DNB Markets Økonomiske utsikter I 2017: Nytt år og nye tider

Transkript

1 DNB Markets Økonomiske utsikter I 2017: Nytt år og nye tider Presentasjon av: Senioranalytiker Eirik Larsen Dato: Januar 2017

2 DNB Markets Økonomiske utsikter I Nytt år og nye tider! 1) I 2016 var det terror, politisk polarisering og fremtidsfrykt som satte dagsorden 2) og meget tyder på at 2017 blir mer av det samme Eirik Larsen Senioranalytiker / Chief Technical Analyst FX Investors and Retail Clients DNB Markets eirik.larsen@dnb.no Mobil: Post: 0021 Oslo Besøk: Dronning Eufemias gate 30 3) 8 år etter finanskrisen, er verdensøkonomien ennå ikke friskmeldt og den globale gjeldsbyrden er en av flere faktorer bak fortsatt avmålte vekstutsikter 4) Vi oppjusterer likevel BNP-veksten i USA og opprettholder det positive vekstbildet i Kina 5) Norsk økonomi vil fortsatt måtte gjennomgå store omstillinger, men utsiktene er noe lysere nå 6) Og markedsmessig: Høyere oljepris, sterk dollar og rom for ny kronestyrkelse 2

3 Ved starten på 2016 flagget jeg disse bekymringene og på mange måter oppsummerer dette 2016 (ubehagelig) bra!? 3

4 2017 vil dreie seg om både økonomisk og politisk balansekunst Vil Donald Trump utløse en global handelskrig og påfølgende internasjonal stagnasjon? Kommer vi til å se nye sprekkdannelser i EUs grunnmur og spekulasjoner i sammenbrudd? Makter Kina å unngå en fullskala bankkrise med en tilhørende hard, økonomisk landing? Står vi overfor store, politiske omveltninger i vår del av verden? Hvor robuste er finansmarkedene i forhold til geopolitikk, eksogene sjokk og nye retninger for kapitalstrømmene? Kan vi stole på at oljemarkedet rebalanseres og derigjennom danner basis for høyere priser? Makter vi å balansere et rødglødende boligmarked i en stagnerende norsk økonomi? 4

5 Nye tider: Vaklende fremtidstro og et opprør mot elitenes arroganse Vår tid er preget av internasjonalisering uten politisk styring og hvor den reelle makten fremstår usynlig Globalisering Turbo-kapitalisme Digitalisering / roboter Geopolitikk / terror / flyktninger Klimaendringer Et heksebrygg bestående av Uro, angst og frykt 5

6 De nye sekulære trendene langsiktige utviklingstrekk som er uavhengige av mer kortsiktige tendenser, variasjoner og stemninger Den digitale tsunamien De ustoppelige folkevandringene Konsekvens: «Humans Need Not Apply» Innen 5-10 år: Ikke behov for ufaglærte Neste runde: Middelklassens arbeidsplasser forsvinner Hva skal vi drive med og hvem blir tilbake i arbeidslivet? Utdanningen? Skatter? Borgerlønn? Sosiale implikasjoner av fritidssamfunnet? Nord-Afrika og Midtøsten med irreversible klimaendringer? Terror, borgerkrig og sultkatastrofer i de samme områdene Hvordan skal Europa håndtere flyktningestrømmen? Politisk fragmentering og ekstremisme? Kompetanse- og integrasjonsproblematikk 6

7 Noen oppsummerer dette ganske presist «Bare 100 av nyutdannede i Norge har riktig utdanning for fremtidens arbeidsmarked. De kommer alle fra NTNU og industriell økonomi» Foto (c): Eirik Larsen Martin Bech Holte, McKinsey Norge

8 De nye trendene tilsier: Større (og tydeligere) forskjeller «Vi står overfor det farligste øyeblikket i menneskehetens utvikling, med stadig større ulikhet. Verdens ledere må anerkjenne at de har mislykkes», iflg. Stephen Hawking* «- bare stillingene med høyest grad av omsorg, kreativitet og overvåking blir igjen. «- ingen på vår stadig mer overbefolkede planet vil kunne unngå å merke de store forskjellene «-Det er ikke bare arbeidsplasser som forsvinner, men hele bransjer. «-For meg er det virkelig bekymringsverdige aspektet at vår art trenger å samarbeide nå, mer enn noen gang i historien. *Kilde: Aftenposten, 3. desember

9 Er dette «rulleteksten» for vår samfunnsmodell? The End? 9

10 Nei, det er fortsatt glimt av lys i fremtidsmørket og spørsmålet er bare om vi forstår, og evner, å tilpasse oss de nye tidene! Ikke glem at globalisering også betyr: Høyere produksjon og verdiskapning Økt materiell velferd for større grupper Millioner kan bli løftet ut av fattigdom Større gjensidig avhengighet mellom nasjonene (konfliktdempende) Og for Norges del: Vår ekstreme velstandsøkning siste 2o år ikke hadde vært mulig uten og at teknologiske fremskritt innebærer: At vi kan frigjøre oss fra farlige, belastende og kjedelige arbeidsoppgaver Stimulere til nytt entreprenørskap og skape nye (ukjente?) jobber Vil gi oss en mer effektiv og billigere produksjon Vil i betydelig grad redusere transport- og arbeidsrelaterte ulykker Bedre medisinsk behandling, gi oss lenger levetid og høyere livskvalitet 10

11 Men nå: DNB Markets Økonomiske utsikter I Risiko og usikkerhet over hele linjen Globalt: Populisme og proteksjonisme på fremmarsj USA: økt vekst med Trump, men høyere risiko ØMU: Politisk usikkerhet truer utsiktene UK: Brexit-effektene lar vente på seg Sverige: Politikkdrevet oppgang på vei ned Japan: Svake vekstutsikter men BoJ trapper ned Kina: Ekspansiv finanspolitikk holder veksten oppe Norge: Boligmarkedet har bidratt til aktivitet OG risiko Olje: Fortsatt optimistisk utsikter til 70 $/fat neste år Renter: Sideveis for lange renter, men risiko for markant oppgang Valuta: Trump løfter dollaren og Brexit tynger pundet 11

12 Verdensøkonomien er ikke helt friskmeldt Og den ekstreme gjelden bidrar til en ond sirkel det er krevende å komme ut av Høy offentlig gjeld Uro i finansmarkedene Økte tap lavere avkastning Dyrere og tregere finansiering Lav økonomisk vekst Kilde: Etter inspirasjon av Kommunalbanken Norge 12

13 En ikke bærekraftig gjeldsutvikling: Den globale statsgjelden passerte i høst 152 billioner $ (=152 millioner millioner $) Verden har aldri, noensinne, hatt en større gjeldsbyrde og dermed fratatt svært mange land evnen til å skape ny, økonomisk vekst Til tross for finanskrisen, har vi ikke sett tegn til gjeldsnedbygging i privat gjeld. Denne utgjør nå 2/3 av totalen Norge: Hver femte boliglånskunde under 35 år har lånt mer enn fem ganger inntekten. Antallet inkassosaker er mer enn doblet siste 10 år Ingen gjeld! Aldri låne! Det kommer noe ufritt, og altså også noe uskjønt, over det hjem som grunnes på lån og gjeld. 13

14 ØU I : Industrilandene på stedet hvil men vi har håp om et positivt omslag i USA USA Eurosonen Japan Verdensøkonomien 0.9 DNB Markets + IMF anslag per jan Storbritannia Sverige Industrilandene

15 ØU I : ujevnt trav i fremvoksende økonomier men «lokomotivene» India og Kina holder fortsatt trykket oppe 8.0 Kina India Brasil Verdensøkonomien DNB Markets + IMF anslag per jan Russland Polen Fremvoksende øk

16 Nye tider: Sekulær rente-trend ved veis ende? Store implikasjoner: porteføljeskift, rentenivå, kapitalstrømmer og valutakurser 10 år US Treasury Bond (yield) If 2.60% is broken on the upside if yields move higher than 2.60% a secular bear bond market has begun. Watch the 2.6% level. Much more important than Dow 20,000. Much more important than $60-a-barrel oil. Much more important that the Dollar/Euro parity at It is the key to interest rate levels and perhaps stock price levels in Bill Gross Janus Capital Group 10. januar 2017? Jun-53 Jun-57 Jun-61 Jun-65 Jun-69 Jun-73 Jun-77 Jun-81 Jun-85 Jun-89 Jun-93 Jun-97 Jun-01 Jun-05 Jun-09 Jun-13 Jun-17 Jun-21 16

17 DNB Markets renteprognose 2017 (styringsrenten) Moderat renteoppgang i USA og uforandret styringsrenter i resten av verden i år Japan (-0,10%) UK (0,25%) Eurosonen (0,00%) Sverige (-0,50%) Sveits (-0,75%) Norge (0,50%) USA (0,75=> 1,25%) 17

18 Norge: Oslo Børs har synliggjort oljesmellen «Den enes død er den annens brød» og i snitt så har vi det tålelig bra 150 Oslo Børs etter oljeprisfallet. Per: 2. januar 2017 Basis: 1. juli Oljepris: 115 $/fat 100 Sjømat-indeksen +122% 50 Hovedindeksen +10% 0 Energi-indeksen -18% -50 Oljeprisen -53% -49% % Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 18

19 Oljesmellen har åpenbart også hatt sine lyse sider og det er ikke slik at «alt er bare tungt og trist» Lavere utlånsrenter Styrket konkurranseevne gjennom svakere lønnsvekst og en svekket NOK Bedret kostnadskontroll og større bevisstgjøring Frigjøring av ressurser & kunnskap Stimulering til mer innovasjon og nytt entreprenørskap 19

20 For 1 år siden, var ingen norske prosjekter lønnsomme Men i dag: Massive kostnadsreduksjoner og høyere oljepris skaper ny optmisme 20

21 Vi tror på mer balanse i oljemarkedet og stigende priser spørsmålet nå, er om OPEC makter å opprettholde kutt-avtalene Spot Brent: Historiske priser og prognose Prognose per kvartal 60 Q Q Q Q Oljestatistikk: USA Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Oljestatistikk: USA Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Produksjon Lager Rig Count (Baker Hughes) 21

22 Vårt hovedbilde av norsk økonomi frem mot 2020 indikerer fortsatt stagnasjon men også at bildet er i ferd med å bedres på flere viktige områder Vi forventer at veksten i fastlandsøkonomien vil ta seg opp fra 0,7% i fjor til 1,3% i 2017 Oljeinvesteringene falt med 15% i fjor og reduseres med nye 10% i år Nullvekst i oljeinvesteringene i 2018 og +5% i 2019 og 2020 Inflasjon lå langt over målet i fjor pga. kronekursen men vil avta markert fremover Norge: Hovedtall, % Arbeidsledigheten vil stige marginalt og kulminere rundt 5% i BNP-fastl. år/år KPI år/år Arbeidsledighet Source: Statistics Norway/DNB Markets 22

23 Utviklingen i det norske arbeidsmarkedet er i bedring men fortsatt store, regionale forskjeller! Helt ledige i % av arbeidsstyrken per desember 2016 Arbeidsmarkedet: Helt ledige per des Endring fra i fjor i prosent % I alt Sogn og Fjordane Oppland Hedmark Nord-Trøndelag Troms Akershus Sør-Trøndelag Nordland Buskerud Oslo -17 Telemark-18 Østfold Finnmark Vestfold Møre og Romsdal Vest-Agder Hordaland Aust-Agder Rogaland Kilde: NAV og DNB Markets Kilde: NAV og DNB Markets 23

24 Utviklingen i det norske boligmarkedet fortsetter å overraske Skarp prisvekst, til tross for: Høyere arbeidsledighet Lavere inntektsvekst Høy gjeldsgrad i husholdningene Redusert arbeidsinnvandring men fortsatt store regionale forskjeller Viktigste drivere for prisutviklingen: Historisk lave renter Begrensninger på tilbudssiden Befolkningstilvekst Norge: Boligpriser % endring år/år + 23,3 % + 12,8 % + 4,9% Case Oslo: Byggetakt: per år Behov:7.000 per år (befolkningsvekst +30% frem til 2025) ,6% Prognosen peker i retning av avtagende prisvekst 2016: +8,3% 2017: +9,0% 2018: +1,0% Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Oslo Stavanger Norge Bergen Norge 24

25 Alternativt boligpris-scenario: La oss likevel nevne «B-ordet» Vi legger til grunn et boligprisfall på: 2017: -5% 2018: -10% 2019: -5% 2020: uforandret => dvs ned 30% (lavere enn base) Norge: Boliginvesteringer Prosent Lavere bidrag til BNP-veksten gjennom: Lavere boliginvesteringer Lavere privat etterspørsel Lavere investeringsvekst i visse sektorer Diff Hovedscenario Nedsidescenario Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Men også: Økt eksport gjennom svakere NOK Lavere aktivitet utløser 0-rente i Norge Stimulanser gjennom finanspolitikken Norge: Privat forbruk Prosent Diff Hovedscenario Nedsidescenario Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 25

26 Anslagene for norsk økonomi frem mot 2020 Mildt omslag men fortsatt nedsiderisiko Privat forbruk Offentlig forbruk Oljeinvesteringer Fastlandsinvesteringer Arbeidsledighet (AKU) Årslønn KPI-JAE Boligpris 26

27 Hva er «riktig» norsk rente? Norges Bank har mange forhold å ta hensyn til Produksjon og sysselsetting Renten i andre land Kronekursen Bankenes utlånsrente Inflasjonsmålet (etter hvert) % % Boligprisene Finansiell stabilitet Finanspolitikken? 27

28 Hva er «riktig» norsk rente? Norges Bank har mange forhold å ta hensyn til Konklusjon: Pengepolitikken er balansert, og Vi forventer uforandret rente i prognoseperioden (t.o.m. 2020) % 28

29 40% Dollar og CHF er overvurdert GBP er undervurdert mens den norske kronen nå er mer «riktig priset» basert på kjøpekraftspariteter Valutakursens avvik i forhld til PPP Per 6. januar % 32% 31% 20% 9% 10% 0% 8% 6% 6% 5% 4% 11% -13% -10% -20% -19% -17% -22% -30% EURUSD EURNOK USDNOK EURSEK SEKNOK EURGBP USDJPY EURCHF GBPNOK JPYNOK CHFNOK GBPUSD EURJPY 29

30 Utsiktene i valutamarkedet Supersyklene i valutamarkedet virker å ha bremset, og for noen valutaer snudd Noe sterkere vekstutsikter og høyere lange renter innebærer at amerikanske dollar kan styrke seg ytterligere på kort sikt. Politisk risiko og utsikter til høyere oljepris vil imidlertid dempe (reversere?) appresieringen Vi venter en svakere yen på kort sikt men økt global uro (risk off) kan raskt snu utviklingen Storbritannias utmeldelse fra EU fører til en vedvarende usikkerhet knyttet til utviklingen i pund sterling og vi opprettholder synet om fortsatt nedsidepotensial Kinesiske yuan forventes å depresiere videre på bla. utsikter til nye rentereduksjoner Sveitsiske franc fremstår fremdeles svært overvurdert men kan likvel stige ytterligere i 2017 Fravær av nye pengepolitiske lettelser tilsier fortsatt stabil /sterk svensk krone Med rentebunnen etablert, og med høyere oljepriser, er brikkene i ferd med å falle på plass for en sterkere norsk krone USD PPP-beregninger Over/under vurdering vs. valuta EUR GBP NOK SEK CHF JPY Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets BNP Prosentvis endring å/å Q Q Q Q Q Q USA Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets. ØMU 30

31 Valuta-prognose Internasjonale valutakryss EURUSD USDJPY EURNOK USDNOK

32 Oppsummert Global BNP-vekst ser ut til å ta seg beskjedent opp fra i fjor til i år, og vil trolig øke enda noe mer neste år. Industrilandene vil likevel henge etter de fremvoksende. Vi oppjusterer veksten i USA, mens eurosonen, Japan, Sverige og UK står foran lavere vekst i år enn i fjor. Risikoen for deflasjon har avtatt, og sentralbankene trenger ikke lenger være like desperate i pengepolitikken. Vi venter uforandret styringsrente i alle (viktige) land i år, mens USA vil heve 2 ganger i 2017 og 2 ganger i Risikofaktorene er mange, fra handelskrig og proteksjonisme, via hard Brexit til mulig valgseier for høyrepopulistiske partier i Europa. Vi forventer et svakt omslag i norsk økonomi med utsikter til utflating i arbeidsledigheten og lavere inflasjon. Boligprisene vil fortsatt stige men utgjør en stigende risiko. Rentebunnen er allerede sett i Norge. Markedsmessig, venter vi stigende oljepris til opp mot 70 dpb, en fortsatt sterk dollar og utsikter til ytterligere kronestyrkelse. 32

33 Og da skulle min tilmålte tid være ute (trolig også for Frankrikes president François Hollande) 33

34 Disclaimer IMPORTANT/DISCLAIMER This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 2007 paragraph 3-10 and the Norwegian Securities Trading Regulation 2007/06/29 no The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank that may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), the Monetary Authority of Singapore, and on a limited basis by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority of the UK, and the Financial Supervisory Authority of Sweden. Details about the extent of our regulation by local authorities outside Norway are available from us on request. Information about DNB Markets can be found at Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore Branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined under Singapore s Financial Advisers Act (Cap. 110) ( FAA ) and/or the Financial Advisers Regulations ( FAR ). The Singapore Branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore Branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR, including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities. Please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor, an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the United States: The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an analysis of a security or an issuer.

35 Memo: Makroøkonomiske anslag Norge Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra august pp Privat forbruk Offentlig forbruk Oljeinvesteringer Fastlandsinvesteringer Private bedrifter Bolig Offentlige Trad. vareeksport Trad. vareimport BNP Fastlands-Norge Sysselsetting Arbeidsledighet (AKU) Årslønn Konsumpriser KPI-JAE Sparerate Boligpris m NIBOR Oljepris (USD/fat) Oljepris (NOK/fat) EURNOK USDNOK Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets januar

36 Memo: Internasjonale anslag BNP. Prosentvis endring fra året før Endring Aug 2016 Konsensus Verden * 3.7* Industriland ** 1.8** USA Eurosonen Sverige Fastl.-Norge Storbritannia Japan Frem voksende *** 5.6*** Kina India Brasil Russland Kilde: Consensus Forecasts/DNB Markets *Vektet snitt av industriland* og BRIC **Vektet snitt av G3, UK, Norge og Sverige ***Vektet snitt av BRIC-landene Makroøkonomiske nøkkeltall. USA Privat forbruk Offentlig forbruk Bto. investeringer Eksport Import BNP Arbeidsledighet Konsumpriser Lønn m pengemarked år sw ap USD/JPY EUR/USD Kilde: DNB Markets Makroøkonomiske nøkkeltall. Eurosonen Privat forbruk Offentlig forbruk Bto. investeringer Eksport Import BNP Arbeidsledighet Konsumpriser Lønn m pengemarked år sw ap EUR/USD Kilde: DNB Markets 36

37 Memo: Renteprognoser Styringsrenter 06-Dec-16 Land 17-Jan-17 Apr-17 Jul-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 USA: Fed Funds Target Japan: Dag-til-dag Euroland: Reporente Storbritannia: Bank rate Sverige: Reporente Norge: Foliorente Sveits: 3M Libor CHF Tre måneders pengemarkedsrenter Land 17-Jan-17 Apr-17 Jul-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Ti års swaprenter Land 17-Jan-17 Apr-17 Jul-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Kilde: DNB Markets 37

38 Memo: Valutaprognoser Valutakurser 06-Dec-16 Kurs 17-Jan-17 Apr-17 Jul-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 EURNOK USDJPY EURUSD EURGBP EURSEK EURCHF USDCNY Valutakurser (beregnet) Kurs Jan-17 Apr-17 Jul-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 SEKNOK USDNOK GBPNOK JPYNOK DKKNOK CHFNOK TWI