Økonomiske utsikter : Fra gullalder til oljebrems NHH-symposiet, Bergen, 18. mars Sjeføkonom Øystein Dørum, DNB Markets

Transkript

1 Økonomiske utsikter : Fra gullalder til oljebrems NHH-symposiet, Bergen, 18. mars Sjeføkonom Øystein Dørum, DNB Markets

2 Overblikk: Flerhastighetsoppsvinget holder stand 2% - 4½-5% - 3½%. Fra og med i fjor har Kina den gule ledertrøyen BNP Prosenvis volumendring fra året før Verden Industriland Fremvoksende Kilde: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets, januar BNP. Andel av globalt BNP Kjøpekraftsjusterte tall USA Kina Japan India Tyskland Russland Kilde: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 2

3 En flerhastighetsverden IMFs oktoberanslag for BNP-vekst 215 NHH-Symposiet, , side 3

4 Konjunkturene holder, både i AEs og BRICs Kontrollert brems i Kina, tilltakende i India, krise i Brasil og Russland OECD-BNP og PMI-indekser Q1 27 Q1 29 Q1 211 Q1 213 Q1 215 BNP k/k sjår. (va) Industri-ISM ØMU-PMI Kilde: OECD/Thomson Datastream/DNB Markets BNP Prosentvis endring år/år Q2 28 Q2 21 Q2 212 Q2 214 Kina India Russland Brasil Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets. BRICs utgjør 53% av EMEs, 3% av verden NHH-Symposiet, , side 4

5 Bankene er vesentlig sterkere, og slipper opp Totale kapitalbehov etter ESBs relativt tøffe stresstest < 1bn Kjernekapitaldekning Tier 1. Prosent av aktiva <8% 8-1% 1-12% >12% N-Amerika ØMU N-Amerika ØMU Desember 28 Juni 214 Kilde: IMF GFSR 214-II/DNB Markets Utlånsvilkår for bedrifter Andel som strammer inn. Diffusjonsindeks -3 Q1 2 Q1 25 Q1 21 Q1 215 ØMU Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets USA NHH-Symposiet, , side 5

6 Lave renter holder aktivaprisene oppe Nedsiden «fjernet»: CDS og VIX på førkrisenivåer, all-time high på børsen Kredittrisiko Credit default sw aps 5 år, bp Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar EZ11 itraxx Europe Main EU-banker (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Aksjeindekser 4 Mar-5 Mar-7 Mar-9 Mar-11 Mar-13 Mar-15 VIX (ha) MSCI verden OSEBX (ha) Kilde: Thomson Datastream,/DNB Markets Kilde: Thomson Datastream, NHH-Symposiet, , side 6

7 Stabile kredittspreader så langt i 215 NHH-Symposiet, , side 7

8 Men: Mange har ennå ikke tatt igjen det tapte BNP, sesongjustert Prosentvis endring siden 28Q1-15 Q1 28 Q1 211 Q1 214 Q1 217 USA EZ-kj. PIIGS Japan UK Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Arbeidsledighet Prosent av arbeidsstyrken Feb-5 Feb-1 Feb-15 USA ØMU Japan UK Norge Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 8

9 Drar lønnsvekst og kjerneinflasjon ned 1-2% lønnsvekst er normalen rundt oss. 6 Lønn År/år i pst. Noen av seriene er glattet 4 Kjerneinflasjon Prosentvis endring år/år Q3 24 Q3 29 Q3 214 USA ØMU UK Sverige Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets 1 Feb-5 Feb-1 Feb-15 USA Eurosonen UK Sverige Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 9

10 og så kom tilbudssidesjokket $5 ikke en likevektspris. 4 HRs hittil vekk. Sikter mot $9 i Oljepris og CRB-indeks Mar- Mar-5 Mar-1 Olje, Brent CRB, 22 råvarer/matvarer (ha) Kilde: Thomson Datastream,/ DNB Markets Kinas oljeimport og oljepris Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 Jan-15 Jan Import, 12mcs, mt (va) BB A-14 J-15 Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 1

11 Southwestern Encana PTTEP Suncor Shell Tullow Total Statoil LUKOIL BP Chevron Hess Marathon Pemex CNRL Apache Petrobras Freeport-McMoRan Lundin Premier OMV BG ConocoPhillips Murphy Occidental Continental CNOOC Ltd Canadian Oil Sands Husky Range Cenovus Pacific Rubiales Denbury BHP Billiton Santos Betydelige kutt i globale oljeinvesteringer Negative BNP-effekter, men økt oljepris på sikt. $9b <,1% av globalt BNP 1% Global Cuts In E&P CAPEX For 215 (Weighted average equals 22%, 88 billion USD) % -1% -2% -3% -4% -5% -6% Source: Wood Mackenzie, company reports Peer group 214 upstream E&D capex (US $m) 215 upstream E&D capex (US $m) y-o-y change in upstream E&D capex (US $m) y-o-y change in upstream E&D capex (%) MLP 1, % Major 141, ,2-15,615-11% Mid/Small-Cap 69,49 46,595-22,454-33% Large-Cap 88,534 65,974-22,56-25% NOC 99,147 72,319-26,828-27% 4,47 312,18-88,452-22% Source: Wood Mackenzie, company announcements US horizontal oil rigs Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Source: Baker Hughes, PIRA Energy NHH-Symposiet, , side 11

12 Tveegget sverd +½% pr 2% fall. Ikke hensyntatt (oppsiderisiko!). Men prisene står stille.6 IMF: Oljeprissjokk Avvik i pst./pst.poeng fra referansebane 14 6 Konsumpriser Prosentvis endring år/år Globalt BNP KPI i-land (pp) Oljepris (ha) Kilde: IMF WEO 214/ Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 USA Eurosonen UK Sverige Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 12

13 Hodepine 1 Ankerfestet begynner å glippe 4 ØMU: KPI-anslag ESBs Survey of Professional Forecasters (SPF) 3. ØMU: Inflasjonsswapper 1d glidende gjennomsnitt Q1 25 Q1 21 Q1 215 t t+1 t+2 t+5 Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets. Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 5 år om 5 år 1 år Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 13

14 Hodepine 2 («Sekulær stagnasjon») Har markedet sett noe økonomene ikke har sett? 5.% 5-års rente med start om fem år 4.% 3.% 2.% 1.%.% Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 USD EUR NOK SEK Kilde: Thomson Reuters/DNB Markets Potensielt BNP og BNP-gap Prosentvis volumendring frra året før BNP-gap, OECD USA Japan ØMU Kilde: OECD EO/Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 14

15 Hodepine 3 Nøytral realrente <. Nominell rente i bånn 6 Styringsrenter Faktisk/prognose Feb-8 Feb-1 Feb-12 Feb-14 Feb-16 Feb-18 USA Japan ØMU UK Sverige Norge Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 15

16 Hodepine 4a Statsgjelden kommer ikke ned tross kutt på kutt Offentlig bruttogjeld Prosent av BNP USA ØMU UK Japan Kilde: IMF Fiscal Monitor/DnB Markets Budsjettstimulans Årlig endring i syklisk justert primærbalanse i prosent av BNP. Positive tall er en innstramning I-land USA EZ Japan UK Kilde: IMF Fiscal Monitor/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 16

17 Hodepine 4b Nedgiringen går alt for tregt i mange land NHH-Symposiet, , side 17

18 Seddelpressen går aldri tom Japan: Fra JPY6-7 billioner til JPY8b/år, dvs. 16% av BNP. Noe mindre etter hvert. Mest lang stat. ESB: Expanded Asset Purchasing Program (EAPP) - 6 /mnd til sep-16 (el. lengre), dvs. 114 Sverige: Neste skritt er balanseekspansjon, negative renter eller valutaintervensjoner (!) Vil øke (basis)pengemengden øke inflasjonsforventningene (?) svekke valutakursen (?) senke avkastningskrav (?) gjøre statsgjelden betjenbar Sentralbankbalanser, %BNP Q1 2 Q1 25 Q1 21 Q1 215 Japan Eurosonen Sverige Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 18

19 Risikofrie renter har falt, spesielt i periferien 7 1 år statsrente Prosent Tyskland: Rentekurve M 9M 2Y 4Y 6Y 8Y 1Y 2Y 12-Mar Sep Mar-15 Kilde: Thomson Reuters/DNB Markets Italia: Rentekurve Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Tyskl. Fr. Sp. It. Hellas (ha) Kilde: Thomson Reuters/DNB Markets M 9M 2Y 4Y 6Y 8Y 1Y 2Y 12-Mar Sep Mar-15 Kilde: Thomson Reuters/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 19

20 Apettitten på HY (x offshore/olje) er stor NHH-Symposiet, , side 2

21 ESB: Mer «pengetrykking», 114 (11½%) Skal kjøpe 6 /m til sep 216, inkl. ABSPP/CBPP3. Senker TLTRO-renten Eurokurs WIT 26/7/12 & JH 22/8/14 markert Mar-12 1-Mar-13 1-Mar-14 1-Mar-15 Nominell effektiv kurs (JPM) Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets EURUSD (ha) Ti års swaprenter Faktisk/prognose 26-Feb-215 Feb-8 Feb-1 Feb-12 Feb-14 Feb-16 Feb-18 USA Japan ØMU UK Sverige Norge Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets NHH-Symposiet, , side 21

22 To typer innvendinger 1. Er det nødvendig? - Ja hvis man tror det er underskuddsetterspørsel som drar prisveksten ned, ikke globalisering og postkrisejustering innenfor en valutauniuon - (Sverige i en helt annen situasjon (bolig-/kredittvekst) enn eurosonen.) 2. Vil det virke? - Et nullsumspill: Alle kan ikke svekke sin valuta - Ikke opplagt at negative signalrenter gir lavere utlånsrenter - Ikke opplagt at lavere utlånsrenter gir økte investeringer - Ikke opplagt at rentefall gir lavere sparing/mer forbruk. Kan bli motsatt - Løser ikke fundamentale vekstproblemer. Kun strukturreformer gjør det - Kan gjøre vondt verre om lave statslånsrenter demper reformtempoet - Fare for illikviditet og «bobler» i (deler av) finansmarkedet NHH-Symposiet, , side 22

23 Sterkere $ svekker USA. Kan utsette rentehopp 1% styrking =>,3-,4% lavere BNP. Korr. TWI/eksport. Men $ ikke sterk USD og eksportvolum Prosentvis endring år/år Q Q Q Q4 24 Q4 214 Eksport TWI (inv, ha) Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets Handelsveid USD Mot gjennomsnitt siste 4 år 6 Mar-75 Mar-85 Mar-95 Mar-5 Mar-15 Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets NHH-Symposiet, , side 23

24 Hodepine 5 Valgåret 215: Mer fragmentering Åtte parlamentsvalg: Hellas 25/1 (Syriza fra 27% til 36%), Estland 1/3, Finland 19/4 (Sannfinnene fra 19% til 13%), UK senest 7/5, Danmark før 14/9 (DF fra 12% til 2%), Portugal sep/okt, Polen okt, Spania 2/12 To dimensjoner: (i) Symptom på stigende mistillit og misnøye. (ii) Vil gi direkte gjennom mandater, indirekte gjennom tilsvar mer isolasjonistisk politikk, jf. UK. Ikke sikkert man står sammen om det smeller på ny. Syriza UKIP Podemos NHH-Symposiet, , side 24

25 Hodepine 6a Skadeskutt bjørn Aksje- og rubelkurs Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 8 FTSE Moskva/MSCI Global ($,t-5=1) USDRUB (inv,ha) Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets NHH-Symposiet, , side 25

26 Hodepine 6b Oljefyrt, og på vei ned. Sanksjonene forsterker 4 Russland: Oljerente og off. reserver Prosent av BNP 15 Russland: Oljepris og BNP Prosent Oljerente Russland Norge Valutareserver Kilde: Verdensbanken WDI/Thomson Datastream/DNB Markets BNP å/å Oljepris å/å (ha) Kilde: IMF/Verdensbanken/Thomson Datastream/DNB Markets, jan NHH-Symposiet, , side 26

27 Hodepine 6c og hvem ender opp med regningen? Russland: PMI og import fra ØMU Q4 24 Q4 27 Q4 21 Q4 213 Sammensatt PMI Import (verdi, å/å i %, ha) Kilde: HSBC/Markit/Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 27

28 Hodepine 7 Tobbens femte? Fra backwardation til contango: Fremtidsprisene må opp for å ta unna olje På 6 års sikt er prisene nå $2 lavere enn for bare tre måneder siden Prisfall, og fire anslagsjusteringer siste halvår (aug-okt-des-jan): Negativ, men ikke negativ nok. Futuresprisene sier nå lave $6 i snitt neste tre år. Oljepris, Brent Blend, $/fat Jan-1 Jan-15 Jan-2 Jan Aug Okt Des Jan Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets ICE Brent Crude Future USD/fat. År Mar-14 9-Dec-14 1-Feb-15 Kilde: ICE London/Thomson Datastream/DNB Markets 1-Mar-15 NHH-Symposiet, , side 28

29 Norge: Fra gullalder til oljebrems

30 Norge: Fra «gullalder» Produktivitetsutviklingen har ikke matchet reallønnsveksten 2 Norge: Bytteforhold 2=1 3 Fastlands-Norge 197= Kilde: Revidert nasjonalbudsjett 214/DNB Markets Reallønn Produktivitet Kilde: Revidert nasjonalbudsjett 214/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 3

31 til «oljebrems» Først og fremst strukturelt, langsiktig, men syklisk fremskyndet av oljeprisfall Bytteforhold og konkurranseevne 1995= Eksport-/importpriser RLPE-deflatert KKI Kilde: OECD EC. Outlook/IMF/Thomson Datastream/DNB Markets Oljesektorens ressursbruk Prosent av Fastlands-BNP Vareinnsats Lønn Inv. NB15 Kilde: Statistisk sentralbyrå/ifin, NB15/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 31

32 God inntjening har presset kostnadsnivået opp Siden 2 er volumet økt 6.4%/år, prisene med 4.1% (i industrien 1.6%) Norge: Bruttoinvesteringer Prisindekser, 1995= Oljeutvinning Forr.messig tj.yting Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Industri Off.forvaltning Norge: Lønnskostnader/time Løpende priser Oljeutv. Industri B/A Offentlig Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 32

33 Økt balansepris. Mye i minus med dagens priser NHH-Symposiet, , side 33

34 Men. Lang horisont. Meste gjøres i gamle felt Tid (år) fra funn til produksjonsstart. Investeringsvolum etter investeringsstart NHH-Symposiet, , side 34

35 OD og ennå mye olje og gass i bakken Betydelige gjenværende ressurser, dersom oljeprisen holder seg Siste ti år har forventet gjenstående produksjonstid økt med ett år pr. år NHH-Symposiet, , side 35

36 Og likevel. Ikke spørsmål om, men hvor mye DNB: -15%/-1%/-5% (til 211-nivå). Nedside. Cash flow. Forv. Kostnader 3 Norge: Oljeinvesteringer år/år i prosent Andel av Fastlands-BNP (ha) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Norge: Hovedtall, % Fastlands-BNP, å/å KPI, å/å Ledighet Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 36

37 I tillegg kommer en liten smell på eksportsiden Trad. vareeksport økt med kroner (2,4%/år) siden 1999, hvorav halvparten skyldes verkstedsprodukter (5,3%/år), mye av dette oljerelatert Brasil: 1%/år eksportvekst siden Halvparten er verkstedsprodukter Norge: Vareeksport Mrd. 25-kroner Verksted Metaller Kjemisk Primær Treforedling Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Norge: Eksport til Brasil Mrd. kroner SITC Øvrig Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 37

38 Oljebremsen er en realitet allerede, særlig vestpå Reg. nettverk: Produksjon. Endring Siste 3m og neste 6m. Skala -5 to +5. Prod. ha -3-6 Jul-5 Jul-7 Jul-9 Jul-11 Jul-13 Jul-15 Oljelev. B/A Varehandel B2B Kilde: Norges Bank/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 38

39 Industrien har (over)levd med omstilling i 4 år Egenproduksjon > import, arbeid > maskiner, nærings- og produktvridning 3 Norge: Industri 15 Norge: Industrisysselsetting 197=1. Utvalgte bransjer ,2% Bruttoproduksjon Bruttoprodukt Timeverk Personer Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets,9% -,8% -1,1% Verft Metaller Næringsm. Tekstil Treforedling Maskinvarer Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 39

40 Kronefall og lavere lønnsvekst bedrer k-evnen 2% handelsveid svekkelse på to år, laveste reallønnsvekst på 25 år 1. Norske kroner Norge: Årslønn og ledighet Prosentvis endring og nivå i prosent Mar-7 Mar-9 Mar-11 Mar-13 Mar-15 EURNOK KKI (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Reallønn Konsumpriser Ledighetsrate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 4

41 Men. De som trenger 9 kroner har ikke livets rett Underpriset. Høyere oljepris. Euro 8,3 om ett år. Midlertidig inflasjonshopp EURNOK Mar Mar Mar-16 Fwd CF Feb 15 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets KPI-JAE Endring år/år i prosent Jan- Jan-3 Jan-6 Jan-9 Jan-12 Jan-15 I alt Import Innenlands Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 41

42 Rentekutt i mars og september, som markedet Pengepolitikken er normalt «førstelinjeforsvaret» 2. Norge: Foliorenten Prosent Norge: 3m FRA Faktisk PR 4/14 DNB Markets Kilde: Thomson Datastream/Norges Bank/DNB Markets.6 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 MAR15 JUN15 SEP15 DEC15 Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 42

43 og bankene følger opp UU : Uendret kredittpraksis i Q1, men kutt i boliglånsmarginene 8 Rentemargin Faktisk utvikling og anslag neste kvartal Q1 21 Q1 211 Q1 212 Q1 213 Q1 214 Q1 215 Bedrifter Husholdninger Kilde: Norges Banks utlånsundersøkelse/thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 43

44 Men er det lurt å stimulere kreditt/boligpriser nå? Vil ikke lette omstillingene, snarere motsatt. FIN ber nå FT om tøffere regler Kreditt etter sektor (K2) Prosentvis endring år/år -5 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Husholdninger Kilde: Thomson Datastream/SSB/DNB Markets Kilde: Thomson Datastream/SSB/DnBNOR Markets Bedrifter Norge: Bruktboligpriser Sesongjustert -2 Jan-5 Jan-8 Jan-11 Jan-14 Jan-17 3m/3m, årlig rate, % Kilde: EiendomNorge/Finn.no/Eiendomsverdi/DNB Markets kroner/kvm (ha) NHH-Symposiet, , side 44

45 Boligmarkedet blir en joker i år Modellen - rente, ledighet, inntekt og nybygging har truffet brukbart historisk. Varsler sideveis boligpriser neste fire år. Des/des trolig -4%. Men. «96%» beholder jobben. Realrenten etter skatt er rekordlav (men avhengig av valg av deflator). Her kan vi bomme! Norge: Bruktboligpriser Prosentvis endring år/år Faktisk/anslag Modell Kilde: Eiendom Norge,/Finn.no/Eiendomsverdi/DNB Markets Lånerente og boligpriser Q1 2 Q1 25 Q1 21 Q1 215 Realrente e skatt Boligpriser å/å Kilde: Staistisk sentralbyrå//eiiendom Norge/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 45

46 Memo Store regionale variasjoner Norge: Bruktboligpriser Prosentvis endring år/år -15 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Oslo Bergen Trondheim Kilde: Eiendom Norge/ FINN/Eiendomsverdi/DNB Markets Norge: Bruktboligpriser Prosentvis endring år/år -15 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Stavanger Tromsø Kristiansand Kilde: Eiendom Norge/ FINN/Eiendomsverdi/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 46

47 Forbruket en annen ½% reallønnsvekst. Rentekutt og trygd løfter disp. inntekt. Høy sparelyst Privat forbruk og forv.indikator Forbrukertillit: St.avvik fra hist.gjennomsnitt (ha) -6-4 Q Q1 2 Q1 25 Q1 21 Q1 215 Forbruk å/å Forv.indikator Sparelyst (gl.) Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Norge: Husholdninger Prosentvis endring fra året før Forbruk Disp.inntekt Sparerate (nivå) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 47

48 Thousands Arbeidsmarkedet en tredje joker Fleksibelt tilbud. Liten ledighetsøkning. Så langt Sysselsatte etter bostatus (1) Q4 hvert år. Akkumulert endring siden 24Q Innvandrere, korttidsopphold Bosatte innvandrere Øvrige Kilde: AKU/Finansdepartementet, NB214/DNB Markets Registrert ledighet 12m snitt. t-5 = Mar- Mar-5 Mar-1 Mar-15 Riket Trøndelag Østland (7) Vestland (5) Riket (k,ha) Kilde: NAV/Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 48

49 Vi vet hvor oljebremsen vil treffe hardest Ca. 29 oljerelaterte jobber. Svak jobbvekst , enda svakere vestpå Sysselsatte faktisk/prognoser 1, 4. kvartal, sesongjustert Kilde: Soliditet/IRIS Fastlands-Norge Norge - Kontoryrker (ha) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets NHH-Symposiet, , side 49

50 Primær Oljeutv. Industri Bygg/anlegg Varehandel Transport Hotell/rest. Finans/info Tekn.tj.yt. Forr.tj.yt. Vikarbyrå Off.adm. Undervisn. Helse/sosial Pers.tj.yt. Arbeidsmarked i sterk endring: Hvem sies opp? Marginale endringer: Alternativitet eller komplementaritet? sysselsatte Etter landbrukgrunn. Akk. endring siden 28Q Registrert arbeidsledighet Prosent av arbeidsstyrken Innvandrere på korttidsopphold Bosatte innv. Nordmenn Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets I alt >26 uker Innv. fra EØS mv. Innv. x EØS Kilde: Finansdepartementet, NB215/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 5

51 Oljeprisen er en fjerde joker Oljepris på $5/fat gir stagnasjon og jobbsvikt i % boligprisfall Kilde: DNB Markets Norge: Fastlands-BNP Prosentvis årlig endring Hovedscenario Nedsidescenario Nedsidescenario, arbeidsmarked Prosentvis årlig endring Sysselsetting Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Arbeidsstyrke NHH-Symposiet, , side 51

52 Rikelig rom for å stimulere 164 (+.6%) i år. 58 opp til 4%. (SPU 1 > antatt = 4 ) Offentlige nettofordringer Prosent av BNP Norge SPU Eurosonen OECD Kilde: Finansdepartementet, NB215/DNB Markets Oljefond og oljepengebruk Mrd 215-kroner. SPU i mrd. kroner Faktisk 4% SPU (ha) Kilde: Finansdepartementet, NB215/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 52

53 Hva er riktig politikkrespons? I hovedscenariet: Vekstbrems og ledighetsøkning er ikke dramatisk. I et alternativscenario med ledighet på 6-tallet: Riktig å reagere. Men! Oljebremsen neppe over rundt neste sving Må unngå stimulanser som gjør omstillingene vanskeligere Blir ikke rikere av å bruke SPU på mer privat forbruk Derfor: Senke næringslivets kostnader (arbeidsgiveravgift, selskapsskatt varig eller midlertidig) Fremskynde (lønnsomme) infrastrukturinvesteringer Støtte til innovasjoner som kan omstille enkeltbedrifter (men ofte skal ikke bedrifter omstilles, men legges ned, og andre komme i stedet) Norske bedrifter må enten ta markedsandeler, eller dra lengre av gårde. (Fiskeeksportørene har klart det.) NHH-Symposiet, , side 53

54 Fortsette som før: Vi er og må være effektive Høyt, men «sammenpresset» lønnsnivå: Kompetanse er relativt billig Godt utdanningssystem. Fleksibelt arbeidsmarked Verdens sjette beste land å etablere virksomhet i, ifølge Verdensbanken Kommunereform: Flere/bedre tjenester, eller billigere tjenester Reallønn, 199=1 Norge: Ease of Doing Business 214 Håndtere insolvens Samlet Oppstart Kontraktsoppfølging Byggetillatelser 12 Handel Elektrisitet Alle NHO-Industri Statsansatte Kilde: Finansdepartementet, NB213/DNB Markets Eiendomsregister Betaling av skatt Investorbeskyttelse Kilde: Verdensbanken/DNB Markets Få lån NHH-Symposiet, , side 54

55 En gylden anledning? Fornybar x vannkraft utgjør kun 2% av globalt energiforbruk. Men installert solkapasitet er doblet annethvert år siste ti år, bl.a. pga. stort kostnadsfall. Med samme vekst neste 14 år vil sol dekke 1% av dagens energiforbruk Sol- og vindenergi Installert kapasitet. 1 MW Sol: Europa USA Øvrig Vind (ha) Kilde: BP Statistical Review, 214/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 55

56 Total eksportsvikt men vi klarte å snu oss rundt I aug-nov 213 gikk 38k tonn/13% av all norsk lakseekport til Russland. Ett år senere var Russlandseksporten redusert med 36k, totaleksporten bare med 4k. Økt eksport til Polen, UK, Danmark, Spania, Nederland, Hviterussland, Litauen, Estland og Italia kompenserte Norge: Lakseeksport Atlanterhavslaks, oppdrett. 1 tonn Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Russland Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Totalt (ha) Aug-nov Norge: Lakseeksport Atlanterhavslaks, oppdrett. 1 tonn Hvite- Russland UK Spania Nederland Tyskland Danmark Polen Frankrike Russland Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Aug-nov 213 NHH-Symposiet, , side 56

57 Oppsummert: Betinget optimist Mest sannsynlig - Stabil vekst ute: 2% - 3½% - 4½% - Oljeprisen kommer opp igjen: $74/fat i Q4, $8 i 216, $ Midlertidig vekstpause. (Men begynnelsen på en mer langvarig nedtur) - Kronefall & lav lønnsvekst hjelper til, svak HP-vekst vanskeliggjør Riktig politikkrespons er vanskelig - Heller budsjettpolitikken enn pengepolitikken - Tiltak som senker næringslivets kostnader og letter omstillingene - Oljebrems kan avløses av grønt skifte. Fortsatt energi det handler om Mye usikkerhet (som alltid): - Oljepris (begge veier) deflasjon sekulær stagnasjon gjeldsberg politisk fragmentering terror og Putin NHH-Symposiet, , side 57

58 Takk for meg!

59 Oljeprisfall løfter veksten i OECD-landene Nye vekter sikrer global vekst, tross EME-nedjustering BNP. Prosentvis endring fra året før Verden * 3.8* Industriland ** 2.1** USA Eurosonen Sverige Fastl.-Norge Storbritannia Japan Frem voksende *** 5.5*** Kina India Brasil Russland Kilde: DNB Markets *Vektet snitt av industriland* og BRIC **Vektet snitt av G3, UK, Norge og Sverige ***Vektet snitt av BRIC-landene Endring fra august 14 CF/IMF* NHH-Symposiet, , side 59

60 Memo Detaljerte anslag Norge Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra oktober pp Privat forbruk Offentlig forbruk Oljeinvesteringer Fastlandsinvesteringer Trad. vareeksport Trad. vareimport BNP Fastlands-Norge Sysselsetting Arbeidsledighet (AKU) Årslønn Konsumpriser KPI-JAE Sparerate Boligpris m NIBOR Oljepris (USD/fat) Oljepris (NOK/fat) EURNOK USDNOK Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets desember 214 NHH-Symposiet, , side 6

61 Memo Rente- og valutaprognoser Styringsrenter 26-Feb-15 Land 3-Mar-15 May-15 Aug-15 Feb-16 USA: Fed Funds Target Japan: Dag-til-dag Euroland: Reporente Storbritannia: Bank rate Sverige: Reporente Norge: Foliorente Sveits: 3M Libor CHF Tre måneders pengemarkedsrenter Land 3-Mar-15 May-15 Aug-15 Feb-16 USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Ti års swaprenter Land 3-Mar-15 May-15 Aug-15 Feb-16 USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Kilde: DNB Markets Valutakurser 26-Feb-15 Kurs 3-Mar-15 May-15 Aug-15 Feb-16 EURNOK USDJPY EURUSD EURGBP EURSEK EURCHF USDCNY Valutakurser (beregnet) 26-Feb-15 Kurs 3-Mar-15 May-15 Aug-15 Feb-16 SEKNOK USDNOK GBPNOK JPYNOK DKKNOK CHFNOK KKI Kilde: DNB Markets NHH-Symposiet, , side 61

62 Knallsterk USD og CHF. Venter noe lettelse 8.5 USDNOK CHFNOK Mar Mar Mar-16 fwd DNB CF Feb 15 PPP Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets Mar Mar Mar-16 Fwd CF Feb 15 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters, Consensus Economics and DNB Markets NHH-Symposiet, , side 62

63 Har EURUSD bunnet ut? (Vi tror det) men «alle» ligger samme vei EURUSD Mar Mar Mar-16 fwd CF Feb 15 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets Netto USD spekulative kontrakter 1 kontrakter. Faktisk og snitt siden 2-3 Feb- Feb-5 Feb-1 Feb-15 Kontrakter mot EUR, JPY, GBP, AUD, CAD, CHF og NZD Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 63

64 USDJPY skal videre opp men JPY har gått fra over- til undervurdert USDJPY Mar Mar Mar-16 4% 3% 2% 1% % -1% -2% USDJPY og kjøpekraftsparitet (PPP) % over-/ undervurdert ift PPP Fwd DNB CF Feb 15 PPP Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets -3% Feb-95 Feb-5 Feb-15 Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 64

65 Har nettopp gått fra overvekt til nøytralt Dyre aksjer. Fed-innstramning. QE-effekt uttømt. Men overvekt neste gang NHH-Symposiet, , side 65

66 Både P/B og P/E stort sett i «dyrt» terriorium 2. Standardized P/B 3. Standardized 12m forward P/E Dec 7 Dec 8 Dec 9 Dec 1 Dec 11 Dec 12 Dec 13 Dec Dec 7 Dec 8 Dec 9 Dec 1 Dec 11 Dec 12 Dec 13 Dec 14 S&P5 MSCI EMU OSEBX OMXS3 OMXC2 OMXH25 MSCI Nordic S&P5 MSCI EMU OSEBX OMXS3 OMXC2 OMXH25 MSCI Nordic Index OSEBX OMXS3 OMXC2 OMXH25 S&P 5 Euro Stoxx MSCI EMU P/B data since Fwd P/E data since NHH-Symposiet, , side 66

67 og marginene er relativt høye (Men vil ikke komme under press før lønnsveksten tar seg opp.) MSCI Europe 12 month trailing margin S&P5 12 month trailing margin MSCI Nordic margin calculated from EPS divided by Sales/Share NHH-Symposiet, , side 67

68 Jernmalm/frakt Rebalansering betyr lavere råvareetterspørsel China imports, % of global imports China: Apparent steel demand and commodity housing - starts y/y in % (average for jan and feb) Aug-6 Aug-8 Aug-1 Aug-12 Aug-14 Apparent steel demand Source: Thomson Datastream/DNB Markets Base metals (nf ), Australia Copper ore, Chile 2 Crude oil, Saudi Arabia Base metals, USA Copper, manuf., Chile Aluminium ore, Australia Coal, Australia Housing starts (rha) Iron ore, Australia Nickel ore, Indonesia Source: UN Comtrade/DNB Markets China: Commodity imports Largest exporter to China, % of total China: Housing starts and non-oil commodity imports Percent change from year before Dec-2 Dec-6 Dec-1 Dec-14 Housing starts Non-oil commodity imports ( 3m lag) Source: Thomson Datastream/ DNB Markets TSI Iron Ore Fe 62% CFR China Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Source: Thomson Datastream/DNB Markets NHH-Symposiet, , side 68

69 Jernmalm/frakt men Kina fortsetter å produsere, tross tap 35 China: Number of loss-making companies in percent of total 214 (year-to-date August) Mining of ferrous metal ores Mining of nonfer metal ores Special purpose machinery Coal Chemical fibres Non-fer mtls Petrol & nucl fuels proc Water Source: Thomson Datastream/DNB Markets China: Iron ore production monthly (ungraded), million metric tonnes 4 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Source: Thomson Datastream/DNB Markets China: Steel million tons (12m rolling sum) Feb-7 Feb-9 Feb-11 Feb-13 Feb-15 Domestic production Net exports (rha) Source: Thomson Datastream/DNB Markets Apparent demand NHH-Symposiet, , side 69

70 Important/Disclaimer This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 27 paragraph 3-1 and the Norwegian Securities Trading Regulation 27/6/29 no The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), The Monetary Authority of Singapore, and on a limited basis by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority of the UK, and the Financial Supervisory Authority of Sweden. Details about the extent of our regulation by local authorities outside Norway are available from us on request. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore Branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined under Singapore s Financial Advisers Act (Cap. 11) ( FAA ) and/or the Financial Advisers Regulations ( FAR ). The Singapore Branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore Branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR, including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities. Please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor, an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an analysis of a security or an issuer; rather, it is a market letter, as the term is defined in NASD Rule NHH-Symposiet, , side 7