Oppmerksomheten i dag rettes mot Draghi; trolig ingen endring i guidingen i denne omgang

Transkript

1 torsdag, 27. april 2017 Morgenrapport Macro Research Oppmerksomheten i dag rettes mot Draghi; trolig ingen endring i guidingen i denne omgang Sterke nøkkeltall fra Sverige denne uka; Riksbanken holder trolig stø kurs i dag Som ventet ingen endring fra Bank of Japan Skatteforslaget fra Trump skal nok først og fremst forstås som et forhandlingsutspill Her hjemme: AKU-ledigheten steg så vidt i februar Merk at vi får Norges Banks utlånsundersøkelse litt senere i dag Internasjonalt I dag vil oppmerksomheten rette seg mot rentebeskjeden fra Draghi. Det spekuleres om ESB snart vil droppe setningen om at renta kan bli enda lavere, men trolig er dette for tidlig. Rett nok viser det brede spektret av sentimentindikatorer at vekstbildet ser mer positivt ut. Men ved juni-møtet vil ESB kunne forholde seg til nye stabsprognoser, og dermed ta en mer informert beslutning. Videre er det en kjensgjerning at lønns- og prisveksten fremdeles er lav. Totalinflasjonen toppet ut i februar, og har siden falt i takt med en lavere årsvekst i energiprisene. Flash-estimatet for april kommer i morgen. Og selv om denne er ventet å vise noe oppgang i årsveksten («påskeeffekt»), til 1,8 prosent, etter 1,5 prosent i mars, er det fortsatt ned fra 2,0 prosent i februar. Mer fundamentalt er det små bevegelser å spore i kjerneinflasjonen. Den har for det meste holdt seg i underkant av 1 prosent siden høsten 2013, og falt ned til 0,7 prosent i mars. Referatet fra sist rentemøte viser også at medlemmene mente det var for tidlig å fjerne signalet om at renta kunne bli lavere. Vi heller mot å tro at den sammen vurderingen gjentas i dag. Ellers fra eurosonen får vi i dag batteriet med sentimentindikatorer fra EU-kommisjonen. I lys av de positive signalene fra PMI er det ventet noe videre oppgang, med en forventet økning i totalindeksen fra 107,9 i mars til 108,2 i april. Fra Sverige i går fikk vi et knippe sterke konjunkturindikatorer for april. Det var spesielt industriindeksen som overrasket, ettersom den hoppet opp til 123,2 i april, etter 111,9 i mars; konsensus ventet 113,4. Indeksen er nå på det høyeste nivået som er målt (vi har tall tilbake til 1996). Konsumenttilliten trakk imidlertid mer forsiktig opp i april, og i tråd med forventningene. Men ettersom den samlede konjunkturindikatoren er følsom for utviklingen i industriindeksen, trakk denne mer opp enn ventet i april. Den samlede indikatoren steg nemlig til 112,8 i april, opp fra 108,8 i mars. Konsensus ventet 109,5. Tolket bokstavelig betyr dette at BNP-veksten i Sverige er på vei oppover igjen. I dag får vi rentebeskjeden fra Riksbanken. Informasjon siden sist rentemøte i februar viser at inflasjonen har overrasket på nedsiden. Men samtidig har svenskekrona vært svakere enn ventet, i tillegg til at den økonomiske veksten ser ut til å holde seg godt oppe; jamfør de sterke konjunkturindikatorene i går. Våre svenske kollegaer venter dermed at Riksbanken vil holde stø kurs: uendret rente, uendret rentebane, samtidig som papirkjøpene fortsetter gjennom første halvår. I løpet av natten fikk vi rentebeskjeden fra Bank of Japan, og som ventet var det ingen endring i den pengepolitiske innretningen. Sentralbanken har blitt noe mer positiv til vekstutsiktene, men samtidig ble inflasjonsprognosene noe nedjustert; prognosen for i år er tatt ned fra 1,5 til 1,4 prosent. Trump la i går frem sitt grovt skisserte skatteforslag, men merk at hovedinnholdet var kjent på forhånd (se gårsdagens morgenrapport). Trump ønsker et betydelig kutt i selskapsskatten, fra 35 til 15 prosent, og i hans opprinnelige plan skulle et slikt kutt «dekkes inn» gjennom illusorisk sterk BNP-vekst. Det er imidlertid klart større sannsynlighet for at dette gir et større statsfinansielt underskudd, og dermed en høyere gjeldsgrad. Republikanerne i Representantenes hus har heller ønsket at en såkalt Border Adjustment Tax (BAT) skal benyttes til å finansiere et kutt i selskapsskatten. Men som vi skrev i går kunne vi regne dette forslaget som dødt, og gårsdagens forslag fra Trump inneholdt da heller ingenting om en BAT. Dermed ligger det an til betydelig motstand mot For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Morgenrapport, 27. april 2017 dette forslaget fra republikanske «deficit hawks.» Ettersom det nåværende forslaget da virker vanskelig å få gjennom i Kongressen, oppfatter vi det først og fremst som et forhandlingsutspill. Hva gjelder amerikanske nøkkeltall har vi i løpet av uken fått sterke tall for nyboligsalget i USA. I dag kommer statistikken som viser det pågående boligsalget i mars. Denne er ventet en del ned, - 1 prosent m/m, men merk at dette kommer etter frisk vekst i februar, på 5,5 prosent. Videre får vi tall for ordreinngangen for varige industrivarer, hvor vi ser en gradvis stigende tendens i kjerneordrene (ordreinngang utenom transport). Denne er ventet å ha fortsatt i mars. Men oppgangen er ikke veldig sprek, og som kjent har den faktiske produksjonsutviklingen i tilvirkningsindustrien vært mer moderat enn antydet av de hittil luftige stemningsindikatorene for industrien. I det siste har vi også sett at de regionale industriindeksene har trukket noe ned i april. Til slutt tar vi med at vi i dag får de ukentlige tallene for nye dagpengesøkere. Denne er ventet sidelengs på et allerede lavt nivå, noe som indikerer en fortsatt god utvikling i det amerikanske arbeidsmarkedet. Norge I dag tidlig fikk vi tall for AKU-ledigheten i februar (tremånedersperioden januar-mars), som viste oppgang til 4,3 prosent, etter 4,2 prosent i januar. Dette var i tråd med konsensus, mens vi hadde sett for oss en uendret ledighetsrate, på 4,2 prosent. Detaljene viser at sysselsettingen steg med 9000 personer i februar, mens arbeidsstyrken steg med personer. Dermed gikk ledigheten opp med 3000 personer i februar, noe som var nok til å vippe ledighetsraten så vidt opp. Som vist i figurene er det imidlertid lite som har endret seg hva gjelder de underliggende bevegelsene. Til tross for noe oppgang i sysselsettingen denne måneden, er utviklingen i nivået fremdeles ganske så flatt, ifølge AKU. Arbeidsstyrken har fortsatt trendet nedover, nettopp som følge av et fall i yrkesdeltagelsen. Det gikk riktignok litt opp i februar, men ikke nok til å bryte den fallende trenden. Dermed er ledigheten fremdeles litt ned når vi ser de siste månedene under ett. Men merk at fallet i yrkesdeltagelsen er en viktig forklaring bak denne nedgangen i ledigheten. Senere i dag får vi Norges Banks utlånsundersøkelse for første kvartal. Dette er en kvalitativ spørreundersøkelse om bankenes vurdering av etterspørsel etter kreditt og kredittpraksis. Den forrige undersøkelsen ble tatt opp i perioden 21.desember januar 2017, altså i perioden etter det var offentliggjort at forskriften for lån med pant i egen bolig skulle strammes inn (fra januar). På bakgrunn av dette forventet bankene en klart strengere kredittpraksis overfor husholdningene, fra og med første kvartal. Ifølge undersøkelsen ville bankene stramme inn på lånebetingelser knyttet til maksimal gjeld i forhold til inntekt (LTI), maksimal gjeld i forhold til boligverdi (LTV) og bruk av avdragsfrihet. Vi regner med at dagens undersøkelse vil bekrefte signalene fra 2

3 Morgenrapport, 27. april 2017 den forrige. Det som blir mer spennende, er jo å se hvilken effekt dette etter hvert vil ha i boligmarkedet. Så langt i år har vi sett en ganske klar avmatning. Fra og med mars i fjor lå den sesongjusterte boligprisveksten i overkant av 1 prosent m/m (snitt), men gjennom første kvartal i år har dette avtatt til hhv 0,6 prosent, 0,5 prosent og til slutt 0,3 prosent m/m i mars. Men den fulle effekten av innstrammingene har vi nok ikke sett til nå, ettersom en del kan ha sikret seg finansieringsbevis mot tampen av fjoråret. Uansett tror vi at den viktigste kilden til lavere boligprisvekst i år, er at det ikke er noen ytterligere «rente-effekt» å hente ut; Norges Bank er lite lystne på å kutte renta videre. En strammere forskrift kommer i tillegg til denne effekten. Ansvarlig for dagens rapport: Marius Gonsholt Hov Analytikere Kari Due-Andresen, , Marius Gonsholt Hov, , Halfdan Grangård, , Nils Kristian Knudsen, , 27. april

4 Morgenrapport, 27. april 2017 Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND EUR/NOK EUR/USD USD/NOK USD/JPY SEK/NOK EUR/JPY Indikative swap-renter DKK/NOK EUR/GBP ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK GBP/USD CHF/NOK EUR/CHF JPY/NOK EUR/SEK Vår prognose 2.kv kv kv.2017 AUD/NOK EUR/DKK Foliorente SGD/NOK USD/KRW EUR/NOK CAD/NOK USD/RUB Kilde: Bloomberg Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 09:00 Sverige Økonomisk sentiment April Indeks 108,8 109,5 112,8 Sverige Konsumenttillit April Indeks 102,6 103,5 103,4 Sverige Industrisentiment April Indeks 111,9 113,4 123,2 Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 05:00 Japan Bank of Japan 27.april Prosent -0,1-0,1 Faktisk: -0,1 08:00 Tyskland Konsumenttillit, GfK Mai (!) Indeks 9,8 9,9 Faktisk:10,2 Norge Arbeidsledighet (AKU) Februar Prosent 4,2 4,3 Faktisk: 4,3 09:30 Sverige Riksbanken, nøkkelrente 27.april Prosent -0,5-0,5-0,5 10:00 Norge Norges Banks utlånsundersøkelse for 1.kvartal :00 Eurosonen Økonomisk sentiment April Indeks 107,9 108, :45 Eurosonen ESB, nøkkelrente 27.april Prosent 0,0 0,0 0,0 Eurosonen ESB, innskuddsrente 27.april Prosent -0,4-0,4-0,4 Eurosonen ESB, utlånsrente 27.april Prosent 0,25 0,25 0,25 14:00 Tyskland Harmonisert KPI, foreløpig April Prosent år/år 1,5 1, :30 Eurosonen Pressekonferanse, Draghi USA Nye dagpengesøkere Sist uke Tusen personer USA Ordreinngang, industri Mars Prosent m/m 1,8 1,3 -- USA Ordreinngang, u/transport Mars Prosent m/m 0,5 0, :00 USA Pågående boligsalg Mars Prosent m/m 5,5-1,0 -- 4

5 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory Authority and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website and click through to About the bank - Investor relations - Corporate social responsibility - Ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme.

6 This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(3). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Head of Forecasting Jimmy Boumediene Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC