av aksjene av en familie, og i likhet med tilfellet CMB/Exmar er SKAGEN Fondene en av de større minoritetsaksjonærene. Japanske kabler og Hewlett Packard Innen Kapitalvarer ble posten i det japanske kabelselskapet Furukawa Electric økt betydligt, basert på en lav pris og gode fremtidsutsikter. Innen Inntektsavhengige forbruksvarer blev posten i den koreanske bilprodusenten Ssangyong Motors økt, mens det for gruppen Defensive konsumentvarer ble kjøpt inn mer av den japanske soyasausprodusenten Kikkoman. Det tyske reassuranseselskapet Hannover Re har gjennom en rettet kapitalutvidelse sikret seg en mer solid balanse, stabil kredittrating, og økt potentiale for sterkere vekst i et veldig attraktivt marked for reassuranse. Posten i Korean Re ble også økt, til attraktive priser. Etter en pen kursstigning blant selskapene våre i sektoren Informationsteknologi ble en post i det amerikanske serverselskapet Til tross for at estimatene for de japanske selskapenes inntjening har steget i over 12 måneder, og mange selskaper har god eksponering mot Kina, handles fremdeles den japanske børsen til nivåer rundt 20 prosent av toppen fra Ikke at Japan skal opp dit med det første, men positive signaler fra både selskapene, økte obligasjonsrenter, og økt innenlands etterspørsel tyder på at noe mer er på gang. Ny markeder Ny megasyklus på gang? Ann% Chg Ann% Chg BCA Research DOLLAR-BASED LIQUIDITY* (LS) EMERGING MARKETS STOCK INDEX** (RS) EMERGING MARKETS STOCK INDEX** (LS) GLOBAL EXCESS LIQUIDITY INDICATOR*** (RS) Høy likviditet, større toleranse og lyst til risiko pleier å ha en elektrisk effekt på nye markeder