Som ventet valgte FOMC å holde renta i ro; små endringer i pressemeldingen

Transkript

1 torsdag, 2. februar 2017 Morgenrapport Macro Research Som ventet valgte FOMC å holde renta i ro; små endringer i pressemeldingen Overraskende sterke tall fra USA i går både ADP og industri-ism sterkere enn ventet Vi venter ingen endring i den pengepolitiske innretningen til Bank of England Her hjemme: Industri-PMI fortsetter å tegne et mer positivt bilde enn hva Konjunkturbarometeret gjør Internasjonalt Som ventet valgte FOMC i går å holde renta i ro, i intervallet 0,50-0,75 prosent. Beslutningen var enstemmig. Det var heller ikke rare endringene i pressemeldingen som fulgte med (det var ingen pressekonferanse eller nye prognoser denne gangen). Men om noe ga den en litt mer positiv beskrivelse, ettersom medlemmene refererte til stemningsoppgang blant både bedrifter og husholdninger. Mellom linjene finner vi da en avventende holdning, gitt at det er usikkerhet om hvorvidt dette vil føre til sterkere utvikling i de harde tallene. Medlemmene endret heller ikke setningen om at risikobildet for USA er rimelig balansert; markedet ser særlig etter endringer i denne, ettersom det kan indikere om FOMC tipper i mer haukete eller duete retning. Kort oppsummert: FOMC er avventende i påvente av mer informasjon. Inntil videre fortsetter FOMC å kommunisere strategien fra desember, nemlig at utgangspunktet vil være en gradvis renteoppgang gjennom Rentene var litt ned, og dollaren gikk noe svakere mot euro sammenlignet med tidspunktet før publisering. Tidligere på dagen hadde vi imidlertid sett positive markedsbevegelser, som følge av de overraskende sterke tallene som ble sluppet i går (ADP og industri-ism). Dagen sett under ett var det små endringer i både amerikanske renter og EUR/USD. ADP-rapporten, som er ment å gi en separat måling på sysselsettingsveksten i privat sektor, overrasket nemlig solid på oppsiden. Ifølge denne steg nemlig sysselsettingen med hele 246 tusen personer, mot ventet 168 tusen personer. Skal vi ta dette bokstavelig, uttrykker tallene en solid oppsiderisiko til morgendagens offisielle arbeidsmarkedstall (payrolls). For her venter nemlig markedet en jobbvekst på 175 tusen personer i januar, opp fra 156 tusen personer i desember. Men som vi har vært inne på flere ganger tidligere er ikke ADP-rapporten veldig presis mtp førstepubliseringen av payrolls. Det at den historiske føyningen ser rimelig god ut skyldes nok at tallene revideres i ettertid. Når det er sagt kan ADPtallene gi støtte til forventningen om at jobbveksten uansett skal en del opp i januar. Dette etter at værmessige forhold kan ha påvirket registreringen av sysselsettingen i desember, og dermed gitt et noe kunstig lavt tall for akkurat den måneden. Videre steg ISM-indeksen for industrien til 56,0 i januar, opp fra 54,5 i desember. Igjen var dette et stykke over markedsforventningen (konsensus ventet 55,0). Den videre bedringen i januar var bredt basert, med oppgang i blant annet ordreinngangen, produksjonen og sysselsettingen. På nivå er hovedindeksen godt opp fra snittet for de to siste årene, som har vært nærmere 51,5. Så i alt fortsetter tallene å signalisere et forbedret momentum i den amerikanske industrisektoren. Merk at vi i morgen får ISMindeksen for sektorene utenom industrien. Denne er ventet så vidt ned, til 57,0 i januar, etter 57,2 i desember. Men dette er da et høyt nivå, og enda høyere enn for industrien. Det er for øvrig tynt med nøkkeltall fra USA i dag. Men vi får de ukentlige tallene for nye dagpengesøkere, som er forventet litt ned fra et allerede lavt nivå. Etter å ha gjort unna FOMC retter vi nå blikket mot Bank of England (BoE). Vi venter imidlertid ingen endringer i pengepolitikken. Men vi tror at BoE i sin inflasjonsrapport, som også kommer i dag, har revidert opp sine estimater for BNP-veksten. Noe av denne opprevideringen vil følge kun av det faktum at den økonomiske veksten i fjerde kvartal i fjor ble en sterkere enn BoE ventet (0,6 prosent vs ventet 0,4 prosent). I tillegg indikerer sentimentindikatorer at den økonomiske veksten vil holde seg oppe i alle fall et stykke inn i første kvartal også. Merk her at vi i går fikk Markit/CIPS industri-pmi for januar, som nettopp indikerer at veksten holder seg godt oppe. Riktignok gikk indeksen så vidt ned i januar (som ventet), til 55,9, etter 56,1 i desember. Men for det første er dette et forholdvis høyt nivå. Videre er det høyere enn hva som var gjennomsnittet for fjoråret. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Morgenrapport, 2. februar 2017 På den andre siden, venter vi at BoE vil revidere ned sine estimater for inflasjonen noe. Årsaken er at pundet ikke har utviklet seg så svakt som BoE så for seg i sin forrige inflasjonsrapport fra November. Selv om den økonomiske veksten i Storbritannia så langt har vist seg å være overraskende robust, venter vi at den økonomiske veksten gradvis til avta i år. Vi tror likevel ikke veksten blir så lav at det bidrar til at BoE vil kutte renta. Men vi tror heller ikke inflasjonen de nærmeste årene vil bli så høy at BoE ser seg nødt til å heve renten. Dermed ser vi altså for oss en uendret pengepolitikk fra BoE de nærmeste 2 årene. Mens vi holder oss i det hjørnet tar vi med at pundet styrket seg på bred basis i går. Dette som følge av at Theresa May s lovforslag om iverksette artikkel 50, fikk passere gjennom House of Commons; og det med god margin. Så langt ser da May ut til å være i rute til å starte forhandlingene med EU neste måned. Men flere etapper gjenstår. I neste uke skal Commons gjennomføre den endelige avstemningen, før det så behandles i House of Lords. De svenske sentimentindikatorene for industrien fortsetter å overraske på oppsiden. I går fikk vi industri-pmi for januar, som viste oppgang til 62,0, opp fra allerede friske 60,2 i desember. Oppgangen i januar ble drevet av ordreinngang, produksjon og sysselsetting. Også den separate MCI-indeksen for industrien ligger på et skyhøyt nivå. Det er ikke helt lett å bli klok på disse indeksene, ettersom de i det siste klart har overvurdert den egentlige aktivitetsutviklingen i industrien. Årsveksten i industrien ligger nå nære nullstreken, hvilket betyr at aktiviteten er på samme nivå som for ett år siden. Videre er ordreinngangen klart lavere enn for ett år tilbake. Så hva skal vi tro? Vi får nok legge til grunn at det er noe informasjonsinnhold i sentimentindikatorene, og at utsiktene for svensk industri har bedret seg. Men det er nok ikke fullt så sprekt som det disse indeksene vil ha det til. Norge I går fikk vi industri-pmi for januar. Som nevnt i gårsdagens rapport legger vi ikke mye vekt på denne, ettersom den over tid har gitt lite presise signaler om utviklingen i den faktiske industriproduksjonen. Som vist i figuren under har informasjonen fra SSBs Konjunkturbarometer hvor vi kan plukke ut detaljene for leverandørindustrien, over tid hatt bedre forklaringskraft. Derfor gjør vi dette kort: PMI falt til 51,4 i januar, etter 51,6 i desember; konsensus ventet 51,2 i januar. Nedgangen i samleindeksen i januar kan forklares med et fall i ordrekomponenten (fra 53,1 i desember til 50,6 i januar). Hovedindeksen har tendert noe lavere siden i fjor sommer, og ligger nå rundt et nivå som i utgangspunktet skal signalisere forsiktig aktivitetsvekst. Men som vi vet er utsiktene fremdeles negative, noe som ble understreket i Konjunkturbarometeret fra mandag morgen. Forskjellen fra tidligere er at falltakten (kv/kv) vil bli litt mindre dramatisk enn hva vi har sett de siste par årene. Dette fordi det største fallet i oljeinvesteringene ligger bak oss. Videre ser vi at sysselsettingskomponenten i PMI fikk litt oppmerksomhet i går. Tolket bokstavelig viser denne at industrien har begynt å ansette igjen. Men dette bryter igjen med signalene fra Konjunkturbarometeret. Nasjonalregnskapstallene har vist et videre fall i industrisysselsettingen gjennom 2016, og ifølge barometeret er det forventet negativ utvikling i sysselsettingen også videre fremover. Forskjellen fra 2

3 Morgenrapport, 2. februar 2017 tidligere er, igjen, at den største nedgangen i sysselsettingen er bak oss (les: diffusjonsindeksen for industrisysselsettingen viser litt mindre negative signaler enn tidligere). Det ventes ingen nøkkeltall i dag. Ansvarlig for dagens rapport: Marius Gonsholt Hov Analytikere Kari Due-Andresen, , kadu01@handelsbanken.no Marius Gonsholt Hov, , maho60@handelsbanken.no Halfdan Grangård, , hagr11@handelsbanken.no Nils Kristian Knudsen, , nikn02@handelsbanken.no Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND EUR/NOK EUR/USD USD/NOK USD/JPY SEK/NOK EUR/JPY Indikative swap-renter DKK/NOK EUR/GBP ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK GBP/USD CHF/NOK EUR/CHF JPY/NOK EUR/SEK Vår prognose 1.kv kv kv.2017 AUD/NOK EUR/DKK Foliorente SGD/NOK USD/KRW EUR/NOK CAD/NOK USD/RUB Kilde: Bloomberg 2. februar

4 Morgenrapport, 2. februar 2017 Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk Japan PMI, tilvirkn.industri,endelig Januar Indeks 52, , Kina PMI, tilvirkningsindustri Januar Indeks 51,4 51,2 51, Sverige PMI, tilvirkningsindustri Januar Indeks 60,2 60,0 62, Norge PMI, tilvirkningsindustri Januar Indeks 51,6 51,2 51, Eurosonen PMI, tilvirkn.industri,endelig Januar Indeks 55,1 55,1 55, Storbritannia PMI, tilvirkninigsindustri Januar Indeks 56,1 55,9 55,9 14:00 USA ADP, sysselsetting Januar Tusen personer USA ISM, tilvirkningsindustri Januar Indeks 54,5 55,0 56, USA Styringsrente Prosent 0,5-0,75 0,5-0,75 0,5-0,75 Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 13:00 Storbritannia BoE, nøkkelrente 2.januar Prosent 0,25 0,25 0,25 14:30 USA Nye dagpengesøkere Sist uke Tusen personer

5 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory Authority and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website and click through to About the bank - Investor relations - Corporate social responsibility - Ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme.

6 This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(3). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC