Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Vekst. Januar 2008: Absolutt dårlig, relativt bra

Transkript

1 Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Vekst Januar 2008: Absolutt dårlig, relativt bra

2 Månedsoppsummering SKAGEN Vekst: - 11,9% i januar, Oslo Børs: -19,7% Fondets norske aksjer: - 11,7% hittil i 2008, 8,0% foran Oslo Børs Fondets globale aksjer: - 11,9% hittil i 2008, 4,3% bak verdensindeksen 56,4 % av fondets aksjer er norske, 43,6% er notert i utlandet Kontantandel pr 31/1 er -2,4% Fortsatt nervøsitet i kredittmarkedet (spesielt innen bank/finans) Lavere global vekst i 2008 enn foregående år, men fortsatt over langsiktig trend Forventningene ved inngangen til 2008 synes lave, gir dermed muligheter for positive overraskelser I forhold til løpende inntjening og rentenivå ser vi lave verdsettelser i aksjemarkedene globalt Oppkjøp og fusjoner har vært ett av hovedtemaene i 2006 og Dyrere finansiering og mindre utlånsvillige banker tilsier at vi får lavere oppkjøpsaktivitet i 2008.

3 Resultater pr 31. januar 2008 i NOK Hittil i 1. kvartal 2007 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Vekst -11,9 % 9,9 % 21,9 % 20,1 % Oslo Børs Hovedindeks -19,7 % 11,5 % 17,6 % 11,2 % Meravkastning 7,8 % -1,6 % 4,4 % 8,9 % Verdensindeks (NOK) -7,6 % -5,1 % 5,0 % 7,6 % Meravkastning -4,3 % 14,9 % 16,9 % 12,5 % *01. desember 1993 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)

4 Resultater delporteføljer i NOK Hittil i 1. kvartal 2007 Siste 3 år Norsk del av SKAGEN Vekst -11,7 % 8,5 % 90,8 % Oslo Børs Hovedindeks -19,7 % 11,5 % 62,4 % Meravkastning 8,0 % -3,0 % 28,4 % Global del av SKAGEN Vekst -11,9 % 12,6 % 101,4 % Verdensindeks (NOK) -7,6 % -5,1 % 15,7 % Meravkastning -4,3 % 17,7 % 85,7 % Avkastningstall er brutto (eks. forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente) Alle avkastningstall er oppdatert per 31. januar 2008.

5 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland hittil i 2008 PRESTASJONSMÅLING PROSENT Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland

6 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland siste 3 år PRESTASJONSMÅLING PROSENT Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland

7 Kursutvikling SKAGEN Vekst Oppdatert pr 31. januar 2008 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar

8 Største bidragsytere i 2007

9 Største bidragsytere hittil i 1. kvartal 2008

10 Endringer hittil i 1. kvartal Kjøpt Solgt Fast Search & Transfer (ut) Yara Intnl Petrobras Transocean (ut) Votorantim Cellulose Netto endringer > NOK 20 millioner

11 Oppkjøp/fusjoner i SKAGEN Vekst i 2007 Norsk Hydro E&P fusjonert med Statoil Veritas DGS fusjonert med C G Geophysique TGS Nopec og Wavefield Inseis er foreslått fusjonert Eastern Echo oppkjøpt av Schlumberger Dofcon oppkjøpt av Dof Subsea Vi fortsetter i 2008 med : Transocean fusjonert med GlobalSantaFe Fast bud i fra Microsoft Horizon Offshore oppkjøpt av Cal Dive Odfjell Invest bud i fra Odfjell Capital Active Subsea oppkjøpt av Trico Marine Services Kemira Growhow oppkjøpt av Yara International Alcan oppkjøpt av Rio Tinto Sealift fusjonert med Dockwise Tide har mottatt oppkjøpstilbud av Det Stavangerske D/S Stavanger Aftenblad oppkjøpt av Schibsted Expert oppkjøpt av A. Wilhelmsen Fim Group oppkjøpt av Glitnir Banki Norgani oppkjøpt av Oslo Properties Invik oppkjøpt av Milestone Tandberg Television oppkjøpt av Ericsson

12 SKAGEN Vekst 12 største poster pr. 31. januar 2008 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 07E 08E siste mål Pride International 3,3 % 31,7 10,6 7,7 1,6 44 Petrobras 3,1 % 81,1 13,5 11,6 3,2 100 Kongsberg Gruppen 3,1 % 359,0 21,1 13,3 4,9 380 Bonheur 3,0 % 217,5 7,3 5,4 1,7 350 StatoilHydro 2,9 % 139,2 8,5 8,5 2,4 200 Solstad Offshore 2,8 % 135,0 7,7 7,7 1,4 180 Yara International 2,8 % 255,0 15,0 10,2 4,4 260 Samsung Electronics 2,8 % 430k 9,6 7,8 1,1 600k Ganger Rolf 2,7 % 198,5 6,6 5,0 1,4 320 Stolt-Nielsen 2,2 % 137,0 7,6 6,2 1,1 220 DOF 2,1 % 52,0 8,0 6,5 1,1 80 Wilh Wilhelmsen 2,1 % 198,0 9,0 8,3 1,5 280 Median 32,8 % 8,7 7,8 1,5 40 %

13 Geografisk fordeling Norge 58 % Japan 1 % Asia ex. Japan 13 % Sør-Amerika 7 % Nord-Amerika 8 % Øst- Europa/Midtøsten/Af rika 1 % Perif er-eu (Utenfor Eurosonen) 6 % Kjerne-EU (Eurosonen) 9 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 %

14 Bransjefordeling Nyttetjenester Telekom 2 % 3 % Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer 6 % 8 % 5 % 6 % 6 % Kapitalvarer, service og transport 22 % Råvarer 12 % Energi 34 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 %

15 Markeder i 2007 (pr. 31/12) i NOK

16 Markeder hittil i 2008 (31/01) Mexico Indonesia Sveits Japan Brasil Canada USA (S&P 500) Thailand Venezuela Verdensindeksen Finland Belgia Storbritannia Italia Ungarn Danmark Taiw an Sverige SKAGEN VEKST YTD% (NOK) Kina (lokal) Spania Frankrike USA (Nasdaq) Vekstmarkedsindeksen Singapore Nederland India Sør-Afrika Polen Estland Østerike Tyskland Sør-Korea Hong Kong Russland Norge (OSEBX) Kina (Hong Kong) Tyrkia YTD% (NOK) -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 % -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 %

17 Spesielt store svingninger på Oslo Børs i januar Ekstremdager Oslo Børs Spennvidde* 11 % *forskjell mellom høy/lav kurs i f.h.t. sluttkurs (intraday svingning) 10 % 9 % Januar % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % 0 % Målperiode :

18 Rystelser i kredittmarkedet har vært et hovedtema i høst og uroen er så langt ikke over Subprime og kompliserte finansielle strukturer har skapt tap og tapsusikkerhet Prisen på risikovillig kapital har gått kraftig opp (høyere kredittspreader) og interbankrenten (rente på lån bankene seg imellom) har steget kraftig Finansaksjer har hatt en kraftig nedtur Problemet er at vi ikke på langt nær vet hvem som har kjøpt lånepakkene, og dermed sitter med tapene Noe har dukket opp i tyske, kinesiske og engelske banker Verdsettelsen er kommet ned på et historisk lavt nivå, men vi tror fremdeles det er for tidlig å kjøpe finansaksjer

19 Fremdeles bekymringer Kredittspreadene har økt og volatilitetsindesken har steget kraftig VIX Indeks

20 Siste nye mote ord monoline (kredittforsikring) Hva skjer med Monoliners når kredittratingen synker og kreditt pakkene (CDSs, SIVs) sprekker?

21 I USA har vi bare sett starten av at lån resettes til høyere rentebetingelser (typisk måneder med svært gunstige betingelser)

22 Veksten i verden er forventet å fall fra et høyt nivå men spørsmålet er hvor mye? Vekst i Global BNP

23 Redningspakkene for å unngå kraftig tilbakefall har vært kjærkommet men er de tilstrekkelige og er det riktig medisinering? FED har satt ned styringsrenten - kraftig Store likviditetsinjeksjoner (FED og ECB) Sovereign-wealth funds på offensiven

24 Betydningen av globale vekstmarkeder har økt jevnt, i dette tiåret har de blitt svært betydningsfulle Global BNP vekst Kilde: First Sec.

25 Forventningene peker mot fortsatt god global økonomisk vekst i 2008 Vekstmarkedene står nå for om lag 2/3 av veksten i verden Selv om vekstforventningene er avtagende er fremdeles nivået høyt Full effekt av kredittkrisen gjenstår å se

26 To skoler om utsiktene i verdensøkonomien, de som tror på dekobling og de som ikke tror på dekobling vi hører til førstnevnte

27 Investeringer og privat forbruk i globale vekstmarkeder ser ut til delvis å frakobles fra US Investeringer i realkapital i globale vekstmarkeder drevet av høy innenlandsk økonomisk vekst, infrastrukturinvesteringer og stort sett sterke statsfinanser Jevn forbruksvekst gir mindre følsomhet for den globale eksportkonjunkturen som tradisjonelt har vært drevet av USA

28 Fortsatt forventninger til høy inntjeningsvekst i globale vekstmarkeder

29 Aksjer fremstår som attraktivt verdsatt basert på løpende inntjening

30 ...og de globale vekstmarkeder handles nå med en premie til globale aksjer, noe som forsvares av høyere vekstutsikter

31 Verdsettelsen av aksjemarkedene i forhold til rentenivå (earnings yield ratio) har ikke vært lavere ved tidligere aksje korreksjoner bør kunne begrense nedsiderisiko US Stock market valuation

32 Børsuroen i januar har medført multippel kontraksjon og det norske aksjemarkedet er ikke lenger priset til en premie i forhånd til de nordiske aksjemarkedene 16.0 Development of 12M forward P/E ratios based on trailing estimates Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Norway Nordic US Europe

33 I forhold til selskapsinntjening er nå Oslo Børs lav priset og tilbake på trend prising i forhånd til egenkapital

34 og igjen er Oslo Børs blitt billig sett i forhånd til rentenivå

35 Inntjeningsforventningene er den senere tid blitt kraftig nedjustert

36 På tross av kraftig oljeprisøkning de senere år har produksjonsøkningen vært beskjeden. Funnene er færre og utvinningen er mer kostbar (dypere og mer komplisert boring)

37 Fortsatt godt marked for supply og subsea services drevet av ferdigstillelse av mange nye rigger 12% 10% 8% Supply Offshore installations Fleet growth - supply vs. offshore installations Historisk har flåteveksten vært høyere enn vekten i offshore installasjoner Markedet har tålt høy flåtevekst i flere år 6% 4% Fortsatt mange offshore installasjoner tegner bra for supply services 2% 0% -2% E 2007E 2008E 2009E Offshore installations includes offshore drilling rigs, FPSOs, other offshore installations (TLP, Spar, Semi), and reactivations -4% Source: First Securities / ODS Petrodata

38 Forsiktige innen shipping Svært høy flåtetilvekst gjør at vi er mer forsiktige med shipping investeringer

39 Europeiske selskaper (ex. finans) har gode balanser og høy gjeldsbetjeningsevne

40 Ikke lett å argumentere for at vi har hatt overinvesteringer i europeisk industri

41 Etter mange år uten store forskjeller ble 2007 et år med stor divergens i sektoravkastning Merk - stor forskjell mellom global og vektmarkeder MSCI index performance by industry 2007 (NOK) 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % -20 % -30 % -13 % 0 % 1 % -17 % 8 % 1 % 12 % 12 % -11 % -22 % 31 % 32 % 17 % 11 % 3 % 3 % 38 % 14 % 45 % -1 % Information technology Consumer discretionary Consumer staples Health Care Financials Utilities Telecom Services Energy Materials Industrials EM* Source: MSCI Global *Emerging Market Og som alltid store forskjeller gir store muligheter for stock picking

42 Global sektorbalanse ser bra ut inn i 2008; den store finansovervekten er redusert vesentlig 100 % 90 % Others Developed Markets: Sectoral Composition of Mega-Cap Universe¹ (1975 to Mid-December 2007) 80 % 70 % Energy Financials 60 % 50 % 40 % Cyclicals Traditional Growth 30 % 20 % 10 % Telecom Technology 0 % ¹ By capitalization; data smoothed on a trailing three-month basis. Source: MSCI and Bernstein Analysis

43 Sektorfordeling Oslo Børs Vekting pr sektor OSEBX

44 Global inflasjon er fortsatt lav men tenderer oppover, spesielt i globale vekstmarkeder, drevet av matvarepriser og energi. Kjerneinflasjon er fortsatt lav. Matvareprisene er steget kraftig det siste året drevet av høye energipriser som har ført til at landbruket dyrker mer biobrensel og mindre mat Matvarers andel av privat konsum er langt høyere i globale vekstmarkeder enn i modne land opp mot 30% mot 5-10% Inflasjonspresset fra høyere matvarepriser blir derfor større i vekstmarkeder Høyere matvarepriser vil imidlertid øke produksjonen og forhåpentligvis dempe inflasjonspresset, men inflasjon er et risikomoment for 2008

45 Aktiviteten innen fusjoner og oppkjøp økte til rekordnivå i støttet av ikke-usa Høyere kredittspreader og lavere tilførsel av likviditet fra banksystemene forventes å redusere aktiviteten i året som kommer

46 Forventningene har historisk vært høyere enn realitetene dette synes ikke å stemme nå

47 Konklusjon Kredittkrisen har ført til større svingninger i finansmarkedene og lavere styringsrente i USA mer edruelig prising av risiko Kredittkrisen/eiendomsmarkedet er katalysator for en periode med lav vekst i USA. Eksportindustrien kan overraske positivt (lav USD) Fortsatt høy vekst i u-land tilsier at den globale veksten også i 2008 vil være over trend, men trolig klart lavere enn i Fortsatt dårlige nyheter fra bank/-eiendomssektoren i 2008 Høy volatilitet i aksjemarkedene bør påregnes også i Den generelle prisingen av aksjer er på et lavt nivå i forhold til selskapenes inntjening Viktig å være selektiv ved valg av selskaper Risiko: kostnadsinflasjon, tilbudsoverskudd i populære sektorer

48 Det norske aksjemarkedet i 2008 Stramt oljemarked tilsier en fortsatt høy oljepris i 2008, men risikoen for tilbudsoverskudd er økende (ny kapasitet fra OPEC) Risiko for marginskvis som følge av kostnadspress høy lønnsvekst i mange sektorer Inntjeningsforventningene til 2008 synes moderate til tross for at oljeprisen er 75% høyere enn ved inngangen til 2007 Mange særnorske næringer vil merke høy kapasitetsvekst (tank, bulk, seismikk, oppdrettslaks (Chile?)) Gryende tap i norske banker (effekt av høyere rente og boligprisfall) Norges Banks styringsrente topper ut i 2008 Bør gi volatil utvikling, men lave forventninger bør tilsi at potensialet for at 2008 ender opp med å bli et godt år for aksjeinvestorer er absolutt til stede

49 Hvorfor SKAGEN Vekst? Balansert portefølje tilpasset en norsk investor Bedre geografisk spredning enn et norsk fond + Bedre bransjemessig spredning enn et norsk fond = Lavere risiko enn Oslo Børs Selskaper som er lavt vurdert i forhold til verdier og inntjening og med gode omvurderingsmuligheter Aldri enten Norge eller utland, alltid ja takk, begge deler Utlandsdelen av fondet kompletterer de norske selskapene ved: Type selskaper en ikke finner på Oslo Børs Lavere vurderte selskaper med bedre kvalitet enn de en finner på Oslo Børs Til sammen skal dette gi høy risikojustert avkastning

50 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.